公司信息 - 中升集团于开曼群岛注册成立，股份代号881[2] 人员信息 - 执行董事有黄毅等6人[4] - 独立非执行董事有钱少华等4人[4] 委员会信息 - 董事会成立六个委员会[5] - 张志诚为审核委员会主席[5] - 唐宪峰为薪酬和提名委员会主席[5] - 白凤九为环境、社会及管治委员会主席[5]

人员变动 - 陈豪贤自2026年4月2日辞任非执行董事[3] - 辞任原因是投入更多时间于其他工作安排[3] 公司架构 - 2026年4月2日公司执行董事有黄毅等6人[5] - 2026年4月2日公司独立非执行董事有钱少华等4人[5]

股份信息 - 截至2026年3月底，法定/注册股份数目为1000000000000股，面值0.0001港元，法定/注册股本为1亿港元，本月无增减[1] - 上月底及本月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为2366993863股，库存股份数目为18674500股，已发行股份总数为2385668363股，本月无增减[2] 公众持股 - 公司上市规定最低公众持股量百分比为已发行股份总数（不包括库存股份）的17.24%，截至本月底符合要求[2] 购股期权 - 截至2026年3月底，购股期权计划上月底及本月底结存股份期权数目均为5500000股，本月行使期权所得资金总额为0港元[3]

报告投资评级与目标价 - 维持对中升控股的“增持”评级 [1][2][10] - 给予公司目标价10.78港元，基于2026年11倍市盈率预期，按1港元兑0.88人民币汇率换算 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营收1644.03亿元，同比下降2.2%；净亏损16.73亿元，同比由盈转亏 [2][4][10] - 2025年毛利率为5.4%，同比下降1.0个百分点；净利率为-1.2%，同比下降3.0个百分点 [10] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为1700.07亿元、1796.43亿元、1895.02亿元，同比增长3.4%、5.7%、5.5% [4][12] - 预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为20.66亿元、31.29亿元、37.91亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [4][12] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.31元、1.59元 [10][12] 业务板块分析与展望 - **新车业务：盈利能力触底反弹** 传统品牌新车业务毛利率在2025年上半年一度跌至-4.7%，下半年回升至-2.9%，全年为-3.8%，下滑趋势得到遏止 [10] - **售后业务：稳健增长且份额提升** 2025年售后业务收入约229亿元，同比增长4.1%；毛利率达48.2%，同比提升180个基点；活跃客户数约460万，同比增长10% [10] - **新势力品牌业务：快速增长并贡献利润** 2025年，问界品牌门店数量大幅增至38家，成为公司代理的第三大品牌；鸿蒙智行门店增至2家；新势力品牌业务拉升新车毛利率90个基点 [10] 行业与公司竞争优势 - **经销商行业出清，龙头议价能力有望提升** 随着传统品牌销量下滑及经销商数量减少，头部经销商面对整车厂的议价能力有望回升，新车业务盈利能力预计不会长期下降 [10] - **头部经销商优势明显** 公司拥有广泛的渠道网络和丰富的经销、维保经验，能够与新势力品牌的品牌力形成互补 [10] 市场与估值数据 - 当前股价为8.57港元，当前市值为204.45亿港元 [1][7] - 基于2026年预测每股收益0.87元和11倍市盈率，得出目标价10.78港元 [10] - 报告预测2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为8.75倍、5.77倍、4.77倍；市净率（P/B）分别为0.40倍、0.37倍、0.34倍 [4][12]

