公司表现 - 万豪度假全球(VAC)股价在过去一个月上涨1.1%，表现逊于标普500指数[1] - 公司近期增长评分为D，但动量评分为A，价值评分为A，综合VGM评分为B[3] - 公司Zacks评级为3(持有)，预计未来几个月回报率与市场持平[4] 盈利预期 - 过去一个月盈利预期呈下降趋势，共识预期下调5.78%[2] - 盈利预期整体下行趋势明显，但修正幅度显示潜在机会[4] 行业对比 - 同属休闲娱乐服务行业的皇家加勒比(RCL)同期股价上涨16.6%[5] - 皇家加勒比最新季度营收40亿美元，同比增长7.3%，每股收益2.71美元(去年同期1.77美元)[5] - 皇家加勒比当前季度预期每股收益4.04美元，同比增长25.9%，过去30天共识预期微调+0.1%[6] - 皇家加勒比Zacks评级同为3(持有)，但VGM评分达到A级[6]

纪要涉及的公司 Marriott Vacations Worldwide (VAC) 纪要提到的核心观点和论据 业务周期性 - 分时度假产品虽为 discretionary purchase，但也是对未来度假的投资，消费者看重其终身度假价值 。今年一季度受宏观波动影响，VPGs（无论首次购买者还是老客户）约下降 2%，不过消费者仍在进行长期投资 。若处于高通胀市场，提前锁定价格是不错的选择 [2]。 需求和入住率 - 疫情后人们更重视休闲体验，公司度假所有权度假村全年入住率超 90%，且预计全年保持高位 。当前关键在于向消费者传达终身度假的好处，促进购买 [4]。 商业模式和运营杠杆 - 40%的 EBITDA 是经常性的，通常每年增长 。波动主要源于消费者购买意愿，若消费者犹豫，公司会提供激励措施促进销售 。如 3 月为首次购买者推出激励，首次购买者占比在竞品中唯一上升；5 月为老客户推出促销，成交效率提升 [6]。 VPG 趋势 - 2022 年 VPGs 因疫情后的积压需求达到历史高位，随后下降，去年四季度开始企稳并同比增长 。今年 1 - 2 月开局良好，2 - 3 月受宏观因素影响出现疲软 。3 - 4 月 VPGs 和销售额分别下降约 3%和 4%，5 月降幅收窄 [9][12]。 吸引年轻消费者 - 首次购买者中，千禧一代和 X 世代约占 60%，产品具有一定的生命周期属性 。产品不断演变，如采用积分系统、提供更多度假选择（如邮轮、非洲 safari）、增加城市体验项目等，更能满足不同消费者需求 。公司产品品牌标准统一，能提供稳定的度假体验，吸引消费者 。过去 20 年，首次购买者平均年龄约 50 多岁，业主平均年龄约 60 岁，年龄趋势未变 [13][15]。 客户特征 - 目标客户平均家庭年收入约 27.5 万美元，自报平均净资产约 100 万美元，这一数据过去 15 - 20 年保持稳定 。首次购买者中约 40%会进行升级，购买更多积分、增加在度假村的时间 [16]。 客户来源和营销渠道 - 历史上，通过与万豪和凯悦的许可协议，在 Bonvoy 和凯悦会员中进行营销 。利用约 28 - 30 个数据点精准定位潜在购买者 。近期发现，即使是在万豪酒店预订但非传统营销目标的 Bonvoy 会员，若满足其他数据点，也是不错的目标客户 。公司不断拓展营销渠道，利用数据和分析扩大营销漏斗 [17][18]。 在线预订 - 业主在线预订别墅住宿的比例从三年前的约 30%增至现在的 70% 。目前约 20 - 25%的业主使用积分预订别墅外的度假套餐需电话预订，公司目标是未来所有积分使用方式都可在线完成，Gen AI 提供了相关机会 。公司已在呼叫中心应用 AI，如虚拟语音和聊天机器人 [19][20]。 套餐销售 - 约 25%的旅游来自套餐，主要针对潜在首次购买者 。高入住率（如夏威夷部分地区年入住率达 97 - 98%）导致房间供应成为推动套餐增长的限制因素 。尽管租赁有一定收益，但销售机会更具价值，公司会继续优化套餐销售以实现价值最大化 [22][23]。 业主升级 - 业主平均拥有约 1.5 周的分时度假权益 。首次购买者在约 10 年内，平均 40%会购买更多权益，具体购买量因业主而异 [24][25]。 现代化计划 - 公司计划在未来几年实现 1.5 - 2 亿美元的增量 EBITDA，目标是到明年年底达到该运营水平 。今年原指导目标为 1500 - 2500 万美元，目前已加速计划，预计今年达 3500 万美元，还将提前实现明年的部分节省和收入机会 [29]。 VOI 成本 - 一季度 VOI 成本略低，主要受销售产品组合影响 。不同品牌客户的产品成本不同，客户组合变化会影响成本 。今年随着合同销售指导下调，将销售更多回购库存，从而影响成本 。预计明年产品成本仍会上升，但公司会继续通过回购计划等措施控制成本 [31][32][34]。 