文章核心观点 - 公司虽不再被低估，但鉴于战略布局、资本部署及协同增长潜力，维持“买入”评级 [9] 公司概况 - TPG是一家总部位于得克萨斯州沃思堡的跨国私募股权公司，业务涵盖私募股权市场、私募信贷解决方案、房地产等领域 [2] 财务表现 - 2023年第三季度，公司营收1.5939亿美元，同比下降71.60%；净利润1167万美元；自由现金流4.0207亿美元，因并购活动带来的运营活动现金过剩，同比增长577.39% [5] - 过去12个月，公司股价上涨47.52%，跑赢金融服务行业（9.40%）和标准普尔500指数（22.39%） [10] 战略举措 - 公司动用大量资金完成对Angelo Gordon的27亿美元收购，扩大收入基础并实现投资组合多元化；还购买了牛津大学大多伦多地区工业投资组合超10亿美元的股份，占比75% [7] - 公司战略包括扩大现有业务、推出新产品、实现无机增长，以扩大资产规模和收入 [8] 可比公司 - 随着业务拓展，公司的竞争范围扩大到包括Brookfield Asset Management、Carlyle Group、Franklin Resources和Apollo Global Management等在内的更广泛的资产管理公司 [14] 估值分析 - 基于现金流折现分析，公司基本情况下的净现值为47.58美元，当前股价43.21美元，被低估9% [20] - Alpha Spread的相对估值工具估计公司被高估26%，相对价值为32.19美元，但该模型未考虑并购战略带来的增长 [23] - 综合两者的加权平均，公司的公允价值为43.95美元，被低估2% [24] 增长潜力 - 收购Angelo Gordon使公司能够整合其超570亿美元的信贷平台，扩大对复合年增长率为12%的私募信贷行业的参与，拓宽房地产平台，实现投资组合多元化，并向Angelo Gordon客户交叉销售产品 [25] - 公司能够实现显著的规模扩张和多元化，降低长期资本成本和价格波动，实现更大的运营协同效应 [28] - 公司利用行业整合趋势，参与私募信贷行业发展，获取零售和保险资本，建立强大的增长基础 [31] 市场共识 - 分析师普遍对公司持悲观态度，平均1年目标价为35.69美元，较当前价格下降17.40%；最低目标价为31.00美元，下降28.26% [34][36] - 高盛将公司评级上调至“买入”，认可其并购战略的潜力 [37] 风险挑战 - 激进的并购战略导致公司债务增加，面临更高的利率和更低的现金流，可能阻碍进一步增长和筹资能力 [38] - 私募信贷和私募股权业务面临监管审查，可能增加合规成本，压缩利润率，抑制增长 [39]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净收益1500万美元,每股A类普通股税后归属收益0.56美元 [7] - 公司宣布每股A类普通股0.48美元的股息,将于12月1日支付给11月17日的持有人 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理费收入2.79亿美元,同比增长9% [54] - 交易费收入3100万美元,同比增长83% [54] - 费用相关收益(FRE)1.56亿美元,同比增长29% [57] - FRE利润率达49%,同比提升560个基点 [57] - 投资组合总收益在第三季度下降不到1%,过去12个月增长6% [63] - 投资组合公司营收过去12个月增长26%,EBITDA增长11% [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲业务完成了印度电线电缆制造商RR Campo的IPO,股价较发行价上涨36% [29] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 完成收购Angelo Gordon,成为规模更大的全球替代资产管理公司,AUM达2120亿美元 [12] - 收购Angelo Gordon后,能够为大型机构投资者提供更全面的资产配置解决方案,满足私人财富渠道和保险行业的需求 [13][14][15] - 公司在房地产、信用等领域看到很好的投资机会,并将发力拓展这些业务 [39][40][41][45][46] - 公司的影响力投资平台(Rise)连续两年入选《财富》改变世界名单,体现了公司在ESG和可持续投资方面的领先地位 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管整体市场谨慎,但公司仍能在熟悉的领域找到有吸引力的投资机会 [30] - 房地产市场出现大幅波动,为公司创造了很好的投资机会 [39][40][41] - 信用市场的动荡为公司的信用业务带来了良好的发展前景 [45][46][47][48][49][50] - 公司对未来保持乐观,相信能够充分利用收购Angelo Gordon后的协同效应,实现持续增长 [71] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alex Blostein 提问** 询问Angelo Gordon的募资情况,以及与TPG的协同效应 [74][75][76][77][78][79] **Jon Winkelried 和 Jack Weingart 回答** - 收购完成后,双方正在与LP沟通整合情况,预计未来募资将加速 - 将利用TPG的大型LP基础,帮助Angelo Gordon拓展客户群 问题2 **Craig Siegenthaler 提问** 询问TPG成长基金投资组合的表现情况 [86][87][88][89] **Jack Weingart 回答** - 成长基金投资组合整体表现良好,收入和利润增长均较快 - 公司将加快成长基金的后续募集,看好该领域的投资机会 问题3 **Ken Worthington 提问** 询问公司是否有更多像United Artists这样的continuation fund机会 [92][93] **Jon Winkelried 回答** - continuation fund是公司的重要工具,有助于在退出环境不佳时返还资本给LP - 公司将根据具体情况,选择适当时机运用continuation fund机制

