核心观点 - 华尔街分析师预测再保险集团(RGA)季度每股收益为5.33美元 同比下滑11.5% 营收预计为57.4亿美元 同比下滑7.3% [1] - 过去30天分析师对每股收益预期维持不变 显示对初始预测的集体重新评估 [1] - 分析师预测关键指标普遍呈现同比下降趋势 其中净保费收入预计43.2亿美元 同比下滑19.7% 其他收入预计1.1668亿美元 同比下滑21.7% [4] 财务预测 营收预测 - 净保费收入预计43.2亿美元 同比下滑19.7% [4] - 其他收入预计1.1668亿美元 同比下滑21.7% [4] 分地区税前调整后经营利润 - 亚太地区预计1.6554亿美元 去年同期1.68亿美元 [5] - 加拿大预计4882万美元 去年同期5300万美元 [5] - 美国及拉丁美洲预计1.9697亿美元 去年同期2.18亿美元 [6] - 欧洲中东非洲地区预计1.0723亿美元 去年同期1.15亿美元 [6] 业务板块税前调整后经营利润 - 亚太传统业务预计8778万美元 去年同期1.09亿美元 [7] - 亚太金融解决方案预计7560万美元 去年同期5900万美元 [7] - 欧洲中东非洲传统业务预计2096万美元 去年同期3800万美元 [8] - 加拿大金融解决方案预计1483万美元 去年同期700万美元 [8] - 加拿大传统业务预计3559万美元 去年同期4600万美元 [9] - 美国及拉丁美洲传统业务预计1.2724亿美元 去年同期9000万美元 [9] 市场表现 - 公司股价过去一个月回报率为-4% 同期标普500指数回报率为-4.3% [10] - 公司当前Zacks评级为3级(持有) 预计未来表现将与整体市场一致 [10]

核心观点 - 投资者偏好通过股息获得稳定现金流 股息在长期回报中占比显著 许多情况下超过总回报的三分之一[1][2] - 再保险集团(RGA)股息收益率2.07% 高于行业平均1.47%和标普500的1.73%[3] - 科技初创企业或高增长公司很少派发股息 成熟大型企业更常见股息分配[6][7] 公司表现 - 再保险集团股价年内下跌19.3% 当前季度股息0.89美元/股[3] - 年化股息3.56美元 较去年增长2.3% 五年内四次上调股息 年均增幅6.02%[4] - 当前派息比率16% 即过去12个月每股收益的16%用于分红[4] - 2025年每股收益预期22.84美元 同比增长1.20%[5] 行业比较 - 保险-寿险行业平均股息收益率1.47% 低于再保险集团的2.07%[3] - 标普500成分股平均股息收益率1.73%[3] 股息特征 - 股息增长取决于盈利增长和派息比率[4] - 高股息股票在利率上升期通常表现承压[7] - 再保险集团当前Zacks评级为3级(持有)[7]

估值与市场表现 - 公司股票交易价格低于行业平均水平 其远期市净率为1 2倍 低于行业平均1 83倍 金融板块4 05倍和标普500指数7 89倍 [1] - 公司市值130 9亿美元 过去三个月平均交易量为50万股 [2] - 公司股价过去一年上涨2 4% 但表现逊于行业增长13 8% 金融板块回报15 4%和标普500指数涨幅8 1% [3] 财务指标与增长 - 公司过去四个季度中有三个季度盈利超预期 平均意外收益达14 67% [4] - 2025年每股收益预计同比增长1 8% 收入预计242 2亿美元 同比增长7 3% 2026年每股收益和收入预计分别增长8 6%和8 7% [5] - 过去五年盈利增长15 3% 高于行业平均7 8% [6] - 过去12个月投资资本回报率6 3% 高于行业平均0 6% [7] 业务优势与战略 - 公司在传统美国和拉丁美洲市场处于领先地位 产品线扩展有助于风险分散 [10] - 在加拿大市场占据主导地位 长寿保险业务预计将长期增长 [11] - 新兴全球中产阶级对保障产品的需求以及老龄化人口对退休和储蓄产品的需求为公司带来增长机会 [12] - 公司资本充足 计划在有机增长和现有业务交易中积极部署资本 同时通过股息和股票回购向股东返还超额资本 [12][14] 技术与运营效率 - 公司在全球生物识别责任再保险领域处于领先地位 过去五个季度的生物识别经验（包括死亡率、发病率和长寿）表现良好 [13] - 公司自由现金流转换率在过去几个季度保持在85%以上 反映其稳健的盈利 [13] 资本管理与股东回报 - 公司通过股票回购、股息支付和审慎投资有效管理资本 [14] - 新业务量、有利的长寿经验、多元化业务和有效的资本部署预计将在长期内继续支持公司发展 [15]

文章核心观点 - 美国再保险集团（RGA）公布令人失望的季度业绩后股价表现不佳，自高点下跌15%，且近期运营结果波动较大 [1] 公司情况 - 美国再保险集团公布令人失望的季度业绩后股价自高点下跌15% [1] - 公司近期运营结果波动较大，第四季度表现不佳 [1]