公司概况 - 中升集团在开曼群岛注册成立，股份代号881[2] 董事会委员会 - 董事会有6个委员会，含审核、薪酬等[5] 公司董事 - 执行董事有黄毅等6人[4] - 非执行董事为陈豪贤[4] - 独立非执行董事有钱少华等4人[4] 委员会主席 - 张志诚为审核委员会主席[5] - 唐宪峰为薪酬和提名委员会主席[5] - 白凤九为环境、社会及管治委员会主席[5] 委员会成员 - 黄毅是审核、薪酬、提名委员会成员[5] - 李国强是审核和薪酬委员会成员[5]

人事变动 - 俞建自2026年3月26日起任执行董事兼CFO，任期三年，薪酬年不多于200万[4][5] - 于宁自2026年3月26日辞任执行董事，调任财务总监[3][8] 人员构成 - 截至2026年3月26日，执行董事有黄毅等6人[9] - 截至2026年3月26日，非执行董事为陈豪贤[9] - 截至2026年3月26日，独立非执行董事有钱少华等4人[9]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 总收入为1644.034亿元人民币，同比下降2.2%[2] - 2025年公司收入为人民币164,403.4百万元，同比下降2.2%；毛利为人民币8,837.7百万元，同比下降17.2%[15] - 总收入为人民币1644.034亿元，同比下降人民币37.208亿元或2.2%[16] - 2025年收入为人民币164,403,428千元，较2024年的人民币168,124,205千元下降2.2%[57] - 公司2025年总收入为1644.03亿元人民币，较2024年的1681.24亿元人民币下降2.2%[75] - 2025年公司经营亏损为人民币522.4百万元，而2024年为经营溢利人民币5,674.5百万元[15] - 2025年公司年内亏损为人民币1,899.7百万元，而2024年为年内溢利人民币3,070.9百万元[15] - 2025年母公司拥有人应占亏损为人民币1,673.3百万元，而2024年为应占溢利人民币3,212.2百万元[15] - 经营亏损为人民币5.224亿元，经营亏损率为0.3%（上年度经营溢利率3.4%）[27] - 2025年经营亏损为人民币522,350千元，而2024年为经营溢利人民币5,674,504千元[57] - 2025年年内亏损为人民币1,899,664千元，而2024年为年内溢利人民币3,070,875千元[57] - 年内净亏损为18.997亿元人民币，而去年为净利润30.709亿元人民币[58] - 公司2025年归属于母公司所有者的年度亏损为16.73亿元人民币，而2024年同期为盈利32.12亿元人民币[61] - 2025年母公司普通权益持有人应占基本每股亏损为人民币0.71元，而2024年为每股盈利人民币1.35元[57] - 2025年基本每股亏损为人民币0.71元，2024年基本每股盈利为人民币1.35元[88] - 母公司拥有人应占年内全面亏损为16.660亿元人民币，去年为全面收益29.765亿元人民币[58] - 2025年母公司拥有人应占亏损为人民币16.733亿元，而2024年同期为溢利人民币32.122亿元[31] - 公司2025年母公司普通权益持有人应占亏损为16.73亿元人民币，而2024年为盈利32.12亿元人民币[88] 财务数据关键指标变化：成本、费用与减值 - 其他开支为人民币22.912亿元，同比激增人民币21.913亿元或2193.5%，主要因计提商誉及无形资产减值[26] - 2025年公司确认商誉减值12.61亿元人民币，无形资产处置与减值10.30亿元人民币[62] - 商誉减值12.61亿元，较去年0.99亿元大幅增加[83] - 无形资产处置与减值10.30亿元，去年无此项[83] - 员工福利开支为52.92亿元，较去年51.11亿元增长3.5%，其中工资及薪金为39.69亿元[82] - 2025年公司融资成本为15.28亿元人民币[62] - 2025年公司物业、厂房及设备折旧为14.55亿元人民币[62] - 2025年公司使用权资产折旧为8.37亿元人民币[62] - 2025年公司无形资产摊销为3.96亿元人民币[62] 财务数据关键指标变化：毛利率与单车毛利 - 集团整体毛利率为5.4%，同比下降0.9个百分点[21] - 新车业务综合利润在盈亏平衡挣扎，单车毛利持续为负[7] - 新车销售业务毛损人民币37.089亿元，亏损同比扩大人民币5.005亿元或15.6%[20] 业务线表现：汽车销售（新车） - 汽车销售收入为1383.015亿元人民币，同比下降1.7%[2] - 