高盛对IT硬件与分销行业的观点与评级 - 高盛重新覆盖IT硬件与分销行业 予戴尔科技、慧与科技、新聚思、Penguin Solutions、美国网存“买入”评级 予惠普、超微电脑“卖出”评级 予英迈科技“中性”评级 [1] - 该行对慧与科技的目标价为31美元 对惠普和超微电脑的目标价分别为21美元和26美元 对美国网存的目标价为128美元 [1] - 行业在2025年表现平淡 涨幅仅为4% 而同期标普500指数涨幅为16% [1] 行业背景与关键议题 - 预计2026年行业背景仍将波动 需应对人工智能市场热情的起伏、投入成本上升的担忧以及传统IT技术堆栈的持续周期性更新 [1] - 2026年三个关键投资者议题包括：人工智能需求的可持续性、个人电脑/服务器/存储/园区网络的更新周期阶段、更高的投入成本对利润率与需求的影响 [2] - 尽管持谨慎态度 但相信耐心的投资者将会获得回报 行业已具备选股的条件 [2] 个股评级理由 - 看好戴尔科技作为人工智能相关的每股收益复合增长股 其运营模式应能很好地应对利润率阻力 [2] - 看好慧与科技因其业务转型具有吸引力的上行空间 [2] - 看好美国网存作为每股收益复合增长股 拥有一项被低估的高利润率第一方公有云业务 [2] - 看好新聚思因其具备宏观经济弹性的分销模式 并通过Hyve提供人工智能上行选择权 [2] - 看好Penguin Solutions因其通过投资组合转型加速盈利增长 [2] 细分市场展望 - 在人工智能基础设施需求方面 预计新云需求将保持强劲 企业和国家层面的投资将继续增长 尽管相对于新云而言仍然不大 [3] - 在传统服务器和企业存储方面 对2026年由数据中心现代化趋势推动的收入增长持谨慎乐观态度 预计更高的DRAM/NAND成本将大部分转嫁给客户 [3] - 在个人电脑方面 预计2026年的个人电脑需求将弱于市场目前的预期 原因是更新换代推动力减弱以及价格上涨 [3] - 投入成本上升对利润率和需求的影响将成为2026年的一个关键议题 有机会选择性投资于那些运营模式和业务结构更能应对这些阻力的公司 [3]

文章核心观点 - 作者此前对TD Synnex Corp (SNX) 给予买入评级 其核心依据是Hyve增长引擎正在加速 核心业务正在向价值链上游移动 并且公司拥有新的增长顺风 [1] 作者背景与文章性质 - 作者为个人投资者 其投资背景涵盖基本面投资 技术分析和动量投资等多种方法 [1] - 撰写此文章的目的是为了追踪自身投资想法的表现 并与志同道合的投资者交流 [1] - 作者声明未持有文中提及公司的任何股票 期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内也无建立此类头寸的计划 [2] - 文章仅代表作者个人观点 作者未因本文获得除Seeking Alpha平台以外的任何报酬 且与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

文章核心观点 - 作者此前对TD Synnex公司给予买入评级 其核心依据是Hyve增长引擎正在加速 核心业务正在向价值链上游移动 并且公司面临新的增长顺风 [1] 作者背景与文章性质 - 文章作者为个人投资者 其投资背景涵盖基本面分析 技术分析和动量投资等多种方法 [1] - 作者撰写此文目的为追踪自身投资想法表现并与志同道合的投资者交流 文章内容代表其个人观点 [1] - 作者声明在文章发布时未持有文中提及公司的任何股票 期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内也无建立此类头寸的计划 [2] - 作者声明与文中提及的任何公司均无业务关系 且未因本文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] 平台免责声明 - 发布平台Seeking Alpha声明 其分析师包含专业投资者和个人投资者 他们可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3] - 平台强调过往表现并不保证未来结果 所提供内容不构成针对任何特定投资者的投资建议 [3] - 平台声明其并非持牌证券交易商 经纪商 美国投资顾问或投资银行 [3]

公司近期财务表现 - 截至2025年11月的季度，公司总营收为173.8亿美元，同比增长9.7% [4] - 亚太及日本地区上季度营收为13.8亿美元，占总营收的7.9%，超出分析师预期的12.4亿美元，带来+10.98%的意外惊喜 [5] - 欧洲地区上季度营收为64.9亿美元，占总营收的37.4%，超出分析师预期的56.9亿美元，带来+14.15%的意外惊喜 [6] 各地区历史营收贡献 - 亚太及日本地区：上一季度营收贡献为12.1亿美元（占比7.7%），去年同期为11亿美元（占比7%）[5] - 欧洲地区：上一季度营收贡献为51.7亿美元（占比33.1%），去年同期为55亿美元（占比34.7%）[6] 市场未来预期 - 华尔街分析师预计公司当前财季总营收为154.4亿美元，较去年同期增长6.2% [7] - 预计当前财季亚太及日本地区营收为10.8亿美元（占比7%），欧洲地区营收为51.5亿美元（占比33.4%）[7] - 预计公司全年总营收为643.2亿美元，同比增长2.9% [8] - 预计全年亚太及日本地区营收为47.5亿美元（占比7.4%），欧洲地区营收为212.5亿美元（占比33%）[8] 公司近期股价表现 - 过去一个月公司股价下跌3.4%，同期Zacks S&P 500综合指数上涨1.9% [13] - 过去一个月公司所属的Zacks计算机与技术板块下跌0.9% [13] - 过去三个月公司股价下跌1.8%，同期S&P 500指数上涨3.7%，板块指数上涨3.5% [13]

