交易概述 - Cactus Inc (WHD) 与贝克休斯(BKR)达成协议 收购后者地面压力控制业务(SPC)65%股权 交易总估值约3.445亿美元 [1] - 交易后贝克休斯将保留35%股权 合资企业由Cactus负责运营管理 [1][2] - SPC业务专注于井口装置和生产树系统等特种地面压力控制解决方案的设计制造及服务 主要面向国际市场 [2] 战略价值 - 此次收购使Cactus成为油田设备制造领域的重要参与者 显著扩大其国际市场覆盖范围 [2] - SPC业务85%收入来自中东地区 将有效补充Cactus现有压力控制业务的地域分布 [3][5] - 业务组合可降低对美国市场的依赖 增强收入稳定性以应对不同市场周期 [3][5] 财务影响 - SPC业务截至2024年底拥有超过6亿美元的产品及售后订单积压 将直接增厚公司收入与现金流 [4][8] - 交易预计对关键财务指标产生显著增益 提升盈利与现金流增长能力 [4] - 公司计划在交易后继续保持保守的资产负债表结构 [4] 行业比较 - 富乐克工业(FTK)专注于绿色化学技术 开发能降低油气生产环境影响的特种化学品 同时帮助客户减少运营成本 [7] - Energy Transfer(ET)拥有全美最多元化的中游资产组合 运营超过13万英里管道网络 覆盖44个州及主要产区 [9]

投资服务介绍 - 提供涵盖重大盈利事件、并购、IPO和其他重要公司事件的可操作投资建议 [1] - 每月覆盖10个主要事件 重点寻找最佳投资机会 [2] Cactus公司分析 - 2023年初Cactus(NYSE: WHD)展现出良好开局 具备强劲盈利能力和有趣交易机会 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：油田服务、石油设备制造 - 公司：Cactus（WHD）、Baker Hughes 纪要提到的核心观点和论据 收购的战略意义 - 核心观点：收购Baker Hughes Surface Pressure Control（SPC）业务将使Cactus成为卓越的全球轻资产油田设备公司，增强其在中东市场的影响力，提升财务状况和抗风险能力[6][7][9] - 论据： - SPC业务在中东地区有强大的市场地位和客户关系，与Cactus以北美为中心的业务形成互补，能立即在中东建立据点，中东是油田服务的主要增长市场[7][8][20] - 收购升级了Cactus的收入稳定性和客户质量，降低了美国关税不确定性对业务的影响[10] - SPC业务的大量积压订单和长期合同提供了更高的收入、盈利和现金流可见性，其轻资产和可变成本结构增强了财务状况[11] 交易详情 - 核心观点：Cactus将与Baker Hughes成立合资企业，收购SPC业务65%的控股权，交易预计在今年下半年完成[12] - 论据： - 初始收购价格约为3.445亿美元，对应企业总估值为5.3亿美元，相当于2024年调整后EBITDA的约6.7倍[12] - 交易完成两年后，Cactus有权购买剩余35%的股权，购买价格基于当时最近12个月SPC调整后EBITDA的6倍，企业总估值上限为6.6亿美元，下限为5.3亿美元（仅在Cactus行使购买权时适用）[13] - 收购资金将来自手头现金和未动用的2.25亿美元循环信贷额度，Cactus还计划在交易完成时向合资企业资产负债表注入7000万美元运营现金，Baker Hughes将贡献其中的35%，并在未来收回[13][14] SPC业务概况 - 核心观点：SPC是一家专注于井口和采油树设备的设计、制造和服务提供商，具有良好的财务表现和市场地位[16] - 论据： - 2024年，SPC业务收入近5亿美元，调整后EBITDA约为8700万美元，调整后EBITDA利润率为17%，年底积压订单超过6亿美元[17] - 售后市场服务占2024年总收入的30%以上，提供了稳定的经常性收入流[17] - SPC业务在中东地区有强大的市场地位，约85%的收入来自中东，与沙特阿拉伯、阿联酋等国家的主要石油公司有长期合作关系[16][20] 财务预期 - 核心观点：收购预计将为Cactus带来成本协同效应和财务增长[14] - 