财务数据和关键指标变化 - 截至8月10日收盘，公司股价为1.89美元，每股拥有1.80美元的现金和流动性证券，扣除0.05美元的负债后，私人投资组合每股价值为0.14美元，对应投资组合价值为4000万美元，有效市值为每股价值的11.2% [7] - 本季度公司股价上涨28%，资产净值（NAV）攀升27%，6月底现金和流动性证券为4460万美元，即每股1.45美元 [9] - 本季度公共投资组合回报率为24%，私人投资组合回报率为30%；截至7月公共投资组合上涨11.7%，截至8月10日上涨25% [9][12] - 2020年第一季度至6月30日，公共投资组合使资产净值减少0.24美元，私人投资组合减少0.08美元，费用支出0.04美元，导致资产净值在上半年下降11.75% [21] - 自2017年1月公司成立以来，公共投资组合收益0.94美元，私人投资组合亏损0.14美元，运营费用亏损0.38美元 [22] - 2020年第二季度运营费用约为89.3万美元，较去年同期增长17%，主要与注册为注册投资顾问的法律费用和养老金独立账户的启动成本有关 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 公共投资组合 - Franchise Group帮助资产净值增加0.13美元，本季度股价上涨160%，公司5月业务更新缓解投资者担忧，提供超预期营收和盈利指引，维持季度股息0.25美元/股，公司本季度出售12.1537万股，平均价格25.80美元，截至7月31日股价上涨12% [23] - Alta帮助资产净值增加0.07美元，本季度股价上涨82%，公司提供运营杠杆框架，业务受疫情影响后部分市场快速恢复，本季度完成两笔收购 [24] - Lantronix帮助资产净值增加0.07美元，2020财年第三季度尽管受疫情影响仍实现创纪录营收，远程连接解决方案业务表现强劲，新增四名高管 [25] - Quantum本季度股价上涨31%，公司重新协商债务契约，运营灵活性增加，超大规模客户恢复采购，但媒体和娱乐客户采购延迟导致第二季度指引低于预期 [26] - MVEN受疫情影响体育广告业务受损，公司认为广告支出在第二季度中期触底并缓慢恢复，公司本季度加入MVEN董事会担任观察员 [27] - Potbelly本季度使资产净值减少0.04美元，第一季度财报电话会议引发投资者对破产担忧，公司增持股份成为最大股东，随后公司聘请新CEO，管理层认为公司运营将改善 [28] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合价值增加约1060万美元，即每股0.34美元，增长主要由Petra推动，EchoPixel和ORIG3N也有贡献，部分被Lodo Therapeutics Corporation的价值下降抵消 [44] - ORIG3N在2020年4月获得FDA的紧急使用授权，其新冠检测产品推动公司增长 [45] - Petra在2020年第二季度被收购，公司获得约440万美元现金，30.5万美元关联实体现金，约35万美元将存入托管账户一年，公司还有权获得最高约8690万美元的未来里程碑付款，目前估计这些付款的公允价值约为640万美元 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至7月底，Invesco QQQ指数（跟踪纳斯达克100）年初至今上涨26%，罗素2000指数（跟踪中小盘股）下跌10.6%，罗素1000成长指数上涨18.3%，罗素1000价值指数下跌13% [16] - 2020年7月底，罗素微型股成长指数上涨5.7%，微型股价值指数下跌21.7% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于微观分析，同时关注宏观市场，认为当前市场成长股和价值股表现差异巨大，价值股投资机会大，经济复苏时价值股将有较大反弹 [15][16] - 公司目标是将所有资产转化为现金和流动性证券，目前现金和流动性证券占比已从27%提升至超一半 [34] - 公司本季度成为Sonim Technologies的锚定投资者，认为其新管理层有能力实现业务转型，且行业趋势为其提供增长机会 [38][42] - 公司希望将现有私人投资组合持有至退出或在合适时机出售，目前有能力根据股东利益决策而非被迫出售 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年至今的表现满意，但认为市场受疫情和美国大选影响可能出现极端波动，公司将专注寻找价值投资机会 [63] - 公司对私人投资组合未来回报更有信心，认为其风险较过去降低，当前股价未反映投资组合真实价值 [49][56] - 公司有信心管理好客户资金，希望在现有基础上再筹集1 - 2亿美元资金 [76] 其他重要信息 - 公司在2020年第二季度开始管理2500万美元的养老金账户，已投入约40%资产，获得约15%的回报 [11][75] - 公司运营成本在新战略下大幅降低，未来运营费用占净资产比例将随净资产增长而降低 [58][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: D-Wave何时被大幅减记，原因是什么 - D-Wave于上一季度减记，原因是一次融资事件对公司进行了重新定价，同时公司对流通证券进行了重组 [67] 问题: 管理的2500万美元是否已投入，是否投资类似项目，预计筹集多少资金 - 已投入约40%资产，自6月中旬开始已获得约15%的回报，投资决策谨慎，仅在有好的投资想法时投入资金；预计在现有基础上再筹集1 - 