业绩总结 - 截至2024年12月31日，WhiteHorse Finance的市值为2.443亿美元[8] - 截至2024年12月31日，净资产价值（NAV）为每股12.31美元，相较于2024年第三季度的12.77美元有所下降[19] - 2024年第四季度的净投资收入（NII）为800万美元，每股0.34美元，较第三季度的920万美元和每股0.39美元下降[19] - 2024年第四季度的投资组合总公允价值为642.2百万美元，较2023年第四季度的696.2百万美元下降7.8%[28] - 2024年第四季度的投资组合有效收益率为10.2%，较2023年第四季度的12.4%下降17.7%[28] 用户数据 - 截至2024年第四季度，公司的总杠杆水平为1.24倍，净杠杆为1.15倍[19] - 2024年第四季度投资组合公司数量为71家，较2023年第四季度的72家略有减少[28] - 2024年第四季度的平均投资规模为4.3百万美元，较2023年第四季度的5.2百万美元下降17.3%[28] 投资与市场表现 - 2024年第四季度，公司进行了总计2740万美元的投资部署，涉及六家新投资组合公司[19] - 2024年第四季度新投资承诺为6530万美元，较第一季度的6520万美元基本持平[26] - 2024年第四季度的首贷担保贷款占投资组合的78.2%[28] - 2024年第四季度的债务投资的平均杠杆率为3.4倍[48] 负面信息 - 2024年第四季度的核心净投资收入每股为0.36美元，未能达到预期[46] - 2024年第四季度的加权平均有效收益率为12.5%，较第三季度的13.1%有所下降[19] - 2023年第四季度净融资/（偿还）为-650万美元，第一季度为330万美元[26] 其他新策略与有价值的信息 - 公司的股息收益率为14.7%，自2012年IPO以来，季度股息保持在每股0.355美元或以上[8] - 2024年第一季度至第三季度，投资表现评级1的比例为12.5%至14.3%[55] - 交易完成数量为277，占总来源机会的2.3%[94] - H.I.G.的数据库中有超过21,000个联系人，支持业务开发团队的机会寻找[93]

财务数据和关键指标变化 - Q4 GAAP净投资收入和核心NII为800万美元，即每股0.34%，略低于Q3的920万美元或每股0.394% [7] - Q4末每股资产净值（NAV）为12.31%，较上一季度下降约3.6%，约一半的下降归因于0.245%的特别股息 [8] - 总投资较上一季度减少1210万美元，降至6.422亿美元，Q3末投资组合公允价值为6.543亿美元 [12] - 截至Q4末，创收债务投资的加权平均有效收益率降至12.5%，Q3为13.1%，2023年Q4为13.7% [13] - 截至Q4末，整体投资组合的加权平均有效收益率降至10.2%，Q3末约为10.6%，2023年Q4为12.4% [13] - Q4报告运营导致的净资产净增加390万美元 [27] - Q4风险评级显示约72.5%的投资组合头寸评级为1或2，略低于上一季度的75.1% [28] - 截至2024年12月31日，公司1940年法案定义的借款资产覆盖率为180.4%，高于最低资产覆盖率150% [32] - Q4调整后净资产债务权益比约为1.15倍，上一季度为1.13倍 [32] - 截至2024年Q4末，未分配应税收入约为2840万美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q4总资本部署3540万美元，包括6笔新业务共计2740万美元和800万美元用于现有投资的追加投资，另有150万美元的循环信贷承诺净资金 [8][9] - Q4总还款和销售为4620万美元，主要来自Haircuttery、Industrial Specialty Services和ATSG的全额还款，以及Droslodka和Hollander剩余头寸的出售 [10] - Q4将3笔新业务和2笔追加投资转移至STR SJV，截至Q4末，STR SJV总投资组合公允价值为2.95亿美元，平均有效收益率为11.1%，Q3为11.7% [10] - Q4末STR SJV杠杆率为0.88倍，上一季度末为0.97倍 [11] - Q4末债务投资组合中98.4%为第一留置权、优先和有担保债务，投资组合约三分之二为有赞助商交易，三分之一为无赞助商交易 [12] - Q4非应计投资占债务投资组合的7.2%，Q3为6.5% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 赞助市场各细分领域竞争激烈，贷款机构放宽承销标准，中间市场价格压缩至利差SOFR 450 - 525，较低中间市场利差约为SOFR 475 - 600，杠杆倍数和贷款价值比持续上升 [17] - 无赞助市场更具吸引力，市场支持3 - 4.5倍杠杆，定价通常在SOFR 575 - 800之间，尽职调查标准更一致 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加倍努力关注无赞助市场，该市场风险回报更好且竞争较少，同时也关注非热门赞助市场（小型私募股权公司） [19] - 