客户群体 - 公司客户涵盖全球各行业，包括约95%的富时100指数成分股公司、89%的《财富》1000强公司和91%的《财富》全球500强公司，且无单个客户收入占比超10%[20] - 公司客户涵盖全球各行业，包括约95%的富时100指数成分股公司、89%的《财富》1000强公司和91%的《财富》全球500强公司[20] 业务部门与收入占比 - 公司业务分健康、财富与职业和风险与经纪两个可报告运营部门，2021 - 2023年两部门收入占比分别为60%和40%[32][33] - 公司业务分为健康、财富与职业和风险与经纪两个可报告运营部门，2021 - 2023年两部门营收占比分别为60%和40% [32][33] 公司战略 - 公司战略优先事项为增长、简化和转型，目标是增加收入、改善利润率和现金流等[30][33] - 公司战略优先事项为增长、简化和转型，目标是增加营收、改善利润率和提高现金流等[30][33] 健康、财富与职业部门业务 - 健康、财富与职业部门为员工福利计划等提供服务，专注解决客户人力和风险需求[34][35] - 健康与福利业务为各类健康福利项目提供咨询等服务，业务覆盖超140个国家[36] - 健康与福利业务可在超140个国家满足客户需求，部分营收来自经常性工作，且上半年营收占比较大[36][39] - 公司财富相关业务包括退休和投资业务，退休业务客户保留率高，投资业务多数收入来自预聘合同[40][43][46] - 退休业务客户保留率高，大量营收来自受监管驱动的多年期合同的经常性工作[43] - 投资业务为客户提供灵活解决方案，多数营收来自保留合同[44][46] - 职业相关业务收入有季节性，下半年业务活动更活跃，受监管、技术和劳动力市场变化影响[47][50] - 职业相关业务收入有季节性，下半年更活跃，受监管、技术和劳动力市场变化影响[50] - 福利交付与外包业务客户保留率高，是英国200大养老金计划和德国的领先管理机构，收入多为经常性，四季度通常较高[51][55][56] - 福利交付与外包业务收入多为经常性，通常来自保单佣金或3 - 5年长期服务合同，四季度收入一般较高[56] 保险经纪业务 - 公司作为保险经纪，通过全球分销网络为客户与保险公司牵线，多数收入来自佣金或咨询费[25][28] - 公司作为保险经纪，不承保风险，主要收入来自经纪或咨询服务的佣金或费用[25][28] - 公司运营美国私人医疗保险市场，助力客户控制医疗福利成本，还提供直接面向消费者的医疗保险销售[26] - 公司运营美国私人医疗保险市场，帮助客户控制医疗福利成本，还提供直接面向消费者的医疗保险销售[26] 风险控制服务 - 公司风险控制服务包括战略风险咨询等，还协助客户应对危机事件[24] 公司价值观 - 公司价值观为以客户为中心、团队合作、诚信、尊重和卓越[31] - 公司价值观为以客户为中心、团队合作、诚信、尊重和卓越，指导业务运营和客户服务[31] 业务交易 - 公司已完成将Willis Re出售给Arthur J. Gallagher & Co.的交易[14] 风险与经纪业务 - 风险与经纪业务的企业风险与经纪业务每年安排超300亿美元保费进入保险市场[57][58] - 风险与经纪业务的企业风险与经纪板块每年安排超300亿美元保费进入保险市场[58] 员工情况 - 截至2023年12月31日，健康、财富与职业部门员工24100人，风险与经纪部门14300人，企业及其他部门9600人，总计48000人[73] - 截至2023年12月31日，北美员工15500人，欧洲15000人，国际17500人，总计48000人[73] - 截至2023年12月31日，健康、财富与职业板块员工24100人，风险与经纪板块14300人，企业及其他板块9600人，总计48000人[73] - 截至2023年12月31日，北美员工15500人，欧洲15000人，国际17500人，总计48000人[73] - 2023年不包括TRANZACT员工的自愿离职率（滚动12个月流失率）持续下降，为10.8%，2022年为15.2%[73] - 2023年自愿离职率（滚动12个月，不包括TRANZACT员工）为10.8%，低于2022年的15.2%[73] - 2023年招聘随离职率下降而稳定，同比减少[74] - 2023年招聘人数超8100人，较2022年减少16%[77] - 2023年招聘人数超8100人，较2022年减少16%[77] - 截至2023年12月31日，全球女性员工占比55.0%，高级领导层中占比32.5%（2022年为31.0%）[75][76] - 2023年全球女性员工占比55.0%，高级领导层中占比32.5%（2022年为31.0%）[75][76] - 2023年美国员工中，亚裔占6.7%，黑人占15.2%，西班牙裔占9.1%，其他非白人占3.2%，高级领导层中分别为5.6%、1.6%、2.8%、1.5%[75] - 截至2023年12月31日，董事会中40%为女性，10%为LGBT+，10%为黑人，75%的委员会主席为女性，50%为黑人和LGBT+，60%董事非美国公民[76] - 截至2023年12月31日，董事会中40%为女性，10%为LGBT + ，10%为黑人，75%的委员会主席为女性，50%为黑人和LGBT + ，60%董事非美国公民[76] - 2023年返聘员工占总招聘人数的6%，高于2022年的5%[77] 公司竞争 - 公司面临来自Aon plc、Arthur J. Gallagher & Co.等众多公司的竞争，竞争因素包括全球能力、产品广度等[82] - 业务竞争压力加剧，需求减少和新参与者进入是主因[83] - 人力和风险管理咨询行业竞争激烈，各业务领域有不同竞争对手[85][86][87] 公司监管 - 公司业务活动在全球各国受法律要求和监管监督，涉及保险经纪、数据隐私等多方面法规[92] - 美国保险经纪服务受州当局监管，部分私人交换活动受美国医疗保险和医疗补助服务中心监督[93] - 英国业务受金融行为监管局监管，WTW英国分支于2023年9月29日获全面授权[97][100] - 欧盟2005年引入保险中介指令，2018年扩展保险分销指令，公司部分实体受MiFID和MiFIR等法规约束[101][102] - 公司业务受多国法律和监管机构监督，涉及数据隐私、金融犯罪等多方面法规[92] - 美国业务受多部门监管，包括州保险监管、CMS、HIPAA等[93][94] - 英国业务由FCA监管，SMCR于2019年12月9日生效[97][98] - 欧盟有保险中介和养老金管理相关法规，MiFID II于2018年1月生效[101][102] - 未满足监管合规或法律要求可能导致纪律处分、罚款、声誉损害和财务损失[104] - 监管机构行动、法律法规变化及合规要求可能对公司业务产生不利影响[105] - 未满足监管合规要求会导致纪律处分、罚款等后果[104] 公司人才策略 - 公司有灵活的工作方式，包括办公室、混合和远程工作，以吸引、留住人才[80] - 公司持续评估总奖励策略，以提供有竞争力的项目支持增长战略[79] 公司多元化与包容性 - 公司有全球I&D委员会设定目标，有相关流程和学习课程促进多元化和包容性[83] - 公司设有全球和区域I&D委员会，有相关流程和学习课程，还有多个包容网络[83] 公司高管与董事会 - 公司高管信息：截至2024年2月22日，Kristy D. Banas任首席人力资源官，Alexis Faber任首席运营官等[106][107] - Adam L. Garrard将于2024年第三季度担任风险与经纪业务董事长[110] - 公司董事会成员包括Carl Hess、Dame Inga Beale、Fumbi Chima等[118] 术语定义 - 公司定义了一系列术语，如“WTW”指Willis Towers Watson Public Limited Company及其子公司等[13] 市场影响因素 - 市场受经济、监管、立法和技术发展影响，法规和技术对交换产品市场影响大[88] 客户选择因素 - 选择咨询或风险管理服务公司的主要因素包括声誉、增值能力等[89] 公司服务方式 - 公司通过“One WTW”统一整合方法服务客户，在有吸引力的市场中运营，平台多元化[29]

业绩总结 - 2023年第四季度总收入为29.14亿美元，同比增长7%[10] - 2023年全年总收入为94.83亿美元，同比增长7%[10] - 2023年第四季度净收入为6.23亿美元，同比增长5%[10] - 2023年全年净收入为10.64亿美元，同比增长4%[10] - 2023年第四季度调整后稀释每股收益为7.44美元，同比增长18%[12] - 2023年全年调整后稀释每股收益为14.49美元，同比增长8%[14] - 2023年净收入为10.64亿美元，净利润率为11.2%[63] - 2023年自由现金流为11.92亿美元，较2022年的6.74亿美元增长76.73%[68] 用户数据 - 财富部门的有机收入增长为5%，与去年持平[22] - 职业部门的有机收入增长为6%，较去年下降3%[22] - 健康部门的有机收入增长为6%，较去年持平[22] - 风险与经纪部门的有机收入增长为12%，较去年增长9%[24] - 2023年第四季度，健康、财富与职业部门的收入为17.98亿美元，同比增长4%[57] - 风险与经纪部门的收入为10.76亿美元，同比增长13%[57] 成本与利润 - 2023年第四季度调整后的营业利润率扩张180个基点，全年扩张110个基点[9] - 2023年第四季度调整后的EBITDA为10.80亿美元，调整后的EBITDA利润率为37.1%[59] - 2023年全年调整后的运营收入为20.82亿美元，调整后的运营利润率为22.0%[62] 未来展望 - 2024年财务目标预计收入超过99亿美元，预计有中位数的有机收入增长[51] - 调整后的运营利润率目标为22.5%至23.5%，主要受益于运营效率提升和费用控制[51] - 预计到2024年底，转型节省将实现4.25亿美元的累计节省[51] - 