美股市场 - 美联储鹰派言论和疲软的非农就业数据（7.3万 vs 预期10.4万）打断美股上涨行情[1][11] - 约75%的制造商和服务商在关税成本上涨后3个月内会提高产品价格转嫁给消费者[1][11] - 科技行业表现分化，纳指受苹果"美国制造计划"和AI云服务增长带动走强[8][11] 数字资产 - 美国数字资产立法提速，白宫报告将区块链技术提升至"铁路与互联网级别革命"[2][12] - SEC推出"Project Crypto"计划，涵盖监管规则重构和技术标准制定[2][12] - 特朗普行政命令允许401(k)计划（规模8万亿美元）直接投资数字资产[12][13] 越南经济 - 越南二季度GDP增长7.96%，工业和建筑业部门增速最高达8.97%[15][17] - 二季度FDI注册总额达215亿美元，同比增长41.7%[17] - 6月商品零售额增速放缓至6.7%（上半年平均7.9%）[17] 货币政策 - 美国财长贝森特建议美联储9月起累计降息150-175个基点[4][18] - 日本央行被建议加息以稳定物价预期和日元汇率[4][18] - 5-6月非农就业数据下修25.8万人次影响政策预期[18] 公司业绩 - 创科实业2025年收入预测156.37亿美元（+0.3%），但每股盈利预测下调3.0%[5][19] - Unity Software广告网络收入环比增长15%，2025年收入预测上调至18.08亿美元（+1.2%）[6][20]

公司业绩表现 - Unity Software Inc 2025年第二季度表现强劲 新推出的AI广告平台Unity Vector成为增长催化剂 推动Unity广告网络环比增长15% 管理层预计第三季度将继续实现两位数环比增长 [1] - 公司第二季度营收4.409亿美元 同比下降1.9%但超预期 调整后EBITDA达9000万美元 利润率21% 效率提升使得公司能够在不牺牲盈利能力的情况下对Vector和AI内容创作进行积极再投资 [3] - 公司2025年和2026年每股亏损预期在过去7天内收窄至0.79美元和0.64美元 相比2024年每股亏损1.68美元有所改善 [14][15] 新产品Vector发展 - Vector基于神经网络技术 能够实时处理更多数据类型 为客户带来更高质量的安装和更高的广告支出回报率 [2] - Vector的成功得益于公司在顶级移动游戏市场70%的覆盖率 这为其提供了独特的行为数据优势 公司计划从2026年开始整合实时游戏洞察数据 [2][9] - Vector的早期采用广泛 对其他广告产品的蚕食效应小于10% 但要在不同游戏类型、地区和广告商中扩展回报仍需多年努力 [4] 行业竞争格局 - Unity通过Vector与AppLovin和Digital Turbine直接竞争 AppLovin凭借先进的机器学习算法和广泛的广告商基础占据优势 但Unity在游戏开发流程中的深度整合提供了独特的数据优势 [5] - Digital Turbine专注于移动内容发现和应用程序分发 与运营商和原始设备制造商合作 但Unity的Vector受益于第一方游戏运行时数据 可能具有更强的长期优势 [6] 股价与估值 - 公司股价在过去三个月上涨57.8% 显著跑赢Zacks互联网软件行业和计算机技术板块 [7] - 公司目前以7.33倍的12个月前瞻市销率交易 高于行业平均水平 [11]

投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至37.50美元（原目标价27.75美元）[1] 核心观点 - Unity Vector AI平台推动广告网络收入环比增长15%，占Grow分部收入的49%[6] - 基于SOTP EV/S估值方法，采用8.0倍2026年EV/Sales比率（与同业一致），目标价对应9.0倍/8.0倍/7.4倍2025-2027年EV/S[6] - 2025年第二季度总收入达4.41亿美元，超出指导区间（4.15-4.25亿美元）及预期1.8%[14] - 调整后EBITDA为9000万美元，超出指导区间（7000-7500万美元）及预期22.1%[14] - 预计2025-2027年收入分别为18.08亿美元（+1.2%）、20.37亿美元（+1.4%）、22.01亿美元（-3.6%）[6] - 预计2025-2027年调整后EBITDA分别为3.56亿美元、4.28亿美元、4.49亿美元[6] 业务分部表现 Create Solutions分部 - 2025年第二季度收入1.54亿美元，同比增长2.0%，超出预期8.5%[6] - 增长主要来自1200万美元期限许可证及订阅收入增长[6] - 中国市场收入达8360万美元，环比增长28%[6] - 与腾讯、Openharmony及任天堂建立新合作，Switch 2发布预计推动增长[6] Grow Solutions分部 - 2025年第二季度收入2.87亿美元，同比下降3.8%，低于预期1.4%[6] - 广告网络收入环比增长15%，部分抵消非广告网络收入下降[6] - 