论据：初步预计交易完成后一年内可产生约1000万美元的年度成本协同效应，尽管短期内可能会因扩大公司基础设施而产生一些负协同效应，但长期来看，有望提高业务的财务回报[14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - SPC业务的售后市场服务与美国市场的服务收入不同，主要涉及对大量已安装井口和采油树设备的升级和改造，与新钻井的关联较小[18] - SPC业务在全球拥有1100多名员工，总部位于阿布扎比，有三个主要制造地点，其中中国苏州和沙特阿拉伯达曼的制造设施最初由Cactus管理团队建立，阿联酋的新设施将于2025年开始大规模运营[19] - 收购完成后，Cactus计划将SPC的财务结果完全合并到其压力控制报告部门，但需经审计师最终确定[15] - 从地理角度看，收购将使Cactus的压力控制业务和合并后总收入中来自美国以外市场的比例大幅提高，分别从目前的5%和6%提升至44%和34%[21][22] - 关于国际市场与美国市场的利润率差异，国际市场是交易和项目导向型业务，利润率通常低于美国市场，但Cactus有信心通过应用自身知识和流程提高SPC业务的利润率[40][41] - Cactus在中东市场有很大的市场份额增长空间，沙特市场的领导者是Schlumberger，SPC业务在中东其他国家也有增长机会[48][49] - Cactus计划在有利润机会的地方拓展业务，今年中国以外地区将有低成本产能上线，因此会寻求其他地区的业务机会[53]

业绩总结 - 2024年总收入为$498,194千，较2023年的$461,231千增长了8.0%[28] - 2024年净收入为$51,304千，较2023年的$23,278千增长了120.5%[28] - 2024年EBIT为$82,539千，较2023年的$34,143千增长了142.5%[28] - 2024年EBITDA为$87,248千，较2023年的$39,859千增长了118.7%[28] - 2024年调整后EBITDA为$86,861千，较2023年的$48,740千增长了77.9%[28] - 2024年净收入率为10.3%，较2023年的5.0%提高了5.3个百分点[28] - 2024年调整后EBITDA率为17.4%，较2023年的10.6%提高了6.8个百分点[28] 用户数据 - SPC的2024年订单积压超过6亿美元，显示出强劲的收入和现金流可见性[9] - Cactus的国际收入在合并后将占34%，而美国收入将占66%[19] - SPC的主要收入来源于中东市场，约占85%[15] 未来展望 - Cactus合并后的2024年收入预计为16.28亿美元，调整后EBITDA为4.79亿美元，调整后EBITDA利润率为29%[22] - 预计2024年SPC的收入为4.98亿美元，调整后EBITDA为8700万美元，调整后EBITDA利润率为17%[10] - Cactus预计在交易完成后12个月内实现约1000万美元的年度成本协同效应[9] 新产品和新技术研发 - Cactus, Inc.计划以3.445亿美元收购Baker Hughes公司的表面压力控制业务，交易总企业价值为5.3亿美元[9] - Cactus计划利用现有现金和未提取的2.25亿美元循环信贷额度来资助此次收购[9] - Cactus与Baker Hughes的交易预计在2025年下半年完成，需满足常规的关闭条件和监管批准[9] 负面信息 - 2024年净利息支出为$49,148千，较2023年的$6,575千增加了648.5%[28] - 2024年其他收入为($21,067千)，较2023年的($2,133千)增加了887.5%[28] - 2024年收入税支出为$3,154千，较2023年的$6,423千减少了51.0%[28] 资本支出 - Cactus的资本支出预计为3500万美元，SPC的资本支出预计为1000万美元[22]

文章核心观点 - 能源技术公司贝克休斯与仙人掌公司子公司成立合资企业，仙人掌公司占股65%并负责运营，贝克休斯保留35%股份，交易预计2025年下半年完成，符合贝克休斯优化投资组合战略 [1][4] 交易详情 - 贝克休斯与仙人掌公司子公司达成协议成立新合资企业，贝克休斯贡献其地面压力控制（SPC）产品线，仙人掌公司拥有65%股权并承担运营控制，贝克休斯保留35%股份 [1] - 合资企业将独立于仙人掌公司现有压力控制业务运营，专注维持其在国际井口和采油树系统市场的领先地位 [2] 交易意义 - 此次交易符合贝克休斯专注提升盈利和现金流持久性战略，使其能将资本重新分配到高回报机会，同时保持对资本配置的战略和纪律性 [3] - 交易是贝克休斯持续投资组合优化战略重要一步，使其专注核心增长领域并推动更高回报，加强对股东长期价值的承诺 [4] 公司介绍 - 贝克休斯是一家能源技术公司，为全球能源和工业客户提供解决方案，拥有百年经验，业务遍及120多个国家 [5] 联系方式 - 媒体关系联系Adrienne M. Lynch，电话+1 713 - 906 - 8407，邮箱adrienne.lynch@bakerhughes.com [6] - 投资者关系联系Chase Mulvehill，电话+1 346 - 297 - 2561，邮箱investor.relations@bakerhughes.com [6]

股价表现 - 公司股价在过去一个月上涨约5.5%，表现优于标普500指数[1] 盈利预测调整 - 过去一个月市场对公司盈利预期呈下降趋势，共识预期下调6.22%[2] - 盈利预期的广泛下调表明市场对公司前景持负面看法[4] 投资评分 - 公司增长评分为B，但动量评分仅为F，价值评分D（处于同类后40%）[3] - 综合VGM评分为D，显示整体投资吸引力较低[3] 市场展望 - 公司当前获Zacks Rank 4（卖出评级），预计未来数月回报率将低于平均水平[4]

核心观点 - 文章比较了National Fuel Gas (NFG)和Cactus Inc (WHD)两只美国综合油气股票的价值投资机会，认为NFG当前更具估值优势 [1][7] 公司比较 - NFG的Zacks Rank为2（买入），WHD为4（卖出），表明NFG的盈利前景改善更显著 [3] - NFG远期市盈率12.01倍低于WHD的14.86倍，显示估值更具吸引力 [5] - NFG的PEG比率0.59远优于WHD的5.09，反映其盈利增长与估值匹配度更高 [5] - NFG的市净率2.63略低于WHD的2.69 [6] 估值体系 - 价值投资评估指标包括市盈率、市销率、收益收益率、每股现金流等传统指标 [4] - Zacks Rank系统通过盈利预测修正趋势筛选股票，NFG的盈利展望正在改善 [2][7] 评级结果 - NFG在价值类别中获得B级评级，WHD仅获D级评级 [6]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收达2亿8032万美元 同比增长2.3% [1] - 每股收益0.73美元 低于去年同期的0.75美元 [1] - 营收超分析师预期4.67% 原共识预期为2亿6782万美元 [1] - 每股收益超预期4.29% 原共识预期为0.70美元 [1] 业务分部表现 - 可盘绕技术业务营收9258万美元 同比下降6.6% 但超分析师平均预期的8961万美元 [4] - 压力控制业务营收1亿9028万美元 同比增长8.7% 超分析师平均预期的1亿7844万美元 [4] - 压力控制业务营业利润5433万美元 超分析师平均预期的5171万美元 [4] - 可盘绕技术业务营业利润2388万美元 略超分析师平均预期的2329万美元 [4] - 公司及其他费用营业亏损960万美元 高于分析师平均预期的643万美元亏损 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌2.3% 同期标普500指数下跌0.5% [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预示短期可能跑输大盘 [3] 分析视角 - 除营收和盈利外 关键业务指标更能反映公司实际运营状况 [2] - 对比历史数据和分析师预期有助于更准确预测股价走势 [2]

财务数据关键指标变化（环比） - 2025年第一季度，公司产品收入占总收入的74%，租赁收入占10%，现场服务及其他收入占16%；2024年同期，产品收入占76%，租赁收入占8%，现场服务及其他收入占16%[76] - 2025年第一季度，压力控制业务收入为1.903亿美元，较2024年第四季度增加1360万美元，增幅7.7%；经营收入为5430万美元，较2024年第四季度增加350万美元，增幅6.9%[92][93] - 2025年第一季度，可缠绕技术业务收入为9260万美元，较2024年第四季度减少350万美元，降幅3.6%；经营收入为2390万美元，较2024年第四季度减少160万美元，降幅6.5%[92][94] - 