财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司净资产价值（NAV）增长7%，与第三季度相近 [5] - 2017年初公司现金和流动性证券为2000万美元（每股1.92美元），年末为5970万美元（每股5.77美元），2021年初超7000万美元（每股7.02美元） [6] - 第四季度公司公共投资组合获得24%的回报，使每股净资产增加1.33美元，从9.28美元提升至10美元以上 [9] - 第四季度末公司股价较净资产折价30%，从最初的45%有所收窄 [16] - 从8.70美元的账面价值开始，第四季度公共持股收益增加0.51美元，私人持股收益增加0.25美元，费用为0.18美元 [20] - 全年公共投资组合收益0.88美元，私人投资组合亏损0.40美元 [21] - 自公司业务调整以来，公共市场收益达4.42美元，私人市场亏损0.58美元 [22] - 2016年公司季度运营费用（不包括股票薪酬和债务利息）约为130万美元，2020年第四季度约为64.5万美元 [51][52] - 2019年公司批准约63.8万美元递延奖金，2020年设定总奖金为84.9万美元，其中72万美元计入2020年12月30日的净资产 [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 公共投资组合 - 第四季度量子公司股价上涨33%（每股增加0.22美元），阿尔塔集团上涨27%（每股增加0.13美元），Pop Valley上涨16%（每股增加0.07美元），Maven下跌22% [24][25][26] - 2020年公司跑赢罗素微型股价值指数超1000个基点，跑输罗素微型股指数200个基点 [28] - 过去四年公司公共投资组合总回报率达265%，内部收益率（IRR）为56% [29] 私人投资组合 - 第四季度私人投资组合价值增加260万美元（每股增加0.25美元），主要由ORIG3N、HALE和Black Silicon Holdings带动，AgBiome和EchoPixel略有下降 [41] - 公司管理的SMA在2020年年中开始运营，表现良好，产生240万美元的附带权益 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年亚马逊、苹果和谷歌三只股票贡献了标准普尔500指数一半的涨幅 [18] - 自辉瑞宣布疫苗以来，价值股表现优于成长股 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布投资230万美元参与一个新成立的SPAC发起工具，未来可能会有更多此类投资 [11] - 公司致力于将资产转化为现金和流动性证券，目前已取得进展 [39] - 公司采用价值投资策略，关注股价相对较低、股息收益率较高、市净率较低的公司，并通过积极股东行动改善公司治理和运营 [80][81] - 公司认为相对基准比较存在问题，更注重为股东创造绝对回报 [33] - 由于40 Act规则限制，公司在金融和医疗保健板块的投资比例与指数不同 [34][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫苗的出现使市场开始关注经济复苏，价值股有望继续跑赢成长股 [19] - 公司对私人投资组合的变现机会比以往更乐观，主要得益于SPAC的兴起 [45] - 公司认为目前业务规模的扩大有助于实现更高的股价，未来有机会将资产从7000万美元增长到1.5亿美元，使股价达到15美元 [14][61] 其他重要信息 - 公司完成了1比3的股票拆分，进展顺利 [9] - 公司Synacor在两周前以每股2.20美元被收购，较2020年3月公司成为其董事长时溢价100% [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于私人公司与SPAC的讨论情况 - 公司不会透露具体信息，但表示自身参与的SPAC项目令人兴奋，预计会为股东带来巨大收益，且随着SPAC的兴起，旗下部分私人公司可能正在进行相关讨论 [64][65] - 公司一直在积极引导私人公司关注SPAC机会，但由于没有控股权，需谨慎行事，同时也在对这些公司进行相关教育 [67][70] 问题2: 关于价值创造通过建设性股东行动的进展 - 公司是价值投资者，关注股价便宜的公司，通过积极股东行动帮助公司改善治理、提高运营效率，具体措施因公司而异，包括更换管理层、出售不良业务等 [80][81][83] - 股东行动多数情况下是合作性的，且能提高投资回报 [88][89] 问题3: 关于AgBiome的进展和潜在流动性事件以及第三方资产和SMA的情况 - AgBiome的首个产品获得美国州级EPA授权，合作进展良好，新董事长的加入为公司带来机遇，公司认为其有机会进入公开市场，但最终决策取决于公司自身 [95][96][97] - 公司在第三方资产和SMA业务上，去年因投资者风险厌恶和疫情影响进展受限，今年计划寻求小型金融服务公司平台合作，目前现有SMA业务表现良好，带来240万美元附带权益，基本抵消了正常运营费用 [100][103][107] 问题4: 对当前微型股市场环境的看法以及是否会出借股票获取利息收入 - 市场处于复苏阶段，整体背景健康，但微型股指数涨幅较大，可能会出现回调，公司在2021年已成为净卖家，等待更好的买入时机，公司注重公司基本面和估值 [112][113][115] - 公司愿意出借股票获取利息收入，但目前所持股的股票被卖空需求较少 [118][119] 问题5: 关于公司股票回购计划未执行的原因以及对股票回购的看法 - 公司进行1比3股票拆分是为了提高股票的可投资性，但考虑到反向拆分可能导致股价波动，因此制定了股票回购计划，但股价未达到设定的回购价格，所以未执行 [124][125][129] - 公司认同在合适价格进行股票回购，但作为封闭式基金，管理的是永久性资本，认为将资本用于业务增长更能为股东创造长期价值，不过管理层会用自有资金购买公司股票 [131][133][137]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司的NAV攀升7.4%，主要得益于公开股票选择25%的收益，但被私人投资组合10%的减记所抵消 [8] - 过去两个季度公司的NAV大幅反弹，季度末升至2.90美元，接近三个季度前的高点 [10] - 公司资产负债表上的现金和流动性证券几乎增加了两倍，达到每股1.78美元，现金总额为5500万美元 [11] - 