财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度GAAP净投资收入和核心净投资收入为920万美元或每股0.394美元超过季度基本股息每股0.385美元略低于第二季度GAAP和核心净投资收入930万美元或每股0.40美元[8] - 2024年第三季度末每股资产净值为12.77美元较上一季度下降5.1%[9] - 2024年第三季度费用收入约为30万美元低于上一季度的40万美元[31] - 2024年第三季度运营导致净资产净减少690万美元[31] - 2024年第三季度末公司的1940法案所定义的借款资产覆盖率为183.4%高于最低资产覆盖率150%第三季度净有效债务与权益比率在调整手头现金后约为1.13倍上一季度为1.09倍[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总资本部署为5100万美元总还款和销售额为3020万美元净部署为2080万美元[10] - 2024年第三季度有7项新投资其中3项为非赞助4项为赞助交易平均杠杆约为4.13倍债务与息税折旧摊销前利润所有第三季度交易均为第一留置权贷款平均利差为575个基点平均总利率为10.8%而2024年第二季度为11.8%[11] - 2024年第三季度BDC向STRS合资企业转让了3项新交易和1项附加项目第三季度末STRS合资企业总投资组合公允价值为3.098亿美元平均无杠杆收益率为11.7%低于第二季度的12.3%第三季度末合资企业杠杆率为0.97倍上一季度为1.08倍[12] - 2024年第三季度末99%的债务投资组合为第一留置权优先担保投资组合组合约63%为赞助37%为非赞助[13] - 2024年第三季度总还款和销售额为3020万美元主要由两次完全变现一次部分还款和一次部分出售推动[13] - 2024年第三季度末投资组合总价值为6.543亿美元上一季度末投资组合公允价值为6.6亿美元[14] - 2024年第三季度末产生收入的债务投资加权平均有效收益率为13.1%2024年第二季度约为13.8%2023年第三季度为13.6%[15] - 2024年第三季度非应计投资占总债务投资组合的5.6%上一季度为3.6%[20] - 2024年第三季度合资企业投资组合中有38家投资组合公司总公允价值约为3.098亿美元2024年第二季度38家投资组合公司总公允价值为3.248亿美元[33] - 2024年第三季度从合资企业投资中确认的总投资收入约为400万美元第二季度约为390万美元[34] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有赞助商领域的贷款市场状况仍然非常激进新优质交易流短缺市场定价非常低[21] - 中端市场定价压缩至SOFR 475至SOFR 525低中端市场利差约为SOFR 475至SOFR 575非赞助商市场支持的杠杆仅为3至4.5倍定价倾向于在SOFR 600至SOFR 800之间[22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加倍努力专注于非赞助商市场因为在许多情况下该市场有更好的风险回报且竞争比赞助商市场少[23] - 第四季度交易量可能较为温和公司管道仍有185笔交易目前有7项新任务并正在进行4项现有交易的附加项目[29] - 公司将继续评估季度分配基于投资组合的核心盈利能力以及其他相关因素[40] - 公司在非赞助商市场看到非常有限的竞争在核心中端和低中端市场许多非赞助商交易是在无直接竞争的情况下协商达成的[68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第三季度业绩令人失望投资组合因净已实现和未实现亏损而下降[8] - 本季度BDC面临的挑战更多是公司特定而非整体经济相关公司正在与H.I.G.