投资研究服务核心特点 - 核心投资风格是提供基于独立研究的、可操作且明确的投资观点 [1] - 每周至少提供一篇关于此类投资观点的深度文章 [1] 过往服务表现 - 其服务帮助会员在股票和债券市场极端波动的情况下，不仅跑赢标普500指数，还避免了大幅回撤 [1]

公司运营与财务策略 - 巴西国家石油公司持续进行满足运营所需的进出口活动 [1] - 公司高管表示若现金流充裕可能支付更多股息 [1] - 首席财务官指出在油价大幅上涨后若现金流处于高水平公司可能分配额外股息 [3] 行业与市场环境 - 美国与以色列对伊朗的袭击扰乱了全球能源流动导致地缘政治高度不稳定 [2] - 冲突推动油价上涨布伦特原油价格自2024年4月以来首次触及每桶90美元 [3] - 油价正朝着自2020年春季新冠疫情引发波动以来最强劲的周涨幅迈进 [3] 公司管理层评论 - 首席执行官表示公司不会将油价的突然波动转嫁给消费者 [2] - 首席执行官强调公司的关注点是让公司为石油价格可能出现的任何情况做好准备 [2]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 6-K PETRÓLEO BRASILEIRO S.A. – PETROBRAS Report of Foreign Private Issuer Pursuant to Rule 13a-16 or 15d-16 of the Securities Exchange Act of 1934 For the month of March, 2026 Commission File Number 1-15106 (Translation of Registrant's name into English) Avenida Henrique Valadares, 28 – 9th floor 20231-030 – Rio de Janeiro, RJ Federative Republic of Brazil (Address of principal executive office) Indicate by check mark whether the r ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年调整后EBITDA达到425亿美元 若不计特殊事件则为438亿美元 与上年持平 [19] - 2025年净利润达到196亿美元 若不计特殊事件则为181亿美元 该数字剔除了汇率变动等非现金影响 本季度汇率变动对业绩产生正面影响 反映了雷亚尔对美元的升值 [19] - 2025年运营现金流为360亿美元 尽管布伦特油价暴跌 仍维持在与去年相同的水平 [19] - 2025年布伦特原油平均价格为每桶69美元 较2024年下降14% [19] - 截至2025年12月31日 总债务为698亿美元 其中超过60%（62%）来自租赁（如平台、船舶和探井）[27] - 2025年投资超过200亿美元 较2024年增长22% [29] - 2025年向政府（联邦、州和地方）支付了包括税收、特许权使用费和特别利息在内的2770亿雷亚尔 [30] - 2025年分配了450亿雷亚尔股息 其中176亿雷亚尔支付给控股集团 [30] - 2025年社会和环境投资、赞助和捐赠约20亿雷亚尔 [30] - 董事会批准了支付181亿雷亚尔（每股0.62雷亚尔）股息的详细报告 分两期于5月和6月支付 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 勘探与生产：2025年石油和天然气产量较2024年增长11% [6][19] 盐下新区产量对此结果起到至关重要的作用 [21] 2025年10月 Búzios油田平台日产量突破100万桶里程碑 [6][22] Tupi/Iracema油田也在2025年12月31日达到日产量100万桶 [7] Tamandaré平台目前是巴西产量最高的平台 日产量超过24万桶 瞬时流量记录达每日27万桶 [22] Mero油田产量达到创纪录的6.5亿桶 [22] 2024年至2025年间运营效率提升约4个百分点 相当于每日增加10万桶石油产量 [22][23] 2025年共连接了77口油井 创历史新高 [25] - 炼油与销售：2025年国内成品油销量总计170万桶/日 其中柴油销量增长52% [20] 炼厂利用率达到91% 其中68%的产量为柴油、汽油和航空煤油等高附加值产品 [21] 炼厂加工的原油70%来自盐下区域 [21] 航空煤油销量在2025年增长6% 达到过去六年最佳水平 [12] 公司持续扩大高附加值柴油S10的生产 并推进可再生含量燃料的生产 [12] 含5%-10%可再生含量的柴油已进入市场 并开始在Duque de Caxias和Henrique Lage炼厂生产可持续航空燃料 在Presidente Bernardes炼厂启动了首座SAF和绿色柴油工厂的建设合同 [13] 2025年首次向亚洲市场交付了含可再生成分的船用燃料 [13] - 天然气与能源：Boaventura综合体的第二套天然气处理模块于去年投产 使该装置的总处理能力达到2100万立方米/日 [14] 以非灵活模式签约的天然气量达到660万立方米/日的里程碑 [14] - 出口：2025年石油出口量为每日67.5万桶 第四季度平均出口量接近每日100万桶（实际为99.9万桶）[10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场：2025年销售了1,747,000桶/日的成品油 较上年同期增长1.43% 其中汽油和航空煤油占销售额的74% [12] - 出口市场：通过开发新市场和物流效率提升 实现了高水平的出口 [10] 向亚洲市场销售含24%可再生燃料的船用燃料 所有批次均以高价快速售出 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三个支柱：资本纪律、提高产量和提升效率水平 [31] 管理策略基于纪律和资本 提高运营效率 [16] - 投资分配：84%的投资分配给勘探与生产 11%给炼油、贸易和营销 2%给低碳能源 [25] 在勘探与生产领域投资170亿美元 [25] - 致力于引领公正的能源转型 并准备应对不稳定的石油市场波动 [16] - 公司正在建设一个盈利、日益多元化、并准备引领公正能源转型的企业 [16] - 与同行相比 公司的储量替代水平和已探明储量生成量要高得多 [10] 储量与产量之比高于同行预期 [27] - 2025年新增17亿桶石油储量 使公司达到过去10年最高的已探明储量水平 [9][26] 截至2025年12月31日 储量替代率达到175% [26] - 项目执行成本受控 当前业务计划下的项目总资本支出略低于2025年同期 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年外部环境充满挑战 布伦特油价下跌14%且远低于预期 但公司展示了从资产中提取最大潜力的管理能力 [19] - 当前地缘政治高度不稳定 公司需要为任何情况做好准备 无论是每桶85美元还是55美元 [35] 公司内部政策保持稳固 不会将价格波动传导至巴西国内市场 [36] - 市场波动性极高 中东冲突导致约1600万桶/日的石油和额外500万桶/日的石油产品出口区域关闭 [41] 市场一度冻结 两三天没有石油交易 [41] - 公司受益于其地理位置 所有货物流向印度、欧洲等区域 不在冲突地区 这使公司处于有利地位 [42] 在航运方面 公司也处于优势地位 超过30%的运力分配给长期合同 而市场平均水平甚至不到10% [43] - 在精炼产品方面 公司没有遇到困难满足其目标 进口符合计划 [44] 供应方面 公司致力于服务客户 但巴西市场并非只有公司一个参与者 [45] - 商业战略旨在成为客户的最佳选择 主要原则是不传导波动性 [62] 柴油价格已有300天未调整 [64] - 对于更高的油价情景 公司优先考虑资本纪律 首先关注已计划的投资 如果产生额外收入 将用于投资和债务管理 目标是五年内将债务收敛至650亿美元 [54] 如果现金流水平过高 且不影响已宣布项目的融资能力 公司乐意分配特别股息 [55] - 公司没有对油价进行对冲的策略 认为对冲成本可能很高 且对公司产量规模而言不可行 [101] - 赤道边缘区域具有巨大潜力 目前正在钻井 预计将在2026年第二季度到达储层段 [102] 对该区域的评估高度依赖于结果 单口井的结果不足以评估整个勘探前景 [103] 其他重要信息 - 2025年创造了超过30万个就业岗位 约占巴西总投资的5% [29] - 公司已成为拉丁美洲最大的公司 [107] - 2025年完成了五次发现 虽然规模不如盐下层 但属于中型发现 需要开发努力 [109] 最近在Aram储层有重要发现 显示了天然气和凝析油 [107][108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前中东冲突导致高度波动的环境下，公司如何应对？供应情况、价格策略、出口和炼厂利用率如何？[34] - 公司需要为任何油价情景做好准备，内部政策保持稳固，不会将价格波动传导至巴西国内市场 [35][36] - 公司地理位置优越，货物流向非冲突区域，且航运合同结构有利 [42][43] - 精炼产品方面运营正常，进口符合计划，炼厂利用率计划在第一季度末达到95% [44][46] - 商业战略旨在成为客户最佳选择，主要原则是不传导波动性，决策基于每日对国际市场价格和自身位置的分析 [62][77][78] 问题: 如果油价持续高于预算，超额现金流将如何分配？哪些投资项目可能被优先考虑？是否包括Braskem？[51][52] - 优先考虑资本纪律，首先关注已计划的投资（基础资本支出、目标资本支出和评估中的资本支出）[54] - 超额现金流将用于投资和债务管理，目标是五年内债务收敛至650亿美元 [54] - 如果现金流水平过高，且不影响已宣布项目的融资能力，公司乐意分配特别股息 [55] - 关于Braskem，公司正在等待CADE批准，以达成新的股东协议，从而最大化与Petrobras的协同效应 [91][92] 石化是公司感兴趣的领域，任何决策都将以是否为股东创造价值为逻辑 [94] 问题: 在布伦特油价高于90美元的情况下，公司的国内定价政策能维持多久而不损害炼油毛利？