从第二季度到第三季度，公司从2.70美元的账面价值开始，公开投资组合获得0.36美元的收益，私人投资组合损失0.14美元，正常运营费用0.02美元，最终账面价值为2.90美元 [22] - 公司自成立以来，公开投资组合产生了近4000万美元（每股1.30美元）的收益，私人投资组合亏损了900万美元（每股0.27美元），扣除四年的运营费用后，账面价值为2.90美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 公开投资组合 - 第三季度公开投资组合实现了25%的回报，其中Maven、Potbelly、Synacor和Quantum表现出色，只有Sonim出现负收益 [8][24] - Maven的广告业务开始复苏，股价有所回升，但该股票波动较大，公司看好其未来三年的业务发展 [24] - Potbelly在本季度上涨69%，公司聘请了前Wendy's的COO Robert Wright和来自Panera的Steve Cerulis，公司认为其领导团队优秀，未来有望获得丰厚回报 [25][26] - Synacor上涨38%，Quantum上涨20%，Lantronix也有不错的表现，这些公司的股价因业绩报告良好而上涨 [25][28] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合价值下降约430万美元（每股0.14美元），主要是Essential Health Systems、ORIG3N和Lodo的价值下降 [41] - 公司希望将现有私人投资组合进行退出或出售，但会根据对股东有利的情况进行决策，出售私人投资组合将使公司专注于公开投资策略，并减少相关运营费用 [43][44] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年市场呈现两极分化，成长股和价值股表现差异巨大，如大型成长型基金总回报率为26%，大型价值型共同基金回报率为 - 15%，纳斯达克100指数上涨32%，罗素微型股指数下跌19% [18] - 成长股和价值股的市盈率和市净率差距达到历史最大，公司认为这种差距不可持续，随着经济复苏，市场对股票的需求将更加广泛 [19][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过集中投资和积极参与董事会来创造价值，业绩表现具有阶段性和不相关性，目标是为股东提供长期回报 [36] - 公司计划将资产负债表上的现金和流动性证券占比从目前的60%提高到100%，并继续专注于公开投资策略 [38] - 公司形成了经纪交易商业务，以补偿公司内部人员，特别是帮助基金开发和筹集额外资本的人员，期望通过该业务带来额外资本管理 [87][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年是艰难的一年，全球疫情和选举周期给市场带来了挑战，价值型投资者面临巨大逆风 [15] - 随着疫苗的研发和广泛应用，疫情将结束，经济复苏后市场对股票的需求将更加广泛，公司有望获得更好的发展 [21] - 公司认为目前的股价没有反映出公司过去三年的转型和业绩表现，市场对公司私人投资组合的估值过低 [112] 其他重要信息 - 公司在2016年之前，每季度的运营费用（不包括基于股票的薪酬和未偿债务利息）平均约为130万美元，2020年第三季度降至约79万美元 [46] - 公司2020年第一季度的费用包括2019年递延奖金的约31.7万美元的转回，截至第三季度末，该递延奖金尚未重新设立，最终是否重新设立以及2020年的奖金将由董事会薪酬委员会决定 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: D - Wave和AgBiome为何不进行结构调整或上市，AgBiome是否有可能出售给Novozymes - D - Wave技术领先但商业化困难，过去由无效的管理团队运营，导致估值受损，公司没有控制权，无法强制其行动 [63][64] - AgBiome建立了不错的业务，公司在该投资上获得了回报，其估值从低至200 - 400万美元升至1300万美元，但如果长期留在私人市场无法扩大规模，可能会面临困境，公司认为现在是合适的时机，但最终取决于公司自身 [65] 问题2: 公司的私人公司是否有SPAC的兴趣，若有，阻碍是什么 - 如果有SPAC的兴趣，这些公司可能已经成为SPACs了，目前要么没有兴趣，要么正在努力成为SPACs，公司无法公开相关信息 [81] - 许多公司规模较小，而一些SPAC规模达数亿美元，这是过去几年出现的一种替代上市途径，公司会向所投资的公司分享相关信息，但由于没有控制权，只能提供建议 [82][83] 问题3: 公司每季度承担约2万美元的经纪交易商费用，支持什么业务，是否有合理回报 - 公司成立经纪交易商是为了补偿公司内部人员，特别是帮助基金开发和筹集额外资本的人员，公司期望通过该业务带来额外资本管理 [87][88] - 公司已经从一家公共公司的养老基金获得了2500万美元的收益，如果无法筹集更多资金，该业务也已回本；如果不需要筹集外部资本，公司会关闭该业务 [89][90] 问题4: 公司成为Sonim董事会观察员的原因，是否会限制交易股票的灵活性 - 公司作为价值投资者，更倾向于不参与董事会，但当认为需要对公司进行变革并创造股东价值时，会选择成为董事会观察员或成员，以获得对公司决策的发言权 [93][94] - 在Sonim的案例中，公司认为董事会需要调整，成为观察员有助于推动董事会成员的更换，虽然会失去交易股票的灵活性，但公司更关注长期投资回报 [95][101] 问题5: 公司认为较小的封闭式基金和其他控股公司结构的适当折扣水平是多少，何时会回购自己的股票 - 公司认为投资者应该为表现良好的管理者支付较低的折扣，公司新战略下的业绩表现不应有低于其他封闭式基金的估值，但市场目前给予的估值较低 [116] - 回购股票对账面价值的增厚效果不如预期，除非进行数千万美元的回购；与投资Potbelly、Quantum和Maven等公司获得100%回报的机会相比，回购股票的吸引力不大 [108][109] - 公司会继续讨论股票回购、股息、并购等事项，但目前认为回购股票没有意义，公司管理层会继续用自己的资金购买公司股票 [111][112] 问题6: 公司在疫情期间是否有成功的应急计划 - 董事会会考虑继任和最坏情况的规划，公司的最后两名董事会成员有离散的华尔街经验，相关问题已在董事会层面讨论 [120] - 公司没有专门等待接替的人员，但董事会有解决问题的机制，公司有强大的业务连续性计划，目前员工远程工作没有问题 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 