行业概述 - 罪恶股票指涉及酒精、烟草、大麻和赌博等被视为不道德或有害行业的公司股票，这些行业因公共健康风险、成瘾问题和道德争议而备受争议 [2] - 尽管存在道德争议，罪恶股票在经济扩张和衰退期间均表现稳健，需求稳定且具有防御性，公司通常拥有强大的定价权、弹性利润率和持续现金流，并通过高于平均水平的股息回报股东 [3][4] - 罪恶股票行业面临严格的监管、法律监督和不断变化的政策环境，可能影响盈利能力和长期估值，同时负面公众形象可能抑制投资者情绪并限制机构持股 [5] 行业趋势 - 酒精行业正经历高端和手工产品的激增，低酒精或无酒精替代品需求增长，烟草公司通过投资电子烟和无烟产品应对香烟使用量下降，大麻行业在合法化地区迅速扩张 [8] - 监管变化是主要驱动因素，严格规定可能增加运营成本或限制市场准入，而有利政策如美国部分州赌博合法化可开辟新收入来源，许多公司正进入监管较宽松的国际市场 [9] - 罪恶股票的投资者情绪常与环境、社会和治理趋势相反，但其防御特性和强劲股息仍吸引逆向和收入导向型投资者，需关注产品创新、市场扩张和政策变化以识别行业方向 [10] 公司分析 Diageo Plc (DEO) - 公司通过创新和高端化策略致力于扩大市场份额，酒精行业趋势如高端和手工产品增长对其有利 [6] Las Vegas Sands (LVS) - 公司专注于物业升级和战略投资以推动增长，赌博行业趋势如美国部分州合法化和国际扩张为其提供机会 [6] Turning Point Brands (TPB) - 公司以成熟品牌和新兴产品类别为核心构建增长故事，Stoker's品牌在价值烟草领域和Zig-Zag在吸烟配件领域具有强大品牌资产和广泛零售覆盖 [12] - 现代口服产品部门显著贡献销售额，反映公司适应市场需求变化的能力，战略包括品牌创新、市场渗透和轻资产运营模式，健康资产负债表支持营销和产品开发投资 [13] - 公司通过成熟分销渠道和品类专业知识建立竞争优势，并进入高增长口服尼古丁产品领域以拓展传统市场外的增长空间 [14] The Boston Beer Company Inc (SAM) - 公司在美国精酿饮料市场占据强势竞争地位，产品组合涵盖啤酒、硬苹果酒、硬茶和硬苏打水，知名品牌包括Samuel Adams和Truly等 [15] - 长期战略强调创新和品牌建设，如Sun Cruiser产品推出，同时注重运营效率和利润率改善以支持增长投资 [16] - 公司计划利用规模、品牌力量和分销覆盖应对动态宏观经济环境，多年利润率提升计划和强劲资产负债表提供灵活性，平衡创新与效率以在传统和“超越啤酒”类别中实现可持续增长 [17] MGM Resorts International (MGM) - 公司在全球游戏和娱乐领域处于领先地位，业务涵盖拉斯维加斯大道度假村、区域运营、国际资产和数字游戏合资企业，通过物业改造和BetMGM合资企业增强竞争力 [18] - 通过MGM China在澳门这一高利润市场的强大存在，以及日本的发展计划，为亚洲市场创造长期机会 [19] - 战略聚焦运营效率、高利润数字和国际业务扩张，以及优质客户体验，强劲资产负债表和流动性支持增长再投资和股东回报，品牌知名度和规模优势助力其在全球酒店和游戏行业的领导地位 [20]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 10-Q (Mark One) ☑ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2025 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _______________ to _______________ Commission file number: 001-37763 TURNING POINT BRANDS, INC. (Exact name of registrant as specified in its ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入同比增长25%至11660万美元，其中现代口服产品收入3010万美元，占总收入26% [4] - 调整后EBITDA同比增长15%至3050万美元，EBITDA利润率26.1% [5][17] - 公司上调2025年全年调整后EBITDA指引至1.1亿-1.14亿美元（原1.08亿-1.13亿美元），现代口服产品销售额指引上调至1亿-1.1亿美元（原8000万-9500万美元） [5][20] - 毛利率同比提升30个基点至57.1%，环比提升110个基点，主要受产品组合驱动 [16] - 季度自由现金流1120万美元，期末现金余额1.091亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 