何时会决定调整价格？[58][59] - 目前趋势尚不明确，无法确定是暂时飙升还是持久变化，因此问题尚无答案 [61] - 如果价格快速上涨，当然需要比缓慢上涨更快的反应 [61] - 公司策略是成为客户最佳选择，不断分析国际市场，但不传导波动性 [62] 柴油价格已有300天未调整 [64] 问题: 在生产方面，是否有将平台投产时间提前到2026年的可能性？[67] - 对于2026年，不考虑将新平台（P-80, P-82, P-83）的启航时间提前 [68] - 重点在于加速现有平台（P-78, P-79）的产量爬坡 P-78本周创下了首次注气的最短时间记录 [69] - 通过优化油田管理（如注气、注水项目），已将大油田的产量递减率从每年12%降至4% 这使得新平台能有效增加总产量 [72][73] 问题: 公司的商业策略是如何运作的？决策是每日、每周还是每半月评估一次？[76] - 公司有专门团队每日分析布伦特油价、汇率和成品油价格，并撰写报告 [78] - 这些报告会提交给一个由总裁以及商业、物流和财务高管组成的特别小组 [78] - 在危机时期，高管层会更频繁地开会讨论情景，董事会也了解所有情况 [78][79] 问题: 中东冲突对公司的实际物理运营（如LPG、LNG进口、原油采购）有何具体影响？如何调整炼厂？库存情况如何？[83][84] - 一些特定操作（如用于润滑油的原油进口）可能受到影响，但公司有长期供应合同和充足的库存保障 [85] - 公司每天评估机会，如果出现新的、更具盈利性的机会（例如来自非洲），会进行优化调整 [86] - 从短期（至4月）来看，供应和进口情况良好 [86][87] - 2025年计划与执行的差异是公司历史上最好的结果之一，表明运营效率很高 [87] 问题: 关于Braskem和IG4的讨论进展如何？时间表？Petrobras是否会参与注资？特别股息决策的时间点？[90] - 正在等待CADE批准，以与IG4达成新的股东协议 [91] 目标是最大化Petrobras与Braskem之间的协同效应 [92] - 石化是公司感兴趣的领域，任何决策都将以是否为股东创造价值为逻辑 [94] - 关于特别股息，公司每个季度都会评估现金盈余，但决策不会影响长期可持续性 目前谈论为时过早 [96] 问题: 在更高油价情景下，赤道边缘的勘探时间表是怎样的？公司是否考虑短期对冲？[99][100] - 赤道边缘区块已获得许可并正在钻井，预计2026年第二季度到达储层段 [102] - 该区域潜力巨大，但评估高度依赖于结果，单口井的结果不足以定论 [103] - 公司没有对冲油价的策略，认为对冲成本高昂且对于公司的产量规模不可行 [101]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为425亿美元 若不计特殊事件则为438亿美元 与上年持平 [19] - 2025年全年净利润为196亿美元 若不计特殊事件则为181亿美元 该数字剔除了汇率变动等非现金项目的影响 [19] - 2025年全年运营现金流为360亿美元 与去年持平 这是在布伦特原油价格下跌14%的挑战下达成的 [19][20] - 2025年布伦特原油平均价格为每桶69美元 较2024年下降14% [19] - 2025年公司投资超过200亿美元 较2024年增长22% [29] - 截至2025年12月31日 公司总债务为698亿美元 其中62%来自租赁（如平台 船舶）[27] - 董事会批准派发18.1亿巴西雷亚尔的股息 每股0.62雷亚尔 分两期于5月和6月支付 [28] - 2025年公司向各级政府支付了2770亿巴西雷亚尔的税款 特许权使用费和特别利息 [30] - 2025年公司分配了450亿巴西雷亚尔的股息 其中176亿雷亚尔支付给控股股东 [30] - 2025年公司在社会和环境投资 赞助及捐赠方面投入了约20亿巴西雷亚尔 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 勘探与生产：2025年石油和天然气产量较2024年增长11% [6][19][21] - 勘探与生产：2025年新增石油储量17亿桶 使公司探明储量达到过去10年最高水平 [9][26] - 勘探与生产：2025年储量替代率达到175% [26] - 勘探与生产：布济奥斯油田平台于2025年10月实现日均产量超过100万桶的里程碑 [6] - 勘探与生产：图皮/伊拉塞马油田于2025年12月31日实现日均产量100万桶 [7] - 勘探与生产：塔曼达雷平台成为巴西产量最高的平台 日产量超过24万桶 瞬时流量曾达到创纪录的每日27万桶 [22] - 勘探与生产：梅罗油田产量达到创纪录的每日65万桶 [22] - 勘探与生产：2024至2025年间运营效率提升约4个百分点 相当于每日增加10万桶的产量 [22][23] - 炼油与销售：2025年国内成品油日均销量达174.7万桶 较上年同期增长1.43% [12][20] - 炼油与销售：2025年炼厂利用率达到92% [11] 另一处数据为91% [20] - 