文章核心观点 - MarketBeat的股票筛选工具列出了七只值得关注的废物管理领域股票 这些公司近期拥有最高的美元交易额 [2] 废物管理行业特点 - 废物管理公司业务涵盖收集、运输、处理、回收和处置市政、工业及危险废物 包括垃圾填埋场运营商、回收公司和环境服务提供商 [2] - 该行业股票通常被视为防御性投资 提供稳定的现金流和股息潜力 同时对法规、商品及回收价格敏感 [2] - 长期趋势如城市化和可持续发展倡议也影响该行业 [2] 重点公司业务概览 - Waste Management Inc 在北美提供环境解决方案 业务包括收集服务 并拥有运营转运站和垃圾填埋场 利用填埋气生产可再生天然气发电 [3] - GFL Environmental Inc 在北美提供非危险固体废物管理和环境服务 包括固体和液体废物管理以及土壤修复服务 [4] - Custom Truck One Source Inc 在北美提供专业设备租赁和销售服务 客户涉及电力、电信、铁路、林业及废物管理等多个基础设施相关行业 [5] - Concrete Pumping Holdings Inc 在美英两国提供混凝土泵送和废物管理服务 其工业清理和围护服务主要面向建筑行业客户 [6] - Avalon Holdings Corporation 在美国为工业、商业、市政和政府客户提供废物管理服务 业务分为废物管理服务以及高尔夫和相关运营两大板块 [7] - ESGL Holdings Limited 提供废物解决方案 利用技术和可再生能源将工业废物再生为循环产品 公司总部位于新加坡 [8]

全球塑料废物管理市场概况 - 2024年全球市场规模为381.9亿美元，预计到2034年将达到546.6亿美元，2025年至2034年间的复合年增长率为3.65% [1] - 市场增长由环境意识提升、塑料消费增加以及政府旨在减少废物和促进循环经济的严格法规所驱动 [3] - 欧洲市场在2024年占据全球36%的最大份额 [1] 市场细分领域主导者（2024年） - 按服务类型：收集与运输板块占据36%的最高市场份额 [6] - 按处理方法：机械回收板块占据43%的最高市场份额 [6] - 按聚合物类型：聚乙烯板块占据39%的最大收入份额 [6] - 按来源：住宅板块占据45%的最大市场份额 [6] - 按分拣技术：光学/近红外分拣板块占据41%的最高市场份额 [6] - 按最终用途：包装与瓶子板块占据49%的最大市场份额 [6] 市场增长驱动因素与趋势 - 先进回收技术（如化学回收、解聚、热解）正获得关注，以处理难回收塑料并提高回收物质量 [19] - 人工智能和机器人技术在分拣环节的应用提高了分拣的准确性和效率，例如ConvoWaste和AMP Robotics系统 [15] - 向循环经济模式的转变推动了对回收基础设施的投资和整个价值链的合作 [19] - 监管压力和延伸生产者责任框架正推动公司采用可持续包装、增加回收成分 [19] 区域市场分析 - 欧洲市场2024年规模为137.5亿美元，预计到2034年达197.2亿美元，复合年增长率为3.67% [37] - 欧洲的主导地位得益于健全的法规框架、成熟的回收基础设施以及围绕延伸生产者责任和高回收目标的高标准政策 [39] - 亚太地区因快速城市化、工业化以及支持性政府政策和私人投资，正成为主要增长热点 [42] - 北美市场受严格环境法规和消费者、政府、企业环保意识提高的推动 [43] - 美国市场受州和联邦政府规则（如延伸生产者责任计划）的显著影响，公共和私营部门正进行大量投资 [44] 主要市场参与者与竞争格局 - 市场集中度中等，由少数主要参与者主导，如威立雅环境集团、共和服务公司、比法公司 [12] - 主要参与者的策略通常涉及收购和区域扩张 [12] - 市场特征是新服务发布频率高，例如DePoly公司于2025年4月在瑞士蒙泰投建的每年500吨的PET回收示范工厂 [11] - 其他重要公司包括苏伊士环境公司、废物管理公司、清洁港公司、科万塔控股公司、Stericycle公司等 [8] 技术创新与前沿产品 - 化学回收技术可将塑料废物转化为单体或有价值的原料，公司如Agilyx和Braskem正在开发相关解决方案 [15] - 生物基和可生物降解塑料正在发展，例如由红藻和鱼废料制成的MarinaTex可在4-6周内分解 [15] - 聚丙烯是回收增长最快的聚合物，2024年至2032年预计复合年增长率超过5.2% [15] - 聚对苯二甲酸乙二醇酯是全球回收率最高的塑料之一，全球回收率约为29% [15]

公司概况与行业地位 - 公司是北美领先的综合废物管理服务提供商，业务包括收集、转运、回收和处置服务 [1] - 公司在行业中注重可持续发展举措 [1] - 主要竞争对手包括Republic Services和Waste Connections [1] - 公司市值约为822.7亿美元，体现了其在行业中的重要地位 [5] 财务表现与市场数据 - 当前股价为204.23美元，下跌4.46%或9.54美元 [4] - 当日股价在197.25美元的低点和208.80美元的高点之间波动 [4] - 过去52周股价最高点为242.58美元，最低点为197.25美元，显示其表现存在波动性 [4] - 当日纽约证券交易所交易量为3,533,603股，显示投资者兴趣活跃 [5] 分析师观点与近期事件 - 花旗集团维持对公司“买入”评级，并将目标股价从268美元上调至270美元 [2][6] - 评级调整紧随公司于2025年10月28日举行的2025年第三季度财报电话会议 [2] - 电话会议由公司首席执行官James Fish和首席财务官Devina Rankin等主要领导人主持，讨论了财务业绩和战略举措 [3] - 会议重点聚焦于可持续发展和企业战略，这些对公司增长至关重要 [3][6]

美国参议院调查 - 美国参议院对比尔及梅琳达·盖茨基金会展开正式调查 指控其可能资助了中国共产党及其盟友 这可能违反其免税地位 [1] - 调查核心围绕基金会价值477.8亿美元的信托资产展开 该信托持有微软、伯克希尔·哈撒韦和废物管理公司的大量股份 [3] 对华拨款细节 - 2022年基金会向超过20个中国实体提供了约2300万美元的资助和直接付款 [2] - 参议院质疑向外国政府提供直接拨款的行为是否符合501(c)(3)条款要求 [4] 基金会投资组合 - 基金会信托投资组合高度集中 截至2025年第二季度13F文件 其477.8亿美元资产中的67%集中于三只股票 [5] - 最大持仓为微软 价值130亿美元 占投资组合27% 其次是价值117亿美元的伯克希尔·哈撒韦和价值73亿美元的废物管理公司 [6] - 其他重要持仓包括超过57亿美元的加拿大国家铁路公司和28亿美元的卡特彼勒公司 [6] 微软股价表现 - 微软股价在2025年迄今上涨29.50% 过去一年上涨25.33% [7] - 微软在短期、中期和长期均保持较强的价格趋势 [7]