行业中赞助市场竞争激烈，贷款机构放宽标准，而无赞助市场相对更具吸引力 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业务量将保持稳定，但市场供需失衡，贷款机构对优质和较弱信贷的竞争过度 [20] - 经济总体健康，新政府的一些政策对美国中小企业有利，但关税的不确定性给海外采购或销售产品的借款人带来不确定性，美联储可能对降息的时机和幅度持谨慎态度 [21] - 预计投资组合的经济表现将保持稳定，但经济压力来自过去几年受通胀影响的低收入消费者 [22] - 由于市场定价下降，预计2025年还款活动将增加，尽管各市场业务量低于预期，但公司业务管道仍有约170笔交易 [24] 其他重要信息 - 2025年初BDC已完成五笔新投资和三笔现有信贷的追加投资，共计约2780万美元，并有两笔约1380万美元的还款 [22] - 经过Q4净还款活动和2025年Q1初的几笔交易后，BDC资产负债表有大约4000万美元的新资产容量，JV也有大约4000万美元的容量 [23] - 公司董事会宣布第一季度股息为每股0.385%，与上一季度一致，将于2025年4月4日支付给3月21日登记在册的股东 [33][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 市场利差是否有扩大空间 - 第四季度利差相对稳定，2025年初至今也大致稳定 若市场供需平衡改善，股市和地缘政治环境的波动可能导致定价上升，但并购市场尚未明显回升，目前未看到利差上升压力，需要更大的经济动荡或并购活动恢复才能改变现状 [39][40] 问题2: 如何缓解本季度非应计项目增加带来的信用质量下行压力 - 公司投资策略谨慎，避免部分非应计项目压力，但目前非应计项目数量过高 正在努力解决Telestream的问题，部分债务有望恢复应计状态 对投资组合进行广泛分析，关注关税风险，避免周期性业务，确保新交易的债务偿付覆盖率合理 [45][46][49] 问题3: Q4净投资收入（NII）季度环比下降受基准利率和信贷等因素的影响程度，以及第一季度基准利率重置的预期影响 - 创收资产的有效收益率从Q3的13.1%降至Q4的12.5%，主要是由于基准利率下降，利差也略有下降 大部分投资组合按季度重置，部分按月重置，后续将提供具体比例 [56][57][59] 问题4: 预计今年还款增加，结合谨慎的市场态度和缓慢的交易环境，是否会出现类似2024年的去杠杆化情况 - 公司目标是维持目标杠杆水平，2024年成功用新业务量抵消还款 虽然对新业务量持谨慎态度，但公司有强大的业务拓展团队，可涉足各类市场 希望2025年BDC保持满仓投资，除非供需失衡严重，否则不会出现去杠杆化，目前Q1表现足以抵消还款 [64][66][67] 问题5: 有一定的溢出收入缓冲，在当前利差环境下是否更不愿意调整股息 - 公司正在根据应计资产评估BDC的盈利能力，非应计资产增加对盈利有压力 目前BDC未完全投资，有一定资产容量 董事会将根据模型结果积极评估派息水平，目前股息维持在每股0.385%不变 [70][71][73]

文章核心观点 - WhiteHorse Finance本季度财报未达预期 但年初以来股价表现优于市场 未来表现取决于管理层评论和盈利预期变化 目前Zacks Rank为2（买入） 同行业的Chicago Atlantic BDC未公布财报 但预期盈利和营收有增长 [1][3][9] 公司业绩情况 - WhiteHorse Finance本季度每股收益0.34美元 未达Zacks共识预期的0.39美元 去年同期为0.46美元 本季度盈利意外为 - 12.82% 上一季度盈利意外为 - 7.14% 过去四个季度仅一次超过共识每股收益预期 [1] - WhiteHorse Finance截至2024年12月季度营收2101万美元 未达Zacks共识预期6.51% 去年同期为2563万美元 过去四个季度仅一次超过共识营收预期 [2] 公司股价表现 - WhiteHorse Finance年初以来股价上涨约8.6% 而标准普尔500指数下跌 - 2.4% [3] 公司未来展望 - 公司股票近期价格走势和未来盈利预期主要取决于管理层在财报电话会议上的评论 [3] - 投资者可通过公司盈利前景评估股票走向 包括当前对未来季度的共识盈利预期及预期变化 实证研究表明近期股价走势与盈利预期修正趋势密切相关 [4][5] - 财报发布前WhiteHorse Finance的盈利预期修正趋势有利 当前Zacks Rank为2（买入） 预计近期股票表现将优于市场 [6] - 未来需关注未来季度和本财年的盈利预期变化 当前未来季度共识每股收益预期为0.38美元 营收2216万美元 本财年共识每股收益预期为1.45美元 营收8681万美元 [7] 行业情况 - WhiteHorse Finance所属的Zacks金融 - SBIC与商业行业目前在250多个Zacks行业中排名前34% 研究显示排名前50%的行业表现比后50%的行业高出两倍多 [8] 同行业公司情况 - 同行业的Chicago Atlantic BDC未公布截至2024年12月季度财报 预计本季度每股收益0.29美元 同比增长3.6% 过去30天该季度共识每股收益预期未变 预计营收1100万美元 较去年同期增长200.6% [9]

