Sands Capital, an investment management company, released its “Sands Capital Global Growth Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. Global Growth adopts a flexible approach to identify the most promising growth companies worldwide. Global equities surged in the quarter, although leadership remains concentrated. In this environment, the strategy returned -2.0% compared to 7.6% for the MSCI ACWI. You can check the fund’s top 5 holdings to know more about its best ...

公司新产品发布 - 公司宣布推出三款新型高性能层析树脂：AVIPure HiPer™ AAV9 和 AVIPure® HiPer™ AAV8 亲和树脂，以及 HiPer™ QA 阴离子交换树脂 [1] - 新产品基于Tantti™ DuloCore™ 基础微球技术，旨在满足包括病毒载体在内的新治疗模式所需的差异化性能 [1] - 这些解决方案旨在帮助基因治疗开发商加速产品开发、提高分子稳定性并改善工艺经济性，最终实现更快、更可靠的市场化路径 [1] 产品战略与市场定位 - 新产品扩展了公司不断增长的蛋白质产品组合，并强化了其在下一代生物工艺领域的创新承诺 [1] - 新树脂延续了公司在工艺生产率方面的领导地位，并在预计于2026年进行的更广泛层析树脂发布之前加强了其产品组合 [2] - 公司高管表示，新树脂利用其AVIPure亲和配体和HiPer™微球技术，是专为下一代设计的工具，旨在为基因治疗制造商提供可扩展的高性能解决方案 [3] 技术优势与客户价值 - 最新的AAV8和AAV9树脂以及HiPer QA阴离子交换树脂，旨在显著加快处理速度，并在当今日益复杂的生物治疗工作流程中提供稳健的性能 [3] - 公司是一家全球生命科学公司，致力于开发和商业化高度创新的生物工艺技术与系统，以提高生物药物制造过程的效率 [4] - 公司主要服务于生物制药药物开发商和全球的合同开发与制造组织，其重点领域包括过滤与流体管理、层析、过程分析和蛋白质 [4]

第三季度业绩表现 - 公司第三季度实现了18%的有机增长，所有业务部门均实现两位数增长 [1] - 增长势头强劲，所有客户细分市场表现均强劲，包括制药、合同开发与生产组织，甚至新兴生物技术领域也首次实现增长 [1] - 蛋白质业务表现非常出色，该板块实现了良好增长 [1] - 分析业务是另一个表现突出的部门 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：生命科学工具与诊断、生物工艺、生物制药上游与下游处理[1] * 公司：Repligen (RGEN)，一家专注于生物工艺解决方案的生命科学工具公司[1] 核心观点与论据 近期财务表现与业务驱动 * 公司第三季度实现18%的有机增长，所有业务板块均实现两位数增长[3] * 增长驱动力广泛，覆盖制药、CDMO和新兴生物技术等所有客户细分市场，其中新兴生物技术市场在第三季度首次实现增长[3] * 蛋白质业务表现非常出色，分析业务也表现突出，特别是对已有超过2000台安装量的Solo VPE产品进行升级，年初至今仅升级了约3%的安装基础，增长空间巨大[4][5][6] * 新兴生物技术市场的改善可能源于宏观融资环境的回暖，公司观察到10月和11月融资同比增长，但资金转化为订单和销售通常有6到9个月的滞后[7][8] * 