投资评级与观点 - 对Vertiv Holdings Co (NYSE: VRT) 给予买入评级 尽管估值仅处于合理水平 但看好其强劲的盈利表现和持续的人工智能基础设施顺风 [1] 分析师背景 - 分析师专注于科技行业 拥有商学学士学位(金融专业) 并以优异成绩毕业 同时是Beta Gamma Sigma国际商业荣誉学会终身会员 [1] - 核心价值观包括卓越、诚信、透明和尊重 致力于提升研究质量并欢迎读者反馈 [1] 披露信息 - 分析师未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时内也无建仓计划 文章为独立观点且无利益冲突 [1] - 文章发布平台Seeking Alpha声明其分析师包含专业和个人投资者 但平台本身不持有证券经纪或投资顾问资质 [2]

财务表现 - 第二季度非GAAP每股收益为95美分 超出市场预期14.46% 同比增长41.8% [1] - 净销售额达26.4亿美元 同比增长35.1% 超出预期11.86% 有机增长34% [1] - 调整后营业利润同比增长28.2%至4.893亿美元 营业利润率18.5%同比下降100个基点 [7] - 经营现金流环比增长6.5%至3.229亿美元 自由现金流2.77亿美元 [10] 区域业务 - 美洲区收入占比60.7%达16亿美元 同比增长42.9% 营业利润增长34.9%至3.846亿美元 [4][8] - 亚太区收入5.602亿美元 同比增长36.9% 营业利润飙升83.3%至5920万美元 [5][8] - EMEA区收入4.756亿美元 同比增长12.5% 营业利润下降4.8%至1.042亿美元 [6][8] 产品结构 - 产品收入占总收入82.1%达21.6亿美元 同比增长39.3% [4] - 服务收入4.721亿美元 同比增长18.7% [4] - 美洲区产品收入13.2亿美元 同比增长48.1% 服务收入2.815亿美元增长22.9% [4] 订单与积压 - 有机订单同比增长11% 订单出货比为1.2倍 [3] - 季度末积压订单达85亿美元 较2024年底增长21% 环比增长7% [3] 资产负债表 - 现金及等价物环比增长11.6%至16.4亿美元 [9] - 长期债务微降0.1%至29亿美元 [9] 业绩指引 - 上调2025年收入预期至99.25-100.75亿美元 有机增长23-25% [11] - 全年调整后营业利润指引19.5-20.3亿美元 利润率19.7-20.3% [11] - 第三季度收入指引25.1-25.9亿美元 有机增长20-24% [12]

财务业绩 - 第二季度每股收益95美分 超出分析师共识预期83美分 [1] - 第二季度销售额26.4亿美元 超出分析师共识预期23.5亿美元 [1] - 将2025财年调整后每股收益指引从3.45-3.65美元上调至3.75-3.85美元 [2] - 将2025财年销售额指引从93.25-95.75亿美元上调至99.25-100.75亿美元 [2] 运营表现 - 第二季度销售额实现35%同比增长 [3] - 订单增长势头强劲 反映市场需求旺盛和公司服务能力提升 [3] - 公司正战略性投资产能扩张并加速创新管道建设 [3] 市场反应 - 财报公布后股价上涨2.6%至147.89美元 [3] - Oppenheimer维持 outperform 评级 目标价从140美元上调至151美元 [9] - RBC Capital维持 outperform 评级 目标价从143美元上调至162美元 [9] 行业前景 - 数据中心行业呈现前所未有的增长态势 [3] - 人工智能驱动的基础设施需求特别显著 [3] - 公司市场地位稳固 具备规模化执行能力 [3]

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Key Takeaways Vertiv Holdings Co. (VRT) came up with second-quarter 2025 adjusted earnings of $0.95 per share, beating the Zacks Consensus Estimate of $0.83. This compares to earnings of $0.67 per share a year ago. VRT posted quarterly revenues of $2.64 billion, surpassing the Zacks Consensus Estimate by 11.86%. This compares to year-ago revenues of $1.95 billion. Vertiv is a leading global provider of critical digital infrastructure and services for data centers, communication networks, and commercial and ...

