文章核心观点 - 因华尔街分析师建议停止买入，且房地产佣金诉讼不确定性或施压股价，周三Zillow Group Inc.股价下跌 [1] 具体要点 - 华尔街分析师建议停止买入Zillow Group Inc.股票，认为其股价已反映房地产市场复苏 [1] - BofA Securities分析师Curtis Nagle称，房地产佣金诉讼不确定性未来数月或对该在线房地产服务公司股价造成压力 [1]

文章核心观点 - 分析师认为在高房价和法律阻力下，较低的抵押贷款利率可能不足以推动Zillow Group股价上涨，该公司股价周三下跌 [1] 分组1 - Zillow Group股价周三下跌 [1] - 分析师认为高房价和法律阻力下低抵押贷款利率或不足以推动该公司股价上涨 [1]

文章核心观点 Zillow预测纽约布法罗住房市场今年将在50个主要城市中最具竞争力，还列出其他预计有竞争力的市场，同时提到行业相关数据及专家对市场的看法 [1] 各部分总结 布法罗住房市场情况 - 布法罗因住房可负担性、新就业岗位与新建住房许可比例及房价预计保持“稳定”，成为2024年预计最热门市场 [1] - 布法罗地区近期房屋平均价值248,445美元，房屋平均在市场上停留两周，预计今年该数值将下降0.2% [1] 其他预计有竞争力的市场 - Zillow排名中布法罗之后按升序排列的市场有俄亥俄州辛辛那提、哥伦布，印第安纳州印第安纳波利斯，罗德岛州普罗维登斯，佐治亚州亚特兰大，北卡罗来纳州夏洛特，俄亥俄州克利夫兰，佛罗里达州奥兰多、坦帕 [1] - 2023年辛辛那提购房者短时间内抢购挂牌房屋，使其排第2 [2] - 预计2024年第三热门市场哥伦布自住家庭数量可能增长超11% [2] 行业数据及专家看法 - 普罗维登斯目前典型房屋价值最高，为455,609美元，克利夫兰最低，为215,597美元，美国整体典型房屋价值为347,415美元 [1] - Zillow经济研究数据科学家称可负担房价和强劲就业使住房市场健康，对2024年市场回稳持谨慎乐观态度 [3] - 1月4日当周30年期固定抵押贷款平均利率为6.62% [3] - 11月美国现房销售年率为382万套，同月新单户住宅销售季节调整后年率为59万套 [3] - 1月初Redfin报告称截至12月31日四周内活跃房屋挂牌量约78.95万套 [4]

文章核心观点 - 数据科学家认为2024年房地产市场将企稳，不会出现疫情初期的房价飙升和近年的快速加息，可负担性仍是市场最大驱动因素 [1][5] 行业现状 - 2023年购房者和租房者的住房成本均创历史新高，买卖房屋成本高昂 [4] - 2023年Zillow最受欢迎的市场房价相对可负担，搬家家庭倾向于迁往房价低约7500美元的地区 [4] 市场排名及特点 - 排名考虑当地房屋价值增长预测、卖家与买家签约速度、每新增一套许可住房的就业增长和自有住房家庭增长 [2] - 布法罗每新增一套许可住房的新增就业岗位最多；辛辛那提库存流转极快；哥伦布自有住房家庭预计增长最快 [3] - 夏洛特是2023年Zillow最热门市场，克利夫兰和亚特兰大重回去年前十，圣安东尼奥排名大幅下滑 [6] 2024年市场展望 - 2024年可负担性将改善，但仍是市场最大驱动因素，五大湖和中西部可负担市场竞争已很激烈，房屋挂牌后签约速度快于全国平均 [5] 研究方法 - Zillow分析美国50个最大都会区，结合2023年12月至2024年11月预期房屋价值升值、2023年房屋价值升值预期变化、每新增住房单元的新增就业、基于当前人口趋势的净新增自有住房家庭估计和房屋销售速度，预测2024年最热门或最具竞争力的房地产市场 [8] 公司介绍 - Zillow Group重新构想房地产，帮助人们找到并获得理想家园，旗下有Zillow、Trulia等多个品牌 [9]

文章核心观点 - 房地产市场僵局即将打破，特定股票将迎来新牛市，Zillow最适合突破瓶颈，2024年将受益于行业发展浪潮 [1] 房地产行业现状 - 房地产市场供需陷入僵局，多数人因房价和高房贷利率，既不愿卖房也不愿买房 [2] - 美国平均房价约43.1万美元，较2019年疫情前的32.7万美元上涨31.8%，房贷成本翻倍 [3] - 先锋房地产ETF过去一年表现逊于标普500指数18.2%，但过去一个月跑赢市场6.0%，行业可能迎来转机 [5] 行业发展趋势 - 增加房屋供应可使价格正常化，美联储将降息使房贷更可负担，住房需求将迎来繁荣 [3] 相关公司情况 Zillow - 分析师预计其未来12个月每股收益增长28.8%，高于行业平均的17.9% [5] - 股价处于52周高点的98.0%，虽远低于2021年208.1美元的历史最高价，但当时美国处于低利率时期，当前低利率环境或使历史重演 [5] - 2023年第三季度受美国住房宏观环境影响财务有阻力，但业绩仍超预期 [5] - 嘉信理财上一季度增持其股票多达23.6% [3] 其他公司 - 巴菲特已布局莱纳和霍顿等房屋建筑商股票，预期行业发展 [1]