的专家合作优化问题账户的结果投资组合的其余部分总体稳定[15] - 公司认为SOFR不会像收益率曲线所示那样下降这对BDC可能是个好消息但意味着在偿债覆盖率方面要谨慎同时公司也看到经济因过去几年的高利率而有所疲软[26] - 鉴于定价下降公司预计今年剩余时间和2025年还款活动仍将保持高位[29] 其他重要信息 - 公司在第三季度对American Crafts减记660万美元目前正在寻求重组或出售该公司[16] - 公司对Honors Holdings减记500万美元反映出行业持续面临挑战许多健身概念放缓客户趋势持续疲软[17] - 2024年第三季度末公司将Telestream置于非应计状态导致减记90万美元[19] - 2024年第三季度末公司现金资源约为2070万美元包括950万美元受限现金循环信贷额度下约有1.73亿美元未动用额度[36] - 公司宣布2024年第四季度每股派息0.385美元与上一季度一致并宣布2024年10月31日登记在册股东的特别股息每股0.245美元[38][39] 问答环节所有的提问和回答 问题: 是否应预期未来几个季度投资组合会适度去杠杆 - 基于目前的任务如果大多数任务完成应与还款活动相匹配不会看到杠杆降低公司在BDC资产负债表和合资企业有大量未使用的产能但不确定能否在第四季度部署这些过剩产能目前预计投资组合规模不会收缩[42][43] 问题: 如何看待投资组合中PIK收入占总收入的比例增加以及如何管理PIK收入相关投资 - 对于新交易公司通常寻求100%现金收入或绝大部分为现金收入投资组合中的PIK大多与问题账户有关如果公司经营不善且收取利息的可能性较低则将资产转为非应计如Telestream公司[46][47] 问题: 能否重复一下溢出数字 - 溢出数字为2680万美元[50] 问题: 竞争激烈的市场环境能持续多久 - 人们在构建交易时会选择部分或全部息票以应对公司现金流无法偿还债务的情况人们预测增长且非常期待SOFR下降但公司对收益率曲线持怀疑态度在较强的非周期性信贷上杠杆水平和固定费用覆盖率非常具有挑战性在周期性信贷上公司对过高的杠杆非常谨慎公司拒绝了很多交易将加倍努力在非赞助商领域开展业务[51][52][53][55][56] 问题: 对于American Crafts决定不再坚持长期解决问题而是寻求尽快出售的原因 - 公司有很强的扭转问题信贷的记录但American Crafts失去主要客户后收入基础下降过低没有看到该公司作为独立实体真正恢复的途径再注入更多资本也不是明智投资所以寻求出售给战略玩家[59][60] 问题: 加倍努力在非赞助商领域意味着什么 - 与12个地区的发起人定期对话表明在当前市场追逐赞助商交易可能效率低下要求他们开发更多非赞助商机会包括与各类人员沟通这使得非赞助商交易比例高于2022或2023年[64][65] 问题: 是否会永久提高投资组合中非赞助商交易的水平 - 如果市场状况持续目前的方式预计未来一到五个季度投资组合中非赞助商交易的比例将上升[67] 问题: 非赞助商市场的竞争动态如何 - 在非赞助商的中高端和大型市场有一些传统的赞助商导向型参与者寻求交易量并在某些情况下低价出售交易但在核心中端和低中端市场竞争非常有限公司参与的许多交易是在无直接竞争的情况下协商达成的[68] 问题: 如何看待本季度70个基点的收益率压缩与利率或较低基准利率的关系 - 70个基点的压缩中约50个基点是较低的基准利率公司在有利的市场环境下总是寻求最大化赎回保护但随着时间推移随着赎回保护到期或减少将面临重新定价的压力市场价格较2022年和2023年中期下降了100 - 150个基点这一动态在整个市场包括赞助商和非赞助商市场都存在[69]

业绩总结 - 截至2024年9月30日，WhiteHorse Finance的投资组合公允价值为6.543亿美元，较2024年第二季度的6.600亿美元有所下降[11] - 第三季度净投资收入为920万美元，每股收益为0.39美元，较第二季度的930万美元和0.40美元有所下降[16][17] - 截至2024年第三季度，公司的净资产值每股为12.77美元，较第二季度的13.45美元下降[11] - 第三季度的加权平均有效收益率为13.1%，较第二季度的13.8%有所下降[14][15] - 2024年第三季度，公司的总投资减少至6.543亿美元，主要由于来自Branford Filtration, LLC和US Methanol Midco LLC的全额还款[11] - 公司的总资产负债率在第三季度上升至1.20倍，较第二季度的1.16倍有所增加[11] - 第三季度实现的净实现和未实现投资损失及外汇交易损失总计为1600万美元，主要由American