文章核心观点 - 诺福克南方公司获多位关键客户支持，表明公司在首席执行官艾伦·肖领导下的战略有效，而安科拉的计划会阻碍公司发展，公司敦促股东投票支持其13名被提名人 [1][2][3] 客户支持情况 - 林肯能源解决方案公司首席执行官拉里·伯加米表示全力支持艾伦·肖、诺福克南方管理团队及其战略，认为激进分子有关管理层变动的建议毫无价值 [1] - 百年能源公司总裁伊莉斯·马斯凯尔重申全力支持艾伦·肖和整个管理团队，称公司平衡战略是所有铁路客户、股东和美国经济所需 [1] - 联合沥青合作伙伴公司销售和物流总监丹尼尔·莫兰表示支持艾伦·肖、诺福克南方现有管理层及其战略 [1] - 智能砂公司首席执行官兼创始人查尔斯·扬表示完全支持诺福克南方管理团队，认为其在建立可持续的大量沙子业务方面表现出色 [1] 客户调查结果 - 华尔街研究公司斯蒂芬斯公司的铁路托运人调查显示，客户压倒性支持诺福克南方的战略，并担心安科拉计划的负面影响 [1] - 客户认为过去两年诺福克南方服务有显著改善，安科拉计划是短期套现行为，会损害服务水平，只有少数投机者获利 [1] 公司现状与前景 - 公司董事会推动变革性举措，改善了安全和运营绩效，公司正全力提高网络生产力，缩小与同行的利润率差距，为股东创造可持续价值 [1] 安科拉计划影响 - 安科拉对管理层和董事会进行全面改革的要求将阻碍公司发展势头，使公司及其利益相关者面临不必要风险，最终破坏长期价值 [2] 股东投票建议 - 公司认为其13名被提名人有能力监督公司战略、推动长期股东价值并监督管理层，强烈敦促股东投票支持这13名被提名人 [3] - 股东应丢弃安科拉的蓝色代理卡，若已使用蓝色代理卡投票，可通过使用公司白色代理卡再次投票取消原投票，最新日期的投票有效 [4] 公司相关信息 - 诺福克南方公司自1827年起运营，以客户为中心、以运营为驱动，致力于可持续发展，每年帮助客户避免约1500万吨碳排放，年运输量超700万车皮，汽车运输量居一级铁路公司之首，在东海岸拥有最广泛的多式联运网络 [5] - 公司已向美国证券交易委员会提交2024年代理声明和白色代理卡，股东可从美国证券交易委员会网站或公司网站获取相关文件 [6][7] - 公司、董事、部分高管和员工可能参与2024年股东大会的代理征集，相关人员利益信息包含在2024年代理声明中 [8]

文章核心观点 公司呼吁股东在2024年5月9日股东大会上使用白色代理卡投票支持公司13名提名人选，称公司平衡战略能为股东带来长期价值，而安科拉的计划会破坏长期价值并带来风险 [1][12][31] 公司运营表现 - 自艾伦·肖担任首席执行官以来，列车速度提高22%，码头停留时间改善11%，多式联运准点服务性能提升3040个基点（从57%提升至88%），商品运输速度提高24% [1][16] - 2023年主线事故率降低38%，达到1999年以来最低 [2][16] - 公司有望在3 - 4年内实现低于60%的运营比率，缩小与同行的差距 [3][16] - 未来三年通过生产力节省和周期改善计划释放400个基点的利润率提升空间，预计每年运营比率改善100 - 150个基点，2024年下半年有望改善400 - 450个基点 [3][4] 公司管理团队 - 首席执行官艾伦·肖是经验丰富、经受过危机考验的领导者，上任首年实现创纪录的年度铁路运营收入，使公司在安全和服务方面成为行业标杆 [4][17] - 首席运营官约翰·奥尔是PSR运营计划执行专家，有卓越运营记录，能加速提高生产力并保持网络稳定 [5][20] 公司董事会 - 董事会经过精心调整，由积极参与的行业领袖组成，具备监督公司战略、推动可持续价值和监督管理层的能力 [5] - 董事会推动公司变革，增加合适专家，加强公司治理，指导变革性举措以提升安全和运营绩效 [6][23] 安科拉计划风险 - 安科拉试图用缺乏董事会和安全经验的候选人取代公司合格提名人选 [7][24] - 安科拉首席执行官候选人无相关经验，首席运营官候选人以极端成本削减措施著称，会导致服务质量、安全和绩效下降 [8][25] - 实现安科拉近期目标需约2900名员工休假，会危及服务和安全，引发监管机构不满，损害股东长期价值 [9][26] - 安科拉计划的近期财务目标不切实际，其数据和假设存在错误，会逆转公司进展并破坏客户关系 [10][27] 行业专家看法 - 行业专家认为安科拉的计划存在数据错误、误导性比较等问题，其候选人会逆转公司进展并破坏客户关系 [30] 公司呼吁 - 公司强烈敦促股东使用白色代理卡投票支持公司13名提名人选，丢弃安科拉的蓝色代理卡 [14][32] - 若误投蓝色代理卡，可再次使用白色代理卡投票取消原投票 [35]