文章核心观点 - 美国房地产市场处于周期性调整中，Zillow虽面临挑战，但作为综合房地产市场平台，凭借受众和品牌优势，长期投资风险回报有吸引力 [1] 美国住房市场现状 - 美国住房市场状况不佳，现房销售连续9个月下降至2010年以来最低水平，库存接近历史低点，新建筑比人口增长少超400万套 [2] - 利率快速上升降低购房者购买力，超80%美国房主的抵押贷款利率低于5%，而最新30年抵押贷款利率超6%，导致房地产公司承压 [4] 市场前景 - 有利人口结构、迁移和结构性供应不足使此次市场低迷可能较2008年短暂，利率回归正常和需求增加或使交易数量在本十年后半段实现个位数增长 [5] 公司财务情况 - 公司市值132亿美元，过去12个月收入19亿美元，自由现金流2.23亿美元，长期来看股价较历史高点下跌超70%，过去有盈利迹象 [6] - 2021年排除iBuying业务后，公司在21亿美元收入基础上获得超8亿美元调整后EBITDA，EBITDA利润率约39%，平台交易增加可带来更高利润 [7] 公司竞争优势 - Zillow网站月用户2.25亿，是最接近竞争对手的两倍多，全球网络流量强劲，消费者认知度高，80%访客因品牌认知访问，无需大量广告投入 [8] - 公司整合看房、融资和卖家解决方案等服务，提高客户转化率，租赁业务收入同比增长34%，全球住房市场在线渗透率仅10%，公司预计美国业务长期收入机会达500亿美元 [8] 公司面临风险 - 美联储降息可能无法带来预期的市场上行，高房贷利率使许多买家被挤出市场，供应限制可能持续，新住房开工进展不足 [9] - 公司iBuying业务失败损失超10亿美元，面临来自融资、CRM等领域新数字竞争对手威胁，行业诉讼使政府监管存在不确定性 [10] 估值与前景 - 预计2024 - 2025年公司增长缓慢，2025年后因需求释放增长加快，预计2028年营收达41亿美元，净利润10.3亿美元，市值257亿美元，5年复合年增长率14.2%，该估计可能偏保守 [11] 总结 - Zillow打造一站式住房平台的愿景使其股票有吸引力，虽面临美国住房市场冻结等风险，但作为市场领导者，凭借高运营杠杆和品牌优势，长期潜力值得投资 [12]

文章核心观点 公司分析超2500亿条搜索查询后整理出2023年热门搜索词，展现美国购房者的多样需求和偏好 [1] 分组1：搜索功能与数据价值 - 公司年初推出AI自然语言搜索功能，让购房者能对话式搜索房屋 [1] - 产品副总裁表示自然语言搜索可深入了解美国各地独特和高度本地化趋势，助购房者找到心仪房屋 [3] 分组2：热门搜索词 - 热门搜索词涵盖车库、后院、壁炉等实用需求和理想设施，体现现代和经典住房需求 [2] 分组3：气候控制搜索情况 - 气候控制系统（集中空调和供暖）在30个城市中的22个进入搜索词前三 [3] - 集中供暖在亚特兰大等南方城市排名第一，购房者对供暖功能兴趣增加或因极端寒潮影响 [3] 分组4：不同城市景观搜索偏好 - 西雅图购房者搜索前五包含山景、城市景观和水景 [4] - 迈阿密购房者搜索水景，亚特兰大和旧金山购房者搜索城市景观，科罗拉多斯普林斯购房者搜索山景 [4] 分组5：各城市特色搜索 - 亚特兰大热门搜索为双洗手盆，那不勒斯购房者搜索网球场、会所和瓦片屋顶 [5] - 迈阿密和纽约购房者优先搜索健身区和健身房，费城购房者搜索街边停车位和装修好的地下室 [5] - 圣安东尼奥购房者搜索“可就餐厨房”，图森唯一将“现代风格”房屋列为前五搜索 [5] 分组6：纽约搜索情况 - 纽约人搜索露台、门卫和地下室，地下室可作为额外出租单元 [6] - StreetEasy研究显示纽约人搜索靠前的设施还包括单元内洗衣设备、宠物接纳、洗碗机、电梯和门卫 [7] 分组7：公司介绍 - 公司是美国访问量最大的房地产网站，旗下有Zillow、StreetEasy等多个品牌 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为4.96亿美元,同比增长3% [47] - 住宅收入为3.62亿美元,同比下降3%,但优于行业下降14%,超出行业1100个基点 [48] - 租赁收入为9900万美元,同比增长34%,其中多户型收入增长42% [50][51] - 抵押贷款收入为2400万美元,购买贷款量同比增长88% [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租赁业务:多户型房源同比增长28%,总租赁房源同比增长45%,租赁独特访客同比增长11% [50][51][52] - 