核心观点 - Virtu Financial 2025年第四季度及全年业绩表现强劲，多项指标创2021年以来新高，主要得益于有利的交易环境以及对增长计划（包括基础设施升级、人才引进和扩大资本基础）的重新投资所带来的早期效益 [4][7] 财务业绩摘要 - **第四季度业绩**：调整后净交易收入为日均970万美元，总计6.13亿美元，为2021年第一季度以来最高季度总额 [3][7]；调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [2][7]；调整后每股收益为1.85美元 [2][7] - **2025全年业绩**：调整后净交易收入为日均860万美元，总计约21亿美元 [2][7]；调整后EBITDA为14亿美元，利润率为65% [2][7]；调整后每股收益为5.73美元，为2021年以来最高水平 [2][7] 业务分部表现 - **做市业务**：第四季度日均净交易收入为780万美元，全年日均670万美元 [5][8] - **执行服务业务**：第四季度日均净交易收入为200万美元，全年日均190万美元，并连续第七个季度实现净交易收入增长，创下2022年初以来的“高水位线” [5][8] - **增长驱动**：技术投资、客户获取努力和产品供应扩大推动了执行服务业务的增长 [8]；管理层描述该业务“全速运转”，客户参与度加速，新客户加入，现有客户业务量增加，且所有产品和地区均有改善 [9] 市场环境与驱动因素 - **有利环境**：季度业绩受到有利的宏观交易环境和强劲的非零售、全球跨资产活动驱动，而非仅依赖零售资金流 [5]；波动性增加（包括VIX指数上升）和股票交易量上升是积极因素 [11] - **业务构成**：公司的非客户做市业务（包括股票、固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币）在当季表现非常好，零售资金流之外的全球股票业务也表现强劲 [12]；强调将“股票”等同于Rule 605零售资金流是不准确的，公司全球跨资产布局使其表现远超零售流量指标所涵盖的范围 [11][12] 资本配置与战略重点 - **资本扩张与回报**：2025年投资资本增加了6.25亿美元（其中下半年增加4.48亿美元），并实现了平均100%的回报率 [6][13]；增量资本几乎全部得到部署，同时维持了受监管实体的充足缓冲，降低了资本成本 [14] - **股东回报**：公司将维持每股0.24美元的季度股息 [6][13] - **长期目标**：重申长期目标是通过周期实现日均1000万美元的净交易收入 [6][14] - **2026年战略重点**：追求广泛的增长，包括增加总交易资本并将其导向最佳机会、投资基础设施、在整个组织内引进“优秀人才” [15][18] - **其他领域**：公司是ETF的重要参与者，担任大量基金的授权参与人；正在评估预测市场的连接性和场所机制，但由于法规和法律框架的不确定性，进展谨慎 [15]

核心业绩概览 - 第四季度调整后每股收益(EPS)为1.85美元，超出Zacks一致预期44.8%，同比增长62.3% [1] - 第四季度调整后净交易收入为6.134亿美元，同比增长34%，超出市场一致预期18.2% [1] - 全年调整后每股收益为5.73美元，同比增长61.4%，超出市场一致预期的5.13美元 [2] - 全年调整后净交易收入为21.5亿美元，同比增长34.3%，超出市场一致预期的20.5亿美元 [2] - 全年调整后EBITDA为14亿美元，同比增长52.3%，超出公司自身预期的12亿美元 [2] 第四季度财务表现详情 - 佣金及技术服务净收入为1.574亿美元，同比增长12.1%，略低于Zacks一致预期及公司模型预期的1.577亿美元 [3] - 利息和股息收入为1.439亿美元，同比增长16.3%，超出公司预期的1.282亿美元 [3] - 调整后EBITDA为4.42亿美元，同比增长55.9% [3] - 调整后EBITDA利润率从去年同期的61.9%提升至72.1% [3] - 总运营费用为6.263亿美元，同比下降0.9%，低于公司预期的6.285亿美元 [4] 业务分部表现 - **做市业务**：第四季度调整后净交易收入为4.8867亿美元，同比增长40.5%，远超Zacks一致预期的3.7643亿美元 [5] - **做市业务**：第四季度总收入为8.034亿美元，同比增长13.7%，远超Zacks一致预期及公司预期的6.501亿美元 [5] - **执行服务业务**：第四季度调整后净交易收入为1.248亿美元，同比增长13.6%，略超公司预期的1.243亿美元 [6] - **执行服务业务**：第四季度总收入为1.582亿美元，同比增长15.8%，超出市场一致预期及公司预期的1.531亿美元 [6] 财务状况与资本配置 - 截至2025年第四季度末，现金及现金等价物为10.6亿美元，高于2024年末的8.725亿美元 [8] - 总资产从2024年末的154亿美元增加至202亿美元 [8] - 净长期借款为20亿美元，高于2024年末的17亿美元 [8] - 总权益从2024年末的15亿美元增加至20亿美元 [8] - 2025年全年，公司回购了350万股股票，总价值1.353亿美元 [9] - 公司宣布季度现金股息为每股0.24美元，将于2026年3月16日派发 [9]