现代口服业务 - 白色尼古丁袋品牌（Free和ALP）销售额同比增长近8倍，环比增长35%，达3010万美元 [5][19] - ALP品牌已成为美国领先的D2C袋装品牌，线下零售扩张进度快于预期 [6][26] - 白色袋装产品占总收入比例达26%，公司目标在该品类获得两位数市场份额 [6] Stoker's业务 - 整体收入同比增长63%至约7000万美元 [8] - 咀嚼烟草市场份额增长160个基点至32.7%，成为品类第一 [18] - 散装烟草收入下降3%，现代口服收入增长近8倍 [8] Zig Zag业务 - 收入同比下降6.9%至4700万美元，但环比基本持平 [9] - 新产品包括大麻锥体和可重复使用管装产品获得初步成功 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国现代口服尼古丁袋市场预计到2030年将达到100亿美元规模 [6] - 公司通过PBR（职业骑牛大赛）合作加强品牌营销，5月在AT&T体育场首次亮相 [12] - 正在扩大全国连锁渠道覆盖，第二季度已取得显著进展 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点投资白色袋装产品，计划到2026年将销售团队规模较2024年翻倍 [7][48] - 关键举措包括：重新分配营销资源、扩大销售团队、提升在线影响力、加强连锁渠道投资、发展美国本土制造 [7] - 行业预计最终将形成5-6个主导品牌格局，公司目标成为主要参与者之一 [6] - 应对关税影响措施包括建立库存缓冲、供应商谈判、价格调整及美国本土产能建设 [35][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 现代口服品类促销活动被视为扩大品类认知的积极因素，公司定位为高端品牌 [53][54] - 对咀嚼烟草业务保持乐观，认为仍有门店扩张和定价机会 [63] - 预计下半年Zig Zag业务将面临雪茄和打火机业务的同比压力 [10] 其他重要信息 - 2025年资本支出预算400万-500万美元（不含现代口服相关项目），另计划投入300万-500万美元用于现代口服PMTA申请 [21] - 有效税率区间预计为23%-26% [21] 问答环节所有的提问和回答 ALP品牌零售扩张 - ALP线下扩张进度快于预期，初期将逐步增加门店覆盖，目标最终实现与Free品牌的全美重叠分布 [26][31] - 全国连锁渠道谈判进展顺利，正在扩大地理覆盖 [32] 生产与关税 - 通过库存建设、成本谈判和价格调整应对关税影响，印度产能充足，同时投资美国本土制造 [35][37] - 未披露ALP与Free的具体收入拆分 [38] 毛利率与销售团队 - 现代口服业务毛利率表现优于预期，但未来可能因投资而波动 [44][45] - 销售团队扩张聚焦现代口服品类，通过增加门店访问频率提升分销和 merchandising [48] 市场竞争与MRTP申请 - 视竞争对手促销为品类教育机会，自身侧重高端定位 [53][54] - 目前暂无MRTP申请计划，继续推进现有PMTA流程 [56] 传统业务协同 - 现代口服与传统烟草门店重叠带来交叉销售机会 [61] - 咀嚼烟草业务仍具增长潜力，受益于消费者降级趋势 [63] 消费者反馈 - 产品在尼古丁强度、口感和湿润度方面获得积极反馈，复购率提升 [65] - PBR活动消费者互动反响热烈 [65]

业绩表现 - 公司季度每股收益为0.98美元 超出Zacks一致预期的0.79美元 同比增长10.11% [1] - 季度营收达1.1663亿美元 超出预期10.50% 同比增长7.49% [2] - 过去四个季度中 公司三次超出每股收益预期 四次超出营收预期 [2] - 本季度盈利超预期24.05% 上一季度超预期21.33% [1] 股价表现 - 公司股价年初至今上涨35% 远超标普500指数7.1%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计近期表现与市场同步 [6] 未来展望 - 当前市场对下季度预期为每股收益0.93美元 营收1.105亿美元 [7] - 本财年预期为每股收益3.36美元 营收4.29亿美元 [7] - 烟草行业目前在Zacks行业排名中位列前41% 历史数据显示前50%行业表现优于后50% [8] 同业比较 - 另一消费品公司Reeds预计季度每股亏损0.04美元 同比改善90.9% [9] - Reeds预计季度营收1029万美元 同比下降13.3% [10] - Reeds业绩报告将于8月12日发布 [9]

