股本与股份 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，法定/注册股份数目为6,000,000,000股，每股面值为0.000008333333美元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）数目为4,070,513,076股，本月增加927,380股，本月底结存4,071,440,456股[3] 购股期权 - 首次公开发售前购股期权计划上月底结存的股份期权数合计104,187,148股，本月内变动 -442,680股，本月底结存103,744,468股[4][5] - 本月内因行使首次公开发售前购股期权计划发行的新股数合计927,380股[4][5] - 本月内因行使期权所得资金总额为201,544.69美元[5] 股份奖励计划 - 受限制股份奖励计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为63,687,130股[6] - 全球合伙人计划的股份奖励计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为9,233,053股[6] 股份购回 - 公司于2025年7月8日及9日购回23,180,000股普通股，截至2025年8月31日尚未注销[8] - 本月内已发行股份（不包括库存股份）增加927,380股普通股[8] - 本月内库存股份总额变动为0股普通股[8]

财务表现 - 2025年上半年收入99.5亿元 同比增长16.1% [1] - 归属于股东的净利润23.4亿元 同比增长56.1% [1] - 经调整净利润23.9亿元 同比增长6.2% [1] - 综合毛利率42.7% 同比提升3.7个百分点 [1] - 经调整净利润率45.6% 同比提升1.2个百分点 [1] 收入结构 - IND前服务收入41.5亿元 同比增长35.2% [2] - 早期阶段项目收入同比下降29.7% [2] - 临床三期和商业化项目收入同比增长24.9% [2] - 美国收入占比60.5% 同比增长20.1% [2] - 欧洲收入占比20% 同比增长5.7% [2] - 中国收入占比13% 同比下降8.5% [2] 订单情况 - 未完成订单总额204亿美元 同比增长1.2% [2] - 未完成服务订单114亿美元 同比下降13% [2] - 未完成潜在里程碑付款订单90亿美元 同比增长27% [2] - 三年内未完成订单42亿美元 同比增长16% 占总订单21% [2] 项目管线 - 上半年新增86个新项目 过半来自美国 [3] - 从外部转入9个项目 含2个临床三期项目 [3] - 综合项目数达864个 含67个临床三期项目和24个商业化项目 [3] - 大部分转入项目为复杂分子（双抗、多抗和ADC） [3] 盈利预测 - 2025年经调整归母净利润预测下调至49.0亿元 [3] - 2026年预测下调至55.0亿元 [3] - 新增2027年预测为63.4亿元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [5][10][17] 核心观点 - 2025年上半年收入同比增长16.1%至99.5亿元，净利润同比增长56.1%至23.4亿元，经调整净利润同比增长6.2%至23.9亿元 [8][14] - 综合毛利率同比提升3.7个百分点至42.7%，经调整净利润率同比提升1.2个百分点至45.6% [8][14] - 未完成订单总额同比增长1.2%至204亿美元，其中三年内未完成订单同比增长16%至42亿美元 [9][15] - 管线新增86个新项目，综合项目数达864个（含67个临床三期和24个商业化项目） [10][16] - 基于DCF模型维持买入评级，但下调2025年经调整归母净利润预测至49.0亿元（原57.2亿元），2026年下调至55.0亿元（原63.4亿元） [10][17] 业绩表现 - IND前服务收入同比增长35.2%至41.5亿元 [9][15] - 早期阶段（一期和二期）收入同比下降29.7%，因部分大型项目进入后期阶段及订单时间安排影响 [9][15] - 临床三期和商业化项目收入同比增长24.9% [9][15] - 美国收入同比增长20.1%，占总收入60.5%；欧洲收入同比增长5.7%，中国收入同比下降8.5% [9][15] 业务进展 - 新签项目中过半来自美国，中国因融资环境趋稳贡献提升 [10][16] - 通过"赢得分子"战略从外部转入9个项目（含2个临床三期项目），多数为复杂分子（双抗、多抗和ADC） [10][16] - 新产能爬坡及运营效率提升推动毛利率改善 [8][14] 财务预测 - 预计2025年营业收入214亿元（同比增长14.49%），2026年246亿元（同比增长15.23%），2027年286亿元（同比增长15.95%） [12] - 预计2025年归母净利润49.0亿元（同比增长2.35%），2026年55.0亿元（同比增长12.41%），2027年63.4亿元（同比增长15.11%） [12]

