财务数据和关键指标变化 - 公司在上半年取得了出色的业绩,营业利润达到40亿美元,创历史新高,实现了超过10%的复合每股收益增长 [8][9] - 财产和意外险业务营业利润增长3%,达到22亿美元,合并比率为93.6% [12][13] - 人寿保险业务营业利润创历史新高,达到10亿美元 [17] - 农场管理服务业务营业利润增长10%,农场再保险业务营业利润大幅改善 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产和意外险业务中,商业险合并比率为91.4%,零售险合并比率为96.4% [12][15] - 人寿保险业务中,短期保障产品收入增长25%,投资合同费收入增长10% [17][18] - 农场管理服务业务和农场再保险业务表现出色,农场交易所合并比率改善16个百分点至95.2% [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美商业险价格上涨6%,商业车险价格上涨中单位数 [13] - 欧洲零售业务中,德国表现拖累,剔除德国后欧洲零售业务合并比率已达95%左右 [33][34] - 瑞士零售业务合并比率为97%,受到天气和通胀影响,正采取价格上调等措施 [61][63] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在商业险业务上保持谨慎,不愿意承担更多风险,但看到了中市场、意外健康险和超额和剩余市场等增长机会 [40][41][45] - 公司正在评估如何在未来三年内进一步提升财产和意外险的盈利能力 [40] - 公司在人寿保险和农场业务上保持乐观,未来将继续专注于低资本密集型增长 [17][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对商业险业务前景保持乐观,认为市场环境优于预期,有望进一步提升盈利能力 [40][41] - 零售业务方面,德国表现拖累,公司正采取措施提升德国业务的合并比率 [33][34] - 管理层对农场业务前景乐观,认为已基本解决了合并比率问题,未来将重点发展业务规模 [69][70] 其他重要信息 - 公司完成了对印度Kotak一般保险70%股权的收购,并宣布收购AIG个人旅游保险业务 [11] - 公司表示不会考虑收购意大利银行FinecoBank,也没有意向进入财富管理业务 [48][49] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Andrew Sinclair 提问** 询问天气事件对合并比率的影响 [23] **Mario Greco 回答** 解释了北美和欧洲地区天气事件对合并比率的具体影响 [24][25][26][27] 问题2 **Michael Huttner 提问** 询问是否会将股息增长与每股收益增长保持一致 [29] **Mario Greco 回答** 表示将在明年2月再回答这个问题 [30] 问题3 **Peter Eliot 提问** 询问德国零售业务的改善时间表 [39][40] **Mario Greco 回答** 解释了德国零售业务的具体情况,以及公司采取的措施 [40][41][42]

文章核心观点 - 对比苏黎世保险集团（ZURVY）和鹅头保险（GSHD），认为价值投资者目前选择ZURVY更好 [6][7] 价值评估指标 - 风格评分系统的价值类别通过市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等关键指标识别被低估公司 [1] - ZURVY价值评分为B，GSHD为F [2] - ZURVY市净率为2.95，GSHD为77.69 [5] - ZURVY远期市盈率为12.80，GSHD为38.85 [9] - ZURVY PEG比率为0.80，GSHD为1.76 [9] 投资策略 - 寻找优质价值股的最佳方式是将强劲的Zacks排名与风格评分系统价值类别的出色评级相结合 [3] - Zacks排名针对盈利预测修正趋势为正的公司，风格评分根据特定特征对公司进行评级 [3] 公司Zacks排名 - ZURVY Zacks排名为2（买入），GSHD为4（卖出），Zacks排名倾向盈利预测有积极修正的股票，表明ZURVY盈利前景在改善 [8]

文章核心观点 - 苏黎世保险集团评级升至Zacks Rank 2（买入），因其盈利预期呈上升趋势，这对其股价有积极影响，该股票短期内可能上涨 [1][3][11] 最强大的股价影响因素 - 公司未来盈利潜力变化与股价短期波动密切相关，机构投资者会根据盈利和盈利预期计算公司股票公允价值，其大量买卖行为会导致股价变动 [4] 利用盈利预期修正的力量 - 盈利预期修正趋势与短期股价走势强相关，追踪此类修正进行投资决策可能有回报，Zacks Rank股票评级系统能有效利用盈利预期修正的力量 [6] - Zacks Rank系统根据四个与盈利预期相关的因素将股票分为五组，自1988年以来，Zacks Rank 1股票平均年回报率达+25% [7] 苏黎世保险集团的盈利预期修正 - 截至2024年12月的财年，公司预计每股收益4.13美元，较上年报告数字变化39.1% [8] - 过去三个月，公司的Zacks共识预期提高了2.7% [8] 总结 - Zacks评级系统对超4000只股票维持“买入”和“卖出”评级比例相等，仅前5%股票获“强力买入”评级，接下来15%获“买入”评级，股票处于Zacks覆盖股票前20%表明其盈利预期修正表现出色，有望短期内跑赢市场 [9]

