North America Equity Research December 2025 US Internet 2026 Outlook Doug Anmuth AC (212) 622-6571 douglas.anmuth@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Dae Lee, CFA AC (415) 315-8500 dae.k.lee@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Bryan M. Smilek AC (212) 622-8886 bryan.smilek@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Neeraj Kookada, CFA (212) 622-0270 neeraj.s.kookada@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Margaret Hoffman (212) 622-1710 margaret.hoffman@jpmchase.com J.P. Morgan Securities LLC See the e ...

市场情绪与AI投资主题 - 2025年最后几周市场出现震荡交易 投资者对AI投资主题的稳定性日益担忧 主要源于其过高的估值倍数 [1] 分析师背景 - 分析师Gary Alexander拥有华尔街科技公司覆盖和硅谷工作经验 并担任多家种子轮初创公司的外部顾问 对当前塑造行业的多重主题有深入了解 [1] - 该分析师自2017年起定期为Seeking Alpha撰稿 其观点被多家网络媒体引用 文章也被同步至如Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1]

作者背景 - 作者Jeffrey Himelson是纽约市的企业律师 曾在知名对冲基金担任助理总法律顾问 并于2017年毕业于哥伦比亚法学院[1] - 作者在Seeking Alpha平台上以一篇题为“The Trade That Netted Me More Than a 2000% Return”的文章而闻名[1] - 作者还撰写了一系列名为《Kimmy and Jimmy's Business Adventures》的书籍 旨在向儿童传授商业知识[1] 分析师持仓与利益披露 - 分析师披露其通过股票所有权、期权或其他衍生品持有Peloton Interactive Inc (PTON)的多头头寸[2] - 该文章为分析师本人所写 表达其个人观点 且除Seeking Alpha的报酬外未因本文获得其他补偿[2] - 分析师与本文提及的任何公司均无业务关系[2] 平台免责声明 - Seeking Alpha声明 过往表现并不保证未来结果 其提供的任何内容均不构成针对特定投资者的投资建议[3] - 所表达的观点可能不代表Seeking Alpha的整体意见[3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行[3] - 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者[3]

五大评级上调 - 奥本海默将通用电气能源评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价855美元，因价格和销量改善带来业绩指引上修空间，且工厂产能利用率和运营效率提升有望推动增长[5][11] 加拿大皇家银行资本市场亦将其评级从“行业持平”上调至“跑赢大盘”，目标价从630美元上调至761美元[5][11] - 摩根大通将百事可乐评级从“中性”上调至“增持”，目标价从151美元上调至164美元，认为公司在创新和营销支出方面的“加速计划”将推动可观的生产效率成本节约[5][11] - 汇丰银行将艾伯维评级从“持有”上调至“买入”，目标价从225美元上调至265美元，指出公司正展现增长势头且业务执行能力将持续保持稳健[5][11] - 摩根士丹利将特雷克斯评级从“持平”上调至“增持”，目标价从47美元上调至60美元，原因是公司业绩已触底回升且业务组合得到改善[5][11] - 奥本海默将戴恩治疗评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价从11美元大幅上调至40美元，指出其股价相较于竞争对手Avidity存在折价，主要因投资者担忧其1型强直性肌营养不良项目的时间进度、三期临床试验统计效力及加速获批可能性[5][11] 五大评级下调 - 汇丰银行将渤健评级从“持有”下调至“减持”，目标价从144美元微降至143美元，认为公司“萎靡的”多发性硬化症业务对整体业绩的拖累已超过其他业务的增长贡献[5][11] - 杰富瑞将艾默生电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价维持145美元不变，指出公司已完成转型并发布最新业绩展望，鉴于下半年业绩指引的爬坡节奏，短期内股价上行空间有限[5][11] - 摩根大通将诺贝尔能源评级从“增持”下调至“中性”，目标价从31美元上调至33美元，该机构对油气上游板块仍持谨慎立场，原因是上游资本支出面临压力，但同时也认为公司存在部分“特殊增长机遇”[5][11] - 杰富瑞将雷勃电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价从170美元下调至160美元，称公司的转型计划执行周期长于预期[5][11] - 杰富瑞将维尔特评级从“买入”下调至“持有”，目标价从125美元下调至105美元，认为在当前股价水平下，公司“稳定的”需求格局和强劲的回报率已完全反映在估值中[5][11] 五大首次覆盖评级 - 古根海姆首次覆盖亚马逊，给予“买入”评级，目标价300美元，称零售板块仍被视为“结构性疲软”，但“假日季带来了积极提振”且关税影响目前可控，其覆盖的大部分零售企业实际上已达到或接近毛利率峰值[5][9] 该机构还首次给予耐克、罗斯百货、勃肯、安德玛、昂跑、凯璞荣控股、星球健身、TJX集团“买入”评级[5][9] 给予梅西百货、露露乐蒙、德克斯户外、塔普estry、拉夫劳伦、盖璞、威富集团、城市服饰、维多利亚的秘密、巴斯夫美妆、PVH集团、动感单车、伯灵顿百货“中性”评级[5][9][12] - B. 莱利首次覆盖罗布乐思，给予“买入”评级，目标价125美元，认为罗布乐思具备长期基本面向好的特质，是核心持仓标的[5][13] - 凯投银行首次覆盖森萨塔科技，给予“增持”评级，目标价55美元，相信其端到端运营平台能很好地契合规模达45万亿美元的“实体运营”行业需求[5][13] - B. 莱利首次覆盖Take-Two，给予“买入”评级，目标价300美元，看涨立场的核心逻辑是公司计划于2026年11月推出《侠盗猎车手6》[10][13] - 加拿大道明考恩首次覆盖鲨客忍者，给予“买入”评级，目标价135美元，对其增长前景表示“看好”，称其为“品类颠覆者”[10][13]