设备业务增长显著高于同行，主要由交替切向流过滤（ATF）硬件和分析业务（产品升级周期）驱动，而下游过滤系统业务与行业趋势一致，较为疲软[10][11] * ATF的增长具有独特性，在不确定性环境中，投资ATF可以通过工艺强化提高产出，从而推迟或避免产能扩张，降低总体资本支出[12] * 订单同比增长超过20%（报告基准，包含收购和外汇影响），但公司强调订单与收入的关系并非直接对应，通常约三分之二的季度收入来自积压订单，季度内新获订单约三分之一在当季转化为收入，三分之一在下季度，其余在更晚时间[15][16][17] * 公司正转向不再披露订单增长率，而更专注于销售增长线[18] 长期增长框架与战略 * 公司的长期框架是超越市场增长率约500个基点[23] * 主要驱动因素包括：1）强大的技术和产品差异化；2）通过创造新市场（如ATF、分析业务、预装柱）实现增长，这些领域几乎没有直接竞争；3）临床到商业化的项目转化，为公司带来更陡峭的增长曲线；4）对新治疗模式（如mRNA、细胞疗法、AAV）的侧重，目前约80%以上业务来自单克隆抗体（mAbs），新模态占比略低于20%；5）关键客户战略和更全面的产品组合提供；6）在亚洲市场占比低于行业水平，存在增长机会[24][25][26][27][28][29][30] * 尽管面临特定基因疗法客户带来的不利影响，但公司凭借产品、客户和项目的多元化，仍能实现增长目标并略微提高指引[32][33] * 新治疗模式业务中，mRNA占比超过25%，其余为细胞疗法和其他，公司对细胞疗法（特别是ATF的应用）感到乐观[35] * 公司确认到2030年实现30% EBITDA利润率的目标，意味着每年需扩张超过200个基点[61] * 利润率扩张驱动包括：每年通过规模效应、低个位数定价和制造生产力提升，实现毛利率增长1个百分点以上；以及运营费用增速低于收入增速带来的杠杆效应[61][62][63] 关键产品ATF的深入分析 * ATF业务在2024年增长超过50%，目前已有超过50个晚期阶段和商业化项目[72][86] * ATF收入结构正发生变化：2023年第二季度首次出现耗材收入超过资本设备收入的情况，这证明了安装基础的持续拉动效应[69][70] * 公司整体收入结构约为70%耗材、25%资本设备、5%服务[71] * 对于已获批的商业化药物，若ATF被纳入其工艺，在峰值产量下，年度耗材收入可达低至中七位数（百万美元级别）；对于类似去年第三季度提及的“重磅炸弹”级药物，若ATF在其所有生产基地实施，峰值年度耗材收入可能超过1500万美元[75] * ATF的应用主要分为两类：1）N-1阶段（种子扩增）：用于连接种子生物反应器，将细胞培养时间从约14天缩短至5-6天，提高效率，且不改变下游工艺，监管障碍较小，目前约70%的应用在此阶段；2）灌流阶段（主生物反应器）：用于增加细胞密度，但会成倍增加下游处理负担，需要改变整个下游工艺，目前应用较少[77][78][79][80][85] * 在N-1阶段，通常连接2-3个一次性ATF；在灌流阶段，可能连接多达7-8个[84] * 公司已渗透至前10大CDMO中的9家，但在大多数情况下仅用于一个项目，未来有增加项目或被平台化的巨大机会[89] * 竞争格局：在工艺强化领域，ATF是公司独家提供的技术，另一种技术是切向流过滤（TFF），公司也提供TFF解决方案。TFF领域可能有其他竞争者，但公司认为ATF是更优越的技术[98][99] 特定风险与挑战 * 公司面临来自一个AAV（腺相关病毒）基因疗法客户的重大不利因素，该客户在2025年上半年贡献了约1000万美元销售额，7月份有300万美元，但下半年销售额微乎其微[44] * 此不利因素预计将持续影响2026年，造成约2个百分点的增长阻力[44] * 公司认为该客户情况特殊，并未波及其他AAV客户活动或更广泛的市场[47] * 基于当前框架（市场高个位数增长 + 公司超越500基点 - 基因疗法影响2个百分点），2026年增长的合理起点可能在11%-12%左右，但公司尚未提供官方指引，将在2026年2月发布[48][49] 其他重要内容 * **产能与资本支出**：公司认为在现有厂房设施内，业务规模有翻倍空间，无需进行重大的“四面墙”扩张，但可能需要增加设备资本支出和建设新的洁净室空间[66] * **回流机会**：公司对产能回流（onshoring）机会感到兴奋，因为其当前产品组合和行业信誉使其有资格参与新产能建设的投标。