2亿美元资金，但需投资者对公司投资方式建立信心 [75][76] 问题: 2500万美元的投资是否与180 Degree的投资类似 - 部分投资相同，如Sonim的投资；若180 Degree现金不足，养老金账户会有新的投资想法，但总体表现应相似 [78][79] 问题: Petra出售的里程碑付款在当前2.70美元的资产净值中占多少 - 目前对约8690万美元的未来里程碑付款公允价值估计约为640万美元，约占每股资产净值0.21美元 [84][90] 问题: 能否提供Nanosys、D-Wave和AgBiome的运营信息 - AgBiome今年推出首款产品Howler，获得EPA批准，与Genective等公司达成合作，进入商业发展阶段 [95][96] - Nanosys受益于疫情期间高端电视销售增长，与日本化学公司合作，有望从稳定业务向增长业务转型 [98][99] - D-Wave新CEO上任，但融资和销售困难，向云计算模式转型未带来价值提升，目前价值已减记，风险降低 [100] 问题: 截至8月10日的资产净值是否为3.05美元 - 计算基于两个假设，一是私人投资组合价值不变，二是扣除少量运营费用和应计费用反转，计算正确 [106] 问题: 2019年12月31日的资产净值是否为3.06美元 - 是的，若按开放式共同基金计算，截至昨晚资产净值接近该数值，需考虑私人投资组合和费用因素 [109]

财务数据和关键指标变化 - 本季度公司NAV下降超30%，跑赢罗素微型股指数32%和罗素微型股价值指数35%的跌幅 [10] - 自3月致股东信发出至季度末，公司额外损失500个基点 [11] - 公共投资组合使每股净资产减少0.51美元，私人投资组合使每股净资产减少0.41美元，本季度末现金占公共投资组合的比例从20%降至10% [12][14] - 4月公司公共投资组合上涨近19%，比基准指数高出300个基点 [20] - 本季度公司从3.06美元的NAV开始，公共投资组合损失0.51美元，私人投资组合损失0.42美元，费用为0.01美元，最终NAV为2.12美元 [28] - 自成立以来，尽管市场整体下跌18%，但公司公共投资组合回报率超100%，为NAV增加0.67美元，私人投资组合下跌0.48美元，费用总计0.41美元，最终NAV为2.12美元 [30] - 2016年公司季度运营费用平均约130万美元，2020年第一季度运营费用约47万美元，其中包括约31.7万美元的2019年递延奖金转回，持续运营费用较2019年第一季度增长1% [66][67][68] 各条业务线数据和关键指标变化 公共投资组合 - 量子公司：第四季度出售10%，第一季度初又以7.50美元出售20%，因大客户AWS停止接收新产品发货，股价受影响，但公司维持了EBITDA，预计5月中旬达成新信贷协议，公司后期回购了该股票 [31][32][33] - 特许经营集团（FRG）：第一季度以每股17美元参与PIPE交易买入，受疫情影响股价下跌，公司发布第一季度业绩预估，非GAAP每股收益1.25 - 1.58美元，调整后EBITDA 8300 - 1.03亿美元 [53][56] - Alta公司：新公司，受疫情影响股价下跌0.07美元，公司采用剃刀 - 刀片商业模式，有经验丰富的团队，若有基础设施法案出台将受益，公司后期增持了该股票 [35] - Potbelly公司：餐厅业务受疫情影响大，年初前两个月同店销售额增长2.5%，24%业务为外卖，有免下车服务和路边取货服务，压力测试显示业务本季度下降75%，未来两个季度下降50%仍可存活，公司未增持该股票 [36][37][38] - Lantronix公司：因供应链问题和疫情放缓下调业绩预期，股价从3.55美元跌至1.95美元，后因企业建设视频能力需求上调指引，股价回升，公司增持20% [40] - Adesto公司：本季度被Dialog Semiconductor收购，公司出售剩余股票 [13] - Maven公司：依赖广告业务，因体育赛事停摆广告收入减少，有单一平台或可收购媒体资产，需完成全面审计，有望今年业绩提升 [41][42] - Synacor公司：出版广告业务受CPM下降影响，软件业务被市场低估 [43] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合每股价值下降0.41美元，受特定事件和疫情影响，部分公司价值下降，如D - Wave、AgBiome、EchoPixel、HALE和TARA等 [14][57] - ORIG3N公司：4月10日获得FDA的新型COVID - 19诊断测试紧急使用授权，有望实现有意义的增长 [59] - Essential Health Solutions公司：利用诊断和健康数据管理系统创建COVID - 19数字护照 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度市场表现不佳，公司公共投资组合表现优于市场，但仍受极端市场波动影响，4月市场开始复苏，公司公共投资组合表现良好 [10][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是确保持有的公司能度过疫情导致的经济危机，持续严格分析持仓公司，基于市场数据做出投资决策 [16][19] - 公司希望增加现金和流动性证券在总资产中的占比，预计本季度生命科学业务变现后该比例将升至50%以上，接近60%的历史高位 [46] - 公司寻求管理外部资本，已获得管理2500万美元上市公司养老金计划的授权，未来将继续寻找其他授权 [24] - 公司采用Graham和Dodd价值建设性激进主义投资策略，过去三年取得了显著的超额收益，希望未来三年继续有效 