公司第四季度业绩表现 - 第四季度营收达174亿美元 超出分析师预期的169亿美元 同比增长9.7% [1] - 第四季度调整后每股收益为3.83美元 超出预期的3.73美元 同比增长24.0% [1] - 财报发布后 公司股价在周五上涨0.5%至148.32美元 [3] 管理层评论与未来展望 - 首席执行官表示 公司凭借专业化商业模式、面向高增长技术的产品组合及对客户体验的关注 为未来发展奠定基础 [2] - 公司预计调整后每股收益为3.00至3.50美元 市场一致预期为3.21美元 [2] - 公司预计销售额为151亿至159亿美元 市场一致预期为154.3亿美元 [2] - 公司预计下季度调整后总账单金额为227亿至237亿美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - 摩根士丹利分析师维持“超配”评级 将目标价从177美元下调至172美元 [4] - 巴克莱分析师维持“均配”评级 将目标价从164美元下调至163美元 [4] - 瑞银分析师维持“买入”评级 将目标价从187美元上调至193美元 [4]

2025财年第四季度业绩概览 - 公司报告非GAAP每股收益为3.83美元，超出Zacks一致预期4.1%，同比增长24% [1] - 季度营收同比增长9.7%至174亿美元，超出市场一致预期7.9%，按固定汇率计算增长7.5% [1] - 非GAAP毛利润同比增长14.8%至11.9亿美元，毛利率同比提升30个基点至6.87% [3] - 非GAAP运营收入同比增长17.9%至4.97亿美元，运营利润率同比提升20个基点至2.86% [4] - 非GAAP总账单额同比增长14.7%至243亿美元，按固定汇率计算增长12.6% [5] 各业务部门表现 - 终端解决方案业务营收达90亿美元，同比增长12% [3] - 高级解决方案业务营收达83亿美元，同比增长7% [3] 成本与费用 - 调整后销售、一般及行政费用增至6.9772亿美元，上年同期为6.1941亿美元 [4] - SG&A费用占营收比例同比扩大5个基点至4.56% [4] 资产负债表与现金流 - 截至2025年11月30日，现金及现金等价物为24.3亿美元，较2025年8月31日的8.7435亿美元大幅增加 [6] - 长期债务为35.9亿美元，高于上一季度的30.4亿美元 [6] - 季度运营活动产生的现金流为15亿美元，上一季度为2.46亿美元 [7] - 季度自由现金流为14亿美元，上一季度为2.14亿美元 [7] 股东回报 - 2025财年第四季度，公司通过股票回购和股息向股东返还2.09亿美元 [7] - 季度现金股息增加9%至每股0.48美元 [8] 2026财年第一季度业绩指引 - 预计营收在151亿至159亿美元之间 [9] - 预计非GAAP每股收益在3.00至3.50美元之间 [9] - 预计非GAAP净利润在2.43亿至2.83亿美元之间 [11] - Zacks对营收的一致预期为152.9亿美元，对每股收益的一致预期为3.21美元 [9] 历史业绩表现 - 在过去四个季度中，公司三次盈利超出Zacks一致预期，一次未达预期，平均超出幅度为7.8% [2] 行业比较 - 安费诺2025年每股收益的Zacks一致预期在过去60天上调0.07美元至3.29美元，意味着同比增长74.1%，其股价在过去六个月上涨38.8% [13] - Allot Ltd. 2026年每股收益的Zacks一致预期在过去60天上调0.08美元至0.22美元，意味着同比增长450%，其股价在过去六个月上涨4.9% [13] - 亚德诺半导体2026财年每股收益的Zacks一致预期在过去30天上调0.05美元至9.79美元，意味着同比增长25.7%，其股价在过去六个月上涨23% [14]

