财务数据和关键指标变化 - BOP在过去一年增长16%，BOPAT ROE达到14.2%，远超目标，成本节约和净现金汇款情况良好 [5] - 2019年资本利得约为8.45亿瑞士法郎，预计未来几年将降至约4亿瑞士法郎 [52] - 零售和其他业务全年综合比率为93.6%，下半年为94.6%，作物业务对集团整体有0.6%的不利影响 [97] - 其他承保支出比率全年改善至13.5个百分点，目标是在未来达到优于13的水平 [107] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险业务 - 保费实现强劲增长，承保业绩改善，波动性降低，事故年综合比率（不包括自然灾害）有所改善 [6] - C类业务费率上涨4%，北美地区上涨9.6%，美国业务整体费率在第四季度达到10%，财产、责任和汽车三条主要业务线费率均为两位数增长 [44][46] 人寿业务 - 潜在业务持续增长，但受美元走强影响，整体业绩表现受限，预计2020年增长将略强于低个位数水平 [8][56] 工人补偿业务 - 是美国业务中唯一表现出疲软的业务线，费率有1% - 2%的下降，通胀情况温和，预计仍将维持轻微负值 [15] 商业业务 - 下半年不含巨灾和PYD的净综合比率为98.6%，较2018年下半年改善约80个基点，主要受财产事件影响 [22] 零售和其他业务 - 作物业务在下半年保费占比较大，对综合比率有不利影响，排除作物业务后，潜在表现会更好 [96][97] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - 全年利润率扩张幅度较小，为2.2%，年末表现较强，预计2020年将维持这一强劲态势，目前价格水平略高于3% [45] 美国市场 - 业务整体费率在第四季度达到10%，财产、责任和汽车三条主要业务线费率均为两位数增长，预计2020年费率增长不会放缓 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 自2016年起制定并执行了大胆的新战略，目前已全面落实，公司变得更加精简高效，在全球的运营能力增强，员工参与度和客户满意度提高 [5] - 未来将继续专注于保护和资本高效的储蓄产品，以应对低收益率环境，实现进一步增长 [8] - 不追求市场份额的增长，而是希望通过费率提升来推动2020年的业务增长 [49] - 在商业业务方面，通过严格的纪律和专注度，实现了盈利能力的显著提升，与许多同行形成对比 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计定价将继续改善，超过损失成本通胀，这将支持保费进一步增长和承保业绩进一步提升 [8] - 尽管2019年核心业务受到一些事件影响，但公司仍看好该业务，认为能够有效管理 [40][41] - 对未来三年实现更具挑战性的目标充满信心，主要驱动力包括财产与意外险业务、人寿业务的增长，以及Farmers业务的持续发展和费用控制措施 [10][56][57] 其他重要信息 - 公司将集团股息提高至20瑞士法郎，以回报股东 [10] - OnePath业务整合所需的重组工作比预期更多，预计2020年下半年将有所改善，整体盈利预期不变 [23][25] - 德国人寿业务面临资本消耗和回报方面的挑战，公司正在寻找改善方法，但目前暂无进一步更新 [68][69][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国工人补偿业务的定价情况以及储备金释放是否能持续 - 美国工人补偿业务是唯一表现疲软的业务线，费率有1% - 2%的下降，通胀温和，预计仍为轻微负值，储备金释放过去两年表现强劲，但未来由于定价趋势更具竞争力，需观察索赔模式的发展，目前储备金状况依然强劲 [15][16][18] 问题2: 人寿业务投资收入中下半年再投资收益率较低的原因 - 德国业务出现异常情况，对数据产生了一定扭曲，但年末有所反弹，由于投资组合偏向欧洲，利率变动对保单持有人方面的影响大于股东方面 [19] 问题3: OnePath业务的现状及未来盈利能力，以及商业业务下半年综合比率的影响因素 - OnePath业务整合所需的重组工作比预期更多，市场恶化程度超过预期，需要当地团队采取更多行动来恢复盈利能力，预计2020年下半年将有所改善，整体盈利预期不变；商业业务下半年主要受财产事件影响，未进行当年调整，预计2020年将继续改善 [23][25][27] 问题4: Z - ECM比率与风险偏好的关系，以及核心业务2019年表现的影响和未来定价等方面的影响 - Z - ECM框架只是参考，公司可根据外部环境选择降低风险敞口，目前资本水平强劲，对当前风险状况感到满意；核心业务2019年受到一些事件影响，但公司仍看好该业务，认为能够有效管理 [38][39][40] 问题5: P&C业务费率与索赔通胀情况，以及2020年定价与损失趋势的预期 - 欧洲市场利润率扩张幅度较小，年末表现较强，预计2020年将维持这一强劲态势；美国市场业务整体费率在第四季度达到10%，预计2020年费率增长不会放缓；损失成本趋势主要集中在责任和汽车业务，预计2020年将有所增加，整体利润率扩张具有吸引力 [45][46][48] 问题6: EPS增长目标的实现途径，以及资本模型的变化和风险敏感性的调整 - EPS增长的主要驱动力是财产与意外险业务和人寿业务，Farmers业务将继续增长，公司还将采取费用控制措施，不假设未来资本利得维持在2019年的水平；公司希望维持现有的资本模型，通过观察市场情况来应对利率风险，目前不将降低交易风险作为首要任务，2020年暂无重大的模型调整计划 [56][57][62] 问题7: 是否计划出售德国人寿业务，以及面临的障碍 - 德国人寿业务面临资本消耗和回报方面的挑战，公司正在寻找改善方法，但目前暂无进一步更新，当地业务在本地资本基础上的回报情况尚可，但在综合模型下存在挑战 [68][69][71] 问题8: 定价加速增长但损失比率未大幅下降的原因，以及业务组合调整的情况和未来现金流增长预期 - 定价增长带来的积极利润率改善主要集中在特定业务部分，并非整个投资组合，预计2020年业务组合调整不会对费率和损失成本产生重大负面影响；人寿业务现金流预计将从2019年的水平有所提升，预计超过10亿美元，OPL业务将产生影响，其余部分将由盈利增长驱动，预计实现5%的复合年增长率 [75][76][81] 问题9: 美国市场社会通胀的影响以及如何应对，以及降低Z - ECM对利率敏感性的措施 - 公司通过价格调整和业务组合调整等措施，在一定程度上减轻了社会通胀的影响，但无法完全避免；公司正在寻找降低利率敏感性的方法，但由于模型特点，调整幅度有限，将采取务实的方式进行调整 [85][87][89] 问题10: 零售和其他业务中排除作物业务后潜在表现更好的原因 - 作物业务在下半年保费占比较大，对综合比率有不利影响，排除作物业务后，潜在表现会更好，零售业务全年作物保费收入约为1.5亿瑞士法郎 [96][97][98] 问题11: 中央成本指导上调的原因，以及再保险保护的变化情况 - 2019年中央成本进一步显著降低，但由于各种原因未能及时将全部节省传递给业务部门，计划在2020年进行传递，因此指导上调；再保险保护方面，未改变聚合风险的附着点，也不打算对计划进行重大调整，部分大型巨灾项目为多年期合同，今年不会进行续保 [103][104] 问题12: Farmers业务保费增长但保单数量下降的原因，以及费用目标的时间框架和绝对费用水平的预期 - Farmers业务正在进行代理团队重组，关闭或合并了一些旧代理机构，导致客户流失；同时，价格上涨使得获取新客户变得困难；预计下半年客户数量将实现正增长；公司认为集团存在效率低下问题，正在努力降低费用，预计费用将大致维持在当前水平或略有下降，目标是在三年时间内实现改善 [112][113][111]

业绩总结 - 2019年集团的经营利润（BOP）增长16%，达到5,302百万美元[4] - 2019年集团的净收入为41亿美元，为十年来的最高水平[190] - 2019年提议的股息增加5%，达到每股20瑞士法郎[4] - 2019年现金汇款达到10,900百万美元，超过9,500百万美元的目标[9] - FY-19的集团净收入为35,004百万美元，较FY-18增长16%[148] 用户数据 - 2019年总保费收入（GWP）为341.84亿美元，同比增长6%[63] - 北美地区GWP为152.23亿美元，同比增长4%[63] - 拉丁美洲GWP增长显著，达到28.71亿美元，同比增长23%[63] - FY-19的农民保险的综合比率为99.9%，较FY-18的100.0%有所改善[123] - 2019年新业务价值（NBV）为24.1亿美元，同比增长4%[93] 未来展望 - 预计2020年P&C业务的定价将进一步收紧，超过损失成本通胀[57] - 预计2020年生命保险业务的BOP将以高个位数增长，包括OnePath Life的全年贡献[58] - 2020-2022年累计现金汇款目标超过115亿美元[156] 新产品和新技术研发 - FY-19的技术利润为1,055百万美元，较FY-18增长86%[103] - 保护和资本轻型储蓄业务占APE销售的85%[199] 市场扩张和并购 - 2019年资产管理规模（AUM）因市场波动而增加，年末余额为275亿美元[99] - 较高的保费量继续支持FMS的管理费用和业务经营利润的增长[200] 负面信息 - 预计2020年集团功能和运营的损失将在750至800百万美元之间[60] - 综合比率在表面上改善了1.4个百分点，受北美农作物业务的不利发展影响，较正常预期增加了0.6个百分点[199] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年Z-ECM（资本充足率）为129%，超出100-120%的目标范围[9] - 2019年费用节省累计达到16亿美元，超出2016-2019年目标的15亿美元[196] - 事故年度损失比率（AY Loss Ratio）为63.0%，较2018年下降0.3个百分点[71]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计综合比率将略高于之前提到的95 - 96综合比率范围的中点 [11] - Z - ECM比率为113%，处于目标范围的上半部分，自第二季度末以来的下降主要反映了本季度收益率的下降 [14] - 若将偿付能力II型终极远期利率（UFR）应用于模型，Z - ECM比率估计将提高约20个百分点 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）业务 - P&C定价趋势持续加速，特别是在专业险和北美市场，费率远高于损失成本趋势；北美以外的商业险费率也有所改善，条款和条件也在不断优化 [8][9] - 公司预计当前趋势将持续到2020年，并扩展到其他地区，这将对未来一年的收益产生积极影响 [9] 寿险业务 - 寿险业务继续专注于轻资本储蓄和保障业务，瑞士和爱尔兰业务表现强劲，特别是在企业寿险和养老金销售方面 [12] - 预计寿险业务将受到利率的一些温和逆风影响 [13] 农民保险业务 - 农民保险业务表现稳定，盈余持续增加并达到历史新高 [14] - 前九个月农民保险业务的总保费收入（GWP）增长1%，与上半年相同 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场中，瑞士业务是推动增长的主要力量，主要由商业险带动；零售业务的定价影响相对较小；意大利和西班牙在本季度也有贡献 [26] - 拉丁美洲市场P&C业务实现了可观的两位数增长，阿根廷业务主要集中在零售汽车保险，受通货膨胀影响，增长速度略有放缓，但剔除通货膨胀因素后，潜在增长仍然强劲 [61][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进以客户为中心的战略，同时简化运营，发展分销渠道 [7] - 在财产险业务中，公司可能会在明年年初续保前减少美国财产险业务的配额分保份额，以实现适度的增量增长，但不会承担更多的巨灾风险 [68] - 公司开始限制全球范围内的信用到期业务，因为个别市场存在特殊风险，且公司认为目前已达到信用业务的风险承受临界点 [69][70] - 行业内P&C定价趋势加速，特别是在专业险和北美市场，商业险费率在北美以外也有所改善；美国意外险市场面临损失趋势挑战，但公司认为自身能够应对 [8][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司仍有望实现或超越今年的所有目标 [6] - 预计P&C业务将受益于持续且加速的积极趋势，并有望扩展到欧洲市场；寿险业务可能会因利率因素面临一些逆风 [13] - 农民保险业务还有很大的改进空间，特别是在寿险方面；Uber业务对总保费收入的增长有一定影响，但与Uber的合作关系良好 [46][48] - 农作物保险方面，由于预防性种植，预计综合比率将进入三位数范围，比正常预期高出约7 - 8个百分点 [53] 其他重要信息 - 公司将于下周举行投资者日活动，届时将提供更多关于未来规划的见解 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对Z - ECM比率计算中债券收益率敏感性进行更改的看法 - 公司使用基于掉期曲线的内部模型来模拟利率影响，无终极远期利率，导致利率敏感性较高；与欧洲同行相比，公司的Z - ECM比率相对保守 [18] - 公司将对此进行仔细研究，若应用偿付能力II型UFR，Z - ECM比率估计将提高约20个百分点，具体结果将在全年业绩公布时更新 [20][21] 问题2: 第三季度欧洲业务增长的来源以及Z - ECM比率波动的原因 - 欧洲业务增长主要由瑞士商业险带动，零售业务定价影响较小，意大利和西班牙也有贡献 [26] - Z - ECM比率受利率影响复杂，难以用简单的敏感性来解释，鉴于利率变动和其他预期变化，预计目前接近目标范围的上限 [27][29] 问题3: “不免疫”于美国意外险趋势的含义以及寿险业务中低利率逆风的指涉 - “不免疫”指公司观察到美国意外险市场的损失趋势，但在整体损失拨备和准备金管理方面能够应对；超额一般责任险（G&L）仍是主要问题，主要是严重程度问题而非频率问题；工人补偿险的积极发展对管理G&L市场挑战有重要帮助 [32][35][36] - 寿险业务中低利率逆风是从经济前景角度而言，而非即时的国际财务报告准则（IFRS）影响；预计未来P&C业务将受益于费率提升，寿险业务可能会放缓 [41][42] 问题4: 农民保险业务在产品销售和GWP增长方面的改善情况，以及与Uber合作的理赔经验和农作物保险的利润情况 - 农民保险业务的寿险方面仍有很大改进空间，运营调整的效益尚未显现 [46][47] - Uber业务对GWP增长有一定影响，剔除Uber因素后，增长情况与过去几年一致；与Uber的合作关系良好，未出现明显偏差 [48][50] - 由于预防性种植，预计农作物保险综合比率将进入低三位数范围，比正常预期高出约7 - 8个百分点，目前未发现收入结果与计划有差异的迹象，需到12月初才能确定 [53][54] 问题5: 向美国商业中端市场转型的进展以及拉丁美洲P&C业务增长中通货膨胀与实际客户增长的比例 - 