文章核心观点 - 2025年第三季度全球外部企业存储系统市场整体增长缓慢，但市场内部呈现显著分化，增长主要由全闪存阵列驱动，特别是中端价位产品[2] - 人工智能应用在企业数据中心的渗透预计将推动对闪存存储的长期需求增长[5] 2025年第三季度全球外部企业存储系统市场整体表现 - 2025年第三季度全球外部OEM企业存储系统市场总收入为79.7058亿美元，同比增长2.1%[2] - 前五大供应商合计占据56.5%的市场份额[2] 主要供应商市场份额与收入表现 - **戴尔**：市场份额22.7%，排名第一，第三季度收入18.1291亿美元，同比下降4.9%[2] - **华为**：市场份额12.0%，排名第二，第三季度收入9.5302亿美元，同比增长9.5%，增速超过市场平均水平，在中国市场表现出色[2] - **NetApp**：市场份额9.4%，排名第三，第三季度收入7.5016亿美元，同比增长2.8%，增长主要得益于全闪存阵列销售[2] - **Pure Storage**：市场份额6.8%，排名第四，第三季度收入5.3922亿美元，同比增长15.5%，是前五大厂商中增速最快的[2] - **慧与**：市场份额5.6%，排名第五，第三季度收入4.5023亿美元，同比下降7.5%[2] 按存储介质类型划分的市场表现 - **全闪存阵列**：在2024年第三季度至2025年第三季度期间，同比增长17.6%，是增长最快的细分市场[2] - **混合闪存阵列**：同期同比下降9.8%[2] - **磁盘驱动器阵列**：同期同比下降6.3%[3] 按产品价格区间划分的市场表现 - **入门级市场**（平均售价低于25,000美元）：同比下降8.0%[7] - **中端市场**（平均售价25,000美元至250,000美元）：同比增长8.1%，是增长最快的价格区间[7] - **高端市场**（平均售价高于250,000美元）：同比下降9.0%[7] 按地理区域划分的市场表现 - **日本**：同比增长14.4%[7] - **加拿大**：同比增长12.6%[7] - **欧洲、中东和非洲地区**：同比增长10.5%[7] - **中国**：同比增长9.5%[7] - **除日本和中国以外的亚太地区**：同比增长8.6%[7] - **拉丁美洲**：同比下降0.9%[7] - **美国**：同比下降9.9%，主要归因于OEM市场表现疲软[5][7] 行业长期驱动因素 - 人工智能应用和人工智能模型在企业数据中心的渗透将增加对更专用、更高效的企业存储系统的需求[5] - 为支持人工智能相关的训练和推理项目，对闪存存储的需求预计将持续增长[5]

美股存储芯片板块市场表现 - 2024年12月12日，美股市场存储芯片概念股全线大幅下挫[1] - SanDisk股价跌幅最大，超过11%，西部数据跌超6%，美光科技与Rambus跌超5%，希捷科技与Pure Storage跌超4%，慧荣科技跌超2%[1] 主要公司股价与市值详情 - **SanDisk Corp (SNDK)**: 当日股价下跌11.43%，盘前下跌3.91%，总市值为313.62亿美元，年初至今涨幅高达510.38%[2] - **西部数据 (WDC)**: 当日股价下跌6.28%，盘前下跌1.54%，总市值为599.83亿美元，年初至今涨幅为290.86%[2] - **美光科技 (MU)**: 当日股价下跌5.24%，盘前下跌1.10%，总市值达2756.21亿美元，年初至今涨幅为191.85%[2] - **Rambus (RMBS)**: 当日股价下跌5.00%，盘前下跌1.10%，总市值为108.41亿美元，年初至今涨幅为90.51%[2] - **希捷科技 (STX)**: 当日股价下跌4.33%，盘前下跌2.15%，总市值为628.93亿美元，年初至今涨幅为246.92%[2] - **Pure Storage (PSTG)**: 当日股价下跌4.30%，盘前下跌1.45%，总市值为239.74亿美元，年初至今涨幅为18.20%[2] - **慧荣科技 (SIMO)**: 当日股价下跌2.54%，盘前下跌1.87%，总市值为30.89亿美元，年初至今涨幅为73.46%[2]