2025年第三季度指引为环比中个位数增长[6] 财务预测 收入与利润 - 2025年总收入预计18.08亿美元（同比-0.3%），2026年增长12.7%至20.37亿美元，2027年增长8.0%至22.01亿美元[7] - 毛利率持续改善：2025年74.5%、2026年75.0%、2027年77.4%[7] - 净亏损收窄：2025年净亏损3.78亿美元（净利率-20.9%），2027年接近盈亏平衡（净亏损1000万美元）[7] 费用结构 - 研发费用占比从2025年48.6%降至2027年38.6%[7] - 销售及营销费用占比从2025年35.8%降至2027年28.8%[7] - 一般及行政费用占比从2025年15.6%降至2027年13.4%[7] 同业估值对比 线上广告平台同业 - 简单平均2026年EV/Sales为8.2倍，Unity采用8.0倍估值[8] - 可比公司包括Meta（8.6倍2026年EV/S）、Alphabet（6.2倍）、Snap（2.2倍）[8] 设计软件同业 - 简单平均2026年EV/Sales为8.1倍，与Unity估值水平一致[9] - 可比公司包括Adobe（5.7倍）、Autodesk（9.4倍）、SAP（7.4倍）[9] 股价表现 - 过去1年绝对涨幅129.1%，相对纳斯达克指数超额收益81.0%[4] - 过去3个月涨幅54.5%，平均股价26.7美元[4]

核心观点 - 公司二季度业绩整体符合卖方预期但不及买方预期 经营拐点基本明确 向好趋势逐渐显现 [2] - Vector广告系统初步反馈积极 但收入贡献尚未完全体现 引擎订阅业务稳定增长 [2][6][8] - 公司指引偏向谨慎 三季度收入与盈利指引符合市场预期 但股价因前期大涨后出现波动 [2][32] 财务表现 - 二季度总营收4.41亿美元 同比下滑1.9% 超出市场预期3.2% [5] - 调整后EBITDA为0.9亿美元 超出市场预期18.3% 利润率20.5%环比提升1个百分点 [5] - 自由现金流1.27亿美元 大幅超出市场预期78.5% 现金储备增至16.91亿美元 [5][37] 业务分部表现 - Create业务收入1.54亿美元 同比增长2.1% 超出市场预期4.1% 主要受益于Unity 6升级和涨价 [5][3] - Grow业务收入2.87亿美元 同比下滑3.8% 但降幅收窄 广告收入占比已达50%且表现强劲 [2][5][20] - 净扩张率回升至100% 大客户数净增10家 剩余合同额环比增加1亿美元 [7][26][29] 产品进展 - Unity 6采用率超50% 老客户中43%已升级 预计年底达70%目标 [3][6] - Vector系统二季度全面推出 广告转化率提升10-20% 但收入贡献预计下季度显现 [2][8] - 广告收入环比增长15% 主要受益于休闲游戏市场回暖和中国市场强劲表现 [20][21] 运营效率 - 毛利率74.1% 与市场预期基本持平 经营费用持续优化 [5] - 销售费用占比降至36.6% 研发费用占比48.7% 管理费用占比15.7% [5] - 股权激励费用因市值增长同比上升20% GAAP经营亏损1.19亿美元 [33] 市场与竞争 - 公司通过Vector系统利用引擎数据优化广告投放 但与Applovin相比仍缺乏全栈广告技术能力 [9][10] - 中国市场表现突出 二季度收入增长20% 显著高于行业个位数增长 [17] - 广告市场份额已趋稳定 Jefferies渠道调研确认改善趋势 [21] 前景指引 - 三季度收入指引4.4-4.5亿美元 同比基本持平 调整后EBITDA指引0.9-0.95亿美元 [5][32] - Grow业务预计中个位数环比增长 广告收入将保持两位数增长 [2][21] - 管理层指引风格偏向谨慎 为经营波动预留空间 [32]

公司动态 - Unity Software推出AI驱动的广告平台Unity Vector 该平台通过实时机器学习优化用户获取 提升数据利用率和广告活动效率[1] - Unity Vector推出后 即使未完全整合所有组件 已推动应用安装量和应用内购买价值增长15-20%[2] - 公司预计2025年第三季度Grow Solution部门收入将实现中个位数环比增长 主要受益于AI能力增强[4] 财务表现 - 公司股价年内上涨50% 大幅跑赢Zacks互联网软件行业指数 计算机科技板块和标普500指数[8] - 当前股价对应12个月前瞻市销率为7.04倍 显著高于同业水平[10] - 2025年和2026年每股亏损预期分别为0.8美元和0.65美元 但同比改善幅度达52.4%和18.1%[11] 竞争格局 - 主要竞争对手包括微软和AppLovin 微软通过Xbox Game Pass等平台在游戏生态系统形成竞争[5][6] - AppLovin通过AXON AI引擎和移动广告网络在移动广告变现领域直接竞争[7] 发展前景 - 短期可能面临平台分阶段推出带来的不稳定性 但长期有望提升收入规模和利润率[3] - AI解决方案需求持续增长 与公司数字工具形成战略契合点 将支撑长期发展[2] - Grow Solution部门长期贡献度有望提升 当前受客户需求疲软和资源分配影响[4]