调整后的稀释每股收益（EPS）预计在15.40美元至17.00美元之间[52] - 预计2024年自由现金流将有所改善，尽管面临现金投资的压力[54] 转型与节省 - 2023年第四季度实现了3700万美元的增量年化节省，总计自转型计划启动以来节省了3.37亿美元[9] - 转型计划预计到2024年将产生4.25亿美元的年化节省[28] 资本回报 - 2023年全年资本回报给股东，包括100亿美元的股票回购和3.52亿美元的股息[9] - 2023年第四季度回购股票1.96亿美元，全年回购10亿美元[38] 现金流与债务 - 现金及现金等价物为14.24亿美元，较去年增长12.9%[34] - 总债务为52.17亿美元，较去年增长10.5%[34] - 2023年现金流来自经营活动为13.45亿美元，较2022年的8.12亿美元增长65.00%[68] 税务信息 - 2023年美国通用会计准则税率为15.7%，较2022年的17.7%下降2个百分点[68] - 2023年调整后的所得税率为19.1%，与2022年的22.2%相比下降3.1个百分点[68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度有机收入增长6%，全年有机收入增长8%，高于中个位数目标 [7][29] - 第四季度调整后营业利润率为34.2%，较上年提高180个基点；全年调整后营业利润率为22%，同比提高110个基点 [7] - 第四季度调整后摊薄每股收益为7.44美元，同比增长18%；全年调整后摊薄每股收益为14.49美元，同比增长8% [7] - 2023年实现自由现金流12亿美元，自由现金流利润率为12.6%，高于12%的目标 [49] - 2023年未分配净收入为2.96亿美元，较上年增加3100万美元 [44] - 2023年外汇对调整后每股收益的影响为第四季度0.02美元顺风，全年0.06美元逆风；预计2024年外汇对调整后每股收益有0.02美元逆风，第一季度无影响 [44] - 2023年记录养老金收入1.09亿美元，预计2024年为8800万美元 [45] - 第四季度美国公认会计准则税率为15.7%，上年为17.7%；调整后税率为19.1%，2022年第四季度为22.2%。全年美国公认会计准则税率为16.8%，上年为15.4%；调整后税率为20.9%，与上年一致 [46] - 2023年向股东返还近14亿美元，其中股票回购10亿美元，股息3.52亿美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 Health, Wealth and Career - 第四季度收入增长4%，全年增长6% [30] - 健康业务第四季度收入增长6%，剔除部分业务活动影响后增长5%，各地区均实现稳健增长 [31] - 财富业务第四季度增长5%，退休业务增长得益于北美去风险活动相关项目工作增加以及欧洲的额外项目工作和养老金经纪业务 [32] - 职业业务第四季度增长6%，得益于薪酬调查销售、高管薪酬和董事会咨询服务以及员工体验相关项目工作的增加 [33] - 福利交付与外包业务第四季度增长3%，得益于个人市场业务中医疗保险优势和人寿保险政策的销量和投放量增加以及项目活动和福利外包业务的增加 [33] - 第四季度运营利润率较上年第四季度提高150个基点至40.5%，全年运营利润率较上年提高190个基点至28% [34] Risk & Broking - 第四季度有机收入增长12%，全年有机增长10% [35][36] - 第四季度利息收入为2700万美元，较上年第四季度增加1700万美元 [35] - 企业风险与经纪业务第四季度增长12%，新业务活动增加、客户保留率提高以及费率上涨带来的续约收入增加推动了有机收入强劲增长 [37] - 保险咨询与技术业务收入较上年同期增长8%，得益于技术解决方案销售增加，包括新业务和项目活动增加 [39] - 第四季度运营利润率为32.9%，较上年第四季度提高460个基点；全年运营利润率较上年提高60个基点至21.8% [40][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 风险与经纪业务专业化战略是2023年增长的关键驱动力，公司将继续专注于专业化，在各地区建立行业垂直领域，同时推进数字化、数据和分析以提高效率 [9][10][11] - 健康、财富和职业业务通过利用业务组合优势，专注核心业务、加强跨部门合作和简化工作流程实现增长，预计2024年将继续提供增长基础 [17][21] - 公司将继续推进转型计划，提高成本效益，预计到2024年底将累计转型节省目标从3.8亿美元提高到4.25亿美元 [25] - 公司将继续执行纪律严明的资本配置策略，目前认为股票回购是创造长期股东价值的有吸引力的资本用途，预计2024年将继续回购股票 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2023年表现强劲，进入2024年势头良好，有信心实现2024年中个位数有机收入增长、调整后营业利润率22.5% - 23.5%、调整后摊薄每股收益15.40 - 17美元以及自由现金流利润率进一步改善的目标 [6][26] - 健康业务中，客户持续寻求应对全球医疗成本上升的方法，退休业务中，客户越来越希望通过年金买入和买断来降低养老金计划风险，这些趋势将支持2024年业务增长 [22] - 公司预计2024年各业务将继续保持增长，跨部门交叉销售机会将增加，同时转型计划将继续推动利润率扩张 [21][23][24] 其他重要信息 - 公司将从2024年第一季度结果开始，在材料中纳入投资收入对有机增长在业务部门和企业层面的影响 [35] - 转型计划在第四季度实现了3700万美元的增量年化节省，自计划启动以来累计年化节省达到3.37亿美元 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2024年风险与经纪业务新业务和费率增长情况，以及健康、财富和职业业务中BD&O业务的展望 - 公司认为费率对业务影响不大，过去几年在人才和专业化方面的投资将继续使公司在2024年脱颖而出；预计健康、财富和职业业务2024年将实现中个位数收入增长，当前人力资本环境的复杂性和交叉销售机会将成为增长动力 [52][53][54] 问题2: 关于自由现金流利润率达到16%以上的长期目标，以及实现该目标的时间和正负影响因素 - 2024年及以后，自由现金流利润率的改善主要通过提高盈利能力、减少转型相关支出和改善交易业务的现金转换来实现；短期内，对健康、财富和职业业务以及风险与经纪业务的产品开发投资将暂时抵消部分进展 [55][56][58] 问题3: 为何不提高或收紧2024年每股收益指引范围 - 公司对每股收益目标范围15.40 - 17美元仍有信心，虽然有一些有利因素，但也有养老金收入减少、利息费用增加和调整后税率上升等不利因素，综合考虑后认为仍能落在该范围内 [60][61] 问题4: 2024年股票回购指引低于2023年，但自由现金流转换应改善，且预计2025年上半年将收到7500万美元的威利斯再保险收益，为何回购规模不增加 - 7500万美元是2024年的预期回购金额，低于2023年是因为2023年利用股价压力增加了杠杆进行更多回购；公司会持续监控现金水平和市场条件，如有机会会加速回购，同时也会评估包括股票回购、内部投资和战略并购在内的所有资本配置选项 [62][63][64] 问题5: 排除2023年约4.3亿美元现金重组费用后，自由现金流利润率超过17%，未来重组支出为零且交易业务自由现金流拖累改善时，是否会大幅超过16%的长期目标 - 从长期来看，计算逻辑基本正确，但一些不利因素的消除需要时间，交易业务即使转为正现金流，也可能因转换率和收入增长等因素影响利润率计算 [66][67] 问题6: 风险与经纪业务本季度与上季度相比的增量费用节省情况，以及这些节省在转型计划之外的可持续性 - 公司在整个平台上保持费用纪律，平衡费用控制和收入增长以实现运营杠杆；目前风险与经纪业务的人才基础已恢复，现在专注于战略和机会性招聘，费用增长将更平稳 [68][69] 问题7: 自由现金流的一个抵消因素是产品开发的现金投资，是否意味着资本支出比率会比目前略有上升 - 从边际上看，资本支出比率预计会略有增加，过去几年该比率因转型支出和资本支出而有所下降，随着平台建设和未来投资的进行，常规资本支出将对自由现金流的一些积极因素产生适度的暂时抵消 [70][71] 问题8: 健康、财富和职业业务中退休业务在短期内因环境因素成为增长业务的理解是否正确 - 理解正确，当前经济环境和养老金客户的资金状况使得去风险策略需求旺盛，公司具备帮助客户实现这一目标的能力，同时在养老金领域的投资也推动了业务增长 [72][73][74] 问题9: 本季度交易业务和BD&O业务有机增长低于平均水平，市场是否有变化，对业务的长期展望有何影响 - 公司根据盈利性增长机会管理交易业务，平衡增长和利润；本季度增长受第三季度收入时间因素影响，从全年增长来看更能代表业务未来走向 [76][77] 问题10: 战略客户参与的动机是什么，哪些垂直领域最有前景 - 公司的全球布局、专业化方法和行业领先的分析能力为面临宏观经济挑战的客户提供了有吸引力的方案，能够帮助客户管理风险，确保客户获得最佳回报；战略客户参与主要关注行业垂直领域，特别是财富1000强类型的客户 [78][79][91] 问题11: 2022年交易业务对自由现金流利润率有200个基点的不利影响，2023年的拖累程度如何，以及预计短期内转为正现金流的驱动因素是什么 - 2023年交易业务对自由现金流利润率的拖累较上年改善了60个基点；实现正现金流的驱动因素包括对产品组合的更关注、业务的成熟以及公司对盈利性增长的追求 [81][82][83] 问题12: 风险与经纪业务中专业业务的规模和有机增长率是多少 - 专业业务（全球业务线）约占企业风险与经纪业务组合的一半，增长率接近整体业务的两倍 [84] 问题13: 风险与经纪业务未来新员工招聘情况如何，战略客户参与如何帮助专业业务 - 