炼油与销售：炼厂产品中68%至70%为柴油 汽油和航空煤油等高附加值产品 [11][20] - 炼油与销售：2025年航空煤油销量增长6% 达到过去六年最好水平 [12] - 炼油与销售：公司持续扩大高附加值柴油Diesel S-10的生产 [12] - 炼油与销售：公司已开始生产含有5%-10%可再生成分的柴油 并开始生产可持续航空燃料 [13] - 天然气与能源：博阿文图拉综合体的第二模块于去年投产 使该装置的总处理能力达到每日2100万立方米 [14] - 天然气与能源：以非灵活模式签约的天然气量达到每日660万立方米的里程碑 [14] - 出口：2025年全年日均石油出口量为67.5万桶 第四季度日均出口量接近100万桶 达到99.9万桶 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场：2025年国内成品油日均销量为174.7万桶 其中汽油和航空煤油占销售额的74% [12] - 国际市场：2025年首次向亚洲市场交付了含有可再生成分的船用燃料 [13] - 国际市场：公司向印度 欧洲等非冲突地区供应石油 避开了海湾等冲突区域 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：资本纪律 提高产量 提升效率水平 [31][110] - 投资重点：2025年84%的投资分配于勘探与生产 11%于炼油 运输和市场营销 2%于低碳能源 [25] - 资本纪律：公司致力于资本纪律 将根据战略计划评估现金盈余 并可能派发特别股息 [53][55][96] - 运营效率：公司通过优化运营 将大型油田的产量自然递减率从每年12%降低至4% [72] - 增长计划：公司计划在2026年加速现有平台（如P-78 P-79）的产量爬坡 并预计P-80平台于2026年8月启航 11月系泊 2027年初贡献产量 [68][73][74] - 能源转型：公司致力于公正的能源转型 生产可再生燃料 并建设专门的可持续航空燃料和绿色柴油工厂 [13][16] - 行业竞争：公司的储量替代率和探明储量生成水平远高于行业同行 [10][26] - 物流优势：在航运方面 公司超过30%的运力通过长期合同锁定 而市场平均水平不到10% 处于有利地位 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：2025年面临布伦特油价大幅下跌的挑战 但公司通过产量增长和卓越运营抵消了影响 [6][11][19] - 当前环境：中东冲突导致地缘政治高度不稳定 油价波动剧烈 [34][35][40] - 定价策略：公司有明确的商业策略 旨在不将国际市场的短期价格波动传导至巴西国内市场 [36][48][62][64] - 前景展望：公司为任何油价情景（如每桶55美元或85美元）做好准备 并确保在任何情况下都保持韧性 [35][37][40] - 未来重点：公司将继续专注于执行2026-2030年商业计划 确保长期可持续性 [30][54][95] 其他重要信息 - 新平台记录：P-79平台在抵达巴西后 仅用12天就完成了系泊 连接了26个锚固系统 创下纪录 [8] - 勘探成果：2025年公司有5项新发现 虽不及盐下层的规模 但属于中型发现 将需要开发努力 [109] - 社会贡献：2025年的投资创造了超过30万个就业岗位 约占巴西总投资的5% [29] - 赤道边缘勘探：公司已获得钻井许可并开始作业 预计在2026年第二季度触及储层段 该区域潜力巨大 但评估需依赖多口井的结果 [102][103][104] - 对Braskem的投资：公司正等待CADE批准其与EG4的协议 以期达成新的股东协议 最大化与Braskem的协同效应 [91][92][94] - 套期保值：公司目前没有评估任何油价套期保值策略 认为成本过高且不可行 [101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：中东冲突对行业的影响 公司如何应对不确定性 供应状况 价格策略 出口以及短期内提高炼厂产能的可能性 [34] - 公司处于高度戒备状态 为任何油价情景（如每桶55美元或85美元）做好准备 定价策略旨在不将国际波动传导至国内市场 [35][36] - 公司石油供应给印度 欧洲等非冲突地区 处于有利位置 航运方面因长期合同占比较高而具有优势 [42][43] - 炼油方面 计划在2026年第一季度将利用率提升至95% 并可根据需要延长炼厂运行周期以增加产量 [46] - 商业策略是为应对当前这种高波动性市场而设计的 公司每天进行市场分析 并在需要时增加高层会议频率 [48][78] 问题：在当前油价高于预算的情况下 超额现金流的优先分配方向是什么 是否有处于后期批准阶段的项目（例如Braskem）[51][52] - 优先事项仍是资本纪律 重点放在已规划的投资上 若有额外收入 将用于投资和债务管理 目标是在五年内将债务降至650亿美元 [53][54] - 若现金水平过高 且不影响已宣布项目的融资能力 公司乐于分配特别股息 [55] - 关于Braskem 公司正在等待CADE批准 以达成新的股东协议 