文章核心观点 - Unity Software近三年存在问题，过去12个月股价下跌20%，原因包括短期导向的CEO和收费结构等 [1] 投资策略 - 投资跨行业高增长机会，采用价值投资方法，优先考虑稳健商业模式和战略远见，关注有潜力影响全球格局的公司 [1] 估值方法 - 主要采用现金流折现（DCF）估值方法，也会灵活运用其他估值技术，还会借助哈佛商学院等机构的商业模式框架进行深入分析 [1] 教育背景 - 拥有纳瓦拉大学IESE商学院工商管理硕士学位，是CFA协会特许金融分析师 [1] 分析师披露 - 分析师目前在提及的公司中无股票、期权或类似衍生品头寸，但未来72小时内可能通过购买股票、认购期权或类似衍生品建立对Unity Software的多头头寸 [1]

文章核心观点 - 近日股市参与者对Unity Software前景持悲观态度，本周截至周五早盘股价跌幅超15%，近期两位分析师的行动导致股价下跌 [1] 分析师变动 - 本周至少三位专家对Unity进行评估，市场更关注负面评价 [2] - 周一开盘前，富国银行分析师Brian Fitzgerald将Unity股价目标下调5美元至22美元，维持持股建议 [2] - 同日，麦格理的Aaron Lee将Unity评级从表现不佳（卖出）上调至中性，将目标股价从16美元提高到24美元 [3] - JMP证券分析师Andrew Boone认为Unity股票应被标记为表现优异（买入），目标股价为30美元，此前为市场表现（持有），他认为即将推出的新Vector广告平台可为公司抢占市场份额 [4] 关注产品发布 - Unity需通过Vector和图形引擎Unity 6证明自身，Vector利用人工智能技术，该技术受各类企业需求，不应忽视该股票 [5]

文章核心观点 - 过去几年Unity Software股价下跌90%，但华尔街分析师看好其扭转前景，若新广告网络和游戏引擎助其今年恢复增长，股价有望升至30美元目标价，但盈利问题或使股价继续表现不佳 [1][2][5][6] 股价表现 - 过去几年Unity Software股价受挫，较2021年峰值下跌90% [1] - JMP证券分析师将其股票评级上调为跑赢大盘（买入），目标价30美元，较当前股价有36%上涨空间，略高于华尔街12个月平均目标价28.95美元 [2] 面临挑战 - 过去一年公司面临诸多挑战致收入下降，终止与Weta FX的订阅协议、调整产品供应、广告业务竞争加剧 [2] - 2024年营收下降17% [3] 积极因素 - 第四季度财务结果好于预期，新的由人工智能驱动的Unity Vector广告网络有望巩固其竞争地位并提升长期增长前景 [3] - 新图形引擎Unity 6发布，该季度订阅收入同比增长15%，发布后下载量达280万次，公司在游戏以外业务拓展取得进展，在汽车和零售领域的应用不断增加 [4] 业绩预期 - 分析师预计公司今年营收下降2%，2026年增长10% [5] 潜在问题 - Unity Vector广告网络需时间为业务带来积极成果，盈利是更大问题，分析师预计公司今年仍将亏损，除非营收增长显著加速，否则股价可能继续表现不佳 [6]

