招商证券机智 事件： 东京电子（TEL）于2月7日发布FY2026Q3财报，FY26Q3营收5520亿日元，同比-15.7%/环 比-12.4%，符合预期；毛利率42.7%，同比-4.9pcts/环比-2.5pcts；营业利润率为21%，同 比-9.5pcts/环比-4.1pcts；归母净利润1185亿日元，同比-24.6%/环比-4.3%。综合财报及交 流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q3营收业绩处于低位，固定费用占比增加导致利润率同环比下滑。 东京电子FY26Q3实现营收5520亿日元，同比-15.7%/环比-12.4%，由于出货时机等因素，第三 季度业绩暂时处于低位；毛利率为42.7%，同比-4.9pcts/环比-2.5pcts，主要系产品组合变化等 影响；营业利润率为21.0%，同比-9.5pcts/环比-4.1pcts，主要系销售额减少导致固定费用占比 增加；归母净利润1185亿日元，同比-24.6%/环比-4.3%。 2、DRAM业务表现坚挺，中国市场销售占比同环比下滑。 分业务：1）半导体生产设备部门： 营 收 3851 亿 日 元 ， 同 比 -24.6%/ 环 比 -15.4 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对东京电子或半导体设备行业的投资评级 [1][7] 报告核心观点 * **AI需求驱动资本开支高增**：AI服务器需求爆发是驱动先进制程逻辑芯片与DRAM投资激增的核心动力，预计将带动全球晶圆前道制造设备市场规模在2026年创下历史新高 [3][27][28] * **东京电子业绩短期承压但展望积极**：东京电子FY26Q3营收和利润率因出货节奏和固定费用摊薄不足而环比下滑，但公司基于旺盛的AI需求上调了全年业绩指引，并对第四季度及未来增长充满信心 [1][3][33][47] * **中国市场结构切换**：中国半导体设备投资重心正从存储芯片向逻辑芯片切换，导致东京电子在中国市场的销售占比和收入短期下滑，但预计中国整体设备投资规模将保持平稳 [2][20][39][42] * **公司技术领先与长期增长明确**：东京电子凭借持续的技术创新和专利优势，在刻蚀、涂胶显影等核心设备领域保持领先，并看好AI应用驱动下半导体设备市场的长期增长，目标2030年高端器件设备市场实现10%的复合年增长率 [30][31][32][45] 根据相关目录分别进行总结 东京电子FY26Q3财务表现 * **营收业绩处于低位**：FY26Q3营收5520亿日元，同比下滑15.7%，环比下滑12.4%；归母净利润1185亿日元，同比下滑24.6%，环比下滑4.3% [1] * **利润率同环比下滑**：毛利率为42.7%，同比下滑4.9个百分点，环比下滑2.5个百分点；营业利润率为21.0%，同比下滑9.5个百分点，环比下滑4.1个百分点，主要因销售额减少导致固定费用占比增加 [1] * **DRAM业务表现坚挺**：在半导体生产设备部门中，DRAM设备营收环比增长12%，占比提升9个百分点至36%；非存储芯片（逻辑、代工等）占比56% [2][22] * **中国市场销售显著下滑**：来自中国大陆地区的收入为1755亿日元，同比大幅下滑37.2%，环比下滑30.9%，销售占比降至31.8%，环比减少8个百分点 [2][20] * **韩国市场增长强劲**：来自韩国地区的收入为1497亿日元，同比增长30.7%，环比增长13%，销售占比提升至27.1%，环比增加6个百分点 [2] 业绩指引与市场展望 * **上调FY26全年业绩指引**：将全年营收指引上调至2.41万亿日元（约24100亿日元），同比微降0.9%；预计毛利率45.3%，营业利润率24.6% [3][33][34][35] * **FY26Q4预期强劲增长**：预计第四季度半导体生产设备部门营收达5148亿日元，环比增长30%以上，以逻辑/代工设备为主 [3][36] * **创纪录的股东回报**：将全年每股股息预测上调68日元至历史新高的601日元，并启动上限1500亿日元的股票回购计划，预计2026财年股东总回报达4262亿日元，创历史新高 [3][38] * **WFE市场规模预期创新高**：预计2026年全球晶圆前道制造设备市场规模将突破1300亿美元，同比增长20%以上，并创历史新高 [3][27] * **中长期增长动力明确**：受AI应用驱动，预计到2030年，高端器件晶圆前道制造设备市场的复合年增长率将达到10% [3][30] 分领域市场动态与公司策略 * **DRAM投资激增**：不仅HBM相关投资激增，通用DRAM投资也大幅增长，市场供需紧张，客户对设备提前交付需求显著 [28] * **逻辑芯片投资持续**：制程向2纳米、1.4纳米微缩推动投资增加，同时先进封装和芯片测试市场需求加速增长 [29] * **NAND投资逐步复苏**：数据中心eSSD需求攀升带动客户工厂稼动率提升，正逐步推动新设备投资需求 [29] * **中国投资结构切换**：中国半导体设备市场呈现存储与逻辑投资交替的平衡，2026年投资重心从去年的内存转向逻辑，导致整体WFE市场规模预计与去年大致持平 [42] * **定价与毛利率策略**：公司改善毛利率的核心是通过技术创新和高附加值产品实现价格合理化，而非降价，并将供应链成本上升等因素纳入价格调整考量，目标与中期35%的营业利润率保持一致 [43][44] 公司技术进展与产能规划 * **发布新型环保设备**：推出了生产率全球顶尖的涂胶显影新设备“CLEAN TRACK LITHIUS Pro DICE”以及二氧化碳排放量减少25%的热处理成膜设备“EVAROS” [31] * **专利行业领先**：截至2025年末，拥有26029项专利，位居全球半导体制造设备行业首位 [32] * **持续研发与产能投资**：FY2026资本支出预计为2400亿日元，用于研发和生产能力扩充；研发投入占销售额约10%，在引领技术革新的核心领域占比达20%左右 [3][48] * **明确中期目标**：公司2027财年中期目标为销售额3万亿日元、营业利润率35%，并致力于将净资产收益率维持在30%以上 [44][48][49][50]