抵押贷款业务:购买贷款量同比增长88%,但受整体市场下滑影响,收入增长较慢 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在9个增强型市场的表现良好,连接量和交易份额持续提升 [33] - 实时看房功能已覆盖57个市场,预计到2023年底将覆盖约10%的总连接量 [36][37] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持"免费、公平和透明"的房地产信息访问原则,支持买家代理的独立性和佣金的透明度及可协商性 [10][11][15][17] - 公司认为买家代理的存在是合理的,不太可能完全消失,即使消失也可能转向更加收费的分类广告模式,公司有望成为领先的数字房源交易市场 [14][18][19] - 公司正在通过五大增长支柱(看房、贷款、卖家解决方案、服务整合、合作伙伴网络)来提升交易份额和客户交易收益 [30][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境和行业交易量下滑,公司仍能持续相对行业大幅超越,体现了公司提升客户转化率的努力 [23][48] - 公司对未来增强型市场的推广和实时看房功能的扩展持乐观态度,预计将推动未来业绩增长 [33][36][37] - 公司对抵押贷款业务的发展前景保持乐观,将继续投资以提升效率和规模 [38][53] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Bradley Erickson提问** 如果佣金透明度和可协商性增加,但买家代理仍然存在,公司的影响如何? [75] **Rich Barton和Jeremy Wacksman回答** 公司认为在这种中间情况下,仍能保持良好的业务表现。公司的合作伙伴策略和提升客户转化率的努力将有助于在这种环境下获得更多份额 [76][77][84] 问题2 **Ryan McKeveny提问** 增强型市场目前在公司总连接量中的占比有多少? [110] **Jeremy Wacksman回答** 增强型市场目前占公司总连接量的比例还比较小,在个位数百分比左右,未来将加快推广步伐 [113][114][115] 问题3 **Vincent Kardos提问** 抵押贷款业务的增长是否主要来自于增加贷款人员,还是生产率提升? [121] **Jeremy Hofmann和Jeremy Wacksman回答** 两方面因素都有贡献,未来将继续增加贷款人员,同时也将提升生产率和效率,以支撑业务规模扩张 [123][124][125][126][127]

财务表现 - 2023年第三季度，Zillow Group的营收为4.96亿美元，较去年同期增长2.7%[9] - Zillow Group的净利润为-2.8亿美元，较去年同期改善了47.2%[9] - Zillow Group的综合损失为-3千万美元，较去年同期改善了49.2%[10] - Zillow Group, Inc. 在2023年前九个月的经营活动中，净现金流为268百万美元[14] - Zillow Group, Inc. 在2023年前九个月的投资活动中，净现金流为339百万美元[14] - Zillow Group, Inc. 在2023年前九个月的融资活动中，净现金流为-226百万美元[14] - Zillow Group, Inc. 在2023年前九个月的现金、现金等价物和受限现金净增加为381百万美元[14] - Zillow Group, Inc. 在2023年前九个月的现金、现金等价物和受限现金结余为1,849百万美元[14] - Zillow Group, Inc. 的住宅收入包括通过 Premier Agent 和新建市场获得的收入，以及通过 StreetEasy 的出售广告和商业技术解决方案获得的收入[22] - Zillow Group, Inc. 的 Premier Agent 广告产品主要基于份额的方式提供，按月预付的支出按照直线方式确认为收入[22] - 新建筑营销解决方案主要包括广告收入，按照社区成本计费，直线计入合同期内[23] - StreetEasy销售收入主要是按业绩定价模式，纽约市场提供线索，只有在实际房地产交易关闭时支付佣金[23] - dotloop房地产交易管理软件服务主要按月预付费用，合同期内按比例确认收入[23] - ShowingTime收入主要来自预约中心，允许房地产经纪人高效安排房地产看房预约[23] - 租赁收入包括广告销售和一套工具，按照线索、租赁、列表或印象计费，或者固定费用销售某些广告套餐[23] - 抵押贷款收入主要包括Zillow Home Loans生成的收入和按线索成本销售给抵押贷款专业人员的营销产品[23] - Zillow Group通过其全资子公司Zillow Group Marketplace, Inc.