收入表现（同比） - 第三季度产品收入为5.3476亿美元，同比增长18%[172] - 第三季度订阅服务收入为4.29693亿美元，同比增长14%[172] - 第三季度总收入为9.64453亿美元，同比增长16%[172] - 前三季度产品收入为13.53207亿美元，同比增长12%[172] - 前三季度订阅服务收入为12.50733亿美元，同比增长15%[172] - 前三季度总收入为26.0394亿美元，同比增长14%[172] 地区市场表现 - 第三季度美国市场收入增长22%，从5.619亿美元增至6.832亿美元[175] 订阅与合同指标 - 第三季度末订阅年度经常性收入为18.37267亿美元，同比增长17%[178] - 第三季度末剩余履约义务为29亿美元，同比增长24%[179][180] - 第三季度末剩余履约义务中包含8000万美元不可取消的产品订单[179] - 公司预计未来12个月内将确认总剩余履约义务（RPO）的约46%[181] 毛利率变化 - 2026财年第三季度产品毛利率为72%，较2025财年同期的66%提升6个百分点[182] - 2026财年第三季度订阅服务毛利率为73%，较2025财年同期的75%下降2个百分点[182][183] 成本与费用（同比） - 2026财年第三季度总营收成本为2.67076亿美元，同比增长8%[182] - 2026财年第三季度研发总费用为2.56364亿美元，同比增长28%，占总营收的27%[186] - 2026财年第三季度销售与营销总费用为2.93817亿美元，同比增长15%，占总营收的30%[188] - 2026财年第三季度一般与行政总费用为9327.8万美元，同比增长39%，占总营收的10%[192] 其他费用与信贷安排 - 2025财年前三季度重组与减值费用为1590万美元[193] - 公司于2025年6月签订新的五年期高级无担保循环信贷协议，额度为5亿美元，取代了原有的3亿美元协议[199] - 信贷安排下美元借款利率为基准利率（最低0%）加0%至0.50%的利差，或SOFR利率（最低0%）加0.875%至1.50%的利差，未提取部分需支付0.075%至0.20%的年承诺费[200] - 公司需遵守合并净杠杆率不超过3.5:1的契约（符合条件收购后可临时提高至4:1），截至2026财年第三季度末无未偿借款且符合所有契约[201] - 截至2025财年末和2026财年第三季度末，未结信用证总额分别为720万美元和1350万美元[202] 股东回报与股票活动 - 2026财年第三季度，公司以平均每股87.23美元的价格回购并注销约60万股普通股，总金额5330万美元；2026财年前三季度以平均每股55.58美元回购并注销约390万股，总金额2.154亿美元[203] - 2026财年第三季度及前三季度，公司分别预扣约100万和330万股股票以覆盖8770万美元和2.056亿美元的税收预扣义务[204] 现金流表现 - 2026财年前三季度，经营活动产生净现金6.12086亿美元，投资活动使用净现金2575.7万美元，融资活动使用净现金4.49966亿美元[205] - 2026财年前三季度经营活动现金流同比增长主要由净收入增加2360万美元、股权激励增加2920万美元以及营运资产和负债变动增加2940万美元所驱动[206] - 2026财年前三季度投资活动现金使用主要由1.978亿美元的资本支出驱动，部分被1.238亿美元的有价证券净收益和5250万美元的股权证券出售收益所抵消[208] - 2026财年前三季度融资活动现金使用主要由2.154亿美元的股票回购、2.032亿美元的既得股权奖励税收预扣汇款以及偿还原信贷额度1亿美元所驱动[210] 现金状况与利率风险 - 2026财年第三季度末，公司现金、现金等价物及有价证券为15亿美元[197] - 截至2026财年第三季度末，公司现金、现金等价物及有价证券为15亿美元；利率上升100个基点将导致其有价证券公允价值减少约700万美元[219][220]