文章核心观点 - 美国再保险集团（RGA）股票被低估，虽过去一年表现不及行业、金融板块和标普500指数，但盈利惊喜历史良好，增长预期乐观，且有诸多有利因素，建议持有该股票 [1][3][15][16] 公司估值 - RGA股票相对于Zacks人寿保险行业折价交易，其远期市净率为1.21倍，低于行业平均的1.9倍、金融板块的4.15倍和Zacks标普500综合指数的7.82倍，价值评分为A [1] - 公司市值为131.9亿美元，过去三个月平均成交量为50万股 [1] 股价表现 - RGA过去一年股价上涨14.1%，但表现不及行业18.3%的涨幅、金融板块21.8%的回报率和标普500综合指数18.3%的涨幅 [3] 盈利情况 - RGA在过去四个季度中有三个季度盈利超预期，一个季度未达预期，平均盈利惊喜为14.67% [4] - 过去五年盈利增长15.3%，优于行业平均的6.4%，增长评分为B [6] 增长预期 - Zacks对RGA 2024年每股收益的共识预期同比增长1.4%，营收预期为226亿美元，同比增长0.2% [5] - 2025年每股收益和营收的共识预期较2024年分别增长7.2%和7% [5] 投资回报率 - RGA的投资资本回报率（ROIC）逐年增加，过去12个月为6.3%，高于行业平均的0.6% [7] 有利因素 - RGA是美国和拉丁美洲传统市场的领导者，成功拓展产品线，个人死亡率业务成熟，有效业务蕴含巨大价值，有助于风险分散 [10] - 在加拿大市场，RGA是领导者，有大量有效业务，预计长寿保险将长期增长，可提供多元化收入来源并对冲大量死亡风险 [11] - 全球新兴中产阶级对保障产品的需求以及老龄化人口对退休、老年保障和储蓄产品的需求增加，为新业务增长创造机会 [12] - RGA资本充足，可通过多种形式获取资本，预计将积极部署资本以寻求增长机会，并适时向股东返还多余资本 [12] - RGA持续加强产品的技术应用，是全球生物识别责任再保险的领导者，过去五个季度生物识别经验良好，过去几个季度自由现金流转化率超85% [13] - RGA通过股票回购、股息支付和审慎投资有效管理资本，预计将继续积极部署资本并向股东返还多余资本 [14] 其他公司情况 - 永明金融（SLF）和普瑞美瑞克（PRI）的股票交易倍数高于行业平均，宏利金融（MFC）的股票折价交易 [2]

公司概况 - 公司于1992年12月31日成立，是全球领先的传统人寿和健康再保险及金融解决方案提供商[20] - 公司有基于地理和业务的运营细分，地理运营分为传统和金融解决方案业务[21] - 传统再保险包括个人和团体人寿、健康、残疾、长期护理和重大疾病再保险，有临时和自动合约两种形式[22] - 金融解决方案包括资产密集型再保险、长寿再保险、稳定价值产品、养老金风险转移交易和资本解决方案[26] - 公司作为控股公司，依靠资本筹集、未部署企业投资的利息收入以及子公司的股息作为现金流主要来源[34] 监管信息 - 公司主要运营和附属子公司的监管机构管辖地包括美国密苏里州、加拿大、巴巴多斯、百慕大、澳大利亚、爱尔兰、英国等[35] - 美国密苏里州采用NAIC模型审计规则，要求保险公司进行年度审计等[37] - 公司受密苏里州商务部和保险部监督学院监督，自2012年10月成立以来有定期会议和电话沟通[39] - 公司再保险子公司和分支机构需在各许可司法管辖区提交法定财务报表，目前定期检查无重大不利发现[40] - 美国多数州采用NAIC信用再保险模型法和人寿与健康再保险协议模型条例，对再保险准备金信用有要求[41] - RGA美洲在2014年被MDCI指定为认证再保险公司，2022年被指定为互惠司法管辖区再保险公司[47] - 公司于2020年采用基于原则的准备金制度（PBR）[47] - 公司于2022年向MDCI提交了首份截至2021年12月31日的年度集团资本计算（GCC）报告，此后需每年提交[52] - 2024年12月，国际保险监督官协会（IAIS）认定美国集团资本计算中的汇总方法与IAIS保险资本标准结果相当，公司未来无需计算保险资本标准[53] - 密苏里州和加利福尼亚州法律规定，若某人直接或间接拥有或控制另一人10%或更多有表决权证券，则推定存在“控制权”[55] - 密苏里州现行法律规定，RGA人寿与年金及其子公司支付的股息或分配，与前十二个月支付的总和不得超过（i）截至前一年12月31日保险公司法定资本和盈余的10%，或（ii）前一日历年度保险公司法定经营净收益中的较高者[56] - NAIC模型保险控股公司系统监管法案将特别股息定义为与前十二个月支付的股息或分配总和超过（i）截至前一年12月31日法定资本和盈余的10%，或（ii）前一日历年度法定经营净收益中的较低者[58] - 多德 - 弗兰克法案下，美国财政部联邦保险办公室与欧盟、英国达成“涵盖协议”，有望消除欧盟、英国及其他相关司法管辖区再保险公司需向美国分出保险公司提供的抵押品[62] - 