公司90%在美国销售的产品在美国生产，符合“美国制造”要求。但公司认为回流主要带来一次性硬件设备增益，耗材使用量最终仍取决于药物需求，不会因产能地点改变而翻倍[53][54][55][57][58] * 回流相关订单可能于2026年开始出现，转化为收入可能在2027年，2026年不会有实质性销售[59][60] * **资本配置**：优先事项是内部投资和并购（M&A）。并购重点在于填补传统mAb工作流程中的空白（生物反应器、细胞培养基、病毒过滤），以及新治疗模式领域的解决方案[102][103]

公司活动安排 - 公司将于2025年12月2日至4日参加在佛罗里达州科勒尔盖布尔斯举行的第8届Evercore医疗保健会议 [1] - 首席财务官Jason Garland将于12月3日东部时间下午1:20参与分析师主导的讨论 [1] 信息获取渠道 - 会议演示将通过公司投资者关系网站进行网络直播 [2] - 活动结束后的一段时间内可观看回放 [2] 公司业务概览 - 公司是一家全球生命科学公司，专注于开发和商业化生物工艺技术及系统 [3] - 主要服务于生物制药开发商和全球合同开发与制造组织（CDMO） [3] - 重点领域包括过滤和流体管理、色谱、过程分析和蛋白质 [3] - 公司总部位于马萨诸塞州沃尔瑟姆，主要制造基地在美国，并在爱沙尼亚、法国、德国、爱尔兰、荷兰和瑞典设有重要基地 [3]

股价表现 - 当前股价为155.36美元，日内上涨0.65% [1] - 过去一个月股价下跌1.36%，但过去一年累计上涨19.66% [1] 估值指标分析 - 市盈率是衡量当前股价与每股收益之比的指标，被长期投资者用于分析公司当前表现 [5] - 较高的市盈率可能表明投资者预期公司未来表现更好，或股票可能被高估 [5] - 公司市盈率高达7718.0，显著高于生命科学工具与服务行业43.15的平均水平 [6] 估值指标应用 - 市盈率是分析公司市场表现的有用指标，但存在局限性 [9] - 较低的市盈率可能表明公司被低估，也可能意味着股东不预期未来增长 [9] - 市盈率不应孤立使用，需结合行业趋势和商业周期等其他因素 [10] - 投资者应结合其他财务指标和定性分析来做出投资决策 [10]

公司定位与历史表现 - 公司是少数公开交易的纯生物工艺公司之一 [2] - 公司拥有悠久的创新历史并通过补强收购来推动创新 [2] - 公司凭借创新和收购实现了持续高于市场平均水平的增长 [2] 会议议程概述 - 会议议程包括花几分钟回顾第三季度的一些未决事项 [3] - 议程重点讨论为明年发展势头的框架 [4] - 议程将涉及包括ATF在内的长期增长驱动因素 [4]

涉及的公司与行业 * 公司为生物工艺公司Repligen (NasdaqGS:RGEN) [2][4] * 行业为生物工艺 (Bioprocessing) 行业 [4] 核心观点与论据 2025年第三季度业绩表现 * 第三季度营收超出市场预期约700万美元 [9] * 第三季度有机增长达到18% [9] * 业绩强劲体现在产品组合、区域和客户基础的广泛增长 [9] * 蛋白质业务和分析业务是两大亮点 [9] * 蛋白质业务的增长主要源于订单交付的集中性（lumpy delivery）[9] * 分析业务的强劲势头源于CTech产品的升级周期 特别是新版本产品的推出推动了升级 目前仅完成了约3%的安装基数的升级 未来仍有很大空间 [10][11] 