截至8月10日收盘，公司股价为1.89美元，每股拥有1.80美元的现金和流动性证券，扣除0.05美元的负债后，私人投资组合每股价值为0.14美元，对应投资组合价值为4000万美元，有效市值为每股价值的11.2% [7] - 本季度公司股价上涨28%，资产净值（NAV）攀升27%，6月底现金和流动性证券为4460万美元，即每股1.45美元 [9] - 本季度公共投资组合回报率为24%，私人投资组合回报率为30%；截至7月公共投资组合上涨11.7%，截至8月10日上涨25% [9][12] - 2020年第一季度至6月30日，公共投资组合使资产净值减少0.24美元，私人投资组合减少0.08美元，费用支出0.04美元，导致资产净值在上半年下降11.75% [21] - 自2017年1月公司成立以来，公共投资组合收益0.94美元，私人投资组合亏损0.14美元，运营费用亏损0.38美元 [22] - 2020年第二季度运营费用约为89.3万美元，较去年同期增长17%，主要与注册为注册投资顾问的法律费用和养老金独立账户的启动成本有关 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 公共投资组合 - Franchise Group帮助资产净值增加0.13美元，本季度股价上涨160%，公司5月业务更新缓解投资者担忧，提供超预期营收和盈利指引，维持季度股息0.25美元/股，公司本季度出售12.1537万股，平均价格25.80美元，截至7月31日股价上涨12% [23] - Alta帮助资产净值增加0.07美元，本季度股价上涨82%，公司提供运营杠杆框架，业务受疫情影响后部分市场快速恢复，本季度完成两笔收购 [24] - Lantronix帮助资产净值增加0.07美元，2020财年第三季度尽管受疫情影响仍实现创纪录营收，远程连接解决方案业务表现强劲，新增四名高管 [25] - Quantum本季度股价上涨31%，公司重新协商债务契约，运营灵活性增加，超大规模客户恢复采购，但媒体和娱乐客户采购延迟导致第二季度指引低于预期 [26] - MVEN受疫情影响体育广告业务受损，公司认为广告支出在第二季度中期触底并缓慢恢复，公司本季度加入MVEN董事会担任观察员 [27] - Potbelly本季度使资产净值减少0.04美元，第一季度财报电话会议引发投资者对破产担忧，公司增持股份成为最大股东，随后公司聘请新CEO，管理层认为公司运营将改善 [28] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合价值增加约1060万美元，即每股0.34美元，增长主要由Petra推动，EchoPixel和ORIG3N也有贡献，部分被Lodo Therapeutics Corporation的价值下降抵消 [44] - ORIG3N在2020年4月获得FDA的紧急使用授权，其新冠检测产品推动公司增长 [45] - Petra在2020年第二季度被收购，公司获得约440万美元现金，30.5万美元关联实体现金，约35万美元将存入托管账户一年，公司还有权获得最高约8690万美元的未来里程碑付款，目前估计这些付款的公允价值约为640万美元 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至7月底，Invesco QQQ指数（跟踪纳斯达克100）年初至今上涨26%，罗素2000指数（跟踪中小盘股）下跌10.6%，罗素1000成长指数上涨18.3%，罗素1000价值指数下跌13% [16] - 2020年7月底，罗素微型股成长指数上涨5.7%，微型股价值指数下跌21.7% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于微观分析，同时关注宏观市场，认为当前市场成长股和价值股表现差异巨大，价值股投资机会大，经济复苏时价值股将有较大反弹 [15][16] - 公司目标是将所有资产转化为现金和流动性证券，目前现金和流动性证券占比已从27%提升至超一半 [34] - 公司本季度成为Sonim Technologies的锚定投资者，认为其新管理层有能力实现业务转型，且行业趋势为其提供增长机会 [38][42] - 公司希望将现有私人投资组合持有至退出或在合适时机出售，目前有能力根据股东利益决策而非被迫出售 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年至今的表现满意，但认为市场受疫情和美国大选影响可能出现极端波动，公司将专注寻找价值投资机会 [63] - 公司对私人投资组合未来回报更有信心，认为其风险较过去降低，当前股价未反映投资组合真实价值 [49][56] - 公司有信心管理好客户资金，希望在现有基础上再筹集1 - 2亿美元资金 [76] 其他重要信息 - 公司在2020年第二季度开始管理2500万美元的养老金账户，已投入约40%资产，获得约15%的回报 [11][75] - 公司运营成本在新战略下大幅降低，未来运营费用占净资产比例将随净资产增长而降低 [58][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: D-Wave何时被大幅减记，原因是什么 - D-Wave于上一季度减记，原因是一次融资事件对公司进行了重新定价，同时公司对流通证券进行了重组 [67] 问题: 管理的2500万美元是否已投入，是否投资类似项目，预计筹集多少资金 - 已投入约40%资产，自6月中旬开始已获得约15%的回报，投资决策谨慎，仅在有好的投资想法时投入资金；预计在现有基础上再筹集1 - 2亿美元资金，但需投资者对公司投资方式建立信心 [75][76] 问题: 2500万美元的投资是否与180 Degree的投资类似 - 部分投资相同，如Sonim的投资；若180 Degree现金不足，养老金账户会有新的投资想法，但总体表现应相似 [78][79] 问题: Petra出售的里程碑付款在当前2.70美元的资产净值中占多少 - 目前对约8690万美元的未来里程碑付款公允价值估计约为640万美元，约占每股资产净值0.21美元 [84][90] 问题: 能否提供Nanosys、D-Wave和AgBiome的运营信息 - AgBiome今年推出首款产品Howler，获得EPA批准，与Genective等公司达成合作，进入商业发展阶段 [95][96] - Nanosys受益于疫情期间高端电视销售增长，与日本化学公司合作，有望从稳定业务向增长业务转型 [98][99] - D-Wave新CEO上任，但融资和销售困难，向云计算模式转型未带来价值提升，目前价值已减记，风险降低 [100] 问题: 截至8月10日的资产净值是否为3.05美元 - 计算基于两个假设，一是私人投资组合价值不变，二是扣除少量运营费用和应计费用反转，计算正确 [106] 问题: 2019年12月31日的资产净值是否为3.06美元 - 是的，若按开放式共同基金计算，截至昨晚资产净值接近该数值，需考虑私人投资组合和费用因素 [109]

