财务数据和关键指标变化 - 集团一季度表现强劲，各业务均实现良好增长，且是在去年同期基本未受疫情影响的基础上取得的 [4] - 一季度P&C业务营收增长14%，由商业保险业务带动，商业保险定价势头强劲，各地区一季度价格涨幅均高于去年同期，预计当前定价条件将持续至今年及明年，支撑事故年损失率进一步改善 [5] - 寿险和农民业务表现良好，专注于单位连结和保障产品，带动新业务价值强劲增长；农民交易所业务在收购大都会人寿P&C业务前就已恢复增长，该收购业务将从二季度开始为增长助力 [6] - 资产负债表依然强劲，瑞士偿付能力测试比率为201%，远高于2月份公布的目标水平，这使得公司能够收购大都会人寿P&C业务 [7] - 一季度自然灾害事件高于正常水平，主要是得克萨斯州的寒潮，假设全年自然灾害情况正常，这将使全年综合比率整体提高约1个百分点 [9] - 寿险业务一季度额外死亡率与2020年下半年相近，约为1.2亿美元，主要受英国、美国和拉丁美洲影响，随着封锁措施和疫苗接种计划的推进，死亡率已稳步改善，尤其是在英国和美国 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - P&C业务一季度营收增长14%，商业保险业务表现强劲，推动整体增长 [5] - 寿险和农民业务专注于单位连结和保障产品，新业务价值实现强劲增长 [6] - 农民交易所业务在收购大都会人寿P&C业务前已恢复增长，收购业务将从二季度开始贡献增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场商业保险连续五个季度实现两位数费率增长，各业务线情况与去年四季度相比变化不大，财产和责任险费率较去年四季度略有下降，目前约为20%；工人补偿险费率略有减弱，美国商业保险整体费率从去年四季度的18%降至一季度的14%，剔除工人补偿险后略高于14% [17][18] - 欧洲市场具有一定季节性，一季度德国和瑞士市场业务量较大，与英国市场定价动态不同；预计二季度市场依然强劲，英国市场4月1日的影响将使欧洲市场表现回升 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑合理分配资本，希望将资金重新投入业务，以获得更高的资本回报率，同时降低部分敏感性 [52][54] - 目前零售市场面临压力，未实现利润率扩张和增长，但公司在当前经济周期战略中仍将零售业务作为重要组成部分，正在进行投资和能力建设，以在市场好转时占据有利地位 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度的强劲表现表明公司业务实力雄厚，且在全球疫情挑战后成功定位，能够抓住增长机会 [4] - 鉴于一季度的强劲趋势和P&C业务利润率的持续改善，管理层对全年剩余时间充满信心 [11] - 公司可能在P&C净保费增长指引上过于谨慎，目前更有可能实现高个位数增长，而非2月份所指的中个位数增长 [8] 其他重要信息 - 新冠疫情相关的P&C索赔净额（扣除频率效益后）维持在2月份报告的4.5亿美元水平 [7] - 公司在计算偿付能力时，对苏黎世德国先驱公司应用标准模型，该模型将负利率截断为零，同时应用了16年过渡期和波动率调整器；排除这些因素后，偿付能力比率舒适地维持在170%水平 [90][91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 通胀对公司业绩的影响以及美国除工人补偿险外的费率增长情况 - 公司在通胀假设上采用较长时间序列，未完全考虑工人补偿险的预期通胀，这提供了一定保护；木材成本上涨已体现在一季度的部分索赔中，在评估得克萨斯州寒潮损失时已考虑相关价格通胀 [15][16] - 