文章核心观点 - 诺福克南方公司2024财年开局艰难，一季度业绩不佳，但公司凭借其护城河业务和对卓越运营的关注，有望为股东带来长期回报，目前股票评级为持有 [1][2] 公司背景 - 诺福克南方是美国六大一级铁路运营商之一，与BNSF、联合太平洋和CSX等成为行业领导者 [3] - 公司运输多种货物，包括多式联运货物、煤炭、汽车、化学品以及林业和农产品等 [4] - 公司拥有超20000英里的铁路线，服务美国东部各地，具有显著的护城河效应，且铁路运输相比公路或航空运输有成本优势，公司拥有较宽的经济护城河 [5][6][7] 2024财年第一季度财务分析 营收情况 - 一季度铁路运营收入30亿美元，同比收缩4%，主要因宏观需求变化使收入组合转向低利润率业务 [10] - 煤炭和多式联运收入分别下降8%和10%，商品需求的韧性使该板块收入仅收缩1% [11] - 农业、林业、消费品和化学品运输量下降，导致收入组合不利，这两类商品通常产生最大单位收入 [12] 成本情况 - 总成本同比增长15%，主要因2023年脱轨事故管理成本达5.92亿美元 [15] - 工资费用增长7%，采购服务和租金成本增长6%，凸显供应侧通胀压力；燃料成本因商品价格变化同比下降10%，柴油平均购买价格从每加仑3.088美元降至2.724美元 [16][17] 盈利情况 - 运营收入下降70%，净利润因债务利息支出增加下降89%，运营比率从2023财年第一季度的64.9%扩大至92.9% [18] - 非公认会计准则调整后，运营比率为69.9%，净利润5.65亿美元，同比下降25%，表明公司核心业务未受损，当前逆风是暂时的 [19][20] 资产与负债情况 - 公司资本充足，资产负债表相对强劲，但流动资产降至23.6亿美元，流动负债34.5亿美元，短期流动性变差，速动比率0.54倍，流动比率0.70倍 [22] - 财务杠杆比率约3倍，最新季度为3.3倍，穆迪对公司长期发行人信用评级为“Baa1”，无担保国内票据评级不变，前景稳定 [23][24] 业绩总结与展望 - 一季度业绩显示公司运营面临挑战，收入增长缺乏主要受外部因素影响，脱轨事故修复成本影响整体盈利能力 [25] - 预计公司长期（5 - 20年）年收入增长率为6 - 10%，与20年历史平均水平相符 [27] 估值分析 估值评级与指标 - Seeking Alpha的Quant对NSC股票的估值评级为“D”，分析师认为股票目前估值合理，当前GAAP远期市盈率22.90倍合理，市销率4.55倍合理，远期市现率13.15倍较高，但有望改善 [29][30][31] 股价表现 - 过去五年NSC股票走势波动，自2020年疫情后繁荣期以来基本横盘，表现落后于标普500指数近60% [32] - 过去六个月，股票在2023年脱轨事故后大幅反弹，跑赢标普500指数，近期回调后仍上涨23%，但股票波动性较大，贝塔系数为1.29倍 [34] 内在价值计算 - 根据当前股价、分析师平均预期每股收益、“r”值和穆迪AAA级企业债券收益率，得出基本情况下的内在价值为236.10美元，代表当前合理估值 [36] - 更悲观情况下，股票估值约194.20美元，较当前价格高估18%，表明当前估值包含了一定增长预期 [37] 股价展望 - 短期内股价可能受一季度业绩不佳影响下跌，长期来看，公司凭借护城河业务有望继续受益 [39][40] 风险分析 - 公司面临市场周期性、运营安全问题和竞争压力等风险，经济衰退会减少铁路货运需求，运营安全问题会带来高昂成本和声誉损害，来自其他一级铁路公司和公路运输的竞争也会影响公司发展 [41][43][44] - 从ESG角度看，公司面临社会和环境威胁，但这些风险是短期的，整体公司目前风险水平为中等 [47][48] 总结与评级 - 公司目前面临挑战，但战略仍注重卓越运营，当前估值合理，缺乏安全边际，若美国经济衰退，股票可能高估 [50] - 目前对诺福克南方股票评级为持有，分析师继续持有股票，等待约15%的低估机会以考虑增持 [51]