核心财务表现 - 第二季度GAAP收入达26.38亿美元 远超分析师共识的23.539亿美元[1][2] - 非GAAP调整后每股收益0.95美元 显著高于0.83美元的预期共识[1][2] - 调整后营业利润4.893亿美元 同比增长28.1%[2] - 调整后营业利润率18.5% 较去年同期下降1.1个百分点[2] - 调整后自由现金流2.77亿美元 同比下降17.7%[2][11] 区域业绩表现 - 美洲地区净销售额同比增长42.9% 北美数据中心投资强劲推动增长[6] - 亚太地区净销售额同比增长35.1% 调整后营业利润大幅增长83.3%[7] - 欧洲中东非洲地区净销售额增长12.5% 业务渠道保持强劲增长态势[7] - 美洲地区服务与备件业务增长22.9% 但调整后营业利润率下降1.4个百分点[6] 业务运营指标 - 有机订单量同比增长约15% 显示持续市场需求[5] - 未完成订单金额创85亿美元纪录 订单出货比达1.2倍[5] - 公司持续投资研发 重点开发AI优化基础设施产品[9] - 宣布收购Great Lakes Data Racks & Cabinets 扩展高密度机柜产品组合[9] 成本与挑战 - 关税相关费用和供应链重组成本对利润率造成压力[1][10] - 营运资本投资增加导致自由现金流同比下降[11] - 公司采取商业定价行动和供应链重新配置应对成本压力[10] 未来业绩指引 - 上调2025财年业绩预期 预计净销售额99.3-100.8亿美元[12] - 预计全年有机增长23-25% 调整后每股收益3.75-3.85美元[12] - 下调全年利润率预期至19.7-20.3%[12] - 第三季度预计净销售额25.1-25.9亿美元 调整后每股收益0.94-1.00美元[13]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度净销售额为26.381亿美元，较2024年同期的19.528亿美元增长35.1%[102][103] - 2025年第二季度营业利润为4.424亿美元，较2024年同期增长31.7%[102] - 2025年第二季度净利润为3.242亿美元，较2024年同期增长82.0%[102] - 2025年上半年净销售额同比增长30.1%至46.741亿美元，其中产品销售额增长9.753亿美元[119][120] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度毛利润为8.966亿美元，毛利率为34.0%，低于2024年同期的38.0%，主要受产品组合和关税影响[102][105] - 2025年第二季度销售、一般及行政费用为3.956亿美元，占销售额的15.0%，低于2024年同期的18.6%[102][106] - 2025年上半年毛利率同比下降2.5个百分点至33.9%，主要受产品组合和关税影响[122] 各条业务线表现 - 公司2025年第二季度产品销售额增长6.016亿美元，服务及备件销售额增长8370万美元[103] - 2025年上半年产品销售额增长9.753亿美元[119][120] 各地区表现 - 美洲地区2025年第二季度净销售额同比增长42.9%至16.023亿美元，其中产品销售额增长4.287亿美元[112] - 亚太地区2025年第二季度营业利润率同比提升2.7个百分点至10.6%，主要因固定成本摊薄和一次性供应商费用减少[114][115] - 欧洲、中东及非洲地区2025年第二季度营业利润同比下降5.3%至1.042亿美元，主要受产品组合和运营效率影响[116][117] - 亚太地区2025年上半年净销售额为10.074亿美元，同比增长2.66亿美元（35.9%），其中产品销售额增长2.407亿美元，服务及备件增长2530万美元，外汇负面影响约540万美元[131] - 亚太地区2025年上半年营业利润1.049亿美元，同比增长4220万美元（67.3%），利润率从8.5%提升至10.4%[131][132] - 欧洲、中东及非洲地区2025年上半年净销售额8.791亿美元，同比增长7470万美元（9.3%），其中产品销售额增长6370万美元，服务及备件增长1100万美元，外汇正面影响约1790万美元[133] - 欧洲、中东及非洲地区2025年上半年营业利润1.829亿美元，同比增长310万美元（1.7%），但利润率从22.4%下降至20.8%[133][134] - 公司总部及其他成本2025年上半年达1.061亿美元，同比增加2110万美元，主要因员工相关成本增加及150万美元外汇损失[135] 管理层讨论和指引 - 公司通过新增印度浦那和美国南卡罗来纳州工厂扩大产能，以支持热管理解决方案和模块化电源系统生产[101] - 人工智能技术推动数据中心需求增长，公司正投资新产品和产能以满足AI基础设施需求[101] - 公司持续扩展热管理产品组合，专注于混合空气和液体冷却技术的创新[101] - 2025年上半年资本支出（含资本化软件）约8470万美元，预计全年资本支出为2.5亿至3亿美元[137] 其他财务数据 - 