Crafts, LC和Camarillo Fitness Holdings, LLC的未实现损失驱动[19][20] - 总投资收入为2560万美元，较上一季度持平[26] - 净投资收入为1060万美元，较上一季度持平[26] - 总费用为1500万美元，较上一季度略有上升[26] - 净实现和未实现损失为670万美元，较上一季度的520万美元有所增加[26] - 总资产为7722万美元，较上一季度的7465万美元有所增长[27] - 净资产价值每股为14.00美元，较上一季度的13.87美元有所上升[27] 投资组合与市场表现 - 投资组合公司数量增加至73家，较第二季度增加1家[28] - 平均投资规模为5.5百万美元，较第二季度略有下降[28] - 投资组合的有效收益率为10.6%，较第二季度下降了4.5%[28] - 固定利率投资占比为1.3%，浮动利率投资占比为98.7%[28] - 第一留置权担保贷款占投资组合的79.0%[28] - 非应计状态投资的公允价值为3,420万美元，较第二季度增加了53.5%[28] - 投资组合中赞助商的比例为63.1%[28] - 投资组合中次级留置权贷款占比为0.8%[28] - WHF贷款中99.8%为高级担保贷款[32] 财务杠杆与债务 - 截至2024年9月30日，公司的总债务为$529.5百万，净资产为$296.9百万[47] - 2024年第三季度的杠杆比率为1.16x[45] - WHF的总债务与股本比率为1.20x，显示出公司在财务杠杆方面的稳定性[48] - WHF的债务中，158.7百万美元来自于循环信贷设施，128.5百万美元来自于次级票据[52] 未来展望与战略 - WHF与STRS Ohio共同承诺向STRS JV提供最多1.75亿美元的次级票据和股权，其中STRS Ohio提供6000万美元，WHF提供1.15亿美元[51] - WHF的融资管道中，初步尽职调查的机会数量为2653，占总机会的22.5%[56] - WHF的融资管道中，已交付的条款清单为706，占总机会的6.0%[56] - WHF的融资管道中，完成的交易数量为268，占总机会的2.3%[56] - WHF的全球平台拥有约545名投资专业人员，分布在9个国家和3个大洲的18个办公室[49]

公司WhiteHorse Finance (WHF)业绩情况 - 本季度每股收益0.39美元低于Zacks共识预期的0.42美元相比去年同期每股收益0.46美元该季度收益意外为 -7.14% 上季度预期每股收益0.45美元实际为0.40美元意外为 -11.11%[1] - 过去四个季度仅一次超过共识每股收益预期[2] - 2024年9月季度营收2285万美元低于Zacks共识预期0.95% 较去年同期2587万美元营收过去四个季度两次超过共识营收预期[2] - 股票即时价格走势的可持续性取决于管理层在财报电话会议上的评论自年初以来WhiteHorse股价下跌约4.9% 而标准普尔500指数上涨24.3%[3] - 公司业绩展望包括当前对下一季度的共识盈利预期以及这些预期最近的变化情况这有助于投资者判断股票走势[4] - 盈利预期修正趋势与近期股票走势有很强的相关性在此次财报发布前WhiteHorse的估计修正趋势为混合当前Zacks评级为3 (持有) 预计近期股票表现与市场一致[6] - 下一季度的当前共识每股收益预期为0.41美元营收2334万美元本财年每股收益预期为1.70美元营收9537万美元[7] 行业Financial - SBIC & Commercial Industry情况 - 行业目前在250多个Zacks行业中处于底部27% 研究表明排名前50%的行业表现优于排名后50%的行业超过2比1这会对WhiteHorse股票表现产生重大影响[8] 同行业公司Golub Capital BDC (GBDC)情况 - 预计在11月19日发布2024年9月季度财报预计每股收益0.45美元同比变化 -10% 过去30天季度共识每股收益预期保持不变[9] - 预计营收2.3662亿美元较去年同期增长43.8%[10]