收入和利润（同比环比） - 公司第二季度净销售额同比增长25.1%至1.166亿美元[6][4] - 2025年第二季度合并净销售额为1.166亿美元，同比增长25.1%[39] - 2025年第二季度净收入为1448万美元，较2024年同期的1300.7万美元增长11.3%[31] - 2025年上半年合并净收入为3275.1万美元，2024年同期为2509.9万美元[24] - 2025年第二季度GAAP净收入为1448万美元，摊薄每股收益为0.79美元，而调整后净收入为1798.8万美元，摊薄每股收益为0.98美元[35] - 2024年第二季度GAAP净收入为1300.7万美元，摊薄每股收益为0.68美元，而调整后净收入为1720.6万美元，摊薄每股收益为0.89美元[35] 各条业务线表现 - Stoker's产品部门净销售额同比增长62.9%至6960万美元，占季度总销售额的60%[4][6] - Modern Oral销售额同比激增651%至3010万美元，占总销售额的26%[4][6] - Zig-Zag产品部门净销售额同比下降6.9%至4700万美元[7] - 2025年第二季度Zig-Zag产品部门净销售额为4701.8万美元，同比下降6.9%[39] 成本和费用（同比环比） - 公司整体毛利率提升750个基点至62.5%[5] - 第二季度SG&A费用同比增长38%至4030万美元，主要由于新增白色小袋相关费用[8] - 2025年第二季度利息支出为514万美元，较2024年同期的304.2万美元增长69%[31] - 2025年第二季度FDA PMTA相关成本为165.1万美元，较2024年同期的99.7万美元增长65.6%[31] - 2025年第二季度股票补偿费用为162.8万美元，较2024年同期的188.9万美元下降13.8%[31] - 2025年第二季度非经常性货运成本为83.7万美元[35] - 2025年第二季度非经常性法律费用为50.4万美元[35] - 2025年第二季度FDA PMTA相关成本为165.1万美元[35] - 2025年第二季度非现金资产减值损失为90.8万美元[35] 管理层讨论和指引 - 公司上调2025年全年Modern Oral销售指引至1-1.1亿美元（原指引0.8-0.95亿美元）[10][6] - 公司上调2025年全年调整后EBITDA指引至1.1-1.14亿美元（原指引1.08-1.13亿美元）[11][6] 现金流和资本支出 - 2025年上半年运营现金流为2923万美元，较2024年同期的3607.7万美元下降19%[24] - 2025年资本支出为617.6万美元，较2024年同期的285.8万美元增长116%[24] - 截至2025年6月30日，公司现金总额为1.118亿美元，较期初的5090.2万美元增长120%[25] 债务和融资 - 截至2025年6月30日，公司总债务为3亿美元，净债务为1.901亿美元[9] - 公司2025年赎回2.5亿美元2026年票据，同时发行3亿美元2032年票据[24] 调整后EBITDA - 第二季度调整后EBITDA增长14.8%至3050万美元[6] - 2025年6月30日调整后EBITDA为3047.2万美元，较2024年同期的2655.2万美元增长14.8%[31] 其他财务数据 - 2025年第二季度加拿大公司间票据的按市值计价收益为66.5万美元[35] - 2025年第二季度投资相关收益为71.4万美元[35]

股价表现 - Turning Point Brands股价在上一交易日大涨5.1%至78.39美元，成交量显著高于正常水平[1] - 过去四周该股累计下跌1.4%，此次上涨形成明显反转[1] - 同行业公司Altria同期股价微涨0.6%至58.48美元，但过去一个月累计下跌1.1%[5] 业务驱动因素 - 现代口服产品细分市场增长乐观，尼古丁袋销售扩张及市场渗透率提升推动股价上涨[2] - 公司通过品牌建设、零售合作伙伴关系及运营优化持续增强发展动能[2] 财务预期 - 公司预计季度每股收益0.79美元，同比下降11.2%，营收预期1.0555亿美元同比下滑2.7%[3] - 过去30天共识EPS预期维持不变，缺乏修正趋势可能限制股价持续上涨空间[4] - Altria最新季度EPS预期1.37美元，较上月下调0.6%但同比仍增长4.6%[6] 行业评级 - Turning Point Brands当前Zacks评级为3级(持有)，所属烟草行业[5] - Altria获得Zacks 2级(买入)评级，显示行业内部评级分化[6]