财务数据和关键指标变化 - 本季度公司NAV下降超30%，跑赢罗素微型股指数32%和罗素微型股价值指数35%的跌幅 [10] - 自3月致股东信发出至季度末，公司额外损失500个基点 [11] - 公共投资组合使每股净资产减少0.51美元，私人投资组合使每股净资产减少0.41美元，本季度末现金占公共投资组合的比例从20%降至10% [12][14] - 4月公司公共投资组合上涨近19%，比基准指数高出300个基点 [20] - 本季度公司从3.06美元的NAV开始，公共投资组合损失0.51美元，私人投资组合损失0.42美元，费用为0.01美元，最终NAV为2.12美元 [28] - 自成立以来，尽管市场整体下跌18%，但公司公共投资组合回报率超100%，为NAV增加0.67美元，私人投资组合下跌0.48美元，费用总计0.41美元，最终NAV为2.12美元 [30] - 2016年公司季度运营费用平均约130万美元，2020年第一季度运营费用约47万美元，其中包括约31.7万美元的2019年递延奖金转回，持续运营费用较2019年第一季度增长1% [66][67][68] 各条业务线数据和关键指标变化 公共投资组合 - 量子公司：第四季度出售10%，第一季度初又以7.50美元出售20%，因大客户AWS停止接收新产品发货，股价受影响，但公司维持了EBITDA，预计5月中旬达成新信贷协议，公司后期回购了该股票 [31][32][33] - 特许经营集团（FRG）：第一季度以每股17美元参与PIPE交易买入，受疫情影响股价下跌，公司发布第一季度业绩预估，非GAAP每股收益1.25 - 1.58美元，调整后EBITDA 8300 - 1.03亿美元 [53][56] - Alta公司：新公司，受疫情影响股价下跌0.07美元，公司采用剃刀 - 刀片商业模式，有经验丰富的团队，若有基础设施法案出台将受益，公司后期增持了该股票 [35] - Potbelly公司：餐厅业务受疫情影响大，年初前两个月同店销售额增长2.5%，24%业务为外卖，有免下车服务和路边取货服务，压力测试显示业务本季度下降75%，未来两个季度下降50%仍可存活，公司未增持该股票 [36][37][38] - Lantronix公司：因供应链问题和疫情放缓下调业绩预期，股价从3.55美元跌至1.95美元，后因企业建设视频能力需求上调指引，股价回升，公司增持20% [40] - Adesto公司：本季度被Dialog Semiconductor收购，公司出售剩余股票 [13] - Maven公司：依赖广告业务，因体育赛事停摆广告收入减少，有单一平台或可收购媒体资产，需完成全面审计，有望今年业绩提升 [41][42] - Synacor公司：出版广告业务受CPM下降影响，软件业务被市场低估 [43] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合每股价值下降0.41美元，受特定事件和疫情影响，部分公司价值下降，如D - Wave、AgBiome、EchoPixel、HALE和TARA等 [14][57] - ORIG3N公司：4月10日获得FDA的新型COVID - 19诊断测试紧急使用授权，有望实现有意义的增长 [59] - Essential Health Solutions公司：利用诊断和健康数据管理系统创建COVID - 19数字护照 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度市场表现不佳，公司公共投资组合表现优于市场，但仍受极端市场波动影响，4月市场开始复苏，公司公共投资组合表现良好 [10][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是确保持有的公司能度过疫情导致的经济危机，持续严格分析持仓公司，基于市场数据做出投资决策 [16][19] - 公司希望增加现金和流动性证券在总资产中的占比，预计本季度生命科学业务变现后该比例将升至50%以上，接近60%的历史高位 [46] - 公司寻求管理外部资本，已获得管理2500万美元上市公司养老金计划的授权，未来将继续寻找其他授权 [24] - 公司采用Graham和Dodd价值建设性激进主义投资策略，过去三年取得了显著的超额收益，希望未来三年继续有效 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为病毒将决定经济崩溃的持续时间和严重程度，在疫苗出现前市场无法完全恢复正常，但社交距离措施有助于减少感染，使经济开始复苏，同时需要进行检测和治疗 [17] - 尽管本季度市场表现不佳，但公司在第二季度取得了一些重大胜利，如生命科学业务变现、4月公共投资组合表现良好以及获得管理外部资本的授权，对未来前景充满信心 [79] - 公司拥有永久资本，无需因赎回或清算而出售资产，这使其在市场波动中更具优势，相信能够在危机后继续存在并实现投资组合的增值 [81] 其他重要信息 - 公司预计出售生命科学投资组合中的一家公司将获得440万美元现金和40万美元托管资金，还有约8100万美元的潜在未来里程碑付款，该交易预计在第二季度中下旬完成 [63] - 公司拥有大量资本损失和运营损失结转，可用于抵消费用，在未来一段时间内可能无需承担税务负担 [107][108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于生命科学业务变现，是否会探索将特许权使用费流出售给第三方基金以获取现金用于公共投资组合再投资，以及时间线如何 - 公司表示一切都可以出售，但需达到合理价格，目前尚未考虑如何进行相关并购，首先要完成交易，会先与收购公司沟通 [88][90][92] 问题2：第三方新资金管理业务的潜在授权管道目前情况如何 - 公司准备进入市场，但尚未真正测试市场，预计下季度能有更好的报告，希望找到真正理解公司投资策略的投资者 [93][94][95] 问题3：第三方新资金管理业务的经济回报更像另类基金结构还是传统开放式共同基金 - 公司表示更像另类基金，更关注业绩提成而非管理费，资金将以按需出资的结构进入 [96][98][100] 问题4：公司整体流动性方面，是否会在当前不确定环境下保持约300万美元现金以支付一年的运营费用 - 公司表示会保持约一年运营费用的现金储备，这是谨慎的做法，董事会也认同该做法 [102][103] 问题5：生命科学业务变现的收益是否会用于抵消净损失结转，从而增加NAV - 公司表示正确，公司有大量资本损失和运营损失结转，变现投资和公共投资组合的收益将直接增加NAV，未来一段时间内可能无需承担税务负担 [106][107][108] 问题6：管理养老金账户会产生哪些增量费用，包括一次性和经常性费用 - 公司表示费用可忽略不计，因为公司已经是受严格监管的实体，具备运营和合规基础设施，有能力承担相关要求 [112] 问题7：SMA业务的费用是否会用于抵消净运营损失，从而增加NAV - 公司表示会有这样的影响，这是市场对公司的误解，公司可利用过去的损失结转受益 [113][114] 问题8：新的2500万美元养老金投资组合与TURN有哪些挑战和差异 - 公司表示挑战在于面对新的投资者群体，需要找到合适的股票，将以对待TURN的方式管理该投资组合，目前无法确定具体差异，需6 - 9个月观察 [120][121][124] 问题9：是否考虑提供类似SPV的结构用于未知但未来的投资机会 - 公司表示会考虑此类结构，但受证券法律限制无法详细说明，管理养老金账户只是增加管理资产的开始 [127] 问题10：投资组合中的看涨期权策略是什么，是否会进行更多期权业务 - 公司表示期权是为了对冲投资组合，并非期权策略，目的是限制上下行风险，不会承担过度风险，本季度期权操作未成功 [129][130] 问题11：关于反向股票分割，是否有迹象表明如果实施会吸引新股东 - 公司表示收到了不同意见，有人认为反向股票分割是无能公司的做法，也有人认为可以减少流通股数量，使股价高于5美元，吸引更多投资者，公司将根据投票结果决定是否实施 [133][135][136] 问题12：对于未来有业绩提成的SMA业务，业绩提成是按投资项目实现、按年实现还是有托管期可逆转 - 公司表示这取决于协商的合同和协议，一般来说，特定投资机会的SPV在有资本返还给股东时才确认附带权益，其他SMA业务可能按年确认，且根据新会计准则，在无逆转可能时才确认附带权益到NAV [141][142][143]

业绩总结 - 2019年第四季度股票价格从$2.1368上涨至$2.15，增幅为0.6%[5] - 每股净资产(NAV)从$3.05增至$3.06，增幅为0.3%[5] - 现金及流动证券总额从$48.4百万增至$51.2百万，增幅为6%[5] - 公共投资组合净值较上季度增加约$3.9百万，主要由QMCO和MRSN推动，分别增加$3.1百万和$1.3百万[5][6] - 公共投资组合的总回报率为7.7%[31] - 2019年第四季度公共投资组合的总净变化为$3,738,994[30] - 2019年第四季度NAV变化为0.3%，一年变化为15.9%，三年变化为30.8%[37] - 2019年每股净资产(NAV)为$3.06，较2018年的$2.64增长了15.9%[68] - 2019年现金及公共投资组合价值为$51,225,377，较2018年的$32,741,664增长了56.4%[68] - 2019年股票价格为$2.15，较2018年的$1.75增长了22.9%[68] 用户数据 - Mersana Therapeutics的股价从$1.58上涨至$5.73，增幅为262.7%[24] - Quantum Corporation的股价从$5.70上涨至$7.42，增幅为30.2%[23] - TheMaven, Inc.的股价从$0.70下跌至$0.6585，降幅为5.9%[26] 投资组合表现 - 私人投资组合净值较上季度减少$1.8百万，主要受Nanosys、ORIG3N和D-Wave Systems的融资风险影响[6] - 公共投资组合的总回报率为70.8%[33] - 2019年第四季度公共投资组合总回报为7.7%，一年回报为70.8%，三年回报为210.0%[37] 现金流与费用 - 2019年总费用为$2,998,308，较2018年的$2,642,696增加了13.5%[68] - 2019年第四季度总人员相关费用为$545,306，较2018年第四季度的$162,989增加了235%[56] - 2019年第四季度总运营费用为$938,732，较2018年第四季度的$591,079增加了59%[56] 投资变化 - AIRG的总净变化为834,094美元，增长32.6%[32] - EMKR的总净变化为(716,043)美元，下降26.5%[32] - IOTS的总净变化为4,985,514美元，增长100.6%[32] - QMCO的总净变化为9,505,868美元，增长172.3%[32] - HEAR的投资总额为$1,000,000，现金收入为$4,893,675，净变化为$3,893,675，增长率为389.4%[35] - IOTS的投资总额为$2,814,308，现金收入为$18,396,422，净变化为$13,985,690，增长率为229.7%[35] - TST的现金收入为$12,037,190，净变化为$7,122,564，增长率为144.9%[35] 其他信息 - 2019年年终奖金池为$2,800,000，其中$760,000将推迟支付[59] - 截至2019年12月31日，前十大私人投资组合公司的总价值为$85,000,000，其中AgBiome, LLC的价值为$15,591,814[52] - 2019年私人投资组合的总价值为$47,548,264，较2018年的$50,105,523下降了5.1%[68]

财务数据和关键指标变化 - 2019年公司公共市场激进主义策略回报率达70%，跑赢所有相关指数；过去3年公共股票选股回报率达210% [5][8] - 2019年公司私人投资组合使净资产值（NAV）减少0.13美元，约400万美元；本季度使NAV减少0.06美元 [6] - 年末公司资产负债表中现金和流动性证券占比超50%，高于2016年年中21%；账面价值为3.06美元，股价为2.12美元，其中现金和流动性证券为1.65美元，高于初始的0.60美元 [7] - 过去3年公司NAV增长31%，而罗素微型股指数增长20.5%；本季度公共股票仅上涨7.7%，而罗素指数上涨13.4%；上季度罗素指数下跌5.4%，公司公共股票上涨28% [12][13] - 2019年公司公共股票回报率为70%，过去3年为210%；罗素微型股指数今年回报率为22%，过去3年为20% [25] - 截至目前，尽管罗素指数下跌，但公司公共投资组合仍有3%的涨幅，即每股0.05美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 公共股票业务 - 第四季度公共股票使NAV增加13%，其中量子公司贡献0.10美元，美森纳公司贡献0.04美元，梅文公司减少0.02美元，兰创公司贡献0.01美元，西纳科尔公司减少0.01美元 [19][20][21][22] - 2019年公共股票总回报率为71%，得益于阿德斯托、量子、梅文等公司的出色表现 [23] 私人投资组合业务 - 第四季度私人投资组合使NAV减少0.06美元，全年使NAV减少0.13美元 [6][16][17] 新投资业务 - 2019年第四季度公司与B. Riley Principal Merger Corp.