公司资本配置与股东回报 - 公司董事会批准了一项增量股票回购授权，金额高达4亿美元，这是公司有史以来规模最大的回购授权[1] - 此次授权是在2025年2月宣布的2.5亿美元股票回购计划基础上增加的，原计划目前剩余约2000万美元额度[2] - 回购资金将来源于公司资产负债表上的可用现金，回购将通过公开市场以多种方式进行，包括私下协商交易、通过投行机构构建的交易、大宗购买技术以及10b5-1交易计划等[3] 管理层战略与财务立场 - 公司首席财务官表示，此次创纪录的回购授权直接反映了公司的战略价值、长期发展轨迹以及强劲的财务状况[3] - 公司承诺坚持纪律性的资本配置，在为股东创造价值的同时，继续投资于定义其行业领导地位的技术创新[3] - 该回购计划没有设定到期日，公司没有义务必须回购其普通股，并且可以随时暂停或终止该计划，无需事先通知[3] 公司业务与市场定位 - 公司致力于提供业界最先进的数据存储平台，用于存储、管理和保护任何规模的数据[6] - 公司的统一存储即服务平台提供云体验，覆盖本地、云和托管环境，其平台基于Evergreen架构构建，旨在实现零计划停机时间的持续更新[6] - 公司在行业内拥有最高的净推荐值，其客户在积极增加容量和处理能力的同时，显著减少了碳和能源足迹[6]

分析师评级与目标价 - 截至12月8日，超过三分之二的覆盖分析师给予“买入”评级，市场共识总体积极 [1] - 分析师目标价区间为60美元至120美元，中位数目标价为100美元，较当前股价隐含约40%的上行空间 [1] - 12月3日，TD Cowen将目标价从85美元上调至100美元，并维持“买入”评级 [2] 财务表现与增长前景 - 过去一年营收增长近13%，达到34.8亿美元 [3] - 公司2025年预测运营利润率为17%，低于竞争对手NetApp同期预期的29% [3] - TD Cowen认为公司的营收增长势头依然强劲，但运营利润率扩张前景因运营费用可能增加而暂时停滞 [2][3] 业务模式与战略 - 公司是一家总部位于加州的数据存储与管理技术解决方案提供商，成立于2009年 [4] - 主要产品包括Purity软件、FlashArray集成硬件系统和FlashBlade集成硬件系统 [4] - TD Cowen认为其财务模式依赖于赢得超大规模客户 [3] - 尽管存在波动，但公司前方道路看起来光明 [2]

公司近期股价表现 - Pure Storage Inc (PSTG) 股价上周环比下跌20.83%，成为上周表现最差的股票之一，主要因投资者在股价上周攀升至90美元区间后获利了结 [1] - 尽管股价下跌，但公司上调了全年增长指引，显示出积极的增长前景 [1] 最新财务业绩 - 公司报告期内总收入同比增长16%，从去年同期的8.31亿美元增至9.64亿美元，增长动力来自强劲的产品和订阅服务收入 [1] - 然而，公司净利润同比下降13.8%，从去年同期的6360万美元降至5480万美元 [2] 更新后的财务指引 - 公司上调了全年收入指引至36.3亿美元至36.4亿美元区间，这意味着同比增长14.5%至14.9% [2] - 此前的收入指引为36.0亿美元至36.3亿美元，对应同比增长13.5%至14.5% [2] - 全年营业利润预期上调至6.29亿美元至6.39亿美元，此前预期为6.05亿美元至6.25亿美元 [2] - 单独第四季度，公司预计收入为10.2亿美元至10.4亿美元，同比增长16.5%至17.6% [2] - 第四季度营业利润目标为2.2亿美元至2.3亿美元，同比增长43.7%至50.2% [2]