新车销量为497,316辆，同比增长2.5%[3] - 豪华品牌销量为311,443辆，同比增长6.2%，占新车销量比例提升至62.6%[3][7] - 新车销售收入为人民币1258.776亿元，同比增长人民币5.520亿元或0.4%[16] - 按品牌计，梅赛德斯-奔驰占新车销售收入31.5%，占比较上年度的40.0%下降[17] - 汽车销售收入为1383.01亿元人民币，较2024年的1407.43亿元人民币下降1.7%[75] 业务线表现：汽车销售（二手车） - 二手车销量为221,213辆，同比下降2.2%[3] - 2025年二手车销量为22.1万台，同比小幅下滑2.2%；单车均价下滑17.6%至人民币5.6万元[9] - 二手车销售收入为人民币124.239亿元，同比下降人民币29.934亿元或19.4%[16] 业务线表现：精品及售后服务 - 精品及售后服务收入为261.019亿元人民币，同比下降4.7%[2] - 售后服务收入为229.108亿元人民币，同比增长4.1%[2] - 售后服务收入为人民币229.108亿元，同比增长人民币9.096亿元或4.1%[16] - 2025年售后服务收入同比上升4.1%，毛利同比增长8.2%；事故车维修入厂量涨幅逼近10.0%[10] - 精品及售后服务收入为261.02亿元人民币，较2024年的273.81亿元人民币下降4.7%[75] 业务线表现：金融及其他 - 金融佣金收益断崖式下滑，全年佣金收入为25.737亿元人民币，同比下降38.7%[3][7] - 其他收入及收益净值为人民币30.673亿元，同比下降人民币17.171亿元或35.9%[22] - 其他收入及收益净值为30.67亿元，较去年47.84亿元下降35.9%，主要因佣金收入从42.00亿元下降至25.74亿元[81] 运营与网络表现 - 2024年下半年以来，公司关闭低效及冗余门店50家，同时新开品牌门店和维修服务中心104家（其中品牌门店84家，维修服务中心20家）[8] - 截至2025年末，公司品牌门店数量达453家，维修服务中心达46家[8] - 2025年非公司新车客户贡献了超过三分之一的事故车入厂量[11] - 截至2025年末，公司活跃客户数攀升至460万人，中升Go会员平台订阅会员数达407万，企业微信客户数近1,162万[13] - 2025年公司雇员人数为30,287名，较2024年的26,357名增加[97] 现金流与资本开支 - 2025年公司自由现金流为人民币59.313亿元，由经营活动现金净额人民币94.05亿元部分抵消资本开支及租赁付款后产生[34] - 2025年来自经营活动的现金净额为人民币94.05亿元，较2024年增加人民币59.656亿元[35] - 公司经营所得现金为99.41亿元人民币，较2024年的46.52亿元人民币增长113.7%[63] - 经营活动所得现金净值为94.05亿元人民币，较2024年的34.39亿元人民币增长173.5%[63] - 投资活动所用现金净值为20.49亿元人民币，而2024年为所得现金净额6.20亿元人民币[63] - 2025年用于融资活动的现金净流出为人民币105.975亿元，主要用于偿还银行贷款、债券及支付利息股息等[37] - 融资活动所用现金净值为105.98亿元人民币，较2024年的10.00亿元人民币大幅增加[64] - 2025年总资本开支为人民币1,496.5百万元，较2024年的人民币1,356.7百万元增长10.3%[45] 资产、负债与权益状况 - 公司总资产由446.088亿元人民币下降至424.221亿元人民币，减少约4.9%[59] - 现金及现金等价物由186.875亿元人民币减少至154.212亿元人民币，下降约17.5%[59] - 存货由184.769亿元人民币微降至179.345亿元人民币[59] - 应付贸易账款及票据由126.078亿元人民币增加至165.351亿元人民币，增长约31.1%[60] - 流动负债总额由400.188亿元人民币降至391.617亿元人民币[60] - 银行及其他借贷总额（流动+非流动）由320.392亿元人民币降至295.382亿元人民币[59][60] - 公司净资产由469.178亿元人民币减少至435.296亿元人民币[60] - 