信用违约率 - 过去两年违约率上升主要与 2023 - 2024 年维护费近 25%的累计增长有关 。2025 年维护费涨幅控制在低个位数（基于积分的产品为 3%），相关咨询电话同比下降约 30% 。公司采取更积极的沟通、电子邮件营销、优化在线支付等措施，违约率目前已回到 2023 年水平 。从 FICO 评分看，低分段客户压力较大，各品牌违约率均有改善 。整体贷款储备率较两年前提高约两个百分点 [37][38][39]。 交换业务 - 交换业务会员数量近年保持稳定，但随着度假所有权市场变化，更多人倾向于在自有俱乐部消费，交换需求减少 。公司计划通过提供可退款的度假套餐、升级遗留系统、实施动态定价等方式提高钱包份额，增加业务收入 [45][46][47]。 自由现金流 - 历史上自由现金流转化率超 50%，曾在疫情后达到 70% 。今年预计在 40%左右，主要因相对较高的库存支出 。公司长期规划库存增长，目前资产负债表上约有三年的库存，目标是降至两年，这将在未来几年为现金流带来积极影响 。此外，公司还有约 1.7 亿美元/年的回购计划 [49][52]。 非核心资产出售 - 近期出售了一些非核心资产，如价值约 3.5 亿美元的 Sheraton Kauai Hotel 。未来还计划出售 Waikiki 的零售部分和旧金山的停车场等资产 。公司计划投入约 2 亿美元用于现代化项目，以实现 1.5 - 2 亿美元的收益，从整体现金流角度进行平衡 [55][56]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司产品首付通常为 10% [43]。 - 公司交换业务有 160 万会员 [47]。 - 公司拥有约 34000 套别墅，平均为两居室 [60][61]。 - 典型酒店开发每间客房成本约 100 万美元，公司部分物业位于无新分时度假产品进入的地区，具有一定价值 [63]。

业绩表现 - 第一季度调整后每股收益为1.66美元 超出分析师共识预期1.49美元 [1] - 季度销售额为12亿美元 略低于分析师共识预期12.1亿美元 [1] - 公司上调2025财年调整后每股收益指引 从6.30-7.00美元升至6.40-7.10美元 [2] 管理层评论 - 首席执行官表示第一季度首次购房者销售和调整后EBITDA增长强劲 [2] - 重申全年调整后EBITDA指引 因盈利表现强劲且转型计划取得进展 [2] 市场反应 - 股价上涨0.5%至64.63美元 [3] - 高盛维持卖出评级但将目标价从48美元上调至55美元 [5] - 瑞穗维持优于大盘评级但将目标价从112美元下调至105美元 [5]

财务数据和关键指标变化 - 总公司收入同比增长，调整后EBITDA增长3%至1.92亿美元，利润率保持在23% [14][18] - 总公司合同销售同比下降2%，首次购房者销售同比增长6% [15] - 季度销售储备为合同销售的12%，符合预期和先前指引 [15] - 季度末逾期率同比改善60个基点，4月进一步降低 [16] - 开发利润同比增长4%，开发利润率提高70个基点 [17] - 总公司租赁利润同比下降10%至4600万美元 [17] - 管理交换利润增长4%至9800万美元 [17] - 融资利润增长6% [17] - 公司一般及行政费用同比下降3% [17] - 季度末流动性为8.65亿美元，无公司债务到期至2026年初，杠杆率为4.1倍，第一留置权净杠杆率为1.1倍 [18] - 第一季度向股东返还现金9100万美元，回购1.4%的流通股，支付股息5500万美元 [19] - 本周完成首次证券化，发行4.5亿美元ABS债务，混合利率5.16%，预付款率98% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 开发业务 - 旅游人次增长1.5%，VPG下降4%，其中一半下降归因于首次购房者销售占比增加，业主销售因到访人数减少和VPG略低而同比下降 [14] 租赁业务 - 总公司租赁利润同比下降10%至4600万美元，较高的租赁入住率和临时收入被未售出的维护费用和其他可变成本增加所抵消 [17] 管理交换业务 - 管理交换利润增长4%至9800万美元，度假所有权部门收入增加部分被Interval交换收入下降所抵消 [17] 融资业务 - 融资利润增长6%，受利息收入增加推动，部分被略高的消费者融资利息费用抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度度假村入住率超过90%，远期预订保持强劲 [7] - 近70%的万豪度假积分预订在度假村的住宿是在线完成的，较几年前大幅跃升 [10] - 旅游人次持续增长，内部旅游捕获率高于去年 [11] - 套餐销售保持健康，季度末有近26.5万个套餐，其中35%已激活今年参加旅游，略高于去年同期 [11] - 3月对首次购房者进行调整后，4月VPG同比增长10% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进现代化计划，目标是到2026年底实现1.5 - 2亿美元的运营率效益，主要通过更新IT系统、增加自动化、降低采购成本和减少间接成本实现 [6][21] - 实施全面数字战略，增加产品利用率、扩展电子商务和旅游选项、引入新数字功能，使数字成为首选渠道并降低成本 [9] - 调整策略以提高旅游流量和VPG，如推出新的旅游套餐计划、扩大呼叫转移计划、利用数据提高合格旅游人次和VPG [8][9] - 调整库存组合，降低产品成本，预计今年产品成本增加幅度小于原计划 [20][32] - 积极减少其他成本，预计今年这些变化将额外节省4000 - 5000万美元 [21] - 计划在未来几年处置1.5 - 2亿美元的非核心资产，包括谢里登考艾度假村和怀基基的一个零售地块 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境波动，但消费者依然强劲，前瞻性关键绩效指标健康，公司业务基础稳固，具有强大的利润率、正自由现金流和长期增长机会 [12] - 公司约40%的调整后EBITDA贡献来自高利润率的经常性收入流，使业绩更稳定 [12] - 短期专注于为业主和客人提供优质度假体验、降低成本、执行现代化计划和进行长期投资 [13] - 对更新后的合同销售指引有信心，但要达到高端目标，VPG需要改善 [20] 其他重要信息 - 公司计划参加6月的摩根士丹利、Stifel和Jefferies会议 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 3月或4月的合同销售情况以及全年剩余时间的假设 - 3月合同销售下降约4%，4月情况类似，但4月首次购房者的VPG和合同销售上升，业主的VPG略有下降，主要是旅游流量问题，预计业主到访人数将随时间增加，公司将调整业主促销活动以抵消近期较低的VPG [27][28] 问题2: 全年EBITDA指引保持不变的成本节省情况，特别是额外的3500万美元效率提升 - 原计划的现代化节省从1500 - 2500万美元提高到约3500万美元，产品成本因调整库存组合和增加低成本回购而低于预期，3500万美元加上产品成本节省接近4000 - 5000万美元的额外节省 [31][32][35] 问题3: 除消费者改善外，公司内部加速收入的举措 - 专注于通过不同举措和激励措施推动旅游流量，在销售环节增强产品价值主张，以提高VPG [36][37] 问题4: 调整库存组合的含义和方式 - 包括调整销售的库存组合和改变回购计划的成本，通过销售不同产品和调整回购价格来降低产品成本 [41][56] 问题5: 目前新产品库存的可用性 - 公司在库存方面处于良好位置，各产品都有库存，能够满足业主的购买需求 [45][46] 问题6: 对剩余年份股票回购的看法以及与目标杠杆率的对比 - 认为股票被低估，在舒适的杠杆水平下运营，目标是将杠杆率降至约3倍，但会平衡资本优先事项，考虑股票回购机会 [48][49] 问题7: 推动旅游流量激活和降低库存成本的措施 - 通过数据和分析工作，针对最有可能购买的人群进行目标营销，评估套餐并优化排名，以改善旅游流量；在库存方面，重新审视回购计划，调整回购价格以降低成本 [53][56] 问题8: 非核心资产销售的过程、出售资产和原因 - 包括ILG收购中获得的考艾岛酒店和怀基基度假村的零售部分，以及其他一些较小的收购资产，这些资产被视为多余资产，公司正在推进出售 [57][58] 问题9: 业主增长趋势和目标 - 希望将首次购房者的比例提高到40%以上，认为这对系统的长期健康很重要，同时也会关注开发利润率，预计全年新业主增长将保持在较高水平，并通过举措提高VPG，净业主增长应该是正的 [64][65][68] 问题10: 全年合同销售变化的假设 - 合同销售变化的一个因素是首次购房者比例较高和VPG较低，此外还与年初销售情况有关，要达到中点或高端目标，需要提高VPG和增加业主销售，预计首次购房者比例将继续保持较高水平 [71][72] 问题11: 回收库存和降低加权平均产品成本的机制 - 包括向业主支付较低的回购价格和调整销售的库存组合 [75]