收入和利润表现 - 公司第三季度收入为64.43亿美元，较去年同期的56.09亿美元增长8.34亿美元，增幅为14.9%[129] - 第三季度运营收入为9.89亿美元，占收入的15.3%，低于去年同期的20.0%[129] - 第三季度归属于公司的净利润为6.03亿美元，摊薄后每股收益为1.49美元，低于去年同期的7.6亿美元和1.88美元[129] - 公司总营业收入从上年同期的68.4亿美元增至79.08亿美元，增长14.9%[131][134] - 公司2025年第三季度营业收入为9.89亿美元，同比下降1.3亿美元（降幅11.6%），营业收入占比从去年同期的20.0%降至15.3%[166] - 2025年前九个月营业收入为31.53亿美元，较去年同期的31.44亿美元仅增长900万美元（增幅0.3%），营业收入占比从19.4%降至16.7%[166] 成本和费用 - 第三季度运营费用为38.33亿美元，占收入的59.5%，低于去年同期的60.6%[129] - 第三季度销售、一般和行政费用为6.65亿美元，占收入的10.3%，高于去年同期的9.4%[129] - 公司2025年第三季度营业费用为38.33亿美元（占收入59.5%），高于2024年同期的33.99亿美元（占收入60.6%）[144] - 劳动力及相关福利成本增加至11.39亿美元（占收入17.7%），主要因收购Stericycle及年度加薪，但部分被降低的激励薪酬和福利支出所抵消[144][145] - 销售成本下降至2.33亿美元（占收入3.6%），主要由于单流回收商品平均市场价格在第三季度同比下降35%[144][149] - 燃料成本增至1.32亿美元，部分原因是联邦替代燃料税收抵免于2024年12月31日到期[150] - 公司2025年第三季度销售、一般和行政费用为6.65亿美元（占收入10.3%），高于2024年同期的5.25亿美元（占收入9.4%），主要受收购Stericycle影响[154] - 坏账准备增至1800万美元，部分归因于WM Healthcare Solutions部门因Stericycle遗留数据和系统问题[154][159] - 折旧、损耗和摊销费用增至7.29亿美元（占收入11.3%），主要由于近期收购及对卡车、设备和填埋场等资本资产的投入增加[161] - 2025年第三季度重组费用主要与整合Stericycle相关的员工成本以及支持自动化的人员留任和遣散费有关[162] 收入驱动因素 - 收购（主要是Stericycle）使收入净增6.71亿美元（占11.9%）和21.01亿美元（占13.0%）[134][142][143] - 收集和处置业务平均收益率增长1.85亿美元，增幅为3.8%[134][138] - 回收加工和销售以及WM可再生能源业务收入因商品价格下降而减少7400万美元（降幅14.0%）[134][139] - 能源附加费和法定费用收入分别增加1200万美元（增幅5.0%）和1900万美元（增幅2.8%）[134][140] - 业务量（不含收购和剥离影响）带来的收入分别增加4300万美元（增幅0.8%）和1.66亿美元（增幅1.0%）[134][141] - 前三季度垃圾填埋业务中市政固体废物的平均收益率达到6.0%[138] 业务线表现 - 核心业务收集与处置（Collection and Disposal）2025年第三季度营业收入为14.68亿美元，同比增长4200万美元（增幅2.9%），前九个月收入为42.74亿美元，同比增长2.1亿美元（增幅5.2%）[166] - 回收处理与销售（Recycling Processing and Sales）业务第三季度营业亏损1.37亿美元，同比转亏，主要因一笔1.52亿美元的资产减值损失[167] 特殊项目对运营收入的影响 - 运营收入减少部分归因于与暂停塑料薄膜回收业务相关的1.52亿美元费用[129] - 运营收入减少还归因于与Stericycle收购相关的更高折旧、摊销及整合费用[129] - 运营收入减少包括与加速关闭东区一个垃圾填埋场相关的4500万美元减值费用[129] - 运营收入减少包括WM可再生能源部门因合同提前终止产生的1100万美元协商付款[129] - 2025年第三季度资产减值等净损失包括因暂停塑料薄膜回收业务而产生的1.52亿美元减值支出，以及因加速关闭东区填埋场而产生的4500万美元减值支出[163] - 2024年第三季度资产处置等净损失包括与处置一家医疗废物公司少数股权相关的1400万美元损失[165] 现金流表现 - 经营活动产生的净现金为15.92亿美元，较上年同期的13.58亿美元增长17.2%[130] - 自由现金流为8.21亿美元，较上年同期的6.18亿美元增长32.8%[130] - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量净额为43.45亿美元，较去年同期的38.79亿美元增加4.66亿美元[178] - 2025年前九个月经营活动现金流为43.45亿美元，较2024年同期的38.79亿美元增长12%[184] - 2025年前九个月自由现金流为21.14亿美元，较2024年同期的18.62亿美元增长13.5%[184] 融资与投资活动 - 公司2025年第三季度净利息支出为2.25亿美元，去年同期为1.31亿美元，前九个月净利息支出为6.89亿美元，去年同期为3.97亿美元，增长主要因为收购Stericycle融资导致平均债务余额增加[168] - 2025年前九个月公司净融资现金流出为8.16亿美元，而2024年同期为净流入2.95亿美元[180] - 2025年前九个月商业票据借款147.04亿美元，偿还151.33亿美元，导致净偿还4.29亿美元[180] - 2025年前九个月收购支出为4.03亿美元，较2024年同期的7.9亿美元下降49%[181] - 2025年前九个月资产剥离净收益为1.08亿美元，略高于2024年同期的9900万美元[181] - 2025年前九个月公司支付现金股利10.01亿美元，较2024年同期的9.09亿美元增长10%[182] - 2025年前九个月资本支出总额为23.39亿美元，其中可持续发展增长投资为4.29亿美元[184] - 2025年前九个月用于投资可供出售证券的现金为7500万美元，较2024年同期的3800万美元增长97%[181] - 公司预计将在2026年第二季度恢复股票回购，此前因收购Stericycle而暂停[182] 税务与资产负债表 - 2025年第三季度所得税费用为1.72亿美元，实际税率为22.2%，去年同期为2.35亿美元，实际税率为23.6%[169] - 得益于《通货膨胀削减法案》（IRA）的投资税收抵免，公司预计在2025年和2026年累计获得约4亿美元的收益，其中1.45亿美元已在2023和2024年确认[171] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金 equivalents 为1.75亿美元，较2024年12月31日的4.14亿美元减少[174] - 公司总债务从2024年12月31日的239亿美元降至2025年9月30日的233.62亿美元[174] 市场环境因素 - 2025年前九个月，回收商品市场价格同比下降，影响因素包括国内造纸厂关闭及纸板包装需求减少[125] - 单流回收商品平均市场价格在第三季度和前三季度分别下降近35%和15%[139]