多德 - 弗兰克法案下，美国的一个或多个客户分出保险公司可能会不时被美联储指定为具有系统重要性[62] - RGA再保险、奥罗拉国民、切斯特菲尔德再保险、罗克伍德再保险、卡斯尔伍德再保险和RGA人寿与年金按照密苏里州规定或允许的会计实务编制法定财务报表[49] - 公司无实体被认定具有系统重要性，但客户未来可能被认定，或使再保险计划受美联储审查[63] - 美国政府可能扩大对保险公司和再保险公司的监管范围，监管从州级转向联邦级或影响麦克卡兰 - 弗格森法案有效性[64] - 公司百慕大子公司为E类保险公司，需接受百慕大货币管理局广泛监管，包括多项规则和资本盈余要求[69] - 百慕大子公司需按规定提交财务报表和资本偿付能力报告，始终维持最低偿付能力边际和增强资本要求[71][72] - 百慕大保险法和公司法对百慕大子公司股息分配有诸多限制，百慕大货币管理局会提前审查再保险协议[73] - 公司巴巴多斯子公司受巴巴多斯金融服务委员会监管，百慕大和巴巴多斯新的经济实质要求或增加子公司报告要求[74] - 公司RGA International在欧洲经济区运营需遵守偿付能力II框架，该框架影响欧洲经济区内及区外部分国家保险监管[76] 评级情况 - 截至文件提交日，标准普尔、A.M. Best、穆迪对公司的评级展望稳定，各子公司有不同的保险公司财务实力评级和公司有高级债务评级[83][84] - 穆迪给予公司“A1”（良好）保险商财务实力评级，为21个可能评级中第五高[85] - 标普给予公司“AA - ”（非常强）保险商财务实力评级，为22个可能评级中第四高；“A + ”（强）为第五高[86] 业务经营 - 公司业务主要直接获取，非通过经纪人[93] - 公司定价精算师按政策制定再保险条约费率，生物统计假设基于自身经验，经济和资产定价假设基于市场条件[92] - 公司承保分自动和临分业务，自动业务考虑多因素并审查分出公司，临分业务有政策和标准并审查申请[88][89][90] - 公司竞争优势为财务强、条款灵活、声誉好、服务优、执行确定且有长期承诺，全球与多方竞争[97] - 公司注重人才吸引、发展和保留，提供学习、指导和职业发展资源，有竞争力奖励和福利[102][103][104][105] - 美国和拉丁美洲临分再保险业务评估多种风险，营销侧重与客户建立临分关系[123] - 公司美国和拉丁美洲资产密集型业务聚焦年金和投资产品的投资风险，多采用共保结构[125] - 公司美国和拉丁美洲资本解决方案业务帮助分出公司满足监管要求，增强财务实力[129] - 加拿大业务通过RGA Canada开展，包括传统再保险和金融解决方案业务[133] - 欧洲、中东和非洲业务的传统再保险包括多种类型，金融解决方案含长寿、资产密集型和财务再保险[142][143] - 亚太业务提供全面再保险服务，传统再保险含多种类型，金融解决方案含财务、资产密集型等业务[146][147][148] 客户数据 - 2024年公司五大客户产生约29亿美元保费及其他收入，占比18%；40个客户各产生超1亿美元保费及其他收入，合计占比48%[96] - 2024年美国和拉丁美洲业务中，五大客户产生约18亿美元，占总保费和其他收入的23%；51个客户各产生超2500万美元，合计占比约67%[132] - 2024年加拿大业务中，五大客户产生约9.07亿美元，占总保费和其他收入的59%；10个客户各产生超2500万美元，合计占比约35%[139] - 2024年欧洲、中东和非洲业务中，五大客户产生约12亿美元，占总保费和其他收入的41%；23个客户各产生超2500万美元，合计占比约41%[144] - 2024年亚太业务中，五大客户产生约15亿美元，占总保费和其他收入的44%；27个客户各产生超2500万美元，合计占比约42%[149] 员工情况 - 公司全球约4100名员工，三年平均年度自愿离职率约6.3%[98][102] - 第三方顾问年度薪酬公平性研究涵盖约93.5%全球员工，女性平均基本工资为男性98.2%，基本工资加目标奖金为97.9%，加目标长期激励为98%；美国非白人与白人基本工资比为101.3%，基本工资加目标奖金及加目标长期激励均为101.5%[110] 风险因素 - 公司利用假设、估计和模型评估业务，实际损失可能与情景分析结果有重大差异[157] - 若储备金不足以覆盖实际或预期的保单和合同福利及索赔付款，公司需增加储备金并承担费用，可能对财务状况和经营成果产生重大不利影响[158] - 实际投资回报和费用与定价及储备假设不符，或经济状况变化导致市场利率或投资策略改变，都可能对公司财务状况和经营成果产生不利影响[159] - 疫情如COVID - 19会加剧死亡率和发病率风险，影响全球经济和金融市场，对公司业务、经营成果和财务状况产生重大负面影响[160][162] - 