美国商业中端市场业务目前主要是增加了费用，预计今年和明年不会产生显著的技术利润，更多信息将在下周的投资者日公布 [58][59] - 拉丁美洲P&C业务实现了可观的两位数增长，阿根廷业务受通货膨胀影响增长速度略有放缓，但剔除通货膨胀因素后，潜在增长仍然强劲 [61][63] 问题6: 是否有业务线在减少暴露后不再有吸引力而不打算重新进入，以及农民保险业务的盈余是否有助于加速扩张 - 公司可能会在明年年初续保前减少美国财产险业务的配额分保份额，以实现适度的增量增长，但不会承担更多的巨灾风险；同时，公司开始限制全球范围内的信用到期业务 [67][68][69] - 农民保险业务的扩张主要受人才和能力限制，而非资本问题 [73] 问题7: “不免疫”于趋势的评论是否比第二季度更谨慎，美国损失趋势与欧洲的差异以及GL业务是否恶化 - 该评论并非表示公司面临重大问题，而是承认市场趋势，但公司通过之前的业务调整和再保险计划等措施，能够在整体投资组合中管理这些挑战；与第二季度相比，略有谨慎，但仍有能力应对 [77][80] - 美国损失成本通胀较第二季度上升了约20 - 30个基点，欧洲相对稳定 [81] 问题8: SST比率的更新情况以及P&C投资收入的展望 - 无法提供SST比率的最新数据，SST采用的UFR方法比偿付能力II更保守，应用SST允许的UFR后，预计不会出现与Z - ECM相同幅度的变动 [86] - 对于投资收入的收益率部分，公司维持全年与去年大致相似的预期；但如果利率维持在当前较低水平，将对明年及以后的投资收入预期产生一定逆风影响 [87][88] 问题9: 能否通过调整综合比率将低收益率压力转嫁给客户 - 当前费率环境远高于大多数成本趋势，且在第三季度差距进一步扩大，整体费率环境足以帮助公司应对收益率问题，但难以科学地将其归因于收益率影响 [90] 问题10: 托马斯库克事件的最新情况以及SST模型中利率敏感性较高的原因 - 托马斯库克事件的净索赔支付加上恢复保费预计约为正常自留水平的两倍，但对全年业绩影响不大；第三季度业绩的差异受农作物和托马斯库克事件影响 [96] - 公司目前的SST利率模型未充分利用SST允许的UFR，导致利率敏感性较高，公司将在年底考虑使其更具一致性 [97] 问题11: SST仅用于监管目的，为何需要偏离监管框架 - 公司不会偏离监管框架，而是采取务实的方法，在与监管机构达成一致的情况下，尽量使模型保持一致，以降低运营成本；但任何更改都需经过监管机构审查和批准 [99][102][103]

财务数据和关键指标变化 - 公司BOP达到过去十年最高水平，BOPAT ROE为15%，显示为股东创造了显著价值 [4] - 上半年现金流量为17亿英镑，预计下半年寿险业务将继续保持强劲，不仅会有运营现金产生，还会继续进行一些资产负债表优化工作 [39][40] - 其他承保费用或间接费用组件从14.1%降至13.7%，但被保费税和佣金因素部分抵消，佣金比率因新业务关系而略有上升 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险业务 - 业务表现强劲，总保费增长，承保业绩改善，波动性低，事故年综合比率（不包括自然灾害）有明显改善 [4] - 北美地区第一季度整体费率略高于2%，不包括工伤赔偿略高于4%，特定指标为6%，第二季度所有业务线费率接近7% [11] 寿险业务 - 上半年表现良好，潜在业务持续增长，但整体业绩受美元走强影响，寿险投资组合质量高，长期专注于保障和单位连结储蓄业务 [5] - 上半年OnePath业务贡献为2900万美元（预估），低于最初预期，公司预计2020年该业务成果将达到或接近2亿美元 [20][22] Farmers业务 - 保费收入持续增长2%，包括与Uber的合作，但保单数量上半年较去年全年有所下降，业务价值和交叉销售等方面表现不佳 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场定价上升，对公司业务未来表现有支持作用，各业务线费率在第二季度接近7% [5][11] - 债券收益率下降，欧洲地区收益率低于2016年年中设定当前份额目标时的水平，美国近期略高，这可能有助于维持价格上涨趋势 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2016年公司设定了雄心勃勃的目标并推出新战略，上半年结果显示战略取得成效，有望超越所有目标 [4] - 持续发展战略，通过新增合作伙伴关系和创新产品加强业务，创新获得外部认可，上半年获得多个奖项 [7] - 在商业业务中，公司的纪律性和专注度推动了盈利能力的显著提升，与许多同行的报告形成对比 [4] - 公司在应对市场挑战方面较早采取行动，如处理大额损失问题、重振承保业务、放弃回报率不合理的市场份额，这些举措在商业业务表现中显现出优势 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来充满信心，认为当前美国定价上升趋势有利于业务未来表现，各业务线仍有改善结果的机会 [4][5] - 虽然面临低收益率环境等挑战，但公司寿险业务凭借高质量投资组合和长期战略定位，有能力应对 [6] - 对于Farmers业务，公司认为管理团队已采取行动，包括加强管理、调整代理结构、进行项目投资、控制成本和推出新产品，相信未来业绩会改善 [34] 其他重要信息 - 公司预计今年事故年综合比率（不包括自然灾害）在95% - 96%之间 [17] - 公司在澳大利亚的业务有协同目标，下半年运营利润方面会体现相关影响 [71] - IFRS 17项目目前每年成本在5000万 - 1亿美元之间，公司希望该项目尽快结束并被采用 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 大损失趋势如何，是否有潜在模式差异？