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核心观点 - 公司近期发布了强劲的财务业绩，其每股收益和营收均超出市场预期，并实现了显著的同比增长，这对其股价表现产生了积极影响 [1][2][3] 财务业绩概览 - 2026年1月8日报告的每股收益为3.83美元，超出市场预估的3.68美元，较去年同期的3.09美元实现显著增长 [2] - 营收达到约173.8亿美元，超出市场预估的169.5亿美元，同比增长9.7% [3] - 按固定汇率计算，营收同比增长7.5% [3] 营收增长驱动因素 - 营收增长由先进解决方案和终端解决方案两大业务的进展共同驱动 [3] - 各地区市场均实现增长：美洲地区营收增长2.9%至95亿美元，欧洲地区营收增长18.1%至65亿美元，亚太及日本地区营收大幅增长24.7%至14亿美元 [4] 其他关键财务指标 - 调整后总账单额同比增长14.7%至243亿美元，超过了公司预测范围的上限，表明对其产品和服务的需求强劲 [4] - 公司市盈率约为14.51倍，市销率约为0.20倍 [5] - 公司的债务权益比约为0.12，表明其债务水平相对权益较低，财务状况稳健 [5]

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2025财年第四季度及全年业绩概览 - 公司2025财年第四季度非GAAP总账单额创纪录，达到243亿美元，同比增长15%（按固定汇率计算增长13%）[3] - 第四季度非GAAP摊薄后每股收益为3.83美元，同比增长24%，亦创下公司纪录[3] - 2025财年全年，剔除Hyve业务，公司总账单额实现“高个位数”同比增长，同时毛利率和营业利润率均有所改善[1] - 2025财年全年自由现金流为14亿美元，远超预期，并连续第三年超过10亿美元[6][16] 各业务板块表现 - **Hyve Solutions业务**：第四季度总账单额同比增长超过50%，全年以“远高于”预期的两位数速率增长，其营业利润显著增长，在整体业务中的占比越来越大[1][2][6] - **分销业务（剔除Hyve）**：全年总账单额同比增长10%，毛利和营业利润均实现两位数增长[2] - **终端解决方案业务**：总账单额同比增长12%，受Windows 11更新周期和高端设备持续需求推动，全球PC业务已连续四个季度实现两位数增长[19] - **先进解决方案业务**：总账单额同比增长17%，若剔除Hyve则增长8%，增长动力来自云、安全、软件及其他战略技术[19] 区域市场表现 - **亚太及日本地区**：是公司的“关键增长引擎”，增长由云扩张、PC升级、AI开发加速及区域经济数字化驱动，公司在当地的份额相对较低，正进行大量投资以获取份额[8] - **欧洲地区**：增长“快于预期”，尽管宏观经济背景疲软，但客户优先考虑基础设施软件、PC升级和老化基础设施现代化，公司表现强劲得益于持续的市场份额提升和聚焦高增长技术的策略[7][8] - **北美地区**：实现稳定增长，受关键客户领域需求、安全要求提升以及向复杂多云架构转型的支持[7] - **拉丁美洲地区**：实现了两位数的营收增长势头，在各个产品组合和客户群中均有强劲参与度[9] 财务指标与股东回报 - 第四季度净营收为174亿美元，同比增长10%，超出指引上限[14] - 第四季度毛利润同比增长15%至12亿美元，毛利率（占总账单额百分比）为5%，与去年同期持平[15] - 第四季度非GAAP营业利润同比增长18%至4.97亿美元，营业利润率（占总账单额百分比）为2.04%，同比提升5个基点[15] - 成本与毛利比率同比改善约100个基点至58%[15] - 2025财年全年，公司通过1.73亿美元股票回购和3600万美元股息，向股东返还了7.42亿美元，过去三年累计股东回报超过22亿美元[16] - 截至11月30日，公司仍有12亿美元的股票回购授权额度[16] 产品组合与市场动态 - 内存（DRAM和NAND）价格“大幅”上涨，已推动包括PC、服务器和存储在内的产品系列平均售价提升，这对近期业绩构成顺风[12] - 公司更专注于商用PC而非消费PC，并对其产品组合的价格弹性保持相对乐观，同时重申PC更新周期尚未结束，AI PC的“权重”持续增加[12] - 管理层评估后认为，上一季度不存在重大的因提前涨价而导致的订单前置行为[13] 2026财年第一季度指引与战略重点 - 2026财年第一季度指引：非GAAP总账单额预计在227亿至237亿美元之间（中点增长约12%），非GAAP每股收益预计在3.00至3.50美元之间[5][20] - 第一季度预计将出现现金流出，原因是季节性因素以及第四季度受益的营运资金时间性利好将发生逆转[4][17] - 2026财年战略重点围绕四个领域：全渠道/AI工具、专业化市场进入策略、最佳赋能方案以及扩大品牌知名度[5][25] - 全渠道参与方面，将增强Partner-First数字桥梁，并推出旨在支持自助交易和面向客户团队实时支持的AI助手[25] - 专业化市场进入方面，公司赢得全球安全RFP以扩大企业渗透率，并被思科评为全球及美洲和EMEA地区年度分销商[25] - 最佳赋能方面，推出了“AI Game Plan”研讨会，旨在帮助客户的销售团队将AI机遇转化为商业成果[25] - 公司计划2026财年的资本支出与2025财年相似，包括支持Hyve增长的投资[21] - 董事会已批准每股0.48美元的季度现金股息，将于2026年1月30日派发给2026年1月16日登记在册的股东[22]