文章核心观点 - 人工智能革命是十年一遇的投资机遇 投资者除英伟达和Palantir外 还可关注亚马逊和Pure Storage以从中受益 [1][2] 亚马逊 - 公司在三个行业占据领先地位 拥有北美和西欧按商品交易总额计算最大的在线市场 全球销售额最大的零售广告商 以及基础设施和平台服务支出最大的云计算平台 [4] - 人工智能是其所有三大业务增长战略的核心 在零售领域已构建超1000个生成式AI应用以优化库存配置、需求预测等 在广告领域提供生成式AI工具供品牌创建音视频内容 在云计算领域设计定制AI芯片并推出Bedrock、Amazon Q等平台服务 [5][6] - 华尔街预计其未来三年盈利将以每年18%的速度增长 当前33倍的市盈率估值合理 摩根士丹利认为其零售业务是生成式AI最被低估的受益者 [7] Pure Storage - 公司提供全闪存存储系统及配套软件 帮助企业管理跨公有云和私有数据中心的数据 其DirectFlash技术在系统层面管理闪存 消除了传统固态硬盘的许多低效问题 [9] - DirectFlash技术可提供高出市场同类产品2至3倍的存储密度 同时功耗减半 Evergreen架构支持客户在无停机中断的情况下升级存储基础设施 [10] - 公司被Gartner评为主存储块平台及文件和对象存储平台的领导者 其FlashBlade系统拥有业内最高密度和最低功耗 这些特性适合AI工作负载 并促使Meta Platforms将其列为关键存储供应商 [11] - 第三季度财报超预期 管理层上调全年营收和营业利润指引 但财报后股价下跌27% 部分因估值较高及市场担忧其研发投入增加将导致明年利润率下降 [11] - 华尔街预计其调整后盈利至2027年5月财年将以每年30%的速度增长 当前39倍的市盈率估值合理 分析师目标价中位数为每股100美元 较当前69美元的价格有45%上行空间 [12]

会议背景 - 本次会议为瑞银科技大会的最后一天 公司首席技术官Rob Lee出席会议 [1] 公司声明 - 讨论中的陈述包含基于当前预期的前瞻性声明 并非历史事实陈述 [1] - 实际结果可能因多种因素而与预测存在重大差异 相关风险因素在公司最近的10-Q、10-K和8-K表格SEC文件中有所提及 [2]

股价表现与近期波动 - 公司股票代码PSTG 今日午后上涨1.5%至69.90美元 试图收复部分因财报后下跌造成的失地[1] - 财报后股价曾大幅下跌27.3% 此次下跌发生在股价于11月3日创下100.59美元的历史新高仅几周之后[1] 技术指标与历史信号 - 股价目前位于12个月移动平均线的3%范围之内 此前五个月均位于该均线之上[2] - 过去二十年中 类似的技术信号共出现过五次 信号出现后一个月 股价有80%的概率上涨 平均涨幅为7%[2] - 若实现类似幅度的上涨 股价将在2026年初回升至74美元以上[2] 市场情绪与仓位数据 - 该股票的卖空兴趣正在上升 在过去两个报告期内增长了40.9%[3] - 目前卖空股数为929万股 占其流通股的3% 相当于近三天的潜在购买力[3] 期权市场隐含信息 - 该股的Schaeffer波动率指数为55% 高于过去一年中31%的读数 表明近期期权交易者预期的波动率相对较低[3] - 该股的Schaeffer波动率评分卡得分为86分（满分100分） 意味着在过去12个月中 其实际波动率持续高于市场预期[4]