从而最大化与Petrobras的协同效应 [91][92] 问题：在国内价格不变的情况下 公司能承受多长时间的炼油毛利压力 价格调整的触发条件是什么 [58][59] - 目前趋势尚不明确 无法判断油价上涨是暂时的还是持续的 若价格上涨过快 则需要更快的反应 [61] - 商业策略的核心是不传导波动性 公司每天进行技术分析以确定自身定位 例如柴油价格已300天未调整 [62][64] 问题：2026年平台投产时间是否有提前的可能性 [66][67] - 对于P-80 P-82 P-83等平台的启航时间 2026年没有提前的可能性 [68] - 2026年的重点是加速现有平台（如P-78 P-79）的产量爬坡 P-78已创下天然气注入的最短时间记录 [69] - 通过将油田自然递减率从12%降至4% 新平台（如两个各18万桶/日的平台）将对2026年产量产生显著提升 [72][73] 问题：公司的商业策略是如何运作的 评估频率如何 决策结构是怎样的 [76] - 公司有专门的技术和商业团队 每天分析布伦特油价 汇率和成品油价格 并撰写报告 [77][78] - 这些报告会提交给由总裁以及商业 物流和财务负责人组成的特别小组 在危机时期会议频率会增加 董事会也了解相关情况 [78][79] 问题：中东冲突对公司实体运营的具体影响 例如LPG或LNG进口 炼厂如何调整 库存情况如何 [83][84] - 公司有长期供应合同和充足的库存保障 例如从沙特阿拉伯进口的用于润滑油的特定原油 [85] - 运营计划会根据每日变化的机会进行优化 例如转向净回值更高的货源 目前供应计划已安排至4月 情况良好 [86] - 2025年计划与执行的差距是公司历史上最小的 表明运营效率很高 [87] 问题：关于Braskem和EG4的讨论进展 时间表 资本注入的可能性 以及特别股息决策的时间点 [90] - 正在等待CADE批准与EG4的协议 以便达成新的股东协议 最大化协同效应 [91] - 化工是Petrobras感兴趣的领域 公司将进行一切能为股东创造价值的操作 具体信息将在CADE批准后及时沟通 [92][94] - 特别股息的评估是公司战略议程的一部分 但讨论为时过早 需确保不影响长期可持续性 [95][96][97] 问题：赤道边缘的勘探时间表 以及在高油价情景下是否考虑短期套期保值 [99][100] - 目前没有评估任何套期保值策略 认为对公司的产量规模进行套期保值成本过高且不可行 [101] - 赤道边缘已获得许可并开始钻井 预计2026年第二季度触及储层 该区域潜力巨大 但评估需要钻探多口井（至少8口）的结果 单口井的结果不足以定论 [102][103][104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为425亿美元 若不计特殊事件则为438亿美元 与上年持平 [16] - 2025年全年净利润为196亿美元 若不计特殊事件则为181亿美元 [16] - 2025年全年经营现金流为360亿美元 与上年持平 [17] - 2025年布伦特原油平均价格为每桶69美元 较2024年下降14% [15] - 2025年12月31日公司总债务为698亿美元 其中62%为租赁负债 [23] - 2025年公司投资超过2000万美元 较2024年增长22% [25] - 2025年公司向政府支付了2770亿雷亚尔的税款、特许权使用费和特别利息 [26] - 2025年公司分配了450亿雷亚尔的股息 其中176亿雷亚尔支付给控股集团 [26] - 2025年公司约投入20亿雷亚尔用于社会和环境投资、赞助及捐赠 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **勘探与生产**：2025年全年石油和天然气产量较2024年增长11% [4] 其中第四季度出口量平均接近100万桶/日 实际为999,000桶/日 [8] - **勘探与生产**：2025年全年石油出口量为675,000桶/日 [8] - **勘探与生产**：Búzios油田平台在2025年10月实现了超过100万桶/日的运营产量里程碑 [4] - **勘探与生产**：Tupi/Iracema油田在2025年12月31日达到了100万桶/日的产量 [5] - **勘探与生产**：P-79平台在2025年底以创纪录的12天完成锚定 [6] - **勘探与生产**：Tamandaré平台是巴西产量最高的平台 日产量超过240,000桶 瞬时流量记录为270,000桶/日 [19] - **勘探与生产**：Mero油田产量达到6.5亿桶 [19] - **勘探与生产**：2024至2025年间运营效率提升约4个百分点 相当于每日增加10万桶石油产量 [19] - **勘探与生产**：2025年公司新增17亿桶石油储量 为过去10年最高水平 [7] - **勘探与生产**：2025年储量替代率达到175% [22] - **炼油与销售**：2025年国内市场成品油销量为174.7万桶/日 较上年同期增长1.43% [10] - **炼油与销售**：2025年柴油销量增长52% [17] - **炼油与销售**：2025年炼厂平均利用率为92% [9] 