2024年第三季度投资收入相关 - 2024年第三季度总投资收入为2285.1万美元较上季度减少631万美元降幅2.7%[3] - 2024年第三季度净投资收入和核心净投资收入为915.4万美元较上季度减少138万美元降幅1.5%[3] 2024年第三季度费用相关 - 2024年第三季度总费用为1369.7万美元较上季度减少493万美元降幅3.5%[3] 2024年第三季度投资组合相关 - 2024年9月30日投资组合公允价值为6.543亿美元较6月30日的6.6亿美元减少[4] - 公司投资组合包含73家公司的129个头寸[4] 2024年第三季度投资活动相关 - 2024年第三季度新投资7家公司共4900万美元对现有公司增加投资200万美元[5] - 2024年第三季度销售和还款收益约3020万美元[5] - 2024年第三季度向STRS JV转移资产共1510万美元[6] 2024年第三季度分红相关 - 2024年第三季度每股分红0.385美元[7] - 2024年10月15日宣布每股特别分红0.245美元[7]

投资收入与费用 - 2024年9月30日止三个月和九个月净投资收入分别为920万美元和2930万美元，2023年同期分别为1080万美元和3210万美元，净投资收入分别减少170万美元和280万美元[139] - 2024年9月30日止三个月和九个月总投资收入分别为2285.1万美元和7180.8万美元，2023年同期分别为2586.8万美元和7762.7万美元[139] - 2024年9月30日止三个月和九个月总费用分别为1369.7万美元和4254.7万美元，2023年同期分别为1505.5万美元和4551.8万美元[139] - 2024年第三季度（截至9月30日）非实物支付（PIK）利息收入为16363千美元，2023年同期为19992千美元，减少3629千美元，九个月累计减少7298千美元[141] - 2024年第三季度（截至9月30日）PIK收入较2023年同期增加110万美元，九个月累计增加160万美元[141] - 2024年第三季度（截至9月30日）费用和股息收入较2023年同期减少50万美元，九个月累计减少150万美元[141] - 2024年第三季度（截至9月30日）利息支出较2023年同期减少60万美元，九个月累计减少100万美元[143] - 2024年第三季度（截至9月30日）基础管理费用较2023年同期减少65.9万美元，九个月累计减少189.3万美元[143] - 2024年第三季度（截至9月30日）基于绩效的激励费用较2023年同期减少41.4万美元，九个月累计减少71.2万美元[143] - 2024年第三季度（截至9月30日）一般和行政费用较2023年同期增加22.7万美元，九个月累计增加47.2万美元[143] - 2024年第三季度（截至9月30日）消费税为29.4万美元，2023年同期为17.5万美元[143] 公司基本情况 - 公司是一家外部管理非多元化封闭式管理投资公司[132] - 公司目标是通过向中低端市场公司提供高级担保贷款等方式获得风险调整后的回报[132] - 公司投资活动由WhiteHorse Advisers管理并由董事会监督[132] - 公司主要运营费用包括投资咨询费、管理费用、利息支出和其他运营成本等[135] - 公司债务投资利息一般按月或季度支付，本金摊销一般从初始投资日起递延数年[134] - 公司可能会收到与债务投资相关的认股权证以购买普通股[132] - 公司产生的收入包括债务证券利息、资本收益和投资组合公司的分红等[134] - 公司与WhiteHorse Advisers有投资咨询协议，2024年2月22日执行[176] - 公司与WhiteHorse Administration有管理协议[178] - 公司按会计原则编制财务报表，有关键会计政策和估计[179] - 公司按相关准则对投资组合投资进行估值[181] - 2022年9月8日起投资顾问被指定为公司估值指定人，负责确定投资的公允价值[183] - 独立估值公司每季度对约25%无现成市场报价的投资进行估值审查[183] - 投资顾问不打算对低于总资产1.5%（最高达总资产10%）的微量投资进行独立审查[183] - 公允价值层级分为3级不同定义[184] - 投资交易按交易日记录，相关收支从交易日起反映在综合运营报表[185] 公司现金与投资组合 - 2024年前9个月运营活动提供现金及现金等价物5770万美元[149] - 