核心交易与战略合作 - 美股上市公司Rich Sparkle完成对Step Distinctive的收购，目标公司经营电子商务直播带货业务，由TikTok网红Khaby Lame（无语哥）直接或间接持股49%，三只羊关联公司安徽小黑羊网络科技有限公司持股13% [1] - 通过此次收购，安徽小黑羊成为Rich Sparkle的战略股东及核心运营合作伙伴，并在未来36个月内拥有无语哥在全球范围内的独家全链运营权，涵盖直播与短视频电商策划、TikTok Shop运营、跨境供应链协调、售后服务及AI数字人商业开发等 [3] 三只羊的海外布局与能力 - 三只羊在海外市场已取得一定成绩，在新加坡、马来西亚及越南等地组建业务团队，并跻身当地头部MCN机构 [6] - 除了连接当地既有达人，公司已开始孵化达人，并向海外输出工厂溯源、直播切片等“中式玩法”，同时尝试提供货盘供应服务，不限于传统MCN角色 [6] - 由于TikTok与抖音存在较高相似性，作为“抖音系”MCN的三只羊在TikTok电商赛道被认为更具优势 [5] 三只羊的国内困境与出海动机 - 公司此前因核心主播虚假宣传被处罚并责令停播，带来巨额经济损失并摧毁了多年积累的用户信任，尽管后续整改复播，但流量和转化与巅峰期相去甚远，用户信任重建难度极大 [7] - 2026年1月12日，粉丝量近千万的官方账号“三只羊网络”复播首场持续约4小时，累计观看人次约42万，在线峰值约3900人，带货销售额约为10万元至25万元，次日直播实时在线人数约1000人 [7] - 停播风波后，公司遭遇主播流失困境，签约主播规模从巅峰期的2000余人骤降至300余人，并失去卓士琳、七老板等多位头部主播 [9] - 在国内市场复出不利、监管趋严、消费者愈发理性的背景下，海外市场对公司的重要性进一步凸显，其出海积极性在一众国内头部MCN中可能最高 [7] 合作基础与战略意义 - 无语哥与三只羊旗下疯狂小杨哥等核心主播在走红路径和内容特点上存在相似之处，内容核心均为夸张的肢体语言与面部表情，具有强烈的视觉喜剧效果，这或许是双方合作的契机之一 [9] - TikTok商业化节奏正不断加快，例如在美区推出图文挂车功能，考虑到国内直播电商行业的全球领先地位，无语哥寻找有经验的国内MCN合作符合逻辑 [3] - 此次合作是三只羊前期出海探索后的结果，也是其在国内市场承压情况下，向全球化加注的关键一步 [9] 潜在挑战与风险 - 作为跨越国界、文化的深度合作，双方将面临海外不同区域消费习惯、文化差异及合规要求的考验，对三只羊的本地化运营能力提出更高要求 [11] - 三只羊此前海外布局主要聚焦东南亚，对欧美等地的理解可能有限 [11] - 公司需在此次合作中避免重复类似“美诚月饼”的事件，在国内市场困局难解的情况下，一旦再次发生此类事故，其处境可能进一步恶化 [11]

