财务数据和关键指标变化 - 集团营业利润(BOP)增长21%至74亿美元,每股收益(EPS)增长12%[3][4] - 股东权益收益率(BOPAT ROE)达23.1%,保持高水平[4] - 集团保费总额增长10%,商业险增长10%,零售险增长13%[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业险业务营业利润达35亿美元,合并比率91.4%[6] - 零售险业务表现有待改善,但预计未来两年可恢复至2022年上半年水平[27][28] - 人寿保险业务创历史新高,营业利润达21亿美元,新业务保费增长24%[7][91] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区商业险费率上涨9%[6] - 欧洲地区零售险业务在天气事件影响下有所下滑,但预计未来可恢复[87][88] - 亚太地区人寿保险业务保持强劲增长[109] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划在未来三年内实现EPS年复合增长超10%[68][69] - 公司将继续推进商业险和人寿保险的有机增长,并通过管理层行动提升农场保险业务表现[3][8][9] - 行业整体保持稳定的价格环境,公司有信心在未来保持良好的承保盈利能力[6][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对集团未来三年的发展前景表示乐观,有信心实现既定目标[3][68][69] - 农场保险业务的转型取得显著成效,预计未来将保持良好的发展势头[8][9][62][63] - 人寿保险业务保持强劲增长,有望在2024年至少保持2023年的高水平[91][109] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Andrew Sinclair提问** 关于农场保险业务再保险合同的自然灾害限额问题[12][13] **George Quinn回答** 再保险合同的自然灾害限额有所放宽,反映了农场保险业务的改善和公司减少自然灾害风险的举措[16] 问题2 **Kamran Hossain提问** 关于未来三年的股票回购计划[50][51] **George Quinn回答** 公司未来将更频繁考虑是否进行补充性股票回购,但首选是将盈余资本用于支持未来的利润增长[53][54] 问题3 **Dominic O'Mahony提问** 关于农场保险业务的价格和承保量变化[58][59][60] **George Quinn回答** 2023年农场保险业务实施了超20%的大幅价格上涨,同时也有一定程度的承保量下降。2024年预计仍将继续进行价格上调,同时也将采取措施进一步降低自然灾害风险敞口[61][62][63]

财务数据和关键指标变化 - 九 - 月SST比率为266%，与上一季度基本持平，仍比160%的资本下限高出超100个百分点 [6] - 寿险新业务增长23%，CSM中新业务价值增加 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C） - 商业险连续季度呈现积极费率势头，美国财产险持续有高个位数的费率增长，总体费率增长超过损失成本趋势 [7] - 零售P&C聚焦欧洲汽车业务组合，预计在达到目标回报前会进一步提高费率 [8] 寿险 - 本季度表现强劲，新业务增长23%，CSM中新业务价值增加 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲第三季度巨灾活动增加，美国虽无重大个别事件，但有持续的小额索赔 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购三家经纪实体和洪水服务项目，带来额外轻资本收益流，预计随交易所计划实施快速增长，还将使交易所盈余头寸提升超三个百分点 [5] - 长期关注总承保和波动性管理，自2021年起采取措施降低巨灾风险敞口，已见成效 [6] - 商业险注重费率增长和损失成本控制，零售P&C关注欧洲汽车业务费率调整 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农民交易所采取的承保行动和费率调整已对综合比率产生预期影响，预计后续承保行动、风险敞口管理、额外费率申报和费用削减将加速进展 [4][5] - 集团有信心在年度巨灾指导范围内结束今年，即保险收入的2.5 - 3个百分点 [7] - 农民交易所预计明年通过当前举措和承保业务好转回到目标资本范围 [14] 其他重要信息 - 下周在伦敦的投资者更新活动中，有机会与农民管理团队详细讨论计划 [6] - 宣布预计用回购补充年终股息 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收购的BOP和净收入收益以及农民交易所盈余是否足够，是否需更多行动 - 收购包含现有业务、税收属性和新业务三部分，现有业务支付约18倍EBITDA，价值约4.5 - 4.6亿美元，税收属性收益约5000万美元，新业务预计明年对营业利润影响不大 [10][11][12] - 农民交易所盈余关键驱动因素是承保业务好转，截至Q3末Q4初，非巨灾损失比率比去年改善约10个百分点，10月综合比率为两位数（正常化后可能为三位数），费用行动Q4影响更大，预计明年其他措施影响更大，认为明年能回到目标资本范围 [13][14] 问题2: 费用行动的年度收益以及交易对代理商额外佣金的影响 - 费用行动执行情况将由Raul下周展示，预计对交易所整体目标意义重大 [18] - 交易旨在为代理商和交易所创造额外价值，佣金不固定，公司可根据业务需求管理，具体对代理商的收益因市场和竞争情况而异 [19][20][21] 问题3: 德国交易进展和股票回购政策 - 德国交易目前无实质更新，因BaFin审查，预计审批将推迟到明年 [24] - 未承诺将派息率提高到100%，资本管理政策不变，75%的净利润用于分红，其余支持增长，此次回购因资本水平高且已进行多项投资和风险降低措施，并非政策改变 [25][26] 问题4: 商业和零售业务利润率趋势以及农民业务出售是否有竞争性拍卖 - 商业业务趋势与Q2类似，整体信息不变，零售业务主要是欧洲汽车业务，主要市场持续改善，虽Q3受天气影响有小波动，但预计Q4不会持续，明年初仍需大幅费率调整 [30][31] - 业务出售过程由交易所决定，无法告知具体情况 [32] 问题5: 目前更倾向在商业还是零售业务部署资本，农民近期平均费率申报情况以及是否会进一步扩大配额分保或降低费用百分比 - 目前更倾向商业业务，美国市场更具吸引力，财产险费率趋势最高，工人赔偿险资本回报率最高 [35] - 暂无费率申报更新，预计明年费率和风险敞口变化相互抵消，为交易所奠定更好基础 [36] - 目前不期望进一步参与配额分保，但不能完全排除，最终结果取决于交易所和再保险公司 [37] 问题6: 收购交易中实际收购的代理商数量以及对苏黎世和农民代理商基础的影响，以及作物盈利能力情况 - 收购不涉及代理商增减，只是为现有独家代理商创造新佣金流 [39] - 作物盈利能力略弱于计划，价格和产量均下降，预计仍有承保利润，比去年改善，但不如两年前 [40] 问题7: 收购经纪业务是机会主义还是看好美国经纪或分销领域，以及印度业务是否需要更多资本投入 - 收购部分是务实考虑，交易所可变现资产，公司也青睐基于费用的业务，未来若有机会扩大费用基础业务会考虑，但从其他美国保险公司收购类似业务可能性较小 [43] - 印度业务第一步已持股51%，已考虑前几年预期资本需求，近期或中期预计无需集团更多资本支持 [44] 问题8: 经纪交易所业务中超出农民风险偏好的风险类型，未接受报价的原因，以及无增长领域时股票回购的可持续性 - 超出农民风险偏好的典型风险如沿海房屋保险 [49] - 未接受报价原因包括价格、保障范围、除外责任和便利性等 [48] - 资本管理政策未变，优先将资本用于增长，有高资本水平且无增长机会时会考虑其他方式，此次回购并非新政策，未来会延续过去做法 [49][50][51] 问题9: 寿险业务CSM大幅波动原因以及德国交易是否有风险 - 寿险CSM下半年增长主要受亚洲（澳大利亚和日本）和部分拉美市场影响，澳大利亚团队在集团业务招标成功，日本新增全生命医疗业务开始产生贡献，增长有起伏但并非一次性 [52][53] - 德国交易有风险，BaFin审查严格，公司和买方积极回应问题，仍希望完成交易但时间会延长 [53][54] 问题10: 再保险成本和保障变化以及偿付能力的影响因素 - 难以确定再保险续约结果，预计1月1日无需支付更多费用，认为风险调整后的定价有吸引力，最终结果取决于市场谈判 [57] - 偿付能力关键驱动因素包括股票回购、之前宣布的收购交易，以及Q4市场情况，IR团队会后可提供具体数据 [58][62]