财务数据和关键指标变化 - 总公司收入同比增长，调整后EBITDA增长3%至1.92亿美元，利润率保持在23% [13][15][16] - 开发业务中，旅游团数量增长1.5%，每客价值（VPG）下降4%，总公司合同销售同比下降2%，首次购买者销售同比增长6%，销售储备为合同销售的12% [13][14] - 开发利润同比增长4%，开发利润率提高70个基点；总公司租赁利润同比下降10%至4600万美元；管理交换利润增长4%至9800万美元；融资利润增长6%；公司一般及行政费用（G&A）同比下降3% [15] - 季度末流动性为8.65亿美元，无公司债务到期至2026年初，杠杆率为4.1倍，第一留置权净杠杆率为1.1倍 [16][17] - 第一季度向股东返还9100万美元现金，回购1.4%的流通股，支付5500万美元股息，本周完成4.5亿美元资产支持证券（ABS）债务发行，综合利率5.16%，预付款率98% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 开发业务：旅游团数量增长1.5%，VPG下降4%，业主销售因到访人数减少和VPG略降而同比下降 [13] - 租赁业务：利润同比下降10%至4600万美元，较高的租赁入住率和临时收入被未售出的维护费用和其他可变成本抵消 [15] - 管理交换业务：利润增长4%至9800万美元，度假所有权部门收入增加部分被Interval交换收入下降抵消 [15] - 融资业务：利润增长6%，受较高利息收入推动，部分被略高的消费者融资利息支出抵消 [15] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推进现代化计划，目标是到2026年底实现1.5 - 2亿美元的运营率效益，今年节省成本从1500 - 2500万美元提高到3500万美元 [5][19] - 实施全面数字战略，增加产品利用率、拓展电子商务和旅游选项、引入新数字功能，使数字成为首选渠道并降低成本 [8] - 调整策略以提高首次购买者销售，推出新计划和扩大合作项目以推动旅游套餐销售，利用数据提高合格旅游团数量和VPG [7][8] - 优化库存组合，通过回购和调整销售产品降低产品成本 [19][40] - 度假所有权行业优势在于大部分利润和现金流来自高利润率的经常性收入来源，多数销售来自现有业主、预览套餐和现场客人 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境具有挑战性，但第一季度表现强劲，消费者保持强劲，旅游团增长、入住率高、租金稳定 [21][22] - 更新全年合同销售指引，预计旅游团低个位数增长，VPG下降，仍对更新后合同销售范围的中点有信心 [19] - 预计总公司租赁利润今年下降约1500万美元，公司G&A持平或略有下降 [19] - 现代化计划进展顺利，预计未来两年实现7500 - 1亿美元的年度运营率成本节省和效率提升，以及7500 - 1亿美元的调整后EBITDA收益 [19][20] - 预计今年调整后自由现金流在2.7 - 3.3亿美元之间，未来几年计划处置1.5 - 2亿美元非核心资产 [21] 其他重要信息 - 公司计划参加6月的摩根士丹利、Stifel和Jefferies会议 [23] 问答环节所有提问和回答 问题1: 3月或4月的合同销售情况及全年剩余时间的假设 - 3月合同销售下降约4%，4月情况类似，但4月首次购买者的VPG和合同销售上升，业主VPG略有下降，主要是旅游团流量问题，4月业主到访人数略少，但预计后续会增加 [26] 问题2: 成本节省情况，特别是额外3500万美元的情况 - 原计划今年现代化节省1500 - 2500万美元，现预计接近3500万美元；产品成本因调整库存组合和额外低价回购而低于预期 [30][31] 问题3: 调整库存组合的含义及方式 - 是指改变销售产品的组合，包括今年的低价回购和调整不同地区、不同类型的库存，对客户来说使用不受影响，但可降低成本 [40][41] 问题4: 目前新产品库存的可用性 - 公司在库存方面处于良好状态，各产品都有库存，可满足业主购买需求 [43][44] 问题5: 后续股份回购的预期 - 因股价被低估，公司在平衡资本优先事项时会考虑股份回购，目标是将杠杆率降至3倍左右 [47][48] 问题6: 推动旅游团流量激活和低价收购的措施 - 通过数据和分析工作，针对最有可能购买的人群进行目标定位，并评估销售后的套餐；在库存方面，重新审视回购计划，调整向业主回购的价格以降低成本 [52][54] 问题7: 非核心资产销售的情况 - 计划出售ILG收购中获得的考艾岛酒店、怀基基度假村的零售部分以及其他一些较小的收购资产 [56][57] 问题8: 业主增长趋势及目标 - 公司持续推动首次购买者的销售占比，希望超过35%，达到40%更好，但没有设定具体数字 [62] 问题9: 