运营Custom Quote和Connect，为合格的抵押贷款专业人员提供成本每线索的营销产品[24] - 其他收入主要包括展示产品生成的收入，以每千次印象或每次点击的成本销售给广告商[25] - 截至2023年9月30日，现金及现金等价物总额为3,291百万美元，较2022年底的3,380百万美元略有下降[34] - 网站开发成本在2023年9月30日达到415百万美元，较2022年底的291百万美元有显著增长[35] - Aryeo和Spruce的收购总价分别为38百万美元和24百万美元，其中包括现金和无形资产[37] - 2023年9月30日，无形资产净值为162百万美元，较2022年底的154百万美元有所增加[39] - Zillow Home Loans的信贷额度为200百万美元，分别来自JPMorgan Chase Bank, N.A.、Atlas Securitized Products, L.P.和Comerica Bank[42] - 2023年9月30日，转换优先票据总额为1,672百万美元，分别于2024年、2025年和2026年到期[44] - 公司认为外汇风险对业务、运营或财务状况没有重大影响[136] 公司运营 - Zillow Group, Inc. 在2023年开始以整体公司为基础进行经营决策，不再以分部为基础，因此进行了运营结构调整，只有一个报告单元[20] - Zillow Group, Inc. 在2023年开始将收入分解为住宅、租赁、抵押和其他四个类别[21] - 公司投资政策中，短期投资暴露于市场风险，但不认为10%的利率上升会对投资组合的公允价值产生重大影响[132] 法律事务 - 最近发布的会计准则尚未采纳，将改善对受合同销售限制的股权证券的现有计量和披露要求[27] - 法律诉讼事项[55] - Zillow集团在2022年12月7日法院裁定中部分支持被告的驳回动议，部分否决[59] - Zillow集团在2022年4月25日法院批准了原告关于双方达成和解的初步批准动议[57] - Zillow集团在2022年10月28日法院裁定了本案中的一项专利无效，并驳回了IBM与该专利相关的索赔[60] - Zillow集团在2022年11月1日法院批准了双方关于暂停本案的联合协议[60] 股权和股票回购 - 累积的联邦税损失约为18亿美元[47] - 股票回购授权额度增至25亿美元[48] - 2023年9月30日剩余可用于回购的金额为9.14亿美元[49] - 2023年9月30日未行使的期权成本为3.84亿美元[51] - 2023年9月30日未解锁的限制性股票单位成本为5.57亿美元[52] - 股权补偿费用在2023年前三个月为1.09亿美元[53] 未来展望 - 未来展望和业绩指引[46]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收5.06亿美元，超预期中点4100万美元，较去年同期的5.04亿美元略有正增长；GAAP基础上净亏损3500万美元，净亏损占营收比例为7%；EBITDA为1.11亿美元，EBITDA利润率为22% [29] - 预计第三季度总营收在4.58 - 4.86亿美元之间，中点较去年同期下降2%；EBITDA在6700 - 8700万美元之间，中点利润率为16% [34][37] - 第二季度EBITDA费用总计3.95亿美元，与Q2展望一致；股份支付费用为1.3亿美元，高于Q1的1.03亿美元 [33] - 截至Q2末，公司拥有33亿美元现金和投资，较Q1略有下降；可转换债务为17亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 住宅业务 - 第二季度住宅营收3.8亿美元，同比下降3%，超预期范围高端，表现比行业降幅高1900个基点 [29] - 预计第三季度住宅营收在3.39 - 3.59亿美元之间，中点同比下降6% [34] 租赁业务 - 租赁营收同比增长28%；租赁流量同比增长15%，达到每月3100万独立访客；平台上多户住宅物业数量同比增长21% [30] 抵押贷款业务 - 抵押贷款营收2400万美元，购买贷款发起量较Q1环比增长30%，同比增长73%；贷款发放总收入同比恢复正增长 [31] - 第二季度贷款专员生产率较2022年Q4提高了50% [31] 新建筑业务 - 新建筑营收同比增长18% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 房地产市场整体交易金额在Q2下降22%，预计Q3下降15% - 