再保险子公司受严格监管，法规变化可能对公司业务产生负面影响[163] - 评级下调会影响公司及其子公司的竞争力、业务开展和融资能力，还可能增加资本成本[165][166][168] - 监管储备要求可能高于GAAP要求，公司需再保险或转分保业务以减少储备金，抵押品的可用性和成本会影响业务和财务状况[170][171][172] - 股权市场、利率和波动性变化会影响公司再保险的可变年金产品的盈利能力，公司的对冲计划可能无法完全抵消风险[175][176] - 公司作为保险控股公司，支付证券本金、利息和股息的能力受限，子公司的财务状况会影响公司债权人的权益[177] - 公司面临外汇风险和国际业务固有风险，新兴市场的风险更高，可能影响公司的盈利能力和业务[178][179][180] - 公司依赖第三方提供服务，可能因第三方行为或疏忽承担责任，且第三方服务提供商面临网络安全攻击风险，可能影响公司运营和财务表现[182][185] - 公司通过分保部分再保险业务来限制损失，但无法确保分保接受方履行义务，客户也可能无法履行再保险协议下的义务[182] - 公司依赖客户提供及时准确信息和原始承保决策，客户报告错误或不及时可能导致公司收益波动，且无法确保客户流程能充分控制业务质量和定价[183] - 若分保公司破产，公司需对支持准备金负债的资产提出索赔，且面临被扣留资产的投资风险，投资指引不当或分保公司不遵守指引可能增加公司损失风险[184] - 灾难性事件、气候变化可能对公司业务、财务状况和运营产生不利影响，包括影响新业务开展、导致财务结果波动等[187][188] - 再保险行业竞争激烈，公司竞争对手众多且部分竞争对手财务资源更雄厚，公司若无法保持竞争优势，业务将受不利影响[189][190] - 美国税法变更可能对公司业务产生重大不利影响，如减少某些产品税收优惠、降低遗产税等，可能影响产品销售和再保险业务[192] - 全球资本市场和经济疲软、通货膨胀、宏观经济条件变化等可能对公司业务和经营成果产生重大不利影响，包括影响产品市场需求、增加损失风险等[193][194][195] - 公司投资和衍生金融工具面临信用违约、汇率变化、市场价值变动等风险，宏观经济疲软或衰退等可能增加这些风险，导致资产减值[197] - 公司进行收购和重大交易存在风险，包括定价和评估风险、资金筹集和成本问题、投资价值下降、负债增加、运营整合挑战等，若管理不善可能影响公司业务和财务状况[203] - 公司业务高度依赖计算机系统，其故障或灾难恢复能力问题会导致运营中断和数据安全问题，但未发现重大网络安全漏洞[207][209] - 公司依靠计算机系统进行全球业务管理、承保、理赔等多种功能，灾难可能对业务和财务状况产生重大不利影响[208][209] - 公司虽有网络安全和网络中断损失的责任保险，但可能不足以覆盖所有损失[209] - 公司业务高度依赖大量个人数据处理，许多运营地区已颁布保护个人数据隐私和安全的法律[210] - 美国缺乏全面的联邦隐私法规，各州、行业组织和部分联邦监管机构的法律可能相互冲突或不一致[210] - 纽约州金融服务部的网络安全法规适用于公司许多客户，该法规近年来加强了执法并提出修正案[211] - 美国所有州都颁布了数据泄露通知法律，超过十几个州颁布了全面隐私法规，公司预计部分业务可继续享受豁免[211] - 国际上新的和拟议的法规限制数据跨境传输，可能降低公司运营效率[211] - 公司成功很大程度取决于吸引、留住和培养关键员工的能力，现有计划可能无法保证员工持续服务[213] - 公司可能面临诉讼和监管调查，这可能导致财务损失、损害声誉并影响业务和财务状况[214] 环境与ESG - 公司通过环境评估和遵守内部程序降低房地产相关环境负债风险，认为合规和清理成本不会对经营结果产生重大不利影响[66] - 保险监管机构考虑出台ESG相关新规则，可能影响公司业务盈利能力，公司已将ESG因素纳入战略计划等[67]

文章核心观点 介绍投资相关产品和公司情况，包括CIP会员优惠、不同投资组合特点及美国再保险集团业绩情况等 会员优惠 - 首次加入CIP可享受年度会员折扣，还有11个月退款保证 [1] 投资组合 - 保守收入投资组合目标是寻找最具价值且安全边际最高的股票，还会用低价期权降低投资波动性 [1] - 增强股票收益解决方案投资组合旨在降低波动性，同时实现7 - 9%的收益率 [1] - 有备兑看涨期权投资组合，专注于资本保值，提供低波动性收益投资 [2] - 固定收益投资组合专注于购买高收益潜力且相对可比证券被严重低估的证券 [2] - Trapping Value团队与Preferred Stock Trader合作运营投资集团，旗下有两个创收投资组合和一个债券阶梯 [3] 公司业绩 - 美国再保险集团（NYSE: RGA）此前受疫情影响极大，2019 - 