全年合同销售指导的假设 - 达到中点或更高区间需要提高VPG、增加业主销售，首次购买者与业主的总体销售占比预计继续保持较高水平 [70] 问题10: 库存回购降低产品成本的机制及影响速度 - 一方面是向业主回购时支付较少费用，另一方面是调整销售产品组合；成本降低的影响速度相对较快 [74]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度总营收为12亿美元，2024年同期为11.95亿美元；总费用为10.71亿美元，2024年同期为10.58亿美元；净收入为5700万美元，2024年同期为4600万美元；归属于普通股股东的净收入为5600万美元，2024年同期为4700万美元[161] - 2025年3月31日，公司归属于普通股股东的净利润为5600万美元，较2024年同期的4700万美元增长900万美元，增幅20%[171] - 2025年第一季度，公司EBITDA为1.79亿美元，较2024年同期的1.6亿美元增长1900万美元，增幅12%；调整后EBITDA为1.92亿美元，较2024年同期的1.87亿美元增长500万美元，增幅3%[171] - 2025年第一季度，度假所有权业务收入为11.35亿美元，较2024年同期的11.3亿美元增长500万美元；费用为9460万美元，较2024年同期的9470万美元减少100万美元；归属于普通股股东的业务财务结果为1.98亿美元，较2024年同期的1.82亿美元增长1600万美元，增幅9%[181] - 度假村管理及其他服务收入为1.55亿美元，较2024年同期增加700万美元，增幅4%；利润为8300万美元，较2024年同期增加600万美元，增幅8%；利润率为53.6%，较2024年同期增加1.8个百分点；入住率为90.3%，较2024年同期增加0.1个百分点[185] - 租赁收入为1.59亿美元，较2024年同期增加1200万美元，增幅8%；利润为3300万美元，较2024年同期减少400万美元，降幅13%；利润率为20.4%，较2024年同期减少4.9个百分点；入住率为74.3%，较2024年同期增加1.6个百分点[187] - 融资收入为8800万美元，较2024年同期增加500万美元，增幅6%；利润为5200万美元，较2024年同期增加300万美元，增幅6%；利润率为59.3%，较2024年同期减少0.2个百分点；融资倾向为54.2%，较2024年同期增加0.8个百分点[189] - 诉讼费用为400万美元，较2024年同期增加100万美元，增幅28%[192] - 收益及其他收入净额为900万美元，2024年同期为0[194] - 交换及第三方管理总收入为5800万美元，较2024年同期减少700万美元；利润为1800万美元，较2024年同期减少700万美元[196] - 2025年第一季度发生200万美元与经营租赁及相关资产有关的减值[199] - 2025年第一季度发生1000万美元重组费用，2024年同期为200万美元[205] - 2025年第一季度所得税拨备为4500万美元，较2024年同期减少1000万美元，降幅27%[209] - 2025年和2024年3月31日止三个月的实际税率分别为43.6%和43.0%[210] - 2025年第一季度总营收700万美元，总费用600万美元，税前和非控股权益前财务结果为100万美元[214] - 2025年第一季度公司合并总收入为12亿美元，总费用为10.98亿美元，净利润为5700万美元，归属于普通股股东的净利润为5600万美元[238] 各条业务线表现 - 2025年第一季度，度假所有权业务总合同销售额为4.25亿美元，2024年同期为4.33亿美元，下降2%；合并合同销售额为4.2亿美元，2024年同期为4.28亿美元，下降2%；合资企业合同销售额为500万美元，与2024年同期持平[162] - 2025年第一季度，度假所有权业务VPG为3979美元，2024年同期为4129美元，下降4%；销售旅游次数为97998次，2024年同期为96579次，增长1%[162] - 2025年第一季度，Interval网络活跃会员总数为153.8万人，2024年同期为156.6万人，下降2%；会员平均收入为39.94美元，2024年同期为41.74美元，下降4%[162] - 2025年第一季度，度假所有权业务收入为11.35亿美元，2024年同期为11.3亿美元；交换与第三方管理业务收入为5800万美元，2024年同期为6500万美元，下降10%[163] - 2025年第一季度，度假所有权业务调整后EBITDA为2.21亿美元，较2024年同期的2.13亿美元增长800万美元，增幅4%；交换与第三方管理业务调整后EBITDA为2800万美元，较2024年同期的3200万美元减少400万美元，降幅13%[173] - 