文章核心观点 - Virtu Financial 2025年第四季度业绩表现强劲，创下多项自2021年以来的新高，这得益于有利的市场环境、公司对增长的战略性投资（包括基础设施、人才和资本基础）以及各业务板块的全面出色表现 [1][5][6][7] 财务业绩摘要 - 2025年第四季度，公司日均调整后净交易收入为970万美元，季度总额达6.13亿美元，为2021年第一季度以来的最高季度总额 [6] - 2025年全年，公司日均调整后净交易收入为860万美元，全年总额达21亿美元 [6] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为4.42亿美元，利润率高达72%；调整后每股收益为1.85美元 [7] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为14亿美元，利润率65%；全年调整后每股收益为5.73美元，均为2021年以来的最高水平 [7] 业务板块表现 - **做市业务**：2025年第四季度日均调整后净交易收入为780万美元，2025年全年为670万美元 [6] - **Virtu执行服务业务**：2025年第四季度日均调整后净交易收入达到200万美元，全年为190万美元，这是该业务连续第七个季度增长，并创下自2022年初以来的新高 [6] - VES业务的强劲表现得益于对技术的投资、对客户获取的关注以及产品供应的扩展 [7] - 两大业务板块均受益于普遍有利的市场条件、高交易量以及团队强大的执行能力 [7] 资本管理与投资 - 2025年，公司投资资本增加了6.25亿美元，其中4.48亿美元是在下半年增加的，全年平均资本回报率达到100% [8] - 公司计划继续扩大资本基础，加强基础设施，并将资本部署在机会最大的领域，同时维持每股0.24美元的季度股息 [9] - 公司2025年末交易资本较2024年末增加了超过6亿美元（具体为6.28亿美元），并已基本将增量资本全部部署 [23][24] - 公司的长期目标是在全周期内实现日均1000万美元的调整后净交易收入，并预计未来将部署比当前更多的资本 [25][26] 增长战略与市场机遇 - 公司的增长战略是全面的，并非局限于少数举措，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态应对市场机会 [1][21] - 战略重点包括增加公司总交易资本（根据机会灵活调配）、投资基础设施以及招聘优秀人才 [21] - 公司对新的市场或资产类别持乐观态度，正在评估参与预测市场的可能性，并关注其中与现有交易相似或存在做市、跨交易所套利机会的领域 [14] - 市场复杂性的增加（如更多交易协议、连接性）对公司构成相对竞争优势，因为公司业务遍布全球且连接各个交易场所 [27] 业务构成与驱动因素 - 公司业绩不仅来自605报告中的零售订单流业务，其非客户做市业务（涵盖全球股票、固定收益、外汇、商品、期权和加密货币）在第四季度表现非常出色 [10][12][17][18] - 本季度强劲的业绩部分归因于有利的经营环境，包括波动率上升、股票交易量上升以及资产轮动等因素 [10] - VES业务的所有产品（经纪、算法、交易场所、工作流分析）和所有地区均表现良好，客户参与度加速，既有客户业务量增加，新客户也在不断加入 [11] - 公司是ETF市场的重要参与者，作为众多ETF的授权参与商，ETF产品种类的增长和电子化/代币化趋势对公司业务普遍有利 [13]

核心业绩表现 - 2025年第四季度每股收益为1.85美元，远超Zacks一致预期的1.28美元，同比去年同期的1.14美元增长62.3% [1] - 本季度营收为6.1345亿美元，远超Zacks一致预期18.16%，同比去年同期的4.577亿美元增长34.0% [2] - 本季度业绩代表每股收益超出预期44.76%，上一季度每股收益为1.05美元，超出预期8.25% [1] 历史业绩与市场表现 - 在过去四个季度中，公司四次超出每股收益一致预期，同时四次超出营收一致预期 [2] - 自年初以来，公司股价上涨约12.5%，同期标普500指数涨幅为1.9% [3] 未来展望与预期 - 公司当前Zacks评级为2级（买入），预计近期将跑赢市场 [6] - 市场对下一季度的共识预期为每股收益1.16美元，营收4.9893亿美元；对本财年的共识预期为每股收益4.46美元，营收19.5亿美元 [7] - 业绩发布前，盈利预期修正趋势向好，但趋势可能在最新财报发布后改变 [6] 行业背景 - 公司所属Zacks行业分类为“金融-综合服务”，该行业在250多个Zacks行业中排名前39% [8] - 研究显示，排名前50%的Zacks行业表现优于后50%，幅度超过2比1 [8] 同业比较 - 同业公司CleanSpark预计将在即将发布的报告中公布季度每股亏损0.10美元，同比变化为-42.9% [9] - CleanSpark的营收预期为1.8666亿美元，较去年同期增长15%，但其每股收益预期在过去30天内被下调了17.4% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净交易收入为每日970万美元，季度总计6.13亿美元，这是自2021年第一季度以来的最高季度总额 [7] - 2025年全年调整后净交易收入为每日860万美元，总计21亿美元 [7] - 第四季度调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [8] - 