激励费用情况 - 第1年激励费用应计800万美元，激励费用上限800万美元（累计激励费前净回报1.2亿美元减累计已支付激励费160万美元的20%），已支付递延激励费800万美元[81] - 第2年激励费用应计800万美元，激励费用应计600万美元（3000万美元的20%），激励费用上限1400万美元（累计激励费前净回报1.5亿美元减累计已支付激励费160万美元的20%），已支付激励费1400万美元[81] - 第3年激励费用应计800万美元，激励费用应计为0（累计净资本收益2500万美元的20%），激励费用上限700万美元（累计激励费前净回报1.45亿美元减累计已支付激励费220万美元的20%），已支付激励费700万美元，应计激励费800万美元但支付受限为700万美元，递延激励费100万美元[81] - 第4年激励费用应计800万美元，激励费用应计20万美元（累计净资本收益3100万美元的20%），激励费用上限920万美元（累计激励费前净回报1.51亿美元减累计已支付激励费210万美元的20%），已支付激励费920万美元（第4年应计激励费820万美元加递延激励费100万美元）[81] 协议相关情况 - 投资顾问协议于2024年10月30日获董事会重新批准，除非提前终止，每年需获董事会或多数流通投票证券持有人批准方可继续有效，可任一方提前60天书面通知终止[82] - 管理协议于2024年10月30日获董事会批准续签，可任一方提前60天书面通知无penalty终止[88] - 公司已与H.I.G. Capital附属公司签订商标许可协议，获非独家、免版税使用“WhiteHorse”名称许可，协议任一方可提前60天书面通知终止，附属公司在特定违规事件时也可终止[90][91] 公司业务性质及投资限制 - 公司选择按1940年法案作为业务发展公司及按税法M分章作为RIC处理，1940年法案对业务发展公司与关联方交易有限制，变更业务性质需多数流通投票证券持有人批准[93] - 公司可最多100%资产投资于私下协商交易中直接从发行人处获得的证券，一般不买卖期权，可进行利率套期保值交易，购买权证，获得回购权，投资投资公司证券有比例限制[95] - 收购资产时合格资产需至少占公司总资产的70%[98] - 符合条件的投资组合公司的证券市值上限为2.5亿美元[99] - 已拥有合格投资组合公司60%已发行股权时可在私下交易中购买其证券[99] - 若单一交易对手的回购协议占公司总资产超过25%，公司可能无法满足多元化测试[102] - 发行高级证券后资产覆盖率需至少达到150%[103] - 公司可因临时或紧急目的借款，额度不超过总资产的5%[103] 公司税务及收入分配要求 - 公司需每年向股东分配至少90%的投资公司应税收入[123] - 公司若未及时分配股息，将对未分配收入征收4%的美国联邦消费税[125] - 公司需分配至少98%的年度普通收入以避免消费税[125] - 公司需分配至少98.2%的截至10月31日的资本利得净收入以避免消费税[125] - 每年至少90%的总收入需来自股息、利息等特定收入来源[127] - 每个应税季度末，至少50%的资产价值需由现金等构成，且单一发行人证券不超资产价值5%或发行人已发行有表决权证券的10%；不超25%的资产价值投资于特定发行人证券[127] - 若收购至少75%年度总收入来自被动来源或至少50%总资产为产生被动收入投资的非美国实体股权证券，公司可能需缴纳联邦所得税和额外利息费用[134] - 若持有外国公司超10%股权且该公司被视为受控外国公司，公司可能被视为每年收到视同分配[136] - 公司功能货币为美元，外汇损益按普通损益处理，部分交易可能产生不符合90%收入测试的收入[138] - 若无法继续符合RIC资格且无法补救，公司应税收入将按常规公司税率征税[140] 利率及市场因素对公司影响 - 利率上升，公司净投资收入增加；利率下降，净投资收入降低[207] - 通货膨胀可能影响投资组合公司业务、运营结果和财务状况，进而影响公司投资价值和净运营资产[212] 公司交易及运营风险 - 公司进行套期保值交易可能面临对手方违约等风险，且套期保值不一定能消除波动或防止损失[213] - 公司预计按“有限衍生品使用者”例外规定运营，可随时更改选择[215] - 公司投资延迟结算证券需满足两个条件，否则视为“衍生品交易”[216] 公司利益冲突情况 - 公司与H.I.G. Capital和投资委员会的安排可能产生利益冲突[217] - 投资委员会、投资顾问或其关联方对其他客户的义务可能与公司利益冲突[218] - 激励费用结构可能使投资顾问做出投机性投资，与股东利益不一致[221] - 基于净资本收益的激励费用无门槛利率，可能使公司投资更具投机性[223] - 激励费用的支付可能滞后12个财季，新股东可能间接支付此前收益的激励费用[224] 公司估值相关情况 - 2022年9月8日起，董事会指定投资顾问为公司估值指定人[227] - 公司投资顾问即使在公司净亏损时也可能获得激励补偿，且已支付费用不可追回[229] - 