2025年第一季度，度假所有权产品销售业务的合并合同销售为4.2亿美元，较2024年同期的4.28亿美元减少800万美元，降幅2%；净销售后合并合同销售为4.11亿美元，较2024年同期的4.16亿美元减少500万美元，降幅1%[182] - 2025年第一季度，度假所有权产品销售业务的VPG为3979美元，较2024年同期的4129美元减少150美元，降幅4%；旅游次数为97998次，较2024年同期的96579次增加1419次，增幅1%；融资倾向为54.2%，较2024年同期的53.4%增加0.8个百分点[182] - 2025年第一季度，度假所有权产品销售业务的开发利润为7900万美元，较2024年同期的7600万美元增长300万美元，增幅4%；开发利润率为22.2%，较2024年同期的21.5%增加0.7个百分点[184] 管理层讨论和指引 - 公司预计到2026年底，战略业务运营办公室相关举措可带来1.5亿至2亿美元的运行率收益，一半来自成本节约和效率提升，另一半来自加速收入增长，2025年和2026年每年将产生约1亿美元的一次性现金成本[157] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司业务分为度假所有权和交换与第三方管理两个可报告业务部门，公司业绩中不可分配至各部门的部分为公司及其他，包括合并物业业主协会相关部分[152][156] - 公司使用合同销售、VPG、销售旅游次数、开发利润率、活跃会员总数、会员平均收入等指标衡量运营绩效[160] - EBITDA定义为归属于普通股股东的净收入在扣除利息费用、所得税、折旧和摊销之前的收益，调整后EBITDA对某些项目进行了额外调整，排除了股份支付费用和云计算软件实施成本的摊销[164] - 公司认为调整后EBITDA是衡量运营绩效的指标，用于衡量偿债、资本支出、业务扩张和向股东返还现金的能力；调整后EBITDA利润率是衡量运营盈利能力的指标[165] - 调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率可用于衡量公司运营表现和盈利能力，但有局限性，不能替代GAAP计算的业绩指标[167][168] - 不同公司计算EBITDA、调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率的方法可能不同，限制了其作为比较指标的实用性[168] - 公司业务分为度假所有权和交换与第三方管理两个可报告业务板块[180] - 截至2025年3月31日，公司净债务与调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）比率为4.1，高于2.5至3.0的目标范围[216] - 2025年第一季度末，公司有12项定期证券化交易未完成，自2000年以来在定期资产支持证券（ABS）市场的证券化交易中发行了约100亿美元的债务证券[220] - 截至2025年3月31日，公司仓库信贷安排（Warehouse Credit Facility）有3.15亿美元借款未偿还，7000万美元的度假所有权应收票据符合证券化条件[221][222] - 2025年第一季度，公司修订了公司信贷安排，将循环公司信贷安排的借款能力从7.5亿美元提高到8亿美元，信用证子额度从7500万美元提高到1.5亿美元，并新增4.5亿美元的高级担保延迟提取定期贷款[223][224] - 公司将2024年第三和第四季度的3800万美元预估税款支付推迟到2025年第二季度[227] - 2025年第一季度，度假所有权应收票据收款（非证券化4100万美元、证券化1.35亿美元）小于起源（2.33亿美元），差额为5700万美元[230] - 截至2025年3月31日，公司在股票回购计划下累计回购2628.7034万股，成本为24.97亿美元，平均价格为94.98美元/股，其中2025年第一季度回购49.6484万股，成本为3600万美元，平均价格为73.21美元/股[231] - 2025年第一季度，公司向普通股股东支付两次现金股息，每股均为0.79美元[233] - 截至2025年3月31日，公司未来已知合同或其他义务的总现金需求为73.83亿美元，其中2025年剩余时间为5.79亿美元，2026年为11.56亿美元，2027年为13.91亿美元等[235] - 2028年票据由MVWC、万豪所有权度假村公司等子公司担保，担保为全额无条件且连带责任担保，仅在特定惯常条件发生时可解除[237] - 