第四季度调整后每股收益为1.85美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为14亿美元，利润率65%，调整后每股收益为5.73美元，这些数字均代表了自2021年以来的高点 [8] - 2025年全年现金薪酬比率保持在19%，处于历史范围内 [9] - 2025年公司投资资本增加了6.25亿美元，其中4.48亿美元在下半年增加，全年平均回报率达到100% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 做市业务第四季度净交易收入为每日780万美元，2025年全年为每日670万美元 [7] - Virtu执行服务业务第四季度净交易收入达到每日200万美元，2025年全年为每日190万美元 [7] - VES业务已连续七个季度实现净交易收入增长，并创下自2022年初以来的高点 [8] - 做市业务中，非客户业务表现非常出色 [14] - VES业务所有产品线表现良好，包括经纪、算法、交易场所、工作流分析和所有地理区域 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，在美国、欧洲和亚洲均有布局 [25] - 业务覆盖多种资产类别，包括全球股票、固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币 [24] - 运营环境有利，波动率上升，VIX指数上升，股票交易量上升 [11] - 资产轮动、美元、固定收益、货币和大宗商品是潜在的市场驱动因素 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长计划包括投资基础设施、获取人才和扩大资本基础，这是一项全公司范围的广泛努力 [5] - 战略重点不是少数几个增长计划，而是动态响应市场机会，在全公司范围内实现增长，增加交易总资本，投资基础设施并招聘优秀人才 [32] - 公司将继续扩大资本基础，加强基础设施，并将资本部署在机会最大的地方，同时维持每股0.24美元的季度股息 [9] - 公司认为，当市场出现更多复杂性、更多连接性和不同协议时，其具备相对竞争优势，因为公司业务遍及各个市场和领域 [38] - 对于预测市场等新资产类别，公司持乐观态度，正在评估连接和参与方式，但会谨慎对待监管和法律确定性 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩受到有利运营环境的积极影响 [5] - 资本积累工作刚刚开始，但新增资本及其动态部署能力对业绩产生了有意义的影响 [5] - 公司两个运营部门都受益于普遍有利的市场条件、交易量上升和团队的有力执行 [8] - 公司强调了其业务固有的运营杠杆 [8] - 薪酬费用的增加反映了公司在全公司范围内，特别是在交易和技术领域，持续关注保留和获取顶尖人才 [9] - 公司设定了VES业务周期内每日200万美元的目标，并认为在有利环境下已接近该目标，正朝着周期内实现该目标迈进 [26] - 公司设定了长期目标，即周期内实现每日1000万美元的净交易收入 [35] - 管理层预计资本回报率不会总是100%，但若在50%至70%的范围内，公司预计能够部署比目前更多的资本 [36] - 公司对ETF市场的增长持积极态度，认为其是不断增长的份额类别，更多产品和结构通常对公司有利，但难以量化具体影响 [16] 其他重要信息 - 公司提及根据美国证券交易委员会规则605报告的零售流业务，并指出其与整个公司的业务范围不同 [11] - 公司指出，根据公开信息，客户做市业务的报价点差在本季度初有所下降，但长期来看仍然处于较高水平 [14] - 公司不打算按资产类别细分披露非零售流业务的表现 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 强劲的季度业绩是否主要来自股票以外的领域？哪些资产类别是增长的最大贡献者？ [11] - 回答指出，业绩得益于有利的运营环境，包括波动率和交易量上升。公司是全球性的综合企业，业务远不止出现在605报告中的零售流业务。增长也来自交易资本基础的扩大。VES业务创下纪录，所有产品和地区表现良好。非客户业务表现非常出色。简短的回答是“是的”。 [11][12][13][14] 问题: 公司对ETF市场的风险敞口如何？如果ETF发行创纪录，对公司的实质性影响有多大？特别是，创建/赎回业务对整体损益的贡献如何？ [15] - 回答表示，公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与商。ETF是一个不断增长的份额类别。更多产品和结构（如电子化和代币化）通常对公司有利。但难以提供具体的量化统计数据，因为ETF业务触及公司几乎所有业务部分。 [16] 问题: 公司对参与预测市场有何最新看法？体育或非体育合约哪个是更具吸引力的切入点？ [18] - 回答表示，公司对新市场或新资产类别通常持乐观态度，正在评估连接和参与方式。但由于监管和法律确定性不足，公司非常谨慎。某些市场（如跨交易所套利）与现有交易更相似，而直接体育投注则不同，公司会研究其中做市类的活动。 [19] 问题: 能否量化或描述非股票业务对本季度做市指标的影响？特别是关于数字资产、贵金属和大宗商品的波动性。 [22][23] - 回答重申，不应假设“股票”仅指规则605业务。