2020年收益收缩超50% [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司调整后营业收益为每股4.99美元，过去一年调整后营业净资产收益率（不包括重大项目）为15.4% [6] - 2024年全年，公司实现创纪录的营业每股收益22.57美元，较2023年增长14%；投入交易的资本达到17亿美元，较2023年增长80%；资产负债表优化带来21亿美元的长期价值；新业务价值增长70% [23] - 2024年第四季度，公司税前调整后营业利润为4.31亿美元，即税后每股4.99美元；过去十二个月，调整后营业净资产收益率（不包括重大项目）为15.4% [28] - 2024年第四季度，公司保费较2023年第四季度增长1.2%，若剔除美国PRT交易的影响，总保费增长11%；传统业务保费在本季度增长9.5%，按固定汇率计算，年初至今增长8.3% [30] - 2024年第四季度，公司有效税率为22.5%，低于预期范围，主要是由于非美国司法管辖区的估值备抵释放 [31] - 2024年，公司有效业务价值增长46亿美元，约14%，主要受新业务贡献48亿美元的推动，同时假设变更和其他管理行动也有贡献，但部分被不利的汇率影响和预期的利润率流失所抵消；若剔除汇率影响，有效业务价值全年增长17%；第四季度，有效业务价值相对持平 [39] - 截至2024年底，公司可部署资本为17亿美元 [42] - 2024年第四季度，非利差投资组合收益率为4.83%，较上一季度略有下降；非利差业务新资金利率为6.04%，高于上一季度和当前投资组合收益率；信用减值极小 [55] - 截至2024年底，公司每股账面价值（不包括AOCI和B36嵌入式衍生品的影响）增至151.97美元，自2021年初以来的复合年增长率为9.9% [58] 各条业务线数据和关键指标变化 美国和拉丁美洲传统业务 - 第四季度，有利的执行行动部分被不利的团体医疗索赔所抵消；全年，个人人寿死亡率经验在经济和财务报表基础上均为正向 [49] 美国金融解决方案业务 - 第四季度，业绩低于预期，主要是由于现有年金业务的流失和新交易的收益显现较慢；预计随着投资组合的重新定位和另类投资回报的显现，新业务的贡献将增加 [49] 加拿大传统业务 - 第四季度，由于不利的大额索赔经验，业绩略有不利，但团体业务的有利经验部分抵消了这一影响；全年，承保经验在经济和财务报表影响上均略有不利 [50] 加拿大金融解决方案业务 - 第四季度，业绩符合预期 [50] EMEA传统业务 - 第四季度，索赔经验略有不利，但条约回购带来的更高费用收入部分抵消了这一影响；经济基础上的承保结果接近盈亏平衡，但财务报表影响反映了下限 cohorts 的负面经验；全年，经济承保经验有利，但财务影响为负 [51] EMEA金融解决方案业务 - 第四季度，业绩高于预期，反映了强劲的新业务、有利的长寿经验和更高的投资利润率 [52] 亚太地区传统业务 - 第四季度，业绩低于预期，主要是由于欺诈合同上的高额高净值索赔；总体而言，经济基础上的承保经验有利，但底线影响反映了下限 cohorts 中的大额索赔；全年，经济基础上的承保结果非常有利，但由于LDTI cohorting，当前年度的积极影响极小 [52] 亚太地区金融解决方案业务 - 第四季度，业绩稳健，反映了总体有利的经验，但部分被较低的可变投资收入所抵消 [54] 公司及其他业务 - 第四季度，税前调整后营业亏损为7100万美元，与预期的季度平均运行率相比不利，主要是由于包括激励性薪酬应计在内的一般费用较高 [54] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 第四季度，美国传统业务表现良好，市场呈现出越来越有吸引力的机会，与公司的承保优势相契合，同时技术和数据的使用也在增加；美国PRT市场完成了一笔小交易，业务管道依然强劲 [13] 亚洲市场 - 第四季度，亚洲传统业务在中国大陆完成了四笔重要交易，为公司带来了显著的价值提升；亚洲资产密集型业务在日本完成了一笔具有里程碑意义的交易，初始准备金约为2亿美元 [12] 英国市场 - 第四季度，英国市场表现活跃，完成了多笔战略交易，包括另一笔大型英国董事计划长寿互换交易，超过了2023年的新业务表现 [15] 加拿大市场 - 第四季度，完成了首笔有资金支持的再保险PRT交易，为市场带来了新的解决方案 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行资产负债表优化战略，通过各种有效业务行动，不仅带来了有利的短期结果和持续的长期财务利益，还降低了公司的风险 [8] - 公司将中期营业净资产收益率目标从12% - 14%提高到13% - 15%，并提高了收益运行率目标，重申了在更高运行率基础上8% - 10%的中期增长目标 [10] - 