文章核心观点 - 自2024年第四季度财报发布后Unity Software股价下跌9.3%，过去一年暴跌48.2%，但深入分析其财务表现和战略举措后发现公司有未来增长潜力，此次股价下跌为长期投资者提供了有吸引力的切入点 [1] 1年表现 - 过去一年公司股价暴跌48.2%，而同期Zacks计算机和技术板块回报率为23.4% [1] 第四季度财报结果 - 第四季度营收4.57亿美元，超分析师预期的4.3347亿美元，调整后EBITDA为1.06亿美元（利润率23%），远超指引上限；总营收同比下降25%，主要因公司战略投资组合重置，核心战略投资组合同比增长4% [3] - Create Solutions部门表现有韧性，订阅收入同比增长15%，行业战略收入飙升50%，且未体现2025年和2026年逐步推出的提价积极影响 [4] - 在新CFO领导下公司财务纪律改善，第四季度自由现金流1.06亿美元，较上年的6100万美元增长74%；2024年自由现金流达2.86亿美元，较2023年增长60% [5] - 公司资产负债表强劲，现金达15亿美元，已回购4.15亿美元债务；基于股票的薪酬摊薄从2023年的3%降至2024年的不到2%，预计2025年进一步降低 [6] 盈利预测 - Zacks对公司2025年营收的共识估计为17.8亿美元，同比下降1.8%；预计每股亏损1.22美元，较去年同期的1.68美元收窄 [7] 竞争环境 - 游戏引擎市场主要竞争对手有Epic Games的Unreal Engine、亚马逊旗下的Lumberyard（现Open 3D Engine）、开源的Godot和CryEngine；移动广告技术领域面临AppLovin和谷歌AdMob等公司竞争 [8] 新广告平台Vector - 公司推出的AI广告平台Vector是重大竞争进步，将利用公司生态系统数据，集成自学习AI模型以提供更深入见解和优化性能 [9] - 该平台通过更丰富数据集分析提高定位精度，能实时调整，虽第一季度指引对过渡持谨慎态度，但长期将使公司在数字广告领域竞争力增强 [10] 战略合作伙伴关系 - 公司业务拓展至汽车和制造业等行业，丰田选择其为下一代人机界面提供支持，雷神公司用其进行3D模拟设施规划和工厂布局 [11] - 这些合作凸显公司多功能性和在企业市场的增长，行业部门收入同比增长50%，是增长最快的订阅业务 [12] 投资理由 - 尽管公司远期市销率为5.37倍，高于Zacks互联网软件行业平均的4.33倍，但仍具投资机会 [13] - Unity 6平台用户采用率高，近38%活跃用户已升级，发布后下载量达280万次，取消有争议的运行时费用后获客户认可 [15] - 公司在全球游戏开发生态系统中占主导地位，为全球约70%的前1000款手机游戏和Steam上30%的顶级PC游戏提供支持，为经常性收入增长提供稳定基础 [16] - 公司在混合现实和空间计算等新兴技术领域处于领先地位，2024年排名前十的AR游戏中有七款由其制作，与谷歌合作支持Android XR进一步巩固其在该领域地位 [17] - 新Vector平台有望使公司在数字广告市场占据更大份额，利用近50亿日活用户独特数据集为广告商提供更高定位和转化率，可能推动Grow Solutions部门收入大幅增长 [18] 结论 - 公司向新广告平台过渡期间短期可能有波动，但强大市场地位、不断拓展的企业关系和改善的财务纪律使其具有长期投资价值，财报发布后股价下跌为投资者提供战略买入机会，目前Zacks评级为强烈买入 [19]

报告公司投资评级 - 目标价33美元，潜在升幅+16%，目前股价28.34美元，维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - Unity 4Q24业绩优于预期，但因广告业务核心产品迁移，对1Q25指引谨慎 [7] - Unity 6采用率取得积极进展，新一轮提价将在未来两年逐步带来收益贡献 [7] - AI广告平台Vector研发基本完成，计划一季度末开启全面迁移，表现值得期待 [7] - 略微调整公司FY25E/FY26E收入及调整后EBITDA率，预计Create业务收入重回双位数增长，上调目标价至33美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标：FY23 - FY27E营业收入分别为21.87亿、18.13亿、17.57亿、19.12亿、21.01亿美元；经营利润分别为 - 8.33亿、 - 7.55亿、 - 4.59亿、 - 3.31亿、 - 2.63亿美元；调整后EBITDA分别为4.48亿、3.90亿、3.51亿、4.55亿、5.94亿美元；调整后EV/EBITDA (x) FY25E - FY27E分别为39.6、30.6、23.4 [3] - 财务报表分析与预测：包含利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务比率等数据，如营业收入增速FY23 - FY27E分别为57.2%、 - 17.1%、 - 3.1%、8.9%、9.9%；毛利率分别为66.5%、73.5%、74.6%、76.2%、77.0%等 [8] 情景假设 - 乐观情景（概率20%）：目标价43美元，行业拓展加速、广告业务增长优于预期、利润率加速扩张 [14] - 悲观情景（概率20%）：目标价18美元，收入增速重启进展缓慢、行业拓展不及预期、利润率扩张不及预期 [14] 行业覆盖公司 - 列出浦银国际互联网行业覆盖公司的股票代码、公司、现价、评级、目标价、评级/目标价/预测发布日期及行业等信息 [18]

文章核心观点 - Unity Software Inc.在24财年完成企业重组后对25财年前景乐观，但25财年是增长和盈利低谷年 [1] 分析师情况 - Michael Del Monte是拥有超5年行业经验的买方股票分析师，此前在专业服务领域工作超10年，涉及多个行业，采用宏观价值导向投资分析方法并能基于跨行业分析给出投资建议 [1]