文章核心观点 - 苏黎世保险集团Q1业绩出色，Farmers部门表现强劲或促使股票重新评级，公司维持买入评级 [4][7] 公司概况 - 苏黎世保险集团是保险解决方案一站式供应商，提供财产与意外险、人寿险和养老金产品，1872年成立，业务覆盖超210个国家，通过Farmers部门在北美市场有重大业务敞口 [1] 股价表现 - 自上次更新（2023年Q4和财年业绩）后，公司股价下跌1.17%，若计入股息，总回报率上升4.78% [2] Q1业绩亮点 - 财产与意外险（P&C）收入部门增长12% [4] - 人寿险业务在保障和单位连结型产品方面持续增长 [4] - Farmers部门基础费用收入增长6% [4] - 资产负债表显示公司资本状况稳健，瑞士偿付能力测试比率为232% [4] 积极因素分析 - Q1销售势头良好，Farmers部门保费同比增长6.4%，超华尔街平均预期，将支持未来费用增长 [4] - 2024年Q1是综合比率连续第六个季度改善，Farmers部门综合比率达89.4%，同比改善5%，部门盈余比率为36.2%，处于目标区间 [4] - 继2023年价格提高6%后，公司受益于商业定价活动，P&C部门有利价格组合为5%，北美地区贡献大，商业汽车费率子细分部门增长14% [4] - 公司宣布11亿瑞士法郎股票回购计划，预计未来几周开始，或支持股价 [4] 资本市场日要点 - 资本管理解决方案和选定投资组合行动或使公司净资产收益率（ROE）表现超预期 [4] - 公司业绩记录良好，目标是每股收益（EPS）增长5%，实际超8% [4] - 过去十年公司一直关注综合比率变化 [4] - 有望提高股东回报以实现220%偿付能力比率，高于160%最低资本要求 [4] - 新首席财务官强调85%现金生成目标 [4] Farmers部门情况 - 确认2024 - 2025年EPS复合年增长率（CAGR）为10%，高于2022年资本市场日设定的8%目标 [5] - 预计年度自然灾害对综合比率影响为1.7%，低于2023年的1.8% [5] - 预计Farmers部门综合比率正常化并超过99% [5] - Life和P&C部门运营利润分别为23亿美元和40亿美元，确认税前运营收入为80亿美元 [5] - 确认净利润为60亿美元，EPS为41.8美元，估值为502瑞士法郎，受24%的ROE和2023 - 2025年超135亿美元累计现金汇款支持 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体实现强劲增长,各业务线均表现出色 [4] - 财产险业务保费收入同比增长12%,零售和商业险业务均有较高增长 [4][5] - 人寿保险业务中,费用业务和短期保障业务收入分别增长12%和11% [6] - Farmers管理服务业务基础费收入同比增长6% [7][8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产险业务:零售业务保费收入实现双位数增长,商业险业务在北美地区增长强劲 [5] - 人寿保险业务:费用业务和短期保障业务保持高增长,传统账户业务新业务保费基本持平 [6] - Farmers业务:管理服务业务收入增长,承保表现持续改善,盈利能力大幅提升 [7][8] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美商业险业务:整体费率上涨8%,商业车险费率上涨14% [5] - 欧洲财产险业务:汽车险和其他零售险业务费率上涨7% [4][5] - 农业险业务:由于农产品价格下跌15%-20%,该业务收入有所下降 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司对商业险业务前景保持乐观,认为行业整体盈利能力将进一步提升 [40][41] - 正在采取措施整顿农业险业务,包括减少高风险业务敞口、优化组织架构等 [42][43] - 正在考虑调整Farmers再保险安排,以进一步优化资本配置 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司前景保持乐观,认为公司独特的多元化业务模式和执行力是关键优势 [4] - 认为行业整体定价环境仍将保持强劲,不认为会出现明显软化 [40][41] - 对Farmers业务转型成果感到满意,未来将进一步优化资本配置和再保安排 [13][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Andrew Sinclair提问** 询问Farmers业务是否会在达到目标盈利水平后加快规模增长 [12] **Mario Greco回答** 公司目前正在逐步减少Farmers的再保险比例,未来将进一步优化再保安排,但不会大幅增加规模,而是更多关注客户关系管理和价值提升 [31][32] 问题2 **Peter Eliot提问** 询问Farmers的费用率改善情况以及公司SST模型变更的影响 [16] **Mario Greco回答** Farmers费用率和佣金率已有明显改善,约2个百分点的贡献 [17] SST模型变更主要是由于计算资产风险的供应商变更,属于一次性影响,不会持续 [17] 问题3 **Will Hardcastle提问** 询问Farmers业务改善速度是否超出预期,以及伯克希尔收购Chubb对行业定价的影响 [19][20] **Mario Greco回答** Farmers业务转型进度超出预期,主要得益于市场时机和客户忠诚度提升 [20] 认为伯克希尔收购Chubb反映了对商业险业务的信心,行业整体定价环境有望保持稳定 [20][21]

文章核心观点 - 文章更新对苏黎世保险集团的分析，认为公司是优质企业，虽不算便宜但符合投资标准，给出至少545瑞士法郎/股的目标价并建议买入 [3][31][32] 公司概况 - 苏黎世保险集团是瑞士最大的保险企业之一，提供全方位服务，业务覆盖200多个国家，是全球前五大保险公司（不包括中国市场） [1][4] - 公司每年管理超500亿美元保费和超600亿美元收入及费用，仅次于全球市场领导者安联 [5] - 公司在美国的主要个人保险市场品牌是Farmers，提供超2000万份保单，但仅管理服务部门属于苏黎世，只收取管理费 [7] 财务与经营表现 - 自2022年年中以来表现较稳健，虽近几周至两个月表现逊于市场，但曾略高于市场 [2] - 标准普尔给予AA评级，展望稳定，穆迪给予Aa3评级；偿付能力/资本比率为233%，自2016年以来股息年增长率约6%，目标派息率为75%；2016年投资该公司总股东回报率超330% [10] - 分销主要基于经纪商，占比62%；业务组合中财产险占38%、车险占20%，与寿险和健康险相关业务仅占8%，工伤险占8%；超85%业务基于欧洲、中东、非洲和北美地区，其中北美占47% [12] - 财产险和意外险业务有优势和劣势，零售综合比率（不包括巨灾）为97.3%，商业综合比率为90.7%，商业保费占比66%；再保险方面保障良好 [11][13][14] - 寿险和健康险业务盈利能力出色，自2016年以来年营业利润增长率超9%，优于同行 [15] - 最新四季度业绩表现良好，营业利润创纪录，净利润率达10%，归属股东净利润44亿美元，净资产收益率23.1%，美元外汇每股收益增长12%，财产险和意外险总综合比率为94.5% [17] - 公司偿付能力高，SST比率为233%，提议股息增加8%，并进行超10亿瑞士法郎的回购 [18] - 预计2024年每股收益增长近40%，2025年增长10%，2026年增长6%；增长原因是保费增长和新业务增加，商业和零售费率均有改善 [20][21] 估值与投资建议 - 按当前预测增长率和5年平均市盈率14.6倍计算，回报率超15%；但20年平均市盈率约13倍，回报率会降至13%以下，且公司预测准确率约67%，2024年潜在上行空间可能低于预期 [22][24] - 近期股价下跌是买入机会，考虑公司质量，预计年化回报率12 - 14%可接受；基于未来三年预期，给予至少545瑞士法郎/股的目标价，若预测准确年化上行空间13 - 16% [26][27] - 公司美国存托凭证ZURVY流动性好，预计平均每股收益增长率6%；相对本土股票，美国存托凭证市盈率约高3倍；即使市盈率低至10 - 11倍，仍能实现1 - 8%的年回报率 [31]

财务数据和关键指标变化 - 集团营业利润(BOP)增长21%至74亿美元,每股收益(EPS)增长12%[3][4] - 股东权益收益率(BOPAT ROE)达23.1%,保持高水平[4] - 集团保费总额增长10%,商业险增长10%,零售险增长13%[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业险业务营业利润达35亿美元,合并比率91.4%[6] - 零售险业务表现有待改善,但预计未来两年可恢复至2022年上半年水平[27][28] - 人寿保险业务创历史新高,营业利润达21亿美元,新业务保费增长24%[7][91] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区商业险费率上涨9%[6] - 欧洲地区零售险业务在天气事件影响下有所下滑,但预计未来可恢复[87][88] - 