20%，中点为17%，较Q2的22%有所改善 [29][34] - 租赁市场新增供应创纪录，入住率下降，推动房东对租赁广告的需求 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司围绕Zillow Housing Super App战略，聚焦5个增长支柱（旅游、融资、卖家解决方案、增强合作伙伴网络和整合服务），目标是到2025年底将客户交易份额从3%提高到6% [7][14] - 持续投资改善客户漏斗，增加与合作伙伴的连接；在租赁市场投入，打造综合租赁市场；重视移动应用，近一半业务通过Zillow应用完成 [9][10][12] - 积极探索AI在业务中的应用，部署多个工作流以提高关键群体的体验 [13] - 收购ARIA以支持ShowingTime的上市展示产品；关闭Zillow Closing Services，积极探索其他产权和托管解决方案 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境方面，抵押贷款利率持续高位且波动，现有房屋库存低，新建筑市场是亮点，租赁市场新增供应增加 [25][26] - 尽管市场环境不佳，但公司对未来有信心，预计将继续跑赢行业，通过持续投资增长支柱和审慎成本管理实现盈利增长 [26][35] 其他重要信息 - 公司固定成本年运行率约为11亿美元，可变成本年运行率约为4亿美元；将继续评估广告支出水平 [38][39][40] - 董事会批准了额外7.5亿美元的股票回购授权，使总授权达到超过10亿美元 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Opendoor合作的推广和进展情况如何？ - 目前已在25个市场上线，同时推出了Listing Showcase by ShowingTime+，对卖家解决方案的扩展和覆盖感到满意，未来会有更多进展 [47][48] 问题2: 公司份额增长的可持续因素和实时看房对潜在客户线索组合的影响是什么？ - 约50%的份额增长由公司自身行动驱动，如漏斗优化和看房功能；50%由宏观因素驱动，如首次购房者比例增加；预计宏观因素的帮助会减少，但仍预计跑赢行业1100个基点 [50][51] - 实时看房在全国范围内减少漏斗摩擦，在增强市场创建类似预订系统，改善产品并扩大覆盖范围，有助于份额增长 [52][53] 问题3: 扩展新市场的过程以及贷款专员生产率提高的见解？ - 新增夏洛特和达勒姆两个增强市场，实时看房将扩展到另外4个市场；贷款专员生产率提高得益于找到高意向客户和提供高效工具 [55][56][57] 问题4: 使EBITDA利润率回到30% - 40%的驱动因素以及增强市场是否有获得交易份额的证据？ - 公司有信心通过推动收入和利用成本结构实现目标，本季度收入超预期并转化为EBITDA增长；在Q2，凤凰城和亚特兰大两个最成熟的增强市场客户交易份额同比增长50% [60][61] 问题5: 住宅业务跑赢行业的增量渗透在买卖双方的趋势如何？ - 目前大部分交易来自买方，份额增长主要源于买方；随着卖家解决方案的推出，预计未来双方都将实现份额增长 [63][64] 问题6: 抵押贷款业务的固定成本是否适合未来扩展，是否会成为潜在投资领域？ - 目前对抵押贷款业务的固定成本基础设施感到满意，未来几年无需大幅增加；可变成本会随着业务增长而增加，但只要贷款盈利就是好事 [67] 问题7: 哪些业务领域有最大机会提高可变费用效率，以及如何设想Zillow在产权和托管领域的参与？ - 最大机会在于最新产品，如抵押贷款和卖家服务；关闭ZCS是因为它不适合当前愿景，公司正在探索替代方案 [69][70] 问题8: Premier Agent业务指导中对行业预测与其他机构不同的原因是什么？ - 公司根据内部经济学家的分析和现有房屋销售及库存情况进行指导，重点是继续跑赢行业，预计Q3 Premier Agent业务在中点对中点上比行业跑赢1100个基点 [73] 问题9: 选择扩展增强市场的标准以及新产品在首批增强市场中的使用和代理行为变化？ - 关注客户交易份额，通过减少漏斗摩擦、提高客户和代理参与度等指标评估；在最成熟的两个增强市场看到了显著的客户交易份额增长，对未来扩展有信心 [75][76] 问题10: 从短期和长期来看，AI的机会在哪里，6%的交易份额目标是否需要在所有市场推广？ - 短期来看，AI在工程师、营销人员生产率方面有进展，销售、合作伙伴和贷款专员也有一定成效；长期来看，对生成式AI和对话式用户界面感兴趣，但这需要较长时间的行为改变 [80][81] - 增强市场的进展是全国和本地进展的结合，随着增强市场扩展到更多地区，将对全国业务产生更大贡献，但全国性的改进也会继续进行 [82][83]