公司将继续进行战略和机会性招聘，不会为了招聘而招聘；战略客户参与旨在为客户提供一流服务，理解客户风险并满足其需求，主要关注行业垂直领域和财富1000强类型客户 [86][87][90] 问题14: 看到成本节省预期提高，但每股收益和利润率指引基本不变，是否存在保守因素，以及达到指引上限和下限的主要变量是什么 - 存在一定保守因素，同时也考虑了一些抵消因素；有机增长是达到指引上限的最大驱动因素 [93][94][95] 问题15: 专业业务能否持续保持高于一般业务的增长水平，以及如何从长期角度看待 - 专业业务的增长是战略重点，公司作为专业经纪商已有近200年历史，通过围绕专业业务组织业务、提供增强价值和卓越分析及客户参与，这种增长趋势不会减弱 [97][98][99] 问题16: 养老金和退休业务因利率变化和去风险能力能获得多大提升，以及IBM政策转变是否带来额外业务 - 宏观经济环境和养老金计划的资金状况刺激了买入和买断需求，包括相关分析和准备工作；对于类似IBM情况的其他计划发起人，公司有能力帮助其进行评估 [100][101][102] 问题17: 12个行业垂直领域覆盖了多少财富1000强企业 - 行业垂直领域不仅涵盖大型企业，也延伸到较小组织，对美国企业有广泛覆盖，有些领域较宽泛，有些则专注于特定有价值的领域 [104][105][106] 问题18: 2023年新招聘人员在第四季度或全年是否实现了全部生产力，是否还有提升空间 - 新招聘人员仍有提高生产力的空间，公司对现有和新同事的进展感到满意，预计新员工将继续提高生产力 [107] 问题19: 各业务部门有机增长率在未来季度是否会波动，2023年的季节性是否适用于2024年 - 部分业务具有季节性，季度间存在时间因素影响，因此公司更关注全年增长率；2024年大部分情况下将延续正常情况，但会考虑2023年一些特殊情况的影响 [109][110][111] 问题20: 利润率指引相对稳定，但提到了一些增量节省，这些节省是否会被成本抵消，是否会有利于2025年利润率 - 2024年利润率预计将接近目标范围上限，增量节省和投资将为未来增长和运营杠杆提升带来持续顺风 [113] 问题21: 2024年预订业务的流失率情况如何，是否会对预订业务产生不利影响 - 预计流失率将恢复到历史正常水平，不会对预订业务产生重大不利或有利影响，公司整体流失率已回到历史范围内，情况可控 [114][115] 问题22: 风险与经纪业务2023年10%的有机增长中，客户保留率的贡献有多大，是否已回到历史水平，还有提升空间吗 - 客户保留率已回到历史水平，这得益于卓越的客户服务，公司对新业务表现也感到自豪 [117] 问题23: 2024年展望中，对经济增长和通货膨胀的基本假设是什么 - 预计经济和地缘政治不会出现重大动荡，但认识到市场存在波动性，这为公司帮助客户管理风险提供了更多机会 [118]

业绩总结 - 2023年第三季度收入为21.66亿美元，同比增长11%[10] - 运营收入为1.59亿美元，同比增长3%[10] - 净收入为1.39亿美元，同比下降28%[10] - 每股摊薄收益为1.29美元，同比下降25%[10] - 自由现金流为3.37亿美元，同比增长370%[13] - 2023年第三季度实现9%的有机增长，调整后的运营利润率扩展了170个基点[9] - 第三季度回购股份金额为3.5亿美元[9] - 2023年第三季度调整后EBITDA为4.36亿美元，调整后EBITDA利润率为20.1%[68] 用户数据 - 健康、财富与职业部门的有机收入增长分别为7%、7%和8%[19] - 风险与经纪部门在Q3-23实现了10%的有机收入增长，保险咨询与技术则增长了9%[22] - Q3-23的有机收入增长为10%，相比于Q3-22的6%有所提升[21] 未来展望 - 预计到2024年将实现3.8亿美元的年化节省，贡献380个基点的利润改善[26] - 预计2023财年的自由现金流利润率约为12%[36] - 2023财年预计将实现约1.6亿美元的增量年化节省[36] 财务状况 - 截至2023年9月30日，现金及现金等价物为12.62亿美元，总债务为47.21亿美元[28] - 自2016年至2023年第三季度，公司向股东返还的现金总额达到103亿美元[33] - 2023年前九个月的经营活动现金流为8.23亿美元，较2022年的4.37亿美元增长88.5%[78] - 自由现金流在2023年前九个月为7.07亿美元，较2022年的3.37亿美元增长109.5%[78] 税务与利润 - 2023年第三季度的调整后所得税率为24.3%，高于2022年的16.8%[78] - 2023年前九个月持续经营收入税前利润为5.40亿美元，较2022年的5.21亿美元增长3.65%[79] - 调整后的税前收入为9.94亿美元，较2022年的10.31亿美元下降3.58%[79]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长9%，剔除业务组合活动后企业层面有机收入增长为10% [6][7] - 调整后摊薄每股收益为2.24美元 [6] - 调整后营业利润率同比扩大170个基点，剔除业务组合活动后同比扩大220个基点 [8][45] - 第三季度实现转型计划带来的增量年化节省2300万美元，自计划启动以来累计年化节省达3亿美元 [8] - 本年前三季度累计年化节省达1.51亿美元 [29] - 第三季度利息收入增加1900万美元 [40] - 美国公认会计准则（GAAP）税率为15.5%，调整后税率为24.3%，上年同期分别为0.7%和16.8%，预计全年调整后税率略高于上年 [47] - 第三季度支付股息8800万美元，回购约170万股，花费3.5亿美元，上月将回购授权增加10亿美元，目前约有15亿美元剩余 [49][50] - 本年前三季度自由现金流为7.07亿美元，上年同期为3.37亿美元，改善3.7亿美元 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 健康、财富和职业（HWC） - 有机收入增长9%，固定汇率下增长8%，预计全年业绩良好并符合历史趋势 [30] - 健康业务收入增长7%，剔除业务组合影响后增长8%，各地区均实现稳健增长 [31] - 财富业务增长7%，主要得益于退休业务的强劲势头 [32] - 投资业务因新客户获取和费用增加而增长，抵消了资本市场表现的负面影响 [33] - 职业业务增长8%，由薪酬调查销售、高管薪酬工作等推动 [33] - 福利交付和外包业务增长14%，预计第四季度增长与历史趋势相符 [34][35] - 运营利润率从上年第三季度的23.8%提高了350个基点 [36] 风险与经纪（R&B） - 有机和固定汇率下收入均增长10%，剔除业务组合活动影响后增长12% [37] - 企业风险与经纪（CRB）有机收入增长10%，剔除业务组合活动后增长12%，主要由新业务增长和客户留存率提高驱动 [39] - 保险咨询和技术业务收入同比增长9% [43] - 运营利润率为15.7%，较上年第三季度增加200个基点 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场表现出色，多个国家实现两位数增长，由财产与意外险零售和直接业务、建筑、航空航天和金融解决方案等业务带动 [42] - 国际市场贡献强劲有机增长，拉丁美洲表现突出 [42] - 北美市场多数业务线新业务强劲、客户留存率提高，但并购业务和业务组合活动带来一定逆风 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注专业化，在风险与经纪领域开发创新产品和服务、开展战略合作伙伴关系、搭建平台，如推出专注特定行业的新MGU Verita [11][14] - 数据 analytics和专业知识是健康、财富和职业板块的关键增长驱动力，持续拓展医疗保健基准和专业服务 [17][18] - 采取平衡的资本配置方法，优先进行股票回购 [22] - 随着与AJG的非竞争协议即将到期，公司可考虑将再保险纳入资本配置范畴，但会综合评估预期回报和价值创造潜力 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在复杂宏观环境中表现强劲，独特的产品和服务帮助客户评估和管理风险与机遇，业务增长、简化和转型工作得到客户积极反馈 [23] - 预计第四季度和全年利润率将同比扩大，转型计划和严格的费用管理将支持短期和长期利润率扩张 [10][24] - 对全年剩余时间的业务表现充满信心，投资人才、创新和运营转型将推动有机收入增长，并转化为利润率、每股收益和自由现金流的持续增长 [53] 其他重要信息 - 公司关注中东地区冲突，首要任务是确保当地同事及其家人的安全，并为他们提供必要的支持 [25][26] - 预计第四季度业务组合结算金额与上年类似，对同比影响不大，但结算时间难以预测 [38] - 假设当前汇率持续到年底，预计全年外汇对调整后每股收益产生0.07美元的逆风影响 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 全年R&B利润率扩张的最大驱动因素是什么，是否包含较高的利息收入？ - 预计全年R&B利润率将扩张，主要驱动因素包括第四季度运营杠杆高、业务历史上是最高收入季度且新业务机会多、持续缓解费用逆风的行动、转型计划的持续效益以及战略招聘的贡献 [56][57] 问题2: 公司是否会考虑重新进入再保险经纪业务？ - 再保险与零售经纪业务天然契合，随着非竞争协议即将到期，公司可将其纳入资本配置考虑范围，但会综合评估预期回报和价值创造潜力，与其他资本配置机会进行比较后再做决策 [58][59] 问题3: 如何解读全年中个位数的有机增长指引，是否保守？ - 公司对今年的进展和增长感到满意，认为有实现更高增长的潜力，战略专注于专业化推动了专业业务线的增长，HWC业务也因宏观环境需求增加而表现强劲，预计第四季度各业务板块将保持良好增长态势，全年调整后营业利润率将继续扩张 [61][63] 问题4: 如何看待股票回购，Q4及以后的回购展望如何？ - 公司有1亿美元左右的股票回购基线预期，但会根据市场条件和回报情况，寻找机会进行更多回购 [64] 问题5: 去风险业务的可见性如何，市场条件对其有何影响？ - 市场条件良好，养老金基金资金状况优于往年，计划发起人有更多选择并会考虑相关方案，公司在这方面有业务机会 [66][67] 问题6: Verita何时能对有机增长产生影响？ - Verita处于早期阶段，公司将以可控规模在多个行业垂直领域推出，如果反响良好，将逐步扩展到更多行业和地区 [68] 问题7: 若进入再保险业务，能否在2024年指引范围内进行，是否会改变指引？ - 进入再保险业务在公司战略方向和指引范围内，公司会综合考虑潜在的支出和收入路径，谨慎做出决策 [71] 问题8: 本季度利润率超预期改善的原因是什么？ - 主要原因包括强劲的有机增长、费用纪律和转型计划的成果，公司在成本结构上保持纪律，采取了控制旅行费用、供应商支出和营销成本等措施，转型计划优化了流程和技术，带来了劳动力相关的杠杆效应 [73][74] 问题9: 健康和福利板块费用和收入的时间安排对第四季度预期有何影响？ - HWC板块有机增长9%，各子业务均有强劲需求，预计第四季度业绩良好并符合历史趋势。BD&O业务增长14%，受新客户、合规项目活动和外包等因素驱动，TRANZACT业务增长与时间有关，建议从全年角度看待其增长。费用方面，主要是收入增长推动了利润率提升 [77][79][82] 问题10: R&B板块新员工对有机增长的贡献有多大，过了新员工贡献高峰期后，后续贡献会降低吗？ - 公司不披露新员工的具体贡献，首批招聘的员工已接近或达到预期生产水平，但招聘是一个持续过程，预计随着时间推移，新员工的生产力将提高，贡献也会增加 [86] 问题11: TRANZACT业务对自由现金流的影响如何，公司采取了哪些措施来最小化这种影响？ - TRANZACT业务在本季度贡献相对较小，公司通过平衡医疗保险优势组合、调整产品组合等方式，改善其自由现金流状况，目标是在未来几年实现该业务的自由现金流为正 [89] 问题12: 削减差旅费和供应商支出对有机增长有何影响？ - 公司在平衡有机增长、利润率改善和自由现金流之间的关系，内部旅行与客户收入无直接关联，通过合理安排旅行支出，团队在这方面表现出良好的纪律性 [91] 问题13: 若进入再保险业务，对未来几年业务有何影响，是否需要长时间的建设才能看到显著成果？ - 如果决定进入再保险业务，公司将谨慎行事，综合考虑无机收购和有机建设的选项以及时间尺度 [93] 问题14: CRB有机增长加速的来源是什么，未来12个月哪些全球业务线将推动有机增长？ - CRB业务在市场上取得了良好成绩，尽管董事及高级职员责任险（D&O）市场费率下降带来一定逆风，但各全球业务线表现出色，专业化战略取得成效。并购业务因活动减少而面临压力，但利息收入有所缓解。业务在各地区表现良好，新业务增长和客户留存率提高推动了收入增长 [94][95] 问题15: 本季度现金流改善的原因是什么，能否量化转型计划对现金流的影响？ - 现金流改善3.7亿美元主要是由于上年逆风因素不再出现，如外汇对冲损失、酌情薪酬支付和一次性收益税等，但转型计划相关成本有所增加，预计全年转型计划现金支出将增加约1.5亿美元 [96] 问题16: 公司内部是否有激励系统或目标讨论的变化，导致各业务线有机增长率全面改善？ - 公司努力成为更有纪律的组织，自2021年底宣布增长、简化和转型计划以来一直在努力，各业务线的改善是全体员工共同努力的结果，并非薪酬计划等内部因素的改变 [99] 问题17: 全年指引是否保守，BDO和TRANZACT业务在第四季度的招生季情况如何，是否是限制提高全年指引的最大因素？ - 目前招生季还太早，无法预测趋势。夏季的一些活动在第四季度预计不会像之前那么强劲，BDO业务将按常规在招生季开展 [101] 问题18: TRANZACT业务何时能实现年度负现金流不再恶化？ - TRANZACT业务的负现金流情况逐年改善，随着业务组合的调整和其他措施的实施，预计将呈现积极的发展态势 [104] 问题19: 上季度提到的非转型费用努力在第四季度是否会更明显，实际情况如何？ - 部分非转型费用努力的效果比预期更快显现，预计这些好处将延续到第四季度 [105] 问题20: 客户对名义GDP的看法如何，对2024年指引有何影响，特别是收入方面？ - 公司能够应对宏观经济不确定性，历史上在经济衰退期间也能实现收入增长。客户面临商业保险费率上升等挑战，公司的定制工具和专业方法能帮助客户获得最佳回报，HWC业务也因客户对风险管理解决方案的需求增加而有机会 [107][108] 问题21: 主要经纪商重新进入批发保险经纪业务，公司对此有何看法，是否是一个机会？ - 公司不推测潜在交易，将批发保险经纪业务视为交易而非现有业务的延伸 [109] 问题22: 美国中端市场和国际业务的表现如何，地理区域之间有何差异？ - 公司在全球各地的业务表现存在差异，国际和欧洲市场增长良好，美国业务经过重组后表现出色，专业化战略在多个国家取得了良好效果 [112] 问题23: 2024年业务组合销售是否基本结束？ - 目前可以认为2024年业务组合销售将接近历史平均水平，预计第四季度会有一定金额，但时间不确定，对2024年影响不大 [113] 问题24: 9月利率上升对2024年养老金收入预期有何更新，非运营收入线在本季度飙升至6600万美元的原因是什么？ - 利率上升和资本市场回报下降对养老金收入造成了重大逆风，预计2023年养老金收入约为1.12亿美元，2024年的预期将在第四季度电话会议上根据年度重新计量过程进行更新，目前预计养老金逆风不会缓解。非运营收入线飙升主要是由于出售Saville Assessment业务的收益 [116]

收入情况 - 2023年第三季度收入为22亿美元，较2022年同期的20亿美元增长2.13亿美元，即11%，有机收入增长9%；前九个月收入为66亿美元，较2022年同期的61亿美元增长4.25亿美元，即7%，有机收入增长8%[138] - 2023年第三季度货币换算使综合收入增加3200万美元，主要驱动货币为欧元和英镑；前九个月货币换算使综合收入减少4000万美元，主要驱动货币为阿根廷比索、加元和英镑[139] - 截至2023年9月30日前九个月，按收入占比排名前五的市场为美国（51%）、英国（19%）、法国（5%）、加拿大（3%）和德国（3%）[141] - 截至2023年9月30日前九个月，按交易货币划分，美元收入占比57%、支出占比53%，英镑收入占比12%、支出占比17%，欧元收入占比15%、支出占比13%，其他货币收入占比16%、支出占比17%[144] - 2023年前三季度公司营收65.69亿美元，较2022年的61.44亿美元增长7%；第三季度营收21.66亿美元，较2022年的19.53亿美元增长11%[146] - 2023年前三季度健康、财富与职业（HWC）板块营收37.84亿美元，较2022年的35.65亿美元增长6%；第三季度营收12.82亿美元，较2022年的11.62亿美元增长10%[151][154] - 2023年前三季度风险与经纪（R&B）板块营收26.59亿美元，较2022年的25.08亿美元增长6%；第三季度营收8.55亿美元，较2022年的7.65亿美元增长12%[157][159] - 2023年第三季度公司报告收入增长11%，有机收入增长9%；前三季度报告收入增长7%，有机收入增长8%[221] 转型计划 - 公司于2021年第四季度启动为期三年的转型计划，预计到2024年底每年节省成本超3.8亿美元，累计成本约6.3亿美元，资本支出约2.7亿美元，总投资9亿美元[132] - 2023年第三季度和前九个月转型计划的重组费用分别为1700万美元和3000万美元，2022年同期分别为900万美元和7100万美元；2023年第三季度和前九个月交易及转型费用分别为1.04亿美元和2.31亿美元，2022年同期分别为4200万美元和7300万美元[133] - 2023年第三季度确定额外年化运行率节省2300万美元，自计划启动以来累计确定年化运行率节省3亿美元，主要归因于房地产和技术成本降低[134] 业务影响因素 - 保险经纪业务受市场周期和保费影响，当前市场趋于稳定；咨询、技术和解决方案及市场服务业务受经济、监管、立法、技术和竞争等因素影响[124][126] - 美国和全球市场因俄乌冲突、巴以事件等持续波动和混乱，导致全球经济和资本市场受负面影响，出现显著通胀，影响公司运营和投资成本[128] - 2022年财务业绩受不利劳动力因素负面影响，同时受益于图书销售非重复性收入，可能影响2022年与2023年或未来期间业绩的可比性[131] 成本与费用 - 2023年前三季度提供服务总成本60亿美元，较2022年的57亿美元增长5%；第三季度为20亿美元，较2022年的18亿美元增长12%[160] - 2023年前三季度薪资与福利为40亿美元，较2022年的38亿美元增长6%；第三季度为14亿美元，较2022年的12亿美元增长11%[161][162] - 2023年前三季度其他运营费用为13亿美元，较2022年增加1900万美元；第三季度为3.96亿美元，较2022年的3.84亿美元增长3%[163][164] - 2023年前三季度折旧为1.84亿美元，较2022年的1.91亿美元下降4%；第三季度折旧均为6000万美元[165] - 2023年前三季度摊销为2.03亿美元，较2022年的2.39亿美元下降15%；第三季度为6200万美元，较2022年的7100万美元下降13%[166] - 2023年前三季度利息费用为1.72亿美元，较2022年的1.54亿美元增长12%；第三季度为6100万美元，较2022年的5400万美元增长13%[172] - 2023年第三季度其他收入净额为6600万美元，较2022年同期减少1900万美元；前九个月为1.26亿美元，较2022年同期减少7900万美元[173] - 2023年第三季度所得税拨备为2500万美元，较2022年同期增加2400万美元，有效税率为15.5%；前九个月为9900万美元，较2022年同期增加3600万美元，有效税率为18.3%[174] 