2025年公司综合权益总额从469.18亿元人民币下降至435.30亿元人民币[61] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等值物为人民币154.212亿元，较2024年的人民币186.875亿元减少[33] - 2025年公司现金余额总计人民币204.38亿元，较2024年底减少人民币25.66亿元[34] - 年末现金及现金等值物为154.21亿元人民币，较年初的186.88亿元人民币减少17.5%[64] - 截至2025年12月31日，公司银行贷款及其他借贷为人民币295.382亿元，较2024年的人民币320.392亿元减少[38] - 2025年末存货总额为179.34亿元人民币，较2024年末的184.77亿元人民币有所下降[89] - 2025年末应收贸易账款总额为29.63亿元人民币，较2024年末的46.54亿元人民币显著减少[91] - 2025年末应付贸易账款及票据总额为165.35亿元人民币，较2024年末的126.08亿元人民币增加[92] 税务与每股数据 - 截至2025年12月31日止年度，公司所得税抵免为人民币1.585亿元，而2024年同期为所得税开支人民币10.325亿元[30] - 所得税抵免1.59亿元，主要由于递延税项抵免6.14亿元，而去年同期所得税开支为10.33亿元[84] - 2025年公司已缴税项为5.35亿元人民币，较2024年的12.13亿元人民币减少55.9%[63] - 每股基本亏损基于母公司普通权益持有人应占年内亏损及已发行普通股加权平均数23.67亿股计算[87] 融资与债务管理 - 公司于2025年以本金额的117.49%赎回并注销未偿还的2025年可换股债券，总额为31.24亿港元[40] - 公司于2025年8月27日赎回并注销所有未偿还的2026年债券，本金总额为1.57834亿美元[42] - 熊猫债券注册总额度不超过人民币50亿元，首批发行于2024年8月1日完成，规模为人民币10亿元，票面利率3.5%，期限三年[44] 运营效率与资产抵押 - 存货从2024年末的人民币18,476.9百万元减少至2025年末的人民币17,934.5百万元，下降2.9%[46] - 2025年平均存货周转天数为36.7天，较2024年的35.1天增加1.6天[47] - 2025年末已抵押资产金额达人民币138亿元，较2024年末的人民币122亿元增长13.1%[49] - 2025年末有账面价值约34.55亿元人民币的存货被抵押作为银行贷款担保，较2024年的46.05亿元人民币减少[89] - 2025年末有账面价值约51.04亿元人民币的存货被抵押作为应付票据担保，较2024年的39.99亿元人民币增加[89] 资本结构与负债比率 - 2025年末资本负债比率为44.3%，较2024年末的42.5%上升1.8个百分点[52] 股息与股份回购 - 2025年公司宣派2024年末期股息为14.66亿元人民币[61] - 2025年公司购回股份支出1.94亿元人民币[61] - 2025年已宣派并派付的2024年度末期股息总额为16.05亿港元（约合人民币14.66亿元）[93] - 不宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息[100] - 2025年公司购回股份支出为零，而2024年为1.94亿元人民币[64] - 2025年未建议派发末期股息，而2024年建议末期股息为15亿元人民币（每股0.678港元）[93] 其他财务数据 - 已售存货成本为1522.17亿元，与去年1536.34亿元基本持平[83] - 非控制性权益由盈利0.884亿元人民币转为亏损1.427亿元人民币[60] - 报告期初合约负债确认的收入总计29.46亿元，其中汽车销售占29.06亿元，精品及售后服务占0.40亿元[76] - 预计一年内将确认收入的剩余履约义务交易金额为26.74亿元[80] 管理层讨论和指引 - 新车业务综合利润在盈亏平衡挣扎，单车毛利持续为负[7] - 金融佣金收益断崖式下滑，全年佣金收入为25.737亿元人民币，同比下降38.7%[3][7] - 2025年非公司新车客户贡献了超过三分之一的事故车入厂量[11] - 2025年公司经营活动的除税前亏损为20.58亿元人民币，而2024年为税前溢利41.03亿元人民币[62] - 除税前亏损为20.58亿元，而去年同期为除税前溢利41.03亿元[86] 公告与公司治理 - 公告发布日期为2026年3月26日[106] - 