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为病毒将决定经济崩溃的持续时间和严重程度，在疫苗出现前市场无法完全恢复正常，但社交距离措施有助于减少感染，使经济开始复苏，同时需要进行检测和治疗 [17] - 尽管本季度市场表现不佳，但公司在第二季度取得了一些重大胜利，如生命科学业务变现、4月公共投资组合表现良好以及获得管理外部资本的授权，对未来前景充满信心 [79] - 公司拥有永久资本，无需因赎回或清算而出售资产，这使其在市场波动中更具优势，相信能够在危机后继续存在并实现投资组合的增值 [81] 其他重要信息 - 公司预计出售生命科学投资组合中的一家公司将获得440万美元现金和40万美元托管资金，还有约8100万美元的潜在未来里程碑付款，该交易预计在第二季度中下旬完成 [63] - 公司拥有大量资本损失和运营损失结转，可用于抵消费用，在未来一段时间内可能无需承担税务负担 [107][108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于生命科学业务变现，是否会探索将特许权使用费流出售给第三方基金以获取现金用于公共投资组合再投资，以及时间线如何 - 公司表示一切都可以出售，但需达到合理价格，目前尚未考虑如何进行相关并购，首先要完成交易，会先与收购公司沟通 [88][90][92] 问题2：第三方新资金管理业务的潜在授权管道目前情况如何 - 公司准备进入市场，但尚未真正测试市场，预计下季度能有更好的报告，希望找到真正理解公司投资策略的投资者 [93][94][95] 问题3：第三方新资金管理业务的经济回报更像另类基金结构还是传统开放式共同基金 - 公司表示更像另类基金，更关注业绩提成而非管理费，资金将以按需出资的结构进入 [96][98][100] 问题4：公司整体流动性方面，是否会在当前不确定环境下保持约300万美元现金以支付一年的运营费用 - 公司表示会保持约一年运营费用的现金储备，这是谨慎的做法，董事会也认同该做法 [102][103] 问题5：生命科学业务变现的收益是否会用于抵消净损失结转，从而增加NAV - 公司表示正确，公司有大量资本损失和运营损失结转，变现投资和公共投资组合的收益将直接增加NAV，未来一段时间内可能无需承担税务负担 [106][107][108] 问题6：管理养老金账户会产生哪些增量费用，包括一次性和经常性费用 - 公司表示费用可忽略不计，因为公司已经是受严格监管的实体，具备运营和合规基础设施，有能力承担相关要求 [112] 问题7：SMA业务的费用是否会用于抵消净运营损失，从而增加NAV - 公司表示会有这样的影响，这是市场对公司的误解，公司可利用过去的损失结转受益 [113][114] 问题8：新的2500万美元养老金投资组合与TURN有哪些挑战和差异 - 公司表示挑战在于面对新的投资者群体，需要找到合适的股票，将以对待TURN的方式管理该投资组合，目前无法确定具体差异，需6 - 9个月观察 [120][121][124] 问题9：是否考虑提供类似SPV的结构用于未知但未来的投资机会 - 公司表示会考虑此类结构，但受证券法律限制无法详细说明，管理养老金账户只是增加管理资产的开始 [127] 问题10：投资组合中的看涨期权策略是什么，是否会进行更多期权业务 - 公司表示期权是为了对冲投资组合，并非期权策略，目的是限制上下行风险，不会承担过度风险，本季度期权操作未成功 [129][130] 问题11：关于反向股票分割，是否有迹象表明如果实施会吸引新股东 - 公司表示收到了不同意见，有人认为反向股票分割是无能公司的做法，也有人认为可以减少流通股数量，使股价高于5美元，吸引更多投资者，公司将根据投票结果决定是否实施 [133][135][136] 问题12：对于未来有业绩提成的SMA业务，业绩提成是按投资项目实现、按年实现还是有托管期可逆转 - 公司表示这取决于协商的合同和协议，一般来说，特定投资机会的SPV在有资本返还给股东时才确认附带权益，其他SMA业务可能按年确认，且根据新会计准则，在无逆转可能时才确认附带权益到NAV [141][142][143]

业绩总结 - 2019年第四季度股票价格从$2.1368上涨至$2.15，增幅为0.6%[5] - 每股净资产(NAV)从$3.05增至$3.06，增幅为0.3%[5] - 现金及流动证券总额从$48.4百万增至$51.2百万，增幅为6%[5] - 公共投资组合净值较上季度增加约$3.9百万，主要由QMCO和MRSN推动，分别增加$3.1百万和$1.3百万[5][6] - 公共投资组合的总回报率为7.7%[31] - 2019年第四季度公共投资组合的总净变化为$3,738,994[30] - 2019年第四季度NAV变化为0.3%，一年变化为15.9%，三年变化为30.8%[37] - 2019年每股净资产(NAV)为$3.06，较2018年的$2.64增长了15.9%[68] - 2019年现金及公共投资组合价值为$51,225,377，较2018年的$32,741,664增长了56.4%[68] - 2019年股票价格为$2.15，较2018年的$1.75增长了22.9%[68] 用户数据 - Mersana Therapeutics的股价从$1.58上涨至$5.73，增幅为262.7%[24] - Quantum Corporation的股价从$5.70上涨至$7.42，增幅为30.2%[23] - TheMaven, Inc.