亚太地区人寿保险业务保持强劲增长[109] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划在未来三年内实现EPS年复合增长超10%[68][69] - 公司将继续推进商业险和人寿保险的有机增长,并通过管理层行动提升农场保险业务表现[3][8][9] - 行业整体保持稳定的价格环境,公司有信心在未来保持良好的承保盈利能力[6][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对集团未来三年的发展前景表示乐观,有信心实现既定目标[3][68][69] - 农场保险业务的转型取得显著成效,预计未来将保持良好的发展势头[8][9][62][63] - 人寿保险业务保持强劲增长,有望在2024年至少保持2023年的高水平[91][109] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Andrew Sinclair提问** 关于农场保险业务再保险合同的自然灾害限额问题[12][13] **George Quinn回答** 再保险合同的自然灾害限额有所放宽,反映了农场保险业务的改善和公司减少自然灾害风险的举措[16] 问题2 **Kamran Hossain提问** 关于未来三年的股票回购计划[50][51] **George Quinn回答** 公司未来将更频繁考虑是否进行补充性股票回购,但首选是将盈余资本用于支持未来的利润增长[53][54] 问题3 **Dominic O'Mahony提问** 关于农场保险业务的价格和承保量变化[58][59][60] **George Quinn回答** 2023年农场保险业务实施了超20%的大幅价格上涨,同时也有一定程度的承保量下降。2024年预计仍将继续进行价格上调,同时也将采取措施进一步降低自然灾害风险敞口[61][62][63]

财务数据和关键指标变化 - 九 - 月SST比率为266%，与上一季度基本持平，仍比160%的资本下限高出超100个百分点 [6] - 寿险新业务增长23%，CSM中新业务价值增加 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C） - 商业险连续季度呈现积极费率势头，美国财产险持续有高个位数的费率增长，总体费率增长超过损失成本趋势 [7] - 零售P&C聚焦欧洲汽车业务组合，预计在达到目标回报前会进一步提高费率 [8] 寿险 - 本季度表现强劲，新业务增长23%，CSM中新业务价值增加 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲第三季度巨灾活动增加，美国虽无重大个别事件，但有持续的小额索赔 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购三家经纪实体和洪水服务项目，带来额外轻资本收益流，预计随交易所计划实施快速增长，还将使交易所盈余头寸提升超三个百分点 [5] - 长期关注总承保和波动性管理，自2021年起采取措施降低巨灾风险敞口，已见成效 [6] - 商业险注重费率增长和损失成本控制，零售P&C关注欧洲汽车业务费率调整 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农民交易所采取的承保行动和费率调整已对综合比率产生预期影响，预计后续承保行动、风险敞口管理、额外费率申报和费用削减将加速进展 [4][5] - 集团有信心在年度巨灾指导范围内结束今年，即保险收入的2.5 - 3个百分点 [7] - 农民交易所预计明年通过当前举措和承保业务好转回到目标资本范围 [14] 其他重要信息 - 下周在伦敦的投资者更新活动中，有机会与农民管理团队详细讨论计划 [6] - 宣布预计用回购补充年终股息 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 收购的BOP和净收入收益以及农民交易所盈余是否足够，是否需更多行动 - 收购包含现有业务、税收属性和新业务三部分，现有业务支付约18倍EBITDA，价值约4.5 - 4.6亿美元，税收属性收益约5000万美元，新业务预计明年对营业利润影响不大 [10][11][12] - 农民交易所盈余关键驱动因素是承保业务好转，截至Q3末Q4初，非巨灾损失比率比去年改善约10个百分点，10月综合比率为两位数（正常化后可能为三位数），费用行动Q4影响更大，预计明年其他措施影响更大，认为明年能回到目标资本范围 [13][14] 问题2: 费用行动的年度收益以及交易对代理商额外佣金的影响 - 费用行动执行情况将由Raul下周展示，预计对交易所整体目标意义重大 [18] - 交易旨在为代理商和交易所创造额外价值，佣金不固定，公司可根据业务需求管理，具体对代理商的收益因市场和竞争情况而异 [19][20][21] 问题3: 德国交易进展和股票回购政策 - 德国交易目前无实质更新，因BaFin审查，预计审批将推迟到明年 [24] - 未承诺将派息率提高到100%，资本管理政策不变，75%的净利润用于分红，其余支持增长，此次回购因资本水平高且已进行多项投资和风险降低措施，并非政策改变 [25][26] 问题4: 商业和零售业务利润率趋势以及农民业务出售是否有竞争性拍卖 - 商业业务趋势与Q2类似，整体信息不变，零售业务主要是欧洲汽车业务，主要市场持续改善，虽Q3受天气影响有小波动，但预计Q4不会持续，明年初仍需大幅费率调整 [30][31] - 业务出售过程由交易所决定，无法告知具体情况 [32] 问题5: 目前更倾向在商业还是零售业务部署资本，农民近期平均费率申报情况以及是否会进一步扩大配额分保或降低费用百分比 - 目前更倾向商业业务，美国市场更具吸引力，财产险费率趋势最高，工人赔偿险资本回报率最高 [35] - 暂无费率申报更新，预计明年费率和风险敞口变化相互抵消，为交易所奠定更好基础 [36] - 目前不期望进一步参与配额分保，但不能完全排除，最终结果取决于交易所和再保险公司 [37] 问题6: 收购交易中实际收购的代理商数量以及对苏黎世和农民代理商基础的影响，以及作物盈利能力情况 - 收购不涉及代理商增减，只是为现有独家代理商创造新佣金流 [39] - 作物盈利能力略弱于计划，价格和产量均下降，预计仍有承保利润，比去年改善，但不如两年前 [40] 问题7: 收购经纪业务是机会主义还是看好美国经纪或分销领域，以及印度业务是否需要更多资本投入 - 收购部分是务实考虑，交易所可变现资产，公司也青睐基于费用的业务，未来若有机会扩大费用基础业务会考虑，但从其他美国保险公司收购类似业务可能性较小 [43] - 印度业务第一步已持股51%，已考虑前几年预期资本需求，近期或中期预计无需集团更多资本支持 [44] 问题8: 经纪交易所业务中超出农民风险偏好的风险类型，未接受报价的原因，以及无增长领域时股票回购的可持续性 - 超出农民风险偏好的典型风险如沿海房屋保险 [49] - 未接受报价原因包括价格、保障范围、除外责任和便利性等 [48] - 资本管理政策未变，优先将资本用于增长，有高资本水平且无增长机会时会考虑其他方式，此次回购并非新政策，未来会延续过去做法 [49][50][51] 问题9: 寿险业务CSM大幅波动原因以及德国交易是否有风险 - 寿险CSM下半年增长主要受亚洲（澳大利亚和日本）和部分拉美市场影响，澳大利亚团队在集团业务招标成功，日本新增全生命医疗业务开始产生贡献，增长有起伏但并非一次性 [52][53] - 德国交易有风险，BaFin审查严格，公司和买方积极回应问题，仍希望完成交易但时间会延长 [53][54] 问题10: 再保险成本和保障变化以及偿付能力的影响因素 - 难以确定再保险续约结果，预计1月1日无需支付更多费用，认为风险调整后的定价有吸引力，最终结果取决于市场谈判 [57] - 偿付能力关键驱动因素包括股票回购、之前宣布的收购交易，以及Q4市场情况，IR团队会后可提供具体数据 [58][62]

财务数据和关键指标变化 - 公司新财务周期开局强劲，BOP达37亿美元，与去年创纪录的结果持平，每股收益更高 [3] - NEOS为2008年以来上半年最高，美元每股收益增长8%，有望实现去年11月设定的目标 [4] - BOP的ROE高达22.9%，显示出业务组合的高质量 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险业务 - 综合比率为92.9%，总体P&C BOP下降6%，但剔除外汇因素和去年的房地产收益后，较去年增长3% [7] - 商业业务总保费在固定汇率下增长10%，零售业务增长9% [5] - 商业费率总体上涨7%，北美地区上涨9%，第二季度财产费率加速上涨18%，零售费率上涨4%，汽车业务组合费率涨幅更高 [8][9] - 零售业务事故年非巨灾综合比率在去年下半年改善2.9个百分点，预计结果将继续改善 [9] 寿险业务 - 新业务保费同比增长17%，BOP增长18% [5] - 向IFRS 17的转变为投资者提供了更高的透明度，与桑坦德银行在拉丁美洲的快速增长、以保障为重点的合资企业更加明显 [11] 农民管理服务业务 - 上半年BOP增长8%，主要受农民交易所5%的基础增长推动 [13] 农民新世界人寿业务 - BOP受到8月1日完成的再保险交易相关费用的影响 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场中，金融线业务面临挑战，费率不利；工人赔偿业务损失成本趋势不显著；其他多数业务表现良好，财产业务改善明显 [19] - 整体损失成本趋势较去年下半年略有下降，约20个基点，但不同业务线变化较大，如主要责任险变化不大，超额责任险上升几个百分点，汽车险在本季度上升至少几个百分点，汽车车身险下降近2个百分点，财产险下降1.5 - 2个百分点 [20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻找机会，有纪律地选择性发展业务，利用之前周期中在简化业务、改善客户体验和建立分销渠道方面的努力 [6] - 计划在今年晚些时候完成德国和智利的旧业务交易，以进一步改善投资组合的风险状况 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对新周期的开局感到满意，认为业务有显著的增长机会，并能为股东带来有吸引力的回报 [14] 其他重要信息 - 公司在上半年因合理化自有房地产投资组合而产生了一些成本 [6] - 农民管理服务新团队计划在11月伦敦的投资者更新会议上介绍业务计划 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业线费率变化情况，当前定价与损失成本趋势的比较，以及下半年是否会扩大书面利润率 - 从定价角度看，多个业务线表现良好，特别是财产险；损失成本趋势较去年下半年略有下降，约20个基点，但不同业务线变化较大；预计下半年会扩大利润率，但公司在确认收益时较为谨慎 [16][18][20] 问题2: 农民再保险（Farmers Re）的情况，包括巨灾损失保护机制的实施情况以及下半年正常巨灾情况下的预期结果 - 农民再保险的配额份额中有一些减轻巨灾损失的机制，如巨灾损失上限；预计下半年会达到上限，结果可预测，且下半年结果会更好；目前无法提供接近上限的具体情况，但预计下半年会达到 [17][23][25] 问题3: 德国寿险旧业务交易的进展以及AXA类似交易可能产生的影响 - 公司仍在与买家合作，目标是在年底前完成交易，但取决于监管批准，存在推迟到明年第一季度的风险；预计短期推迟不会产生财务影响，但不理想 [28][30][31] 问题4: 何时以及如何向农民业务注入资本，以及注入资本的好处 - 苏黎世无法直接向交易所注入资本，更倾向于外部市场提供再保险支持；农民业务的主要挑战是继续改善损失比率和应对巨灾问题，团队正在努力解决，11月的投资者更新会议上会有相关进展介绍 [29][33][34] 问题5: 商业线中额外保守性的程度，以及是否将所有净折扣收益再投资 - 公司在本季度对金融线反映了价格和损失成本趋势，这并非保守性举措；在商业汽车方面更加保守，增加了损失成本趋势假设和准备金；商业业务表现强劲，公司试图确保业绩的稳定性 [38][40][42] 问题6: 农民业务的盈余比率达到何种水平时需要进行短期干预 - 目前农民业务的盈余比率按历史标准较低，但从RBC水平来看并非如此；下半年农民业务将更多依赖巨灾累计保护而非配额份额；无法提供具体的干预点，但农民业务团队认为可以通过现有措施管理下半年的情况 [38][44][45] 问题7: 寿险CSM贡献低于其他保险公司为何对公司是积极的 - 这更多是一个透明度问题，公司的业务更多依赖与桑坦德银行等银行合作伙伴的合资企业的现金流，这种方式更符合公司的风险承担方式，使公司更能掌控自身命运 [47][49][51] 问题8: 零售业务事故年综合比率改善的目标以及还需多少改进 - 零售业务的主要目标是开始朝着正确方向发展，目前结果有所改善，但仍需进一步努力；预计全年会继续改善，但速度可能会放缓；公司认为要达到合理的资本回报率，需要将比率降至去年上半年以下 [48][52][54] 问题9: 寿险业务中CSM预期回报是否会成为关键绩效指标（KPI）以及其发展方向 - 公司试图提供更符合同行的展示方式；目前寿险业务在CSM方面面临挑战，特别是在高利率环境下，增长能力有限，除非利率环境改变或产品重新定价 [56][58][59] 问题10: 寿险业务全年BOP预计翻倍，幻灯片32中是否有异常项目 - 寿险业务数据较为干净，一些小的项目差异如损失组件无需特别调整；IFRS 17不像IFRS 4那样有一次性项目 [57][60] 问题11: 去年年底作物业务的准备问题，今年的进展，强厄尔尼诺现象对作物损失的潜在影响以及保单续保情况 - 去年年底作物业务的波动较小，挑战在于上半年和下半年预期的差异；今年美国冬季小麦约占业务总量的10%，可能有不利趋势，但公司在相关地区降低了自留额，有再保险保护；玉米等其他作物情况较好；作物保费量预计比去年下降10% - 15% [62][63][68] 问题12: 责任业务中关于社会通胀复苏的假设以及定价的可持续性 - 公司对一些受社会通胀影响较大的业务线如D&O、汽车责任险和超额责任险提高了损失成本趋势假设；总体而言，损失成本趋势略有改善，但对受社会通胀影响较大的业务线仍继续提高损失预估 [62][69][71] 问题13: 折扣收益较去年下降30%的原因以及全年预期，以及根据当前远期收益率曲线，明年折扣收益是否会降低 - 折扣收益的计算基于约80%的折扣储备基础是上一年的有效业务，其余是当年业务；可能存在一些上半年和下半年的季节性因素，但指导是简化的，模型缺乏详细信息的影响可能更大；公司改变了阿根廷业务的处理方式，这可能影响了预期；根据远期曲线，明年新业务的折扣收益将低于今年 [73][76][83] 问题14: 基础综合比率同比变化超出预期的原因 - 