文章核心观点 介绍Ian Bezek及其投资相关信息，包括其背景、投资专长以及投资群组的特点等 [1][2] 分析师背景 - Ian Bezek曾是Kerrisdale Capital的对冲基金分析师，在拉丁美洲生活十年，为对墨西哥、哥伦比亚和智利等市场感兴趣的投资者进行实地研究，还擅长在美国和其他发达市场寻找优质复利股和价格合理的成长股 [2] 投资群组特点 - Ian领导投资群组Ian's Insider Corner，成员可获取新买入股票的类似启动报告，还包括活跃聊天室、每周更新以及Ian对问题的回复 [1] - 群组特色有涵盖新想法、现有持仓更新和宏观分析的周末摘要、交易提醒、活跃聊天室以及可直接联系Ian [1] 分析师持仓情况 - 分析师持有U股票的长期有益头寸 [3] - 分析师持有APP股票的空头头寸 [4]

非战略业务组合收入情况 - 2024年非战略业务组合收入约9000万美元，预计2025年将下降[229] 员工离职与非员工费用 - 2024年员工离职成本约2.14亿美元，非员工费用约5300万美元[230] - 2024年1月公司计划裁员约25%，当年产生约2.14亿美元的额外员工离职成本，另有约5300万美元的非员工费用[252] - 2024年公司实施裁员计划，削减约25%的员工，产生约2.14亿美元的员工离职成本[328] - 2024年公司因重新评估房地产布局，产生5300万美元的重组成本[328] 高收入客户数量变化 - 截至2024、2023、2022年12月31日，年收入超10万美元的客户分别为1254、1222、1202个[233] 美元净扩张率变化 - 截至2024、2023、2022年12月31日，美元净扩张率分别为96%、100%、111%[237] 总营收与净亏损情况 - 2024、2023、2022年总营收分别为18.13255亿、21.87317亿、13.91024亿美元[240] - 2024、2023、2022年净亏损分别为66428.7万、82632.2万、91948.8万美元[240] - 2024年公司实现营收18.13255亿美元，较2023年的21.87317亿美元下降约17%[308] - 2024年公司净亏损为6.64287亿美元，较2023年的8.26322亿美元有所收窄，降幅约20%[308] - 2024年公司综合亏损为6.69831亿美元，较2023年的8.30589亿美元有所收窄，降幅约19%[311] - 2024年净亏损664,287千美元，较2023年的826,322千美元有所收窄[319] 各解决方案收入情况 - 2024、2023、2022年创造解决方案收入分别为6.13966亿、8.59174亿、7.16078亿美元[245] - 2024、2023、2022年增长解决方案收入分别为11.99289亿、13.28143亿、6.74946亿美元[245] - 2024年Create Solutions收入6.13966亿美元，Grow Solutions收入11.99289亿美元，总收入18.13255亿美元；2023年对应收入分别为8.59174亿美元、13.28143亿美元、21.87317亿美元；2022年对应收入分别为7.16078亿美元、6.74946亿美元、13.91024亿美元[379] 成本收入比与毛利润率变化 - 2024年成本收入比为27%，2023年为34%，2022年为32%[241] - 2024年毛利润率为73%，2023年为66%，2022年为68%[241] - 2024年GAAP毛利润为13.32402亿美元，调整后毛利润为15.09315亿美元，GAAP毛利率为73%，调整后毛利率为83%；2023年GAAP毛利润为14.53595亿美元，调整后毛利润为18.01488亿美元，GAAP毛利率为66%，调整后毛利率为82%[269] - 2024年公司毛利润为13.32402亿美元，较2023年的14.53595亿美元下降约8%[308] 重组和改组费用情况 - 2023年公司产生约7000万美元的重组和改组费用，其中5200万美元与裁员相关，1800万美元与退出某些租赁设施有关[251] 各项费用变化情况 - 2024年研发费用较上一年度减少，销售和营销费用较上一年度减少，一般和行政费用较上一年度增加，利息费用较上一年度减少，利息收入和其他收入（费用）净额较上一年度增加，所得税收益较上一年度变化[254][256][258][259][261][263] 可转换债务回购收益情况 - 2024年第一季度可转换债务回购收益为6140万美元，推动利息收入和其他收入（费用）净额增加[261] 调整后EBITDA情况 - 2024年GAAP净亏损为6.64287亿美元，调整后EBITDA为3.89814亿美元；2023年GAAP净亏损为8.26322亿美元，调整后EBITDA为4.47829亿美元[270] 现金流情况 - 2024年自由现金流为2.86004亿美元，2023年为1.78779亿美元；2024年经营活动提供的净现金为3.15553亿美元，2023年为2.347亿美元；2024年投资活动使用的净现金为4240.9万美元，2023年为4404万美元；2024年融资活动使用的净现金为3.38307亿美元，2023年为1.74015亿美元[272] - 2024年经营活动提供净现金315,553千美元，2023年为234,700千美元，2022年为 - 59,431千美元[280] - 2024年投资活动使用净现金42,409千美元，2023年提供净现金44,040千美元，2022年提供净现金723,228千美元[280] - 2024年融资活动使用净现金338,307千美元，2023年使用净现金174,015千美元，2022年使用净现金226,634千美元[280] - 2024年现金、现金等价物和受限现金净减少76,386千美元，2023年净增加98,579千美元，2022年净增加439,089千美元[280] - 2024年经营活动提供的净现金为315,553千美元，较2023年的234,700千美元有所增加[319] - 2024年投资活动使用的净现金为42,409千美元，2023年为提供44,040千美元[319] - 2024年融资活动使用的净现金为338,307千美元，较2023年的174,015千美元有所增加[319] - 2024年现金、现金等价物和受限现金减少76,386千美元，年末余额为1,527,881千美元[319] 公司主要流动性来源情况 - 