项目进展 - 公司成功完成了其全资拥有的内华达州东北部北埃尔科锂矿项目（NELP）的首次钻探计划 [1] - 该钻探计划包含4个钻孔，总进尺达1,825英尺，成功实现了所有预定目标 [2] - 目标包括：确认至少500英尺垂直深度内存在近地表粘土或含粘土物质（“粘土层”）；确认在本次钻探7公里 x 3.5公里的间距范围内广泛存在粘土层；获取粘土层产状和地层数据；获取用于分析锂或其他关键矿物存在的样品 [2] 钻探详情 - 其中三个钻孔在垂直深度500英尺处停钻时仍处于含粘土物质中，另一个钻孔在325英尺深处遇到下伏基底岩石后停钻 [3] - 四个钻孔在东北-西南轴向上间距约7公里（4.3英里），在西北-东南轴向上间距约3.5公里（2英里） [3] - 公司已为NELP项目获得两个钻探许可，目前有24个已获许可的钻探平台位置可用于后续计划，所有平台均位于现有道路旁以尽量减少环境干扰 [6] 样品分析与后续计划 - 钻孔样品将被提交进行多元素化验分析，以确定锂及其他元素的存在，部分样品还将进行X射线衍射分析，以更好地了解矿物学特征并确定是否存在沸石矿物 [4] - 化验结果预计在2026年1月底获得，XRD分析将在冬季进行 [4] - 随着计划推进，可以增加更多钻探平台 [6] 项目资产与位置 - NELP项目面积约37平方公里（14.25平方英里），公司拥有100%权益且无未付特许权使用费 [5] - 该项目紧邻Surge Battery Metals公司于2023年在内华达州东北部发现的高品位锂矿床 [5] - 公司迄今为止在该项目的勘探工作包括：航空高光谱测量、航空磁法、放射性和VLF-EM测量、地质填图、32平方公里网格的土壤地球化学测量、勘探、对超过1,000个地表样品的XRD分析、地表tTEM地球物理测量以及四个初始钻孔 [5] 公司背景 - 公司普通股在加拿大证券交易所上市（代码：PMC），并在美国OTCQB市场交易（代码：PMCCF）[9] - 公司已发行流通普通股数量为150,228,177股 [9] - 公司勘探资产组合还包括内华达州东北部的Golden Trail和Independence Valley卡林型金矿项目，以及在蒙大拿州比尤特附近的一个铜斑岩项目的非控股权益 [11]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 公司于2025年10月初在加拿大市场推出了Tread+产品，从而在加拿大市场提供了完整的Tread产品组合 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在评估将Tread+和Row+产品推向欧洲和澳大利亚市场的机会 [15] - 对于Tread+产品，在国际市场（230伏特架构）的兼容性方面存在挑战，公司正在积极评估潜在的解决方案，但暂无具体的上市宣布 [15] - 对于Row+产品，其与230伏特架构兼容，但公司仍需进行一些产品测试工作，目前正在评估相关机会与成本 [15][16] - 公司认为在国际市场推出Row+和Tread+是可能的，目前仍在评估中，暂无定论 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 截至2025年10月15日记录日，公司拥有401,756,597股A类普通股和15,836,724股B类普通股，每股A类股拥有1票投票权，每股B类股拥有20票投票权 [6] - 在2025年年度股东大会上，股东选举Karen Boone、Chris Bruzzo和Tara Comonte为第三类董事，任期三年至2028年年度股东大会 [9][12] - 股东大会批准了任命安永会计师事务所为公司截至2026年6月30日财年的独立注册会计师事务所 [10][12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司是否计划在国际市场推出Row+和Tread+产品 [14] - 公司已于2025年10月初在加拿大推出了Tread+产品 [15] - 对于在欧洲和澳大利亚市场推出Tread+，主要挑战在于确保产品与国际市场的230伏特架构兼容，公司正在积极评估解决方案，但暂无具体上市时间表 [15] - 对于Row+产品，其与230伏特架构兼容，但公司仍需完成一些产品测试工作，目前正在评估市场机会与相关成本 [15][16] - 总结：公司认为在国际市场推出这些产品是可能的，目前仍在评估中，暂无最终决定 [16]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 公司于2025年10月初在加拿大市场推出了Tread+产品 从而在加拿大市场提供了完整的Tread产品组合 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在评估将Tread+和Row+产品推向欧洲和澳大利亚市场的机会 [15] - 对于Tread+产品 在国际市场（欧洲和澳大利亚）推出的主要挑战在于确保产品与230伏特的电压架构兼容 公司正在积极评估潜在的解决方案 但目前没有具体的发布日期 [15] - 对于Row+产品 其本身与230伏特电压架构兼容 但公司仍需进行一些产品测试工作 公司正在评估该机会相对于相关成本的价值 [15] - 公司认为在国际市场推出Row+是可能的 目前仍在评估中 暂无定论 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2025年12月9日举行了2025财年年度股东大会 [1] - 截至记录日（2025年10月15日） 公司已发行并有权在本次会议上投票的A类普通股为401,756,597股 B类普通股为15,836,724股 每股A类普通股拥有1票投票权 每股B类普通股拥有20票投票权 [6] - 股东大会选举了Karen Boone Chris Bruzzo和Tara Comonte为第三类董事 任期三年至2028年年度股东大会 [8][12] - 股东大会批准了任命安永会计师事务所为公司截至2026年6月30日财年的独立注册会计师事务所 [10][12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司是否计划在国际市场推出Row+和Tread+产品 [14] - 公司已于2025年10月初在加拿大推出了Tread+产品 [15] - 对于在欧洲和澳大利亚市场推出Tread+ 主要挑战是确保产品与230伏特电压架构兼容 公司正在积极评估解决方案 但暂无发布日期 [15] - 对于Row+产品 其与230伏特电压架构兼容 但仍需完成一些测试工作 公司正在评估机会与相关成本 [15] - 公司认为Row+在国际市场推出是可能的 目前仍在评估中 暂无定论 [16]