近日，Unity(U.US)召开了FY25Q2财报电话会。Unity表示，Unity Ads这部分连续两个季度环比增长都 超过了10%，继上季度的15%后，这两季累计增长已达25%以上。并且Unity广告网络的增长几乎没有对 ironSource等其他广告支出造成实质性的蚕食。 公司提到，Vector的推广还处于非常早期阶段。预计2026年开始会看到明显成果，这一提升也会持续多 年。关于Grow业务的指引，公司预计Q2到Q3的环比收入增长为中个位数，大约5%。广告业务中非 Vector部分(占比约50%)将保持稳定，如果整体增长5%，就意味着Unity广告网络部分将实现两位数的环 比增长。 因此业务恢复增长后，利润率具备进一步提升的空间。即使在大力投入未来增长的情况下，利润率也在 持续改善。整体来看，公司对Grow板块利润率的上行潜力非常有信心。 A：Unity Vector 是一个高度模块化的系统，目前没有任何障碍阻止我们将其用于优化我们广告产品中 的部分甚至重要部分。 Q：Vector 自全面部署以来提升速度很快，请问未来 Vector 性能提升的节奏如何?模型优化方面还有多 少 "低垂果实" 可持续带来 ...

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度总收入为4.409亿美元，同比下降1.8%，上半年总收入为8.759亿美元，同比下降3.7%[92] - 公司2025年第二季度净亏损1.073亿美元，亏损率24%，较2024年同期（亏损率28%）有所改善[92] - 2025年6月30日止三个月的GAAP净亏损为1.073亿美元，调整后EBITDA为9049.7万美元[124] - 2025年6月30日止三个月的调整后每股收益为0.18美元，2024年同期为0.22美元[126] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第二季度毛利率为74%，较2024年同期（76%）略有下降[92] - 2025年上半年研发费用为4.354亿美元，同比下降11.4%，主要因人员缩减[92][107] - 公司2025年上半年员工重组成本为2000万美元，非员工相关重组费用为1100万美元[85][105] 业务线表现 - Grow Solutions收入在2025年第二季度为2.872亿美元，同比下降3.8%，占整体收入的65%[96] - Unity广告网络在2025年第二季度环比增长15%，占Grow Solutions收入的49%[97] - 非战略性投资组合相关收入从2024年上半年的5800万美元降至2025年同期的2000万美元[96] 客户和市场表现 - 截至2025年6月30日，贡献超过10万美元收入的客户数量为1270家，同比增长1.3%[86] - 公司美元净扩张率从2024年的96%提升至2025年的100%，主要受订阅收入增长驱动[88] 现金流和财务状况 - 2025年6月30日止六个月的经营活动净现金流为1.461亿美元，自由现金流为1.339亿美元[128] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物总额为17亿美元[129] - 2025年前六个月经营活动产生的净现金流入为1.461亿美元，相比2024年同期的8100万美元增长80.4%[135] - 2025年前六个月投资活动使用的净现金流出为1416万美元，较2024年同期的1632万美元减少13.3%[135] - 2025年前六个月融资活动产生的净现金流入为2203万美元，而2024年同期为净流出3.7769亿美元[135] - 2025年前六个月外汇汇率变动对现金及现金等价物的正向影响为1964万美元，2024年同期为负向影响946万美元[135] - 2025年前六个月现金及现金等价物净增加1.7363亿美元，2024年同期为净减少3.2247亿美元[135] - 经营活动现金流入增长主要源于净亏损减少及非现金项目调整（包括折旧摊销、股权补偿等）[136] - 投资活动现金流出主要用于购置物业设备及非市场化投资[137] - 融资活动现金流入来自可转换票据发行和员工股权计划，部分被票据偿还及 capped calls 购买抵消[138] 债务和资本结构 - 2025年第一季度可转换债务回购收益为4270万美元，低于2024年同期的6140万美元[114] - 2025年第一季度发行6.9亿美元2030年票据，用于回购2026年票据[131] - 截至2025年6月30日累计亏损达39亿美元[132] 其他财务数据 - 2025年6月30日止三个月和六个月的利息收入及其他收入净额增加，主要由于外汇收益[114] - 2025年6月30日止三个月的GAAP毛利润为3.267亿美元，调整后毛利润为3.656亿美元[124] - 关键会计政策与2024年报披露内容无重大变化[140] - 市场风险敞口评估与2024年报披露内容无重大变化[141] 税务影响 - 2025年7月4日美国新税法允许研发费用立即费用化，预计将减少2025年第三和第四季度的税务支出[117][118]