的股价从$0.70下跌至$0.6585，降幅为5.9%[26] 投资组合表现 - 私人投资组合净值较上季度减少$1.8百万，主要受Nanosys、ORIG3N和D-Wave Systems的融资风险影响[6] - 公共投资组合的总回报率为70.8%[33] - 2019年第四季度公共投资组合总回报为7.7%，一年回报为70.8%，三年回报为210.0%[37] 现金流与费用 - 2019年总费用为$2,998,308，较2018年的$2,642,696增加了13.5%[68] - 2019年第四季度总人员相关费用为$545,306，较2018年第四季度的$162,989增加了235%[56] - 2019年第四季度总运营费用为$938,732，较2018年第四季度的$591,079增加了59%[56] 投资变化 - AIRG的总净变化为834,094美元，增长32.6%[32] - EMKR的总净变化为(716,043)美元，下降26.5%[32] - IOTS的总净变化为4,985,514美元，增长100.6%[32] - QMCO的总净变化为9,505,868美元，增长172.3%[32] - HEAR的投资总额为$1,000,000，现金收入为$4,893,675，净变化为$3,893,675，增长率为389.4%[35] - IOTS的投资总额为$2,814,308，现金收入为$18,396,422，净变化为$13,985,690，增长率为229.7%[35] - TST的现金收入为$12,037,190，净变化为$7,122,564，增长率为144.9%[35] 其他信息 - 2019年年终奖金池为$2,800,000，其中$760,000将推迟支付[59] - 截至2019年12月31日，前十大私人投资组合公司的总价值为$85,000,000，其中AgBiome, LLC的价值为$15,591,814[52] - 2019年私人投资组合的总价值为$47,548,264，较2018年的$50,105,523下降了5.1%[68]

财务数据和关键指标变化 - 2019年公司公共市场激进主义策略回报率达70%，跑赢所有相关指数；过去3年公共股票选股回报率达210% [5][8] - 2019年公司私人投资组合使净资产值（NAV）减少0.13美元，约400万美元；本季度使NAV减少0.06美元 [6] - 年末公司资产负债表中现金和流动性证券占比超50%，高于2016年年中21%；账面价值为3.06美元，股价为2.12美元，其中现金和流动性证券为1.65美元，高于初始的0.60美元 [7] - 过去3年公司NAV增长31%，而罗素微型股指数增长20.5%；本季度公共股票仅上涨7.7%，而罗素指数上涨13.4%；上季度罗素指数下跌5.4%，公司公共股票上涨28% [12][13] - 2019年公司公共股票回报率为70%，过去3年为210%；罗素微型股指数今年回报率为22%，过去3年为20% [25] - 截至目前，尽管罗素指数下跌，但公司公共投资组合仍有3%的涨幅，即每股0.05美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 公共股票业务 - 第四季度公共股票使NAV增加13%，其中量子公司贡献0.10美元，美森纳公司贡献0.04美元，梅文公司减少0.02美元，兰创公司贡献0.01美元，西纳科尔公司减少0.01美元 [19][20][21][22] - 2019年公共股票总回报率为71%，得益于阿德斯托、量子、梅文等公司的出色表现 [23] 私人投资组合业务 - 第四季度私人投资组合使NAV减少0.06美元，全年使NAV减少0.13美元 [6][16][17] 新投资业务 - 2019年第四季度公司与B. Riley Principal Merger Corp.签订认购协议，投资400万美元参与阿尔塔设备集团的合并；合并于2020年2月14日完成，公司以1.84亿美元购买约42.1万股阿尔塔普通股及15万份认股权证 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度初，受冠状病毒和伯尼·桑德斯可能当选总统的影响，罗素微型股指数下跌3.5% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是使100%的资产为现金和流动性证券，认为越接近该目标，股价越接近NAV [15] - 本季度公司将讨论是否启动持续股息；考虑进行反向股票分割，使股价超过5美元，提高股票可投资性 [11] - 公司公共投资策略聚焦于7 - 10只股票的高度集中投资组合，与大盘相关性低，注重挖掘微型股市场的非对称风险回报机会 [12][13] - 阿尔塔设备集团的战略是通过有机增长和并购实现业务扩张，已成为原始设备制造商的可靠合作伙伴，是经销商整合的首选合作伙伴 [32] - 公司计划成立180 Phoenix基金，采用类似公司现有投资组合的集中投资策略，仅在有好的投资想法时筹集资金 [58][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管本季度表现不佳，但过去一年公司公共股票选股表现出色，过去3年取得了显著增长，建立了资本基础，对未来发展持乐观态度 [5][7][8] - 公司认为阿尔塔设备集团估值较低，具有显著的上行潜力，期待成为其成长的一部分 [34] - 公司将谨慎投资，确保每一笔投资都有良好的回报；努力变现私人投资组合，控制运营费用，以实现资产负债表中100%为现金和流动性证券的目标 [93][94] 其他重要信息 - 2019年第四季度公司运营费用（扣除转租收入）约为93.9万美元，较2016年平均每季度约130万美元有所降低 [38] - 