财产与意外险业务表现良好，商业业务产生了有吸引力的利润率；公司希望避免业务业绩的不必要波动，在考虑当前业务准备金时会考虑未来三年的目标 [75][84] 问题15: 原IFRS 17补充文件和现在提供的2022年折扣收益数据变化的原因 - 公司改变了对阿根廷高通胀影响的处理方式，以减少损益表中的波动，使数据更可预测，便于公司和投资者跟踪 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2023年盈利增长接近8%目标承诺的两倍，不过这受索赔和金融市场情况影响，且需谨慎确认费率改善趋势带来的收益 [4] - 公司2022年基础国际财务报告准则第17号（IFRS 17）结果为64亿美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）业务 - 商业险业务利润率持续扩大，本季度有三次6%的费率上调，北美市场表现强劲，费率上调8%，推动保费实现两位数增长，其中财产险是优势领域，费率从第四季度开始加速上升 [5] - 零售P&C业务方面，随着已赚费率开始超过损失成本趋势，预计全年业绩将有所改善，第一季度零售费率上调4%，部分业务费率上调超5% [7] 寿险业务 - 利率上升对寿险业务构成不利因素，预计2023年盈利与2022年IFRS 17基础盈利相近 [7] - 公司宣布与Farmers New World Life达成一项新的寿险业务后援业务交易，这是过去18个月内宣布的第四笔此类交易，这些交易的盈利影响将被即将完成的股票回购抵消，寿险业务盈利和资本的波动性将降低，金融市场风险敞口也将大幅减少，且每股盈利不会显著降低 [8] 农民交易所业务 - 农民交易所业务在改善承保结果方面取得良好进展，大部分业务组合实现了显著的费率上调，第一季度业务量下降是由于一项运输网络公司合同的变更，该合同收费低于常规业务，但交易所的基础业务发展将推动费用增长 [9] - 预计农民交易所业务的积极费率环境将持续到2023年及2024年，公司有信心实现去年投资者日设定的目标 [10] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 商业险市场中，标准业务线的财产险是公司重点关注的增长领域，但需控制巨灾风险敞口；工人补偿险回报率仍具吸引力，但费率环境略为负面；金融线业务占比较小，受董事及高级职员责任险（D&O）和网络险影响，自去年下半年以来费率为负，今年年初仍维持这一态势 [12][13] - 中间市场的定价趋势强于大型市场，符合公司对中间市场的战略重点 [13] - 由于大宗商品市场波动性降低，预计全年农作物保险总保费将减少约4亿美元，但不会影响盈利能力，预计综合成本率仍将维持在94左右 [14] 欧洲市场 - 欧洲商业险市场情况与美国有所不同，整体不如美国强劲 [53] - 瑞士市场：零售业务中，汽车险费率有较大变动，财产险费率基本持平，中小企业业务（SME）表现强劲但占比较小，公司团队在年初针对有效业务进行了有针对性的费率调整 [53][54] - 德国市场：汽车险和财产险费率超过损失成本趋势，随着业务推进，零售业务将逐步改善 [55] - 英国市场：费率与损失成本趋势差距较大，零售汽车险业务公司参与度不高，财产险费率涨幅远超损失成本趋势，但中小企业业务损失成本趋势仍显著高于市场费率 [56] - 意大利市场：汽车险和财产险费率与损失成本趋势基本平衡 [57] - 西班牙市场：汽车险尚未好转，财产险基本持平，汽车险业务仍需改进 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现投资者日承诺，目标是集团股本回报率（ROE）超过20%，并希望进一步提升回报率 [26][73] - 在业务组合管理方面，公司注重纪律性，谨慎平衡风险敞口，降低业绩波动性，如在财产险业务中控制巨灾风险敞口，在寿险业务中通过后援业务交易降低盈利和资本的波动性以及金融市场风险敞口 [6][8] - 公司重视中间市场，将其作为战略重点，利用中间市场较好的定价趋势推动业务增长 [13][14] - 在农民交易所业务方面，公司期望通过持续的费率上调和业务优化，实现业务增长和盈余稳定 [31][32][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2023年开局良好，有望实现投资者日承诺的目标 [3] - 财产险业务方面，费率上升和利率环境对业务有利，但需谨慎应对索赔和金融市场的不确定性；寿险业务受利率上升影响面临挑战，但公司通过后援业务交易等措施降低了业务的波动性，为未来盈利增长奠定基础 [4][7][8] - 农民交易所业务虽然面临一些挑战，如第一季度巨灾损失对盈余造成压力，但公司对其未来发展持乐观态度，预计随着费率上调和业务改善，盈余将逐步稳定 [34][35] 其他重要信息 - 公司在第一季度成功续签美国巨灾保险合约，附加点从之前的6.5亿美元降至6亿美元，显示了公司在管理巨灾风险敞口和整体风险集中度方面取得的进展 [6] - 公司提供了2022年IFRS 17结果的详细信息，投资者关系团队将在未来几周协助投资者重建模型 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：商业险业务中，哪些业务线适合推动增长，哪些业务线需要提高费率才能推动增长，以及农作物保险受大宗商品价格影响的情况 - 在美国商业险市场，财产险是重点增长领域，但需控制巨灾风险敞口；工人补偿险回报率有吸引力但费率环境略负面；金融线业务占比小且费率为负；除这两项外，其他业务线可推动增长；中间市场定价趋势强于大型市场，适合推动增长 [12][13] - 农作物保险保费受大宗商品市场价格和波动性影响，预计全年总保费将减少约4亿美元，但不影响盈利能力，综合成本率预计维持在94左右 [14] 问题2：农民交易所业务的再保险协议在第一季度的表现及全年预期 - 美国零售市场环境艰难，尤其是零售汽车险，但费率上调将改善情况；第一季度美国市场巨灾事件较多，但再保险协议有上限和限制，对公司影响不大；从非巨灾角度看，本季度基本正常 [15] 问题3：繁重合同为何再次出现，以及预计会持续多久 - 2022年繁重合同出现是因为公司在实施IFRS 17过程中，对一些事项的校准方式进行了调整，目的是实现更稳定的盈利和高股本回报率；2023年预计不会出现，且利率变动使繁重合同总体略为正向，但影响较小 [19][20][21] 问题4：寿险业务2023年盈利的参考基数及预期 - 报告中显示的寿险业务标题数字为14.8亿美元，考虑过渡相关因素后超过18亿美元；由于利率上升对寿险业务构成不利因素，预计2023年盈利与2022年基础盈利相近 [22] 问题5：再保险交易导致盈利损失，为何不进行额外股票回购，以及对折现的看法和相关参数指导 - 之前德国交易宣布股票回购是为避免盈利稀释引发关于派息率的担忧；此次交易综合影响下无显著盈利稀释，公司将优先考虑利用再保险交易的灵活性提升股本回报率 [25][26] - 折现问题上，公司认为折现部分难度不大，保单期限约为4年，利率上升使其略有降低；由于下半年财产险业务较多，折现效果略有不同；公司将进一步研究并提供更准确的指导 [28] 问题6：农民交易所业务在艰难环境下的管理情况，盈余状况能否稳定，是否有巨灾超赔（CAT XL）续约，以及智利和Farmers后援业务交易的影响 - 保费下降主要是运输网络公司合同变更所致，基础业务有中个位数增长；农民交易所已获得一个重要市场的费率批准，并提交了后续费率申请 [31][33] - 第一季度巨灾损失对盈余造成压力，但公司对业务发展持乐观态度，预计盈余将在今年晚些时候改善；巨灾超赔续约是分散进行的，每年续约约三分之一的项目 [34][35] - 智利交易有小额的偿付能力支持测试（SST）收益；Farmers交易是为了实现价值，减少盈利的波动性 [36][37] 问题7：2023年折现的收益情况，以及折现 unwind 在未来年份的变化，还有索赔比率的展望和对谨慎确认费率上调收益的说明 - 由于利率上升，预计折现影响较去年下半年更大，但公司暂不提供具体数字，将在建模层面进行讨论 [43] - 折现 unwind 与折现相关，公司将进一步解释其动态，帮助投资者构建模型 [44] - 公司不会提供索赔比率的预测数字，但预计财产险业务盈利能力将改善；谨慎确认费率上调收益是为避免利率带来的波动性加剧 [45][46] 问题8：寿险业务新业务合同服务边际（CSM）下降的原因及未来趋势，以及18亿美元再保险协议释放资金的用途 - CSM下降主要是利率上升导致，公司偏好保障型和单位连结型产品，在高利率环境下需要更多增长来提升CSM；公司对寿险业务组合满意，目标是长期增长CSM [62][63] - 再保险交易的动机是降低盈利和资本的波动性，实现业务价值；关于资金用途，公司将综合考虑提升股本回报率等因素 [64] 问题9：寿险新业务和后援业务交易的范围、经济指标合理性，以及对内部资本的影响 - 新业务仍在销售，但已全部再保险，公司与再保险公司合作仍有利润产生，未来有进一步改变业务平台和产品的计划 [67][68] - 交易的倍数从多个角度看具有吸引力，公司与再保险公司对佣金细节保密 [69] - 交易对SST比率有微小改善，存在一定的内部资本释放 [70] 问题10：公司能否在今年实现20%的ROE，以及杠杆比率是否变化 - 公司设定的ROE目标是超过20%，期望尽快实现该目标；预计2023年盈利增长接近8%目标承诺的两倍 [73][75] - 杠杆比率方面，公司将在目标周期内降低杠杆，主要通过让部分到期债务不再融资实现，预计2023 - 2025年杠杆比率将下降 [76] 问题11：与投资者日相比，ROE计算结果变化的原因，以及CSM unwind 的情况 - 目前尚未达到20%的ROE目标，但更接近目标；公司将利用Farmers New World Life交易的收益进一步提升股本回报率 [80][82] - CSM unwind 属于披露义务，公司将与团队沟通后确定提供信息的时间 [83]