Unity Software (U -5.82%), a platform known for powering real-time 3D content and interactive experiences, published its quarterly earnings results on August 6, 2025, for its fiscal second quarter. The most significant news was that GAAP revenue and non-GAAP earnings per share for Q2 2025 both came in ahead of expectations.—GAAP revenue reached $441 million, compared to the $427.79 million analyst estimate, and adjusted earnings per share (non-GAAP EPS) was $0.18, beating the $0.14 estimate. Despite outperf ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入超出指引上限1600万美元 调整后EBITDA超出指引上限1500万美元 [18] - GROW业务收入2.87亿美元 同比下降4% 环比增长1% 主要受Unity广告网络强劲表现驱动 [18] - CREATE业务收入1.54亿美元 同比环比均增长2% 订阅业务连续实现两位数同比增长 [18] - 调整后EBITDA为9000万美元 利润率21% 创纪录的自由现金流达1.27亿美元 同比改善4700万美元 [20][21] - 第三季度收入指引4.4-4.5亿美元 调整后EBITDA指引9000-9500万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 GROW业务 - Unity广告网络(Vector驱动)实现15%的环比收入增长 占GROW业务约50% 预计该比例将持续提升 [6][8] - Vector带来的用户获取量和质量提升持续改善 已超过上季度15-20%的提升幅度 [9][31] - 预计第三季度GROW业务将实现中个位数环比增长 Unity广告网络将贡献双位数增长 [22][46] CREATE业务 - Unity 6.2版本下载量达660万次 环比增长50% 是公司历史上最稳定和性能最佳的版本 [13] - 战略收入(剔除非战略收入影响)同比增长16% 预计第三季度战略收入将保持高个位数同比增长 [18][23] - 与腾讯、Scopely和任天堂达成重大多年期合作伙伴关系 拓展在游戏开发领域的布局 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国业务环比增长约2000万美元 在CREATE和GROW业务均实现广泛增长 [57] - 公司是中国市场唯一能够无缝支持整个生态系统(包括Open Harmony)的游戏开发平台 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将AI作为核心战略 Vector技术具有高度模块化特性 可逐步应用于其他广告产品 [28][85] - 利用作为全球游戏操作系统的独特地位 通过运行时数据获取长期竞争优势 预计2026年开始显现效果 [11][31] - 开发者数据框架的推出将增强数据透明度和隐私控制 为未来数据应用奠定基础 [12][43] - 在汽车和医疗等非游戏领域持续拓展 与宝马和梅赛德斯等客户深化合作 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为2025年将是转折点 产品创新加速与客户价值交付相结合将推动可持续增长 [5] - 对广告业务前景非常乐观 预计随着AI质量提升和数据优势发挥 增长将持续多年 [10][31] - 运营效率提升使公司能够在保持高研发投入的同时扩大利润率 [79][80] 其他重要信息 - 现金余额17亿美元 可转换债务22亿美元 资本结构灵活 [22] - 调整后毛利率达83% 增量贡献利润率更高 未来有进一步扩张空间 [23][78] 问答环节所有的提问和回答 关于Vector技术扩展 - Vector技术具有高度模块化特性 可逐步应用于其他广告产品 无技术障碍 [28] - 预计Vector将持续多年改善 当前仅处于发展初期 尚未利用运行时数据优势 [31][35] 关于业务增长动力 - Unity广告网络增长主要来自增量而非蚕食 对其他广告产品的蚕食率低于10% [64][66] - 中国业务增长主要来自CREATE业务关系拓展和GROW业务表现 [56][57] 关于财务表现 - 12亿美元非经常性收入来自某大客户合同的前期确认 不影响长期订阅收入趋势 [37][39] - 毛利率和运营效率提升使公司能够平衡增长投资与利润率扩张 [78][80] 关于行业竞争 - 不依赖中介地位获取优势 凭借作为游戏操作系统的独特定位获取数据优势 [110][112] - 与腾讯等大客户的合作将深化平台整合 优化时间因客户而异 [114][116]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2营收超出指引上限1600万美元 调整后EBITDA超出指引上限1500万美元 [18] - GROW部门Q2营收2.87亿美元 同比下降4% 环比增长1% 主要受Unity广告网络强劲表现驱动 [18] - CREATE部门Q2营收1.54亿美元 同比环比均增长2% 订阅业务连续第十个季度实现两位数同比增长 [19] - 调整后EBITDA达9000万美元 利润率21% 创纪录自由现金流1.27亿美元 同比改善4700万美元 [20] - 公司现金余额17亿美元 可转债22亿美元 资本结构灵活 [21] - Q3营收指引4.4-4.5亿美元 调整后EBITDA指引9000-9500万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 GROW业务 - Unity广告网络Q2实现15%环比增长 预计Q3继续增长 目前占GROW收入约50% [5][6] - Vector AI技术带来15-20%的新用户获取量和质量提升 且效果持续改善 [7] - 预计Q3 GROW整体将实现中个位数环比增长 其中Unity广告网络预计双位数增长 [22] - 非Unity广告产品已出现企稳迹象 预计Q3收入与Q2持平 [22] CREATE业务 - Unity 6.2版本发布 引入开发者数据框架 已获得660万次下载 环比增长50% [12] - 与腾讯和Scopely达成多年合作协议 巩固在中国市场地位 [13][14] - 与任天堂合作 确保Unity 6在Switch 2首发日完成优化 [15] - 预计Q3 CREATE收入环比小幅下降 主要因Q2大客户交易影响 剔除该因素后预计战略收入将环比增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国业务环比增长约2000万美元 在CREATE和GROW部门均表现强劲 [57] - 70%的全球顶级手游使用Unity引擎开发 公司在中国市场具备独特优势 支持Open Harmony等本地操作系统 [10][14] - 非游戏领域连续第十个季度实现订阅业务增长 包括与宝马、奔驰在汽车领域的合作 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Vector AI技术成为关键转折点 其模块化设计可应用于其他广告产品 [28][85] - 计划将游戏运行时数据整合到AI系统 预计2026年开始显现效果 带来长期竞争优势 [10][36] - 开发者数据框架增强数据隐私控制 为未来数据应用奠定基础 [11] - 公司定位为"游戏操作系统" 拥有85家全球Top100手游客户 [9][10] - 广告业务中客户间蚕食率低于10% 增长主要来自整体预算扩张而非份额转移 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 调整后毛利率达83% 运营杠杆开始显现 支持未来利润率扩张 [23][80] - 对Vector发展前景充满信心 认为当前仅处于技术发展初期 [31][32] - 非游戏领域增长潜力巨大 特别是在汽车和医疗健康行业 [16][17] - 公司处于AI、数字内容创作、广告和互动娱乐的交叉点 具备独特优势 [17] 问答环节所有提问和回答 Vector技术相关问题 - Vector技术可模块化应用于其他广告产品 改进正在进行中 [28][85] - AI模型将持续学习改进 已观察到超过15-20%的效果提升 [32] - 当前仅利用部分数据优势 未来整合运行时数据将带来更大提升 [36] - 广告网络增长主要来自预算扩张 蚕食率低于10% [64][66] 财务表现相关问题 - Q2大客户交易包含部分非经常性收入 但战略收入仍同比增长16% [39][41] - GROW业务指引隐含Unity广告网络双位数环比增长 [46] - 高边际贡献(83%毛利率)支持利润增长与研发投入并行 [80][82] 市场发展相关问题 - 中国增长来自CREATE和GROW业务 反映平台优势 [56][57] - 与腾讯等合作伙伴关系将深化平台整合 时间线因客户而异 [115][117] - 开发者数据框架通过产品内设置实现数据控制 无需额外协商 [45]