公司投资组合按公允价值入账，所有投资（除现金及现金等价物）归类为FASB ASC Topic 820下的Level 3 [238] - 公司聘请独立服务提供商定期审查无市场指导价或交易清淡证券的估值，投资顾问确定投资公允价值时会考虑多种因素 [239] - 公司按季度调整投资组合估值，公允价值变动计入合并运营报表 [240] 公司投资相关风险 - 公司投资缺乏流动性，若需快速清算部分或全部投资组合，可能实现的价值远低于之前记录的投资价值 [241] - 公司作为业务发展公司，需按市值或公允价值记录投资，公司投资组合可能因企业债务市场价格下跌和流动性不足而产生大量未实现折旧，从而降低资产净值 [243][244] - 公司季度经营业绩可能因多种因素波动，包括债务证券和贷款的应付利率、违约率等 [245] - 公司及其投资组合公司受各级法规监管，法律或法规变化可能对公司业务产生不利影响或促使公司改变业务战略 [246] 公司运营政策及法规限制 - 公司董事会有权在未事先通知或未经股东批准的情况下修改或放弃某些运营政策和战略，但未经股东批准不得改变公司作为业务发展公司的性质 [250] - 《特拉华州一般公司法》、公司章程、细则及各种债务工具的规定可能阻碍收购企图，对公司普通股价格和普通股股东权利产生不利影响，公司受该法第203条约束，禁止与持有公司15%或以上有表决权股份的股东或其关联方进行某些业务合并 [254][255] - 若公司或经贷款人批准的关联方不再担任信贷安排下的投资组合经理，或发生某些控制权变更事件，信贷安排将发生违约事件，可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响 [257] - 投资顾问和管理员均可提前60天通知辞职，公司可能难以及时找到合适替代者，影响运营和财务状况[258][260] - 遵守萨班斯 - 奥克斯利法案第404条需大量支出，不遵守会影响公司和普通股股价[261][262] - 投资顾问责任有限，公司需对其某些责任进行赔偿，可能导致顾问采取更冒险行动[263] 公司投资组合特点及风险 - 公司主要投资于低评级证券，包括各类贷款和少量股权，投资有风险[265] - 公司为非多元化投资公司，资产可能集中于少数发行人，资产净值波动可能更大[272] - 投资于中下市场公司面临诸多风险，如财务资源有限、运营历史短等[273] - 公司投资组合可能集中于少数公司和行业，若公司违约或行业低迷，回报会受影响[274] - 截至2024年12月31日，医疗保健行业投资占公司总投资组合公允价值的9.0%[275] - 医疗保健行业投资面临法规变化、审批延迟、政策调整和报销率变动等风险[275][276] - 公司投资贷款时可能获得认股权证，但可能因限制或市场问题难以出售，价值取决于标的股权[271] 投资组合公司相关风险 - 杠杆公司可能破产或陷入财务困境，破产程序存在诸多风险，如结果难控、持续时间难测、行政成本高、债权分类标准模糊等[277] - 若投资组合公司破产，破产法院可能将公司的债务投资重新定性为股权权益，并使公司的全部或部分债权次于其他债权人[278] - 投资组合公司可能出现财务困境，其债务投资可能无法产生收入，公司可能需承担费用保护投资，且难以确定不良债务最终的清偿时间、方式和价值[280] - 投资组合公司可能无法在到期时偿还或再融资贷款本金，利率上升会增加违约风险，对公司业务、财务状况、经营成果和现金流产生重大不利影响[281] - 经济衰退或低迷可能损害投资组合公司，导致公司不良资产增加、投资组合价值下降、资金成本上升、融资受限，进而影响公司经营业绩和财务状况[282] - 投资组合公司未能满足财务或经营契约可能导致违约，公司可能需承担费用追讨欠款或协商新条款，还可能面临贷款人责任索赔[283] - 公司参与银团贷款时，可能无法控制代理行的行动，其他贷款人可能不履行资金承诺，贷款代理行可能破产或无力偿债[285] - 公司的股权投资可能无法实现收益，股权价值可能不升反降，实现的收益可能不足以弥补其他损失[288] - 公司未能对投资组合公司进行后续投资可能损害投资组合价值，且进行后续投资的能力可能受到限制[290] - 投资组合公司可能产生与公司投资同等或优先的债务，公司的债权可能受到影响，抵押物变现价值可能不足以偿还债务[294] 信贷协议相关要求 - 信贷协议中借款基础测试要求比率小于等于60%，市场价值测试要求投资组合价值超过贷款总额的167.5%[310] 公司票据情况 - 5.375% 2025票据于2025年10月20日到期，年利率5.375%[315] - 5.375% 2026票据于2026年12月4日到期，年利率5.375%[315] - 5.625% 2027票据于2027年12月4日到期，年利率5.625%[315] - 4.250% 2028票据于2028年12月6日到期，年利率4.25%[315] - 7.875% 2028票据于2028年9月15日到期，年利率7.875%[315] - 4.000% 2026票据于2026年12月15日到期，年利率4.00%[315] 公司股权及合资情况 - 公司拥有白马信贷100%股权权益[307] - 