财务数据和关键指标变化 - 公司新财务周期开局强劲，BOP达37亿美元，与去年创纪录的结果持平，每股收益更高 [3] - NEOS为2008年以来上半年最高，美元每股收益增长8%，有望实现去年11月设定的目标 [4] - BOP的ROE高达22.9%，显示出业务组合的高质量 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险业务 - 综合比率为92.9%，总体P&C BOP下降6%，但剔除外汇因素和去年的房地产收益后，较去年增长3% [7] - 商业业务总保费在固定汇率下增长10%，零售业务增长9% [5] - 商业费率总体上涨7%，北美地区上涨9%，第二季度财产费率加速上涨18%，零售费率上涨4%，汽车业务组合费率涨幅更高 [8][9] - 零售业务事故年非巨灾综合比率在去年下半年改善2.9个百分点，预计结果将继续改善 [9] 寿险业务 - 新业务保费同比增长17%，BOP增长18% [5] - 向IFRS 17的转变为投资者提供了更高的透明度，与桑坦德银行在拉丁美洲的快速增长、以保障为重点的合资企业更加明显 [11] 农民管理服务业务 - 上半年BOP增长8%，主要受农民交易所5%的基础增长推动 [13] 农民新世界人寿业务 - BOP受到8月1日完成的再保险交易相关费用的影响 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场中，金融线业务面临挑战，费率不利；工人赔偿业务损失成本趋势不显著；其他多数业务表现良好，财产业务改善明显 [19] - 整体损失成本趋势较去年下半年略有下降，约20个基点，但不同业务线变化较大，如主要责任险变化不大，超额责任险上升几个百分点，汽车险在本季度上升至少几个百分点，汽车车身险下降近2个百分点，财产险下降1.5 - 2个百分点 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻找机会，有纪律地选择性发展业务，利用之前周期中在简化业务、改善客户体验和建立分销渠道方面的努力 [6] - 计划在今年晚些时候完成德国和智利的旧业务交易，以进一步改善投资组合的风险状况 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对新周期的开局感到满意，认为业务有显著的增长机会，并能为股东带来有吸引力的回报 [14] 其他重要信息 - 公司在上半年因合理化自有房地产投资组合而产生了一些成本 [6] - 农民管理服务新团队计划在11月伦敦的投资者更新会议上介绍业务计划 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业线费率变化情况，当前定价与损失成本趋势的比较，以及下半年是否会扩大书面利润率 - 从定价角度看，多个业务线表现良好，特别是财产险；损失成本趋势较去年下半年略有下降，约20个基点，但不同业务线变化较大；预计下半年会扩大利润率，但公司在确认收益时较为谨慎 [16][18][20] 问题2: 农民再保险（Farmers Re）的情况，包括巨灾损失保护机制的实施情况以及下半年正常巨灾情况下的预期结果 - 农民再保险的配额份额中有一些减轻巨灾损失的机制，如巨灾损失上限；预计下半年会达到上限，结果可预测，且下半年结果会更好；目前无法提供接近上限的具体情况，但预计下半年会达到 [17][23][25] 问题3: 德国寿险旧业务交易的进展以及AXA类似交易可能产生的影响 - 公司仍在与买家合作，目标是在年底前完成交易，但取决于监管批准，存在推迟到明年第一季度的风险；预计短期推迟不会产生财务影响，但不理想 [28][30][31] 问题4: 何时以及如何向农民业务注入资本，以及注入资本的好处 - 苏黎世无法直接向交易所注入资本，更倾向于外部市场提供再保险支持；农民业务的主要挑战是继续改善损失比率和应对巨灾问题，团队正在努力解决，11月的投资者更新会议上会有相关进展介绍 [29][33][34] 问题5: 商业线中额外保守性的程度，以及是否将所有净折扣收益再投资 - 公司在本季度对金融线反映了价格和损失成本趋势，这并非保守性举措；在商业汽车方面更加保守，增加了损失成本趋势假设和准备金；商业业务表现强劲，公司试图确保业绩的稳定性 [38][40][42] 问题6: 农民业务的盈余比率达到何种水平时需要进行短期干预 - 目前农民业务的盈余比率按历史标准较低，但从RBC水平来看并非如此；下半年农民业务将更多依赖巨灾累计保护而非配额份额；无法提供具体的干预点，但农民业务团队认为可以通过现有措施管理下半年的情况 [38][44][45] 问题7: 寿险CSM贡献低于其他保险公司为何对公司是积极的 - 这更多是一个透明度问题，公司的业务更多依赖与桑坦德银行等银行合作伙伴的合资企业的现金流，这种方式更符合公司的风险承担方式，使公司更能掌控自身命运 [47][49][51] 问题8: 零售业务事故年综合比率改善的目标以及还需多少改进 - 零售业务的主要目标是开始朝着正确方向发展，目前结果有所改善，但仍需进一步努力；预计全年会继续改善，但速度可能会放缓；公司认为要达到合理的资本回报率，需要将比率降至去年上半年以下 [48][52][54] 问题9: 寿险业务中CSM预期回报是否会成为关键绩效指标（KPI）以及其发展方向 - 公司试图提供更符合同行的展示方式；目前寿险业务在CSM方面面临挑战，特别是在高利率环境下，增长能力有限，除非利率环境改变或产品重新定价 [56][58][59] 问题10: 寿险业务全年BOP预计翻倍，幻灯片32中是否有异常项目 - 寿险业务数据较为干净，一些小的项目差异如损失组件无需特别调整；IFRS 17不像IFRS 4那样有一次性项目 [57][60] 问题11: 去年年底作物业务的准备问题，今年的进展，强厄尔尼诺现象对作物损失的潜在影响以及保单续保情况 - 去年年底作物业务的波动较小，挑战在于上半年和下半年预期的差异；今年美国冬季小麦约占业务总量的10%，可能有不利趋势，但公司在相关地区降低了自留额，有再保险保护；玉米等其他作物情况较好；作物保费量预计比去年下降10% - 15% [62][63][68] 问题12: 责任业务中关于社会通胀复苏的假设以及定价的可持续性 - 公司对一些受社会通胀影响较大的业务线如D&O、汽车责任险和超额责任险提高了损失成本趋势假设；总体而言，损失成本趋势略有改善，但对受社会通胀影响较大的业务线仍继续提高损失预估 [62][69][71] 问题13: 折扣收益较去年下降30%的原因以及全年预期，以及根据当前远期收益率曲线，明年折扣收益是否会降低 - 折扣收益的计算基于约80%的折扣储备基础是上一年的有效业务，其余是当年业务；可能存在一些上半年和下半年的季节性因素，但指导是简化的，模型缺乏详细信息的影响可能更大；公司改变了阿根廷业务的处理方式，这可能影响了预期；根据远期曲线，明年新业务的折扣收益将低于今年 [73][76][83] 问题14: 基础综合比率同比变化超出预期的原因 - 财产与意外险业务表现良好，商业业务产生了有吸引力的利润率；公司希望避免业务业绩的不必要波动，在考虑当前业务准备金时会考虑未来三年的目标 [75][84] 问题15: 原IFRS 17补充文件和现在提供的2022年折扣收益数据变化的原因 - 公司改变了对阿根廷高通胀影响的处理方式，以减少损益表中的波动，使数据更可预测，便于公司和投资者跟踪 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2023年盈利增长接近8%目标承诺的两倍，不过这受索赔和金融市场情况影响，且需谨慎确认费率改善趋势带来的收益 [4] - 公司2022年基础国际财务报告准则第17号（IFRS 17）结果为64亿美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）业务 - 商业险业务利润率持续扩大，本季度有三次6%的费率上调，北美市场表现强劲，费率上调8%，推动保费实现两位数增长，其中财产险是优势领域，费率从第四季度开始加速上升 [5] - 零售P&C业务方面，随着已赚费率开始超过损失成本趋势，预计全年业绩将有所改善，第一季度零售费率上调4%，部分业务费率上调超5% [7] 寿险业务 - 利率上升对寿险业务构成不利因素，预计2023年盈利与2022年IFRS 17基础盈利相近 [7] - 公司宣布与Farmers New World Life达成一项新的寿险业务后援业务交易，这是过去18个月内宣布的第四笔此类交易，这些交易的盈利影响将被即将完成的股票回购抵消，寿险业务盈利和资本的波动性将降低，金融市场风险敞口也将大幅减少，且每股盈利不会显著降低 [8] 农民交易所业务 - 农民交易所业务在改善承保结果方面取得良好进展，大部分业务组合实现了显著的费率上调，第一季度业务量下降是由于一项运输网络公司合同的变更，该合同收费低于常规业务，但交易所的基础业务发展将推动费用增长 [9] - 预计农民交易所业务的积极费率环境将持续到2023年及2024年，公司有信心实现去年投资者日设定的目标 [10] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 商业险市场中，标准业务线的财产险是公司重点关注的增长领域，但需控制巨灾风险敞口；工人补偿险回报率仍具吸引力，但费率环境略为负面；金融线业务占比较小，受董事及高级职员责任险（D&O）和网络险影响，自去年下半年以来费率为负，今年年初仍维持这一态势 [12][13] - 中间市场的定价趋势强于大型市场，符合公司对中间市场的战略重点 [13] - 由于大宗商品市场波动性降低，预计全年农作物保险总保费将减少约4亿美元，但不会影响盈利能力，预计综合成本率仍将维持在94左右 [14] 欧洲市场 - 欧洲商业险市场情况与美国有所不同，整体不如美国强劲 [53] - 瑞士市场：零售业务中，汽车险费率有较大变动，财产险费率基本持平，中小企业业务（SME）表现强劲但占比较小，公司团队在年初针对有效业务进行了有针对性的费率调整 [53][54] - 德国市场：汽车险和财产险费率超过损失成本趋势，随着业务推进，零售业务将逐步改善 [55] - 英国市场：费率与损失成本趋势差距较大，零售汽车险业务公司参与度不高，财产险费率涨幅远超损失成本趋势，但中小企业业务损失成本趋势仍显著高于市场费率 [56] - 意大利市场：汽车险和财产险费率与损失成本趋势基本平衡 [57] - 西班牙市场：汽车险尚未好转，财产险基本持平，汽车险业务仍需改进 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现投资者日承诺，目标是集团股本回报率（ROE）超过20%，并希望进一步提升回报率 [26][73] - 在业务组合管理方面，公司注重纪律性，谨慎平衡风险敞口，降低业绩波动性，如在财产险业务中控制巨灾风险敞口，在寿险业务中通过后援业务交易降低盈利和资本的波动性以及金融市场风险敞口 [6][8] - 公司重视中间市场，将其作为战略重点，利用中间市场较好的定价趋势推动业务增长 [13][14] - 在农民交易所业务方面，公司期望通过持续的费率上调和业务优化，实现业务增长和盈余稳定 [31][32][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2023年开局良好，有望实现投资者日承诺的目标 [3] - 财产险业务方面，费率上升和利率环境对业务有利，但需谨慎应对索赔和金融市场的不确定性；寿险业务受利率上升影响面临挑战，但公司通过后援业务交易等措施降低了业务的波动性，为未来盈利增长奠定基础 [4][7][8] - 农民交易所业务虽然面临一些挑战，如第一季度巨灾损失对盈余造成压力，但公司对其未来发展持乐观态度，预计随着费率上调和业务改善，盈余将逐步稳定 [34][35] 其他重要信息 - 公司在第一季度成功续签美国巨灾保险合约，附加点从之前的6.5亿美元降至6亿美元，显示了公司在管理巨灾风险敞口和整体风险集中度方面取得的进展 [6] - 公司提供了2022年IFRS 17结果的详细信息，投资者关系团队将在未来几周协助投资者重建模型 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：商业险业务中，哪些业务线适合推动增长，哪些业务线需要提高费率才能推动增长，以及农作物保险受大宗商品价格影响的情况 - 在美国商业险市场，财产险是重点增长领域，但需控制巨灾风险敞口；工人补偿险回报率有吸引力但费率环境略负面；金融线业务占比小且费率为负；除这两项外，其他业务线可推动增长；中间市场定价趋势强于大型市场，适合推动增长 [12][13] - 农作物保险保费受大宗商品市场价格和波动性影响，预计全年总保费将减少约4亿美元，但不影响盈利能力，综合成本率预计维持在94左右 [14] 问题2：农民交易所业务的再保险协议在第一季度的表现及全年预期 - 美国零售市场环境艰难，尤其是零售汽车险，但费率上调将改善情况；第一季度美国市场巨灾事件较多，但再保险协议有上限和限制，对公司影响不大；从非巨灾角度看，本季度基本正常 [15] 问题3：繁重合同为何再次出现，以及预计会持续多久 - 2022年繁重合同出现是因为公司在实施IFRS 17过程中，对一些事项的校准方式进行了调整，目的是实现更稳定的盈利和高股本回报率；2023年预计不会出现，且利率变动使繁重合同总体略为正向，但影响较小 [19][20][21] 问题4：寿险业务2023年盈利的参考基数及预期 - 报告中显示的寿险业务标题数字为14.8亿美元，考虑过渡相关因素后超过18亿美元；由于利率上升对寿险业务构成不利因素，预计2023年盈利与2022年基础盈利相近 [22] 问题5：再保险交易导致盈利损失，为何不进行额外股票回购，以及对折现的看法和相关参数指导 - 之前德国交易宣布股票回购是为避免盈利稀释引发关于派息率的担忧；此次交易综合影响下无显著盈利稀释，公司将优先考虑利用再保险交易的灵活性提升股本回报率 [25][26] - 折现问题上，公司认为折现部分难度不大，保单期限约为4年，利率上升使其略有降低；由于下半年财产险业务较多，折现效果略有不同；公司将进一步研究并提供更准确的指导 [28] 问题6：农民交易所业务在艰难环境下的管理情况，盈余状况能否稳定，是否有巨灾超赔（CAT XL）续约，以及智利和Farmers后援业务交易的影响 - 保费下降主要是运输网络公司合同变更所致，基础业务有中个位数增长；农民交易所已获得一个重要市场的费率批准，并提交了后续费率申请 [31][33] - 第一季度巨灾损失对盈余造成压力，但公司对业务发展持乐观态度，预计盈余将在今年晚些时候改善；巨灾超赔续约是分散进行的，每年续约约三分之一的项目 [34][35] - 智利交易有小额的偿付能力支持测试（SST）收益；Farmers交易是为了实现价值，减少盈利的波动性 [36][37] 问题7：2023年折现的收益情况，以及折现 unwind 在未来年份的变化，还有索赔比率的展望和对谨慎确认费率上调收益的说明 - 由于利率上升，预计折现影响较去年下半年更大，但公司暂不提供具体数字，将在建模层面进行讨论 [43] - 折现 unwind 与折现相关，公司将进一步解释其动态，帮助投资者构建模型 [44] - 公司不会提供索赔比率的预测数字，但预计财产险业务盈利能力将改善；谨慎确认费率上调收益是为避免利率带来的波动性加剧 [45][46] 问题8：寿险业务新业务合同服务边际（CSM）下降的原因及未来趋势，以及18亿美元再保险协议释放资金的用途 - CSM下降主要是利率上升导致，公司偏好保障型和单位连结型产品，在高利率环境下需要更多增长来提升CSM；公司对寿险业务组合满意，目标是长期增长CSM [62][63] - 再保险交易的动机是降低盈利和资本的波动性，实现业务价值；关于资金用途，公司将综合考虑提升股本回报率等因素 [64] 问题9：寿险新业务和后援业务交易的范围、经济指标合理性，以及对内部资本的影响 - 新业务仍在销售，但已全部再保险，公司与再保险公司合作仍有利润产生，未来有进一步改变业务平台和产品的计划 [67][68] - 交易的倍数从多个角度看具有吸引力，公司与再保险公司对佣金细节保密 [69] - 交易对SST比率有微小改善，存在一定的内部资本释放 [70] 问题10：公司能否在今年实现20%的ROE，以及杠杆比率是否变化 - 公司设定的ROE目标是超过20%，期望尽快实现该目标；预计2023年盈利增长接近8%目标承诺的两倍 [73][75] - 杠杆比率方面，公司将在目标周期内降低杠杆，主要通过让部分到期债务不再融资实现，预计2023 - 2025年杠杆比率将下降 [76] 问题11：与投资者日相比，ROE计算结果变化的原因，以及CSM unwind 的情况 - 目前尚未达到20%的ROE目标，但更接近目标；公司将利用Farmers New World Life交易的收益进一步提升股本回报率 [80][82] - CSM unwind 属于披露义务，公司将与团队沟通后确定提供信息的时间 [83]