文章核心观点 - 公司的管理层和策略获得了独立咨询公司ISS的支持和认可 [1][2][4] - 公司董事会成员具有丰富的行业经验和专业技能,能够有效监督公司战略执行 [3][5][6] - 公司敦促股东投票支持公司提名的13名董事候选人,以维护公司的长期价值 [7][8] 根据目录分别总结 公司管理层和策略 - ISS认为公司的当前战略是合理的,特别是考虑到铁路行业的发展趋势 [1] - 在CEO Alan Shaw的领导下,公司正在加速执行平衡服务、生产力和增长的战略,以安全为核心 [1] - ISS反对引入Ancora提名的董事候选人Jim Barber,表明公司不需要管理层变更 [2][4] 董事会成员 - 公司董事会成员具有丰富的铁路和运输行业经验,以及重要的运营、安全、可持续发展、风险管理和政府监管等专业技能 [3][5][6] - 董事会成员包括Amy Miles、Heidi Heitkamp、Thomas Kelleher、Jennifer Scanlon和John Thompson等专家 [5][6] - 这些董事候选人能为公司的战略执行、安全和运营表现的提升,以及可持续长期增长提供有力支持 [5][6] 股东投票 - 公司敦促股东投票支持公司提名的13名董事候选人,以维护公司的长期价值 [7][8] - 如果股东之前不小心投票支持了Ancora的候选人,可以通过再次投票使用公司的白色代理卡来取消之前的投票 [8]

文章核心观点 - 代理咨询公司ISS和Glass Lewis分别推荐诺福克南方公司股东支持激进投资者安科拉部分董事会提名人选，虽未建议让安科拉完全控制董事会，但为其推动变革提供了明确授权 [1][4] 分组1：代理咨询公司推荐情况 - ISS推荐股东支持安科拉七名董事会提名人中的五名，即威廉·克莱本、萨米·法赫米、吉尔伯特·兰皮尔、艾莉森·兰德里和约翰·卡西奇 [1][6] - ISS建议股东支持首席执行官艾伦·肖再次当选董事会成员而非吉姆·巴伯，但不支持现任董事会主席艾米·迈尔斯 [2] - Glass Lewis周一建议股东支持巴伯而非肖 [4] 分组2：安科拉诉求及原因 - 安科拉试图罢免现任首席执行官肖和新任命的首席运营官约翰·奥尔 [3] - 安科拉认为肖应对诺福克南方公司相对于同行的长期表现不佳以及其上任几个月后俄亥俄州东巴勒斯坦的灾难性脱轨事件负责 [3] 分组3：投资者关注点 - 投资者尤其是先锋集团和贝莱德等被动指数基金巨头在决定如何对其数百万股股份进行投票时会密切关注代理咨询公司的建议 [5] 分组4：诺福克南方公司治理问题及举措 - ISS称诺福克南方公司的治理问题在董事会未能与投资者沟通并优先考虑其“最佳利益”方面最为明显，董事会主席艾米·迈尔斯对此负有最大责任 [7] - 诺福克南方公司已采取措施解决投资者担忧，包括任命奥尔为首席运营官并增加两名新董事，即前参议员海蒂·海特坎普和前达美航空首席执行官理查德·安德森 [8] - ISS认可安德森当选，但表示股东不应支持海特坎普，因异议提名人约翰·卡西奇有可比的监管和行政经验且有促成妥协的能力 [8][9]

文章核心观点 代理顾问Glass Lewis建议诺福克南方公司股东投票支持激进投资者Ancora的6名董事会提名人选，并反对现任CEO和董事会主席，这可能影响投资者投票结果，且两个工会支持Ancora的变革计划 [2][4][9] 诺福克南方公司事故情况 - 2023年2月早些时候诺福克南方公司一列火车脱轨，数百万磅有毒化学物质进入环境，数千人撤离 [1] Ancora的行动及支持情况 - 激进投资者Ancora努力推动诺福克南方公司董事会变革并罢免CEO Alan Shaw [2] - 两个代表诺福克南方公司约一半工会劳动力的工会支持Ancora的变革计划 [9] Glass Lewis的建议 - 代理顾问Glass Lewis建议股东投票支持Ancora提名的Betsy Akins等6人 [2][5] - Glass Lewis建议股东不支持现任CEO Shaw和董事会主席Amy Miles [6] - Glass Lewis认为Ancora提名的CEO Barber和COO Boychuk“有令人信服的资历和业绩记录” [7] 提名人员情况 - Ancora寻求让前UPS高管Jim Barber取代Shaw担任CEO，Barber有35年工作经验但缺乏铁路高管直接经验 [7] - Ancora寻求让前CSX高管Jamie Boychuk担任COO，Boychuk有丰富铁路行业工作经历 [8] 建议的影响 - Glass Lewis对激进提名人的建议可能影响数千持有数百万股的投资者在5月9日股东大会前的投票 [4]