公司与俄亥俄州教师退休系统于2019年1月14日成立合资企业[305] 公司投资收益影响因素 - 投资组合公司提前还款可能降低公司收益率[300] 票据契约及赎回情况 - 4.000% 2026 票据契约对持有者保护有限，公司可进行多种可能影响投资的交易[321] - 7.875% 2028 票据契约对持有者保护有限，公司可进行多种可能影响投资的交易[326] - 控制权变更时，公司可能需按本金 100% 加利息预付 5.375% 2025 票据、5.375% 2026 票据、5.625% 2027 票据和 4.250% 2028 票据，但可能资金不足[333][334][336] - 自 2025 年 4 月 20 日、2026 年 6 月 4 日、2027 年 6 月 4 日和 2028 年 3 月 6 日起，公司可选择按本金 100% 加利息预付 5.375% 2025 票据、5.375% 2026 票据、5.625% 2027 票据和 4.250% 2028 票据，之前预付需支付溢价[337] - 公司可选择赎回 4.000% 2026 票据，赎回价格为面值 100% 或剩余本息现值加 50 个基点再加利息[338] - 自 2025 年 9 月 15 日起，公司可选择赎回 7.875% 2028 票据，赎回价格为每张 25 美元加利息[339] 公司债务相关风险 - 公司其他债务违约可能导致无法支付私募票据和公募票据款项[341] - 向外国金融机构或非金融外国实体支付私募票据和公募票据款项可能需缴纳 30% 的美国预扣税[343] - 控制权变更定义为公司及子公司全部财产或资产转移、“个人”或“团体”持有超 50% 有表决权股票、股东批准清算计划[333] - 公司可在利率较低时预付私募票据和赎回公募票据，可能影响持有者再投资和出售[340]

股息分配 - 公司宣布2024年第四季度和全年财务结果，董事会宣布第四季度每股派息0.385美元，将于2025年4月4日支付给3月21日登记在册的股东[1][7] - 2024年第四季度特别每股派息0.245美元，上一季度无特别派息[3] 财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度总投资收入2.1009亿美元，较上一季度减少1842万美元，降幅8.1%；总费用1.3032亿美元，较上一季度减少665万美元，降幅4.9%[3] - 2024年第四季度净投资收入和核心净投资收入为7977万美元，较上一季度减少1177万美元，降幅12.9%；每股净投资收入和核心净投资收入为0.343美元，较上一季度减少0.051美元，降幅12.9%[3] - 2024年第四季度净实现收益（损失）为 - 1229.3万美元，上一季度为39万美元[3] - 2024年第四季度净未实现增值（贬值）为821.7万美元，上一季度为 - 1605.1万美元，变化2426.8万美元，增幅151.2%；运营导致的净资产净增加（减少）为390.1万美元，上一季度为 - 685.8万美元，变化1075.9万美元，增幅156.9%[3] - 截至2024年12月31日，投资组合公允价值为6.422亿美元，较9月30日的6.543亿美元下降1.9%；STRS JV总投资公允价值为2.94957亿美元，较9月30日下降4.8%；每股净资产值为12.31美元，较9月30日下降3.6%[3] 投资组合情况 - 截至2024年12月31日，投资组合由71家公司的127个头寸组成，创收债务投资加权平均有效收益率为12.5%；平均债务投资规模（不包括STRS JV投资）为550万美元，投资组合中约78.2%为第一留置权担保贷款[4] 业务线投资活动 - 2024年第四季度，公司对6家新投资组合公司投资2740万美元，对现有投资组合公司追加投资800万美元，循环贷款净融资150万美元；销售和还款所得约3250万美元[5] - 2024年第四季度，公司向STRS JV转移资产，包括3家新公司和2家现有公司，总计1370万美元，以换取现金收益[6] 投资管理情况 - 公司投资活动由H.I.G. WhiteHorse Advisers, LLC管理，其关联公司H.I.G. Capital是领先的全球另类资产管理公司，管理资本达670亿美元[12]

文章核心观点 公司公布2024年第四季度及全年财务业绩，虽投资组合面临挑战但多数表现稳定，董事会宣布分红，公司将举办电话会议讨论业绩 [1][2][10] 财务数据 业绩对比 - 2024年第四季度总投资收入2.1009亿美元，较上一季度的2.2851亿美元减少8.1%；总费用1.3032亿美元，较上一季度的1.3697亿美元减少4.9% [3] - 2024年第四季度净投资收入和核心净投资收入为7977万美元，较上一季度的9154万美元减少12.9%；每股净投资收入和核心净投资收入为0.343美元，较上一季度的0.394美元减少12.9% [3] - 2024年第四季度每股分红0.385美元，与上一季度持平；特别分红每股0.245美元，上一季度无 [3] - 2024年第四季度净实现收益（损失）为 - 1.2293亿美元，上一季度为39万美元；净未实现增值（贬值）为8217万美元，上一季度为 - 1.6051亿美元 [3] - 