商业保险连续五个季度实现两位数费率增长，各业务线情况与去年四季度相比变化不大，财产和责任险费率较去年四季度略有下降，目前约为20%；工人补偿险费率略有减弱，美国商业保险整体费率从去年四季度的18%降至一季度的14%，剔除工人补偿险后略高于14% [17][18] 问题2: 公司在2020年全年指引中哪些方面的观点在过去三个月发生了变化，以及自然灾害影响是否考虑了季节性因素 - 考虑到新闻稿中关于自然灾害和新冠疫情的评论，公司内部情况仍与之前的计划大致相符，潜在趋势可能比预期更强，这对明年是个积极信号 [25] - 公司在评估各季度自然灾害预期时考虑了季节性因素，目前做法是将一季度的超额损失水平加入全年预期损失中 [26] 问题3: 北美P&C业务剔除作物业务后的潜在增长落后于费率的原因，以及一季度得克萨斯州寒潮损失是否计入全球自然灾害总损失和该总损失的覆盖期限 - 北美业务增长未完全体现费率增长，可能是因为在当前价格水平下公司实际承担的风险敞口减少，企业可能会提高免赔额或减少保险购买，但这也使北美商业保险业务质量更高 [31][32] - 一季度得克萨斯州寒潮损失计入全球自然灾害总损失，且该总损失按日历年覆盖 [32] 问题4: 得克萨斯州风暴的行业损失情况以及公司是否采用自上而下的视角，以及一季度利率和信用利差收益后，对利率上升的敏感性是否较全年有显著变化 - 公司在评估得克萨斯州风暴损失时结合了自下而上和自上而下的视角，团队根据索赔通知和去年龙卷风的经验确定了损失范围，并考虑了木材等商品的通胀因素 [36][37][38] - 公司尚未更新对利率上升的敏感性，由于一季度市场变动主要由利率驱动，非线性因素在此情况下不太重要 [39][40] 问题5: 公司关于死亡率的指引是否应比2月份更谨慎，以及是否看到半导体短缺等问题导致的相关索赔和业务中断情况 - 与2月份预期相比，英国和美国的死亡率情况略好于预期，衰减速度更快，但拉丁美洲尤其是墨西哥和巴西的情况有所增加；总体而言，寿险业务的潜在趋势良好，死亡率情况不影响整体结果 [44][45] - 半导体短缺问题从保险角度来看较为复杂，风险具有两面性，直接暴露于半导体行业的损失可能因业务中断后果而更昂贵，但接受方由于工作时间缩短或其他限制，总收入水平可能较低，具体结论取决于业务整体布局 [46][47] 问题6: 公司在何种情况下认为有过剩资本，以及作物保险业务的综合比率计算方式和对其未来综合比率的预期 - 若按旧的Z - ECM基础计算，公司目前的偿付能力比率已超过之前范围的上限；公司在考虑过剩资本时，优先关注资本分配，希望将资金重新投入业务以获得更高回报，但目前尚早，还需观察；同时，公司希望降低部分敏感性 [52][53][54] - 作物保险业务主要在一季度承保，二、三季度和四季度初实现收益；鉴于去年的情况，公司对作物保险业务的盈利能力预期不变，可能会使综合比率或损失比率处于较高水平，但由于商业业务的改善，预计这一影响不明显；目前种植季节情况良好，市场条件对农民有利 [55][56][58] 问题7: 大都会人寿业务今年和明年的贡献，以及新冠疫情相关准备金的流出预期是否有变化 - 大都会人寿业务提前两个月完成收购，公司对其投资超过23亿美元；今年公司与交易所之间会产生一些重组费用，这将对管理公司的收入产生积极影响，但会压低报告费用水平；预计18个月后能看到该业务约10%的净回报率 [63][64][65] - 新冠疫情相关准备金的流出预期没有变化，仍预计在1% - 2%之间，理想情况是处于中间水平 [66] 问题8: 上季度公司偿付能力比率未达目标，本季度提高的原因，以及今年价格上涨是否能抵消自然灾害导致的综合比率上升 - 本季度偿付能力比率变化的主要因素有三个：经济利润、股息应计和利率，其中经济利润受得克萨斯州寒潮等自然灾害损失影响，股息应计和经济利润接近相互抵消，利率是主要影响因素 [74][75] - 