业绩数据 - 2023 - 2024年及2025年上半年，药明合联集团连接子及有效载荷服务产生总金额分别为1.481亿、1.426亿和0.565亿元[16] - 2026 - 2028年各年，药明合联集团根据协议应付总金额上限分别为3亿、4亿和4亿元[17] 协议信息 - 2023年连接子及有效载荷主服务协议于2023年11月3日订立，有效期至2025年12月31日，经双方同意可续期三年[7][23] - 截至2025年12月31日止年度，原年度上限不超1.68亿元，修订后不超2亿元[11] - 2026年连接子及有效载荷主服务协议于2025年9月2日订立，待股东特别大会批准后，2026年1月1日起生效，有效期至2028年12月31日，经双方同意可续期三年[13][14][23] - 连接子及有效载荷主服务协议最高适用百分比率超1%但低于5%，需遵守申报及公告规定，豁免通函、独立财务意见及股东批准规定[5][21] - 定价政策参考药明康德集团对独立第三方费率，按公平磋商原则，考虑服务多因素确定[15] 公司概况 - 药明康德于2000年12月1日在中国大陆注册成立，股份于上交所（603259）及港交所主板（2359）上市[24] - 药明合联于2020年12月14日根据开曼群岛法律注册成立，股份于港交所主板（2268）上市[24] - 合全药业于2020年11月30日在香港注册成立，为药明合联主要股东及药明康德非全资附属公司[24] 人员信息 - 公司及药明合联董事陈智胜博士及Kenneth Walton Hitchner III先生就协议相关董事会决议案放弃投票[22] - 董事会成员包括执行董事陈智勝博士及Sherry Xuejun Gu博士[26] - 董事会非执行董事包括李革博士、曹彥凌先生及繆靜雯女士[26] - 董事会独立非执行董事包括William Robert Keller先生等4人[26] 其他信息 - 药明合联招股章程刊發日期为2023年11月7日[25] - 公告日期为2025年9月2日[26]

核心观点 - 2025H1营收99.5亿元 持续经营业务收入同比增长20.2% 超过全年指引 [1] - 新签项目86个创历史新高 在手项目864个 其中FIC类项目338个 [1] - 技术平台 生产基地 营运效率 全球发展全面布局 业绩有望继续高速增长 [1] - 利润率有望持续提升 受益于业务发展 WBS效率提升 产能利用率提高 [1] 财务表现 - 2025H1营收99.5亿元 同比增长16.1% 毛利42.5亿元 同比增长27.0% [2] - 归母净利润23.4亿元 同比增长56.0% 经调整净利润28.4亿元 同比增长11.6% [2] - 临床前项目收入41.5亿元 同比增长35.2% 临床三期及商业化项目收入42.9亿元 同比增长24.9% [2] - 未完成订单总额203亿美元 其中服务订单113.5亿美元 潜在里程碑订单90.0亿美元 [2] - 毛利率42.7% 同比提升3.6个百分点 受益于营收结构改变 产能利用率提升 WBS运营效率改进 [7] - 销售费用率2.71% 同比+0.11个百分点 管理费用率7.85% 同比-1.17个百分点 研发费用率3.45% 同比-0.56个百分点 [7] 业务发展 - 管线项目864个 临床前429个 临床一期259个 临床二期85个 临床三期67个 商业化24个 [3] - 通过"赢得分子"战略新签9个项目 主要为双抗/多抗/ADC等复杂生物药分子 包括2个临床三期项目 [3] - 预计2025年完成25个PPQ项目 2026年在手已达27个 M端收入有望加速兑现 [3] - 北美收入占比60.5% 同比增长20.1% 欧洲占比19.8% 同比增长5.7% 中国占比13.0% 同比降低8.5% [3] - 其他地区收入同比增长136.1% 占比6.7% 日本和韩国收入翻倍 [3] 产能布局 - 全球5个研究服务中心 8个药物开发中心 8个商业化生产中心 规划产能约50万升 [4] - 爱尔兰基地3个工厂投产 完成4个PPQ项目 生产成功率100% 首个产品通过EMA批准 [4] - 美国马萨诸塞州基地布局先进生产技术 接近全自动化 新泽西基地优化产能利用率 [4] - 中国杭州基地15000L原液生产线完成首个商业化PPQ 新加坡基地机械竣工 DP厂启动建设 [4] - 2025H1资本开支约19亿元 全年预计约53亿元 主要用于全球产能建设 [4] 技术平台 - R端聚焦复杂生物药分子 拥有全球领先双抗技术平台WuXiBodyTM和CD3抗体技术平台 [4] - CD3技术被多家MNC采用 运用到10个分子中 XDC平台持续迭代 推出X-LinC和WuXiTecan系列产品 [4] - 未完成潜在里程碑订单同比增长26.6% R端持续为业绩增长提供动力 [4] - M端一次性生产技术优势明显 全自动连续生产量级远超行业3-5g/L标准 满足客户10吨需求 [5] - 在2个国家5个生产基地实现339批生产放大 总体成功率97% [5] - 开发下一代高通量制剂配方平台WuXiHighTM2.0 蛋白浓度达230mg/mL [5] - 未完成服务订单同比增长13.5% 商业化项目数同比增长50.0% M端成为业绩增长新支柱 [6] 未来展望 - 海外需求受益降息持续恢复 国内创新药景气度攀升 市场有望复苏 [7] - 预计2025-2027年收入分别为215.0亿元 252.6亿元 300.3亿元 增速15% 18% 19% [7] - 预计归母净利润分别为43.9亿元 49.9亿元 60.0亿元 增速31% 14% 20% [7] - 预计经调整净利润分别为58.3亿元 70.4亿元 83.3亿元 [7] - 2025H1自由现金流-0.9亿元 主要由于时间性差异 预计2025H2显著增长 全年高于2024年 [7]