2025年第二季度外汇净损失为230万美元，较2024年同期增长1050%[102] - 2025年第二季度认股权证负债公允价值变动导致亏损2540万美元[108] - 2025年第二季度净利息支出同比下降2350万美元至2130万美元，主要因贷款利率降低和利息收入增加780万美元[109] - 2025年第二季度所得税费用同比增长1030万美元至9690万美元，主要受业务增长和股权激励相关税务优惠影响[110] - 2025年上半年净利息支出同比下降44.4%至4660万美元，主要因贷款条款修订和利息收入增加1120万美元[126] - 2025年上半年所得税费用同比增长1.183亿美元至1.978亿美元，主要受立法变更和股权激励活动影响[127] - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物16.408亿美元，短期投资9820万美元，ABL循环信贷额度剩余可用资金7.83亿美元[140] - 2025年上半年经营活动现金流6.262亿美元，同比增长1.072亿美元（20.7%），投资活动现金流净流出1.828亿美元，融资活动现金流净流出3290万美元[143] - 2025年上半年短期投资支出9810万美元，导致投资活动现金流出同比增加1.013亿美元[145] - 公司未偿还债务包括2028年到期的8.5亿美元优先担保票据和2027年到期的20.865亿美元定期贷款[139]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后稀释每股收益为0 95美元 同比增长42% 主要受调整后营业利润增长驱动 [12] - 有机销售额同比增长34% 美洲增长43% 亚太增长37% EMEA增长7% [13] - 第二季度订单量达30亿美元 同比增长15% 环比增长11% 订单出货比为1 2倍 [14] - 调整后营业利润4 89亿美元 同比增长28% 调整后营业利润率18 5% 同比下降110个基点 [15] - 自由现金流2 77亿美元 上半年调整后自由现金流5 42亿美元 同比增长24% [16] - 上调2025年全年指引 预计净销售额100亿美元 有机增长24% 调整后每股收益3 8美元 同比增长33% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务有机销售额增长43% 调整后营业利润率24% [32] - 亚太业务有机销售额增长37% 调整后营业利润率10 6% [33] - EMEA业务有机销售额增长7% 预计2025年全年销售额与2024年持平 [33] - EMEA地区面临运营执行挑战和产能扩张带来的短期成本压力 预计2026年将重新加速增长 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现强劲 主要受益于托管服务和超大规模市场的持续增长 [32] - 亚太地区增长广泛 覆盖多个市场 [33] - EMEA市场受AI基础设施建设滞后影响 增长相对缓慢 但订单渠道呈现连续增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过有机扩张和战略收购双轮驱动增长 近期宣布收购Great Lakes以增强高端机架解决方案能力 [10] - 持续加大研发和产能投资 保持在数字基础设施领域的技术领先地位 [11] - 推动灰空间和白空间基础设施的融合 通过预制化解决方案降低部署复杂度 [23] - 与Cohuve和OCLO的战略合作 在AI基础设施和核能数据中心领域保持技术领先 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数字革命仍处于早期阶段 数据中心作为基础设施具有长期增长潜力 [10] - 监管环境对AI基础设施投资更加有利 特别是在EMEA地区 [19] - 关税情况仍然动态变化 预计到2025年底将基本抵消关税影响 [21] - 供应链调整和制造转型带来短期成本压力 预计年底前将显著缓解 [16] 其他重要信息 - 从2025年第四季度财报开始 公司将改为提供全年订单预测而非季度订单数据 [20] - 公司净杠杆率为0 6倍 财务状况稳健 [17] - 预计第四季度调整后营业利润率将超过23% 为2026年奠定良好基础 [39] 问答环节所有的提问和回答 关于利润率展望 - 管理层确认长期利润率目标不变 预计2026年将更加正常化 [48] 关于订单和积压 - 订单积压达85亿美元 同比增长21% 客户构成均衡 包括超大规模、托管服务和新兴云服务 [55] 关于关税和通胀 - 公司正在积极执行关税应对措施 预计到2025年底将基本抵消影响 [58] 关于AWS液体冷却 - 公司与超大规模客户保持紧密合作 共同开发定制化解决方案 [61] 关于市场份额 - 公司在AI基础设施领域的市场份额保持稳定 [68] 关于运营效率挑战 - 主要来自关税转型和快速增长带来的供应链压力 预计年底前解决 [75] 关于液体冷却服务 - 液体冷却系统的复杂性将推动服务合同增长 [88] 关于电源架构演进 - 公司正在开发适应更高机架密度的电源解决方案 包括中压直接供电架构 [93] 关于利润率提升路径 - 第四季度利润率提升主要来自运营杠杆和效率改善 [102] 关于监管环境 - 美国和欧洲对AI基础设施的政策支持正在增强 [109] 关于毛利率压力 - 主要来自关税和运营效率 新产品技术有助于维持毛利率 [120] 关于市场增长预期 - 公司维持15-17%的托管服务和超大规模市场增长预期 [129] 关于资本配置 - M&A是重要战略 公司拥有活跃的并购渠道 [136] 关于模块化解决方案 - 预制化解决方案正在加速发展 公司提供技术集成的完整解决方案 [140]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后摊薄每股收益为0.95美元，较2024年第二季度约增长42%，主要受调整后营业利润增加推动 [9] - 有机销售额同比强劲增长34%，美洲地区增长40%多，亚太地区增长30%多，EMEA地区实现高个位数增长 [10] - 第二季度订单首次超过30亿美元，较2024年第二季度增长约15%，较2025年第一季度增长11%，过去12个月有机订单增长11%，订单出货比为1.2倍 [10][11] - 第二季度调整后营业利润为4.89亿美元，同比增长28%，调整后营业利润率为18.5%，较上年低110个基点，主要受关税影响 [12] - 第二季度自由现金流为2.77亿美元，同比下降，但上半年调整后自由现金流为5.42亿美元，同比强劲增长24% [13] - 提高全年调整后自由现金流指引至14亿美元，净杠杆率在季度末为0.6倍 [14] - 提高2025年全年净销售额指引5.5亿美元至100亿美元，预计全年有机增长约24%，提高全年调整后摊薄每股收益指引至3.8美元，较上年增长33%，将全年调整后营业利润指引提高至接近20亿美元 [14][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区有机销售额增长43%，受托管和超大规模市场持续强劲推动，调整后营业利润率保持在24% [30] - 亚太地区有机销售额增长37%，受该地区强劲增长推动，利润率扩大至10.6%，主要受运营杠杆和去年第二季度一项离散费用影响 [30][31] - EMEA地区第二季度营收有机增长7%，预计2025年销售额将有机下降，全年相对持平，预计未来增长将重新加速 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场有机销售额增长40%多，亚太市场增长30%多，EMEA市场实现高个位数增长 [10] - EMEA市场2025年全年净销售额预计与2024年持平，但订单管道有环比增长，为2026年及以后带来乐观预期 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过有机扩张和战略收购推动增长，以扩大市场领导地位，近期宣布的大湖收购案展示了公司在有明确战略利益和价值创造机会的领域部署资本的策略，并购管道依然强劲 [7] - 持续投资研发和产能扩张，以满足市场需求并提供创新解决方案，供应战略包括战略制造和服务投资以及通过垂直操作系统提高生产力来释放产能 [18][19] - 公司传统的灰色空间专业知识正无缝转变为白色空间基础设施专业知识，白色空间部署的复杂性为先进预制提供了机会，可显著降低安装复杂性和部署时间 [22] - 与Cohuve和Oclo等创新伙伴合作，展示了公司在数据中心基础设施领域的技术领导地位和创新能力，积极解决行业紧迫挑战 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年上半年表现出色，持续超越市场并取得强劲业绩，投资研发和产能开始显现成效，为未来奠定了良好基础 [6] - 处于数字革命中，数据中心至关重要，公司的全球规模和技术领导力难以复制，且差距在不断扩大 [7] - 关税情况动态变化，公司正在积极采取对策，预计关税在2025年底将得到实质性抵消，一些运营效率和执行挑战预计在年内会显著缓解，并在年底前得到实质性解决 [12][18] - 行业发展乐观，公司正在提高全年指引并确认长期利润率目标，将继续引领行业发展 [42] 其他重要信息 - 从2025年第四季度和全年财报电话会议开始，公司将提供预计全年订单，而非季度订单和积压信息 [17] - 随着机架密度增加，数据中心的灰色空间和白色空间的物理集成和互操作性变得至关重要，应被视为一个系统 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年利润率是否会更正常 - 从2025年的发展趋势来看，长期利润率目标是合理的，2026年的情况可能与预期的未来情况相差不远 [44][45] 问题: 积压订单的持续时间和客户多样性情况 - 积压订单与历史情况相似，没有明显的延长或缩短，部分客户希望提前收货。订单管道有一定延长，但形状没有显著改变。