基于2019年整体积极的业绩，董事会薪酬委员会决定在第四季度额外计提97.7万美元作为员工奖金 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于股息决策的考虑因素 - 公司将与董事会讨论是否启动股息，目前尚未确定；公司资产负债表上有5200万美元现金，过去3年公共股票选股成功；考虑过股票回购，但需回购大量股票才能实现增值，且不想返还过多资金；若启动股息，可能是2%的收益率，约100万美元，是对股东的一种回报，不会影响公司未来投资能力 [49][50][51][52] 问题2: 180 Phoenix实体的情况 - 180 Phoenix是为实现集中投资而设计的机制，将投资与公司现有投资组合类似的7 - 10只股票；是一种类似私募股权的基金，仅在有好的投资想法时筹集资金；目前尚未有进展，将在有相关会议后公布情况 [58][60][63] 问题3: 两大私人持股公司AgBiome和D - Wave的运营情况 - AgBiome继续将首款产品推向市场，与Genective签订了不错的协议，业务持续扩张；D - Wave与NEC合作，NEC将参与下一轮融资，还在亚马逊云服务上推出了产品；管理层认为AgBiome管理团队出色，行业前景好；D - Wave竞争激烈，需关注本轮融资情况 [66][67][68][69] 问题4: 凯文是否会在Synacor合并后继续留在董事会 - 凯文有意继续留在董事会，但最终由董事会决定；董事会计划从9人缩减至4人，并聘请有SaaS和软件经验的外部主席；凯文认为Synacor有巨大机会，合并具有战略意义，需改变经营方式 [72][73][76] 问题5: 2%股息是否会吸引无股息不购买的股东 - 公司听到大股东反馈，股票因低于5美元且无股息而缺乏可投资性；股息和反向股票分割可使公司对有兴趣的投资者更具吸引力，且有股东支持，是出于正确原因考虑 [78][80][81] 问题6: 公司未来的投资领域及是否会因疫情调整观点 - 公司关注供应链问题，近期购买的股票如Maven和Potbelly与中国业务无关，并减少了Airgain、Adesto等公司的持股；公司主要投资于价格被低估的周期性行业，如工业、材料等，较少涉及生物技术；认为科技行业长期处于牛市，5G投资未来将带来机遇 [87][88][90]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度公司股价上涨6%，资产净值（NAV）增长2%，股价与NAV的比率从67%升至70%，现金和流动性证券增长6% [7] - 从年初至第二季度，公司NAV增长6.8%，落后于罗素微型股指数的14.1%，但公共持股增长了24% [26] - 自公司成立以来，公司NAV增长20%，高于罗素微型股指数的12% [26] - 2019年第二季度运营费用较2018年同期略有下降，约2% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 公共业务线 - 第二季度公司NAV的增长全部来自公共持股，主要由Adesto、TheStreet、Iteris和Airgain等公司带动 [8] - Adesto在第二季度市值增加210万美元，每股增加0.07美元，涨幅35%，跑赢SOX指数的5% [14] - Iteris为公司贡献0.02美元，股价上涨24%，该公司宣布收购一家佛罗里达交通管理公司 [15] - Airgain尽管第一季度财报未达预期且下调了第二季度指引，但股价先跌后部分回升，公司在第三季度出售了全部持仓 [16] - TheStreet投资为公司带来0.23美元的NAV增长，内部收益率（IRR）达75%，公司已结束对其的持股和董事会代表身份 [17] - 第二季度对公司NAV造成负面影响的公司包括Emcore、Synacor等，其中Emcore每股下跌0.01美元 [18] - 从个股表现来看，第二季度公共持股整体实现9.3%的收益，上半年总回报率为23%，自公司成立以来公共持股回报率达124% [23][24] 私人业务线 - 私人投资组合变化较小，主要受PWA影响，AgBiome增值，D-Wave减值 [9] - 自公司成立以来，公共投资组合为NAV增加0.71美元，而私人公司仅增加0.05美元 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度微型股指数略有上涨，但涨幅低于公司公共持股表现和NAV增长；第三季度该指数下跌近10% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为公共公司建设性激进主义领域的杰出领导者，继续追求卓越的投资业绩，帮助企业为股东创造积极回报 [57] - 公司持续努力将现有私人投资组合推向退出，或寻找机会以合理估值出售相关头寸 [48] - 公司可能会根据情况增加投资人员，但前提是认为该投资有助于增长公司的净资产价值 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境难以预测，市场受推特消息影响大，夏季末市场波动性已上升，选举周期可能对市场产生负面影响，但只要不陷入类似2008年的衰退，股票市场仍有机会 [67][68][69] - 公司对量子公司和Maven公司的投资前景持乐观态度，认为一旦它们完成财务报告提交，将有助于投资界对其业务进行分析，可能带来积极影响 [32][39] - 公司对Synacor的业务前景持积极态度，认为失去AT&T业务是一个转折点，公司应专注于盈利能力，且目前股价未反映其业务价值 [84][85][86] 其他重要信息 - 公司在2019年2月开始建立量子公司的头寸，在四个月内以每股2.62美元的平均价格购买210万股，总投资约550万美元 [28][30] - 公司在第二季度通过公开市场购买和参与承销的二次发行增加了Iteris的头寸 [34] - 公司在2019年6月投资700万美元参与Maven的私募股权投资（PIPE），购买可转换优先股，转换价格为每股0.50美元 [38] - 截至8月14日，公司公共投资组合的变动使资产配置接近50/50，现金和流动性证券近5000万美元 [46] - 董事会薪酬委员会因年初至今的业绩，投票决定为2019年潜在奖金预提约29.2万美元 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会更多地通过期权交易对冲宏观风险 - 宏观环境难以预测，市场受推特消息影响大，选举周期也增加市场不确定性，股票市场整体表现优于债券市场，但市场波动较大 [67][68][69] - 夏季初公司进行期权交易是因预期市场波动性增加和盈利可能不及预期，虽结果好于预期，但市场波动使公司获利 [70] - 进行对冲交易较难，因难以预测时间线，且公司持仓股票大多无期权，若要对冲可购买标准普尔或罗素指数的看跌期权，但公司不确定未来是否会这样做 [71][72] 问题2: 第三方资金管理业务的发展情况 - 公司会围绕单一想法设立特殊目的载体（SPV）来筹集资金，这是最简单的方式 [75] - 公司与多个第三方基金对基金机构进行深入讨论，但认为管理第三方基金的经济回报不高，且需应对新的股东和合作伙伴，工作负担大，董事会尚未决定是否开展此项业务，相关讨论仍在进行中 [75][76][77] 问题3: 董事会是否认为应先缩小NAV与股价差距，再通过围绕NAV进行资本募集来扩大现有业务 - 公司需获得批准才能出售股票，且股价需达到NAV水平，目前股价低于3美元而NAV高于3美元的情况不合理 [78] - 公司更希望获得永久性资本，因为在市场赎回潮时，永久性资本使公司能够购买其他投资者出售的资产，而无需出售自身持仓，这是公司的首要任务 [82] 问题4: 在Synacor公司与现有管理层和董事会合作有哪些选择 - 公司认为失去AT&T业务对Synacor是一个转折点，因为AT&T是一个糟糕的合作伙伴，其业务是公司发展的障碍 [84] - Synacor一半业务是软件和服务，毛利率达80%，运营利润率在30%左右，但企业价值4000万美元未反映该业务价值，公司鼓励其进行业务板块报告，目前已实现 [85] - Synacor过去存在过度承诺、交付不足的问题，公司加入董事会是为了发挥更大作用，帮助其改善情况，公司认为其需要新的投资者关系（IR）公司，目前已更换，且公司已从关注收入增长转向关注盈利能力，EBITDA有所提升，但整体投资仍未成功 [86] - 公司看好Synacor的董事会，认为有资产和管理团队有潜力，若股价为1.32美元，公司愿意增持股票 [87]

业绩总结 - 股票价格从$1.86上涨至$1.969，增长6%[5] - 每股净资产(NAV)从$2.76增加至$2.82，增长2%[5] - 现金及流动证券从$36.4百万增加至$38.5百万，增长6%[5] - 公共投资组合净值增加$3.3百万，主要由IOTS（$2.1百万）、TST（$0.6百万）、ITI（$0.5百万）和AIRG（$0.4百万）推动[5] - H1 2019公共投资组合的总回报为23.9%[26] - 2019年第二季度的股票价格为1.969美元，较2018年12月31日的1.75美元增加0.219美元[80] 用户数据 - AIRG在2019年第二季度的总净变化为416,342美元，增长幅度为17.1%[25] - IOTS在2019年第二季度的总净变化为2,070,983美元，增长幅度为32.1%[25] - TST在2019年第二季度的总净变化为576,966美元，增长幅度为5.3%[25] - EMKR在2019年第二季度的总净变化为(234,903)美元，下降幅度为(9.9%) [25] - SYNC在2019年6月30日的净变化为(609,275)美元，下降19.6%[27] 未来展望 - Quantum Corp.预计2020财年剩余三个季度的收入将增加1500万至3000万美元，增幅为6%至10%[40] - 180公司在2019年第二季度的现金与公共投资组合占比为33.4%[60] 新产品和新技术研发 - Iteris的TTM收入为1.003亿美元，其中交通系统收入为4900万美元，农业和天气分析收入为580万美元[45] - Iteris的农业和天气分析部门在财年内出现490万美元的经营亏损[45] 市场扩张和并购 - TheMaven, Inc.在2019年获得了180公司700万美元的投资[52] - Quantum Corporation的投资价值在2019年8月14日的变化为5770944美元，增幅为103.5%[53] 负面信息 - Emcore Corporation的价值下降$234,903，降幅为9.9%[22] - Synacor, Inc.的价值下降$15,932，降幅为0.6%[23] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年第二季度总运营费用为764,290美元，较2018年第二季度的783,348美元减少19,058美元，降幅为2%[68] - 2019年第二季度的全年度实际费用为2,936,001美元，较2018年的2,642,696美元增加293,305美元[80]