公司股价表现与历史背景 - 公司股票在过去几年令投资者大失所望 股价在过去一年下跌31% 较历史高点下跌96% [1] - 公司在疫情期间因健身房关闭而需求激增 迅速转向高增长模式以应对需求 [1] - 当健身房重新开放后需求减弱 公司留下了大量过剩的产能和库存 [1] 公司业务转型与近期举措 - 公司正转向订阅模式 该模式拥有更高利润率和更多需求 [3] - 公司持续尝试新设备和产品类型 包括为商业环境设计的Peloton Pro系列 [3] - 公司正在开设新的零售门店并发展批发合作伙伴关系 [3] - 公司持续探索新举措以降低成本并提升销售额 [7] 近期财务与运营业绩 - 2026财年第一季度 每份联网健身订阅的平均锻炼时间增加了5% [4] - 第三季度 公司实现公认会计准则净收入1400万美元 [4] - 第三季度 总收入同比下降6%至5.51亿美元 [5] - 第三季度 毛利率下降0.3个百分点至51.5% [5] - 第三季度 付费联网健身订阅数下降6% 付费应用订阅期末数量下降8% [5] 2026财年展望与管理层指引 - 管理层预计2026财年全年销售额将下降2% 这意味着预计从第一季度后情况将有所改善 [9] - 管理层预计第二季度销售额将大致持平 且近期业绩表现已超过指引 [9] - 管理层预计第二季度及全年自由现金流 毛利率和调整后税息折旧及摊销前利润均将增长 [9] - 尽管净收入转正显示出效率提升 但公司削减成本的能力有限 最终需要营收增长来维持盈利 [8]