运营卓越 - Norfolk Southern首席运营官John Orr将与UBS的Tom Wadewitz进行一场炉边聊天，讨论公司正在进行的操作性增强措施[1] - Orr和运营团队成功地改善了终端停留时间、每日车辆里程和重新组队率[2] - 公司的平衡战略核心是运营卓越，有助于缩小与同行之间的利润差距，并创造可持续的长期增长[2] 可持续发展 - Norfolk Southern自1827年以来一直安全地运输推动美国经济的货物和材料[4] - 公司致力于进一步推动可持续发展，通过铁路运输帮助客户避免每年约1500万吨的碳排放[4]

铁路营业收入 - 公司在2024年第一季度的铁路营业收入为30.04亿美元，较去年同期下降4%[88] 铁路营业支出 - 铁路营业支出为27.91亿美元，较去年同期增加15%[88] - 铁路营业支出中，人员薪酬和福利支出增加7%[104] - 购买服务和租金支出增加6%，主要是由于与运营和运输相关的费用增加以及技术相关成本增加[106] - 燃料支出减少10%，主要是由于机车燃料价格下降，部分抵消了消耗量的增加[107] 铁路营业收入构成 - 铁路营业收入中，主要下降是由于燃油附加费收入减少、交通货物种类不利变化、集装箱存储收入减少和价格下降等因素导致的[94] - 集装箱收入下降主要是由于价格下降、燃油附加费减少、存储服务费下降和交通货物种类不利等因素导致的[100] - 煤炭收入下降主要是由于价格下降、燃油附加费减少和销量下降等因素导致的[102] - 商品类别中，化学品和汽车销量下降，而金属和建筑销量增加[96][97][98] 公司财务活动 - 公司在2024年第一季度的现金提供活动为8.39亿美元，较2023年同期的12亿美元有所下降，主要反映了较低的运营结果[114] - 公司在2024年第一季度的投资活动中使用了18亿美元，较去年同期的3.91亿美元有所增加，主要是由于CSR资产收购和增加的财产投资[115] - 公司在2024年第一季度的融资活动中提供了8.9亿美元，较去年同期的6.86亿美元的融资活动有所减少，主要反映了较低的债务偿还和普通股回购[116] 公司债务情况 - 公司在2024年1月更新并修改了8亿美元的信贷协议，有效期至2029年1月，没有任何未偿还金额[117] - 公司在2024年1月签订了一项364天、10亿美元的无担保延迟提款期限贷款协议，用于一般公司用途，截至2024年3月31日，没有任何未偿还金额[118] - 公司在2024年3月31日的债务占总资本比率为58.4%，较2023年12月31日的57.3%有所增加[121] 公司特定事件 - 公司在2024年第一季度录得与“Eastern Ohio incident”相关的成本为5.92亿美元，较2023年第一季度的3.87亿美元有所增加[109] - 公司在2024年4月9日宣布已达成一项原则协议，解决俄亥俄集体诉讼，金额为6亿美元[122]

财务表现 - Norfolk Southern Corporation（NSC）2024年第一季度每股收益为2.49美元，低于Zacks Consensus Estimate的2.58美元，同比下降25%[1] - 铁路营业收入为30.04亿美元，低于Zacks Consensus Estimate的30.3亿美元，同比下降4%[2] - 总体运量增长4%，单位收入同比下降8%[3] - 铁路营业费用同比增长15%，主要是由于薪酬和福利支出的双位数增长[4] - Norfolk Southern的营运比率（营业费用占收入的比例）从去年同期的77.3%上升至今年第一季度的92.9%[5] 业务表现 - 商品销售收入同比下降1%，实际部门收入低于预期，单位收入同比下降1%[6] - 集装箱收入同比下降8%，实际部门收入高于预期，单位收入同比下降15%[7] - 