自2024年年报发布以来，公司关键会计政策、应用的方法或假设无重大变化[241] - 公司市场风险敞口与2024年年报第一部分第7A项披露相比无重大变化[242] - 截至2025年3月31日，公司67%（约20亿美元）的公司债务利率固定，33%（约9.84亿美元）的公司债务利率可变[243] - 假设公司循环企业信贷安排无未偿还余额，2025年3月31日可变利率债务的基础基准利率提高100个基点，将导致现金利息每年增加约800万美元[243] - 非证券化度假所有权应收票据平均利率11.5%，2025年剩余时间至此后预计本金回收额分别为7000万、6600万、5900万、5000万、4100万、2.01亿，总账面价值4.87亿，总公允价值4.89亿[244] - 证券化度假所有权应收票据平均利率13.4%，2025年剩余时间至此后预计本金回收额分别为1.25亿、1.73亿、1.76亿、1.77亿、1.75亿、11.33亿，总账面价值19.59亿，总公允价值20.21亿[244] - 融资VOI销售应收合同净额平均利率12.3%，2025年剩余时间至此后预计本金回收额分别为300万、400万、400万、400万、500万、3000万，总账面价值5000万，总公允价值5000万[244] - 证券化债务平均利率4.8%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为 - 1.54亿、 - 1.83亿、 - 4.57亿、 - 1.7亿、 - 1.68亿、 - 10.39亿，总账面价值 - 21.71亿，总公允价值 - 21.66亿[244] - 定期贷款平均利率6.6%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为 - 600万、 - 800万、 - 800万、 - 800万、 - 800万、 - 7.56亿，总账面价值 - 7.94亿，总公允价值 - 7.92亿[244] - 循环企业信贷工具平均利率5.8%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为0、0、0、0、0、 - 1.9亿，总账面价值 - 1.9亿，总公允价值 - 1.9亿[244] - 2028年高级票据平均利率4.8%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为0、0、0、 - 3.5亿、0、0，总账面价值 - 3.5亿，总公允价值 - 3.33亿[244] - 2029年高级票据平均利率4.5%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为0、0、0、0、 - 5亿、0，总账面价值 - 5亿，总公允价值 - 4.6亿[244] - 2026年可转换票据平均利率0.0%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为0、 - 5.75亿、0、0、0、0，总账面价值 - 5.75亿，总公允价值 - 5.51亿[244] - 2027年可转换票据平均利率3.3%，2025年剩余时间至此后预计本金支付额分别为0、0、 - 5.75亿、0、0、0，总账面价值 - 5.75亿，总公允价值 - 5.33亿[244]

公司业绩概览 - 第一季度调整后每股收益(EPS)为1.66美元 超出Zacks共识预期1.56美元6.4% 但低于去年同期1.80美元 [2] - 季度营收12亿美元 低于共识预期12.2亿美元1.9% 同比增长0.4% [2] - 财报公布后股价在盘后交易时段上涨8.1% 主要因2025年盈利展望超预期 [1] 分业务表现 度假所有权业务 - 收入(不含成本补偿)7.57亿美元 同比增加3.7% [3] - 总合同销售额4.2亿美元 同比下降2% 主要因首次购买者占比上升导致人均消费额下降 [4] - 调整后EBITDA 2.21亿美元 同比增长4% 利润率保持29.2% [5] 交换与第三方管理业务 - 收入(不含成本补偿)5600万美元 同比下降9% [5] - 活跃国际会员数154万 同比减少2% 会员平均收入下降4%至39.94美元 [6] - 调整后EBITDA 2800万美元 同比下降13% 利润率收缩230个基点至49% [6] 财务与债务状况 - 现金及等价物1.96亿美元 较2024年底1.97亿美元基本持平 [8] - 公司债务30亿美元 与证券化应收票据相关的无追索权债务20亿美元 [9] 2025年业绩指引 - 合同销售额预期下调至17.4-18.3亿美元(原预期18.5-19.25亿美元) [10] - 调整后EBITDA预期7.5-7.8亿美元 [10] - 调整后EPS预期上调至6.4-7.1美元(原预期6.3-7美元) [10] - 调整后自由现金流预期下调至2.7-3.3亿美元(原预期2.9-3.5亿美元) [11] 同业动态 - 挪威邮轮控股一季度业绩低于预期 载客天数下降2% 2025年预期入住率下调至102.5% [13][14] - 美高梅国际度假村业绩超预期 拉斯维加斯酒店4月预订创纪录 预计2025年EBITDA提升计划将实现1.5亿美元收益 [15][16] - 凯撒娱乐业绩分化 数字业务创纪录 拉斯维加斯业务在去年超级碗高基数下仍表现稳健 [17][18]