业绩总结 - FY-22的BOP（业务运营利润）为61.23亿美元，较IFRS 4的64.51亿美元下降了4.1%[4] - FY-22的净收入（NIAS）为39.64亿美元，较IFRS 4的46.03亿美元下降了14%[11] - FY-22的每股收益（EPS）为26.5美元，较IFRS 4的30.81美元下降了14%[15] - FY-22的股东权益为269亿美元，较IFRS 4的279亿美元下降了1亿美元[21] - FY-22的有效税率为23.5%，高于IFRS 4的20.6%[14] - FY-22的资本损益净影响为-3.99亿美元，主要由于资本损失和处置损失[17] 用户数据 - FY-22生命业务的BOP为1,487百万美元，较IFRS 4下的1,963百万美元下降，主要受一次性负面影响约350百万美元的影响[57] - 新业务CSM为987百万美元，其中保护业务和单位链接业务分别贡献70%和24%[46] - 生命业务的短期人寿保险在FY-22增加了378百万美元的保险服务结果[58] 未来展望 - 预计FY-23保险收入将同比增长中个位数百分比[26] - 预计2023年8月10日将发布2023年上半年业绩[78] 新产品和新技术研发 - 农民部门的BOP因IFRS 17动态和方法变化而增加[2] - 由于美元升值，外汇变动使CSM减少584百万美元[47] 市场扩张和并购 - 2023年1月1日起实施的IFRS 9对股东权益的影响为增加4亿美元[66][67] - 预计信贷损失（ECL）在2023年1月1日为1亿美元，整体对集团的影响有限[69] 负面信息 - FY-22生命业务的合同服务边际（CSM）在FY-22下降15%，主要受市场逆风影响，减少了1,048百万美元[42][44] - 预计FY-22的损失成分将减少BOP 484百万美元，反映了模型和假设变更的非经常性影响[59] 其他新策略和有价值的信息 - 财产与意外险（P&C）事故年度综合比率为95.7%，较IFRS 4的96.3%下降了0.6个百分点[2] - 风险调整后，股东权益为34亿美元[70] - FY-22资本结构中，股东权益占比为33.4%，财务杠杆为26.1%[70] - 可用财务资源（AFR）保持不变，为425亿美元[71]

财务数据和关键指标变化 - 公司2022年实现自2007年以来最高的业务运营利润，连续第二个三年期超过所有财务目标 [4] - 最近一个周期结束时，BOPAT ROE达到15.7%，显著超过14%的目标 [5] - 董事会建议将股息提高9%至24瑞士法郎，最近三年周期内股息复合年增长率为6%，以美元计算复合年股息增长率为8% [6] - 2022年现金汇款从44亿瑞士法郎增至46亿瑞士法郎 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险 - 综合比率达到94.3%，保费总额创历史新高，毛保费按可比口径增长14%，商业保险和零售业务均实现强劲增长 [8] - 商业保险费率预计从2022年的8%有所缓和，但2023年利润率有望进一步扩大；零售和中小企业业务，鉴于2023年已实施的费率上调，业绩有望开始改善 [9] 寿险业务 - 尽管受美元升值导致的不利汇率变动影响，仍实现了有史以来最高的利润 [10] - 宣布出售意大利寿险旧业务，使第四季度SST比率提高了9个百分点；德国寿险旧业务出售预计在今年下半年完成，这些交易将降低资产负债表的波动性，增强资本轻型业务模式 [10][11] 农民保险业务 - 农民交易所的毛保费增长了9%，主要得益于MetLife业务全年并入以及各业务线费率的加速上升；该部门的利润较上一优先年期间增长了18%，也受益于寿险部门较低的新冠理赔 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年新增净客户超过210万，客户保留率提高至82% [7] - 商业保险方面，作物业务占所有商业保费的10% - 15%，若剔除作物因素，商业险事故年综合比率将从88.2%调整至87%以上 [24][25] - 零售业务中，全年零售事故年损失率上升1.9个百分点，上半年为1.3个百分点 [78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于客户需求，将苏黎世转变为更具线性和敏捷性的保险公司，以适应未来发展 [7] - 未来三年，公司计划实现每股收益复合增长率达到8%，并将BOPAT ROE提高至20%以上，同时进一步增加现金汇款，以回报股东 [16] - 可持续发展仍是公司的关键重点，公司将于3月30日举行专门的ESG网络直播，详细讨论相关举措 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管过去几年面临诸多意外挑战，但公司保持灵活，专注目标，持续执行战略，将苏黎世转变为更简单、更具创新性和以客户为中心的组织 [4] - 对于未来，公司对实现11月设定的战略目标充满信心，认为新计划将为股东带来持续有吸引力的股息增长 [16] 其他重要信息 - 公司再保险计划有两项变化，未续保CAT聚合险，减少了CAT容量的流入，并在计划顶部增加了一些覆盖范围；预计4月1日续保美国CAT塔，目前未受市场条件显著影响 [18][22] - 公司在储备决策中采取谨慎态度，对一些受社会通胀影响较大的业务线增加了储备边际，以降低不利发展风险 [101][102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明再保险计划的变化，包括成本、对收益波动性的影响以及1月1日续保情况和全年续保情况 - 公司对再保险计划的CAT部分做了两项改变，未续保CAT聚合险，预计结果略有改善但会增加一定波动性，波动幅度约为1 - 1.5亿瑞士法郎；减少了CAT容量的流入，认为这比放弃CAT聚合险的负面影响更显著；在计划顶部增加了一些覆盖范围，以应对未出现的重大事件 [18][19][20] - 大部分非CAT业务在1月1日续保，关键续保日期是4月1日的美国塔，目前未受市场条件显著影响，且预计对偿付能力影响微小 [21][22][23] 问题2: 商业险事故年综合比率剔除作物因素后有何变化 - 作物业务表现略高于计划，较去年有约200个基点的差异，考虑到作物业务占商业保费的10% - 15%，剔除作物因素后综合比率将从88.2%调整至87%以上 [24][25] 问题3: 现金汇款增长看似微小，是什么驱动现金流入，以及公司如何处理高额资本 - 现金汇款结果总体良好，部分业务存在结构性问题影响现金汇回，正在努力解决以增加2023 - 2024年的现金汇款；在利率上升环境下，寿险业务的当地法定资产负债表可能会受到一定压力 [29][30][31] - 公司有正在进行的股票回购以应对德国业务出售带来的稀释，之后更倾向于将资本用于支持业务增长，以实现盈利和股息增长 [34][35] 问题4: 全年潜在事故损失率60.8是否需要调整，以及农民保险额外配额份额为何是8.5% - 