核心财务表现 - 2025年第三季度调整后每股收益为1.98美元 低于市场共识预期1.5% 但同比增长1% [1] - 第三季度总营收为64亿美元 略低于市场共识预期 但同比增长14.9% [1] - 调整后运营EBITDA为20亿美元 超出公司内部预期 同比增长15.1% 调整后运营EBITDA利润率同比提升10个基点至30.6% [5] 各业务板块业绩 - 收集业务板块营收为39亿美元 同比增长3.5% 但未达到41亿美元的预期 [3] - landfill业务板块营收为9.95亿美元 同比增长7.8% 超出9.865亿美元的预期 [3] - 转运业务板块营收为3.96亿美元 同比增长8.5% 超出3.915亿美元的预期 [3] - 回收处理和销售业务板块营收为3.72亿美元 同比下降13.9% 未达到4.323亿美元的预期 [3] - 可再生能源业务板块营收为1.15亿美元 同比增长32.2% 超出1.03亿美元的预期 [4] 现金流与股东回报 - 第三季度运营活动产生的现金流为16亿美元 资本支出为6.35亿美元 自由现金流为8.21亿美元 [6] - 第三季度向股东支付了3.32亿美元的现金股息 [6] 2025年业绩展望 - 公司预计2025年全年营收为252.75亿美元 低于市场共识预期的253.6亿美元 [7] - 公司预计2025年调整后运营EBITDA在74.75亿至76.25亿美元之间 [7] 股价表现 - 公司股价在年初至今上涨了6% 表现优于行业5.6%的涨幅 但落后于标普500指数16.7%的涨幅 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营息税折旧摊销前利润增长超过15%，自由现金流增长近33% [8] - 前九个月经营活动产生现金流达43.5亿美元，同比增长12%；自由现金流增长13.5%至21.1亿美元 [21] - 第三季度公司整体运营息税折旧摊销前利润率达30.6%，创历史最佳季度记录；WM传统业务运营息税折旧摊销前利润率达32% [19] - 核心收集和处置业务运营息税折旧摊销前利润率扩大100个基点至创纪录的38.4%，运营息税折旧摊销前利润增长超过7% [14] - 前九个月已通过股息向股东返还10亿美元，并分配超过4亿美元用于固体废物收购 [22] - 季度末杠杆率为3.3倍，预计到2026年中将达到2.5倍至3倍的目标区间 [22] - 将全年利润率预期上调至29.6%-30.2% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心收集和处置业务贡献了超过一半的运营息税折旧摊销前利润同比增长 [8] - 市政固体废物量增长5%，特殊废物量因新事件工作增长5.5% [8] - 工业量增长1.2%，为2022年以来首次正增长季度 [15] - 填埋场总量增长5.2%，市政固体废物、特殊废物以及建筑和拆除废物均表现强劲 [16] - 尽管回收商品价格同比下降近35%，回收业务运营息税折旧摊销前利润仍增长18% [10] - 新的可再生天然气设施推动可再生能源业务贡献同比增长 [10] - WM医疗解决方案业务利润率已提升至17.5% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调对技术、自动化车队、新回收和可再生天然气设施以及顶级医疗废物平台的 deliberate and disciplined 投资 [11] - 2026年被视为收获投资效益的一年，初步展望自由现金流将接近38亿美元 [11] - 将WM医疗解决方案的人员和运营整合到现有16个区域的管理和运营结构中，以简化运营模式并应用WM运营方式 [9] - 通过定价策略和利用技术优化成本结构，专注于最大化客户终身价值 [8] - 在医疗解决方案业务中采取 disciplined approach to customer engagement，包括为部分客户提供信用和推迟计划中的涨价 [22] - 战略性的收集后网络持续驱动当前和长期价值 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队交付了强劲的运营和财务业绩，反映了业务模式的韧性以及 intentional investments 的价值 [8] - 对医疗废物平台在投资组合中的战略价值比以往任何时候都更有信心 [9] - 可持续发展业务的稳健表现是管理合同结构和利用创新技术成功的直接结果 [10] - 公司在2025年最后阶段建立了强劲势头，并对未来的机遇感到更加兴奋 [11] - 公司对未来成功 exceptionally well-positioned，长期战略正在交付，投资正在获得回报 [12] - 回收商品价格预计在2025年第四季度将保持在每吨65至68美元左右，预计2026年某个时候会反弹 [125] 其他重要信息 - 客户流失率稳定在9%左右，服务增加超过服务减少 [16] - 运营费用连续第二个季度低于收入的60%，主要受收集和处置业务推动 [16] - 车队和技术投资使维修和维护成本降低60个基点；总可记录事故率年内迄今改善7%，降低了风险管理成本占收入的比重 [17] - 司机和技术人员流动率改善300个基点，创下16.8%的历史新低 [17] - WM医疗解决方案业务自2023年初以来，人员流动率改善21%，准时服务交付达到四年多来的最高水平 [18] - 关闭了Natura塑料薄膜回收工厂，原因是市场条件导致买家缺失，为暂时性关闭 [32] - 对东北部一个危险废物填埋场的扩张追求终止，导致该场地现有账面价值减记以及关闭和关闭后成本加速确认 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: wildfire cleanup work 对今年业绩的贡献以及本季度几项费用的性质 [29] - wildfire cleanup work 的收入约为1.15亿美元，主要影响在第二季度，第三季度影响微乎其微；其增量收入的 flow-through 高于投资组合平均水平，约为45% [30] - 危险废物填埋场减值是由于对东北部一个危险废物填埋场扩张的长期追求终止所致 [31] - Natura工厂关闭是由于市场条件，特别是原生塑料价格处于历史低位以及最低含量立法延迟，导致产品买家缺失，决定暂时关闭运营 [32] 问题: 2026年自由现金流的构成部分以及可持续发展业务息税折旧摊销前利润展望 [33][37] - 2026年自由现金流的增长来自多个方面：可持续发展投资结束及相关息税折旧摊销前利润增加、传统业务的强劲表现、车队资本支出回归正常水平（约1500辆卡车）、医疗解决方案业务整合成本减少、协同效应全年体现以及额外协同效应 [34][35] - 对2025年可持续发展业务息税折旧摊销前利润增长目标保持信心；可再生能源业务按计划进行，回收业务主要受商品价格驱动 [39] - 对到2027年实现约8亿美元总增量息税折旧摊销前利润的目标保持非常信心；回收业务自动化投资显著改善了劳动成本和运营费用，自动化工厂的息税折旧摊销前利润率翻了一倍多 [40] 问题: 第三季度市政固体废物量强劲和工业量转正的原因 [48] - 工业量转正部分源于WM医疗解决方案的医院客户从其他公司转向WM，以及临时roll-off业务在几个地理区域略有走强 [48] - 市政固体废物量强劲主要反映了公司网络的实力，而非用价格换取量，所有废物流都显示出积极的增长 [50] - 住宅业务量虽然仍为负，但趋势开始趋于平缓，预计到明年下半年将开始改善 [49] 问题: 全年利润率指引范围较大，何种因素会导致接近低端或高端 [52] - 对利润率结果持乐观态度，预计最可能的结果是 midpoint to the upper end；信心源于收集和处置业务32%的利润率，这得益于留任效益、车队投资、改善的价差和业务组合改善 [52][53] - 第四季度预计将是另一个强劲的利润率表现季度，部分原因是RIN销售将强劲，这对利润率是100%增值的 [53] 问题: 医疗解决方案业务推迟涨价的原因、客户反馈以及长期定价能力 [58] - 推迟涨价和提供信用是为了以客户为中心，清理旧的应收账款，并建立可持续长期增长的坚实基础，这不是对客户 pushback 的反应 [65] - 战略上对该业务比原始商业案例更有信心，其市场地位和行业趋势（如人口老龄化）提供了支持 [59] - 企业资源规划系统实施存在挑战，影响了收入，但协同效应 capture 已超出最初预期 [60] - 预计在2026年企业资源规划系统稳定后，将能够实现5%-6%的收入增长目标 [64] 问题: 明年价差展望，考虑到定价和成本趋势 [69] - 核心价格与消费者价格指数之间存在良好价差，对明年的价差充满信心 [70] - 司机流动率创公司历史新低，这体现在安全指标、风险成本和劳动力比率等多个指标的改善上 [73][74] 问题: 工业业务 yield 较低的原因以及并购管道展望 [78][84] - 工业业务 yield 较低是由于业务组合变化，包括来自医疗解决方案的内部化量（价格较低）以及临时业务略有反弹（价格低于永久性工作） [81] - 传统固体废物并购今年迄今已完成约4.5亿美元，预计全年可能达5亿美元；2026年预计在正常水平的1亿至2亿美元之间，但如有合适的战略性资产，公司有能力进行更大规模收购 [84][85] - 2026年资本分配可能包括股息、一些并购以及 substantial share purchase [86] 问题: 医疗解决方案业务中医疗废物和文件销毁业务的绩效，以及内部化到填埋场的效益 [89][92] - 提供的信用主要针对受监管的医疗废物业务，以承认过去对企业资源规划系统的挫折；在医院业务上经历了一些流失，但客户增加仍然健康；文件销毁业务（auto shred）的挑战已解决，正在恢复 [90] - 内部化到填埋场的效益约占2025年8000万至1亿美元协同效应价值的五分之一 [92] 问题: 医疗解决方案业务的 cross-selling 进展和销售努力如何随时间扩大 [98][100] - cross-selling 进展非常强劲，例如一个顶级医院客户将其年度支出增加了超过500万美元；已在超过7000个中小型客户中完成交叉销售 [102] - 流失的客户访谈显示，流失的通常不是整个客户，而是部分业务；由于没有其他竞争对手能处理整个医院网络，公司有能力赢回这些客户 [118] 问题: 医疗解决方案业务中 cross-selling 成功与较高流失率并存的现象，以及优势区域和客户类型 [105] - cross-selling 的成功 across all channels，包括中小型客户和大型复杂医院网络；流失主要发生在过去几年挫折最大的医院客户中，但客户增加保持健康 [106] - 该业务的网络是 unsurpassed，流失并不 extraordinary；一旦企业资源规划系统理顺，预计将实现5%-6%的收入增长 [108] 问题: 核心业务中降低维护和风险管理成本的进一步空间 [112] - 运营费用从几年前高于63%的系统性降至60%以下，认为绝对有进一步改善的空间，但需要以不同的方式开展业务，例如利用技术和人工智能来补充运营 [113] 问题: 流失的客户去向以及赢回他们的可能性 [116] - 流失的客户通常不是整个客户，而是部分业务，因为没有其他竞争对手能处理整个网络；公司有能力赢回这些客户，因为他们会希望回归单一服务提供商 [118] 问题: 医疗解决方案业务销售和管理费用强度下降的速度和达到目标的时间 [120] - 自去年第三季度以来，销售和管理费用强度已下降约700个基点；预计将在三年内降至17%的目标，并有进一步机会 [122] - 考虑到收入疲软，销售和管理费用表现甚至更令人印象深刻；随着收入开始回升，销售和管理费用占收入的百分比也会改善 [124] 问题: 回收商品价格当前状况和2026年初展望 [125] - 回收商品价格下跌原因包括国内部分工厂关闭（约10%产能）以及箱板需求疲软；如果经济回升，预计旧瓦楞纸箱价格会反弹；塑料价格处于历史低位，预计2026年某个时候会反弹，但2025年第四季度预计保持在每吨65至68美元左右 [125] 问题: 2026年可再生天然气业务固定价格与可变价格销售量比例的变化 [130] - 2026年已预售约45%的产量，高于上次更新；预计略低于一半将在运输市场销售，略高于50%在自愿市场销售；2026年RIN价格在2.20-2.30美元范围 [131] 问题: 医疗解决方案业务的价格弹性以及与固体废物的比较 [132] - 长期愿景5.5%-6%的增长是可实现的；目前采取更缓慢、更谨慎的涨价方式，以避免在客户经历挫折后立即实施；已有约2亿美元业务以平均低双位数的价格涨幅续约，这表明存在可获取的价格 [133][134] - 行业趋势、服务质量（高净推荐值）以及WM的数据驱动执行方法支撑了对长期定价前景的信心，比一年前更有信心 [135][136] 问题: 排除医疗解决方案内部化后，工业量 underlying 改善情况 [140] - 排除医疗解决方案量后，工业量仍有增长，约一半的改善来自医疗解决方案，另一半来自临时业务拖累减少以及永久客户业务量略有增加；这表明 underlying business 正在改善 [141] 问题: 企业资源规划系统稳定时间表以及信用与核销的会计处理差异 [146] - 客户信用必须确认为收入减少，而核销则确认为增量销售和管理费用成本；本季度医疗解决方案业务的核销控制得较好，收入影响主要来自直接给予客户的信用 [147] - 企业资源规划系统实施以年为单位衡量；预计稳定期将在第一季度末结束，随后进入可扩展和增长期，从第二季度开始 [148] 问题: 2亿美元业务以低双位数价格涨幅续约对整体收入增长的影响 [149] - 现在将其置于4%-6%增长背景下为时过早；这些数字是年度化收入续约的汇总，合同期限可能延长至2022年和2023年，仅表明在大型复杂客户网络中存在可获取的价格 [150] 问题: 软质塑料回收规模化面临的挑战以及WM的最佳利用方式 [152] - 已成功生产出高质量产品，但未能使客户将其价格预期与原生塑料价格脱钩；需要最低含量立法更广泛地强制执行，或者消费品公司因消费者期望而愿意支付更高价格 [154] - 传统回收业务是收费服务模式，而Natura工厂是制造产品，需要获得适当利润率，这独立于原生塑料价格 [155] 问题: 2026年及以后对非传统固体废物领域并购的 appetite [158] - 并购始终围绕核心业务展开，医疗解决方案已属较大跨界；预计近期将继续专注于核心业务，包括固体废物、危险废物和医疗废物，目前没有计划涉足其他领域 [159]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营EBITDA增长超过15%，自由现金流增长近33% [8] - 前九个月经营活动产生现金流43.5亿美元，同比增长12%；资本支出23.4亿美元；自由现金流21.1亿美元，同比增长13.5% [21] - 第三季度总公司运营EBITDA利润率达到30.6%，创历史最佳季度记录；WM传统业务运营EBITDA利润率达32% [19] - 第三季度核心价格达6%，收集和处置业务收益率为3.8%，符合预期 [15] - 预计2026年自由现金流将接近38亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 收集和处置业务是增长引擎，贡献了超过一半的运营EBITDA同比增长；运营EBITDA利润率扩大100个基点至创纪录的38.4%，运营EBITDA增长超过7% [8][14] - 医疗废物解决方案业务（WM Healthcare Solutions）已整合至公司16个区域的现有管理和运营结构中；该业务利润率已提升至17.5% [9][20] - 尽管回收商品价格同比下降近35%，回收业务运营EBITDA仍增长18% [10] - 可再生天然气设施推动了可再生能源业务同比增长，但受风电销售时机影响，环比增长较低 [10] - 特种废物量增长5.5%，主要由新事件工作驱动 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 生活垃圾量增长5%，工业量增长1.2%（自2022年以来首次正增长）[8][15] - 垃圾填埋场总量增长5.2%，生活垃圾、特种废物以及建筑和拆除废物均表现强劲 [15] - 住宅和处置价格领先，核心价格达6% [15] - 客户流失率稳定在9%左右，服务增加超过服务减少 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从可持续增长项目、垃圾填埋场基础设施和车队的峰值投资水平转向收获这些投资强劲回报的时期 [11][21] - 对医疗废物解决方案业务的战略价值充满信心，专注于通过整合和优化来最大化客户终身价值 [9][22] - 在车队和技术方面的投资改善了维护流程，维修和维护成本降低了60个基点；专注于保留和培训发展，使总可记录事故率同比改善7% [16][17] - 司机和技术人员流动率改善了300个基点，结合流动率降至创纪录低点16.8% [17] - 传统固体废物并购方面，年内已完成约4.5亿美元交易，预计全年可达5亿美元；2026年并购规模预计在正常水平的1亿至2亿美元之间 [84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年剩余时间的全年收入预计处于先前指导区间的低端，反映了回收商品价格的额外疲软以及医疗废物解决方案业务的修订预期；但由于出色的利润率业绩，利润率预期已上调至29.6%至30.2%之间 [23] - 对医疗废物解决方案业务实现长期目标充满信心，因为协同效应捕获超出最初预期，废物内部化有效，交叉销售机会强劲 [23] - 回收商品价格预计在2025年第四季度将保持在每吨65至68美元的篮子价格左右；预计2026年某个时候会出现反弹 [125] - 2026年可再生天然气业务已预售约45%的产量；预计2026年RIN价格在2.20至2.30美元之间 [131] 其他重要信息 - 医疗废物解决方案业务收入趋势较初始预测更为温和，原因是采取了有纪律的客户互动方法，包括为部分客户提供抵免和推迟计划中的涨价 [22] - 关闭了Natura塑料薄膜回收工厂，原因是市场状况，特别是原生价格处于历史低位以及最低含量立法的延迟 [32] - 对东北部一个危险废物填埋场的扩张追求终止，导致记录了该场地现有账面价值的减值以及加速的关闭和关闭后成本 [31] - 首席财务官Devina Rankin即将退休，David Reid将接任 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于垃圾填埋场 wildfire 清理工作的贡献以及本季度各项费用的说明 [29] - 回答：野火相关收入影响主要发生在第二季度，全年约为1.15亿美元，其利润率高于投资组合增量量的利润率（约45%）；第三季度固体废物业务实现了约1.45亿美元的EBITDA增长，且未受野火影响 [30]；垃圾填埋场减值涉及一个长期追求的危险废物填埋场扩张项目终止 [31]；Natura工厂关闭是市场条件所致，可随时重启 [32] 问题: 关于2026年自由现金流的构成以及可持续业务EBITDA目标的确认 [33][37] - 回答：2026年自由现金流增长来自多个方面：可持续性投资结束及相关EBITDA增加、传统业务强劲表现、车队资本支出正常化（从过去三年购买6000辆卡车降至约1500辆）、医疗废物解决方案业务整合成本降低和协同效应全年化等 [33][34][35]；2025年可持续业务EBITDA目标有望实现，可再生能源业务按计划进行，回收业务滞后主要受商品价格驱动，但对2027年实现约8亿美元增量EBITDA的目标仍充满信心 [39][40][41] 问题: 关于生活垃圾量增长和工业量转正的原因 [48] - 回答：工业量转正部分得益于医疗废物解决方案业务的医院客户转换，以及临时业务在某些地区略有走强；住宅量虽为负，但收入因定价而增长，预计到明年第一季度末趋势将继续改善，流失率降至3%以下 [48][49]；生活垃圾量增长反映了公司网络的实力，并非以价换量，特殊废物渠道前景良好 [50][51] 问题: 关于利润率指导区间较大以及影响因素 [52] - 回答：对利润率结果乐观，预计第四季度中点至上限是最可能的结果；信心来自留存效益、车队投资、改善的价格成本差以及强劲的垃圾填埋量带来的组合改善；第四季度RIN销售将有力提振利润率 [52][53] 问题: 关于医疗废物解决方案业务推迟涨价的原因、长期定价能力以及整合进展 [58][59][60] - 回答：推迟涨价和提供抵免是主动采取的措施，旨在以正确方式对待客户，清理历史应收账款问题（过去三个月已清理三分之一逾期应收账款），并建立长期增长基础，而非客户pushback [60][61][65]；ERP系统实施挑战是常见现象，正在稳定中，预计2026年实现规模化增长；战略上对该业务充满信心，其市场地位无与伦比 [59][63][64] 问题: 关于2026年价格成本差的展望 [69][70] - 回答：传统固体废物业务收益率4.1%，核心价格6%，与CPI（约2.93%）保持良好利差；运营费用率连续第二个季度低于60%，对成本价格差充满信心；司机流动率改善等因素有助于控制成本 [70][71][73][74] 问题: 关于工业收益率较低的原因 [78][79] - 回答：工业收益率受医疗废物解决方案业务量内部化（价格较低）、临时业务反弹（价格较低但盈利）以及永久运输量略有增加导致的组合影响；核心价格5.7%和整体收集处置业务利润率38.4%表现良好 [79][80][81] 问题: 关于医疗废物解决方案业务中医疗废物和文件销毁业务的绩效 [89] - 回答：抵免主要发生在受监管的医疗废物侧，旨在解决客户对ERP系统的历史挫折；医院侧经历了一些流失，但新客户增加健康，已续签近2亿美元业务，平均涨价低双位数；文件销毁业务初遇挑战但已修复，销售覆盖优化见效，"融化冰立方"担忧已减轻 [89][90][91] 问题: 关于医疗废物解决方案业务内部化至垃圾填埋场的效益量化 [92] - 回答：2025年协同效应价值在8000万至1亿美元之间，内部化贡献约五分之一的协同效应实现 [92] 问题: 关于医疗废物解决方案业务客户流失去向及赢回可能性 [116][117] - 回答：流失客户访谈显示，通常流失的是部分业务而非全部，因为竞争对手无法处理整个医院网络；一旦ERP系统稳定，有能力赢回这些客户，因为他们倾向于回归单一供应商 [117] 问题: 关于医疗废物解决方案业务SG&A强度差距缩小的进展和前景 [120] - 回答：自去年第三季度以来，SG&A下降了约700个基点，进展显著；目前采取更精细的方法，目标是在三年内将SG&A降至17%，预计将实现并有进一步机会 [121][122]；考虑到收入疲软，SG&A表现实际上更令人印象深刻 [123] 问题: 关于回收商品价格现状和展望 [124][125] - 回答：商品价格下跌因国内工厂关闭（约10%产能）和箱需求疲软；塑料价格处于历史低位；预计价格从峰值到谷底通常需要12-24个月，预计2026年反弹，2025年第四季度篮子价格预计维持在每吨65-68美元 [125] 问题: 关于2026年可再生天然气业务固定价格销售比例更新 [130][131] - 回答：2026年已预售约45%的产量，略低于一半在运输市场销售，略高于一半在自愿市场销售；预计2026年RIN价格在2.20至2.30美元范围 [131] 问题: 关于医疗废物解决方案业务的价格弹性及与固体废物比较 [132][133] - 回答：长期愿景是实现5.5%至6%的增长；目前采取更缓慢、审慎的涨价方法，以避免增加客户挫折；一旦通过抵免等方式稳定客户关系，有信心实现应得的涨价；已续签业务平均低双位数涨价为例证 [133][134]；基础需求增长、服务质量高（净推荐值最佳）和执行能力支撑长期定价信心 [135][136] 问题: 关于工业量增长中剔除医疗废物解决方案内部化后的潜在趋势 [140][141] - 回答：工业量增长中约50个基点来自医疗废物解决方案，其余来自临时业务拖累减少和永久客户业务量略有增加；潜在业务有所改善，但住房市场动态将影响未来滚装量 [141][144][145] 问题: 关于ERP系统稳定时间表及抵免与核销的会计处理 [146][147] - 回答：客户抵免作为收入减少确认，核销则作为增量SG&A成本；当前处于稳定期，预计第一季度末完成，第二季度进入可扩展和增长期 [147][148]；已续签的2亿美元业务是多年合同收入的年化汇总，表明存在可获取的价格 [149] 问题: 关于柔性塑料回收规模化可行性及WM策略 [152][153][154] - 回答：已攻克生产高质量产品技术，但未能使客户价格预期与原生价格脱钩；需要最低含量立法加强及惩罚措施，或消费者对PCR产品需求推动品牌商接受更高价格；Natura工厂是制造业务模型，需获得适当利润，与传统收费服务回收业务不同 [154][155] 问题: 关于2026年及以后非传统固体废物领域并购 appetite [158][159] - 回答：并购始终围绕核心业务，医疗废物解决方案已属核心延伸；近期无意收购半导体公司等非核心业务，将专注于固体废物、危险废物和医疗废物 [159]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营息税折旧摊销前利润增长超过15%，自由现金流增长近33% [6] - 前九个月产生43.5亿美元运营现金流，同比增长12% [20] - 前九个月资本支出总计23.4亿美元，自由现金流增长13.5%至21.1亿美元 [20] - 第三季度运营息税折旧摊销前利润率达30.6%，创历史最佳季度纪录 [18] - WM传统业务（不含医疗解决方案）第三季度运营息税折旧摊销前利润率达32% [18] - 预计2026年自由现金流将接近38亿美元 [10] - 季度末杠杆率为3.3倍，预计到2026年中将达到2.5-3倍的目标区间 [21] - 前九个月已通过股息向股东返还10亿美元，并分配超过4亿美元用于固体废物收购 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 收集和处置业务是增长引擎，贡献了超过一半的运营息税折旧前利润同比增长 [6] - 收集和处置业务运营息税折旧摊销前利润增长超过7%，利润率扩大100个基点至创纪录的38.4% [12] - 市政固体废物量增长5%，特殊废物量因新事件工作增长5.5% [6] - 工业量增长1.2%，为2022年以来首次正增长季度 [13] - 填埋量增长5.2%，市政固体废物、特殊废物以及建筑和拆除废物均表现强劲 [14] - 客户流失率稳定在9%左右，服务增加超过服务减少 [14] - 医疗解决方案业务季度利润率已提升至17.5% [19] - 尽管回收商品价格同比下降近35%，回收业务运营息税折旧摊销前利润仍增长18% [9] - 可再生能源业务因风能销售时机导致增长环比放缓，但全年增长预期与最初展望一致 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心价格达到6%，超过计划，住宅和处置价格领先 [13] - 收集和处置收益率达到3.8%，符合预期 [13] - 市政固体废物收益率表现强劲，达到6.7% [49] - 商业收益率为4.7%，住宅收益率为6.5% [74] - 工业收益率为2.3%，受到临时业务反弹和医疗解决方案客户内部化带来的混合影响 [75][76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从可持续性增长项目、填埋基础设施和车队的投资高峰期过渡到收获投资回报的时期 [20] - 专注于通过定价策略最大化客户终身价值，并利用技术优化成本结构 [7] - 继续寻求收购机会以扩展网络并推动进一步内部化 [7] - 医疗解决方案业务已成功整合到现有16个区域的管理和运营结构中，加速协作并释放新的增长机会 [8] - 在车队方面，对卡车和技术的投资改善了维护流程，维修和维护成本降低了60个基点 [16] - 通过保留和培训发展，总可记录事故率年内迄今改善了7%，降低了风险管理成本占收入的百分比 [16] - 员工流失率改善了300个基点，司机和技术人员的综合流失率降至创纪录低点16.8% [16] - 医疗解决方案业务自2023年初以来，员工流失率改善了21%，准时服务交付也改善至四年多来的最高水平 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队交付了强劲的运营和财务业绩，反映了业务模式的韧性以及跨业务有意投资的价值 [6] - 对2025年剩余时间实现上一季度提供的运营息税折旧摊销前利润和自由现金流指引保持信心 [23] - 全年收入预计处于先前指引区间的低端，反映了回收商品价格的额外疲软以及对医疗解决方案的修订预期 [23] - 由于年内迄今出色的运营息税折旧摊销前利润率业绩以及对年底持续执行的信心，利润率预期已上调至29.6%至30.2%之间 [23] - 2026年将是收获投资效益的一年，部分体现在自由现金流中 [10] - 在资本配置方面保持深思熟虑和纪律性，预计将为股东带来相应的回报 [11] 其他重要信息 - 医疗解决方案业务的收入趋势反映了比最初预测更为谨慎的速度，原因是采取了纪律严明的客户互动方式，包括为部分客户提供抵免和推迟计划中的涨价 [22] - 尽管2025年下半年收入增长预期放缓，但由于协同效应捕获超出最初预期、废物内部化到填埋网络有效以及交叉销售机会强劲，仍有望实现收购的目标运营息税折旧摊销前利润贡献 [23] - 公司记录了一处东北部危险废物填埋场扩张计划的减值，以及该场地预期关闭和关闭后成本的加速影响 [30][31] - Natura塑料薄膜工厂因市场条件（原生价格处于历史低位、最低含量立法延迟）而暂时关闭运营 [32] - 首席财务官Devina Rankin即将退休，这是其最后一次财报电话会议 [24][25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 年内迄今 wildfire 清理工作对填埋场的贡献是多少？本季度的几项费用是什么？（Tyler Brown, Raymond James）[28] - wildfire 清理工作的总收入约为1.15亿美元，主要影响在第二季度，第三季度影响微乎其微 [29] - 填埋场减值与东北部一个危险废物填埋场的长期扩张计划终止有关 [30][31] - Natura 工厂的关闭是由于市场条件，特别是原生价格处于历史低位以及最低含量立法延迟 [32] 问题: 关于2026年自由现金流的构成，以及可持续性业务息税折旧摊销前利润目标（Tyler Brown, Raymond James）[33][36] - 2026年自由现金流的改善来自多个方面：可持续性投资结束及相关息税折旧摊销前利润增加、传统业务的强劲表现、车队资本支出正常化（从过去三年较高的水平回落）、医疗解决方案业务整合成本降低和协同效应 [34][35] - 尽管回收商品价格疲软，但对2025年可再生能源业务目标保持信心，回收业务的疲软主要是商品价格驱动 [38] - 对到2027年实现约8亿美元总增量息税折旧摊销前利润的目标保持信心，回收业务对商品价格变动的敏感性约为每吨10美元变化对应2500万至3000万美元 [39][40] 问题: 市政固体废物和工业量强劲增长的具体驱动因素是什么？（Noah Kaye, Oppenheimer）[44][46] - 工业量转正部分得益于医疗解决方案医院客户从其他公司转向公司带来的内部化，临时业务在几个地区也略有走强 [46] - 市政固体废物增长反映了公司网络的实力，并非以价换量，所有废物流均呈现积极增长 [48][49] 问题: 利润率指引范围较大，什么因素可能导致第四季度处于区间低端或高端？（Noah Kaye, Oppenheimer）[50] - 对利润率结果持乐观态度，最可能的结果是区间中点至上端，信心来自收集和处置业务在效率、安全、车队投资、价差改善和组合改善方面的强劲表现，以及第四季度计划的高利润RIN销售 [50][51] 问题: 医疗解决方案业务推迟涨价的原因、客户类型以及对长期定价能力的信心（Trevor Romeo, William Blair）[55][56] - 推迟涨价和提供抵免是出于以客户为中心的方法，旨在清理应收账款和建立长期增长基础，而非客户pushback [58][59][62] - 战略性看好该业务，其市场地位强劲，受人口老龄化等长期趋势支持，尽管短期因ERP实施问题存在挑战，但对长期实现5%-6%收入增长有信心 [56][57][60][61] 问题: 2026年价格成本差的展望（Trevor Romeo, William Blair）[66] - 核心价格与CPI之间存在良好利差，对成本价格差充满信心，商业和工业定价持续稳健，整个后收集网络（包括填埋场）的定价持续改善 [67][68] - 司机流失率降至历史低点，改善了安全指标和劳动力比率，有助于控制成本 [69][70] 问题: 收益率的表现和2026年与客户的定价对话（Toni Kaplan, Morgan Stanley）[73][74] - 收益率表现良好，市政固体废物收益率强劲，定价策略主要关注覆盖成本并增加边际利润，随着成本下降，收益率可能略有下降，但保持价差 [74] - 工业收益率较低主要受业务组合影响（如临时业务反弹，其价格较低但仍有利润），以及医疗解决方案内部化带来的混合影响 [75][76] 问题: 并购渠道和估值展望，2026年并购策略（Toni Kaplan, Morgan Stanley）[77] - 传统固体废物并购年内迄今已完成约4.5亿美元，预计全年可达5亿美元，2026年预计在正常的1亿至2亿美元范围，但对战略性资产保持灵活 [77][78] - 考虑到2026年约38亿美元的自由现金流，资本配置可能包括股息、一些并购以及大量的股份回购 [79] 问题: 医疗解决方案业务中医疗废物和文件销毁业务的表现（James Schumm, Citi）[81] - 医疗废物方面，主要因ERP系统问题向客户提供了抵免，医院客户存在一些流失，但新增客户强劲，已续约近2亿美元业务，平均涨价幅度为低双位数 [81][82] - 文件销毁（自动粉碎）业务年初遇到挑战，但已修复，销售覆盖优化见效，管道关闭率提升 [82] - 医疗废物内部化到公司填埋场带来的协同效益约占2025年8000万至1亿美元协同效应目标的五分之一 [84] 问题: 关于危险废物填埋场的情况（James Schumm, Citi）[85] - 关闭的填埋场并非运营资产，多年来一直未有效运营，公司危险废物填埋场数量将从5个减少至4个 [85][86] 问题: 医疗解决方案业务中传统废物内部化（交叉销售）的进展和销售力度扩大（Rob Wertheimer, Melius Research）[88][89] - 工业量增长部分来自原Stericycle客户从竞争对手转向公司带来的内部化 [89] - 交叉销售进展强劲，既有大型医院客户（如某客户年支出增加超过500万美元），也有中小型客户（已完成超过7000名客户的交叉销售） [90][91][92] 问题: 医疗解决方案业务中交叉销售成功与客户流失并存，不同客户/地区的表现差异（Faiza Alwy, Deutsche Bank）[94] - 交叉销售成功遍及所有渠道，包括中小客户和大型复杂医院网络 [94] - 流失主要发生在过去几年因ERP系统问题感到最沮丧的医院客户中，但流失率并不异常，且新增客户保持健康 [94][95][96] - 服务质量良好，准时交付率提高，是该业务的优势 [97][98] 问题: 核心业务中维护和风险管理成本降低的后续空间（Faiza Alwy, Deutsche Bank）[99] - 运营费用占收入比例已从几年前63%以上逐步降至60%以下，认为仍有提升空间，但需要通过技术、AI等不同运营方式来进一步优化，而非仅靠现有方式挤压 [100][101] 问题: 医疗解决方案业务流失的客户去向，以及赢回的可能性（Emmy Zakaria, JP Morgan）[103] - 流失的客户通常是部分业务流失，而非全部，因为其他竞争对手难以处理整个医院网络 [104] - 通过客户离职访谈，公司相信有能力赢回这些客户，因为他们最终会倾向于选择单一服务提供商 [104] 问题: 医疗解决方案业务SG&A强度下降的进展和后续目标（Konark Gupta, Scotia Capital）[107] - 自去年第三季度以来，SG&A占收入比例已下降约700个基点，进展显著 [108] - 初期是低垂果实，现在采取更精细化的方法，目标是在三年内将SG&A占比降至17%，并有机会进一步优化 [109][110] 问题: 回收商品价格现状及Q4和2026年初展望（Konark Gupta, Scotia Capital）[111] - 商品价格下跌原因包括国内工厂关闭导致产能减少约10%，以及箱板纸需求疲软 [111] - 预计商品价格在2025年第四季度将维持在每吨65至68美元左右，预计2026年某个时候会出现反弹 [111] 问题: 2026年RNG业务固定价格与可变价格销售比例更新（Kevin Chiang, CIBC）[115][116] - 2026年已预售约45%的产量，略低于一半将在运输市场销售，略高于一半在自愿市场销售 [116] - 2026年RIN价格预计在2.20至2.30美元范围，仍在投资论点内 [117] 问题: 医疗解决方案业务的定价弹性及与固体废物业务的比较（Kevin Chiang, CIBC）[118] - 长期实现5.5%至6%增长的目标是可行的，但短期采取更谨慎的涨价方式以应对客户遗留问题 [119] - 对长期定价能力充满信心，基于行业趋势、服务质量和支持性的净推荐值 [121][122] 问题: 工业量增长中除去医疗解决方案内部化后的潜在趋势（Sloan Moore, Rosenbaum）[127] - 除去医疗解决方案带来的约50个基点增长，工业量仍有增长，主要因临时业务拖累减少和永久客户业务量略有增加 [128] - 这表明潜在业务有所改善，而不仅仅是触底反弹 [129][130] 问题: ERP系统稳定化的时间表及信贷与核销的会计处理差异（Sloan Moore, Rosenbaum）[132][133] - ERP系统稳定期预计到第一季度末结束，之后进入可扩展和增长期 [134] - 客户信贷直接冲减收入，而核销计入SG&A成本，本季度医疗解决方案业务的影响主要来自收入端的信贷 [133] 问题: 低双位数涨价的200亿美元续约业务对整体收入增长的贡献（Sloan Moore, Rosenbaum）[135] - 该数字是多年期合同年化收入的汇总，表明存在可获取的定价空间，但尚不能直接推断至整体4%-6%的增长目标 [136] 问题: 柔性塑料回收规模化面临的挑战及WM的策略（Bryan Burgmeier, Citi）[138] - 技术已能生产高质量产品，但挑战在于客户期望价格与原生料脱钩 [139] - 需要通过最低含量立法加强或品牌商因消费者需求而愿意支付更高价格来推动 [139][140] 问题: 2026年及以后在传统固体废物领域之外的并购 appetite（Stephanie Moore, Jefferies）[143] - 公司并购将始终围绕核心业务（固体废物、危险废物、医疗废物），近期不会涉足其他领域 [144]

财务业绩摘要 - 第三季度营收达64.4亿美元，同比增长14.9% [1] - 第三季度净利润为6.03亿美元，同比下降20.7% [1] - 第三季度运营税息折旧及摊销前利润为17.2亿美元，同比增长2.5%，调整后利润率为30.6% [1] - 公司维持全年运营税息折旧及摊销前利润和自由现金流的增长预期，但预计全年营收将处于此前252.75亿美元至254.75亿美元指引区间的低端 [2] - 利润率预期上调至29.6%至30.2%之间 [2] 业务量价表现 - 核心价格增长6%，超出公司当季计划 [1] - 垃圾填埋量增长5.2%，主要驱动来自城市固体废物、特殊废物以及建筑和拆除废物类别 [1] - 城市固体废物量增长5%，特殊废物量因新活动业务增长5.5% [1] - 工业废物量增长1.2%，为自2022年以来首次实现季度正增长 [1] 各业务板块表现 - 收集和处置业务是增长的主要引擎，贡献了超过一半的运营利润同比增长 [1] - 不包括医疗解决方案部门在内的传统业务实现了32%的税息折旧及摊销前利润率 [1] - 医疗解决方案部门第三季度营收为6.28亿美元，略低于预期，主要受系统整合影响 [1] - 医疗解决方案部门近期成功完成了约2亿美元的服务续约，仍被视为长期利润驱动因素 [1] 战略投资与成本控制 - 技术投入和车队自动化降低了运营成本 [1] - 对回收设施自动化和可再生天然气项目的长期投资开始产生回报 [1] - 回收业务部门运营税息折旧及摊销前利润增长18%，主要得益于物料回收设施自动化投资 [1] 回收商品与市场 - 回收商品价格同比下降近35% [1] - 公司预计市场状况将影响此前对2026-2027年每吨75美元至150美元的混合商品价格区间的估计 [1] - 由于市场状况，公司关闭了位于德克萨斯州的Natura PCR塑料薄膜加工厂，并记录了1.52亿美元的减值费用 [1] - 该工厂可能重启，但可能取决于再生含量法规的更广泛实施和执行 [1] 可再生天然气进展 - 今年前九个月，可再生天然气产量翻倍 [2] - 公司已预售2026年约45%的产出 [2] - 剩余产量中略少于一半将在运输市场销售，其余在自愿市场销售 [2] - 2026年，公司计划将可再生天然气产量完全分配给车队应用，预计该年可再生能源识别码价格可能在220至230美元区间 [2] - 公司决定在第四季度推迟部分可再生能源识别码的销售，原因是价格上涨 [2] 并购活动 - 今年以来已完成约4.5亿美元的收购交易，年底可能达到约5亿美元 [2] - 预计在2026年将恢复到1亿至2亿美元的“正常”交易区间 [2]