财务业绩 - 2025H1营收99.53亿元，同比增长16.08% [1] - 归母净利润23.39亿元，同比增长56.05% [1] - 经调整纯利28.40亿元，同比增长11.60% [1] - 毛利率42.73%，同比提升3.6个百分点 [1] - 上调2025全年营收指引至14%-16%增长区间 [1] 订单与项目储备 - 未完成订单总量203.4亿美元，其中3年内未完成订单42.1亿美元 [1] - 综合项目总数864个，临床前/I期/II期/III期/商业化阶段分别为429/259/85/67/24个 [2] - 上半年新增综合项目86个，通过"赢得分子"战略转入9个外部项目（含2个临床III期项目） [2] 业务板块表现 - 临床前业务营收41.47亿元，同比增长35.2% [2] - 临床III期及商业化收入42.89亿元，同比增长24.9% [2] - 2025年预计完成25个PPQ项目，CMO业务增长潜力显著 [2] 全球运营布局 - 拥有5个研究服务中心、8个药物开发中心与8个商业化生产中心 [2] - 爱尔兰基地首个产品获EMA批准商业化生产 [2] - 美国MFG11产能持续推进，新加坡XDC基地2025年6月机械完工 [2] - 2025H1北美/欧洲/中国/其他地区收入增速分别为20.1%/5.7%/-8.5%/136.1% [2] 行业与盈利展望 - 全球新药研发投融资呈现回暖趋势 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为45.78/51.26/62.88亿元，EPS为1.1/1.3/1.5元 [1] - 当前股价对应PE为26.7/23.9/19.5倍 [1]

股价表现 - 8月26日盘中下跌2.1%至32.58港元/股 [1] - 当日成交额达3.04亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入99.53亿元 [2] - 2025年中报净利润23.39亿元 [2] 行业地位 - 全球领先的生物制剂服务供应商 [1] - 2016年在中国生物制剂研发市场占有率48% [1] - 与全球20大制药公司中的12家建立合作关系 [1] 业务范围 - 提供从发现、开发到生产生物制剂的全过程服务 [1] - 服务具有全面性、综合性和高度定制化特点 [1]

盈利预测与目标价调整 - 高盛上调药明生物2024年至2027年每股盈利预测11.9%至15.9% [1] - 目标价由25.6港元上调至29.3港元 [1] - 预测市盈率目标维持23倍 [1] 毛利率表现与驱动因素 - 中期毛利率同比扩大3.6个百分点至42.7% [1] - 毛利率改善受员工股份报酬减少、研发里程碑收入增加及新产能使用率提升推动 [1] - 爱尔兰项目亏损对毛利率形成部分抵消 [1] 未来毛利率展望 - 管理层预期毛利率改善趋势将在2024年下半年持续 [1] - 长期毛利率目标设定为50% [1] - 新加坡厂房毛利率预计达到约45% [1] - 经营效率提升和产能使用率改善为主要支撑因素 [1]

公司财务预测 - 预计2025至2027年收入重新加速增长 期内收入预测上调0%至4% [1] - 期内净利润预测上调0%至7% [1] - 毛利率将从2024年28.5%提升至2027年30.8% [1] 股价评级调整 - 目标价从34.8港元上调至42.6港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 行业资金环境 - 医药合同外包服务行业盈利与估值对资金环境变化敏感 [1] - 美国下半年潜在减息将推动市场偏好CXO板块 [1] 研发投入预期 - 2023年下半年至2024年在更有利资金环境下 全球生物科技公司将增加研发投入 [1] - 制药企业将扩大研发支出以缓解专利壁垒压力 [1] - 研发投入增加将持续惠及药明生物 [1]

公司财务预测 - 药明生物2025至2027年将重新加速增长 [1] - 期内收入预测上调0%至4% 净利润预测上调0%至7% [1] - 毛利率将从2024年28.5%提升至2027年30.8% [1] 股价评级调整 - 目标价由34.8港元上调至42.6港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] 行业环境分析 - 美国下半年潜在减息将推动市场偏好CXO板块 [1] - 全球生物科技公司将增加研发投入 制药企业将扩大研发支出以缓解专利壁垒压力 [1] - 更有利的资金环境将持续惠及药明生物 [1]