另一处数据为91% [18] - **炼油与销售**：炼厂产品中68% [18] 或近70% [9] 为柴油、汽油和航空燃油等高附加值产品 - **炼油与销售**：2025年航空燃油销量增长6% 为过去六年最佳表现 [10] - **炼油与销售**：公司持续扩大高附加值柴油S-10的生产 并推进可再生燃料的生产 [10] - **炼油与销售**：公司在Duque de Caxias和Henrique Lage炼厂开始生产可持续航空燃料 [11] - **炼油与销售**：公司在Presidente Bernardes炼厂启动了首个专门生产可持续航空燃料和绿色柴油的工厂建设合同 [11] - **炼油与销售**：2025年公司首次向亚洲市场交付了含可再生成分的船用燃料 其可再生燃料含量为24% [11] - **天然气与能源**：Boaventura综合体的第二模块于2025年投产 使其总处理能力达到2100万立方米/日 [12] - **天然气与能源**：公司以非灵活模式签约的天然气量达到660万立方米/日的里程碑 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：2025年国内市场成品油销量为174.7万桶/日 其中汽油和航空燃油占销售额的74% [10] - **出口市场**：2025年全年石油出口量为675,000桶/日 第四季度平均接近100万桶/日 [8] - **出口市场**：公司向亚洲市场出口了含24%可再生燃料的船用燃料 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司战略基于三大支柱 即资本纪律、运营效率和产量增长 [77] - **资本配置**：84%的投资分配于勘探与生产 11%分配于炼油、运输和销售 2%分配于低碳能源 [21] - **资本配置**：2025年勘探与生产领域投资额为170亿美元 [21] - **运营重点**：公司致力于以更少资源生产更多、更好的产品 [7] - **运营重点**：公司通过优化气驱和水驱项目等 将油田自然递减率从每年12%降至4% [50] - **增长计划**：2026年计划通过加速P-78和P-79平台的爬坡以及P-80、P-82、P-83平台后续投产来增加产量 [48][52] - **能源转型**：公司致力于引领公正的能源转型 并生产可再生燃料 [13] - **行业地位**：2025年公司成为拉丁美洲最大的公司 [74] - **储量表现**：公司的储量替代率和探明储量生成水平远高于行业同行 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年布伦特原油价格暴跌 但公司通过产量增长抵消了价格下跌的影响 [4] - **经营环境**：当前地缘政治局势高度不稳定 导致市场波动性极大 [29] - **定价策略**：公司坚持内部政策 不将国际市场的价格波动传导至巴西国内市场 [30] - **定价策略**：公司的商业策略旨在成为客户的最佳选择 并保证在油价上涨和下跌的情况下都有效 [30][43] - **风险应对**：公司为每桶85美元或55美元等各种情景做好了准备 确保在任何情况下都保持韧性 [29] - **未来前景**：公司对实现2026-2030年商业计划充满信心 并将继续专注于执行 [26] 其他重要信息 - **股息政策**：董事会批准了支付181亿雷亚尔股息的详细报告 合每股0.62雷亚尔 将于5月和6月分两期支付 [24] - **股息政策**：如果现金流过剩且不影响已宣布项目的融资能力 公司愿意分配特别股息 [43] - **社会贡献**：2025年公司的投资创造了超过30万个就业岗位 约占巴西总投资的5% [25] - **新发现**：2025年公司共取得5项新发现 规模虽不及盐下层 但属于中型发现 [75] - **新发现**：公司在Aram储层取得重要发现 显示了天然气和凝析油 [74] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中东冲突导致的当前市场不确定性 公司如何应对 包括供应、价格策略、出口和炼厂利用率 [28] - **回答 (管理层)**：公司为任何情景做好准备 无论是每桶85美元还是55美元 其内部定价政策保持稳固 不将波动传导至国内市场 该政策在油价上涨和下跌时均有效 [29][30] - **回答 (管理层)**：在物流方面 公司处于有利位置 其石油供应市场位于冲突区域之外 流向印度、欧洲等地 且公司在长期运输合同方面优于行业平均水平 这带来了更有利的净回值 [34][35] - **回答 (管理层)**：在炼油方面 公司已为第一季度制定了物流计划 目标是年底炼厂利用率达到91% 第一季度达到95% 并可根据需要延长炼厂运行周期以增加产量 [38] 问题: 如果油价持续高于预算 超额现金流将优先用于何处 是否有未批准但处于后期阶段的项目 例如Braskem [41] - **回答 (管理层)**：公司的优先事项始终是资本纪律 重点仍是已规划的投资 包括基本资本支出、目标资本支出和评估中的资本支出 