2024年9月30日有现金及现金等价物资源2070万美元，其中受限现金950万美元[149] - 2024年9月30日信贷额度下未支取且可支取约1.734亿美元[149] - 2024年9月30日STRS JV总资产3.262亿美元[150] - 公司对STRS JV资本承诺达1.15亿美元[150] - 2024年9月30日公司在STRS JV的权益出资和次级票据预付款承诺分别为2300万和9200万美元，其中未出资分别为190万和760万美元[151] - 2024年9月30日STRS JV总投资3.09797亿美元，加权平均有效收益率11.7%[152] - 2024年9月30日STRS JV投资组合公司数量38家[152] - 2024年9月30日投资组合包含73家公司129个头寸的优先担保贷款，总公允价值6.543亿美元[169] - 2023年12月31日投资组合中72家公司116个头寸的高级担保贷款公允价值总计6.962亿美元[170] - 2024年9个月投资1.693亿美元于新的和现有投资组合公司，被1.981亿美元的还款和销售抵消[170] - 2023年9个月投资8640万美元于新的和现有投资组合公司，被1.325亿美元的还款和销售抵消[170] 公司融资与债务情况 - 2023年3月31日达成股权分配协议，最高发行总价3500万美元[155] - 2021年ATM发售从Raymond James处筹集总收益440万美元[155] - 2021年10月4日起四个月内白马信贷（WhiteHorse Credit）可借款达3.35亿美元[157] - 2024年9月30日信贷融通（Credit Facility）下未偿还借款为1.616亿美元，可用金额约1.734亿美元[160] - 2023年12月31日信贷融通下未偿还借款为1.965亿美元，可用金额约1.385亿美元[160] - 2025年11月22日信贷融通下借款到期[157] - 2020年10月20日出售4000万美元无担保票据，年利率5.375%[161] - 2020年12月4日分别出售1000万美元2026年和2027年无担保票据，年利率分别为5.375%和5.625%[162][163] - 2021年11月24日完成7500万美元无担保票据公开发行，年利率4.00%[165] - 2021年12月6日出售2500万美元无担保票据，年利率4.25%[166] - 2023年8月24日公司完成3000万美元2028年票据公开发行，年利率7.875%[167] 公司股东分配情况 - 2024年9月30日止9个月向股东每股宣告分配1.155美元，总额2680万美元[173] - 2023年9月30日止9个月向股东每股宣告分配1.165美元，总额2710万美元[173] - 2024年9月30日止9个月对股东分配估计包含2680万美元普通收入[175] 公司风险管理 - 公司面临利率波动等金融市场风险[187] - 假设2024年9月30日资产负债表不变，不同基点利率变化对利息收支和净增减影响[189] - 公司可能使用期货、期权等工具对冲利率波动[189] - 公司利用远期外汇合约应对汇率波动[192] - 2024和2023年不同时段远期货币合约的已实现、未实现收益情况[193] - 2024年9月30日投资净实现和未实现收益（损失）为0美元，2023年同期为 - 30万美元[147] - 2024年第三季度（截至9月30日）行政服务费用无变化[143]

文章核心观点 - WhiteHorse Finance, Inc. 公布了截至2024年9月30日的季度财务结果，并宣布了每股0.385美元的季度股息 [1] - 尽管面临一些公司特定的挑战，公司仍实现了核心净投资收入超过常规股息 [2] 财务结果 - 总投资收入为2285.1万美元，较上一季度的2348.2万美元下降了63.1万美元，降幅为2.7% [3] - 总费用为1369.7万美元，较上一季度的1419万美元下降了49.3万美元，降幅为3.5% [3] - 净投资收入和核心净投资收入为915.4万美元，较上一季度的929.2万美元下降了13.8万美元，降幅为1.5% [3] - 每股净投资收入和核心净投资收入为0.394美元，较上一季度的0.400美元下降了0.006美元，降幅为1.5% [3] - 