业绩总结 - 2023年第三季度的总收入为1,604,355千美元，较2022年第三季度的561,124千美元增长了186%[33] - 2023年第三季度的总支出为1,441,056千美元，较2022年第三季度的518,606千美元增长了178%[33] - 2023年第三季度的税后可分配收益为1.96亿美元，每股收益为0.56美元[15] - 2023年第三季度的GAAP净收入为1500万美元，每股基本净收入为0.14美元[4] - 2023年第三季度的费用相关收益为1.56亿美元，同比增长29%，费用相关收益率为49%[9][29] 用户数据 - 截至2023年9月30日，管理资产总额为1360亿美元，合并后与Angelo Gordon的管理资产总额为2120亿美元[17][30] - 2023年第三季度的可用资本为430亿美元，较去年同期下降[26] - 2023年第三季度的收费资产(AUM Subject to Fee Earning Growth)为109亿美元，代表尚未产生管理费的资本承诺[80] - 截至2023年第三季度，FAUM为789.44亿美元，较期初减少2.2亿美元，下降幅度为3%[97] 未来展望 - 公司于2023年11月1日完成对Angelo Gordon的收购，进一步扩展了信贷投资能力[6] - 2023年第三季度的管理资产的价值创造率为6%[84] - 2023年第三季度的未实现收益的资产为725亿美元[76] 新产品和新技术研发 - 2023年第三季度的已实现业绩分配净额为43376千美元，较去年同期增长[26] - 2023年第三季度的投资组合公司价值较2022年第四季度增长了5%[46] 负面信息 - 2023年第三季度净亏损为9500万美元，相较于2023年第二季度净收入4000万美元和2022年第三季度净收入5300万美元[33] - 2023年第三季度归属于TPG Inc.的净收入为1500万美元，较2023年第二季度的2700万美元和2022年第三季度的3700万美元有所下降[33] 其他新策略和有价值的信息 - 2023年第三季度的股息为每股0.48美元，将于2023年12月1日支付[18] - 2023年第三季度的费用相关收益占总收入的26%[95] - 2023年第三季度的资本承诺总额为105,757百万美元，已投资资本为92,346百万美元[109]

前瞻性声明 - 本报告可能包含前瞻性声明，关于未来业务和财务表现[5] - 本报告警告不要过分依赖前瞻性声明，应结合其他警告语句一起阅读[6] 公司信息披露 - 公司使用网站和社交媒体披露信息，投资者应监控这些渠道[7] - 本季度报告中使用的术语包括“TPG”，“公司”，“我们”，“我们的”，“我们”，或类似术语[8] 财务表现 - 2023年第三季度，公司营收为160,355美元，较去年同期大幅下降[24] - 2023年第三季度，现金薪酬和福利支出为123,160美元，较去年同期有所增加[24] - 2023年第三季度，股权激励支出为136,650美元，较去年同期略有下降[24] - 2023年第三季度，总体支出为256,210美元，较去年同期略有增加[24] - 2023年第三季度，投资收入为9,387美元，较去年同期有所下降[24] - TPG Inc. 2023年第三季度净收入为14,667美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度股权补偿为9,988美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度股本贡献为1,307美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度股息/分配为18,568美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度赎回非控制权益价值变化为799美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度股票发行用于净结算股权奖励为75,896股[25] - TPG Inc. 2023年第三季度股权奖励税款支付为8美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度股权重分配为365美元[25] - TPG Inc. 2023年第三季度净现金提供的运营活动为1,232,558美元[28] - TPG Inc. 2023年第三季度净现金用于投资活动为-10,539美元[28] 公司重组和首次公开募股 - TPG集团于2022年1月12日完成了公司重组和首次公开募股(IPO)[31] - TPG Inc.以每股29.50美元的价格发行了3390万股A类普通股，净收益为770.9百万美元[32] 资本结构和收入 - TPG Inc.持有TPG Operating Group约26%的股权[34] - 2023年第三季度，TPG Inc.的总收入为14.07亿美元[39] - 管理费用为2.78亿美元，较去年同期增长10.4%[39] - 监控费用为2.39万美元，较去年同期下降37.6%[39] - 交易费用为2.92万美元，较去年同期增长147.6%[39] 公允价值和税务 - 公司将衍生工具的公允价值作为资产或负债在附注的合并财务报表中[45] - ASC 820建立了一个优先级排序的公允价值层次结构，以衡量投资的公允价值[47] - 公司在2023年9月30日确认了约8030万美元的净递延税资产的减值准备，因为这部分递延税资产很可能无法实现[71] - 公司在2023年9月30日的有效税率分别为(9.5)%和231.4%[71]