涉及的行业与公司 * 行业：企业级数据存储、云计算基础设施、半导体供应链 * 公司：Pure Storage（一家专注于全闪存数据存储解决方案的上市公司）[1] 核心财务表现与业务势头 * 公司第三季度财报表现强劲，营收和利润均超预期，延续了全年以来的强势表现 [4] * 公司此前在第二季度已表现出色并上调了全年展望和指引 [4] * 增长势头广泛，体现在企业业务、新产品领域（如Portworx）以及超大规模云服务商业务 [4] * 超大规模云服务商业务的全年出货量预期已提前在第三季度被超越 [4] * 公司看到全业务线的增长机会，并计划继续投资以促进增长，同时也会专注于运营利润的增长和运营利润率的扩张 [7] 超大规模云服务商业务进展与商业模式 * 与首个超大规模云服务商客户的合作关系进展顺利，但应客户要求，将更谨慎地披露具体的出货量数据 [15] * 年初时，公司曾预计全年向该客户出货1到2艾字节（exabyte），而这一目标已在第三季度提前实现 [17] * 公司未更新或改变此前对出货量的预期 [18] * 超大规模云服务商的部署模式是：经过长期设计形成数据中心“模板”，然后根据需求复制部署该模板，这是实现规模化的驱动力 [20] * 与现有客户的合作正扩展到评估技术在其他“价格-性能”层级中的应用 [22] * 与现有客户讨论其他层级，以及与潜在新超大规模云服务商接触，是探索新商业模式的催化剂 [22] * 现有商业模式主要是基于技术部署的软件许可或特许权使用费收入，公司不提供硬件组件 [8] * 正在讨论的新商业模式选项具有灵活性，可以定制以适应不同超大规模云服务商的最佳需求，但公司无意为其采购全部NAND闪存 [9] * 新商业模式可能使超大规模业务相关的毛利率更接近公司综合平均水平，目前该业务的毛利率非常高，超过90% [10][39] * 新商业模式已纳入对未来（包括2027财年）的考量中，但尚不成熟，无法提供具体的增量收入和利润细节 [39] * 采用新商业模式意味着在毛利率和总收入之间存在自然的权衡 [41] 核心技术优势与竞争壁垒 * 公司主要的差异化优势和吸引力在于其DirectFlash技术 [42] * 该技术的核心知识产权（IP）大部分在于DirectFlash软件，而非硬件模块本身 [44] * DirectFlash软件使模块能够实现高可靠性、高密度（是硬盘驱动器HDD和固态硬盘SSD的5到10倍）和高性能，而传统SSD难以同时兼顾这三者 [51] * 该技术为超大规模云服务商带来的核心价值是：以更小的物理空间、更少的周边设备、更低的功耗来满足数据需求和性能要求，同时提高了可靠性 [52][54][56] * 与首个客户合作所开发的核心IP，估计有80%-90%可重复使用并移植到其他超大规模云服务商环境中，尽管需要一些适配工作 [62] * 在商品化组件市场，公司因其技术（如DirectFlash）和供应链管理而拥有结构性和持续性的成本优势 [90] * 举例：公司的一个37.5TB小驱动器与市面上30TB的SSD可能使用相同数量的芯片，但通过DirectFlash软件能多提供22%-23%的可用存储，这体现了结构优势 [96] 传统企业存储市场动态 * 公司在企业存储市场看到广泛而强劲的需求，特别是在过去几个季度 [67] * 增长动力部分来自市场趋势，例如现代虚拟化需求，行业内的收购活动促使客户寻找虚拟化替代方案，并转向Kubernetes和Portworx [68] * 公司观察到一些选择性数据“回流”（从公有云迁回本地）的早期迹象，尽管并非普遍现象 [70][74] * 公司的战略重点一直是并持续是渗透大型企业市场，提高钱包份额，目前正看到成效 [67][78] * 公司的“企业数据云”战略通过Pure Fusion等产品提供操作简便性，正推动公司与CIO、CTO、CISO等更高层决策者进行更具战略意义的对话 [84][85] 供应链、商品价格与定价策略 * 公司认为商品价格周期虽有不同，但也有很多相似之处 [87] * 客户在采购决策中并不直接关联商品价格的短期波动 [88] * 公司在竞争性市场中以溢价定价，通常比市场溢价约15个百分点，这反映了其软件带来的附加价值 [90] * 当商品价格上涨时，通常会削弱竞争对手（成本加成定价者）进行激进定价的能力，从而使公司能在折扣上更自律、更具战略性 [90] * 由于技术架构不同（使用DirectFlash，而非采购SSD），公司在所有商品市场中都具有结构性优势 [90] * 通常，当商品价格上涨时，市场价格会随之调整以传导成本，因此公司通常不会立即看到产品毛利率受到重大影响 [98] * 客户购买存储的需求相对缺乏弹性，他们根据自身需求购买，在短期内对价格不敏感 [100] * 公司对管理供应链充满信心，源于其良好的过往记录、结构性优势、跨产品线共享技术带来的需求引导灵活性，以及强大的供应链团队 [104] 未来增长机会与市场认知 * 公司认为市场可能低估了其面前多元化的增长途径和机会 [108] * 增长向量包括：提升在企业市场的份额（目前约13%）、推进企业数据云战略、拓展超大规模云服务商业务（现有客户及新客户）、渗透NeoClouds和AI市场、以及利用行业趋势（如现代虚拟化） [108][109] * 公司有能力追求多元增长，源于其多年来积累的丰富知识产权栈，可以解构并重新打包以满足不同新市场需求（如超大规模云服务商、云原生、AI） [109]