在非客户做市业务中，公司拥有庞大的股票业务，以及固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币业务。在资产价格和资金流动活跃的季度，公司这样的综合性企业能够蓬勃发展。公司不打算细分披露这些数据。 [24][25] 问题: 在非零售、客户端的业务中，哪里看到了最大的增量需求？是新增客户还是现有服务使用率提高？ [26] - 回答指出，这更多是关于VES业务。VES业务表现全面强劲，过去几年在产品（算法、场所、工作流分析）方面有大量改进，并且正在调整以适应非股票资产类别。VES本季度表现非常好，正朝着周期内每日200万美元的目标迈进。 [26] 问题: 关于增加客户或产品创新的未来渠道有何评论？ [27] - 回答是：以上所有方面。 [27] 问题: 2026年的三大战略重点是什么？ [31] - 回答表示，公司不专注于极少数增长计划，而是专注于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会。这是一项广泛的努力，旨在增加公司的总交易资本、投资基础设施和招聘优秀人才。 [32] 问题: 本季度部署的增量资本规模有多大？如果市场条件允许，未来几个季度可能部署的增量资本规模是多少？ [34] - 回答指出，2025年交易资本总额增加了6.28亿美元，其中4.5亿美元在下半年增加。公司已部署了几乎全部资本，但仍在美国经纪交易商和其他受监管实体中保持大量缓冲和超额资本。长期来看，为实现每日1000万美元的周期目标，若资本回报率在50%-70%范围，公司预计将能够部署比现在更多的资本，通过有机增长和审慎的增量借款来实现。 [34][35][36] 问题: 预测市场中清算、结算和抵押品方面的创新效率是否足以对公司的损益产生重大影响？这些变化是会扩大Virtu等公司的优势，还是会拉平竞争环境？ [37] - 回答认为，现在谈论确切的经济影响还为时过早，不认为这会对这类交易的整体盈利能力产生阶跃式变化。但一般来说，当市场空间增加复杂性、有更多连接性和不同协议时，这对公司是相对竞争优势，因为公司业务遍及各个领域，连接新场所和理解新的清算结算周期是公司的常规操作。更多具有相同底层资产的产品对公司是相对有利因素。 [38]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净交易收入为每日970万美元，季度总额为6.13亿美元，这是自2021年第一季度以来的最高季度总额 [7] - 2025年全年调整后净交易收入为每日860万美元，全年总额为21亿美元 [7] - 第四季度调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [8] - 第四季度调整后每股收益为1.85美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为14亿美元，利润率达65%，调整后每股收益为5.73美元，这些数字均创下自2021年以来的新高 [8] - 2025年全年现金薪酬比率保持在19%的历史范围内 [9] - 2025年公司增加了6.25亿美元的投入资本，其中4.48亿美元来自下半年，全年平均资本回报率达到100% [9] - 公司维持每股0.24美元的季度股息 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 做市业务第四季度净交易收入为每日780万美元，2025年全年为每日670万美元 [7] - Virtu执行服务第四季度净交易收入达到每日200万美元，2025年全年为每日190万美元 [7] - Virtu执行服务已连续七个季度实现净交易收入增长，并创下自2022年初以来的新高 [8] - 做市业务中的非客户业务表现非常出色 [14] - Virtu执行服务的所有业务线表现良好，包括经纪、算法、交易场所、工作流程分析等，且遍及所有地区 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，包括美国、欧洲和亚洲市场 [25] - 业务覆盖多种资产类别，包括股票、固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币 [24] - 在交易所交易基金市场，公司是许多ETF的授权参与商，业务覆盖广泛 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过投资基础设施、吸纳人才和扩大资本基础来促进交易增长，这是一项全公司范围的广泛努力 [5] - 增长战略是动态响应市场机会，而非局限于少数几个举措 [32] - 公司将继续扩大资本基础，加强基础设施，并将资本部署在机会最大的领域 [9] - 公司长期目标是实现每日1000万美元的净交易收入 [35] - 公司认为，市场复杂性的增加，如更多交易协议和连接性，对其构成相对竞争优势，因为公司具备广泛的连接能力和经验 [39] - 对于预测市场等新兴资产类别，公司持乐观态度，正在建立连接、了解交易场所并评估监管环境，但行动谨慎 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度的业绩受到有利的经营环境正面影响，包括波动率上升、VIX指数上升、股票交易量上升 [11] - 资产轮动、固定收益、外汇和大宗商品等潜在驱动因素有望持续 [11] - 公司认为当前环境的潜在驱动因素已经就位 [35] - 对于预测市场，公司正在评估其如何发展，并关注监管和法律确定性 [19] - 公司对交易所交易基金份额类别的增长以及电子化和代币化趋势持积极看法 [16] 其他重要信息 - 公司提及根据SEC规则605报告的零售订单流业务，其报价点差在季度初有所下降，但长期来看仍处于高位 [14] - 公司不打算按资产类别或地区细分披露非零售做市业务的具体业绩 [25] - Virtu执行服务的目标是在整个周期内实现每日200万美元的净交易收入，本季度在有利环境下接近该目标 [26] - 公司正在对工作流程和分析产品进行改造，以适应非权益类资产类别 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度强劲表现是否主要来自股票以外的领域？哪些资产类别是增长的最大贡献者？ [11] - 回答: 本季度业绩得益于有利的经营环境，包括波动率和交易量上升。公司是全球性综合企业，业务远不止于规则605报告中的零售订单流。增量资本的增加和100%的回报率对业绩产生了影响。Virtu执行服务创下纪录，所有业务和地区表现良好。非客户做市业务表现非常出色 [11][12][13][14] 问题: 公司对ETF市场的风险敞口如何？ETF份额类别提案若通过，对公司的实质性影响有多大？创建/赎回业务对整体损益的贡献如何？ [15] - 回答: 目前难以量化具体影响。但公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与商。ETF是一个持续增长的份额类别，电子化和代币化趋势通常对公司有利。ETF业务触及公司几乎所有业务部分 [16] 问题: 公司对参与预测市场有何最新看法？体育或非体育合约哪个是更具吸引力的切入点？ [18] - 回答: 公司对任何新的交易市场或资产类别都持乐观态度，正在建立连接和了解交易场所。但由于缺乏完善的监管或法律确定性，公司正在谨慎评估。某些市场（如非直接体育投注）更接近公司现有交易业务，但公司也会研究做市类活动、跨交易所套利等机会 [19] 问题: 非权益类业务对本季度做市业务指标的贡献有多大？能否提供关于数字资产、贵金属和大宗商品波动的更多信息？ [22][23] - 回答: 规则605零售订单流业务本季度表现良好，且高于过去水平，但公开指标显示其环比下降。在非客户做市业务中，公司拥有庞大的股票业务，以及固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币业务。在本季度各类资产价格波动的环境下，公司这类综合性企业能够蓬勃发展。公司不打算细分披露这些数据 [24][25] 问题: 在非零售客户业务方面，哪里看到了最大的增量需求？是新增客户还是现有服务使用率提高？ [26] - 回答: 这更多是关于Virtu执行服务的问题。该部门所有业务线都表现强劲，过去几年在产品、算法、交易场所、工作流程和分析方面都有很大改进。公司正在改造产品以适应非权益类资产。Virtu执行服务本季度表现优异，正朝着整个周期每日200万美元的目标迈进 [26] 问题: 关于新增客户或产品创新的未来渠道有何评论？ [27] - 回答: 所有方面都在推进 [27] 问题: 2026年的三大战略重点是什么？ [31] - 回答: 公司并非专注于少数几个增长举措，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会。重点是增加公司的总交易资本、投资基础设施和吸纳优秀人才 [32] 问题: 本季度部署的增量资本规模有多大？未来几个季度如果可以，可能部署多少增量资本？ [34] - 回答: 2025年交易资本总额增加了6.28亿美元，其中4.5亿美元在下半年增加。公司几乎部署了所有资本，同时在各受监管实体中保持了充足的缓冲和超额资本。这降低了资本成本，减少了对应急流动性的依赖。资本部署将取决于季度机会。为实现长期每日1000万美元的目标，并假设资本回报率在50%-70%范围，公司预计将部署比目前更多的资本，途径包括有机增长和审慎的增量借款 [34][35][36] 问题: 预测市场中清算、结算和抵押品方面的创新效率是否足以影响公司损益？这些变化是扩大还是缩小了公司与竞争对手的差距？ [37] - 回答: 目前判断具体经济影响为时过早，不认为这会带来盈利能力的阶跃式变化。但一般而言，市场复杂性增加，如更多交易协议和连接方式，对公司构成相对竞争优势，因为公司具备广泛的连接和处理不同清算结算周期的经验。更多具有相同底层资产的产品对公司是相对利好 [39]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净交易收入为每日970万美元，季度总额为6.13亿美元，这是自2021年第一季度以来的最高季度总额 [7] - 2025年全年调整后净交易收入为每日860万美元，总额为21亿美元 [7] - 第四季度调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [9] - 第四季度调整后每股收益为1.85美元 [9] - 2025年全年调整后EBITDA为14亿美元，利润率65%，调整后每股收益为5.73美元，均为自2021年以来的高点 [9] - 2025年全年现金薪酬比率保持在19%的历史范围内 [10] - 2025年公司投资资本增加了6.25亿美元，其中4.48亿美元在下半年增加，全年平均资本回报率达到100% [10] - 