财务数据和关键指标变化 - 二季度末管理资产规模达1390亿美元，同比增长9%，主要因过去12个月募资150亿美元、创造价值70亿美元，部分被变现100亿美元抵消 [15] - 二季度末收费资产管理规模790亿美元，同比增长17%；收费增长相关资产管理规模110亿美元，其中90亿美元暂未收费 [16] - 二季度管理费2.57亿美元，同比增长15%；交易和监控费反弹至1700万美元，预计随部署节奏加快进一步正常化；总费用相关收入2.86亿美元，环比增长8%，同比增长12% [16] - 二季度费用相关收益1.25亿美元，同比增长23%；费用相关收益利润率44% [17] - 二季度税后可分配收益9600万美元，合A类普通股每股0.26美元，受变现节奏放缓和安杰洛·戈登收购非核心费用影响；剔除费用后，税后可分配收益1.11亿美元，合A类普通股每股0.31美元 [17][19] - 6月30日，非公认会计准则资产负债表显示，现金5.78亿美元，长期债务4.5亿美元；应计业绩分配余额7.6亿美元，较一季度增长7%，因二季度投资组合增值2%、过去12个月增值9% [20] - 二季度募资15亿美元，过去12个月募资150亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - TPG Capital近期交易包括3笔企业分拆、一笔独特的看跌看涨期权安排的专有合作以及一笔65亿美元收购New Relic的私有化交易 [52][60] 生命科学业务 - 二季度完成对波士顿地区合金地产生命科学房地产平台资产组合的收购 [37] 房地产信贷业务 - Treco私募房地产信贷策略有望首轮募资超7.5亿美元，包括来自重要合作方的显著锚定承诺 [11] 新兴基金业务 - 欧洲和北美普通合伙人主导的二级基金季度末完成募资，总承诺资本约7.5亿美元，有望达10亿美元；团队已完成首只基金的4笔交易 [9] - 首只生命科学基金继续募资，二季度完成2笔投资，已募资超2.5亿美元，有望达5亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 亚洲市场 - 二季度亚洲地区交易活动增加，2022年末收购的Inova Pharmaceuticals同意分拆万邦达消费者健康部门，将组合业务定位为亚洲领先的消费者健康护理平台 [2] 欧洲和北美市场 - 通过NewQuest和TGP TP解决方案在全球产生更多交易流，二季度支持印度、德国和美国的延续基金；TPG是德国IU集团延续基金的牵头投资者，该交易是今年欧洲最大单笔资产交易 [4] 数据中心市场 - 几周前与Digital Realty Trust合作完成15亿美元交易，对北弗吉尼亚州总面积超100万平方英尺的优质数据中心资产组合进行资本重组 [6] 房地产市场 - 二季度末房地产最新机会基金有60亿美元干粉资金，市场错位为收购优质资产创造机会，投资管道在多个地区和有吸引力的细分领域不断扩大 [43] 公司战略和发展方向及行业竞争 公司战略 - 通过有机投资和有针对性的收购建立强大的平台公司，如与AmerisourceBergen联合收购One Oncology，Inova Pharmaceuticals分拆万邦达消费者健康部门 [1][2] - 积极开展有机增长计划，为新基金筹集资金并开始投资，包括普通合伙人主导的二级基金、生命科学基金、房地产信贷策略基金等 [8][9][10] - 推进安杰洛·戈登的收购和整合，设立高级团队识别平台协同增长机会，成立7个工作组和整合管理办公室，预计四季度完成收购 [49][58][78] 行业竞争 - 行业募资呈现杠铃效应，中间阶段延长，公司旗舰基金募资剩余部分预计集中在后期；公司凭借与有限合伙人的良好关系和业务质量，有信心实现募资目标 [21] - 公司在企业分拆、结构化合作和私有化交易方面具有优势，受益于企业优化业务组合和普通合伙人寻求资本回报的趋势 [67][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场进入适合资本部署的时期，一级和二级私募股权、房地产和影响力投资的投资条件更有利，交易管道加速增长 [77][79] - 买卖双方出价与要价差距缩小，企业积极重组资产，普通合伙人寻求回报投资者，为公司带来更多投资机会 [79][83] - 公司核心业务发展态势良好，随着安杰洛·戈登的收购和有机增长计划的推进，有望进入下一个显著增长阶段，有信心创造更多收费资产和股东价值 [23][38] 其他重要信息 - 宣布A类普通股每股0.22美元的股息，将于9月1日支付给8月18日登记在册的股东 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 有限合伙人在募资时承诺与实际交付不一致有无后果，公司提供何种募资激励，市场情况如何 - 公司与有限合伙人有长期关系，这种情况较少；行业中大型有限合伙人是建立新业务的好伙伴，公司认为这是有吸引力的业务拓展方式 [27] 问题2: Rise III基金总回报率1.1倍但净内部收益率为负的原因 - 早期基金因资金提取和费用支出会产生内部收益率异常，不反映基金实际进展，随着时间推移会改善 [69][90] 问题3: 新有机业务和现有基金的募资承诺情况，未来12 - 18个月募资指标 - 二季度募资15亿美元，旗舰基金还需募资40 - 50亿美元，新增长基金目标40亿美元，有机增长计划有望募资超26亿美元 [33][34] 问题4: 安杰洛·戈登的可见募资情况 - 交易完成时将披露更全面财务信息，届时有更多内容可分享 [36] 问题5: 部署管道构成，高借贷成本下预期回报和收购倍数是否变化 - 