签订认购协议，投资400万美元参与阿尔塔设备集团的合并；合并于2020年2月14日完成，公司以1.84亿美元购买约42.1万股阿尔塔普通股及15万份认股权证 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度初，受冠状病毒和伯尼·桑德斯可能当选总统的影响，罗素微型股指数下跌3.5% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是使100%的资产为现金和流动性证券，认为越接近该目标，股价越接近NAV [15] - 本季度公司将讨论是否启动持续股息；考虑进行反向股票分割，使股价超过5美元，提高股票可投资性 [11] - 公司公共投资策略聚焦于7 - 10只股票的高度集中投资组合，与大盘相关性低，注重挖掘微型股市场的非对称风险回报机会 [12][13] - 阿尔塔设备集团的战略是通过有机增长和并购实现业务扩张，已成为原始设备制造商的可靠合作伙伴，是经销商整合的首选合作伙伴 [32] - 公司计划成立180 Phoenix基金，采用类似公司现有投资组合的集中投资策略，仅在有好的投资想法时筹集资金 [58][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管本季度表现不佳，但过去一年公司公共股票选股表现出色，过去3年取得了显著增长，建立了资本基础，对未来发展持乐观态度 [5][7][8] - 公司认为阿尔塔设备集团估值较低，具有显著的上行潜力，期待成为其成长的一部分 [34] - 公司将谨慎投资，确保每一笔投资都有良好的回报；努力变现私人投资组合，控制运营费用，以实现资产负债表中100%为现金和流动性证券的目标 [93][94] 其他重要信息 - 2019年第四季度公司运营费用（扣除转租收入）约为93.9万美元，较2016年平均每季度约130万美元有所降低 [38] - 基于2019年整体积极的业绩，董事会薪酬委员会决定在第四季度额外计提97.7万美元作为员工奖金 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于股息决策的考虑因素 - 公司将与董事会讨论是否启动股息，目前尚未确定；公司资产负债表上有5200万美元现金，过去3年公共股票选股成功；考虑过股票回购，但需回购大量股票才能实现增值，且不想返还过多资金；若启动股息，可能是2%的收益率，约100万美元，是对股东的一种回报，不会影响公司未来投资能力 [49][50][51][52] 问题2: 180 Phoenix实体的情况 - 180 Phoenix是为实现集中投资而设计的机制，将投资与公司现有投资组合类似的7 - 10只股票；是一种类似私募股权的基金，仅在有好的投资想法时筹集资金；目前尚未有进展，将在有相关会议后公布情况 [58][60][63] 问题3: 两大私人持股公司AgBiome和D - Wave的运营情况 - AgBiome继续将首款产品推向市场，与Genective签订了不错的协议，业务持续扩张；D - Wave与NEC合作，NEC将参与下一轮融资，还在亚马逊云服务上推出了产品；管理层认为AgBiome管理团队出色，行业前景好；D - Wave竞争激烈，需关注本轮融资情况 [66][67][68][69] 问题4: 凯文是否会在Synacor合并后继续留在董事会 - 凯文有意继续留在董事会，但最终由董事会决定；董事会计划从9人缩减至4人，并聘请有SaaS和软件经验的外部主席；凯文认为Synacor有巨大机会，合并具有战略意义，需改变经营方式 [72][73][76] 问题5: 2%股息是否会吸引无股息不购买的股东 - 公司听到大股东反馈，股票因低于5美元且无股息而缺乏可投资性；股息和反向股票分割可使公司对有兴趣的投资者更具吸引力，且有股东支持，是出于正确原因考虑 [78][80][81] 问题6: 公司未来的投资领域及是否会因疫情调整观点 - 公司关注供应链问题，近期购买的股票如Maven和Potbelly与中国业务无关，并减少了Airgain、Adesto等公司的持股；公司主要投资于价格被低估的周期性行业，如工业、材料等，较少涉及生物技术；认为科技行业长期处于牛市，5G投资未来将带来机遇 [87][88][90]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度公司股价上涨6%，资产净值（NAV）增长2%，股价与NAV的比率从67%升至70%，现金和流动性证券增长6% [7] - 从年初至第二季度，公司NAV增长6.8%，落后于罗素微型股指数的14.1%，但公共持股增长了24% [26] - 自公司成立以来，公司NAV增长20%，高于罗素微型股指数的12% [26] - 2019年第二季度运营费用较2018年同期略有下降，约2% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 公共业务线 - 第二季度公司NAV的增长全部来自公共持股，主要由Adesto、TheStreet、Iteris和Airgain等公司带动 [8] - Adesto在第二季度市值增加210万美元，每股增加0.07美元，涨幅35%，跑赢SOX指数的5% [14] - Iteris为公司贡献0.02美元，股价上涨24%，该公司宣布收购一家佛罗里达交通管理公司 [15] - Airgain尽管第一季度财报未达预期且下调了第二季度指引，但股价先跌后部分回升，公司在第三季度出售了全部持仓 [16] - TheStreet投资为公司带来0.23美元的NAV增长，内部收益率（IRR）达75%，公司已结束对其的持股和董事会代表身份 [17] - 第二季度对公司NAV造成负面影响的公司包括Emcore、Synacor等，其中Emcore每股下跌0.01美元 [18] - 从个股表现来看，第二季度公共持股整体实现9.3%的收益，上半年总回报率为23%，自公司成立以来公共持股回报率达124% [23][24] 