公司维持季度股息每股0.24美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 做市业务第四季度净交易收入为每日780万美元，2025年全年为每日670万美元 [7] - Virtu执行服务第四季度净交易收入达到每日200万美元，2025年全年为每日190万美元，这是该业务连续第七个季度增长，并创下自2022年初以来的高点 [7][8] - VES业务的强劲表现得益于技术投资、客户获取和产品供应的扩展 [9] - 两大业务板块均受益于有利的市场条件、高交易量和团队的高效执行 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度运营环境有利，波动率上升，VIX指数上升，股票交易量上升 [12] - 资产轮动、固定收益、货币、商品等领域存在潜在驱动因素 [12] - 公司业务遍及全球，包括股票、固定收益、货币、商品、期权和加密货币，并在欧洲、亚洲和美国市场均有布局 [23][24] - 在非客户做市业务中，公司拥有庞大的股票业务，并且在固定收益、货币、商品、期权和加密货币领域均有业务 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过投资基础设施、获取人才和扩大资本基础来促进交易增长，这是一项全面的努力，不局限于少数举措 [5] - 第四季度体现了这种重新关注增长的影响，有利的运营环境和增量资本的动态部署对业绩产生了有意义的影响 [5] - 公司战略重点是持续扩大资本基础、加强基础设施，并将资本部署在机会最大的地方 [10] - 公司不专注于少数增长计划，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会，核心是增加公司整体交易资本、投资基础设施和招聘优秀人才 [30] - 公司长期目标是在整个周期内实现每日1000万美元的净交易收入 [34] - 公司认为，当市场空间出现更多复杂性、更多连接和不同协议时，其全面的连接能力和经验构成相对竞争优势 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩受到有利运营环境的积极影响 [5] - 市场波动性上升，股票交易量上升，存在资产轮动等潜在驱动因素，有望持续 [12] - 公司对任何新市场或新资产类别持乐观态度，正在连接和理解预测市场等新场所，但会谨慎评估监管和法律确定性 [19] - 底层环境驱动因素已经到位，公司希望未来能持续部署资本 [34] - 历史资本回报率预计在50%、60%、70%的范围内，公司期望能够部署比目前更多的资本，并通过有机增长和审慎的增量借款来实现长期目标 [35] 其他重要信息 - 公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与人，ETF是一个持续增长的份额类别，电子化和代币化等趋势通常对公司有利 [16] - 公司正在评估预测市场（如体育或非体育合约）的参与机会，其中某些市场与现有交易更为相似，但也会研究做市类活动、跨交易所套利等机会 [19] - VES业务所有产品（经纪、算法、场所、工作流分析）和所有地区都表现良好，客户参与度在加速，新客户和现有客户业务都在增长 [13] - VES的目标是在整个周期内达到每日200万美元的净交易收入，目前环境有利，已接近该目标 [25] - VES正在对工作流和分析产品进行改造，以适应非股票资产类别 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 605报价点差美元价值环比下降，本季度强劲表现是否来自股票以外的领域？哪些资产类别对环比增长贡献最大？ [12] - 回答: 是的，强劲表现部分来自非股票领域。有利的运营环境（波动率、交易量上升）和交易资本基础的增长（增量资本回报率100%）是主因。VES创纪录季度，所有业务、产品和地区表现良好。非客户做市业务（包括股票、固定收益、货币、商品、期权、加密货币）表现非常出色 [12][13][14] 问题: 鉴于SEC的ETF份额类别提案，2026年ETF发行预计创纪录，Virtu在ETF市场的风险敞口和重要性如何？创建/赎回业务对整体PNL的贡献有多大？ [15] - 回答: 难以量化具体影响。公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与人。ETF是持续增长的份额类别，电子化和代币化等趋势通常对公司有利。ETF业务触及公司几乎所有业务部分 [16] 问题: 对预测市场参与的最新看法？体育或非体育合约哪个是更有吸引力的切入点？ [18] - 回答: 公司对新市场持乐观态度，正在连接和理解相关场所。但由于监管和法律确定性不足，正在谨慎评估。某些市场（如非直接体育投注）与现有交易更相似，但也会研究做市类活动、跨交易所套利等机会 [19] 问题: 能否量化或描述非股票业务对本季度做市指标的影响？特别是数字资产、贵金属和商品波动的影响？ [22] - 问题补充: 在非零售/客户业务方面，增量需求最大的领域是新增客户还是现有服务使用率提升？ [25] - 回答: 重申第一个问题的答案。605零售流量业务表现良好且处于高位，但公开指标显示环比下降。在非客户做市业务中，公司拥有庞大的全球股票业务，以及固定收益、货币、商品、期权和加密货币业务。