管道中企业分拆和结构化合作增多，私有化机会增加；虽考虑债务成本上升，但仍认为有获得高回报机会，部分情况下机会优于2 - 3年前 [84][86][87] 问题6: 安杰洛·戈登机会集大于预期的领域及成本和收入协同效应进展 - 机会包括扩大资本基础、拓展机构有限合伙人关系、进入大众富裕零售渠道、发展低中市场贷款业务、整合房地产特许经营权等；成本和收入协同效应工作正在推进，早期阶段机会集大于预期 [71][72][73][74] 问题7: 下一只增长基金规模预期和市场时间 - 目标规模40亿美元，机会集有吸引力，有信心实现目标；基金于二季度末启动，预计2024年至2025年初在市场募资 [104] 问题8: 退出管道恢复所需市场条件，2017年及以前基金有限合伙人是否要求返还资本及时间线 - 退出受市场和企业战略活动影响，公司目前处于建设阶段，会选择性退出；公司2021年积极出售资产，目前投资组合较年轻，不感压力，市场出售情况有改善 [105][106][108] 问题9: 投资收入线中安杰洛·戈登相关成本情况及下半年展望，排除成本后投资收入为负的驱动因素及下半年看法 - 2300万美元成本包括1500万美元安杰洛·戈登费用、约400万美元其他非核心费用和400万美元投资损失；安杰洛·戈登费用主要是尽职调查和整合工作，预计三季度减少，四季度交易完成时支付顾问费后该费用将减少 [119] 问题10: Rise Climate基金部署进度，开始与有限合伙人讨论Rise Climate 2的阶段，气候基础设施基金潜在规模 - 实际基金部署接近60%，募资文件通常允许在75%部署时启动下一代基金募资，预计2024年初考虑；气候基础设施基金市场机会和有限合伙人兴趣大，虽未宣布目标，但规模应反映私募股权市场情况 [122]

总收入和净收入 - 2023年第二季度，TPG Inc.的总收入为12.46亿美元，较去年同期增长24.3%[22] - 2023年第二季度，TPG Inc.的净收入为7.57亿美元，较去年同期增长[22] - TPG Inc.的总费用为11.85亿美元，较去年同期增长[22] - TPG Inc.的投资收入为3.94亿美元，较去年同期增长[22] - TPG Inc. 2023年6月30日的净收入为27,195美元[23] 股东权益和现金流 - TPG Inc. 2023年6月30日的股东权益为2,601,375美元[24] - TPG Inc. 2023年6月30日的净现金流为540,302美元[27] 公司概况 - TPG Inc.是一家全球领先的第三方投资者资产管理公司[29] - TPG Inc.在2022年1月18日完成了首次公开募股(IPO)，发行了3390万股A类普通股，每股价格为29.5美元[30] - TPG Inc.在2023年6月30日持有TPG Operating Group约26%的股权[31] - TPG Inc.的财务报表采用了美国通用会计准则(U.S. GAAP)[32] 费用和收入 - 2023年第二季度，TPG Inc.的总收入为12.46亿美元，较去年同期增长24.3%[39] - 管理费用为5.08亿美元，较去年同期增长21.8%[39] - 监控费用为5190万美元，较去年同期下降31.3%[39] - 交易费用为1727.5万美元，较去年同期下降59.3%[39] - 总费用和其他为6.39亿美元，较去年同期增长13.9%[39] - 总资本分配收入为6.08亿美元，较去年同期增长38.2%[39] 投资和风险管理 - TPG Inc.对投资进行了公允价值评估，包括私募股权基金、房地产基金、对冲基金和信贷基金等[34] - TPG Inc.通过股权法核算对其具有重大影响力但不控制的投资[34] - TPG Inc.对投资进行减值测试，当发生重大变化可能对投资产生不利影响时进行评估[37] - TPG Inc.持有的非上市合伙企业投资根据可确定的公允价值进行计量[38] 财务工具和风险管理 - 公司对于不需要未来服务的奖励支出立即确认[44] - 公司对于包含市场和服务条件的奖励支出基于授予日公允价值，考虑市场条件实现的概率，并采用加速分配方法逐个分配[44] - 公司将股权奖励的放弃在发生时作为先前确认的补偿支出的逆转[44] - 公司将衍生工具按公允价值确认在附表中[45] - 公司对于衍生工具的公允价值变动计入当期收益[45] - 公司对于衍生工具的杠杆性质增加了公司收益对市场变化的敏感性[45] - 公司对于衍生工具的价值基于基础工具，包括市场、信用、流动性、绩效和运营风险[45] - 公司对于衍生工具的价值基于各种风险，包括市场、信用、流动性、绩效和运营风险[47] - 公司对于衍生工具的价值基于未来现金流量的净现值，适当调整流动性、信用、市场和其他风险因素[48] 租赁和债务 - 公司主要的租赁包括房地产的经营租赁，租期为1至10年[50] - 公司在2023年第二季度的债务利息支出为7.1百万美元[69] - 公司在2023年6月30日的经营租赁负债的未来现金流量总额为163,228千美元，折现后的经营租赁负债为139,851美元[78] - 截至2023年6月30日，TPG Inc.