利润情况 - 2023年前三季度运营收入为5.86亿美元，较2022年的4.7亿美元增长1.16亿美元；第三季度为1.59亿美元，较2022年的1.54亿美元增长500万美元[170][171] - 2023年第三季度归属于WTW的净利润为1.36亿美元，较2022年同期减少5400万美元，降幅28%；前九个月为4.33亿美元，较2022年同期增加1200万美元，增幅3%[176][177] - 2023年三季度调整后营业收入为3.51亿美元，2022年同期为2.84亿美元；2023年前三季度为11亿美元，2022年同期为9.69亿美元[224][225] - 2023年三季度调整后EBITDA为4.36亿美元，2022年同期为4.08亿美元；2023年前三季度为14亿美元，较2022年减少2600万美元[228][229] - 2023年三季度调整后摊薄每股收益为2.24美元，2022年同期为2.20美元；2023年前三季度为7.13美元，2022年同期为7.20美元[232] - 2023年三季度和前九个月的运营收入利润率分别为7.3%和8.9%，2022年同期分别为7.9%和7.6%[224] - 2023年三季度和前九个月的调整后运营收入利润率分别为16.2%和16.5%，2022年同期分别为14.5%和15.8%[224] - 2023年三季度和前九个月的净收入利润率分别为6.4%和6.7%，2022年同期分别为9.8%和7.0%[228] - 2023年三季度和前九个月的调整后EBITDA利润率分别为20.1%和20.6%，2022年同期分别为20.9%和22.4%[228] - 2023年三季度和前九个月美国公认会计原则（U.S. GAAP）税率分别为15.5%和18.3%，2022年同期分别为0.7%和12.1%[239][240] - 2023年三季度和前九个月调整后所得税税率分别为24.3%和22.6%，2022年同期分别为16.8%和19.7%[239][241] - 业绩变动主要因当年收入增加，但被薪资、营销等费用增加及养老金收入降低部分抵消[225][228][234][235] 现金流与资产负债 - 截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物总计12亿美元，较2022年12月31日减少1500万美元[186] - 2023年前九个月经营活动产生的现金流量为8.23亿美元，较2022年同期的4.37亿美元增加；投资活动使用的现金流量为10亿美元，较2022年同期的5800万美元大幅增加；融资活动使用的现金流量为7.28亿美元[188][189][191][193] - 截至2023年9月30日，总债务为52.14亿美元，较2022年12月31日的47.21亿美元增加；股东权益为94.1亿美元，较2022年12月31日的100.16亿美元减少；资本比率为35.7%，高于2022年12月31日的32.0%[195] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，公司分别持有信托基金27亿美元和36亿美元，2022年12月31日的9.45亿美元与已剥离的Willis Re业务有关，目前已结算或转移[199] - 2023年前9个月自由现金流为7.07亿美元，2022年同期为3.37亿美元，增长主要因上一年不利因素不再出现[243] - 2023年前9个月经营活动现金流为8.23亿美元，2022年同期为4.37亿美元[243] - 2023年前9个月购置固定资产和内部使用软件支出为1.16亿美元，2022年同期为1亿美元[243] 股票回购与股息 - 2023年前九个月公司回购了8.04亿美元的股票，截至2023年9月30日，剩余回购授权为15亿美元[180][202] - 公司董事会多次批准增加股票回购计划授权，截至2023年9月30日，总批准授权达75亿美元，剩余约15亿美元[201][202] - 2023年前三季度公司股票回购3650837股，平均每股价格220.26美元，总回购成本8.04亿美元；第三季度回购1681385股，平均每股价格208.16美元，总回购成本3.5亿美元[203] - 2023年前三季度公司支付现金股息2.65亿美元，2023年8月董事会批准每股0.84美元的季度现金股息，于10月16日支付[205] 债务情况 - 截至2023年9月30日，Willis North America约有44亿美元高级票据未偿还，Trinity Acquisition plc有8.25亿美元高级票据未偿还及15亿美元循环信贷安排（无未偿还余额）[207] - 截至2023年9月30日和2022年12月31日，债务方集团与非担保子公司的内部往来余额分别为净应收款10亿美元和6亿美元、净应付款112亿美元和102亿美元[212] - 2023年前三季度债务方集团收入10.93亿美元，运营收入8.81亿美元，税前运营收入3.05亿美元，净利润4.34亿美元[214] 非GAAP财务指标 - 公司提出多项非GAAP财务指标，包括恒定货币变化、有机变化、调整后运营收入/利润率等[215] - 恒定货币变化指排除外汇波动影响的收入同比变化，有机变化指排除外汇波动及收购和剥离影响的收入变化[218][219] - 调整后运营收入是对运营收入进行减值、摊销、重组成本等调整后的结果，调整后运营收入利润率通过调整后运营收入除以收入计算得出[223] 利息收入与投资 - 2023年第三季度和前9个月利息收入分别为3900万美元和1.06亿美元，2022年同期分别为1700万美元和2800万美元[247] - 截至2023年9月30日，公司持有22亿美元信托基金投资于生息账户[247] - 短期利率变动25个基点，投资信托基金的利息收入年化将增减约600万美元[247] 会计与风险情况 - 关键会计估计与2022年年报相比无重大变化[244] - 截至2023年9月30日前9个月，市场风险敞口与2022年年报相比无重大变化[245] - 公司有全球投资政策，确保现金投资多元化以降低交易对手违约风险[246]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机收入增长7%，排除业务账本活动后企业层面有机收入增长9% [6] - 调整后运营利润率本季度下降90个基点，调整后每股收益为2.05美元 [7] - 重置2024年调整后运营利润率目标至22.5% - 23.5%，原目标为23% - 24% [9] - 修订2024年调整后每股收益目标至15.40 - 17美元 [18] - 预计2024年养老金收入对调整后每股收益的贡献为0.35 - 0.85美元，远低于原估计的2 - 2.50美元 [20] - 第二季度自由现金流为3.5亿美元，上年同期为1.98亿美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 健康、财富与职业（HWC）板块 - 有机和固定汇率基础上收入均增长5%，业务账本活动使有机收入增长减少2个百分点 [38] - 健康业务收入增长4%，排除业务账本活动影响后增长9% [39] - 财富业务增长5% [39] - 职业业务增长4% [40] - 福利交付与外包业务增长7% [40] - 运营利润率从上年第二季度的18.7%降至18.3% [41] 风险与经纪（R&B）板块 - 有机和固定汇率基础上收入均增长6%，排除业务账本结算影响后增长10% [42] - 企业风险与经纪（CRB）有机收入增长7%，排除业务账本活动后增长11% [42][43] - 专业业务线如海洋、金融解决方案和大型复杂财产险等有机增长13% [43] - 利息收入本季度增加900万美元 [44] - 运营利润率为16.1%，上年第二季度为19.7% [47] 保险咨询与技术业务 - 收入较上年同期增长3% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场因新业务和客户留存增加表现强劲 [46] - 欧洲市场多数产品线新业务表现良好 [46] - 国际市场在拉丁美洲带动下实现有机增长 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进专业化战略，开发创新产品和服务，加强战略合作伙伴关系，拓展平台 [12] - 2024年第三季度欢迎Lucy Clarke担任风险与经纪全球负责人 [16] - 持续投资人才和关键战略举措，尤其是风险与经纪板块 [9] - 实施成本节约措施，主要是消除非必要旅行 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 战略举措在市场上得到积极响应，尽管面临挑战仍实现有机收入增长 [6] - 转型计划取得进展，但投资和工资通胀带来利润率压力 [7] - 预计长期内自由现金流利润率将提高至16%以上 [29] - 对实现2024年目标和长期盈利增长有信心 [24] 其他重要信息 - 转型计划第二季度实现5300万美元的增量年化节约，全年累计达到1.28亿美元，超过原目标 [36] - 提高2023年底转型节约指导至1.6亿美元，2024年底总年度成本节约目标提高至3.8亿美元 [37] - 自2023年第三季度起，与风险与经纪信托基金直接相关的利息收入将分配至该板块 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 为何此次是最后一次下调2024年指导？ - 公司认为养老金收入无法达到预期水平，且决定进一步投资人才和关键战略举措，尤其是在风险与经纪板块，以抓住增长机会 [54][55] 问题2: 节约计划是否对利润率有帮助？ - 节约计划确实有助于抵消部分持续和计划增加的投资，但风险与经纪板块利润率仍面临压力，公司已采取措施应对短期和长期的利润率问题 [57][58] 问题3: 关于长期自由现金流目标中TRANZACT现金转换和DSO的情况？ - DSO的改善已纳入长期自由现金流利润率的计划中；TRANZACT业务虽带来营运资金逆风，但随着业务成熟，预计将在未来几年实现现金正向流入，且逆风将逐渐减弱 [67][68][69] 问题4: 下半年业务账本销售和招聘对利润率的影响？ - 预计下半年业务账本销售活动与去年下半年相当；招聘方面，公司目前开放职位数量为去年的一半，但仍将积极寻找符合专业化战略的人才 [71][72] 问题5: 业务账本销售的业务利润率与其他业务是否相似？公司是否有剥离低利润率业务的计划？ - 出售的业务账本与整体业务具有相似的经济和利润率特征；公司会进行投资组合管理，但不评论具体并购行动 [75][76] 问题6: 2024年新利润率范围高低端的影响因素？ - 包括人才和平台投资的回报期、转型计划带来的运营杠杆显现速度和增量节约等，以及业务各部分的需求情况 [79][80] 问题7: 已招聘人员的生产爬坡情况及是否是进一步战略投资的原因？ - 2022年招聘人员表现超预期，但未达到完全生产力，平均约12个月；2023年招聘人员表现符合预期，目前处于早期阶段；公司看到专业战略带来的强劲需求，决定加倍投入 [83][84] 问题8: 有机增长情况下投资是否有变化？2024年自由现金流指导情况？ - 公司认为市场仍有人才机会，将继续采取进攻性的人才投资策略；未提供2024年具体的自由现金流利润率指导，但预计会持续改善 [85][87] 问题9: 下调利润率指导是否足以改善人才管道，对长期员工士气和留任的影响？2024年每股收益目标假设的税率是多少？ - 50个基点的下调为公司提供了所需的灵活性，可通过可变薪酬管理招聘影响；公司招聘注重团队契合度，预计不会对士气造成太大影响；未具体提供2024年税率信息，但预计全年调整后税率较去年略有上升 [89][90][91] 问题10: 养老金收入变化是否影响现金流？健康、财富与职业板块是否也在进行人才投资？ - 养老金收入是非现金项目，不影响现金流；健康、财富与职业板块的人才招聘主要集中在健康和福利领域，以获取市场份额 [92][94] 问题11: 排除养老金因素，利率和通胀趋势对公司的净影响如何？2024年养老金收入预计减少30%的原因？ - 利率和通胀对公司的影响较为复杂，虽有利息收入增加，但也面临工资通胀、旅行成本上升和利率敏感业务受影响等问题；养老金收入减少与公司养老金计划的资产配置有关，英国计划对利率和通胀敏感，美国计划投资组合多元化 [99][102] 问题12: 本季度商业定价顺风减弱的原因？财富业务下半年展望？ - 商业风险方面，整体费率增长趋缓，部分地区和业务线仍有增长；财富业务方面，养老金资金状况良好，养老金风险转移活动机会增加，投资业务受资产水平上升的积极影响 [106][108] 问题13: 2024年指导中对经济前景和商业线定价环境的假设？员工留任情况和措施？ - 经纪业务对费率不太敏感，只要经济状况总体可控，公司业务组合具有韧性；突然的严重衰退可能有不利影响，但也可能推动咨询项目需求；员工留任情况良好，离职率低于预期且符合行业水平，公司通过创造有参与感的工作环境来提高留任率 [110][111][113] 问题14: 今年对TRANZACT的策略，是否仍是强劲增长年？ - 公司预计TRANZACT业务将保持健康增长，该业务不仅涉及医疗保险优势市场，还销售其他产品，公司会确保业务组合平衡；认为CMS法规对其影响可控 [115][116]

整体收入情况 - 公司2023年第二季度末的三个月收入为22亿美元，较2022年同期增加1.28亿美元，即6%，有机收入增长7%；六个月收入为44亿美元，较2022年同期增加2.12亿美元，即5%，有机收入增长8%[125] - 2023年第二季度公司按报告的收入增长6%，有机收入增长7%；2023年上半年按报告的收入增长5%，有机收入增长8%[208] 货币换算影响 - 2023年第二季度末的三个月，货币换算使公司综合收入减少900万美元，主要受加元和阿根廷比索影响；六个月减少7200万美元，主要受英镑和欧元影响[126] 市场收入占比 - 2023年上半年，按收入占比排名前五的市场为美国（50%）、英国（19%）、法国（5%）、德国（3%）、加拿大（3%）[128] 交易货币收支占比 - 2023年上半年，按交易货币划分，美元收入占比56%、费用占比53%；英镑收入占比12%、费用占比17%；欧元收入占比16%、费用占比13%；其他货币收入和费用各占16%和17%[131] 转型计划 - 公司于2021年第四季度启动为期三年的转型计划，预计到2024年底每年节省成本超3.8亿美元，累计成本约6.3亿美元，资本支出约2.7亿美元，总投资9亿美元[120] - 2023年第二季度，转型计划的重组费用在三个月和六个月内分别为1000万美元和1300万美元，2022年同期分别为5600万美元和6200万美元；其他成本在2023年三个月和六个月内分别为8200万美元和1.27亿美元，2022年同期分别为2600万美元和3100万美元[123] - 自转型计划启动以来，已确定累计年化运行率节省2.77亿美元，主要归因于房地产和技术成本的降低[123] 保险经纪市场影响 - 保险经纪业务中，“软”市场会使佣金收入面临下行压力，“硬”市场则对收入和运营利润率有积极影响，目前市场定价有适度但明确的上涨[109] 业绩可比性因素 - 2022年公司财务业绩受不利劳动力因素负面影响，同时受益于图书销售的一次性收入，这可能影响2022年与2023年或未来期间业绩的可比性[118] 外部环境影响 - 美国和全球市场因俄乌战争持续波动和混乱，战争及其他全球经济事件导致显著通胀，影响公司业务各方面[113][114][115] 业务板块收入 - 健康、财富与职业（HWC）板块2023年Q2收入12.15亿美元，同比增长5%；H1收入25.02亿美元，同比增长4%，有机增长主要由福利交付与外包业务带动[138][140] - 风险与经纪（R&B）板块2023年Q2收入9亿美元，同比增长6%；H1收入18.04亿美元，同比增长3%，有机增长得益于新业务、客户留存率提高和全球业务线的贡献[142][144] 成本情况 - 2023年Q2提供服务总成本20亿美元，同比增加1.23亿美元，增幅6%；H1总成本40亿美元，同比增加1.01亿美元，增幅3%[145] - 2023年Q2薪资和福利为13亿美元，同比增加8800万美元，增幅7%；H1为27亿美元，同比增加8300万美元，增幅3%[146][147] - 2023年Q2其他运营费用4.33亿美元，同比增加4000万美元，增幅10%；H1为8.86亿美元，同比增加700万美元[148][149] - 2023年Q2折旧6400万美元，同比减少100万美元，降幅2%；H1为1.24亿美元，同比减少700万美元，降幅5%[150] - 2023年Q2摊销7000万美元，同比减少1300万美元，降幅16%；H1为1.41亿美元，同比减少2700万美元，降幅16%[151] 运营及利润相关 - 2023年Q2运营收入1.42亿美元，同比增加500万美元；H1为4.27亿美元，同比增加1.11亿美元[155][156] - 2023年Q2利息费用5700万美元，同比增加600万美元，增幅12%；H1为1.11亿美元，同比增加1100万美元，增幅11%[157] - 2023年Q2所得税拨备2400万美元，同比增加500万美元；H1为7400万美元，同比增加1200万美元[160] - 2023年第二季度净利润为9400万美元，较2022年同期的1.09亿美元减少1500万美元，降幅14%；2023年上半年净利润为2.97亿美元，较2022年同期的2.31亿美元增加6600万美元，增幅29%[163][164] - 2023年第二季度调整后营业收入从2022年同期的3.14亿美元增至3.15亿美元，2023年上半年从2022年同期的6.85亿美元增至7.33亿美元[211][212] - 2023年第二季度营业收入利润率为6.6%，调整后营业收入利润率为14.6%；2023年上半年营业收入利润率为9.7%，调整后营业收入利润率为16.6%[211] - 2023年Q2净利润为9600万美元，2022年同期为1.14亿美元；2023年上半年净利润为3.02亿美元，2022年同期为2.39亿美元；净利润率分别为4.4%、5.6%、6.9%、5.7%[215] - 2023年Q2调整后EBITDA为4.11亿美元，2022年同期为4.5亿美元；2023年上半年为9.14亿美元，2022年同期为9.68亿美元；调整后EBITDA利润率分别为19.0%、22.2%、20.8%、23.1%[215] - 2023年Q2调整后摊薄每股收益为2.05美元，2022年同期为2.32美元；2023年上半年为4.89美元，2022年同期为4.99美元[218] - 2023年Q2美国公认会计原则（GAAP）税率为19.8%，2022年同期为10.5%；2023年上半年为19.6%，2022年同期为18.4%[223][224] - 2023年Q2调整后所得税税率为23.7%，2022年同期为20.5%；2023年上半年为22.0%，2022年同期为20.8%[223][225] 现金及现金流情况 - 2023年6月30日现金及现金等价物总额为16亿美元，较2022年12月31日的13亿美元增加，主要因发行2033年到期的5.350%优先票据获得7.42亿美元净收益[172] - 2023年上半年经营活动产生的现金流量为4.3亿美元，2022年同期为2.58亿美元；投资活动使用的现金流量为10亿美元，2022年同期为1900万美元；融资活动使用的现金流量为1.13亿美元，2022年同期为27亿美元[175] - 2023年上半年自由现金流为3.5亿美元，2022年同期为1.98亿美元，增长主要因营运资金变动更有利[228] - 2023年Q2和上半年利息收入分别为3500万美元和6700万美元，2022年同期分别为700万美元和1100万美元[232] 资产负债情况 - 2023年6月30日总债务为54.64亿美元，2022年12月31日为47.21亿美元；股东权益为97.99亿美元，2022年12月31日为100.16亿美元；资本比率为35.8%，2022年12月31日为32.0%[181] - 