私人业务线 - 私人投资组合变化较小，主要受PWA影响，AgBiome增值，D-Wave减值 [9] - 自公司成立以来，公共投资组合为NAV增加0.71美元，而私人公司仅增加0.05美元 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度微型股指数略有上涨，但涨幅低于公司公共持股表现和NAV增长；第三季度该指数下跌近10% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为公共公司建设性激进主义领域的杰出领导者，继续追求卓越的投资业绩，帮助企业为股东创造积极回报 [57] - 公司持续努力将现有私人投资组合推向退出，或寻找机会以合理估值出售相关头寸 [48] - 公司可能会根据情况增加投资人员，但前提是认为该投资有助于增长公司的净资产价值 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境难以预测，市场受推特消息影响大，夏季末市场波动性已上升，选举周期可能对市场产生负面影响，但只要不陷入类似2008年的衰退，股票市场仍有机会 [67][68][69] - 公司对量子公司和Maven公司的投资前景持乐观态度，认为一旦它们完成财务报告提交，将有助于投资界对其业务进行分析，可能带来积极影响 [32][39] - 公司对Synacor的业务前景持积极态度，认为失去AT&T业务是一个转折点，公司应专注于盈利能力，且目前股价未反映其业务价值 [84][85][86] 其他重要信息 - 公司在2019年2月开始建立量子公司的头寸，在四个月内以每股2.62美元的平均价格购买210万股，总投资约550万美元 [28][30] - 公司在第二季度通过公开市场购买和参与承销的二次发行增加了Iteris的头寸 [34] - 公司在2019年6月投资700万美元参与Maven的私募股权投资（PIPE），购买可转换优先股，转换价格为每股0.50美元 [38] - 截至8月14日，公司公共投资组合的变动使资产配置接近50/50，现金和流动性证券近5000万美元 [46] - 董事会薪酬委员会因年初至今的业绩，投票决定为2019年潜在奖金预提约29.2万美元 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会更多地通过期权交易对冲宏观风险 - 宏观环境难以预测，市场受推特消息影响大，选举周期也增加市场不确定性，股票市场整体表现优于债券市场，但市场波动较大 [67][68][69] - 夏季初公司进行期权交易是因预期市场波动性增加和盈利可能不及预期，虽结果好于预期，但市场波动使公司获利 [70] - 进行对冲交易较难，因难以预测时间线，且公司持仓股票大多无期权，若要对冲可购买标准普尔或罗素指数的看跌期权，但公司不确定未来是否会这样做 [71][72] 问题2: 第三方资金管理业务的发展情况 - 公司会围绕单一想法设立特殊目的载体（SPV）来筹集资金，这是最简单的方式 [75] - 公司与多个第三方基金对基金机构进行深入讨论，但认为管理第三方基金的经济回报不高，且需应对新的股东和合作伙伴，工作负担大，董事会尚未决定是否开展此项业务，相关讨论仍在进行中 [75][76][77] 问题3: 董事会是否认为应先缩小NAV与股价差距，再通过围绕NAV进行资本募集来扩大现有业务 - 公司需获得批准才能出售股票，且股价需达到NAV水平，目前股价低于3美元而NAV高于3美元的情况不合理 [78] - 公司更希望获得永久性资本，因为在市场赎回潮时，永久性资本使公司能够购买其他投资者出售的资产，而无需出售自身持仓，这是公司的首要任务 [82] 问题4: 在Synacor公司与现有管理层和董事会合作有哪些选择 - 公司认为失去AT&T业务对Synacor是一个转折点，因为AT&T是一个糟糕的合作伙伴，其业务是公司发展的障碍 [84] - Synacor一半业务是软件和服务，毛利率达80%，运营利润率在30%左右，但企业价值4000万美元未反映该业务价值，公司鼓励其进行业务板块报告，目前已实现 [85] - Synacor过去存在过度承诺、交付不足的问题，公司加入董事会是为了发挥更大作用，帮助其改善情况，公司认为其需要新的投资者关系（IR）公司，目前已更换，且公司已从关注收入增长转向关注盈利能力，EBITDA有所提升，但整体投资仍未成功 [86] - 公司看好Synacor的董事会，认为有资产和管理团队有潜力，若股价为1.32美元，公司愿意增持股票 [87]

业绩总结 - 股票价格从$1.86上涨至$1.969，增长6%[5] - 每股净资产(NAV)从$2.76增加至$2.82，增长2%[5] - 现金及流动证券从$36.4百万增加至$38.5百万，增长6%[5] - 公共投资组合净值增加$3.3百万，主要由IOTS（$2.1百万）、TST（$0.6百万）、ITI（$0.5百万）和AIRG（$0.4百万）推动[5] - H1 2019公共投资组合的总回报为23.9%[26] - 2019年第二季度的股票价格为1.969美元，较2018年12月31日的1.75美元增加0.219美元[80] 用户数据 - AIRG在2019年第二季度的总净变化为416,342美元，增长幅度为17.1%[25] - IOTS在2019年第二季度的总净变化为2,070,983美元，增长幅度为32.1%[25] - TST在2019年第二季度的总净变化为576,966美元，增长幅度为5.3%[25] - EMKR在2019年第二季度的总净变化为(234,903)美元，下降幅度为(9.9%) [25] - SYNC在2019年6月30日的净变化为(609,275)美元，下降19.6%[27] 未来展望 - Quantum Corp.预计2020财年剩余三个季度的收入将增加1500万至3000万美元，增幅为6%至10%[40] - 180公司在2019年第二季度的现金与公共投资组合占比为33.4%[60] 新产品和新技术研发 - Iteris的TTM收入为1.003亿美元，其中交通系统收入为4900万美元，农业和天气分析收入为580万美元[45] - Iteris的农业和天气分析部门在财年内出现490万美元的经营亏损[45] 市场扩张和并购 - TheMaven, Inc.在2019年获得了180公司700万美元的投资[52] - Quantum Corporation的投资价值在2019年8月14日的变化为5770944美元，增幅为103.5%[53] 负面信息 - Emcore Corporation的价值下降$234,903，降幅为9.9%[22] - Synacor, Inc.的价值下降$15,932，降幅为0.6%[23] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年第二季度总运营费用为764,290美元，较2018年第二季度的783,348美元减少19,058美元，降幅为2%[68] - 2019年第二季度的全年度实际费用为2,936,001美元，较2018年的2,642,696美元增加293,305美元[80]