2024年第四季度运营导致的净资产净增加（减少）为3901万美元，上一季度为 - 6858万美元 [3] 资产情况 - 截至2024年12月31日，总投资公允价值为6.42213亿美元，较9月30日的6.54338亿美元减少1.9%；STRS JV总投资公允价值为2.94957亿美元，较9月30日的3.09797亿美元减少4.8% [3] - 截至2024年12月31日，每股净资产价值为12.31美元，较9月30日的12.77美元减少3.6% [3] 投资组合与活动 投资组合情况 - 截至2024年12月31日，投资组合公允价值为6.422亿美元，较9月30日的6.543亿美元有所下降；组合包含71家公司的127个头寸，创收债务投资加权平均有效收益率为12.5% [4] - 平均债务投资规模（不包括STRS JV投资）为550万美元，投资组合中约78.2%为第一留置权担保贷款，1.3%为第二留置权担保贷款，0.2%为无担保贷款，3.6%为股权，16.7%为STRS JV投资 [4] - 几乎所有贷款为浮动利率投资（主要与有担保隔夜融资利率挂钩），固定利率证券仅占贷款公允价值的1.3%；几乎所有浮动利率投资都有利率下限 [4] 投资活动 - 2024年第四季度，公司对六家新投资组合公司投资2740万美元，对现有投资组合公司追加投资800万美元，循环贷款净融资150万美元 [5] - 2024年第四季度，销售和还款所得约3250万美元，来自ATSG、HC Salon Holdings、Industrial Specialty Services USA和Hollander Intermediate的全额还款和出售 [5] - 2024年第四季度，公司向STRS JV转移资产，包括三家新公司和两家现有公司，总计1370万美元，以换取现金收益 [6] 分红情况 - 董事会宣布2024年第四季度每股分红0.385美元，将于2025年4月4日支付给2025年3月21日登记在册的股东 [1][7] - 2024年11月7日，公司宣布2024年第三季度每股分红0.385美元，自首次公开募股以来连续49个季度分红不低于0.355美元，该分红于2025年1月3日支付 [8] - 2024年10月15日，公司宣布每股特别分红0.245美元，于2024年12月10日支付 [8] 电话会议 - 公司将于2025年3月7日下午2点举办电话会议，讨论2024年第四季度业绩，可通过拨打800 - 267 - 6316（国内）或 + 1 203 - 518 - 9783（国际）参加，也可在公司网站访问 [10] - 电话会议结束约两小时后至2025年3月14日可收听重播，可拨打800 - 839 - 2389或 + 1 402 - 220 - 7204（国际），公司网站也提供网络直播重播 [11] 公司介绍 - 公司是一家业务发展公司，向私营的中低端市场公司发放贷款并进行投资，投资活动由H.I.G. WhiteHorse Advisers管理，H.I.G. Capital是全球领先的另类资产管理公司，管理资本达670亿美元 [12] 非GAAP财务指标 - 核心净投资收入为非GAAP财务指标，反映公司财务业绩时排除了债务再融资成本、资本利得激励费应计以及相关消费税和其他所得税的净影响 [14][16] - 2024年第四季度和2023年第四季度，净投资收入与核心净投资收入均为7976万美元和1.0604亿美元，每股分别为0.343美元和0.456美元 [17]

文章核心观点 WhiteHorse Finance公司宣布将于2025年3月7日发布2024年第四季度和全年财务结果，并于当天下午2点召开电话会议讨论 [1] 财务结果发布与会议安排 - 公司将于2025年3月7日发布2024年第四季度和全年财务结果 [1] - 公司将于3月7日下午2点召开电话会议讨论财务结果 [1] 电话会议接入方式 - 国内拨打800 - 267 - 6316，国际拨打 +1 203 - 518 - 9783，提前约10分钟接入，参考ID为WHFQ424 [2] - 投资者也可在公司网站www.whitehorsefinance.com的投资者关系板块收听电话会议 [2] 电话会议回放信息 - 电话会议结束约两小时后至2025年3月14日可收听回放 [3] - 国内拨打800 - 839 - 2389，国际拨打 +1 402 - 220 - 7204收听回放 [3] - 公司网站www.whitehorsefinance.com的投资者关系板块也提供网络直播回放 [3] 公司介绍 - WhiteHorse Finance是一家业务发展公司，向多个行业的私有低中市场公司发放贷款并进行投资 [4] - 公司投资活动由H.I.G. WhiteHorse Advisers, LLC管理，该公司是H.I.G. Capital的附属公司 [4] - H.I.G. Capital是领先的全球另类资产管理公司，管理着670亿美元资本 [4] 联系方式 - Stuart Aronson，电话212 - 506 - 0500，邮箱[email protected] [6] - Joyson Thomas，电话305 - 379 - 2322，邮箱[email protected] [6] - Robert Brinberg，Rose & Company，电话212 - 257 - 5932，邮箱[email protected] [6]