担保的债务或义务总额为1,280.1亿美元，担保金额分布在不同到期日，最高为2027年7月的700,000美元[78] 相关方交易和股票奖励 - 公司在2023年第二季度的相关方交易中，与合作伙伴和员工的应收款项为2.736百万美元[72] - 公司在2023年第二季度的相关方交易中，与合作伙伴和员工的应付款项为59.411百万美元[72] - 公司在2023年第二季度的相关方交易中，与其他相关实体的应付款项为17.927百万美元[72] - 公司在2023年第二季度的相关方交易中，与未合并的可变利益实体的应付款项为40.225百万美元[72] - 公司在2023年第二季度的飞机服务中终止了某些合作伙伴拥有的飞机租赁[73] - 公司在2023年第二季度的RemainCo行政服务协议中支付给TPG Operating Group的管理费为4.5百万美元[73] - 公司在2023年6月30日的未实现的股票单位奖励总额约为328.1百万美元[85] - 公司在2023年6月30日的未实现的服务性股票单位奖励总额约为30.78百万美元[86] - 公司在2023年6月30日的未实现的高管服务性股票单位奖励总额约为29.5百万美元[87] - 公司在2023年6月30日的未实现的高管绩效条件股票单位奖励总额约为16.58百万美元[87] - 公司在2023年6月30日的未实现的TPH和RPH单位总额约为1,178.2百万美元[88] - 公司在2023年6月30日的未实现的TOG单位总额约为28百万美元[88] - 公司在2023年6月30日的未实现的A类普通股总额约为26.4百万美元[88] - 公司在2023年6月30日的未实现的TOG单位和A类普通股奖励总额约为54.4百万美元[89] - 公司在2023年6月30日的未实现的TOG单位和A类普通股奖励总额约为28百万美元和26.4百

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为2500万美元，税后可分配收益为8800万美元，即A类普通股每股0.24美元，还宣布每股A类普通股股息0.20美元，6月5日支付给5月25日登记在册股东 [39] - 过去12个月募资270亿美元，本季度募资20亿美元，较2022年第一季度末增长9%，同期行业募资下降11% [41] - 第一季度末管理资产1370亿美元，同比增长14%，由募资270亿美元和价值创造30亿美元推动，部分被过去12个月变现130亿美元抵消 [48] - 第一季度末收费管理资产790亿美元，同比增长23%，收费管理资产增长总额130亿美元 [49] - LTM FRE为4.61亿美元，较2022年第一季度末增长31%，第一季度FRE利润率37%，受资本市场收入降低和亚洲业务下滑影响，过去12个月利润率42%，与2022年全年结果一致，较2022年第一季度末提高335个基点 [51] - 第一季度管理费用2.48亿美元，较去年同期增长22%，与2022年第四季度基本持平，总费用相关收入2.65亿美元，同比增长10%，费用相关收益9900万美元，同比增长8% [59][60] - 第一季度末净应计业绩分配7.09亿美元，较2022年第四季度增长10%，过去12个月税后可分配收益5.89亿美元 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 第一季度部署20亿美元，过去12个月部署140亿美元，近期交易管道显著增加，投资委员会活跃 [28] - 资本亚洲宣布对Manipal医院投资，影响平台持续以健康速度部署资本，Rise Climate和Rise Fund投资Palmetto Clean Technology [29][30] - 各平台投资组合第一季度增值3%，过去12个月增值4%，LTM投资组合公司总收入增长25% [47] 信贷业务 - Angelo Gordon信贷平台规模550亿美元，2017 - 2022年AUM以15%的复合年增长率增长，包括企业信贷和多策略22.5亿美元、Twin Brook直接贷款业务18.5亿美元、结构性信贷业务14.2亿美元 [68][131] 房地产投资业务 - Angelo Gordon房地产平台规模180亿美元，过去五年AUM以14%的复合年增长率增长，与TPG现有平台互补，合并后截至2022年底房地产AUM达380亿美元 [69] 各个市场数据和关键指标变化 - 信贷投资市场呈现非银行贷款机构填补传统贷款来源空缺、私募股权扩张增加灵活融资需求、机构投资者寻求收益使另类信贷成为核心配置的趋势，预计将持续增长 [90][91] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 自IPO以来专注战略多元化，收购Angelo Gordon以增强多元化和规模，预计交易在2024年对FRE和税后DE每股产生中到高个位数的增值 [25][67] - 利用430亿美元干粉资本抓住独特投资机会，包括企业分拆、大型私募和专有合作项目 [43] - 推进新战略的资本化，如TPG Next、生命科学和TRECO，准备推出首个气候基础设施基金 [64] 行业竞争 - 行业募资短期内仍困难，交易活动第一季度缓慢，但公司凭借品牌、客户关系和投资风格在另类资产管理公司中脱颖而出 [26][53] - 行业呈现资产LP资本竞争加剧、LP倾向与多元化顶级经理建立战略关系的趋势，规模和多元化具有竞争优势 [88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动和宏观不确定性影响募资和交易活动，但公司长期增长轨迹良好，尤其是收购Angelo Gordon后 [26] - 经济存在矛盾迹象，但公司对美国私募股权投资组合表现满意，谨慎对待整体经营环境 [19] - 信贷市场因银行退出或改变成本而出现大量机会，公司预计成为受益者 [232] 其他重要信息 - 公司宣布收购Angelo Gordon，交易价值约27亿美元，包括9.7亿美元现金和最多6250万美元TPG普通股和受限股票单位，预计第四季度完成，需满足常规成交条件 [115][111] - Angelo Gordon非创始合伙人约85%的对价为股权，创始人90%为现金、10%为股权，未归属普通股和受限股票单位一般在五年内按比例归属，交易还包括最高4000万美元的成交后或有对价 [116][117][119] 问答环节所有提问和回答 问题: 收购Angelo Gordon的FRE、DE、收购倍数，以及与Sixth Street交易的经验教训 - 公司未披露收购倍数，认为支付价格合理，交易结构与Sixth Street不同，Angelo