美国定价趋势是否会改变公司对特定业务线的偏好？ - 今年上半年的改善并非源于大损失的缺失，大损失略高于当前预期，改善主要来自较小规模业务。美国定价方面，第二季度各业务线费率接近7%，市场整体盈利能力改善将增加公司在商业业务的机会 [10][11] 问题2: 事故年综合比率（不包括自然灾害）的改善有多少是可持续的？未来12个月是否会有类似改善？8%的ECM增长中，新业务和其他因素的贡献如何？ - 上半年结果中，自然灾害影响使比率低于预期0.7个百分点，调整后潜在比率接近96%。未来，费率环境将继续有利，条款和条件的变化也将长期受益，但下半年农作物业务损失比率较高。预计今年综合比率在95% - 96%之间。8%的ECM增长中，业务利润生成约高2个百分点，股息应计为4%，市场变动主要受利率驱动为7%，其他小因素解释剩余部分 [15][17][18] 问题3: OnePath业务上半年贡献低于预期的原因是什么？近期澳大利亚相关立法对其有何影响？公司在应对美国社会通胀问题上做了哪些额外工作？ - 预计2020年OnePath业务成果将达到或接近2亿美元，今年上半年情况不具代表性，受当地市场DI问题和相关立法影响，但公司有信心实现目标。公司一直关注损失趋势，未看到同行所提及的社会通胀显著变化，可能是因为公司较早应对挑战并调整业务组合 [22][24][25] 问题4: 上半年1 - 6月的自然损失率是否有季节性？净保费收入全年预计略有下降，是否与外汇有关？对Farmers业务表现积极评价的原因是什么？ - 自然损失率无季节性，但下半年农作物业务表现不如前几年，且自然灾害高峰情景会使再保险在多数年份对下半年略有不利影响。净保费收入变化主要受外汇影响。对Farmers业务满意是因为管理公司的收费业务符合预期，与两年前相比技术盈利能力有很大不同，虽在保单数量增长和寿险业务交叉销售等方面有待提高，但公司已采取行动，相信未来业绩会改善 [30][32][34] 问题5: 如果美国价格上涨趋势持续，公司对再保险购买有何考虑？ - 公司预计价格上涨趋势将持续，年初已对再保险计划进行了一些调整，尤其是财产险方面。巨灾保险计划不会因价格因素改变，是基于风险偏好的决策。财产险方面有保留更多业务的选择，重大责任险核心份额合同是长期承诺，目前无重大调整计划，但每年规划和续约时会进行内部讨论 [36][37] 问题6: 上半年现金流量数据显示有17亿英镑，哪些大型实体已支付或仍需支付，是否有季节性？业务运营利润在偿付能力方面比正常预期高约1个百分点，下半年情况如何？股息决策与现金流量的关系？ - 下半年现金流量预计寿险业务将继续强劲，不仅有运营现金产生，还会继续资产负债表优化工作。给出上半年现金流量数据是为强调接近总体目标。业务运营利润和寿险业务产生新业务价值的能力将是下半年资本生成的驱动因素。现金流量重要，但不是股息决策的关键因素，股息决策将在明年2月做出 [39][40][42] 问题7: 债券收益率下降是否使公司对财产意外险定价更乐观？费用比率仍较高，公司有何计划？ - 债券收益率下降可能有助于维持价格上涨趋势，但需谨慎观察。费用比率方面，其他承保费用或间接费用组件下降，但被保费税和佣金因素部分抵消，佣金比率上升是因为新业务关系，公司关注OUE比率，预计下半年会继续降低，但不一定能降至13% [44][46][47] 问题8: 去年投资者日设定的北美商业业务目标是否会因定价和理赔效率的积极趋势而改变？寿险业务2019年指导值较之前降低约1亿美元，主要是外汇因素，是否还有其他需要关注的方面？ - 北美商业业务团队略超去年投资者日设定的目标，公司正在为11月的投资者日准备未来三年的计划和目标。寿险业务整体表现符合计划，指导值降低主要是外汇因素和与去年同期艰难比较，以及部分一次性因素影响 [50][51] 问题9: 公司业务结构变化，50%的净保费收入来自专业险和财产险，这种趋势是否会持续？公司对利率下降100个基点的敏感度从去年底的约3个百分点变为约14个百分点，原因是什么？ - 业务组合调整是战略决策，会相对缓慢变化，若专业险价格进一步上涨，可能会有更多业务进入组合。对于利率敏感度变化，需进一步查看数据后回复 [53][54] 问题10: 回到投资者日提到的美国商业综合比率与大同行收敛的问题，公司在美国盈利能力的相对定位如何，差距缩小是否可持续？CoverWallet业务的学习经验如何，对公司有何影响？ - 需要更多时间观察同行数据后才能对与同行的收敛情况得出结论。