每股股息保持不变，仍为0.385美元 [3] - 净实现收益为3.9万美元，较上一季度的亏损9.3万美元增加了13.2万美元，增幅为141.9% [3] - 净未实现增值（减值）为-1605.1万美元，较上一季度的-136万美元下降了1469.1万美元，增幅为1080.2% [3] - 净资产因运营而增加（减少）为-685.8万美元，较上一季度的783.9万美元下降了1469.7万美元，降幅为187.5% [3] - 总投资（按公允价值）为6.54338亿美元，较上一季度的6.60005亿美元下降了566.7万美元，降幅为0.9% [3] - STRS JV总投资（按公允价值）为3.09797亿美元，较上一季度的3.24844亿美元下降了1504.7万美元，降幅为4.6% [3] - 每股净资产价值为12.77美元，较上一季度的13.45美元下降了0.68美元，降幅为5.1% [3] 投资组合和活动 - 截至2024年9月30日，投资组合的公允价值为6.543亿美元，较上一季度的6.600亿美元下降了0.9% [4] - 投资组合包括129个仓位，涉及73家公司，收入产生债务投资的加权平均有效收益率为10.6% [4] - 平均债务投资规模（不包括STRS JV投资）为560万美元，投资组合中约79.0%为第一留置权担保贷款，0.8%为第二留置权担保贷款，0.2%为无担保贷款，3.5%为股权，16.5%为STRS JV投资 [4] - 几乎所有贷款都是浮动利率投资（主要与担保隔夜融资利率挂钩），固定利率证券仅占贷款公允价值的1.3% [4] - 在2024年第三季度，公司对7家新投资组合公司进行了4900万美元的投资，对现有投资组合公司增加了200万美元的投资，并对循环贷款净注资110万美元 [5] - 销售和偿还的总收益为3020万美元，主要来自US Methanol Midco LLC和Branford Filtration, LLC的全额偿还 [5] - 在2024年第三季度，公司还将价值1510万美元的资产（包括3家新公司和1家现有公司）转移至STRS JV，以换取现金收益 [6] 股息 - 董事会宣布了每股0.385美元的季度股息，将于2025年1月3日支付给2024年12月20日登记在册的股东 [1][7] - 此外，公司还宣布了每股0.245美元的特别股息，将于2024年12月10日支付给2024年10月31日登记在册的股东 [7] - 2024年8月8日，公司宣布了每股0.385美元的第二季度股息，自公司首次公开募股以来，已连续48个季度宣布每股0.355美元或以上的股息 [8] 电话会议 - 公司将于2024年11月7日东部时间上午11:30举行电话会议，讨论第三季度业绩 [10] - 电话会议的回放将于会议结束后约两小时开始，持续至2024年11月14日 [11] 公司信息 - WhiteHorse Finance是一家商业发展公司，主要投资于私营的、中低端市场的公司 [12] - 公司的投资活动由H.I.G. WhiteHorse Advisers, LLC管理，后者是H.I.G. Capital的附属公司 [12] - H.I.G. Capital是一家全球领先的另类资产管理公司，管理着650亿美元的资本 [12]

文章核心观点 公司宣布每股0.245美元特别分红及2024年第三季度财报发布时间与会议安排 [1][3] 分红信息 - 董事会宣布每股0.245美元特别分红 [1] - 2024年12月10日支付给10月31日登记在册股东 [1] - 分红来自应税收益，可能含资本返还和/或资本利得，具体税收特征年末报告 [2] 财报发布 - 2024年11月7日发布截至9月30日第三季度财报 [3] - 当天上午11:30举行电话会议讨论财报 [3] 电话会议安排 - 拨打800 - 343 - 4136（国内）或 +1 203 - 518 - 9843（国际），提前10分钟接入，参考ID WHFQ324 [4] - 也可在公司网站投资者关系板块收听 [4] 电话会议回放 - 会议结束约两小时后至11月14日可回放 [5] - 拨打800 - 839 - 9307或 +1 402 - 220 - 6085（国际），网站也有网络直播回放 [5] 公司介绍 - 是业务发展公司，向私营低中市场公司发放贷款并投资 [6] - 投资活动由H.I.G. WhiteHorse Advisers, LLC管理，其为H.I.G. Capital附属公司 [6] - H.I.G. Capital是全球领先另类资产管理公司，管理超650亿美元资本 [6]