煤炭收入同比下降10%，实际部门收入低于预期，单位收入同比下降6%[8] 财务状况 - Norfolk Southern第一季度末的现金及现金等价物为6.52亿美元，长期债务为171.79亿美元[9] 展望 - Norfolk Southern预计2024年收入将比2023年实际增长3%[10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入同比下降4%,主要受到燃料附加费和互联网业务下降的影响 [20][21][27] - 营业费用同比增加3%,受到通胀和员工人数增加的影响 [20] - 净收入和每股收益同比下降 [20] - 第一季度经营利润率为67%,较上一季度下降100-200个基点,符合正常季节性变化 [22][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商品运输业务量持平,收入下降1%,但扣除燃料附加费的收入实现3%的同比增长,创下历史新高 [28][29] - 互联网业务量增长8%,但收入下降8%,主要受到运价下降和网络优化的影响 [27][29][30] - 煤炭业务量下降4%,受到电力市场疲软的影响,但出口业务有所增长 [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 制造业和基础设施建设项目为商品运输业务提供支持 [37] - 国际贸易保持强劲,支撑互联网业务量增长 [38] - 电力市场疲软和海运煤价下跌对煤炭业务造成负面影响 [39] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在实施以生产效率和服务质量并重的差异化战略,目标是在3-4年内实现经营利润率低于60% [10][13][51][52] - 新任首席运营官John Orr将加快推进生产效率提升,通过精简车队、优化编组、提高车次利用率等措施来降低成本 [44][45][48] - 公司将继续专注于为客户提供优质服务,同时提高生产效率,以实现行业领先的收益和收入增长 [10][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在通胀和加息等不确定性,但公司改善的服务质量将有助于抓住增长机会 [36][37][38] - 煤炭业务面临电力需求疲软和海运煤价下跌的挑战,公司正在与客户合作提供替代性供应链解决方案 [39] - 公司有信心在今年下半年实现400-450个基点的经营利润率改善,并在未来3-4年内实现低于60%的经营利润率目标 [13][25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Brian Ossenbeck提问** Meridian Speedway协议是否会影响墨西哥业务? [57] **Alan H. Shaw回答** Meridian Speedway协议不会对墨西哥业务产生影响,主要影响的是以卡车为主的达拉斯业务 [57][58] 问题2 **Scott Group提问** 二季度经营利润率有望改善400-500个基点的具体驱动因素是什么? [62][63][64][65][66] **Mark R. George回答** 主要包括: - 季节性运量小幅增加 - 人工成本和其他成本的下降,尤其是服务成本的大幅下降 - 非协议员工裁减带来的成本节约 - 燃料效率提升 [62][63][64][65][66] 问题3 **Tom Wadewitz提问** 对于新任COO大幅精简车队和人员的做法,公司是否担心会对客户服务造成disruption? [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87] **Alan H. Shaw和John F. Orr回答** 公司采取的是平衡服务质量和生产效率的策略,通过提高车次利用率、优化编组等措施来提升效率,同时保持优质的客户服务。客户反馈良好,认可公司的服务改善。公司将以负责任和可持续的方式推进PSR改革,不会大规模裁员或关闭车站 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87]