CoverWallet在瑞士较新，在西班牙运营时间稍长，其优势在于能为买家打包保险方案，使用方便且成本较低，公司对其在瑞士的发展有较高期望，但目前还不能得出太多结论 [57][58][63] 问题11: 能否提供利率敏感度计算中所使用的绝对利率信息？Solvency II比率等效值有何变化？ - 关于利率敏感度计算中的绝对利率信息，建议会后与IR团队进一步沟通。关于Solvency II比率等效值，半年报无更新，市场变动约7个百分点主要是欧洲长期利率对寿险长期负债的影响，与同行相比差异可能为几个百分点，过去曾提及SST与Solvency II之间的差距最高可达50个百分点以上，目前仍然有效 [67][68] 问题12: 寿险业务成本在新业务下降的情况下仍同比增加，原因是什么，未来是否会改善？IFRS 17项目下半年成本预计在5000万 - 1亿美元，能否进一步说明总成本或未来预期？ - 寿险业务成本增加部分被财产意外险业务的收益部分掩盖，下半年运营利润方面会体现澳大利亚业务整合的协同效应。IFRS 17项目目前每年成本在5000万 - 1亿美元之间，公司希望该项目尽快结束并被采用，目前不确定其收益是否能超过成本 [71][72][73] 问题13: Farmers业务的盈余比率优于目标，增加了2亿瑞士法郎至57亿瑞士法郎，公司可以如何使用这笔资金，对公司有何好处？ - 这笔资金属于Farmers交易所，而非公司。交易所资本实力增强意味着可以保留更多再保险业务，相关收益将归交易所所有 [75]

业绩总结 - 2019年上半年，集团的BOP（经营利润）增长了16%，达到十年来的最高水平[4] - 每股收益（EPS）增长了18%[4] - 2019年上半年，承保结果为1656百万美元，同比增长49%[62] - 2019年上半年，综合比率为95.1%，较2018年上半年的97.5%改善了2.4个百分点[62] - 2019年上半年，净收入归属于股东（NIAS）增长了14%[199] - 2019年上半年，集团的有效税率为24.9%，较上年的26.8%有所下降[200] 用户数据 - 2019年上半年，Farmers保险的总保费收入为10,335百万美元，同比增长1.2%[94] - 2019年上半年，Farmers Exchanges的GWP增长了6%[42] - EMEA地区的GWP为8265百万美元，同比增长5%[57] - 北美地区的GWP为8189百万美元，同比增长2%[57] - 亚太地区的GWP为1491百万美元，同比增长8%[57] - 拉丁美洲地区的GWP为1454百万美元，同比增长14%[57] - 总体GWP为18555百万美元，同比增长4%[57] 未来展望 - 预计2019年下半年，P&C部门的综合比率将在95%-96%范围内[53] - 预计2019年下半年，生命保险部门的BOP将约为7.5亿美元[53] - 预计集团功能和运营的损失将在750-800百万美元之间，并预计将实现4亿美元的成本节约[53] 新产品和新技术研发 - 集团在2019年上半年新增了多个重要的分销合作伙伴关系，包括与德国MediaMarkt Saturn达成协议，为客户购买提供保护[174] - Klinc在西班牙自2018年7月推出以来，已吸引超过4,100名新客户[176] 市场扩张和并购 - 拉丁美洲的增长得益于收购的QBE业务的纳入以及改善的承保表现[196] 负面信息 - 2019年上半年，来自加载和费用的收入为1,656百万美元，同比下降6%[88] - 投资利润为287百万美元，同比下降15%[88] - 生命保险业务的BOP为7.01亿美元，同比下降8%[160] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年上半年，累计现金汇款达到92亿美元，预计将超过95亿美元的目标[166] - 2019年上半年，资产管理规模（AUM）增长11%，达到282亿美元[85] - 事故年度损失比率（不包括灾害）改善了2.7个百分点[171] - 事故年度综合比率（不包括自然灾害）改善了2.9个百分点，商业部门改善了4.3个百分点，零售部门改善了1.7个百分点，达到93.2%[184]

财务数据和关键指标变化 - 一季度公司资本状况强劲，Z - ECM比率为125%，较去年同期提高1%，为公司提供持续的资本灵活性 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产险（P&C）定价趋势持续改善，特别是在北美地区，且在本季度有所加速，费率明显超过索赔成本，世界其他地区趋势基本稳定，瑞士业务及部分较小国家业务表现出色 [4] - 寿险业务继续执行聚焦轻资本和保障业务的战略，支持良好增长，新业务利润率保持在有吸引力的水平，瑞士和爱尔兰业务在企业人寿与养老金领域表现强劲 [6] - 农民保险业务表现稳定，持续执行加强代理团队的战略，客户指标持续改善，盈余比率进一步提高，处于一段时间以来的最高水平 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区财产险定价趋势持续改善且加速，费率超过索赔成本；世界其他地区财产险趋势基本稳定 [4] - 瑞士业务在财产险和寿险领域均有出色表现，一季度商业业务增长由传统市场驱动 [4][6][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续审查从非核心业务领域释放资本的机会，已出售英国雇主责任险业务，并将美国A&E业务转移给Enstar，有效消除了集团资产负债表中的遗留A&E风险敞口 [8] - 公司在财产险业务上采取更具纪律性的定价策略，注重承保时保留率和价格之间的权衡，未设定业务量增长目标 [12][13] - 瑞士业务团队正努力在中小企业市场占据更重要的市场地位，但一季度增长主要由传统商业市场驱动 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为一季度开局强劲，完全有望实现或超越今年的所有目标，战略正在发挥作用 [3] - 一季度自然灾害和天气情况相对温和，整体巨灾损失略低于正常季度预期 [5] - 财产险定价方面，美国一季度整体费率略超4%，索赔通胀趋势与去年大致一致，处于较低的2%左右，有合理的利润率扩张潜力 [15] - 关于综合比率，公司目前未改变指导意见，预计将处于95% - 96%目标范围的上限，但看到了比预期更积极的定价信号 [29] 其他重要信息 - 公司在年初至今已达成多项增量分销协议，加强了客户和合作伙伴关系 [3] - 澳大利亚寿险市场因皇家委员会相关问题面临增长和伤残保险（DI）方面的挑战，影响银行板块，但公司业务表现良好，已获得市场份额，预计OnePath收购交易将在二季度完成 [25][26][27] 问答环节所有提问和回答 问题1: 定价方面有4%的同比增长，其中量价增长各2%，是否意味着公司会放开业务量增长以实现年底综合比率优于96%？以及如何解释偿付能力比率125%与预期不一致的情况？ - 公司在定价上采取更具纪律性的方法，未向业务部门传达全面放开业务量增长的信息，一季度部分业务增长是市场条件和业务方向的结果，且强调承保时要关注保留率和价格的权衡；美国一季度整体费率略超4%，索赔通胀趋势在较低的2%左右，有利润率扩张潜力；偿付能力比率未达预期主要是受利率变动及收益率曲线形状的影响，特别是对养老基金的影响 [12][13][15][17] 问题2: 定价上升是否因为行业对先前损失成本的担忧，公司是否重新审视了负债准备金的潜在损失趋势，是否采取了补救措施？以及澳大利亚寿险OnePath收购交易的进展和行业趋势对收购利润的影响？ - 定价上升不仅仅是因为对先前损失发展的担忧，还存在基本的盈利能力挑战；公司按正常流程进行了准备金评估，未发现意外情况，去年在工人赔偿险方面有储备释放并调整了部分业务的准备金，今年一季度未延续此类调整，预计当前事故年的情况会有所改善；澳大利亚寿险市场因皇家委员会问题面临挑战，影响银行板块，但公司业务表现良好并获得市场份额，预计OnePath收购交易将在二季度完成 [21][22][24][27] 问题3: 是否仍预计综合比率处于95% - 96%目标范围的上限，还是可能更好？ - 公司目前未改变综合比率的指导意见，预计处于目标范围上限，虽看到了比预期更积极的定价信号，但现在判断还为时过早 [29][30] 问题4: 欧洲、中东和非洲地区（EMEA）特别是瑞士业务的增长是由哪些业务驱动的，以及如何考虑业务组合和增长？ - 瑞士业务一季度的增长由传统商业市场驱动，目前专注于大型商业业务，团队正努力在中小企业市场占据更重要地位；大型商业业务在全球通常与较高的综合比率相关，但瑞士的大型商业业务很有吸引力 [33][35]

财务数据和关键指标变化 - 2018年集团现金汇款38亿美元，过去两年累计达75亿美元，有望在2019年底超过95亿美元目标 [10] - 股息提高6%至每股19瑞士法郎，派息率76%，符合股息政策 [10] - 经调整后，运营利润超50亿美元，需加回约4 - 5亿美元 [18][19] - Z - ECM比率为125%，反映业务运营资本生成能力强 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 寿险业务 - 寿险业务成果同比增长23%，即使剔除积极外汇变动影响仍有增长 [5] - 90%的收入来自技术利润率、费用和附加费，对投资结果依赖小 [5] - 2018年86%的APE和100%的新业务价值来自保护、单位挂钩和企业产品 [5] 财产与意外险业务 - 事故年综合比率改善，由事故年损失率改善驱动，商业业务在艰难市场条件下也有改善 [6] - 准备金保持强劲，前一年度发展持续为正，略高于1.0 - 2.2点指导 [6] - 投资收入已稳定，再投资持续改善 [7] - 预计承保业绩处于95% - 96%区间上限 [7] 农场业务 - 农场业务在选定领域持续稳健增长，创新能力强，如与优步的商业拼车业务和按需保险Toggle取得成功 [8] - 客户指标改善，承保业绩提升，多年来首次实现两位数综合比率 [9] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 美国市场纯费率全年略高于3%，接近3.5%，第四季度降至3%以下 [29] - 