潜在事故损失率需考虑作物因素进行调整，假设作物业务正常处于90%多的水平，可进行约50个基点的调整；商业险下半年比上半年高约100个基点，可能是业务自然波动，整体影响较小 [37][40][41] - 农民保险增加配额份额是为支持交易所解决盈利能力挑战，而非盈余问题；认为目前支持到目标资本水平足够，若有有吸引力的增长机会会再考虑进一步支持 [43][44][46] 问题5: 公司为何未提供通常的展望，以及对寿险展望有何看法，非核心业务是否预计进一步加强储备 - 未提供展望是因为IFRS 17带来的指标变化，公司需重新表述相关内容，预计在第一季度能更详细地说明；寿险业务核心部分表现相对稳定，预计整体盈利轨迹不会有显著变化 [55][56][58] - 非核心业务目前有两部分因素影响结果，一部分是市场波动相关，另一部分是疫情期间转移业务的经验调整，目前不预计有重大影响 [62][63][64] 问题6: 零售汽车业务哪些地区受通胀影响最大，是否与人身伤害有关，以及1月瑞士和德国零售业务重大续保情况如何 - 零售汽车业务通胀主要受CPI驱动，欧洲主要是传统挑战，与美国市场情况有所不同；下半年情况恶化是上半年趋势的延续以及无法通过提价抵消通胀 [68][69][70] - 德国1月续保实现了一定的价格上涨，有望应对通胀并解决部分去年的问题，但可能需要多年提价才能达到满意回报；瑞士通胀水平相对较低，团队采取了更有针对性的续保措施，预计能应对今年情况并弥补部分去年的不足 [72][73][75] 问题7: 请详细说明零售业务全年恶化情况，以及农民保险为何选择配额份额而非其他方式，为何不需要额外资本 - 德国零售业务费率提高幅度为两位数，但不足以使业务达到满意回报水平，仍需进一步努力 [82] - 选择配额份额是因为合同结构变化，风险和所需资本较2015年更为适度，潜在波动性也更小，且能简单直接地解决交易所面临的挑战，给予其时间改善综合比率；对目标资本影响较小，随着储备增加影响会逐渐显现 [84][85][87] 问题8: 农民保险配额份额增加的盈利假设是什么，以及再保险市场变化对商业险周期有何影响 - 公司避免透露交易所的综合比率计划，但可结合市场参与者的预期和之前提到的中性点来理解市场对交易所的预期 [92] - 商业险周期未来将更加分化，财产险可能保持较强趋势，部分业务如金融线中的D&O正在软化，公司受其影响较小 [94][96][97] 问题9: 目前事故年损失选择是否有增加谨慎性，以及6%的费率增长对应的通胀数字是多少，与去年相比如何 - 公司在储备决策中采取谨慎态度，对一些受社会通胀影响较大的业务线如主要责任险和商业车险增加了储备边际，且整体储备哲学未变 [101][102][106] - 通胀情况因业务线而异，美国商业业务费率增长约8%，剔除暴露变化后通胀约为5%，与去年北美商业业务情况相近，但商业车险和主要责任险增加了1个百分点 [107][108][109] 问题10: AFR生成率从去年的5.5%降至今年的5.0%，而运营利润上升，原因是什么，以及目标资本预计是否平稳，对现金汇款是否有影响 - AFR与目标资本的动态变化受利率影响，若利率环境相对稳定，SST应较为平稳；SST是公司整体风险偏好和资本管理的良好指标，但短期内与现金汇款关系不大，现金汇款主要受当地法定要求影响 [113][114][115] - AFR与报告利润数字存在差异，可基于运营利润并考虑税收和NEAS数字中的收益影响来理解，具体原因需进一步详细分析 [116] 问题11: 意大利和西班牙零售业务综合比率下半年显著上升的原因是什么，以及公司对过剩资本的看法，可提取多少现金用于并购 - 意大利和西班牙零售业务综合比率上升主要受通胀驱动，西班牙有投资计划扩大业务，意大利主要是传统的损失成本趋势影响，主要涉及汽车业务 [121][122] - 公司有足够现金应对融资成本上升，可根据需要降低杠杆；公司在业务选择上偏好能提供现金支持精算判断的业务，整体现金生成能力强，有较大灵活性，但不具体说明可提取用于并购的现金金额 [123][124][125] 问题12: 寿险业务指导较弱，是否对业务组合不满意，是否在高利率环境下淡化保障业务，以及如何看待60.8的潜在成本比率与去年的差异 - 公司对寿险业务表现和转型成果非常满意，新业务价值下降部分是2021年为IFRS 17做准备调整AFR的结果，也受利率上升带来的竞争压力影响，但新业务利润率仍然良好，无意淡化保障业务 [132][134][136] - 对于60.8的潜在成本比率，可大致减去1个百分点的作物因素进行考虑，再应用一定的边际 [131][132]

财务数据和关键指标变化 - 集团有望超额完成2020 - 2022年周期的战略和财务目标 [3] - 集团约一半的总营业利润以美元计价，美元每升值1个百分点，会产生约3000万 - 4000万美元的外汇换算影响 [5] - SST比率仍很强劲，包含18亿瑞士法郎回购和10月现金要约的预期影响，但不包括意大利和德国旧业务交易的积极影响 [6] - 集团预计飓风伊恩的税前净影响为5.5亿美元，该数字基于风险敞口，略低于再保险起赔点 [4] - 生命业务预计按原币计算的收益将达到或超过指引，但可能会被疲软的金融市场和强势美元所抵消 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险（P&C）业务 - 商业业务增长强劲，商业费率超过损失成本趋势，预计明年将持续 北美市场增长14%，得益于费率提高8% [3][4] - 零售业务延续上半年趋势，受通胀影响，预计在主要续约期（特别是欧洲大陆1月1日的续约）后才会好转 [4][12] 生命业务 - 持续呈现积极的运营趋势，但受金融市场疲软和美元强势影响，原币收益的增长可能被抵消 [4] 富邦业务（Farmers） - 呈现强劲的费率驱动型增长，受益于收购大都会人寿业务的整合，预计2023年利率环境将持续 [5] - 9个月的增长中，约一半来自收购大都会人寿P&C业务的全年影响，另一半约一半来自拼车业务，一半来自费率提升，费率提升幅度达两位数 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - P&C商业市场增长14%，费率提高8% [4] - 富邦业务在北美市场呈现强劲增长，但仍面临通胀导致的损失成本上升问题 [5][17] 欧洲市场 - 商业市场目前提供比北美更强劲的费率环境 [12] - 零售业务受通胀影响，预计在瑞士和德国等1月1日主要续约期后才会好转 [12][13] 拉丁美洲市场 - 不同国家通胀情况差异大，阿根廷通胀率高达50% - 70%，集团业务通过资产负债管理（ALM）策略适应通胀，对综合比率有一定影响，但整体吸引力未改变 [50][51][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 集团将在下周的投资者日为下一个三年周期设定更高目标 [6] - 在巨灾风险敞口管理方面，目标是减少美国的风险敞口，已完成约10%的削减目标，并将纪律扩展到整个集团，持续调整巨灾投资组合 [22][23] - 在再保险方面，认为再保险成本上升对市场有积极作用，有助于维持纪律，公司会继续管理好自身的风险敞口，同时在续约时会尽量保持现有结构 [24][25][30] - 行业竞争方面，商业市场目前受益于利率上升，但如果利率继续上升，可能会在利率处理方面出现竞争因素 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 财产险定价环境在第三季度略有缓和，不同业务线和地区存在差异，但整体变化不显著，预计这种情况将持续到明年年中，之后损失成本趋势和费率可能达到平衡 [10][13][15] - 富邦业务预计2023年将继续改善，随着费率提升和市场环境变化，有望实现更好的承保结果，但仍需解决当前汽车市场的严重程度问题 [18][19][39] - 生命业务按原币计算有望实现目标，但受汇率影响，以美元计算的收益会受到较大冲击 [67][68][69] 其他重要信息 - 集团预计在第四季度启动股票回购，但未给出具体日期 [49] - 2022年投资收益预计有5000万 - 1亿美元的额外收益，但明年会计处理将使该收益从利润表中移除 [71][72][73] - P&C业务原币净保费增长指引维持在中到高个位数区间，最终可能略低于该区间 [72][73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：P&C定价背景如何，定价超过损失成本趋势的程度以及硬市场能持续多久；富邦业务的定价情况和何时能实现正承保结果 - 商业业务方面，整体情况与今年上半年类似，第三季度略有缓和，不同业务线有差异 财产险表现强劲，金融线在季度末略显疲软，责任险仍保持两位数增长，工伤险基本持平 欧洲商业市场费率环境比北美更强劲 零售业务受通胀影响，预计在欧洲大陆主要续约期后才会好转 预计硬市场将持续到明年年中，之后损失成本趋势和费率可能达到平衡 富邦业务费率提升幅度达两位数，但通胀导致损失成本仍较高，行业整体承保结果已开始改善，预计2023年富邦业务也将继续改善 [8][10][15][17][18] 问题2：非寿险业务的潜在承保经验，以及巨灾风险敞口是否需要采取更激进的行动 - 潜在承保经验与上半年相比无明显变化，未发现纯损耗性损失成本趋势有显著变化 巨灾风险敞口方面，目标是减少美国的风险敞口，已完成约10%的削减目标，预计美国将进一步调整巨灾投资组合，集团也将纪律扩展到整个集团 再保险方面，认为成本上升对市场有积极作用，公司自身对再保险依赖度不高 [21][22][24] 问题3：富邦业务较低的盈余是否有明显影响，如增加再保险准备金；再保险的自留额和价格如何考虑 - 再保险市场目前较紧张但仍有序，不排除在必要时为富邦业务提供更多旧业务的成数分保，但公司无意长期从事再保险业务 再保险续约时，希望保持现有结构，但具体情况需根据报价确定，预计会支付更高价格，CAT聚合险可能不再安排，因其已远离赔付区间且对公司影响不大 [27][28][29] 问题4：SST比率的分子和分母是什么，第三季度市场对可用资本和所需资本的影响；富邦业务在飓风伊恩中的损失情况 - 管理层无法当场提供SST比率的分子和分母，会在会后提供 市场对SST比率的影响主要体现在可用资本（AFR）上，第三季度因有利的市场变动（主要是利率因素）使比率下降约10个百分点，但被回购和投资组合对冲等操作所抵消 无法当场提供富邦业务在飓风伊恩中的损失，会在会后获取并提供 [32][33][34] 问题5：富邦业务的增长是否符合预期，在加州获取费率的情况是否有变化；飓风伊恩损失是否触发再保险，对即将到来的续约有何影响 - 富邦业务增长基本符合预期，部分渠道（如专属代理人）增长较好，独立代理人渠道因服务问题增长较少 目前仍无法在所有州实现费率提升，但行业数据显示美国汽车市场整体费率已呈正向，预计2023年富邦业务在关键市场将有强劲费率提升 飓风伊恩损失未达到6.5亿美元的自留额限制，管理层会尽力在续约谈判中利用这一情况 [36][37][40] 问题6：P&C定价或损失成本相对于第二季度略有缓和但不显著，是否因为EMEA商业业务；EMEA商业业务在英国仍强劲的原因 - 市场整体情况良好，部分得益于利率上升，市场在保持价格与损失成本差距的同时，还保留了利率带来的收益 欧洲商业市场与美国不同，可能是因为欧洲市场滞后、更分散，且市场意识到从欧洲承保美国风险需提高费率 [42][43] 问题7：股票回购的时间；拉丁美洲业务受通胀的影响；IFRS 17对利润的影响 - 股票回购预计在第四季度启动，但无法提供具体日期 拉丁美洲不同国家通胀情况差异大，集团业务通过资产负债管理策略适应通胀，对综合比率有一定影响，但整体吸引力未改变 未回答IFRS 17相关问题，但认为提问者的假设接近事实 [45][49][53] 问题8：公司是否会成为基于经济基础降低承保标准的早期推动者；再保险额外成本的资金来源 - 公司认为不能简单说利率上升就需降低承保标准，而是应从经济现实角度考虑，在保持定价纪律的同时，保留利率上升带来的收益以抵消通胀影响 再保险额外成本将从整体承保结果中支出，是承保利润的一部分 [55][56][61] 问题9：富邦业务的盈余比率达到何种水平需要采取缓解措施；生命业务受汇率影响，是否应降低增长预期 - 富邦业务目前盈余比率为34.7%，目标是达到36%以上，目前已在考虑从定价、资本和再保险等方面采取措施提高盈余比率 生命业务按原币计算有望实现目标，但受汇率影响，以美元计算的收益会受到较大冲击，今年收入增长2%，换算成美元后有6% - 7%的下降 [63][64][69] 问题10：9个月的再投资收益率情况，以及2022年投资收益额外收益的情况；净保费增长指引在9个月实现13%的基础上应如何看待 - 再投资收益情况无变化，预计与之前给出的数字相近，但明年会计处理将使该收益从利润表中移除 P&C业务原币净保费增长指引维持在中到高个位数区间，最终可能略低于该区间 [71][72][74]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年实现自2008年以来最高的半年度业务运营利润，也是有史以来第二高 [3] - 公司宣布进行18亿瑞士法郎的股票回购，以抵消德国寿险旧业务出售对每股收益的影响 [4] - 财产与意外险业务运营利润增长32%，达到21亿美元，综合成本率降至创纪录的91.9%，毛保费收入按可比口径增长13% [5] - 寿险业务运营利润上半年增长13%，尽管受美元走强导致的不利汇率变动影响，但潜在增长和新冠理赔大幅减少推动了利润增长 [8] - 农民交易所的毛保费收入增长15%，业务运营利润也较上年同期增长15% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险 - 业务运营利润增长32%至21亿美元，综合成本率降至91.9%，毛保费收入按可比口径增长13%，商业保险和零售业务均实现强劲增长，商业保险费率稳定增长9%，且预计到2023年利率增长仍将领先于损失成本趋势 [5] 寿险 - 业务运营利润上半年增长13%，尽管受美元走强影响，但潜在增长和新冠理赔大幅减少推动了利润增长，公司在意大利和德国采取的战略行动进一步提高了业务的资本效率 [6][8] 农民交易所 - 毛保费收入增长15%，业务运营利润较上年同期增长15%，主要得益于将大都会人寿业务纳入统计的完整六个月期间以及潜在的有机增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于客户需求，致力于将苏黎世转变为更精简、更灵活的保险公司，以适应未来发展 [4] - 公司将继续执行有机增长计划，同时在合适的情况下考虑并购机会，以实现盈利和股息增长 [20] - 公司在商业保险市场中，价格增长领先于损失成本趋势，预计这种趋势将持续到明年，从而推动利润率提升 [14][15] - 零售市场目前面临挑战，但公司预计未来市场将有所改善，对2023年的影响将大于2022年 [43] - 公司认为在财产与意外险领域，零售市场有自然集中的趋势，而商业市场在高端和中端市场已经相对集中 [109][112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临欧洲战争、高通胀和疫情的持续影响等前所未有的市场条件，但公司仍取得了强劲的业绩 [3] - 公司对未来充满信心，认为有能力通过可持续的产品和服务引领行业转型，以满足客户快速变化的期望 [9] - 公司预计农民交易所的利润率将在明年年底前恢复到熟悉的水平，集团职能和运营费用预计将在8 - 8.5亿美元之间 [40][41] - 公司认为市场可能低估了公司从扩大投资组合和增长中获得的收益，尤其是在一些已经建立坚实基础的领域 [43] 其他重要信息 - MSCI最近将公司的ESG评级上调至AAA，这是最高评级 [9] - 9月27日，集团首席财务官乔治·奎因将主持网络直播，解释公司如何在苏黎世实施新的IFRS 17框架 [9] - 11月，公司将在苏黎世阐述下一个战略周期的目标 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于资本SST的敏感性及资本回购的约束条件，以及商业保险利润率提升的可持续性 - 公司认为从敏感性来看，目前的情况与更新后的敏感性预期相符，资本约束通常是其他指标而非SST，公司有足够的灵活性。