市场中增长最快的核心超大规模市场包括超大规模、传统托管、主权云和新云，订单在这方面是平衡的 [48][49][52] 问题: 公司是否有商业杠杆来完全弥补关税，以及如何看待AWS开发液体冷却应用对公司业务的影响 - 对于AWS的情况，超大规模客户对基础设施有自己的意见和设计理念，公司与超大规模客户保持紧密合作，会一起开发技术，这是市场正常现象，不应感到担忧 [55][56][58] 问题: 公司在AI基础设施方面的胜率情况，以及超大规模客户采购设备的方式是否有变化 - 公司不会详细披露AI基础设施的胜率，但总体胜率稳定。超大规模客户采购基础设施组件或解决方案和系统的方式没有显著变化，不同客户有不同的采购哲学 [63][66][67] 问题: 运营效率低下的根本原因 - 运营效率低下是多种因素造成的，包括关税过渡期间供应链和制造调整带来的效率低下，以及业务加速增长带来的额外成本，如加急运费等。EMEA地区也存在特定的运营执行挑战，公司正在积极解决这些问题 [73][74][78] 问题: 热服务合同或液体冷却的增长率情况 - 公司认为液体冷却对热服务合同增长有利，其服务优势在液体冷却系统的部署和生命周期中发挥着重要作用，该领域未来将表现强劲 [83][84][85] 问题: 公司如何应对数据中心内部的演变，以及产品组合需要如何发展 - 公司产品组合正在不断演变，与关键参与者密切合作，共同定义未来的技术和产品。更高电压的直流电源等趋势将推动整个电力基础设施的发展，公司的数十年直流电源技术将发挥重要作用 [88][89] 问题: 第三季度到第四季度利润率提升的原因 - 利润率提升一是因为第四季度预计销售额较第三季度增加超过2亿美元，带来运营杠杆效益；二是预计第四季度将解决第二季度和第三季度出现的运营效率和执行挑战 [95][96][97] 问题: 监管环境改善的具体情况以及过去12个月订单是否会加速增长 - 在美国，政府对数据中心相关领域如电网和发电的关注有利于数据中心增长；在EMEA地区，各国政府、欧盟和英国等对AI的战略重要性更加重视。公司不会对订单情况进行具体评论 [101][103][107] 问题: 毛利润率下降的原因以及积压订单的毛利润率情况 - 毛利润率下降主要受关税和运营效率问题影响，产品组合在全年对利润率有轻微积极影响。公司在提供指引时会考虑积压订单的利润率，但不会详细披露 [112][114][116] 问题: 超大规模和托管业务的收入增长是否会高于预期 - 现在判断市场增长预期是否改变还为时过早，公司对市场需求感到满意，正在获得市场份额，从过去12个月的情况来看，增长势头良好 [123][124][125] 问题: 剩余自由现金流的优先用途以及并购是否会成为更常规的资本分配方式 - 并购是公司资本分配战略和价值创造模式的重要组成部分，公司有强大的流程和活跃的管道，但目前无法预测具体情况 [129][130][131] 问题: 公司积压订单是否向模块化和预制解决方案方向转变，以及该趋势与需求加速的关系 - 模块化和预制解决方案是行业趋势，公司看到该业务加速发展，模块化业务是对公司技术的预制，能为客户增加价值，如SmartRun解决方案整合了多种技术 [134][135][137]

业绩总结 - 第二季度调整后摊薄每股收益为0.95美元，同比增长约42%[6] - 第二季度有机净销售同比增长34%，其中美洲地区增长43%[6] - 第二季度调整后营业利润为4.89亿美元，同比增长28%[7] - 第二季度订单增长约15%，有机订单的年增长率为约11%[7] - 第二季度调整后自由现金流为2.77亿美元，同比下降18%[8] - 全年调整后自由现金流指引上调1亿美元至14亿美元[8] - 全年调整后摊薄每股收益指引上调至3.80美元，同比增长33%[9] - 订单积压在第二季度末达到85亿美元，同比增长约21%[14] 市场表现 - 2025年第二季度净销售额为26.38亿美元，同比增长约42%[20] - 美洲地区净销售额为16.02亿美元，同比增长约42.9%[38] - 亚太地区净销售额为5.60亿美元，同比增长约36.9%[38] - 欧洲、中东和非洲地区净销售额为4.76亿美元，同比增长约12.5%[38] - 2025年全年的净销售额将达到100亿美元，同比增长约23%[27] 未来展望 - 预计2025年调整后营业利润率将达到约20.0%，比2024年提高约60个基点[9] - 2025年第二季度GAAP营业利润为442.4百万美元，调整后营业利润为489.3百万美元[42] - 2025年第三季度GAAP营业利润预计为463.8百万美元，调整后营业利润预计为510.0百万美元[44] - 2025年第四季度GAAP营业利润预计为610.8百万美元，调整后营业利润预计为654.0百万美元[48] - 2025财年GAAP营业利润预计为1,807.7百万美元，调整后营业利润预计为1,990.0百万美元[53] 收购与技术 - 收购Great Lakes预计将增强公司在关键白色空间市场的技术解决方案能力，交易预计在2025年第三季度完成[18] 现金流与税务 - 2025年第二季度调整后自由现金流为277.0百万美元，较2024年同期增长[61] - 2025年第二季度有效税率为23%，预计2025财年调整后有效税率为25%[75]