核心观点 - WhiteHorse Finance (WHF) 作为一家外部管理的企业发展公司，近年来表现不佳，尤其是在高利率环境下，其投资组合质量和收益持续恶化，导致股价和净资产价值（NAV）下降，且分红覆盖率减弱 [2][3][10][12][14][21] 概述 - WHF 成立于2012年，市值接近2.8亿美元，主要通过向中低端市场公司提供各种形式的债务投资来产生收益 [2] - 过去三年，WHF 的总回报率为7.3%，远低于同行业其他公司的四倍以上回报率 [2] 投资组合策略 - WHF 的投资规模在500万至2500万美元之间，平均单笔投资为450万美元，最新季度投资组合公允价值为6.6亿美元，较上一季度的6.97亿美元下降了3700万美元 [4] - WHF 的投资组合分散在72家公司，行业分布广泛，最大行业暴露为应用软件（5.9%），其次是商品化学品（5.5%）和数据处理（5.3%） [4] - 第一留置权贷款占投资组合的大部分，降低了投资风险，同时98.8%的投资为浮动利率，理论上在高利率环境下能带来更高的收益 [5][6] 财务表现 - WHF 在2023年第二季度的净投资收益（NII）为每股0.40美元，低于上一季度的0.47美元和去年同期的0.46美元，显示出高利率环境对其收益的负面影响 [7] - 2020年和2021年疫情期间，NII 低于每股0.40美元，而在2022年中期利率开始上升后，NII 达到每股0.48美元的峰值 [8] 风险分析 - WHF 的非应计率（non-accruals）从之前的3%上升至5.7%，表明投资组合中表现不佳的公司比例增加，这可能与高利率环境和管理层的承销能力有关 [12][13] - 与同行业公司相比，WHF 的非应计率较高，Carlyle Secured Lending (CGBD) 为1.8%，Ares Capital (ARCC) 为0.7%，Hercules Capital (HTGC) 为0.9%，Main Street Capital (MAIN) 为1.2% [13] 分红情况 - WHF 的最新季度分红为每股0.385美元，当前股息收益率为13%，但分红覆盖率从之前的120%以上降至103.9%，表明分红可持续性减弱 [14] - 过去五年，WHF 的分红年均复合增长率为1.44%，尽管分红收益率已经较高，但未来可能因非应计率上升而进一步下降 [15] 估值 - WHF 当前交易价格较 NAV 折价11.6%，而过去三年的平均折价为7.3%，反映了市场对其投资组合质量和收益下降的担忧 [18] - 华尔街分析师的平均目标价为每股12.25美元，较当前水平有3%的潜在上涨空间，但如果利率下降，WHF 的投资组合公司可能会受益，从而提升估值 [18][19] 总结 - WHF 的收益和投资组合质量因利率敏感性而持续恶化，净投资收益和分红覆盖率下降，导致市场对其估值折价扩大，分析师将其评级下调至卖出 [21]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2 GAAP净投资收益和核心净投资收益为930万美元,或每股0.40美元,超过每股0.385美元的季度基础股息 [10] - 公司Q2每股净资产值为13.45美元,较上一季度下降0.4% [10] - 公司Q2总资本部署为5580万美元,被总偿还和出售7170万美元所抵消,导致净偿还1610万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司Q2新增7笔交易,平均债务/EBITDA约3.8倍,平均息差650个基点,平均全包收益率11.8% [12] - 公司将4笔新交易和4笔增加投资转移至STRS JV,总金额2200万美元 [13] - 公司Q2总偿还和出售7170万美元,主要由4笔完全退出和1笔部分退出构成 [14][15] - 公司Q2投资组合公允价值为6.6亿美元,较上季度下降 [17] - 公司Q2收益型债务投资加权平均实际收益率为13.8%,较上年同期提升40个基点 [18] - 公司STRS JV Q2投资收益为390万美元,较上季度下降 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 上中型和大型企业市场的债务杠杆率为5倍到7.5倍,定价为SOFR加450到500个基点,初始发行折扣为98到99 [26][27] - 中型企业市场的债务杠杆率为4.5倍到6倍,定价为SOFR加500到550个基点 [27] - 小型企业市场的债务杠杆率为4倍到5倍,定价为SOFR加500到600个基点 [28] - 非赞助商市场的债务杠杆率为2.5倍到4.5倍,定价为SOFR加600到800个基点 [28][29] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将重点关注非赞助商市场和非主流赞助商市场,避免过于激进的主流赞助商市场 [29][30] - 公司认为经济将逐步放缓,预计美联储将于2024年第四季度开始降息 [31] - 公司将继续利用STRS JV,并保持谨慎的交易选择标准 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前市场环境对借款人有利,预计未来将出现大量再融资 [15][16] - 公司对Honors Holdings的投资出现2.2百万美元的减值,并将其列为不良贷款 [20][21][22][23] - 公司对American Crafts和Arcserve的投资正在执行扭转计划 [24] - 公司整体债务组合信用状况良好,现金流覆盖率在高利率环境下保持稳定 [25] 其他重要信息 - 公司Q2末现金资源约2180万美元,未动用信贷额度约1.67亿美元 [44] - 公司Q2资产负债率为186.2%,高于150%的最低要求 [44] - 公司宣布第三季度派息每股0.385美元,与上季度一致 [45] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Bryce Rowe 提问** 询问公司的投资流入流出情况,以及对未来杠杆水平的预期 [47][48][49][50][51] **Stuart Aronson 回答** - 公司将利用HIG的补充投放能力,在市场激进时期专注于非主流和非赞助商市场 [48][49] - 公司目前有6000万美元的未使用投放能力,预计将在第四季度得到较好利用 [49][50] - 公司预计未来将继续面临再融资压力,但会谨慎对待过度杠杆的交易 [52][53][54][55][56] 问题2 **Sean-Paul Adams 提问** 询问公司投资组合风险评级的变化情况,以及是否存在特定行业的问题 [59][60][61][62][63][64][65][66] **Stuart Aronson 回答** - 公司一级和二级风险评级占比有所下降,主要是由于Honors Holdings的问题 [63][64] - 公司正密切关注现有投资组合,并利用内部重组团队帮助问题公司进行扭转 [64][65][66] - 公司将继续保持谨慎的投资标准,避免增加边际风险资产 [66]

文章核心观点 - 公司本季度每股收益0.40美元,低于市场预期0.45美元 [1] - 公司过去4个季度仅1次超出市场每股收益预期 [2] - 公司本季度收入2348万美元,低于市场预期2478万美元 [3] - 公司股价今年以来下跌4.6%,而标普500指数上涨9% [4] 公司情况总结 - 公司属于金融-SBIC和商业行业 [3] - 公司过去4个季度3次超出市场收入预期 [3] - 公司股价走势将主要取决于管理层在财报电话会议上的评论 [4] - 公司目前的市场排名为2级(买入),预计未来将跑赢大盘 [8] 行业情况总结 - 公司所属行业目前在250多个行业中排名在底部36%之内 [10] - 研究显示排名前50%的行业相比排名后50%的行业业绩表现要好2倍以上 [10] - 同行业公司Crescent Capital BDC预计本季度每股收益为0.58美元,同比增长3.6%,收入为4805万美元,同比增长2.8% [12]