2023年6月30日和2022年12月31日，信托基金分别为26亿美元和36亿美元，2022年12月31日有9.45亿美元归属于已剥离的Willis Re业务[184] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，债务方集团与非担保子公司的公司间余额分别为净应收款18亿美元和6亿美元，净应付款111亿美元和102亿美元[194] - 2023年6月30日和2022年12月31日债务方集团的财务信息显示，其流动资产分别为1.91亿美元和2.16亿美元，非流动资产分别为17.96亿美元和6.85亿美元，流动负债分别为71.27亿美元和69.16亿美元，非流动负债分别为96.04亿美元和82.12亿美元[195] 公司业务活动 - 截至2023年6月30日，公司已回购1969452股，总成本4.54亿美元，当前回购授权余额约为8.89亿美元[187][188] - 2023年上半年公司固定资产和软件资本支出为8000万美元，预计2023年剩余时间将在1.1 - 1.4亿美元之间[188] - 2023年上半年支付现金股息1.77亿美元，2023年5月董事会批准每股0.84美元的季度现金股息，于7月17日支付[189] - 2023年第二季度完成发行7.5亿美元2033年到期的5.350%优先票据，计划用于偿还2.5亿美元2023年第三季度到期的4.625%优先票据及一般公司用途[167] 流动性与资金需求 - 公司认为基于当前资产负债表、现金流和市场状况，有足够流动性满足未来十二个月现金需求，包括业务增长投资、转型计划、债务偿还、股票回购和股息支付等[167] 债务方集团业绩 - 2023年上半年债务方集团的收入为9.07亿美元，营业收入为7.6亿美元，税前营业收入为3.91亿美元，净收入为4.85亿美元[195] 关键会计与市场风险 - 关键会计估计与2022年年报相比无重大变化[229] - 截至2023年6月30日的六个月内，公司市场风险敞口与2022年年报相比无重大变化[230] 信托基金投资 - 截至2023年6月30日，公司持有20亿美元信托基金投资于计息账户，短期利率变动25个基点，年化利息收入变动约500万美元[232]

综合收入情况 - 公司2023年第一季度综合收入为22.44亿美元，较2022年的21.6亿美元增长4%，有机收入增长8% [117] - 2023年第一季度货币换算使综合收入减少6300万美元，主要受英镑和欧元影响 [118] - 2023年第一季度美国、英国、法国、德国、加拿大市场收入占比分别为48%、18%、7%、4%、3% [120] - 2023年第一季度美元、英镑、欧元及其他货币收入占比分别为54%、11%、19%、16% [121] - 2023年第一季度，公司报告收入增长4%，有机收入增长8%[189] 转型计划 - 公司2021年第四季度启动三年转型计划，预计到2024年底每年节省成本超3.6亿美元，总投资9亿美元 [112] - 2023年第一季度转型计划重组费用为300万美元，交易和转型费用为4500万美元 [115] - 自转型计划启动以来，已确定累计年化运行率节省2.24亿美元，主要源于房地产和技术成本降低 [115] 业务板块收入 - 健康、财富与职业（HWC）板块2023年第一季度收入为12.87亿美元，较2022年的12.44亿美元增长3%，有机增长6% [128] - HWC板块健康业务因北美项目活动增加和国际客户组合扩张带动增长 [128] - HWC板块福利交付与外包业务通过新客户、合规项目工作及产品销量增长实现有机收入增长 [128] - 2023年第一季度风险与经纪业务（R&B）收入为9.04亿美元，2022年同期为8.91亿美元，同比增长1%，有机收入增长10%[130] 成本与利润 - 2023年和2022年第一季度提供服务总成本均为20亿美元，减少2200万美元，降幅1%[131] - 2023年第一季度净收入为2.03亿美元，2022年同期为1.22亿美元，增加8100万美元，增幅66%[144] 现金流情况 - 2023年第一季度末现金及现金等价物为11亿美元，2022年末为13亿美元，减少主要因1.04亿美元股票回购和8700万美元股息支付[152] - 2023年第一季度经营活动产生的现金流量为1.34亿美元，2022年同期为2100万美元，增长主要因营运资金变动更有利[156] - 2023年第一季度投资活动使用的现金流量为6100万美元，2022年同期为流入7400万美元[158] - 2023年第一季度融资活动使用的现金流量为4.53亿美元，2022年同期为26亿美元[159][160] - 2023年第一季度自由现金流为9200万美元，高于2022年同期的 - 1000万美元，主要因营运资金变动更有利[209] 债务与权益 - 截至2023年3月31日，总债务为47.22亿美元，股东权益为100.96亿美元，资本比率为31.9%[161] - 2023年3月31日和2022年12月31日，公司信托基金分别为34亿美元和36亿美元，其中剥离的Willis Re业务分别占7.49亿美元和9.45亿美元[165] - 截至2023年3月31日，Willis North America约有37亿美元高级票据未偿还，Trinity Acquisition plc约有11亿美元高级票据未偿还及15亿美元循环信贷额度（无余额）[171] - 2023年3月31日和2022年12月31日，债务方集团与非担保子公司的内部往来余额分别为净应收款2亿美元和6亿美元、净应付款99亿美元和102亿美元[175] 股票回购与股息 - 2023年第一季度回购了1.04亿美元股票，还有12亿美元的回购授权[147] - 公司计划在2023年第三季度全额偿还2.5亿美元4.625%的高级票据[147] - 公司获授权回购股份，当前回购授权总额为65亿美元，截至2023年3月31日，约12亿美元未使用，按当日收盘价可回购5329663股[167][168] - 2023年第一季度，公司回购432140股，平均每股价格241美元，总回购成本（不含经纪成本）1.04亿美元[169] - 2023年第一季度，公司支付现金股息8700万美元，2023年2月董事会批准每股0.84美元的季度现金股息[170] 资本支出 - 2023年第一季度，公司固定资产和软件资本支出为4200万美元，预计2023年剩余时间还将支出1.8 - 2.1亿美元[169] 债务方集团情况 - 2023年第一季度，债务方集团收入6.39亿美元，运营收入5.68亿美元，税前运营收入3.91亿美元，净利润3.32亿美元[177] 非GAAP财务指标 - 公司使用非GAAP财务指标评估业务，包括恒定货币变化、有机变化、调整后运营收入/利润率等[178] 调整后财务指标 - 2023年第一季度调整后营业收入为4.18亿美元，高于2022年同期的3.71亿美元，主要因收入增加[192] - 2023年第一季度调整后EBITDA为5.03亿美元，低于2022年同期的5.18亿美元，主要因差旅娱乐成本等增加[195] - 2023年第一季度调整后摊薄每股收益为2.84美元，高于2022年同期的2.66美元，主要因股份回购致加权平均流通股数量减少[199][200] 税率情况 - 2023年第一季度美国公认会计原则（U.S. GAAP）税率为19.5%，低于2022年同期的27.5%，2022年因剥离俄罗斯业务致税率较高[204][205] - 2023年第一季度调整后所得税税率为20.5%，低于2022年同期的21.1%，因地理收入分布原因[204][206] 利息收入 - 2023年第一季度利息收入为3200万美元，高于2022年同期的400万美元，因全球央行措施致投资利率上升[213] - 截至2023年3月31日，公司持有19亿美元信托基金投资于生息账户，短期利率变动25个基点，年化利息收入变动约500万美元[213] 会计与风险情况 - 关键会计估计与2022年年报相比无重大变化[210] - 2023年第一季度市场风险敞口与2022年年报相比无重大变化[211]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机收入增长8%，调整后营业利润率为18.6%，较上年提高140个基点，调整后摊薄每股收益为2.84美元，同比增长7% [6][26][27] - 第一季度产生9200万美元自由现金流，上年同期为负1000万美元，同比改善1.02亿美元 [43][44] - 美国公认会计准则下本季度税率为19.5%，上年为27.5%；调整后税率为20.5%，上年为21.1% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 健康、财富与职业（HWC）板块 - 收入有机和固定汇率基础上均增长6%，健康业务收入增长8%，财富业务增长4%，职业业务增长4%，福利交付与外包业务增长7% [28][29][30] - 运营利润率从上年同期的20.7%提升至24% [31] 风险与经纪（R&B）板块 - 有机收入增长10%，固定汇率基础上增长5% [31] - 企业风险与经纪业务有机收入增长10%，投资收入为1200万美元，影响本季度有机增长1个百分点 [32][33] - 保险咨询与技术业务收入较上年同期增长7% [35] - 运营利润率为19.9%，上年同期为21.6% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年第四季度商业保险费率综合涨幅略低于5%，除工伤赔偿和董事及高级职员责任险外，几乎所有险种费率仍在上涨，商业汽车和商业财产险涨幅最大 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过“增长、简化、转型”举措，利用分析能力和专业知识把握核心和快速增长市场机会，提升客户体验 [14] - 风险与经纪业务专业化和战略招聘推动加速增长，健康、财富与职业业务交叉销售新解决方案和产品取得成功 [15] - 公司宣布与苏黎世、Sapiens、泛美等建立合作关系，推动创新和业务增长 [16][18] - 简化举措通过精简后端共享运营，实现更连贯一致的全球模式，提升客户体验 [19] - 转型计划第一季度实现7500万美元增量年化节省，自计划启动累计达2.24亿美元 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临金融行业动荡、高通胀和地缘政治冲突，但市场动态为公司满足客户需求、改善结果和降低风险提供了机会 [8] - 公司对2023年开局表现满意，人才和技术投资开始对业绩产生积极贡献，转型努力和运营杠杆推动利润率扩张 [50] - 短期内，预计自由现金流占收入的百分比将从2022年的8%基础上显著改善；长期来看，预计将向同行自由现金流利润率水平增长 [12] 其他重要信息 - 2023年全年养老金收入预计约为1.12亿美元，若2024年保持该水平，将对2024年调整后每股收益目标构成重大不利影响 [49] - 本季度支付8700万美元股息，回购约43.2万股，花费1.04亿美元 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 风险与经纪业务有机增长加速但运营利润率压缩，目前处于人才招聘或再投资周期的什么阶段，对全年剩余时间的有机增长如何考虑？ - 公司对风险与经纪业务收入加速增长感到满意，尽管金融和并购业务存在费率压力，但整体业务组合势头良好，全球业务线和各地区均有增长 [52] - 2021年末至2022年招聘的人员持续为收入和利润做出贡献，预计将在今年剩余时间推动增长，保险咨询与技术业务软件销售带来的经常性收入表现强劲 [53] - 去年有4500万美元的业务销售，在考虑有机增长时需加以考虑；风险与经纪业务利润率下降170个基点，排除利息收入和业务销售收益后，下降约310个基点，但俄罗斯业务剥离带来340个基点的利润率逆风，若排除该因素，业务有增长和利润率提升空间 [56][57] 问题2: 风险与经纪业务利润率逆风何时会出现拐点，招聘正常化对利润率结果的影响如何？ - 公司不提供各业务板块的利润率指引，但对风险与经纪业务全年利润率增长轨迹感到兴奋，此前对创收人才的投资开始显现成效，预计随着转型带来的效率提升，利润率将持续加速改善 [59][60] 问题3: 自由现金流更新对未来股票回购能力有何影响？ - 公司将股票回购视为利用自由现金流的投资机会之一，会在其他有机和无机投资之间平衡股票回购活动，并持续监控资本结构，对继续进行股票回购的能力有信心 [61] 问题4: 2023年除重组外，是否有其他不寻常的逆风影响自由现金流？ - 除转型计划外，目前没有预计到其他影响自由现金流的因素 [62] 问题5: 近三个月内，是什么改变了公司对自由现金流的看法？ - 自2月以来，公司更新了对自由现金流相关各种情况的评估，包括改善工作进展、经济和金融市场状况、货币走势、业务特定动态以及转型支出预期 [64] - 基于这些评估，公司认为到2024年底实现此前自由现金流目标的路径变窄，因此更新目标，预计实现全部机会将超出2024年底，但仍致力于持续改善自由现金流转换 [65] 问题6: 为何不直接下调2024年养老金收入预期？ - 公司要到2023年底进行估值后才会知道2024年养老金收入预期，并会在发布2023年第四季度财报时提供相关更新 [68] - 养老金收入受宏观经济条件影响，目前仍面临压力，若2024年情况持续，将更难实现现有目标，但公司仍专注于推动有机增长、运营杠杆和成本节约，以实现长期每股收益目标，抵消不利影响 [69] 问题7: 考虑到养老金收入和自由现金流更新，公司对2024年财务计划的其他组成部分（收入目标和利润率目标）是否有信心？ - 公司在收入和利润率目标方面取得了良好进展，对能够控制的事项积极推动，养老金收入受外部利率和资本市场回报影响，公司无法控制 [71] 问题8: 若排除俄罗斯业务、投资收入和业务销售收益影响，风险与经纪业务利润率是否至少会有30个基点的改善？ - 公司不提供各业务板块的利润率指引，但预计风险与经纪业务利润率将继续改善，不过季度间可能会有波动，第二季度业务销售可能对利润率构成压力，但长期来看，对该业务利润率加速改善有信心 [74] 问题9: 公司设定的中个位数有机收入增长目标是否有上行空间？ - 公司对本季度进展满意，预计全年将实现健康增长，尽管经济存在不确定性，但各业务板块服务需求持续强劲 [78] - 目前不会调整中个位数有机收入增长预期，但业务势头良好，公司对实现长期目标有信心，战略招聘和各项举措推动了业务收入增长 [79] 问题10: 本季度自由现金流为9200万美元，低于预期，原因是什么，2025年能否实现一定的自由现金流利润率目标？ - 本季度自由现金流为正数是多年来首次，通常第一季度因发放酌情薪酬，自由现金流为负数，因此公司对本季度9200万美元的自由现金流感到满意 [82] - 公司认识到在实现长期自由现金流利润率目标方面还有工作要做，但对确定的改进领域有信心，预计长期内自由现金流利润率将持续改善，向同行水平靠拢 [83] 问题11: 是否考虑关闭部分养老金计划以利用高利率，减少波动性？ - 公司美国开放式养老金计划此前已进行设计变更，降低了与传统固定收益设计相关的波动性；英国主要养老金计划已无员工应计福利，设计变更无意义 [86][87] - 公司针对养老金计划的投资策略旨在保持计划的资金状况，不受资本市场和利率波动影响，过去一年该策略达到了预期效果，公司对养老金计划的稳定性管理感到满意 [87] 问题12: 在第一季度GDP增长1%的背景下，健康、财富与职业业务的良好业绩是否令人意外，与同行相比，公司服务的非 discretionary 程度如何？ - 公司团队多年来为各种条件下的增长做好了准备，目前提供的服务相关性很高 [89] - 财富业务中，养老金风险管理解决方案在当前经济条件下对养老金计划发起人更具吸引力；健康业务因北美立法变化和客户基础扩大，项目活动需求强劲；职业业务减少了对 discretionary 项目工作的依赖，软件经常性收入持续增长 [89][90][91] - 雇主仍在适应新的工作方式，公司提供的建议有助于他们应对，尽管可能存在经济衰退风险，但就业水平仍很高，公司对该领域服务需求持乐观态度 [92] 问题13: 从2022年8%的自由现金流利润率开始，有哪些可跟踪的里程碑，一次性逆风因素的规模有多大，转型计划成本在未来几年如何分摊？ - 此前有大约2亿美元的相关衍生品支付逆风、2亿美元的税收相关时间性支付逆风和1亿美元的一次性酌情薪酬支付逆风 [95] - 转型计划剩余约5.36亿美元成本将在未来几年分摊，目前可以合理假设大致平均分摊，但季度和年度间可能会有波动 [96] 问题14: 健康与职业业务利润率改善的关键驱动因素是什么，在经济出现周期性放缓迹象时，剩余的 discretionary 元素是否受到压力，对未来利润率有何影响？ - 健康、财富与职业业务利润率改善的驱动因素包括业务固有的运营杠杆和转型节省带来的影响 [99] - 职业业务中，高管薪酬服务需求强劲，不受经济条件影响；薪酬相关工作需求持续，公司通过提供软件服务而非 discretionary 咨询项目，提高了业务稳定性；过去几年将员工体验融入服务，推动了员工门户软件产品的收入增长，业务比过去更具弹性 [100][101] 问题15: 改变关键绩效指标（KPI）以强调加速自由现金流转换，预计需要多长时间实现目标？ - 公司专注于持续改善自由现金流，包括加强组织对自由现金流的关注、改善各业务的营运资金、优化业务组合的现金生成状况，但不提供具体的时间安排 [103][104] 问题16: 预计短期内自由现金流利润率是否会从2022年水平（调整一次性拖累因素后）有所改善？ - 考虑到转型支出，公司预计该指标将随时间推移继续改善，但可能存在一定波动性，长期来看，预计将持续进步 [106] 问题17: 最初提供2024年每股收益指引时，考虑的养老金收入水平或范围是多少？ - 最初的指引考虑了多种不同的经济情景，并非基于某一特定情景；养老金收入最初设定于2021年，过去7年左右的平均投资养老金收入远高于2.5亿美元，宏观环境变化导致养老金收入大幅改变 [107][108] 问题18: 全球业务线中，哪些特定业务线未来更值得关注，在航空航天领域，公司是在获取市场份额还是受益于有利环境？ - 公司对所有全球业务线的进展都很满意，尽管某些业务（如Phenex）面临挑战，但整体业务组合表现强劲，不打算具体聚焦于某个领域，对团队表现和未来发展势头充满信心 [110][111] 问题19: TRANZACT本季度表现如何，CMS新的医疗保险营销规则是否会产生影响？ - 公司对TRANZACT本季度表现满意，预计今年将继续增长；认为CMS新法规是可管理的事件 [113] 问题20: 目前公司的招聘需求情况如何，是维持现状还是仍存在此前高离职率导致的人才缺口？ - 公司目前不存在像2021年末和2022年那样的重大人才缺口，团队在招聘人才方面表现出色，这体现在业务组合的留存率提高和新业务收入加速增长上 [116] - 公司会一直寻找优秀人才，因为这是一个以人为本的行业，优秀人才是业务持续增长的关键 [116] 问题21: 修订后的自由现金流展望是否会影响公司的并购战略？ - 公司对自身的资本状况、资本结构和财务灵活性有信心，能够把握出现的机会，因此修订后的自由现金流展望不会对并购战略产生影响 [117] 问题22: 如果未来几个季度利率下降，对财富业务中的养老金项目工作有何影响？ - 财富业务包括退休咨询业务（主要是经常性工作，如养老金计划估值）和项目工作（如养老金风险转移） [119] - 当前养老金风险转移市场良好，若利率下降，股市可能上涨，养老金计划的资金状况可能不会恶化，养老金风险转移机会对计划发起人仍有吸引力 [120] - 公司不仅参与交易本身，还帮助客户监控市场状况，确定其他活动（如批量年金）的吸引力，预计该领域需求将持续 [120] - 若养老金风险转移需求减少，意味着投资业务的资产流出减少，公司在业务组合中有一定的对冲机制 [121]