文章核心观点 - 价值投资是受投资者欢迎的策略，投资者可结合Zacks Rank和Style Scores系统寻找优质价值股，WhiteHorse Finance（WHF）当前可能被低估，是不错的价值股 [1][2][3][7] 投资策略 - 投资者倾向发展个人投资策略，可关注价值、增长和动量趋势来寻找优质公司 [1] - 价值投资在各种市场环境中被证明是成功的策略，价值投资者会用多种方法和估值指标寻找股票 [2] - 除Zacks Rank外，投资者可借助Style Scores系统寻找有特定特征的股票，价值投资者可关注“价值”类别 [3] WhiteHorse Finance（WHF）情况 - WHF目前Zacks Rank为2（买入），价值评分为A [4] - WHF的P/E比率为6.91，行业平均P/E为9.70，过去一年其Forward P/E最高达8.03，最低为5.83，中位数为7.15 [4] - WHF的P/B比率为0.79，行业平均P/B为1.03，过去一年其P/B最高为0.98，最低为0.75，中位数为0.91 [5] - WHF的P/S比率为2.42，行业平均P/S为3.75，P/S因收入难以操纵常被视为更真实的业绩指标 [6] - 上述指标显示WHF可能被低估，结合其盈利前景，是不错的价值股 [7]

文章核心观点 - 公司专注于Zacks Rank系统，同时关注价值、增长和动量趋势以筛选优质股票，价值投资是寻找优质股票的常用方法，WhiteHorse Finance（WHF）是受关注的股票，多项估值指标显示其可能被低估 [1][2][4][7] 投资方法 - 公司采用Zacks Rank系统，强调盈利预测和预测修正来寻找优质股票 [1] - 价值投资者使用基本面分析和传统估值指标寻找被市场低估的股票 [2] - 投资者可结合Zacks Rank和Style Scores系统寻找具有特定特征的股票，价值投资者可关注“价值”类别 [3] 公司情况 - WhiteHorse Finance（WHF）目前Zacks Rank为2（买入），价值评分为A，具有较高投资价值 [4] - WHF的Forward P/E比率为6.74，低于行业平均的9.32，过去12个月最高为8.03，最低为5.83，中位数为7.15 [4] - WHF的P/B比率为0.77，低于行业平均的0.99，过去一年最高为0.98，最低为0.75，中位数为0.91 [5] - WHF的P/S比率为2.36，低于行业平均的3.62，该指标因销售数据难操纵常被视为更好的业绩指标 [6] - 多项关键指标显示WHF可能被低估，结合盈利前景，是令人印象深刻的价值股 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度GAAP净投资收入和核心净投资收入为920万美元或每股0.394美元超过季度基本股息每股0.385美元略低于第二季度GAAP和核心净投资收入930万美元或每股0.40美元[8] - 2024年第三季度末每股资产净值为12.77美元较上一季度下降5.1%[9] - 2024年第三季度费用收入约为30万美元低于上一季度的40万美元[31] - 2024年第三季度运营导致净资产净减少690万美元[31] - 2024年第三季度末公司的1940法案所定义的借款资产覆盖率为183.4%高于最低资产覆盖率150%第三季度净有效债务与权益比率在调整手头现金后约为1.13倍上一季度为1.09倍[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总资本部署为5100万美元总还款和销售额为3020万美元净部署为2080万美元[10] - 2024年第三季度有7项新投资其中3项为非赞助4项为赞助交易平均杠杆约为4.13倍债务与息税折旧摊销前利润所有第三季度交易均为第一留置权贷款平均利差为575个基点平均总利率为10.8%而2024年第二季度为11.8%[11] - 2024年第三季度BDC向STRS合资企业转让了3项新交易和1项附加项目第三季度末STRS合资企业总投资组合公允价值为3.098亿美元平均无杠杆收益率为11.7%低于第二季度的12.3%第三季度末合资企业杠杆率为0.97倍上一季度为1.08倍[12] - 2024年第三季度末99%的债务投资组合为第一留置权优先担保投资组合组合约63%为赞助37%为非赞助[13] - 2024年第三季度总还款和销售额为3020万美元主要由两次完全变现一次部分还款和一次部分出售推动[13] - 2024年第三季度末投资组合总价值为6.543亿美元上一季度末投资组合公允价值为6.6亿美元[14] - 2024年第三季度末产生收入的债务投资加权平均有效收益率为13.1%2024年第二季度约为13.8%2023年第三季度为13.6%[15] - 2024年第三季度非应计投资占总债务投资组合的5.6%上一季度为3.6%[20] - 