公司重大合同公告 - 耐普矿机控股子公司NATIONALMININGMACHINERYLLC与蒙古国OyuTolgoiLLC签订了一份为期三年的《货物供应（及关联服务）合同》[2] - 合同服务内容包括为OyuTolgoiLLC提供选矿设备耐磨备件，以及工程和设计服务、咨询服务、安装技术服务、售后服务等[2]

公司业务动态 - 耐普矿机控股子公司NATIONAL MINING MACHINERY LLC与蒙古国Oyu Tolgoi LLC签订了一份三年期《货物供应(及关联服务)合同》 [1] - 合同内容涵盖为Oyu Tolgoi LLC提供选矿设备耐磨备件 [1] - 合同同时包括提供工程和设计服务、咨询服务、安装技术服务、售后服务等关联服务 [1]

公司业务动态 - 控股子公司NATIONAL MINING MACHINERY LLC与蒙古国Oyu Tolgoi LLC签订了三年期《货物供应（及关联服务）合同》[1] - 合同内容涵盖为Oyu Tolgoi LLC提供选矿设备耐磨备件以及工程和设计服务、咨询服务、安装技术服务、售后服务等[1] 客户与项目概况 - 客户Oyu Tolgoi LLC是蒙古国最大的铜金矿开采企业，运营奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）项目[1] - 奥尤陶勒盖项目是一个巨型矿床，拥有超过4600万吨铜和2600吨黄金总资源量[1] - 该项目是全球规模领先的铜矿床之一，由RioTinto（力拓）主导运营[1] - 2025年矿山产量同比增长50%[1] - 项目计划未来四年露天矿和地下矿年均铜开采量达50万吨[1] 合同与履约评估 - 本合同为三年期货物供应及关联服务合同[1] - 客户Oyu Tolgoi LLC属于全球超大铜业公司，资金实力雄厚[1] - 本合同履约风险较小[1]

公司业务与合同 - 公司控股子公司NATIONALMINING MACHINERY LLC与蒙古国Oyu Tolgoi LLC签订了为期三年的《货物供应（及关联服务）合同》[1] - 合同内容涵盖为Oyu Tolgoi LLC提供选矿设备耐磨备件以及工程和设计服务、咨询服务、安装技术服务、售后服务等[1] - 客户Oyu Tolgoi LLC是全球超大铜业公司，由RioTinto（力拓）主导运营，资金实力雄厚，本合同履约风险较小[1] 客户与项目概况 - Oyu Tolgoi LLC是蒙古国最大的铜金矿开采企业，运营位于南戈壁地区的奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）项目[1] - 奥尤陶勒盖项目是一个巨型矿床，拥有超过4600万吨铜和2600吨黄金的总资源量，是全球规模领先的铜矿床之一[1] - 2025年，该矿山产量预计同比增长50%，并计划未来四年露天矿和地下矿年均铜开采量达到50万吨[1] - 该项目对蒙古国经济及全球铜供应具有关键意义[1]

公司业务与股权结构 - 公司持有车桥公司51%的股权，车桥公司是公司的控股子公司 [1] - 后市场公司为公司的全资子公司，主要负责卡车后市场业务，包括配件、油品、售后服务等 [1] 子公司运营与市场状况 - 车桥公司产品供集团公司旗下整车生产单位使用，得益于紧密合作，确保了其稳定的市场需求和收入来源 [1] - 车桥公司于2025年底通过高新技术企业认定，将享受相关税收优惠政策 [1] - 上述公司（车桥公司与后市场公司）均在各自领域保持着稳健的运营和良好的盈利水平 [1]