若有额外收入 将用于投资和债务管理 目标是五年内将债务降至650亿美元 若现金过剩且不影响项目融资 公司愿意分配特别股息 [42][43] 问题: 关于定价政策 在布伦特油价高于90美元的情况下 公司能维持国内价格不变多久 这是否会损害炼油毛利 何时会调整价格 [44] - **回答 (管理层)**：目前市场趋势尚不确定 公司正在分析这是否是短暂飙升或更持久的变化 如果价格上涨非常快 可能需要更快的反应 但公司策略的核心是不传导波动性 公司会持续分析国际市场 并考虑自身在勘探生产和炼油方面的表现来做出决策 [45][46] 问题: 关于平台投产的提前可能性 是否有计划将某些平台的运营提前到2026年 [48] - **回答 (管理层)**：对于2026年 目前不考虑进一步提前新平台（P-80, P-82, P-83）的启航时间 但正在努力加速现有平台P-78和P-79的产量爬坡 例如P-78已创下首次注气的最短时间记录 [49] - **回答 (管理层补充)**：由于通过优化将油田自然递减率从12%降至4% 新平台的增加将有效提升总产量 2026年将有两座大型平台投产 2027年初还将有两座投产 这将显著改变巴西的产量水平 [50][52] 问题: 关于商业策略的决策过程 公司是如何每日评估并构建应对市场变化的架构的 [53] - **回答 (管理层)**：公司有一个涉及全公司的流程 技术团队和国内外市场团队每日进行沟通并撰写报告 分析布伦特油价、汇率和产品价格 这些信息每日提交给由总裁以及商业、物流和财务高管组成的特别小组 在危机时期 会议频率会增加 董事会也充分了解情况 [54][55] 问题: 关于中东冲突对实体运营的具体影响 例如LPG、LNG进口 以及炼厂如何适应 [56] - **回答 (管理层)**：在具体操作上 例如用于润滑油的特定原油进口 公司有来自红海的船只 但也可选择其他路线 在库存方面 公司有充足的石油供应和库存保障 公司每日都在优化方案 寻找最佳盈利机会 例如根据净回值变化调整进口来源 从供应规划来看 短期到4月份的情况良好 [57][59] 问题: 关于G4和Braskem的讨论进展、时间线 以及Petrobras是否会以注资等方式参与 另外 特别股息的决定是只在年底还是年内也会评估 [61] - **回答 (管理层)**：关于Braskem 目前正等待CADE批准相关交易 之后才能与新的合作伙伴达成新的股东协议 以最大化Petrobras与Braskem之间的协同效应 这符合Petrobras股东的利益 [62][63] - **回答 (管理层补充)**：在石化领域存在协同效应 公司对此项目有兴趣 但无法代表Braskem回答其是否注资 一切以创造股东价值为逻辑 [64] - **回答 (管理层补充)**：关于特别股息 公司需要保持灵活性 重点仍是执行现有项目 每个季度都会评估现金盈余 但前提是不影响长期可持续发展 目前谈论具体分配为时过早 [65][67] 问题: 关于赤道边缘的勘探时间表 以及在当前高油价下是否考虑短期对冲 [68] - **回答 (管理层)**：公司目前没有评估对冲策略 认为对石油价格进行对冲不可行且成本可能极高 [70] - **回答 (管理层)**：关于赤道边缘 公司已获得许可并正在钻井 预计在2026年第二季度到达储层段 该区域潜力巨大 但评估高度依赖于结果 单口井的结果不足以评估整个勘探前景 需要完成最低勘探承诺（共8口井）后才能进行充分评估 [70][71]

2025年全年财务表现 - 2025年归属于股东的合并净利润为196亿美元 [1] - 相比2024年的75.3亿美元，同比增长约160.3% [1] - 剔除一次性事件后，净利润为181亿美元，较2024年的194亿美元同比下降约6.5% [1] 2025年第四季度财务表现 - 2025年第四季度归属于股东的净利润为29亿美元 [2] - 相比2024年第四季度的净亏损28亿美元，实现扭亏为盈 [2] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为111亿美元 [4] - 较2024年第四季度的72亿美元增长55% [4] - 但较2025年第三季度的117亿美元下降5.3% [4] 收入与销售 - 2025年全年销售收入为892亿美元 [2] - 较2024年的914亿美元下降2.4% [2] - 2025年第四季度收入为236亿美元 [3] - 较2024年第四季度的208亿美元增长13.4% [3] - 较2025年第三季度的235亿美元微增0.6% [3] 盈利能力指标 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为425亿美元 [3] - 较2024年的404亿美元增长5.3% [3] - 剔除一次性事件后，调整后息税折旧摊销前利润为438亿美元 [4] - 较2024年的459亿美元下降4.6% [4] 成本与费用 - 2025年全年运营费用为163亿美元 [5] - 较2024年的191亿美元下降14.4% [5] - 2025年第四季度运营费用为53亿美元 [5] - 较2024年第四季度的72亿美元下降25.9% [5] - 