业绩总结 - 股票价格从1.75美元上涨至1.86美元，增长6%[4] - 每股净资产(NAV)从2.64美元上涨至2.76美元，增长5%[4] - 现金及流动证券从3270万美元增加至3640万美元，增长11%[4] - 公共投资组合净值增加440万美元，主要由Adesto（190万美元）、TheStreet（140万美元）和Airgain（70万美元）推动[4] - Emcore的价值下降30.3万美元，为最大抵消因素[4] - TURN公共投资组合在2018年第四季度到2019年第一季度的总回报为13.6%，一年回报为24.9%[26] - 2019年YTD的公共公司投资的总回报为13.6%[28] - 2018年公共公司投资的加权平均价值变化为10.2%[28] 用户数据 - Adesto Technologies的股价从4.40美元上涨至6.05美元，增长37.5%[16] - TheStreet的股价从2.03美元上涨至2.33美元，增长14.8%[17] - Airgain的股价从9.91美元上涨至12.83美元，增长29.5%[18] - Emcore的股价从4.20美元下降至3.65美元，下降13.1%[19] 费用与支出 - 2019年第一季度总运营费用为775,466美元，较2018年第一季度的803,936美元下降3.5%[41] - 2019年第一季度总人员相关费用为386,599美元，较2018年第一季度的388,754美元下降0.6%[41] - 2019年第一季度总专业费用为118,187美元，较2018年第一季度的140,470美元下降16%[41] - 2019年第一季度总办公室租金为56,436美元，较2018年第一季度的77,132美元下降27%[41] - 2019年第一季度保险费用为59,113美元，较2018年第一季度的53,548美元增长10.4%[41] - 2019年第一季度银行保管费用为12,877美元，较2018年第一季度的7,740美元增长66%[41] 投资组合表现 - 公共投资组合总价值为2.4869599亿美元，现金投资为5654587美元，现金收入为1251992美元[15] - 截至2019年3月31日，现金及公共投资组合价值为36,359,378美元，较2018年12月31日的32,741,664美元增长11.9%[49] - 私人投资组合价值为50,212,461美元，较2018年12月31日的50,105,525美元略有增长[49] - 2016年至2019年YTD的公共公司投资的总回报为108.4%[28]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1账面价值增长5%，全部收益来自公开持仓表现 [6] - 本季度公司资产净值（NAV）上涨5%，而市场上涨13%，上季度因60%资产投资于私人公司，NAV仅下降6%，而罗素微型股指数下降22% [7] - 自公司成立以来，90%的收益增长来自投资上市公司的新策略，NAV增长18%，而罗素微型股指数仅增长8.6% [8] - 去年年底NAV为2.64美元，本季度公开投资组合收益0.14美元，正常费用0.02美元，季度末NAV为2.76美元 [9] - 公开公司加权平均表现上季度增长14.4%，即440万美元 [11] - 2019年第一季度运营费用从2018年同期的80万美元降至77.5万美元，同比下降4%，扣除转租收入后约为73万美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 公开投资组合 - 本季度Adesto、TheStreet和Airgain表现突出，Adesto上涨37%，为NAV增加0.06美元/股；TheStreet上涨15%，为NAV增加0.05美元；Airgain上涨30%，为NAV增加0.02美元 [12][13][14] - 过去一年公开公司加权平均回报率为13.2%，自2016年底以来为48.3%，均显著超过罗素微型股指数和标准普尔500指数 [17] - 截至第二季度，公开投资组合每股上涨近0.07美元，TheStreet的830万美元分红为公司提供资金 [20] 私人投资组合 - 本季度私人投资组合表现持平，最成熟的三家私人公司D - Wave、AgBiome和ORIG3N总估值2600万美元，占私人投资组合总值一半多 [7][21] - 24个私人投资组合头寸中，18个活跃运营业务总估值4750万美元，其余主要是潜在未来付款权或处于关闭过程中的公司 [22] - 2019年1月出售基因组分析可转换过桥票据，本金23万美元加未付应计利息，4月出售2.5万美元Phylagen股票 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度市场反弹，罗素微型股指数上涨13% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司希望成为上市公司建设性激进主义领域的杰出领导者，追求卓越投资表现，帮助企业为股东创造正回报 [34] - 公司持续增加公开持股在总资产中的占比，从2016年底的26%增至目前近42%，使资产负债表更具流动性 [19] - 公司继续寻找机会变现私人投资组合，为公开投资策略提供资金 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司公开选股表现出色，自2017年成立以来一直是常态，本季度也不例外 [6] - 管理层认为Synacor股票相对于其EBITDA和经常性软件业务的绝对水平被严重低估 [15] - 管理层对公司第一季度表现感到鼓舞，将继续努力为股东创造价值 [30] 其他重要信息 - 公司管理层和董事会在过去5个季度共购买超过40万股TURN股票，与股东利益一致 