2024年第三季度合资企业投资组合中有38家投资组合公司总公允价值约为3.098亿美元2024年第二季度38家投资组合公司总公允价值为3.248亿美元[33] - 2024年第三季度从合资企业投资中确认的总投资收入约为400万美元第二季度约为390万美元[34] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有赞助商领域的贷款市场状况仍然非常激进新优质交易流短缺市场定价非常低[21] - 中端市场定价压缩至SOFR 475至SOFR 525低中端市场利差约为SOFR 475至SOFR 575非赞助商市场支持的杠杆仅为3至4.5倍定价倾向于在SOFR 600至SOFR 800之间[22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加倍努力专注于非赞助商市场因为在许多情况下该市场有更好的风险回报且竞争比赞助商市场少[23] - 第四季度交易量可能较为温和公司管道仍有185笔交易目前有7项新任务并正在进行4项现有交易的附加项目[29] - 公司将继续评估季度分配基于投资组合的核心盈利能力以及其他相关因素[40] - 公司在非赞助商市场看到非常有限的竞争在核心中端和低中端市场许多非赞助商交易是在无直接竞争的情况下协商达成的[68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第三季度业绩令人失望投资组合因净已实现和未实现亏损而下降[8] - 本季度BDC面临的挑战更多是公司特定而非整体经济相关公司正在与H.I.G.的专家合作优化问题账户的结果投资组合的其余部分总体稳定[15] - 公司认为SOFR不会像收益率曲线所示那样下降这对BDC可能是个好消息但意味着在偿债覆盖率方面要谨慎同时公司也看到经济因过去几年的高利率而有所疲软[26] - 鉴于定价下降公司预计今年剩余时间和2025年还款活动仍将保持高位[29] 其他重要信息 - 公司在第三季度对American Crafts减记660万美元目前正在寻求重组或出售该公司[16] - 公司对Honors Holdings减记500万美元反映出行业持续面临挑战许多健身概念放缓客户趋势持续疲软[17] - 2024年第三季度末公司将Telestream置于非应计状态导致减记90万美元[19] - 2024年第三季度末公司现金资源约为2070万美元包括950万美元受限现金循环信贷额度下约有1.73亿美元未动用额度[36] - 公司宣布2024年第四季度每股派息0.385美元与上一季度一致并宣布2024年10月31日登记在册股东的特别股息每股0.245美元[38][39] 问答环节所有的提问和回答 问题: 是否应预期未来几个季度投资组合会适度去杠杆 - 基于目前的任务如果大多数任务完成应与还款活动相匹配不会看到杠杆降低公司在BDC资产负债表和合资企业有大量未使用的产能但不确定能否在第四季度部署这些过剩产能目前预计投资组合规模不会收缩[42][43] 问题: 如何看待投资组合中PIK收入占总收入的比例增加以及如何管理PIK收入相关投资 - 对于新交易公司通常寻求100%现金收入或绝大部分为现金收入投资组合中的PIK大多与问题账户有关如果公司经营不善且收取利息的可能性较低则将资产转为非应计如Telestream公司[46][47] 问题: 能否重复一下溢出数字 - 溢出数字为2680万美元[50] 问题: 竞争激烈的市场环境能持续多久 - 人们在构建交易时会选择部分或全部息票以应对公司现金流无法偿还债务的情况人们预测增长且非常期待SOFR下降但公司对收益率曲线持怀疑态度在较强的非周期性信贷上杠杆水平和固定费用覆盖率非常具有挑战性在周期性信贷上公司对过高的杠杆非常谨慎公司拒绝了很多交易将加倍努力在非赞助商领域开展业务[51][52][53][55][56] 问题: 对于American Crafts决定不再坚持长期解决问题而是寻求尽快出售的原因 - 公司有很强的扭转问题信贷的记录但American Crafts失去主要客户后收入基础下降过低没有看到该公司作为独立实体真正恢复的途径再注入更多资本也不是明智投资所以寻求出售给战略玩家[59][60] 问题: 加倍努力在非赞助商领域意味着什么 - 与12个地区的发起人定期对话表明在当前市场追逐赞助商交易可能效率低下要求他们开发更多非赞助商机会包括与各类人员沟通这使得非赞助商交易比例高于2022或2023年[64][65] 问题: 是否会永久提高投资组合中非赞助商交易的水平 - 如果市场状况持续目前的方式预计未来一到五个季度投资组合中非赞助商交易的比例将上升[67] 问题: 非赞助商市场的竞争动态如何 - 在非赞助商的中高端和大型市场有一些传统的赞助商导向型参与者寻求交易量并在某些情况下低价出售交易但在核心中端和低中端市场竞争非常有限公司参与的许多交易是在无直接竞争的情况下协商达成的[68] 问题: 如何看待本季度70个基点的收益率压缩与利率或较低基准利率的关系 - 70个基点的压缩中约50个基点是较低的基准利率公司在有利的市场环境下总是寻求最大化赎回保护但随着时间推移随着赎回保护到期或减少将面临重新定价的压力市场价格较2022年和2023年中期下降了100 - 150个基点这一动态在整个市场包括赞助商和非赞助商市场都存在[69]