公司在四个显著增长领域取得成功，包括亚洲传统业务、美国传统业务、PRT和长寿市场以及亚洲资产密集型业务，通过结合强大的本地市场存在、生物识别能力、资产管理平台和为全球关键客户再保险资产负债表两侧的能力，赢得了独家交易，形成了所谓的“创造再交易”，为公司和客户创造了更大的价值 [11] - 公司在风险和资本管理上采取纪律和平衡的方法，不仅关注增长和赢得新业务，还注重纪律和耐心，以实现正确的风险回报权衡；不仅关注美国市场，还同样关注亚洲和EMEA市场，这些市场占公司收益的50%以上；不仅擅长生物识别风险，还擅长再保险资产负债表的资产侧 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2024年是非常成功的一年，在财务和战略方面都取得了显著成就，进入2025年，公司拥有强大的业务管道，对全球业务前景感到兴奋 [7] - 公司对业务的基本面充满信心，相信通过继续执行经过验证的公式，将能够继续提高每股账面价值、净资产收益率和收益目标 [27] - 公司认为生物识别经验的不利结果主要是正常波动的产物，不表明存在任何重大趋势，全年来看，美国、EMEA和APAC地区的潜在索赔经验显著有利，加拿大地区略有不利 [47] 其他重要信息 - 公司将不再提供超额资本的即时视图，而是披露可部署资本这一首选指标，该指标代表管理层对超过目标超额资本水平的资本估计，可用于交易部署或在未来十二个月内返还给股东 [42] - 公司完成了对Ruby Re的最终资本筹集，并在第四季度将美国资产密集型负债的额外再保险业务转移给了Ruby Re [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：生物识别经验的经济和财务影响有何不同，2024年1.67亿美元的有利生物识别经验将在多长时间内计入收益 - 经济影响最终会通过会计结果在业务的整个生命周期内体现，大约需要十五年以上的时间来摊销尚未反映在会计结果中的经济索赔经验 [62] 问题2：公司在金融解决方案业务中重新定位近期收购的资产，可能会带来哪些运行率改善 - 对于美国金融解决方案业务，旧年金业务正在流失，新业务包括多种资产密集型和美国PRT业务；公司在承接这些交易后，通常需要十二到十八个月的时间来重新定位投资组合，以实现投资收入的全面运行率 [65] 问题3：可部署资本的定义是否得到评级机构的认可，公司是否真的可以部署全部17亿美元，评级机构是否会认为这对公司评级是可接受的 - 可部署资本指标纳入了监管资本、评级机构和内部经济资本框架；评级机构部分认可公司计划在未来十二个月内获得的可执行业务价值，公司仅将有高度信心在十二个月内获得的金额纳入其中 [70] 问题4：2024年公司在有效交易中投入了大量资本，这些交易对运行率的影响有多大，是否已经预计到了相当多的交易活动，或者业务管道的前景是否暗示如果这些交易实现，将带来上行空间 - 运行率反映了显著的新业务势头和有效管理行动，这些新交易增加了收益运行率；一些有效行动，如条约回购和再保险回购，也会改善收益运行率；从2025年的运行率基础上，公司预计有8% - 10%的增长，这基于对新业务量的假设，且假设的新业务量与近期业务势头一致 [73] 问题5：如何理解有效业务价值对持久盈利能力的影响，市场尚未充分理解这一点 - 有效业务价值从根本上代表了业务生命周期内承保利润率和投资利润率的现值，即这些利润的现值；虽然有效业务价值指标与实际收益运行率之间可能存在较大差异，但从长期来看，公司投入的资本、新业务增加的有效业务价值以及最终产生的收益之间存在相对一致性 [79] 问题6：PACT Capital达到全面运行率收益的时间为十二到十八个月，其容量如何，这是否增加了公司按预期速度重新定位交易的信心 - 公司拥有广泛的资产配置平台，PACT是其中之一，它是一家较新的公司，但在GP股权领域有知名参与者；PACT将拓宽公司的网络，是帮助公司扩大资产平台的众多因素之一；公司希望确保有最佳和最广泛的机会集，会使用外部合作伙伴进行资源采购；虽然有些交易可能需要长达十八个月的时间，但公司会专注于尽快使交易达到全面收益 [84] 问题7：展望未来，公司在2025年最佳的资本部署机会在哪里 - 最佳的资本部署机会分布在亚洲、EMEA和美国三个地区；美国市场活动强劲，交易向资产交易与生物识别类型风险相结合的领域转移；亚洲的传统和金融解决方案业务都很繁荣，公司专注于有生物识别风险的资产交易；欧洲主要是英国的长寿业务，公司在该市场有很强的市场份额，且业务开始向其他地区拓展，如荷兰，同时欧洲大陆的一些监管变化也可能带来机会 [91] 问题8：近期养老金风险转移市场的诉讼对市场的长期影响如何，公司在业务管道中如何看待这一问题 - 公司认为这些索赔是毫无根据的，自身是此类风险的强大承担者，受到美国监管，拥有AA - 评级，专注于人寿和健康领域；目前没有证据表明诉讼对业务管道产生影响，公司在诉讼消息传出后仍赢得了一笔交易 [98] 问题9：公司提供的2025年收益指引是否考虑了外汇因素，是否假设了额外的有效行动 - 收益指引假设使用年末汇率，由于第四季度美元大幅走强，如果使用2024年初或季度初的汇率，收益运行率可能会高出4000万 - 5000万美元；当前运行率仅包含了非常适度的有效行动，约5000万美元，有效行动难以预测，具有不确定性 [103] 问题10：公司过去一年在交易中积极使用资本，未进行股票回购；随着新的可部署资本定义的推出，交易流量是否足以利用可部署资本，2025年是否会有一定程度的股票回购 - 业务管道仍然非常强劲，如果这种情况持续下去，公司将充分利用可部署资本，预计在可预见的未来股票回购将很少 [109] 问题11：公司的生物识别经验在过去几个季度一直普遍有利，这是正常的波动还是有潜在的动态因素推动 - 从一到两年的时间跨度来看，生物识别经验更具参考性，但即使是一到两年也相对较短；可能存在COVID的影响，但难以量化；从人口经验来看，后COVID时期，美国等国家的超额死亡率趋势持续下降，同时技术和医疗的进步，如抗肥胖药物，也有望在长期内带来积极影响 [113] 问题12：公司对长期护理业务的兴趣如何，是作为独立风险还是与其他类型业务打包 - 公司对长期护理业务的兴趣主要基于以下几点：首先，业务要与公司现有的有效业务块一致，且历史表现良好；其次，交易必须具有战略意义，通常与其他业务块结合，并与重要的战略客户合作；最后，公司倾向于规模适中的业务块，因为此类风险在一定程度上可以分散公司的资产负债表 [119] 问题13：2024年公司投入17亿美元资本，更新后的运行率范围是否假设2025年再次投入17亿美元，如果不是，这个数字是多少 - 为了实现2025年及以后的增长率，公司需要投入约15亿 - 20亿美元的资本；鉴于业务管道、2024年的业绩和相对于2023年的加速能力，公司对实现这些目标有信心 [126] 问题14：美国金融解决方案业务大幅下降，是否意味着该业务板块仍将仅增长4% - 7%，还是会有更大的增长 - 美国金融解决方案业务过去主要由旧年金业务构成，现在逐渐转向PRT业务；纯年金业务竞争激烈，且不包含太多生物识别风险，战略契合度不高；PRT业务需要时间来重新定位投资组合，这也是运行率下降的原因之一；从现在起，公司对实现运行率和增长率目标充满信心，因为业务管道和新增业务类型良好 [132] 问题15：运行率假设的资本部署在15亿 - 20亿美元之间，这是否假设会动用部分17亿美元的可部署资本 - 公司在评估如何为业务管道提供资金时，首先会考虑可部署资本，包括超额资本以及未来十二个月内资本生成与资本消耗的净额；可部署资本指标还考虑了第三方资本，如Ruby Re剩余的可部署资本、评级机构资本框架中的嵌入式价值证券化；此外，公司还会考虑传统债务、公共市场债务、高级混合工具和公共股权等工具，并根据其优缺点和实际情况做出决策 [139] 问题16：公司的资本模型对多元化给予了更多认可，在考虑长寿相关交易时，这是否会显著改变此类交易所需的资本量 - 公司的死亡率风险敞口远大于长寿风险，因此在多元化方面仍有很大的提升空间；多元化主要通过内部经济资本框架得到认可，评级机构模型或监管模型的观点通常不同，有时不认可多元化；公司的方法一直保持一致，此次只是对可部署资本指标进行了细化，以更好地反映公司的业务能力和未来十二个月的业务势头 [144] 问题17：如何理解可部署资本，能否将其与上一季度提供的7亿美元超额资本联系起来 - 从概念上讲，这种理解是正确的；上一季度的超额资本指标相对保守，未充分反映公司已获得评级机构认可的有效业务价值 [150] 问题18：日本ESR变化带来的交易机会目前处于什么阶段，对公司来说有多大的部署机会 - 公司认为目前仍处于早期阶段，一方面，随着越来越多的参与者进行此类交易，会有更多人跟进；另一方面，参与者通常会分阶段进行交易，可能持续十到十五年；公司大约八年前与一个客户进行了第一阶段的交易，该客户至今仍每年进行新的阶段交易 [152]

文章核心观点 - 美国再保险集团2024年第四季度及全年业绩有增有减，各地区和业务板块表现不一，同时介绍了其他几家保险公司同期业绩情况 [1][14] 第四季度业绩 整体业绩 - 调整后每股运营收益4.99美元，低于Zacks共识预期4.8%，同比增长5.5%，外币波动使每股调整后运营收入增加7美分 [1] - 运营收入55亿美元，超Zacks共识预期0.5%，同比增长6.3%，主要因净保费和净投资收入增加 [3] - 净保费42亿美元，同比增长1.2% [3] - 投资收入达12亿美元，同比增长24%，平均投资收益率从4.86%降至4.83% [4] - 总福利和费用达50亿美元，同比增长3.8%，因理赔等多项费用增加 [5] 各地区业绩 美国和拉丁美洲 - 总税前调整后运营收入2.27亿美元，同比增长80.1% [6] - 传统业务税前调整后运营收入1.51亿美元，同比增长超6倍，净保费20亿美元，同比增长7% [6] - 