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 感谢公司的努力以及对幻灯片15（第二季度更新）表示赞赏 - 公司表示感谢，并确认幻灯片15与TheStreet有关 [37][38]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司资产净值（NAV）下降6%，股价下降19%，股价相对于资产净值的折价从第三季度末的23%扩大到第四季度末的34% [6] - 第四季度末公司持有3300万美元现金和近每股10美元的流动性证券 [6] - 2018年全年公司账面价值增长，公共投资组合带来0.12美元收益，私人投资组合损失0.01美元，正常费用0.07美元，最终账面价值增加0.04美元，即增长1.5% [13] - 自公司成立两年以来，公共投资组合带来0.45美元收益，私人投资组合带来0.08美元收益，正常费用使账面价值增长13%，而同期罗素微型股指数下降1.5% [14] - 2019年初至今，公司公共市场总加权平均增加480万美元，即近19%，相当于资产净值增加0.15美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 公共投资组合 - 第四季度加权平均回报率下降16%，受贸易战影响较大，尤其是科技和物联网领域 [15] - 2018年全年公共投资组合实现10%的收益 [13] - 自公司成立两年以来，公共投资组合回报率为43%，有四只股票实现翻倍，分别是Adesto、USA truck、Turtle Beach和TheStreet [20] 私人投资组合 - 第四季度下降0.01美元 [13] - 2018年全年损失0.01美元 [13] - 自公司成立两年以来，带来0.08美元收益 [14] - 截至年底，最成熟的四家私人投资组合公司D - wave、AgBiome、Nanosys和ORIG3N总估值约3000万美元，超过市场对私人投资组合的估值 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 2018年第四季度，对冲基金投资者赎回225亿美元，股票基金赎回570亿美元 [8] - 2018年第四季度，罗素微型股指数下跌22%，全年下跌13%，从年内高点一度下跌近30% [9] - 2018年第四季度，纳斯达克生物科技指数下跌20%，SOX指数下跌15% [16][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司希望转型为100%的公共市场投资，过去两年已取得一定进展，现金和公共证券占资产的比例从26%提高到40%，但第四季度降至39.5% [23] - 公司认为在公共市场业务上已建立良好的业绩记录，有信心寻求更多外部资本，考虑设立新的激进投资基金 [21] - 公司致力于成为公共公司建设性激进主义的领导者，通过积极参与公司治理，帮助企业为股东创造正回报 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年第四季度市场环境恶劣，公司虽受影响但表现优于基准，全年实现账面价值增长，是少数为股东带来正回报的基金之一 [10] - 公司认为市场对私人投资组合的价值存在误解，将努力实现其价值变现 [34] - 公司对未来发展充满信心，将继续努力为股东创造价值，希望在公共市场投资领域取得更大的成功 [33][35] 其他重要信息 - 第四季度公司因业绩不佳，取消了投资团队的奖金池，并逆转了之前计提的奖金 [12] - 公司在第四季度新增了Intermolecular的投资，并在2019年第一季度继续增持 [25] - 2018年第三季度公司出售了HZO的股份，获得700万美元；2018年1月出售了Genome Profiling的可转换债券，获得本金23万美元及未支付的应计利息 [28] - 公司大幅降低了运营费用，预计运营费用占净资产的比例将随着净资产的增长而下降 [29][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍AgBiome和D - wave的规模、估值方法以及是否有私人股份出售情况 - 公司每个季度都会进行严格的估值流程，通常以最近一轮融资或重大二次交易为基础，结合期权定价模型来确定估值。目前这两家公司在过去一年都有融资或重大交易，这些是当前估值的主要依据 [41] - D - wave是一家人工智能量子计算公司，拥有大量知识产权和优秀工程师，在行业内知名度较高，需要在未来两年实现盈利。AgBiome是种子领域的公司，管理团队优秀，每轮融资都受到更多需求，估值较高。两家公司的估值都在数亿美元级别 [42] - 公司未披露对AgBiome和D - wave的具体持股比例，大致范围是AgBiome在5% - 7.5%之间，D - wave在2.5% - 5%之间 [43] - 公司并非这两家公司的控股股东，因此在推动其上市或出售方面的影响力有限 [44] 问题2: 请评论Intermolecular公司Neil出售250,000股以及Lloyd Miller股份的相关交易 - Neil管理着Lloyd Miller的基金会，其持股实际上代表基金会的持股。在2018年第四季度市场崩溃期间，许多有限合伙人（LP）进行了强制清算，Intermolecular的一个LP在年底将股票分配给其LP，公司因此以每股0.94美元的价格买入 [49] - 公司不清楚Neil出售股票的具体情况，也不确定是否还有更多股票出售。公司看好Intermolecular的业务，认为其价值未来可达每股2美元，若有股票出售，公司会考虑买入 [49]