业绩总结 - 调整后的EBITDA为727百万美元，较上年增长89%[82] - 总收入为4,967百万美元，扣除成本报销后的收入为3,278百万美元[82] - 2024年净收入归属于普通股东为772百万美元[82] - 自由现金流为177百万美元，调整后的自由现金流为278百万美元[85] - 2024年利息支出为162百万美元[82] - 2024年调整后的EBITDA利润率为46%[20] 未来展望 - 预计2025年调整后的EBITDA预期为7.5亿至7.8亿美元[66] - 预计2025年调整后的自由现金流为2.7亿至3.3亿美元[74] - 预计到2026年，现代化战略将带来每年1.5亿至2亿美元的调整后EBITDA收益[29] - 2025年指导中，净利息支出预计为173百万美元，折旧和摊销预计为150百万美元[90] - 2025年预计将从非核心资产销售中获得1.5亿至2亿美元的现金[74] 用户数据 - 公司在2024年拥有约700,000个业主家庭，且80%的业主没有贷款[15] - 2024年，约88%的销售来自于在场客人，且预付假期推动了高入住率[18] 资本支出与收入结构 - 公司在2024年的资本支出仅占收入的2%[20] - 调整后的EBITDA贡献中，开发利润占31%，管理和交换利润占34%[84] - 调整后的EBITDA贡献中，约40%来自于重复性收入来源[67] 负面信息 - 2024年，某些项目的调整包括3000万美元的减值费用和1800万美元的收购及整合费用[82]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为12亿美元 同比增长04% 低于市场预期的122亿美元 产生-193%的意外 [1] - 每股收益(EPS)为166美元 低于去年同期的180美元 但超出市场预期156美元 实现+641%的正面意外 [1] - 股票过去一个月回报率+141% 跑赢同期标普500指数+106%的涨幅 [3] 分项收入 - 成本补偿收入373亿美元 同比下降46% 低于分析师平均预期的402亿美元 [4] - 租赁收入169亿美元 同比增长7% 高于分析师平均预期的16288亿美元 [4] - 管理和交换收入215亿美元 同比增长19% 略低于分析师平均预期的21629亿美元 [4] - 分时度假产品销售收入355亿美元 同比增长09% 高于分析师平均预期的34795亿美元 [4] - 融资收入88亿美元 同比增长6% 高于分析师平均预期的86亿美元 [4] 市场关注点 - 投资者重点关注营收和盈利的同比变化及与华尔街预期的对比 以决定投资策略 [2] - 关键业务指标的变化趋势能更准确反映公司实际运营状况 对股价走势预测更具参考价值 [2] - 公司当前Zacks评级为4级(卖出) 预示短期内可能跑输大盘 [3]

公司业绩表现 - 季度每股收益1 66美元 超出Zacks共识预期1 56美元 但低于去年同期1 80美元 [1] - 本季度盈利超预期6 41% 上一季度超预期幅度达23 18% [1] - 过去四个季度中 三次超过EPS预期 两次超过收入预期 [2] - 季度收入12亿美元 低于共识预期1 93% 与去年同期持平 [2] 股价与市场表现 - 年初至今股价下跌35 4% 同期标普500指数下跌4 7% [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预计短期内表现将弱于市场 [6] 未来预期与行业对比 - 下季度共识预期EPS为1 67美元 收入12 5亿美元 本财年预期EPS 6 54美元 收入51 7亿美元 [7] - 所属休闲娱乐服务行业在Zacks行业排名中处于后27% 行业前50%表现是后50%的两倍以上 [8] 同业公司对比 - 同业公司Life Time Group Holdings预计季度EPS 0 27美元 同比增长80% 收入预期6 7954亿美元 同比增长13 9% [9][10] - 该公司将于5月8日公布财报 过去30天EPS预期未调整 [9]