设备业务表现优于同行 * 设备业务（约占总销售的20%）在第三季度增长了约20% 显著优于同行 [12][16] * 增长动力主要来自ATF（交替切向流过滤）和分析业务中的硬件部分（如升级周期相关的产品）[16] * 下游过滤系统业务虽有积极势头 但尚未恢复到预期水平 [16] * ATF业务被认为独立于经济周期 因为客户投资ATF可以提高产量或效率 从而避免或推迟新建生产线的资本支出 [17][18][19] 政策环境与市场机遇 * 公司认为MFN（最惠国）协议和制造业回流（Reshoring）是未来的潜在驱动力 [24][26][34] * MFN协议可能带来更近期的行为变化 而回流的影响可能更晚显现（例如2026年接单 2027年产生收入）[26][39] * 公司凭借其广泛的产品组合、提供效率（降低成本、提高产量）的能力以及美国本土生产基地 有望在回流的机遇中获得份额 [34][35][38][40] * 美国生物类似药（biosimilar）倡议的加速对公司有利 因为公司可以参与新一代原研药（帮助原研药企提高效率以应对竞争）和生物类似药的开发 [42][43][44][48] * GLP-1药物领域存在机遇 公司已有一定参与并寻求扩大曝光 [48] 新兴生物技术领域出现积极迹象 * 新兴生物技术客户贡献的营收（约占总营收的10%）在第三季度达到三年来的最高水平 [49][51][53] * 这一积极数据点 加上9月和10月融资环境显著改善 是令人鼓舞的迹象 但资金转化为订单通常需要6到9个月 [55][56] 2026年增长框架与利润率展望 * 公司未给出正式指引 但提供了一个框架：历史平均增速比市场高5个百分点 但2026年因一个主要客户将带来2个百分点的逆风 因此净增长预计比市场高3个百分点 [74][75] * 公司指出 行业同行在第三季度的指引倾向于高个位数增长 这影响了其框架的基准假设 [75][78] * 正式指引将于2026年2月发布 届时将基于更清晰的能见度 [77][78] * 长期利润率目标为约30%的EBITDA利润率和接近高50%的毛利率 [90][91] * 利润率的提升路径并非线性 因为公司需要在2026年甚至2027年持续投资于团队、基础设施和系统 以支持长期可持续增长 这意味着运营费用（OPEX）的增长将接近营收增长 [92][93] * 毛利率提升的驱动因素包括：年度小幅提价、工厂生产率提升抵消通胀 以及产量增长带来的杠杆效应 预计每年可提升100-200个基点 [91] 长期增长战略与并购 * 公司计划通过内生增长和并购 在未来五年内将营收翻倍 [107][108] * 并购策略将继续专注于差异化技术的补强收购（bolt-on acquisitions） 每年进行一到两笔交易 [104][105][106][111] * 关注的并购领域包括单克隆抗体（MABS）工作流程的空白以及新模态（new modalities）带来的机遇 [105] ATF业务模式详解 * ATF业务模式包括硬件（控制器）和耗材（一次性过滤套件）[17] * 硬件交付后 需要经过安装和验证阶段 耗材收入通常要等到硬件交付后约一年才开始产生（例如2025年第三季度交付硬件 耗材收入预计在2026年下半年开始）[115][116] * 对于一个典型的N-1工艺 每个生物反应器可能需要2-3个一次性ATF耗材（单价约5万美元中位数）和一个控制器（单价约10万美元低位数）[117] * 一个重磅药物在其所有生产站点达到峰值需求时 每年可带来超过1500万美元的ATF相关收入 而一个常规商业化药物的峰值年收入可能在数百万美元的低到中位数范围 [117] * 收入是逐步攀升的 客户通常从一个站点开始使用ATF 然后推广到其他生产站点 [121]

公司业绩表现 - 第三季度及本财年前三个季度业绩表现优异，所有业务、市场细分和地区均实现强劲增长 [2] - 第三季度实现18%的有机增长，回顾过去四个季度，增长率在14%至18%之间 [3]