收购交易核心信息 - 美股上市公司Rich Sparkle于2026年1月完成对电子商务直播带货公司Step Distinctive的收购 [1] - 该交易对目标公司的估值约为9.75亿美元（约合人民币67.7亿元） [4] - 交易完成后，目标公司将继续由TikTok网红“无语哥”（Khaby Lame）领导 [4] 交易相关方股权结构 - 目标公司Step Distinctive由“无语哥”直接或间接持股49% [1] - 安徽小黑羊网络科技有限公司持有目标公司13%的股份 [1] - 安徽小黑羊由合肥领头羊文化传媒有限公司全资持股，其最终受益人为张庆杨（持股51%）和张开杨（持股49%），二人为三只羊创始人 [3][4] 战略合作与运营规划 - 收购完成后，安徽小黑羊（三只羊关联公司）将成为Rich Sparkle的战略股东及核心运营合作伙伴 [8] - 安徽小黑羊获得“无语哥”在全球范围内的独家全链运营权，为期36个月，涵盖直播电商策划、TikTok商店运营、跨境供应链、售后服务及AI数字人商业开发等 [8] - 公司计划整合“无语哥”全网累计3.6亿粉丝与三只羊全网近4亿粉丝，构建覆盖全球近8亿粉丝的流量矩阵 [8] 业务规模与财务预期 - “无语哥”在TikTok平台粉丝量超过1.6亿，为平台粉丝量最多的创作者 [6] - Rich Sparkle预期，通过此次合作，公司年销售额有望达到40亿美元（约合人民币277.6亿元）以上 [8] 三只羊网络近期运营动态 - 三只羊网络官方抖音号（粉丝超900万）于2025年1月12日复播，1月13日继续开播 [8] - 据蝉妈妈数据，1月12日的复播直播持续4小时，销售额为10万-25万元，销量为2500-5000件 [8] - 此前，因“月饼风波”，抖音电商自2024年9月21日起对三只羊旗下账号进行停播处理，涉及旗下超2000位主播 [11] - 自2024年9月以来，三只羊旗下主播嘴哥、老K的K、乔妹等已陆续复播，其自营产品账号“小杨臻选”也于2024年11月在抖音开播 [11]

交易概述 - 美股上市公司Rich Sparkle完成对Step Distinctive的收购，交易估值约为9.75亿美元（约合人民币67.7亿元）[3][5] - 目标公司Step Distinctive经营电子商务直播带货业务，交易后将继续由TikTok网红“无语哥”（Khaby Lame）领导[3][5] - 通过本次收购，安徽小黑羊网络科技有限公司（三只羊关联公司）将正式成为Rich Sparkle的战略股东及核心运营合作伙伴[7] 股权结构与合作方 - 被收购公司Step Distinctive由无语哥直接或间接持股49%，安徽小黑羊网络科技有限公司持股13%[3] - 安徽小黑羊的控股股东为合肥领头羊文化传媒有限公司，其最终受益人为张庆杨、张开杨[3] - 合作方无语哥是TikTok平台粉丝量最多的创作者，粉丝量超过1.6亿[5] 核心合作内容与运营权 - 根据协议，安徽小黑羊在未来36个月内，将拥有无语哥在全球范围内的独家全链运营权[7] - 独家运营权范围涵盖：直播与短视频电商策划、TikTok商店运营、跨境供应链协调、售后服务、AI数字人的商业开发等[7] - 公司将优先布局美国、中东及东南亚市场，推动“中国制造X全球流量”的深度耦合[7] 战略规划与业务展望 - Rich Sparkle将统一统筹国际品牌与奢侈品牌的广告合作，并计划开发高溢价的联名IP产品线（如美妆、香氛、服饰）[7] - 公司整合无语哥（全网粉丝累计达3.6亿）与三只羊（全网粉丝量近4亿）的流量，旨在构建一个覆盖全球近8亿粉丝的超级流量矩阵[7] - 公司预期，凭借无语哥的全球号召力和三只羊的精细化运营能力，有望实现年销售额40亿美元（约合人民币277.6亿元）以上[7]