但较2025年第三季度的32亿美元大幅上升64.5% [5] 运营驱动因素 - 2025年业绩改善主要受巴西雷亚尔兑美元升值带来的汇兑收益驱动 [1] - 2025年第四季度收入增长由创纪录的每日99.9万桶石油出口量以及国内汽油和航空燃油销量增加所推动 [3] - 2025年全年布伦特原油平均价格下跌14.5%至每桶69.06美元 [2] - 而2024年为每桶80.76美元 [2] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润环比下降，原因是柴油需求季节性疲软以及当季布伦特油价下跌7.8% [4] - 2025年第四季度运营费用环比大幅上升，主要受16亿美元减值损失及更高的勘探核销额驱动 [5] 产量与抵消因素 - 2025年油气总产量增长11% [4] - 部分抵消了布伦特油价下跌对剔除一次性事件后调整后息税折旧摊销前利润的影响 [4] 管理层评论与战略 - 管理层表示2025年业绩证实了其战略的一致性，该战略基于资本纪律、产量增长和运营效率 [6] - 尽管布伦特油价大幅下跌，公司当年仍产生了360亿美元的运营现金流 [6] - 公司继续产生强劲现金流，这得益于能提高产量的高质量项目，这些项目具有高回报和快速现金流生成的特点 [7] - 这种坚实的组合创造了价值，并确保为巴西社会及股东带来持久利益 [7]

文章核心观点 - 分析师在上一篇文章中讨论了能源行业ETF，例如State Street Energy (XLE)和Vanguard Energy Fund (VDE)，认为这些ETF为获得更广泛的股票敞口提供了非常有趣的选择 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师是一位在金融市场拥有广泛职业经验的股票研究分析师，覆盖巴西和全球股票 [1] - 作为价值投资者，其分析主要基于基本面，专注于识别具有增长潜力且被低估的股票 [1]

业绩总结 - 2025年公司的净收入为196亿美元，较2024年下降5%[14] - 2025年公司的运营现金流为360亿美元，较2024年下降5%[14] - 2025年公司的EBITDA为196亿美元，较2024年下降6%[14] - 2025年公司的税收贡献为2776亿雷亚尔，投资占巴西总投资的5.2%[44] - 2025年公司的股东分红总额为452亿雷亚尔，第四季度支付的股息为81亿雷亚尔[41] 用户数据 - 2025年柴油销售增长5.2%，国内市场石油产品销售总量为1747 Mbpd[16] - 2025年天然气市场合同量达到660万立方米/日，客户基础翻倍[62] 未来展望 - 2025年公司的石油和天然气商业生产达到2698 Mboed，同比增长11%[20] - 2025年公司的已探明储量达到过去10年的最高水平，替代率为175%[34] - 小规模LNG的首个天然气销售合同计划于2028年2月交付，初始交付量为10万立方米/日，合同期限为10年[63] 新产品和新技术研发 - RNEST的Train 1改造工程已完成，Train 2的设备合同已签署[57] - REPLAN项目将S-10柴油的生产能力提高至63万桶/日，喷气燃料提高至21万桶/日[57] - REVAP项目使炼油厂的S-10柴油生产能力提升80%[57] - Boaventura能源综合体的合同签署将S-10柴油生产增加76万桶/日，喷气燃料增加20万桶/日，并实现12万桶/日的二类润滑油生产[58] - Boaventura综合体的天然气处理单元第二模块启动，总处理能力达到2100万立方米/日[61] 市场扩张和并购 - 2025年共发放77个许可证和56个授权，重点包括Morpho井的钻探许可证和P-78的操作许可证[72] 负面信息 - 2025年公司的资本支出（CAPEX）为203亿美元，其中84%用于勘探与生产（E&P）[29] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在信息安全管理系统中获得ISO/IEC 27001:2022国际认证，增强了信息资产的保护[73] - 2025年招聘1885名技术员工，以支持BP战略项目的关键交付[70] - 2025年公司的FPSO Almirante Tamandaré平台在8月成为巴西最高产量平台，11月起日产量约为240 Mbpd[22]

公司业绩 - 巴西国家石油公司Petrobras在第四季度实现净利润156亿雷亚尔（约合29.6亿美元），而去年同期为净亏损170亿雷亚尔，业绩实现扭亏为盈 [1] 行业动态 - 安哥拉获得世界银行及其多边投资担保机构的关键财务担保，以支持其“债务换教育”计划，为新建学校提供资金 [1] - 据报道，Roark Capital正考虑为其旗下拥有Dunkin'等品牌的Inspire Brands进行价值20亿美元的首次公开募股 [1] - 孟山都Roundup除草剂和解案涉及金额达72.5亿美元 [1] - 据估计，特朗普关税退款总额可能高达1820亿美元 [1] - 据消息人士称，美国联邦航空管理局寻求在芝加哥奥黑尔机场进一步大幅削减航班 [1]