截至2024年12月31日，公司主要流动性来源为现金及现金等价物，总计15亿美元[273] 票据发行与回购情况 - 2022年11月公司因铁源合并发行10亿美元2027年票据，2021年11月发行约17亿美元2026年票据，2024年3月回购约4.8亿美元本金的2026年票据，花费约4.15亿美元[275] - 2024年第一季度，公司回购并注销部分2026年票据，本金余额4.8亿美元，回购总价4.15亿美元，税前收益6140万美元[407] 公司累计亏损情况 - 截至2024年12月31日，公司累计亏损37亿美元，预计未来一段时间内GAAP基础上仍会产生经营亏损[277] 公司流动性满足需求情况 - 公司现有流动性来源至少未来12个月足以满足营运资金和资本支出需求[278] 外汇汇率变动影响情况 - 假设外汇汇率变动10%，对公司历史合并财务报表无重大影响[292] 收入确认原则情况 - 公司Create Solutions订阅软件和软件更新作为单一履约义务在合同期内确认收入[286][302] - 广告销售中，促成交易且无应用内展示控制权按净额确认收入，作为发行商且有控制权按总额确认收入[287] 审计机构相关情况 - 审计机构对公司2024和2023年合并财务报表及2024年财务报告内部控制发表无保留意见[297][298] - 审计机构自2019年起担任公司审计师[302] 公司资产负债相关情况 - 截至2024年12月31日，公司总资产为67.37407亿美元，较2023年的72.43441亿美元下降约7%[305] - 2024年公司普通股发行和流通股数为409,393股，2023年为384,872股[305] - 2024年公司现金及现金等价物为1.517672亿美元，较2023年的1.590325亿美元下降约4.6%[305] - 2024年公司应收账款净额为573,884美元，较2023年的611,723美元下降约6.2%[305] - 2024年公司应付账款为13,948美元，较2023年的14,517美元下降约3.9%[305] - 2024年公司可转换票据为2.238922亿美元，较2023年的2.71175亿美元下降约17.4%[305] - 2024年末普通股数量为409,392,524股，股东权益总额为3,196,521千美元，较2023年末的3,188,581千美元有所增加[315] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，受限现金分别为1020万美元和1390万美元[343] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，应收账款坏账准备分别为1730万美元和1690万美元；2024年和2023年，坏账准备计提分别为770万美元和1430万美元[344] - 2024年和2023年，资本化软件成本分别为3320万美元和4990万美元；截至2024年12月31日和2023年12月31日，资产负债表上资本化软件成本期末余额分别为5620万美元和5200万美元[358] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，无单个客户占应收账款总额的10%以上；2024年、2023年和2022年，无单个客户占总收入的10%以上[347] - 截至2024年和2023年12月31日，资本化佣金扣除摊销后，预付费用和其他资产中分别为650万美元和540万美元；2023年对应金额分别为680万美元和480万美元[380] - 2024和2023年销售和营销费用中记录的摊销成本分别为890万美元和990万美元[381] - 截至2024年和2023年12月31日，未开票应收账款分别为2050万美元和3130万美元[382] - 截至2024年12月31日，现金、现金等价物和受限现金分别为9.95802亿美元、5.32079亿美元，总计15.27881亿美元；2023年对应金额分别为8.34877亿美元、7.6939亿美元，总计16.04267亿美元[386] - 截至2024年和2023年12月31日，无公允价值可确定的权益投资分别为3300万美元和3360万美元[387] - 2024年末无形资产净值为10.66235亿美元，2023年末为14.06745亿美元[396] - 2024年末财产和设备净值为9881.9万美元，2023年末为1.40887亿美元[397] - 2024年末长期资产净值为4370.1万美元，2023年末为8866.4万美元[398] - 截至2024年末，公司有22亿美元的无担保可转换票据未偿还[402] - 截至2024年12月31日，公司有担保信用证未偿还金额分别为1020万美元和1390万美元[415] 公司费用支付情况 - 2024年支付利息20,000千美元，支付所得税26,363千美元，支付经营租赁费用49,974千美元[321] 公司业务构成情况 - 公司业务主要包括Create Solutions和Grow Solutions两大互补解决方案[330] 公司资产减值费用情况 - 2024年和2023年，公司分别记录了1620万美元和1650万美元的经营租赁资产减值费用；2024年，公司记录了2280万美元的财产和设备减值费用[362][363] 公司运营部门情况 - 公司经营单一运营部门，首席执行官根据合并财务信息及收入细分信息进行资源分配决策和绩效评估[356] 广告费用情况 - 2024、2023、2022年广告费用分别约为1010万美元、1260万美元、1880万美元[375] 递延收入与未来履行义务承诺情况 - 2024年确认的收入中包含2024年1月1日递延收入余额的金额为1.7亿美元[383] - 截至2024年12月31日，未在合并财务报表中确认的未来履行义务承诺为3.34亿美元，预计未来12个月将确认约1.88亿美元（占比56%）[385] 租赁相关情况 - 2024年租赁总费用为4554万美元，2023年为4492.6万美元[399] - 截至2024年12月31日，公司经营租赁加权平均剩余租赁期限为4.3年，加权平均折现率为5.4%[399] 可转换票据利息费用情况 - 2024年和2023年可转换票据的利息费用分别为2350万美元和2460万美元[402] 上限看涨期权交易情况 - 为减少2026年票据潜在摊薄影响，公司进行上限看涨期权交易，净成本4810万美元[408] 公司非可撤销合同承诺情况 - 截至2024年末，公司非可撤销