公告包含基于现有资料和展望的前瞻性陈述 涉及风险与不确定性[107] - 公告中部分陈述依据未经审计的管理账目 股东及潜在投资者不应过分依赖[107] - 公司执行董事包括黄毅 李国强 张志诚 唐宪峰 于宁及周新[107] - 2026年股东周年大会将于2026年6月17日举行[101] - 为厘定有权出席股东大会人士 将于2026年6月12日至6月17日暂停办理股东登记手续[102] - 股份过户登记文件须于2026年6月11日下午4时30分前送达香港中央证券登记有限公司[102] - 记录日期为2026年6月17日[102] - 年度业绩及年报将在联交所及公司网站刊发[103]

业绩总结 - 2025年新车销售量为497,316辆，同比增长2.5%[7] - 2025年总收入为164,403百万人民币，同比下降2.2%[7] - 2025年新车销售收入为125,878百万人民币，同比增长0.4%[7] - 2025年售后服务收入为22,911百万人民币，同比增长4.1%[7] - 2025年总毛利为8,838百万人民币，同比下降17.2%[7] - 2025年归属于母公司的利润为(1,673)百万人民币[7] 用户数据 - 2024年活跃客户数为4,194千人，预计2025年增长至4,598千人，增长率为9.6%[80] 毛利与毛利率 - 2025年新车毛利为(3,709)百万人民币，毛利率为(2.9)%[7] - 2025年售后服务毛利为11,050百万人民币，毛利率为48.2%[7] - 2024年新车毛利为-3,208百万人民币，2025年预计为-3,709百万人民币，下降幅度为501百万人民币[64] - 2024年售后服务毛利为10,216百万人民币，预计2025年增长至11,050百万人民币，增长率为8.2%[80] - 2025年售后服务毛利率预计为48.2%，较2024年提升1.8个百分点[80] - 2025年新车销售毛利率预计为-2.9%，较2024年下降0.3个百分点[64] 现金流与资本支出 - 2025年经营现金流为20,400百万人民币[33] - 2024年经营活动现金流为34.39亿元，2025年预计增长至94.05亿元[108] - 2024年自由现金流为15.55亿元，2025年预计大幅增长至59.30亿元[108] - 2024年资本支出为8.26亿元，2025年预计增加至23.05亿元[108] 未来展望 - 2024年豪华品牌新车销售占比为60.5%，预计2025年将上升至62.6%[61] - 2024年二手车平均售价为68,000人民币，预计2025年降至56,000人民币，下降幅度为17.6%[76] - 2024年税前利润为41.03亿元，2025年预计出现205.8亿元的亏损[108] - 2024年EBITDA为82.31亿元，2025年预计降至17.84亿元[108] - 2024年调整后EBITDA为83.31亿元，2025年预计降至40.75亿元[108] 其他信息 - 2025年佣金收入为2,574百万人民币，同比下降38.7%[7] - 2024年支付的股息为17.35亿元，2025年预计降至14.68亿元[108] - 2024年长期资产减值为1亿元，2025年预计大幅增加至22.91亿元[108] - 2024年股份回购金额为1.94亿元，2025年无回购计划[108]

会议安排 - 公司将于2026年3月26日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及通过公司2025年全年业绩[3] - 会议将考虑及通过建议派发末期股息（如有）[3] 人员构成 - 公告日期公司有6名执行董事，如黄毅先生[3] - 公告日期公司非执行董事为陈豪贤先生[3] - 公告日期公司有4名独立非执行董事，如钱少华先生[3]

业绩总结 - 2025年度母公司拥有人应占亏损不超20亿，2024年溢利32亿[3] - 2025年度汽车销售毛损较2024年增加不超70%[3] - 2025年度汽车金融业务佣金收益较2024年下降不超50%[7] - 2025年度确认商誉及无形资产减值不超25亿[7] 业务表现 - 2025年度新车销量较2024年度小幅上涨[4] - 2025年度售后服务毛利稳健增长，库存健康，经营现金流入增加[4] 信息披露 - 2025年度财务详情以2026年3月底前年度业绩公告为准[4]