在本季度各类资产流动和价格变动的环境下，公司能够蓬勃发展 [23][24] - 回答补充: 这更多是VES的问题。VES业务全面向好，过去几年产品（算法、场所、工作流分析）持续改进，正在改造以适应非股票资产类别。VES本季度表现优异，接近其在整个周期内每日200万美元的目标 [25] - 回答补充: 关于未来客户增加或产品创新的渠道，答案是“所有上述方面” [26] 问题: 2026年的三大战略重点是什么？ [29] - 回答: 公司不专注于少数增长计划，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会。重点是增加公司整体交易资本、投资基础设施和招聘优秀人才 [30] 问题: 本季度部署的增量资本规模是多少？如果市场条件允许，未来可能部署的增量资本规模有多大？ [33] - 回答: 2025年交易资本总额增加了6.28亿美元，其中4.5亿美元在下半年增加。JP摩根帮助公司增加了3亿美元债务。公司已部署了几乎全部资本，但各受监管实体仍保持大量缓冲和超额资本。长期来看，为实现整个周期每日1000万美元的目标，并基于50%-70%的历史资本回报率预期，公司预计将部署比目前更多的资本，通过有机增长和审慎的增量借款实现 [33][34][35] 问题: Polymarket等市场在清算、结算和抵押品方面的创新，其效率潜力是否足以影响Virtu的PNL？这些变化是扩大还是缩小了Virtu等公司与市场其他参与者的优势差距？ [36] - 回答: 目前谈论具体经济影响为时过早，不认为这会带来盈利能力的阶跃式变化。但一般而言，当市场空间出现更多复杂性、不同交易方式、更多连接和协议时，这对公司是相对竞争优势，因为公司业务全面、连接广泛，连接新场所和理解新的清算结算周期是公司的常规操作。任何具有相同底层资产的多产品情况都是公司的相对顺风 [36]

业绩总结 - 2025年第四季度的调整后每股收益（Adj. EPS）为1.85美元，较2024年第四季度增长63%[3] - 2025年第四季度的调整后净交易收入（Adj. NTI）为6.13亿美元，较2024年第四季度增长34%[3] - 2025财年调整后每股收益（Normalized Adj. EPS）为5.73美元，较2024财年增长77%[4] - 2025财年每日平均调整后净交易收入（Adj. NTI/day）为860万美元，较2024财年增长34%[5] - 2025年第四季度的调整后EBITDA为4.42亿美元，调整后EBITDA利润率为72%[3] - 2025年第四季度市场做市业务的调整后净交易收入为4.89亿美元，占总收入的78%[5] 财务数据 - 2025年第四季度的长期债务为20.67亿美元，较2024年增长17%[5] - 2025年第四季度的债务与过去12个月调整后EBITDA的比率为1.5倍[5] - 2025年总资产为20151百万美元，较2023年的14466百万美元增长39.2%[21] - 2025年总负债为18177百万美元，较2023年的13061百万美元增长39.1%[21] - 2025年调整后EBITDA为1399百万美元[12] - 2025年债务总额为2067百万美元，年利息支出为134百万美元，债务与调整后EBITDA比率为1.5倍[12] 费用与支出 - 2025年第四季度的调整后现金运营费用为7.46亿美元，较2024年第四季度增长2%[5] - 调整后的运营费用在2023年为706百万美元，预计2024年将增加至745百万美元，2025年达到811百万美元[11] - 2023年员工薪酬及工资税为394百万美元，预计2024年将增加至435百万美元，2025年达到528百万美元[26] - 2023年调整后的现金运营费用为643百万美元，预计2024年为679百万美元，2025年为746百万美元[11] 未来展望 - 2024年预计总收入将增长至28.77亿美元，增长幅度为25.5%[22] - 2024年预计净收入将增长至5.35亿美元，增长幅度为102.4%[22] - 2024年调整后的净交易收入预计为15.98亿美元，增长幅度为32.5%[25] - 2024年EBITDA预计为8.89亿美元，增长幅度为58.4%[24] 股东回报 - 累计回购股份5400万股，平均回购价格为26.35美元[15] - 2025年每股收益（EPS）预计为1.85美元，季度分红为0.24美元[18] 负面信息 - 2023年总收入为22.93亿美元，较2022年下降3.0%[22] - 2023年净收入为2.64亿美元，较2022年下降43.5%[22] - 2023年调整后的净交易收入为12.11亿美元，较2022年下降17.8%[25] - 2023年EBITDA为5.60亿美元，较2022年下降30.9%[24] - 2023年每股收益（EPS）为1.84美元，较2022年下降38.7%[24]