Gordon作为新平台加入，非创始合伙人约85%对价为股权以确保利益一致 [143][144][157] 问题: Angelo Gordon信贷业务的细分规模，以及业务中赞助商和非赞助商驱动的比例 - 550亿美元信贷业务分为企业信贷和多策略22.5亿美元、Twin Brook直接贷款业务18.5亿美元、结构性信贷业务14.2亿美元，Twin Brook业务100%由赞助商支持 [131][132] 问题: Angelo Gordon在市场中的差异化优势，以及信贷投资的采购方法 - Angelo Gordon从困境投资转向多策略合作方法，与公司私募股权业务增长策略相似，通过多学科方法和投资业务吸引人才，具有差异化优势 [162][165][169] 问题: Angelo Gordon在零售渠道的募资情况，以及Twin Brook业务扩大到大型市场的时间 - 公司和Angelo Gordon都重视零售和中介分销渠道，交易增强了向零售渠道合作伙伴交付产品的能力，Twin Brook业务扩大到大型市场需要时间，需筹集专注其他市场细分的资金池，但Angelo Gordon有信贷基础设施支持建设 [194][195][197] 问题: 公司在高净值零售和保险领域的增长优先级，以及对杠杆率和股票稀释的看法 - 公司在保险市场能提供多种产品定制解决方案，在零售渠道有影响力和气候相关产品优势，交易后有更强地位；公司交易后有显著灵活性，近期无回购股票抵消稀释的意图，仅发行约16%的预估股份基数 [203][204][207] 问题: Angelo Gordon过去一年的募资趋势，以及合并后TPG长期募资的节奏和一致性 - Angelo Gordon信贷业务过去几年有良好势头，过去五年新增约1500个有限合伙人，2022年成功募集两个信贷工具，结构性信贷和专业金融领域机会大；公司认为Angelo Gordon多策略降低了单一募资周期风险，合并后有助于分散风险 [231][232][233] 问题: TPG旗舰基金募资难度差异，以及影响平台情况 - 各旗舰基金在困难背景下进展相似，都有良好投资业绩支持募资活动，且都在朝着目标推进，公司预计各业务基金规模较之前增长，但会谨慎规划成本 [238][247]

净收入 - TPG Inc. 2022年第一季度净收入为1.62亿美元[25] - TPG Inc. 2023年第一季度净收入为3.57亿美元[26] 现金流 - TPG Inc. 2023年第一季度现金、现金等价物和受限现金净变动为-1.75亿美元[26] - TPG Inc. 2023年第一季度现金、现金等价物和受限现金结余为9.45亿美元[27] 费用支出 - TPG Inc. 2023年第一季度支付的所得税为1,895美元[27] - TPG Inc. 2023年第一季度支付的利息为3,897美元[27] 股权和绩效 - TPG Inc. 2023年第一季度股权补偿为1.57亿美元[26] - TPG Inc. 2023年第一季度绩效分配补偿为2.21亿美元[26] 营收变动 - TPG Inc. 在2023年第一季度总收入为6.43亿美元，较去年同期下降了42.1%[36] 费用管理 - 公司根据管理协议与某些TPG基金的条款，需要减少基金应付的管理费，投资基金仅在与投资组合公司的监控和交易费用相关的费用方面获得费用抵免[38] - 公司向某些TPG基金提供投资管理服务，有时会获得激励费用，激励费用被视为可变考虑，直到测量期结束时才确认[38] 投资和股权 - 公司投资包括股权法-绩效分配、股权法-资本利益、股权法-公允价值选择、股权法-其他和股权投资，总计为5530841美元[52] - 公司持有的股权投资在2023年3月31日和2022年12月31日分别为978.5万美元和1210万美元[53] 债务情况 - 公司的债务包括无担保的循环信贷设施、次级信贷设施和有担保借款，总额为1180万美元[62] - 公司的次级信贷设施总承诺为3000万美元，由TPG Operating Group的某个子公司担保，于2022年8月将到期日延长至2024年8月[63] 股票情况 - 公司拥有两类普通股，A类普通股和B类普通股，A类普通股在纳斯达克全球精选市场交易[88] - 截至2023年3月31日，A类普通股共有80,492,727股，B类普通股共有228,652,641股[88]

公司概况 - 公司在过去30年通过创新和有机增长建立了公司，相信已经为客户提供了有吸引力的风险调整回报，并建立了一个专注于替代资产管理行业和全球经济增长最快的领域的领先投资业务[27] - 公司主要投资于私募股权、房地产和公共市场策略等复杂资产类别，与其他只投资于传统资产类别如股票、债券或大宗商品的资产管理者不同[27] - 公司的资产管理规模从2018年到2022年底增长了68.8%，从800亿美元增长到1350亿美元[27] - 公司截至2022年12月31日，全球共有约1110名员工，包括超过380名投资和运营专业人员，办公地点遍布8个国家，拥有庞大的全球网络[27] - 公司的投资和运营专业人员组织成行业部门团队，共享跨平台的投资主题，以推动公司范围的模式识别[27] - 公司的资产管理规模在过去五年内呈现增长趋势，2018年为800亿美元，2019年为850亿美元，2020年为900亿美元，2021年为1140亿美元，2022年为1350亿美元[27] - 公司的资产管理平台包括资本、增长、影响、房地产和市场解决方案五个多产品投资平台[27] 投资平台 - 公司的资本平台专注于大规模、控制导向的私募股权投资，自成立以来已投资超过870亿美元，创造了超过800亿美元的价值，实现了23%的总IRR和15%的净IRR[29] - 公司的资本平台产品包括TPG Capital、TPG Asia、TPG Healthcare Partners和Continuation Vehicles四个主要产品[29] - TPG