文章核心观点 - 游戏引擎公司Unity第四季度业绩不佳，但股价上涨且有转机迹象，是值得长期投资者关注的困境反转股 [1][3][10] 业绩表现 - 第四季度总营收同比暴跌25%，Create Solutions部门营收暴跌47%，即便排除与Wētā FX交易终止的影响，该部门营收仍下降20%，Grow Solutions部门营收下降5% [1] - 公司销售下滑主要因业务组合调整，虽业绩降幅大但超分析师预期，不过第一季度指引令人失望，预计营收环比大幅下降且远低于分析师预期 [2] 积极因素 - 公司去年底取消Runtime Fee并提高大客户订阅价格，第四季度订阅收入同比增长15%，新业务成交和续约速度加快 [4] - 非游戏行业营收增长50%，新客户包括丰田和RTX，向非游戏公司销售是长期增长机会 [5] - 广告业务正重建技术栈，第一季度末将把广告网络迁移至新AI平台Unity Vector，以优化广告表现 [6] - 尽管营收暴跌、净收入为负，但公司产生正自由现金流，2024年底现金超15亿美元，有助于改善资产负债表 [8] 投资分析 - 公司游戏引擎在行业中广泛使用，取消Runtime Fee并重建开发者信任，正采取正确措施防止用户流失 [9] - 基于当前业绩，公司约110亿美元的市值不合理，但未来几年可能很划算，是有潜力的困境反转股 [10] - 公司仍有风险，需诸多因素向好才能成功反转，适合愿意长期持有的投资者 [11]

文章核心观点 - 建议考虑加入Out Fox The Street以了解如何在2月底前布局被市场低估和错误定价的股票 [1]