核心观点 - Virtu Financial 2025年第四季度及全年业绩表现强劲，多项财务指标实现两位数增长，核心业务的市场做市和执行业务均表现稳健 [1][2][3] 第四季度财务表现 - **总营收**：第四季度总营收为9.699亿美元，同比增长16.3% [3] - **交易净收入**：第四季度交易净收入为6.649亿美元，同比增长22.2% [3] - **净利润**：第四季度净利润为2.806亿美元，较去年同期的1.761亿美元大幅增长 [3] - **每股收益**：第四季度基本和稀释后每股收益均为1.54美元，去年同期为1.03美元 [4] - **调整后净交易收入**：第四季度调整后净交易收入为6.134亿美元，同比增长34.0% [5] - **调整后EBITDA**：第四季度调整后EBITDA为4.420亿美元，同比增长55.9% [5] - **调整后EBITDA利润率**：第四季度调整后EBITDA利润率为72.1% [8] - **标准化调整后净利润**：第四季度标准化调整后净利润为2.945亿美元，同比增长61.6% [5] - **标准化调整后每股收益**：第四季度标准化调整后每股收益为1.85美元，去年同期为1.14美元 [6] 全年财务表现 - **总营收**：2025年全年总营收为36.321亿美元，同比增长26.2% [7] - **交易净收入**：全年交易净收入为24.367亿美元，同比增长33.7% [7] - **净利润**：全年净利润为9.123亿美元，较2024年的5.345亿美元大幅增长 [7] - **每股收益**：2025年基本每股收益为5.14美元，稀释后每股收益为5.13美元，去年同期分别为2.98美元和2.97美元 [7] - **调整后净交易收入**：全年调整后净交易收入为21.453亿美元，同比增长34.3% [9] - **调整后EBITDA**：全年调整后EBITDA为13.992亿美元，同比增长52.3% [9] - **调整后EBITDA利润率**：全年调整后EBITDA利润率为65.2% [8] - **标准化调整后净利润**：全年标准化调整后净利润为9.135亿美元，同比增长59.2% [9] - **标准化调整后每股收益**：全年标准化调整后每股收益为5.73美元，2024年为3.55美元 [10] - **股票回购**：根据股票回购计划，公司以1.353亿美元回购了350万股股票 [8] 业务分部信息 - **市场做市业务**：主要在现金、期货和期权市场进行做市，覆盖全球股票、固定收益、货币、加密货币和大宗商品 [11] - **执行业务**：提供基于代理的交易和交易场所服务，代表机构、银行和经纪交易商在全球股票、期权、期货和固定收益领域提供执行服务，并提供专有技术、基础设施、工作流程技术和交易分析服务 [12] - **公司层面**：包含公司的战略投资和公司管理费用 [13] - **分部收入（第四季度）**：市场做市业务总营收为8.034亿美元，执行业务总营收为1.582亿美元 [14] - **分部收入（全年）**：市场做市业务总营收为29.492亿美元，执行业务总营收为6.682亿美元 [15] - **分部调整后净交易收入（第四季度）**：市场做市业务为4.887亿美元，执行业务为1.248亿美元 [15] - **分部调整后净交易收入（全年）**：市场做市业务为16.663亿美元，执行业务为4.790亿美元 [15] 财务状况 - **现金及债务**：截至2025年12月31日，公司拥有现金、现金等价物及受限现金总计11.264亿美元，长期债务总额为20.673亿美元 [16] - **资产与负债**：截至2025年12月31日，公司总资产为201.507亿美元，总负债为181.773亿美元，总权益为19.734亿美元 [33] - **所有权结构**：Virtu Financial, Inc. 持有Virtu Financial LLC 57.2%的权益，非控股权益持有42.8% [33] 公司业务与活动 - **业务描述**：公司是一家领先的金融服务和产品提供商，利用尖端技术为全球市场提供流动性，并为客户提供创新、透明的交易解决方案，产品涵盖执行、流动性获取、分析以及经纪商中立的多交易商平台工作流程技术 [34] - **产品覆盖**：客户可在50多个国家的数百个交易场所交易多种资产类别，包括全球股票、ETF、外汇、期货、固定收益、加密货币及其他多种大宗商品 [34] - **投资者沟通**：公司将于2026年1月29日美国东部时间上午8:00举行电话会议，回顾2025年第四季度财务业绩，公众可通过公司官网投资者关系栏目收听网络直播 [17] - **信息发布渠道**：公司定期在其官网投资者关系栏目以及X和LinkedIn等社交媒体渠道发布重要信息 [18] - **股息**：董事会宣布了每股0.24美元的季度现金股息，将于2026年3月16日支付给2026年2月27日登记在册的股东 [2]

财报发布日期与方式 - Virtu Financial Inc 将于2026年1月29日美国市场开盘前公布2025年第四季度业绩 [1] - 公司将于美国东部时间上午8点举行电话会议讨论业绩 会议向公众开放 [2] - 电话会议的网络直播及存档可在公司官网投资者关系栏目获取 [2] 公司业务与市场定位 - 公司是一家全球多资产金融服务领先提供商 致力于为全球市场提供流动性和创新透明的产品 [1] - 公司利用尖端技术为全球市场提供流动性 并向客户提供创新透明的交易解决方案 [3] - 公司利用其全球做市专业知识和基础设施 提供包括执行、流动性获取、分析以及工作流技术中的经纪商中立多交易商平台在内的强大产品套件 [3] 产品服务与市场覆盖 - 公司的产品使客户能够在50多个国家的数百个交易场所进行交易 覆盖全球股票、ETF、外汇、期货、固定收益、加密货币和多种其他商品等多种资产类别 [3] - 公司提供集成的多资产分析平台 提供一系列交易前、交易中和交易后服务、数据产品和合规工具 帮助客户在全球市场进行投资、交易和管理风险 [3]