文章核心观点 - Zig-Zag推出新的优质天然叶雪茄系列Zig-Zag Woods，满足消费者需求，有望在天然叶雪茄市场成为畅销产品 [1][2][5] 产品信息 - 产品有5种口味，分别为Natural、Silk & Berries、Sweet Aromatic、Crème Royale、Velvet [10] - 预定价为2支1.39美元，包装配置为每箱24个纸盒，每个纸盒15个小袋 [10] 产品特点 - 采用全天然叶包装，填充优质粗切烟草，燃烧慢，能带来丰富顺滑的吸烟体验 [2] - 具有浓郁的风味和知名的Zig-Zag品牌标识，适合快速销售并获取高利润 [2] - 价格有竞争力、品质高、适合上架销售，能满足不同消费者口味 [5] 市场情况 - 超58%的消费者将粗切雪茄称为“woods”，每年粗切雪茄销量超3亿支，该细分市场需求强劲 [2][3] 公司表态 - 营销人员表示Zig-Zag Woods结合了品质、口味多样性和价值，是消费者和商家的双赢选择 [6] 销售信息 - Zig-Zag Woods现已接受批发和零售订单，可通过客服电话(800) 331 - 5962、邮箱CustomerService@NationalTobacco.com或访问TPB Marketplace下单 [6] 公司介绍 - Zig-Zag是优质烟草和吸烟配件的市场领导者，有超140年历史，由Turning Point Brands独家分销 [7]

文章核心观点 FRE尼古丁袋成为职业牛仔竞技（PBR）顶级个人系列赛Unleash The Beast的官方合作伙伴，双方合作旨在为粉丝带来高能时刻，后续还会有更多品牌活动和互动 [1][2] 合作背景 - PBR赛事观众数量稳步上升，赛事在各地标志性场馆座无虚席，其热情、活跃的观众与FRE创新的尼古丁产品理念相契合 [2] 合作内容 - FRE与PBR达成多年合作协议，这是FRE有史以来最大的体育赞助项目 [1] - 在5月16 - 18日的AT&T体育场举办的Kid Rock's Rock N Rodeo和PBR世界总决赛 - 锦标赛上，FRE首次亮相PBR活动，PBR引入“FRE挑战按钮”新功能，让牛仔骑手可请求裁判复审以获得官方得分的二次机会 [3] - 在Kid Rock's Rock N Rodeo活动中，Low Riders团队展示FRE标志并参与活动 [4] 合作意义 - 为PBR运动带来新活力，为运动员创造更多机会并增加收入，非传统合作伙伴关系对PBR的持续发展和成功至关重要 [4] 未来展望 - 随着2025年PBR Unleash The Beast赛季即将开始，将有更大规模的品牌活动、更深入的品牌融合以及新的粉丝互动方式 [5] 公司介绍 - FRE由尼古丁使用者为尼古丁使用者设计，旨在为成年尼古丁使用者提供优质替代产品，由Turning Point Brands制造和分销 [7] - PBR是世界顶级的牛仔竞技组织，每年有超1000名骑手参加超200场赛事，赛事在CBS电视网和派拉蒙播出，是TKO Group Holdings的子公司 [8][11]

投资策略 - 投资重点集中在小型公司 主要关注美国 加拿大和欧洲市场 [1] - 投资理念是通过识别错误定价证券来获得高回报 核心是理解公司财务驱动因素 [1] - 采用DCF模型估值方法 不局限于传统价值 股息或增长投资 而是综合考虑股票所有前景以评估风险回报比 [1]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度，公司总净销售额1.06436亿美元，较2024年同期的8306.4万美元增长28.1%，主要因Stoker's产品细分市场增长[129][130] - 2025年第一季度，Zig - Zag产品净销售额4726.5万美元，较2024年同期的4669.7万美元增长1.2%[129] - 2025年第一季度，Stoker's产品净销售额5917.1万美元，较2024年同期的3636.7万美元增长62.7%，销量增长55.1%贡献2000万美元，价格/产品组合增长7.6%贡献280万美元[129][132] - 2025年第一季度，公司总毛利润5961万美元，较2024年同期的4835.4万美元增长23.3%，毛利润占净销售额比例从58.2%降至56.0%[129][133] - 2025年第一季度，公司总营业收入2318.9万美元，较2024年同期的1927万美元增长20.3%，营业收入占净销售额比例从23.2%降至21.8%[129][138] - 2025年第一季度，持续经营业务合并净收入1579.1万美元，较2024年同期的1218.1万美元增长29.6%[129] - 2025年和2024年第一季度归属于非控股股东的净利润分别为140万美元和20万美元，因2024年12月开始合并一家合资企业[145] - 2025年和2024年第一季度归属于公司的净利润分别为1440万美元和1200万美元[146] - 2025年第一季度，公司及受限子公司净销售额9232.6万美元，非受限子公司1411万美元，合并净销售额1.06436亿美元[177] - 