金融解决方案业务税前调整后运营收入7600万美元，同比下降24.8% [7] 加拿大 - 总税前调整后运营收入4000万美元，同比增长185% [7] - 传统业务税前调整后运营收入3200万美元，同比增长60%，净保费3.33亿美元，同比增长7.1%，外币汇率使净保费减少1000万美元 [8] - 金融解决方案业务税前调整后运营收入800万美元，同比增长33.3%，外币汇率使其税前调整后运营收入减少100万美元 [8] 欧洲、中东和非洲（EMEA） - 总税前调整后运营收入1.07亿美元，同比下降10.9% [9] - 传统业务税前调整后运营亏损1100万美元，同比增加37.5%，保费4.88亿美元，同比增长5.9%，外币汇率使净保费增加800万美元 [9] - 金融解决方案业务税前调整后运营收入9600万美元，同比下降14.3%，外币汇率使其税前调整后运营收入增加100万美元 [10] 亚太地区 - 总税前调整后运营收入1.28亿美元，同比下降6.6% [10] - 传统业务税前调整后运营收入6300万美元，同比增长16.7%，保费8.34亿美元，同比增长17.9%，外币汇率使其税前调整后运营收入增加900万美元 [11] - 金融解决方案业务税前调整后运营收入6600万美元，同比下降1.5%，保费6600万美元，同比增长40.4%，外币汇率使其税前调整后运营收入增加600万美元 [12] 公司及其他 - 税前调整后运营亏损7100万美元，高于去年同期的2300万美元，主要因一般费用和融资成本增加 [13] 全年业绩亮点 - 调整后每股运营收益22.57美元，超Zacks共识预期，同比增长13.5% [14] - 收入229亿美元，同比增长10%，超共识预期 [14] - 净保费178亿美元，同比增长18.3% [14] 财务更新 - 截至2024年12月31日，公司资产1187.2亿美元，同比增长21.6% [15] - 截至2024年12月31日，每股账面价值（不包括累计其他综合收益）同比增长5.1%至151.31美元 [15] - 调整后运营净资产收益率（不包括累计其他综合收益）为13.8%，同比收缩70个基点，公司将目标提高至13% - 15% [16] 资本部署 - 2024年公司向有效业务块交易投入16.76亿美元资本 [17] - 董事会宣布季度股息为89美分，将于3月14日支付给2月18日登记在册的股东 [17] 其他保险公司业绩 威达信金融（Voya Financial） - 2024年第四季度调整后每股运营收益1.50美元，超Zacks共识预期111.3%，同比下降23.8%，因健康解决方案止损损失率上升等因素 [19] - 调整后运营收入19亿美元，同比增长12.5% [20] - 截至2024年12月31日，管理和管理及咨询资产总计8.935亿美元 [21] 优耐集团（Unum Group） - 2024年第四季度运营净收入每股2.03美元，低于Zacks共识预期4.7%，同比增长13.4% [21] - 总运营收入32亿美元，同比增长2.5%，保费26亿美元，同比增长3.1%，符合Zacks共识预期 [21][22] - 预计2025年税后调整后每股运营收入增长8 - 12%，核心业务保费增长4 - 7% [22] 林肯国民公司（Lincoln National） - 2024年第四季度调整后每股收益1.91美元，超Zacks共识预期9.8%，同比增长近30% [23] - 调整后运营收入46亿美元，同比翻倍，但低于共识预期1% [23] - 第四季度末估计风险资本比率升至超430%，保险保费15.9亿美元，低于Zacks共识预期 [24]

文章核心观点 - 再保险集团（RGA）2024年第四季度财报显示营收和每股收益情况，部分指标与华尔街预期有差异，同时介绍了关键指标对判断公司财务健康和股价表现的作用，以及公司在部分指标上的表现和股票评级 [1][2][3] 营收与收益情况 - 2024年第四季度营收54.9亿美元，同比增长6.3%，与Zacks共识预期的54.6亿美元相比，超预期0.46% [1] - 同期每股收益4.99美元，去年同期为4.73美元，与共识每股收益预期5.24美元相比，未达预期4.77% [1] 关键指标作用 - 一些关键指标能更准确反映公司财务健康状况，对比这些指标的同比数据和分析师预期，有助于投资者更好预测股价表现 [2] 公司近期表现 - 过去一个月，再保险集团股价回报率为3.5%，而Zacks标准普尔500综合指数变化为2.1% [3] - 该股目前Zacks排名为2（买入），表明短期内可能跑赢大盘 [3] 关键指标表现 - 净投资收入11.9亿美元，高于五位分析师平均预期的11.2亿美元 [4] - 净保费收入41.6亿美元，低于五位分析师平均预期的42.4亿美元，同比变化为+1.2% [4] - 其他收入1.47亿美元，高于五位分析师平均预期的9923万美元 [4]