财产险费率降至约2%，苏黎世汽车业务自第二、三、四季度以来稳定在高个位数区间 [29] - 工伤险市场较疲软，但仍盈利，竞争激烈 [30] - 商业车险费率尚可，但需调整投资组合以实现预期回报，索赔通胀仍处于中个位数区间 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加强在亚洲和拉丁美洲等快速增长地区的领导地位 [11] - 通过有针对性的收购和建立分销伙伴关系，巩固在快速增长的旅行和援助业务中的领先地位 [11] - 持续投资创新，举办苏黎世创新世界锦标赛，与获胜者合作引入创新解决方案 [12] - 推出创新客户产品，如与CoverWallet合作的首个应用程序、按需个人财产保险Klinc，以及与Snapsheet的战略合作 [13] - 美国和英国业务将从全球企业客户和长尾责任业务转向更稳定、更盈利的专业财产业务以及中端市场和中小企业业务 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2018年末金融市场充满挑战，自然灾害活动频繁，但全年业绩仍取得进展，对结果满意 [4] - 各项业务表现良好，为实现当前目标奠定基础，对未来发展有信心 [14] - 2019年承保业绩有望处于95% - 96%区间上限 [7] 其他重要信息 - 2018年举办首届苏黎世创新世界锦标赛，上周公布获胜者，将与他们合作引入创新解决方案 [12] - 与CoverWallet合作推出首个应用程序，推出按需个人财产保险Klinc，宣布与Snapsheet战略合作，使用其虚拟理赔技术 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 可持续收益计算及P&C投资组合组合变化影响 - 计算可持续收益时，需加回约4 - 5亿美元，而非2亿美元 [18][19] - P&C投资组合组合变化受旅行业务、美国金融保险业务和拉丁美洲零售业务影响，短期内收购成本比率变化不大，更关注整体业绩 [20][21] - 预计今年保费持平，若零售业务有合适机会可能增长，商业业务因盈利能力问题非优先发展领域 [25][26] 问题2: 北美定价和准备金情况 - 美国市场全年纯费率略高于3%，接近3.5%，第四季度降至3%以下，商业车险费率稳定在高个位数区间，工伤险市场较疲软但仍盈利 [29][30] - 集团准备金释放受EIL交易和审慎保证金调整影响，与自然灾害无关 [31] - 美国下半年准备金正常审查中，加强了工伤险和责任险近年准备金，未提及商业车险 [32] 问题3: 作物和工伤险综合比率及综合比率指导和股票回购可能性 - 作物业务去年表现良好但不如2017年，工伤险业务有积极发展，净PYD为正但数值不大 [40] - 预计2019年综合比率在96% - 97%之间，费用改善是主要驱动力，市场条件非积极驱动因素 [44][45][46] - 目前不考虑股票回购，优先使用资本支持有机或无机增长，若不可行再考虑其他选择 [48] 问题4: 现金流和自然灾害对偿付能力比率的影响 - 无法提供2019年现金流预测，2018年现金流强劲，OnePath交易若年中完成将产生积极影响，但不能简单按比例推算 [51][52][54] - 自然灾害暴露增加是因小型零售业务扩张，2019年购买了更多自然灾害保险，不打算扩大该领域风险敞口，甚至可能缩小 [55] 问题5: 创新对盈利能力的影响和再保险计划调整 - 创新举措如Cover - More和CoverWallet成为重要增长来源，但未直接影响美国商业综合比率，美国商业综合比率受益于投资组合调整 [59][60] - 再保险计划有调整，如增加全球巨灾条约容量、调整责任保险份额、调整金融线计划和总括保险合同，市场定价有吸引力，将继续适度购买再保险 [61] 问题6: 美国P&C定价对费用比率的影响和降低成本的空间 - 若P&C定价疲软，可能对费用比率有压力，但不会改变费用计划，目前不认为会影响2019年 [64] - 费用比率需细分比较，OUE比率显示仍有提高效率空间，但不如整体费用比率显示的那么大 [66] 问题7: 寿险指导和损耗损失比率情况 - 寿险业务表现出色，能否超过指导值不确定，OnePath交易时间是影响因素之一，实现指导值仍需强劲增长 [73] - 损耗损失比率需综合考虑，部分因素如作物业务表现好但有季节性，金融线业务表现不佳，是2019年合理起点，需继续努力实现综合比率目标 [74] 问题8: 对美国商业保险业务质量的满意度和再承保进展 - 需继续加强美国中端市场能力，提高英国和美国的承保实力，这是一个持续的过程，团队有相应计划 [77][78] 问题9: 储备冗余和并购活动情况 - 储备释放不会以牺牲储备实力为代价，有相关控制措施确保储备实力稳定 [82][83] - 并购活动是持续过程，会定期评估投资组合，2019年将重点关注资本配置，提高整体投资组合质量 [84][85] 问题10: Z - ECM模型变化和资本收益情况 - Z - ECM模型变化未使观点更接近评级观点，是对次级债务评估的调整 [89] - 中长期来看，资产负债表外资本收益约为4亿美元，可能略高 [89]