2025年第一季度，公司及受限子公司净利润1232.2万美元，非受限子公司346.9万美元，合并净利润1579.1万美元[177] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度，销售、一般和行政费用3642.1万美元，较2024年同期的2908.4万美元增长25.2%，主要因现代口服产品销售增加导致运输和销售成本上升[129][136] - 2025年第一季度未分配成本为1790万美元，较去年同期的1410万美元增加370万美元，增幅26.5%[141] - 2025年第一季度净利息支出较去年同期增加90万美元，主要因2025年2月发行的2032年票据利率和本金更高[142] - 2025年第一季度所得税费用为200万美元，占税前收入的11.4%，去年同期有效所得税率为23.4%[144] 各条业务线表现 - 公司产品运往约900家分销商和600家二级间接批发商，产品在约20万美国零售点和加拿大零售点销售，北美零售点约22万个[119][120] - 约75%产品生产外包给供应商，其余主要是田纳西州德累斯顿和肯塔基州路易斯维尔的湿鼻烟业务[126] 管理层讨论和指引 - 通胀对消费者购买力有重大负面影响，公司在可行区域提价，并维持相对稳定的可变成本结构[181] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年1月2日，公司将South Beach Brands LLC 100%权益转让给General Wireless Operations, Inc.，获49%已发行和流通普通股[121] - 2025年第一季度投资收益较去年同期增加20万美元，主要因2025年2月对GWO的投资增加[143] - 截至2025年3月31日，公司持有现金9960万美元，2023年ABL信贷安排下可用额度为6220万美元[153] - 2025年第一季度经营活动净现金为1740万美元，较去年同期减少180万美元；投资活动净现金使用为520万美元，较去年同期减少280万美元；融资活动净现金为3850万美元，较去年同期增加4310万美元[156] - 2025年2月公司完成3亿美元2032年票据私募发行，利率7.625%，用于偿还2026年票据等[163] - 2025年3月31日和2024年12月31日，应付票据和长期债务分别为2.93062亿美元和2.48604亿美元[162] - 2026年票据债务由公司现有和未来全资国内子公司担保，担保额度超1500万美元，票据及相关担保以公司和担保人几乎所有资产的第一优先留置权作抵押[167] - 2026年票据发行产生债务发行成本640万美元，赎回时剩余120万美元计入债务清偿损失[168] - 2023年11月7日，公司子公司TPB Specialty Finance, LLC签订7500万美元资产支持循环信贷安排，含4000万美元增额功能[169] - 2023年ABL信贷安排借款利率按不同情况分为1.25%、2.25%、3.25%等，且每财季首日根据历史超额可用性确定适用利率[171] - 截至2025年3月31日，公司未从2023年ABL信贷安排借款，有230万美元未偿还信用证，可用余额6220万美元，产生债务发行成本260万美元[174] - 公司2.5%可转换优先票据于2024年7月1日到期并以现金赎回，截至2024年12月31日无本金未偿还[175] - 截至2025年3月31日，公司及受限子公司总资产5.42726亿美元，非受限子公司2257.6万美元，合并总资产5.64552亿美元[178] - 截至2025年3月31日，公司及受限子公司总负债3.5597亿美元，非受限子公司469.7万美元，合并总负债3.61115亿美元[178] - 截至2024年12月31日，公司总资产为4.93353亿美元，总负债为3.02973亿美元，股东权益为1.9038亿美元[179] - 截至2024年12月31日，公司现金为4.6158亿美元，应收账款净额为9624万美元，存货净额为9.6253亿美元[179] - 截至2025年3月31日，公司有未到期的外汇合约，涉及购买和出售0.9百万欧元，公允价值产生的资产和负债均为0美元[180] - 2024年，公司执行了各种外汇合约，涉及购买和出售360万欧元，截至2024年12月31日，未到期外汇合约涉及购买和出售210万欧元[180] - 截至2024年12月31日，外汇合约公允价值产生的资产为0美元，负债为10万美元[180] - 2025年2月，公司发行了本金总额为3亿美元的2032年票据，按面值计价，固定利率无利率变动的财务报表风险[184] - 公司剩余债务工具2023年ABL信贷安排无未偿还借款[184] - 截至2025年3月31日，公司外汇汇率波动风险敞口与2024年年报相比无重大变化[182] - 截至2025年3月31日的三个月内，公司信用风险敞口与2024年年报相比无重大变化[183]