业绩总结 - 股票价格从1.75美元上涨至1.86美元，增长6%[4] - 每股净资产(NAV)从2.64美元上涨至2.76美元，增长5%[4] - 现金及流动证券从3270万美元增加至3640万美元，增长11%[4] - 公共投资组合净值增加440万美元，主要由Adesto（190万美元）、TheStreet（140万美元）和Airgain（70万美元）推动[4] - Emcore的价值下降30.3万美元，为最大抵消因素[4] - TURN公共投资组合在2018年第四季度到2019年第一季度的总回报为13.6%，一年回报为24.9%[26] - 2019年YTD的公共公司投资的总回报为13.6%[28] - 2018年公共公司投资的加权平均价值变化为10.2%[28] 用户数据 - Adesto Technologies的股价从4.40美元上涨至6.05美元，增长37.5%[16] - TheStreet的股价从2.03美元上涨至2.33美元，增长14.8%[17] - Airgain的股价从9.91美元上涨至12.83美元，增长29.5%[18] - Emcore的股价从4.20美元下降至3.65美元，下降13.1%[19] 费用与支出 - 2019年第一季度总运营费用为775,466美元，较2018年第一季度的803,936美元下降3.5%[41] - 2019年第一季度总人员相关费用为386,599美元，较2018年第一季度的388,754美元下降0.6%[41] - 2019年第一季度总专业费用为118,187美元，较2018年第一季度的140,470美元下降16%[41] - 2019年第一季度总办公室租金为56,436美元，较2018年第一季度的77,132美元下降27%[41] - 2019年第一季度保险费用为59,113美元，较2018年第一季度的53,548美元增长10.4%[41] - 2019年第一季度银行保管费用为12,877美元，较2018年第一季度的7,740美元增长66%[41] 投资组合表现 - 公共投资组合总价值为2.4869599亿美元，现金投资为5654587美元，现金收入为1251992美元[15] - 截至2019年3月31日，现金及公共投资组合价值为36,359,378美元，较2018年12月31日的32,741,664美元增长11.9%[49] - 私人投资组合价值为50,212,461美元，较2018年12月31日的50,105,525美元略有增长[49] - 2016年至2019年YTD的公共公司投资的总回报为108.4%[28]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1账面价值增长5%，全部收益来自公开持仓表现 [6] - 本季度公司资产净值（NAV）上涨5%，而市场上涨13%，上季度因60%资产投资于私人公司，NAV仅下降6%，而罗素微型股指数下降22% [7] - 自公司成立以来，90%的收益增长来自投资上市公司的新策略，NAV增长18%，而罗素微型股指数仅增长8.6% [8] - 去年年底NAV为2.64美元，本季度公开投资组合收益0.14美元，正常费用0.02美元，季度末NAV为2.76美元 [9] - 公开公司加权平均表现上季度增长14.4%，即440万美元 [11] - 2019年第一季度运营费用从2018年同期的80万美元降至77.5万美元，同比下降4%，扣除转租收入后约为73万美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 公开投资组合 - 本季度Adesto、TheStreet和Airgain表现突出，Adesto上涨37%，为NAV增加0.06美元/股；TheStreet上涨15%，为NAV增加0.05美元；Airgain上涨30%，为NAV增加0.02美元 [12][13][14] - 过去一年公开公司加权平均回报率为13.2%，自2016年底以来为48.3%，均显著超过罗素微型股指数和标准普尔500指数 [17] - 截至第二季度，公开投资组合每股上涨近0.07美元，TheStreet的830万美元分红为公司提供资金 [20] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合表现持平，最成熟的三家私人公司D - Wave、AgBiome和ORIG3N总估值2600万美元，占私人投资组合总值一半多 [7][21] - 24个私人投资组合头寸中，18个活跃运营业务总估值4750万美元，其余主要是潜在未来付款权或处于关闭过程中的公司 [22] - 2019年1月出售基因组分析可转换过桥票据，本金23万美元加未付应计利息，4月出售2.5万美元Phylagen股票 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度市场反弹，罗素微型股指数上涨13% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司希望成为上市公司建设性激进主义领域的杰出领导者，追求卓越投资表现，帮助企业为股东创造正回报 [34] - 公司持续增加公开持股在总资产中的占比，从2016年底的26%增至目前近42%，使资产负债表更具流动性 [19] - 公司继续寻找机会变现私人投资组合，为公开投资策略提供资金 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司公开选股表现出色，自2017年成立以来一直是常态，本季度也不例外 [6] - 管理层认为Synacor股票相对于其EBITDA和经常性软件业务的绝对水平被严重低估 [15] - 管理层对公司第一季度表现感到鼓舞，将继续努力为股东创造价值 [30] 其他重要信息 - 公司管理层和董事会在过去5个季度共购买超过40万股TURN股票，与股东利益一致 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 感谢公司的努力以及对幻灯片15（第二季度更新）表示赞赏 - 公司表示感谢，并确认幻灯片15与TheStreet有关 [37][38]