在商业保险方面，价格增长仍领先于损失成本趋势，预计这种趋势将持续到明年，从而推动利润率提升 [13][14][16] 问题2: 德国寿险旧业务出售所得款项的用途，以及财产与意外险业务增长风险敞口减少的进展 - 德国交易直接带来的资本流动相对较小，主要好处是获得了资本灵活性。公司的重点是执行有机增长计划，但在合适的情况下会考虑并购机会。在财产与意外险业务中，市场环境有助于减少风险敞口，美国的自然灾害风险敞口减少工作进展顺利，且未对业务造成重大影响 [19][20][22] 问题3: 上半年准备金结算时，哪些领域对通胀前景的讨论更多，以及是否会为农民交易所增加再保险或进行盈余票据投资 - 在准备金结算时，公司关注通胀问题，对美国的一些业务线，如物理损害和商业财产，略微提高了损失成本趋势假设，同时也提高了主要责任险的假设。对于农民交易所，公司近年来已减少了常规的再保险支持，目前市场可能足以支持其发展，但公司会根据情况考虑提供支持 [28][30][32] 问题4: 农民交易所利润率恢复的时间线，集团职能和运营费用的预期，以及公司整体前景的定性看法 - 预计农民交易所的利润率将在明年年底前恢复到熟悉的水平。集团职能和运营费用预计将在8 - 8.5亿美元之间，费用支出通常在下半年较高。从整体前景来看，商业业务的利润率扩张将持续受益，零售市场预计未来将有所改善，对2023年的影响将大于2022年 [40][41][43] 问题5: 汽车业务中商业汽车和零售汽车的价格与通胀匹配情况，以及再投资收益率的指导 - 商业汽车和零售汽车的损失成本趋势都较高，但商业汽车目前有更多的费率增长，部分原因是过去的商业和一般业务情况。此外，瑞士市场在汽车保费中占比较大，其动态与其他市场有所不同。再投资收益率的计算日期为6月30日，之后市场有所变动 [50][51] 问题6: 偿付能力滚动中可用资本下降超过10%的原因，敏感性变化的原因，以及如果按照IFRS 17和9报告上半年业绩会有何不同 - 可用资本下降是因为公司作为负债驱动型投资者，资产包括股权和私募股权等，受市场影响较大。敏感性变化与更新后的预期相符，随着意大利和德国业务的关闭，敏感性数字将变小。关于IFRS 17的影响，公司将在9月的网络直播中详细讨论，但预计从损益表角度来看，影响相对较小 [56][57] 问题7: 农民交易所预计的强劲定价是否会被销量抵消，以及无机资本分配的优先领域 - 预计农民交易所的费率增长将带来更多收益，而销量下滑的影响相对较小。目前市场上的挑战是行业普遍面临的，预计不会对市场份额造成重大影响。在无机资本分配方面，公司过去的并购活动没有明显的地域优先级，只是欧洲的合适资产较少 [63][65][66] 问题8: 美国财产险业务的战术再保险情况，以及作物保险费率增长是否足以应对当前天气和产量情况 - 在再保险方面，公司一方面希望接受更多风险，但同时也在推动美国业务限制自然灾害风险敞口，因此再保险合同可能会进一步减少。在作物保险方面，目前情况看起来正常，虽然部分地区有干旱，但关键市场没有受到特别挑战，预计是一个正常的作物年，有正常的盈利能力 [70][71][73] 问题9: 公司管理层购买自身股票的情况，寿险业务指导与实际数据的差异，以及实际ROE的情况 - 公司管理层和员工对公司的持股情况可通过公开记录查询，持股比例较高。寿险业务指导以当地货币计算，由于欧元业务占比较大，受汇率影响较大，但业务本身表现良好。关于实际ROE，公司将在11月的投资者日确定合适的目标和关键绩效指标 [78][79][81] 问题10: 寿险旧业务的进展和优先级，以及美国经济放缓或衰退对商业保险业务的影响 - 公司还有其他旧业务正在处理中，但不会具体说明。经济放缓或衰退对商业保险业务的影响较难避免，但公司美国团队的业务布局使其受到的影响相对较小，公司会在边际上采取措施减轻影响 [87][88][89] 问题11: 零售业务净推荐值、客户增长和满意度大幅提升的原因，以及零售和商业业务的发展动力 - 这些数据的变化是因为公司设定了目标并进行了测量，同时负责客户体验的团队采取了扩大客户接触点的措施。不同市场的客户满意度标准不同，公司在各个业务部门都设定了客户满意度目标。公司通过关注客户满意度赢得了客户，这是零售业务的主要趋势 [93][94][96] 问题12: 寿险业务新业务利润率受假设和模型更新影响的具体情况，以及美国寿险业务非新冠理赔情况和农民寿险业务的情况 - 新业务利润率的变化是由于去年为IFRS 17过渡所做的调整在今年产生了滞后影响。美国苏黎世寿险业务规模较小且集中，理赔情况存在一定波动，但对集团整体影响不大。农民寿险业务在上半年有3200万美元的新冠理赔，主要集中在第一季度，近期死亡率趋于正常 [100][101][102] 问题13: 美国财产与意外险业务向特种业务和短期业务重新平衡的战略调整时机，以及商业财产与意外险行业结构变化和规模对市场份额的影响 - 公司认为业务重新平衡是战略性的，应保持投资组合中风险的合理组合，而不是根据短期趋势进行调整。在商业财产与意外险行业，零售市场有自然集中的趋势，而商业市场在高端和中端市场已经相对集中 [107][108][109] 问题14: 资本市场日展示中未完成项目的最新情况，以及公司对特定事件的风险敞口 - 公司不会提前确定具体地区，但会继续寻找能为集团增值的机会，同时关注集团内部资本的有效利用。目前公司没有直接受到相关事件的影响，可能存在的间接影响也不构成重大事件 [116]

财务数据和关键指标变化 - 一季度财产意外险业务表现强劲，报告基础上营收增长8%，按固定汇率计算增长12%，商业保险费率增长9% [4] - 北美地区业务增长尤其强劲，总保费收入（GWP）增长17%，得益于潜在增长、作物业务和9%的费率增长 [4] - 寿险业务新业务量增长强劲，但新业务利润率低于上一年的高水平，这是由于首选细分市场的组合效应 [5] - 农民交易所GWP增长29%，受益于2021年第二季度初完成收购的大都会人寿财产险业务，同时潜在业务也有中个位数的增长 [5] - 季度末偿付能力测试比率估计为234%，高于年初的212%，潜在发展受益于收益率上升的环境 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产意外险业务：一季度报告基础上营收增长8%，固定汇率下增长12%，商业保险费率增长9%，北美地区GWP增长17% [4] - 寿险业务：持续专注于单位连结保障产品，新业务量增长强劲，但新业务利润率因组合效应低于上一年 [5] - 农民交易所：GWP增长29%，受益于收购业务和潜在业务的中个位数增长 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：财产意外险业务GWP增长17%，得益于潜在增长、作物业务和9%的费率增长 [4] - 欧洲市场：零售业务费率增长2%，低于当前成本通胀水平，但由于瑞士业务占比和索赔频率的持续受益，目前尚未对利润率造成压力 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对商业保险业务有明显偏好，将继续专注于已知风险并对新风险保持谨慎，除美国的中端市场活动和中小企业相关业务外，不会大力推动商业业务增长 [12] - 零售市场目前更具挑战性，盈利性低于商业市场，但未来有望成为更具吸引力的机会，公司将暂时接受费率带来的增长 [13] - 公司计划在整个集团范围内扩展美国在巨灾风险方面的管理经验，以进一步降低风险敞口 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在通胀压力，但公司有信心在2023年继续扩大利润率，因为市场费率稳定在较高水平，且通胀环境将使费率维持更长时间 [4][12] - 公司预计商业保险业务的利润率峰值将推迟，可能在2023年底或2024年初出现，零售业务增长和商业业务的战略重点将有助于应对周期影响 [26] - 农民交易所未来的增长至少将保持在中个位数水平，美国汽车市场的费率调整将对增长产生积极影响 [44] 其他重要信息 - 公司在资产上设置了临时套期保值，获得了一定的临时收益，但未明确具体金额 [7] - 公司正在进行IFRS 17的相关流程，计划在今年晚些时候披露相关资本数据 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于超额损失趋势持续到2023年的观点，是基于书面还是最终视角？