2025年第一季度，公司总收入为2.803亿美元，较2024年第四季度增加820万美元，增幅3.0%；总经营收入为6860万美元，较2024年第四季度减少180万美元，降幅2.6%[92] - 2025年第一季度，公司净收入为5410万美元，较2024年第四季度减少330万美元，降幅5.8%；归属于公司的净收入为4420万美元，较2024年第四季度减少250万美元，降幅5.3%[92] - 2025年第一季度，公司所得税费用为1680万美元，较2024年第四季度减少170万美元，降幅9.1%[92][98] 财务数据关键指标变化（同比） - 2025年第一季度压力控制业务收入1.903亿美元，较2024年同期增加1520万美元，增幅8.7%；运营收入5430万美元，增加266万美元，增幅5.1%[99] - 2025年第一季度可缠绕技术业务收入9260万美元，较2024年同期减少652万美元，降幅6.6%；运营收入2390万美元，增加748万美元，增幅45.6%[99] - 2025年第一季度公司及其他业务费用959.7万美元，较2024年同期增加408万美元，增幅73.9%[99] - 2025年第一季度净利息收入232.5万美元，较2024年同期增加164万美元[99] - 2025年第一季度所得税费用1680万美元，较2024年同期增加341万美元，增幅25.4%[99] 各地区表现 - 2025年第一季度，美国陆地平均钻井和完井活动水平及油价与2024年第四季度基本持平，天然气平均价格较2024年第四季度上涨约70%[84] 管理层讨论和指引 - 特朗普政府实施多项新关税，公司预计从中国进口商品的关税费用将增加，博西尔城制造工厂的钢铁投入成本将上升[85][86] - 经合组织实施全球最低税规则，公司预计2025年该规则对公司影响不大[87] - 公司预计2025年净资本支出在4000万至5000万美元之间[108] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司以600万美元收购越南一家锻造制造工厂40%的股权，以实现供应链多元化[86] - 截至2025年3月31日，公司有现金及现金等价物3.477亿美元，修订后的ABL信贷安排下可用借款额度2.226亿美元，无未偿还借款，未偿还信用证240万美元[105] - 截至2025年3月31日，公司A类普通股回购计划下仍有1.463亿美元授权用于未来回购[106] - 2025年第一季度经营活动提供的净现金为4150万美元，2024年同期为8630万美元；投资活动使用的净现金为1550万美元，2024年同期为680万美元；融资活动使用的净现金为2180万美元，2024年同期为2010万美元[110][111][112] - 公司自2024年12月31日以来市场风险敞口无重大变化[113]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总公司营收2.8亿美元，环比增长3%；调整后EBITDA为9400万美元，环比增长1.2%；调整后EBITDA利润率为33.5%，上一季度为34.1% [8][9][11] - 第一季度GAAP净利润为5400万美元，上一季度为5700万美元；调整后净利润和每股收益分别为5900万美元和0.73美元/股，上一季度分别为5700万美元和0.71美元/股 [12] - 第一季度支付每股0.13美元的季度股息，现金流出约1100万美元；1月支付现金税及相关分配约2500万美元；季度末现金余额为3.48亿美元，环比增加约500万美元 [13] - 第一季度折旧和摊销费用为1600万美元，包括Flexsteel收购产生的无形资产的400万美元摊销费用 [11] - 第二季度预计有效税率为21%，调整后每股收益的估计税率约为25%；折旧和摊销费用预计约为1600万美元 [14] - 鉴于市场不确定性，公司将2025年全年净资本支出展望下调至4000 - 5000万美元，同时维持关键投资 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 压力控制业务 - 第一季度营收1.9亿美元，环比增长7.7%；运营收入增加350万美元，即6.9%；调整后部门EBITDA增加330万美元，即5.3%；利润率下降主要因诉讼索赔准备金 [9] - 第二季度预计营收较第一季度下降低至中个位数；调整后EBITDA利润率预计稳定在33% - 