Capital是公司北美和欧洲重点私募股权投资业务，拥有372亿美元的资产管理规模和全球78名投资专业人员[30] 投资业绩 - TPG Asia在过去12个月中价值下降了1%[32] - TPG Healthcare Partners在过去12个月中创造了4%的价值增长[33] - TPG Growth平台在过去12个月中创造了3%的价值增长[35] - TPG Tech Adjacencies在过去12个月中创造了1%的价值增长[38] - TPG Digital Media在过去12个月中创造了21%的价值增长[39] - The Rise Funds在过去12个月中创造了2%的价值增长[41] - TPG Real Estate Partners在过去12个月中创造了1%的价值增长[45] - TPG Real Estate Thematic Advantage Core-Plus在过去12个月中创造了7%的价值增长[46] - TPG RE Finance Trust, Inc.在截至2022年12月31日的贷款投资组合中拥有总额为54亿美元的贷款承诺[47] 公司发展与战略 - 公司通过战略合作和并购扩大业务规模，例如与NewQuest合作，截至2022年底，资产管理规模增至24亿美元[71] - 公司推出了TPG NEXT基金，旨在支持下一代多元化的另类资产管理者，截至2022年12月，该基金已获得总承诺资金0.5亿美元[69] 人才与文化 - 公司致力于招聘、留住和培养世界一流的人才，特别关注多元化背景的人才[73] - 公司通过360度评审流程鼓励员工提供和接收反馈，设定年度目标并持续评估[80] - 公司提供员工培训和导师计划，包括文化、多样性、领导力等方面的学习计划[81] 法律与合规 - 我们的法律和合规团队包括30多名律师、合规专业人员和法律助理[98] - 我们的业务受美国和其他地方的广泛监管[99] 公司治理 - 公司长期致力于环境、社会和治理(ESG)行动，通过Y Analytics等机构推动ESG绩效评估和整合[74] - 公司积极参与社会公益事业，特别关注平等问题，如支持DACA项目和LGBTQ+人群的非歧视保护[77]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第四季度，公司GAAP净收入为2400万美元，税后可分配收益为2.27亿美元，即A类普通股每股0.59美元 [3] - 2022年全年，公司总资产管理规模（AUM）为1350亿美元，同比增长19%；收费资产管理规模从600亿美元增至780亿美元，增长30%；年末待收费增长的AUM为130亿美元，其中78%尚未产生费用 [7][20] - 2022年全年，公司费用相关收入（FRE）为4.54亿美元，较2021年增长39%，FRE利润率为42%；第四季度FRE为1.39亿美元，同比增长53%，FRE利润率为45% [22] - 2022年全年，公司费用相关收入为11亿美元，较2021年增长24%；第四季度费用相关收入为3.07亿美元，同比增长29% [7][21] - 2022年第四季度，公司税后可分配收益为2.27亿美元，同比增长65%，其中包括9500万美元的净实现业绩分配 [23] - 2022年，公司投资组合价值创造率为8%，第四季度为1% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2022年第四季度，公司资本平台完成五笔医疗保健交易，包括收购欧洲的DOC Generici和亚太地区的iNova Pharmaceuticals等 [11] - 2022年第四季度，公司成长基金完成MedQuest Associates的分拆交易 [12] - 2022年第四季度，公司科技邻接基金完成两笔结构化投资 [13] - 2022年第四季度，公司Rise平台的Rise Climate Fund承诺投资Enpal；第二阶段平台的TPG GP Solutions Fund完成第二笔投资，TPG NuQuest在亚洲为一家新加坡另类资产管理公司设立了独特的延续性工具 [13][14] - 2022年第四季度和全年，公司分别实现投资变现42亿美元和155亿美元，包括出售Wind River给Aptiv等 [15] - 2022年，公司资本亚洲和成长基金成功将四家印度投资组合公司进行首次公开募股（IPO）并部分变现 [16] - 2023年初，公司Rise投资组合中的Nextracker完成7.34亿美元的IPO [16] - 2022年第四季度，公司房地产部门出售了学生住房物业组合；2023年1月，公司在美国生命科学和创新平台实现了一笔可观的变现 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年，全球私募股权募资额下降19%，但公司募资300亿美元，较上一年增长47% [5] - 2022年第四季度和全年，公司分别部署资金57亿美元和166亿美元 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续完成旗舰和其他募资活动，推进新业务的资金募集，计划在年中启动下一只旗舰成长基金的募资，并通过推出新产品实现有机增长 [17][27][28] - 公司将继续拓展相邻战略，如建设气候基础设施、房地产信贷和扩大GP主导的二级业务；同时关注无机增长，积极拓展企业信贷领域 [18] - 尽管行业募资环境具有挑战性，但公司凭借广泛的关系网络、强大的品牌和出色的投资表现，预计将继续扩大市场份额 [5][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自去年初上市以来，公司面临着十多年来最具干扰性和波动性的市场环境，包括持续通胀、利率上升和地缘政治冲突等挑战，这些因素导致行业募资困难、交易环境放缓、融资条件收紧和估值下降 [4] - 尽管市场环境艰难，但公司在2022年展现出了增长韧性，不仅实现了目标，还取得了强劲的季度业绩 [5] - 展望2023年及以后，市场处于十字路口，投资者因估值平衡而保持谨慎，投资节奏仍然低迷，但公司凭借大量干粉、长期资本和深入的行业专注，有望利用市场错位带来的机会 [10] 其他重要信息 - 公司宣布每股A类普通股派息0.5美元，将于3月10日支付给2月27日登记在册的股东 [3] - 2022年，公司新增约60个新的机构关系，超过55个现有有限合伙人通过投资新基金策略扩大了对公司的承诺，这些新的和扩大的关系在2022年共承诺向公司投入超过60亿美元的资本 [9] - 公司在高净值渠道取得了有意义的进展，通过八个不同的渠道合作伙伴推出了五只不同的基金 [9] - 1月，公司向员工授予370万个受限股票单位，这些股票单位将在三年内归属 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明资本医疗保健费用下调的具体金额，以及对2023年募资的预期范围 - 2022年第四季度，TPG 8的费用下调约20亿美元，医疗保健合作伙伴1的费用下调约5亿美元 [29] - 公司认为2023年募资环境仍具挑战性，但预计将继续扩大市场份额；第一季度募资相对较少，第二和第三季度有望加速，但目前尚不确定是否能实现所有目标 [30][31] 问题2: 从投资组合公司和宏观环境信息来看，对2023年收获前景的看法，信号是否有变化，环境是否更有利 - 公司投资组合公司表现稳定强劲，收入和EBITDA方面没有明显变化；在实现变现方面，仍有多个领域在探索销售机会，战略收购市场将保持活跃，但变现节奏可能不如过去两年 [33][34] - 宏观和金融市场在交易活动方面有所改善，如信贷利差和贷款市场有所恢复，公开市场对IPO有潜在需求，这些可能对变现有利 [35] 问题3: 部署方面，市场环境改善是否会阻碍部署，特别是Rise Climate基金能否继续提前部署 - 市场信号如通胀缓和、信贷利差变化等导致买卖双方对价格预期不一致，市场出现短暂停顿，但也带来了一些有趣的机会，如GP解决方案、资本延续工具等 [37][38] - Rise Climate基金的投资环境因政治活动、IRA法案和能源安全问题而显著改善，预计未来几个月活动将进一步增加 [39] 问题4: 请说明第四季度FRE利润率升高的原因，以及2023年的发展轨迹 - 第四季度FRE利润率升高主要是由于资本市场费用表现强劲，若将其正常化，利润率将接近全年的低40%水平；公司目标是在2023年底实现可持续的45%利润率 [42][43] 问题5: 请更新公司在信贷领域的最新想法，环境如何影响相关对话，以及已获得的经验和见解 - 公司继续关注信贷领域，认为在当前市场环境下，资本结构方面存在有趣的机会，与公司业务具有协同效应 [45] - 公司目标是重新进入该领域，正在寻找合适的合作伙伴和机会；同时，公司正在筹集房地产信贷的机会性资金，市场反应良好 [46][47] 问题6: 请详细说明管理费情况，以及130亿美元待收费增长的AUM如何影响未来季度的管理费，未来费率的看法 - 公司业务没有面临费用压力，不会改变费用时间表或增加折扣 [49] - 平均费率计算受新基金激活和旧基金费用下调的影响；第四季度新增的数字媒体基金、T Ted和TPG Next的资金将计入AUM但不计入FAUM，何时产生费用取决于投资节奏 [50][51][52] 问题7: 请说明第四季度的募资趋势，以及对2023年旗舰募资活动最终规模的看法，LP对传统PE募资和成长业务的偏好 - 公司在各旗舰基金上的LP需求强劲，2022年第四季度能够筹集超过35亿美元的资本，主要来自TTAD数字媒体等业务和一些共同投资 [53] - 2023年募资通常有自然的弧线，预计第一季度相对较少，第二和第三季度加速；公司尚未改变各基金的目标，但目前尚不确定是否能实现 [54] 问题8: 请说明公司目前的LP关系总数，美国和其他地区的分布情况，以及未来增加新LP的机会所在 - 公司LP总数约在500 - 600之间，具体数字需进一步确认 [56] - 公司在欧洲、保险和高净值渠道有较大的增长潜力，正在努力扩大LP基础 [56][57] 问题9: 请说明资本市场解决方案业务的情况，包括ECM和公开市场业务，以及近期和长期的增长轨迹，是否仍在增加资源，对交易费用的预期 - 公司继续在资本市场业务增加资源，过去几年该团队规模可能已翻倍，如在亚洲增加了债务和股权资本市场的负责人 [61] - 股权资本市场在第四季度不是主要的费用收入来源，但在Nextracker的IPO中发挥了重要作用；CPaaS业务和公共股权合作伙伴业务表现强劲，预计今年将扩大资本基础；二级业务在第四季度取得进展，预计今年将继续推进 [62] 问题10: 请说明气候业务面临的竞争情况，以及是否导致募资环境比一年前更具挑战性 - 竞争对手进入表明市场对该领域有大量LP需求，凸显了公司的领导地位；公司认为市场增长显著，预计将在竞争中继续增长 [64][65] 问题11: 请说明2023年费用相关支出的起点，第四季度水平是否适用于第一季度，以及2023年的招聘节奏与2022年的比较 - 第四季度的薪酬和福利费用为1.02亿美元左右，可作为今年的起点，预计随着业务投资的增加，该费用将有所上升 [68] - 第四季度的运营费用为6600万美元左右，反映了全面恢复办公、差旅和上市公司费用等因素，可作为今年的参考 [69] 问题12: 请说明投资组合公司收入增长的驱动因素，以及是否存在薄弱环节 - 医疗保健领域受益于程序需求的反弹；软件和企业技术业务的客户保留率提高，但新客户转化的销售周期较长；互联网数字媒体领域对内容和流媒体的需求持续存在，现场活动和国内巡演有所反弹，但广告销售放缓；高端消费领域需求强劲，低端消费领域受通胀影响需求下降 [71][72] - 从EBITDA角度看，2022年第四季度受到工资通胀的压力，但公司能够转嫁大部分原材料价格上涨，整体利润率稳定 [73]