核心观点 - 市场对Peloton Interactive Inc (PTON) 持看涨观点 认为在新CEO领导下公司已完成重大转型 聚焦盈利与现金流 并通过产品革新、AI整合及市场重新定位为“健康与 wellness”平台 展现出增长潜力 若管理层能实现适度增长 公司估值可能大幅重估 [1][2][4][5] 战略与转型 - 过去18个月在新任CEO Peter Stern领导下 公司进行了全面战略改革 核心聚焦于盈利能力、自由现金流和产品革新 [2] - 公司从健身品牌重新定位为更广泛的“健康与 wellness”平台 从而扩大了可触达市场 [4] - 公司重组了零售模式 用更小的商场售货亭取代大型门店 并推出了二手设备翻新计划“Peloton Repowered” [3] - 其商用业务部门Precor被重新定位 通过新的Peloton Pro Series产品线瞄准健身房、酒店和企业客户 [3] 产品与创新 - 为2026财年推出了首个产品革新系列——Peloton Cross Training Series 该系列具备AI辅助锻炼、升级的硬件、增强的连接性以及内置动作追踪摄像头 [2] - 新产品线推广跨多种模式的交叉训练 并利用“Peloton IQ”个性化健康计划 [2] - AI整合除了提升用户体验 还可能通过为国际市场翻译和配音内容来降低本地化成本 [3] 财务与运营 - 截至12月1日 公司股价为6.66美元 根据Yahoo Finance 其远期市盈率为12.24 [1] - 公司已将硬件和订阅价格提高了15-20% 预计每年将增加约1.6亿美元的EBITDA [4] - 尽管2026财年给出了保守的业绩指引 包括25亿美元营收、4.25亿美元EBITDA和2亿美元自由现金流 但管理层计划再削减1亿美元成本 暗示业绩可能超预期并显著去杠杆 [5] - 用户参与度保持强劲 取消率低于Netflix 同时使用多种锻炼类型的订阅用户留存率远更高 [4] 市场表现与估值 - 自2025年3月被覆盖以来 公司股价已下跌约5.26% [6] - 看涨论点仍然成立 当前重点强调产品创新、AI整合以及向健康 wellness 的重新定位 [6] - 根据数据库 在第二季度末有53只对冲基金投资组合持有PTON 前一季度为52只 [7]

公司核心战略与产品创新 - 公司最新举措Peloton IQ和Cross-Training Series标志着其战略转向，旨在通过提供个性化指导、多功能性和结果来驱动更深层、更持续的会员参与，而不仅仅是销售设备 [1] - Peloton IQ作为AI驱动的教练引擎，利用多年会员数据提供个性化建议，早期数据显示其已促使更多用户从主页尝试新的锻炼模式，打破了常规习惯 [2] - Cross-Training Series通过可旋转屏幕、增强音频和实时姿势反馈等功能，让会员能在有氧、力量、瑜伽、普拉提等多种模式间无缝切换，这推动了产品组合向高端产品转移 [3] - 结合Club Peloton等社区功能，这些创新整体提升了用户使用率，公司在10月份报告了更高的总锻炼次数、锻炼天数和总锻炼时长，而这些指标通常在9月后会出现下降 [3] - 若趋势持续，Peloton IQ和Cross-Training Series可能成为强大催化剂，将平台从一个锻炼目的地转变为一个个性化的日常健康生态系统 [4] 行业竞争格局分析 - 在更广泛的健身生态中，Planet Fitness和Xponential Fitness是公司在会员参与和多元化训练体验方面的重要竞争对手，尽管它们不涉及联网硬件 [5] - Planet Fitness通过低成本会员制和易进入的健身房环境吸引数百万用户，其强调有氧和力量训练的易用性，但公司通过家庭智能、个性化指导和整合数字体验实现差异化 [6] - Xponential Fitness旗下拥有Club Pilates、Pure Barre等精品工作室品牌，擅长提供教练主导的专项课程和结构化社区项目，但公司的优势在于通过AI将多样化模式统一在一个数字平台内 [7] - 两家竞争对手都追求相同的消费者健康目标，但公司的IQ个性化和交叉训练硬件旨在更高效地在家庭场景中实现这些结果 [8] 公司财务表现与市场估值 - 公司股价在过去六个月下跌了10%，而同期行业指数上涨了1.3% [9] - 从估值角度看，公司基于未来12个月销售额的市销率为1.09倍，低于行业平均水平 [13] - Zacks共识预期显示，公司2025财年每股收益预计同比增长140%，2026财年预计同比增长6.9% [16] - 具体季度及年度每股收益预期如下：当前季度(2025年12月)为-0.07美元，下一季度(2026年3月)为0.04美元，当前财年(2026年6月)为0.12美元，下一财年(2027年6月)为0.13美元 [17] - 对应的同比增长预期分别为：当前季度70.83%，下一季度133.33%，当前财年140.00%，下一财年6.94% [17]