35% [20][21] 可缠绕技术业务 - 第一季度营收9300万美元，环比下降3.6%；运营收入减少160万美元，即6.5%；调整后部门EBITDA减少180万美元，即5% [10] - 第二季度预计营收较第一季度增长中至高个位数；调整后EBITDA利润率预计约为35% - 37% [21] 公司及其他费用 - 第一季度公司及其他费用为960万美元，环比增加370万美元，源于评估增长计划的专业费用 [10] - 调整后的公司EBITDA费用为440万美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国陆地钻探活动第二季度平均水平预计较第一季度略有下降，行业在第二季度结束时将减少约30台陆地钻机运营 [21] - 国际市场方面，可缠绕技术业务销售环比增长30%，主要受加拿大强劲需求推动 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过增加替代产品采购、推出新井口设计、提高越南工厂产量等措施，在明年年中前抵消关税增加的影响 [16] - 公司将继续评估净资本支出计划，维持关键投资以支持制造多元化战略和提高Baytown制造工厂效率 [14] - 公司仍致力于国际业务拓展，但暂无进一步更新 [26] - 行业面临市场和供应链不确定性，公司凭借优质客户群和多元化供应链成本优势，有望在周期中实现强劲回报和现金流 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局表现满意，尽管行业前景在过去90天内变得不明朗，但管理层有信心凭借客户支持和供应链优势在周期中实现强劲回报 [7][27] - 市场不确定性下，运营商倾向于选择优质供应商，公司已收到新客户拓展业务的咨询 [27] 其他重要信息 - 公司过去几年对从中国工厂进口的商品支付25%的301条款关税，目前额外支付45%及以上关税；越南工厂产品目前征收25%的232条款关税 [16][17] - 公司预计越南工厂将使公司回到过去几年的关税水平，且相比主要依赖中国进口的竞争对手具有优势 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Bossier City在成本方面的优势及如何缓解进口钢材成本问题 - 公司表示Bossier City并非低成本运营，其优势在于快速周转和保障交付；因美国国产钢材供应有限，Bossier City业务占比难以超过50% [30][31] 问题2: 客户是否提前采购以应对关税，以及客户能否承受成本增加 - 公司称有很多客户请求提前采购，但均被拒绝以免耗尽关税前库存；公司有信心客户会在过渡期间提供支持，维持绝对盈利能力 [34][39] 问题3: 此次经济下行中客户行为是否与以往不同 - 公司认为主要客户会继续支持，与以往情况无差异；公司与客户保持透明沟通，且能保证供应可持续性是最大优势 [42][43] 问题4: 当前宏观环境下的并购机会 - 公司认为私募股权持有的油田服务投资可能有吸引力价格，但目前重点是现有业务，不排除类似Flexsteel的交易 [46][47] 问题5: 压力控制业务第二季度营收指引，越南工厂启动成本及供应链情况 - 第二季度营收预计下降低至中个位数；越南工厂启动成本极小；公司在越南的供应链将比中国更完整 [53][55][57] 问题6: 越南工厂制造在压力控制业务中的占比演变及何时能完全替代中国工厂 - 公司目标是越南工厂为美国市场提供接近100%中国工厂原供应产品，剩余资源用于国际市场；实现这一目标的主要障碍是获得API认证，预计完成内部审计后即可实现 [61][63][65] 问题7: 第二季度库存是否完全反映关税影响，以及下半年对利润率和EBITDA的影响 - 公司按标准成本核算，因关税增加滚动标准成本；目前有大量关税前库存，库存周转约每年2次；预计下半年利润率会有一定压缩，但供应链多元化和采购计划将缓解影响 [67][68] 问题8: 政府对232条款调查的影响 - 公司认为美国钢铁产能不足，依赖进口，现有232条款已具通胀性，额外关税将加剧通胀，且无合适替代方案 [77][81] 问题9: 酸柔性管订单规模及市场增长潜力 - 该订单在北美市场将是小但增长的销售占比；在中东市场，通过资格测试后有更大潜力，目前中东生产H2S含量高，公司正推动管道在非常规和酸性区域的应用 [86]