为何有如此信心？商业和零售财产险业务中，更倾向于将增量资金投入哪一方？ - 是基于书面视角。信心源于公司内部数据显示比市场结果更悲观，今年市场费率高于预期且趋于稳定，4月数据显示费率保持在当前水平，网络保险定价表现良好，通胀环境将使费率维持更长时间 [10][11][12] - 理论上更倾向于商业保险业务，但实际操作中会谨慎对待新风险。零售市场目前更具挑战性，盈利性低于商业市场，但未来有望成为更具吸引力的机会，公司将暂时接受费率带来的增长 [12][13] 问题2: 能详细说明对业务相关的各种通胀形式的实际观察吗？决定将风险偏好恢复到正常水平的因素有哪些？ - 从风险角度看，目前经典通胀情景未影响财产险业务，工人赔偿险情况良好，责任险主要受社会通胀影响，主要体现在短期业务线、多式联运、物理损坏、财产和零售业务以及欧洲市场 [18] - 公司在2022年考虑了较大的损失成本趋势假设，零售业务中瑞士业务占比提供了一定的通胀缓冲。公司会关注长尾风险，通过定价应对短期风险 [19] - 关于风险偏好，公司预计在未来盈利稀释事件发生时通过资本管理来应对，之后支持业务增长，但不会长期维持高资本水平 [22] 问题3: 预计超额损失趋势和低帮助成本趋势持续到2023年，是否意味着商业保险业务的峰值收益将在2023年出现？P&C投资收入预计在CIA期间下降5000万美元是否合理？ - 预计商业保险业务的利润率峰值将推迟，可能在2023年底或2024年初出现，零售业务增长和商业业务的战略重点将有助于应对周期影响 [26] - 未量化P&C投资收入的具体变化，将在8月的半年更新中提供相关信息。目前再投资收益率与去年的差距正在迅速缩小，对投资收入的拖累正在减少 [27] 问题4: 公司目前担心什么？何时达到现金流量峰值？IFRS资本是多少？ - 公司担心的问题与以往相同，会尽力支持业务并满足客户需求 [32] - 无法在现阶段确定现金流量峰值，将在11月的投资者日提供相关信息 [32] - 公司正在进行IFRS 17的相关流程，计划在今年晚些时候披露相关资本数据 [33] 问题5: 一季度的损失情况，特别是巨灾和大额损失，与预算、预期和规划相比如何？续保费率是否为纯费率，非寿险业务中有自然通胀指数化元素的比例是多少？ - 一季度大额损失无异常，与过去几年相比有所降低。巨灾活动方面，美国较晚，欧洲接近预期，亚太地区因澳大利亚东部洪水较高，但总体符合年初给出的指导 [37][38] - 未提供续保费率是否为纯费率的明确信息。非寿险业务中，许多业务线都有与保费相关的活动驱动因素，如工人赔偿险、瑞士意外险业务、作物业务等，公司正在确保合同中的通胀因素得到正确反映 [42] 问题6: 考虑收购等因素后，农民交易所的潜在增长约为5%，未来应如何预期？所设置的套期保值在短期内是否会对投资回报产生抑制作用？ - 公司为全年提供了中高个位数的增长指导，预计明年增长不会放缓，美国汽车市场的费率调整将对增长产生积极影响，农民交易所未来的增长至少将保持在中个位数水平 [44] - 套期保值并非免费，会通过投资收入体现，但成本不高，预计可在投资组合的主动管理中消化，对报告收益率无影响 [46] 问题7: 关于乌克兰问题的声明是如何入账的？与行业平均水平相比，公司处于更好位置的关键差异是什么？能否更具体地谈谈社会通胀？公司对诉讼融资作为资产类别的看法如何？ - 公司从未来最终结果的角度看待乌克兰问题，预计避免重大影响，因为公司在飞机租赁、政治风险、信用和战争风险等领域的业务有限 [50] - 关于社会通胀，目前法院系统仍较慢，预计随着活动增加会出现一些波动，但尚无证据表明其前景与以往不同 [52] - 公司主要考虑诉讼融资的承保风险，而非将其作为资产类别进行对冲，不认为会大量投资该领域 [53] 问题8: 在欧洲，特别是零售业务方面，2%的费率增长低于当前成本通胀水平，短期内对承保利润率有何压力？在美国，如何应对工资通胀？是否面临较大的人员离职问题？人才储备情况如何？ - 尽管欧洲零售业务费率增长低于通胀水平，但由于瑞士业务占比和索赔频率的持续受益，目前尚未对利润率造成压力，但会对某些市场的增长产生压力，公司可能会收缩一些零售业务 [58] - 美国团队通过全面加薪和针对特定高需求技能群体的加薪来应对工资通胀，同时过去的重组带来了一些自然的费用节省，有助于应对通胀压力 [60] 问题9: 2022年ROE的15%目标是否显得保守？如何理解作物保险业务的风险，以及2022年的盈利保费和预期综合比率是多少？ - 15%的ROE目标并不保守，公司对进展感到满意，ROE的进一步提升可能来自资本配置方面的举措 [64] - 作物保险业务主要集中在美国，联邦政府参与度高，客户主要购买收入保护产品，商品价格并非唯一风险指标，产量和价格相互影响。公司会根据商品价格调整保费，目前未发现业务风险有明显变化，综合比率基本不变 [65][66][69] 问题10: 利率和宏观环境的变化是否改变了公司对遗留业务的态度和处理方式？零售业务目前较棘手，但公司表示乐观，原因是什么？ - 利率和宏观环境的变化并未改变公司对遗留业务的态度，该问题仍需解决，因为这涉及到资本的有效配置。目前的环境有助于公司处理该问题，且市场上的资金供应和交易对手的兴趣未发生重大变化 [73] - 公司对零售业务乐观是因为看到了多个市场的趋势、企业行为和竞争态势，市场压力促使企业解决零售业务的弱点，如美国市场的索赔频率和严重程度增加，企业正在通过费率调整来应对，欧洲市场也在经历类似过程 [75] 问题11: 定价放缓趋势中，有多少是基数效应，多少是市场变化导致的？寿险业务中，不利的业务组合导致利润率下降，这是季度性波动还是需要关注的问题？ - 寿险业务利润率下降是由于去年同期有一笔大额单一交易，对数据产生了一定扭曲，并非业务的方向性问题，无需过度关注 [79] - 定价趋势受多种因素影响，客户认为费率上升具有挑战性，同时也抱怨保险市场缺乏容量，行业风险偏好未增长有助于维持费率。公司会根据客户的风险管理能力进行差异化定价 [79][80]

业绩总结 - 2021财年业务运营利润（BOP）增长35%，达到57亿美元，为2007年以来的最高水平[5] - 2021财年每股收益（EPS）增长超过14%[10] - 2021年净收入归属于股东为52.02亿美元，同比增长36%[80] - 2021财年现金回流达到7.8亿美元，超过目标11.5亿美元[12] - FY-21的总保费和净流入分别为182亿美元和13亿美元，较FY-20的276亿美元和54亿美元增长3%和1%[116] 用户数据 - 客户净推荐值（NPS）在大多数主要市场有所改善，全年新增客户约220万[5] - FY-21的新业务价值(NBV)同比增长21%，达到9.59亿美元[120] - FY-21的年保费当量(APE)为38.24亿美元，较FY-20的36.25亿美元增长5%[121] 保险业务表现 - 财产与意外保险（P&C）毛保费增长11%，综合比率为94.3%，为15年来最低[5] - 生命保险业务的BOP增长27%，新业务价值增长22%[6] - 农民交易所（Farmers Exchanges）毛保费增长7%[6] - 2021年，农民交易所的总保费收入为24,228百万美元，综合比率为100.7%[182] - 2021年，农民交易所的保单数量为15,706千份，盈余比率为43.2%[182] 财务健康状况 - 瑞士偿付能力测试（SST）比率为212%，较2020年第四季度提高31个百分点[6] - 2021年，集团的资本充足率为221%，远高于160%的最低目标[186] - FY-21的股东权益为378.81亿美元，较FY-20的382.78亿美元下降1%[157] - 2021年，集团的可用财务资源为37.9亿美元，股东权益为52.4亿美元[192] 未来展望 - 预计2022年P&C净保费增长将在中高个位数范围内，投资收入预计下降约5000万美元[84] - 2021年COVID-19相关的死亡索赔预计将下降，生命保险业务的增长预计在中个位数范围内[84] 其他信息 - 提议的股息增加10%，达到22瑞士法郎[6] - FY-21的股息支付比率约为75%[169] - 2021年，市场风险占风险资本的63%[194] - 2021年，全球财产风险的主要再保险合同覆盖范围为1,000百万美元[180]