涉及的行业或公司 * 公司为Repligen 专注于生物工艺领域 为生物制药行业提供工具和解决方案 [1][2] * 行业为生物工艺和生命科学工具 涉及生物制药的研发和生产流程 [1][6] 核心观点和论据 公司增长战略与驱动力 * 公司增长算法基于多个因素 包括产品创新（80%的产品组合没有直接竞争对手）[3] 市场偏向临床阶段产品（约65%业务面向临床产品）[3] 关键客户管理策略 [4] 以及发展亚洲市场（目前销售额仅占15% 远低于竞争对手的20%-25%）[4][5] * 公司对实现五年内规模翻倍充满信心 预计复合年增长率约为15% 各业务板块增长前景相似 [20] * 2026年及以后的潜在增长加速因素包括 资本设备需求更强劲的反弹 中国市场的加速复苏 以及生物技术领域融资环境的改善（第三季度融资额达130亿美元 高于第二季度的90亿美元）[43][44] 各业务板块表现与展望 * **过滤业务**：业务多元化 远不止ATF 包括下游系统（如TFF系统）及其伴随的耗材销售 TangiNyx平板膜包 以及流体管理（混合器）都表现强劲 [7][8][9] * **ATF技术**：处于增长故事的早期阶段（自评在1-10分中处于2-3分） 增长潜力巨大 原因包括客户正从单一产品使用扩展到整个产品组合 从N-1级别应用扩展到N级别应用 以及CDMO开始引导客户采用该技术 [11][12] 公司正将ATF与拉曼技术（Maverick）结合以增强功能 [13] * **蛋白质业务**：已成功转型 与Ecolab的合作进展顺利 并且公司能够自主开发完整的层析树脂解决方案 吸引了大型制药公司 尽管收入存在波动性 但前景乐观 预计将贡献公司整体增长 [15][16][17][20] * **新产品周期**： * **Medinova混合器**：收购后成功开发出一次性使用版本 得益于竞争对手Sartorius退出不锈钢混合器市场 公司地位得到加强 新产品有助于公司参与大型硬件扩展项目的投标 [27][28][29] 耗材（袋子）的销售将紧随设备销售 公司拥有独特的薄膜技术可实现100%自动化生产线 带来成本优势 [31][32] * **过程分析技术**：新推出的Solo VP设备开启了替换周期 现有安装基数超过2000台 目前仅替换了2% 预计将成为未来几个季度乃至数年的增长动力 [34][35] 区域市场战略 * **亚洲市场**：是战略重点 目标是将其销售占比从目前的15%提升至20%以上 计划在5年内（2030年）达成 但可能提前实现 [4][5][25][26] * **中国市场**：需要独特的中国战略 公司相信中国生物制药市场将从2026年中起成为增长最快的市场之一 正在制定针对中国本土市场的策略以夺回份额 [22][23] 除中国外 亚洲其他地区（如日本 韩国 新加坡 印度）增长也非常强劲 第三季度亚洲整体增长接近50% [23][24] 新模态领域动态 * **新模态**需求总体良好 但需要区分不同领域 基因治疗因特定项目面临短期逆风（预计持续到明年上半年） 而细胞治疗 ADC 寡核苷酸正处于增长的第二次浪潮 [37][38][39] * 在ADC领域 公司拥有广泛的过滤和纯化解决方案组合 正在与主要参与者合作开发创新工作流程 [40] 盈利能力展望 * 公司目标是未来五年每年毛利率提升超过100个基点 中期目标是到2030年实现30%的EBITDA利润率 [42] * 由于近期在人才和基础设施上进行了大量投资 预计从2027年起将获得更多的运营杠杆 [42] 其他重要内容 * **近期财务表现**：公司第三季度有机增长18% 过去连续四个季度非COVID业务有机增长在14%-18%之间 业务和市场需求非常多元化 [2] * **2026年指引**：公司尚未提供2026年具体指引 原因是行业惯例是依据第四季度业绩结果进行指导 预计在报告第四季度业绩时提供更清晰的展望 [19]