今年价格上涨会有助于吸收一季度自然灾害损失对综合比率的部分影响，但公司为保持透明度仍进行了披露 [76] 问题9: 一季度得克萨斯州寒潮的具体损失金额，以及农民业务4%增长的原因和全年预期 - 公司未提供得克萨斯州寒潮的具体损失金额，强调关注自然灾害的净影响；北美地区一季度自然灾害影响高于预期，欧洲地区低于预期，两者未完全抵消，最终使全年综合比率提高1个百分点，由此可推断得克萨斯州寒潮损失略高，欧洲地区有轻微正向影响 [81] - 农民业务一季度4%的增长主要得益于拼车业务的反弹，拼车公司反应较快，去年一季度已对总保费产生影响，而今年一季度拼车业务回升；预计全年该业务增长将加速，原因包括去年二季度交易所向客户退款和管理公司费用返还的情况今年不会出现，以及定价因素；此外，二季度起大都会人寿P&C业务将为增长提供额外动力 [82][83][86] 问题10: 零售业务目前的情况，以及对苏黎世德国先驱公司资本充足率的看法和是否有再保险保护措施 - 零售业务目前面临压力，保费和定价均受到影响，名义价格涨幅约为1%，可能低于损失成本通胀；但公司并非对零售业务持消极态度，在当前经济周期战略中零售业务是重要组成部分，公司正在进行投资和能力建设，以在市场好转时占据有利地位 [89][92][93] - 从当地市场看，苏黎世德国先驱公司资本充足，但从内部经济模型或SST经济模型角度看，其波动性较高，资本回报率较低；公司目前没有重大的经济再保险保护措施，过去几年主要通过资产负债管理，如增加利率期权和长期固定收益投资来管理风险，但也会避免走向极端 [95][96][97] 问题11: 商业保险定价周期的持续时间，以及考虑寿险利润率、定价和大都会人寿业务后，SST的潜在增长情况 - 从目前情况看，4月份的数据显示商业保险高费率水平有望持续，4月对美国和英国市场都很重要；市场仍存在明显风险，商业保险市场试图使回报率与风险相匹配，目前尚未达到这一目标，预计2021年整体市场价格与损失成本通胀之间仍将保持较大差距，2022年情况需在年内进一步讨论 [101][103] - 由于目前处于一季度，利润表和底线信息较少，公司希望避免在年初就对经济利润产生重大变化的预期，该问题将在年内后续时间再进行讨论 [104][105] 问题12: 公司一季度是否看到索赔通胀上升以及大额损失情况，以及为收购大都会人寿业务发行债务的意图和未来计划 - 公司一季度整体损失成本通胀情况与去年相比变化不大，需注意去年的数据受业务活动延迟影响；一季度是较好的大额损失季度，但不代表全年情况 [110][111][112] - 发行债务是出于谨慎考虑，公司将把债务水平降至以往熟悉的水平 [113]

财务数据和关键指标变化 - 公司2020年业务经营利润下降，主要受COVID - 19和高于正常水平的自然灾害影响，但综合比率仍处于较好水平 [7] - 财产与意外险业务总保费收入强劲增长，基础综合比率改善2.6个百分点，与COVID - 19相关的净索赔维持在4.5亿美元 [8][9] - 寿险业务排除COVID影响后增长7%，尽管投资收益率和拉丁美洲货币下跌 [10] - 2020年P&C投资收入下半年下降1.55亿美元，预计2021年全年下降5000万 - 1亿美元 [31] - 再保险可收回金额在过去18个月增加近30亿美元，部分与COVID相关问题有关 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产与意外险业务：美国市场全年费率约17%，第四季度高于此水平；欧洲整体费率约5%，第四季度更强，英国市场呈两位数增长；损失成本通胀方面，美国整体超5%，调整后接近4%，欧洲情况与美国不同 [23][24][25] - 寿险业务：专注于寿险保障业务和轻资本储蓄产品超十年，在全球投资收益率处于历史低位时表现良好 [11] - 农民管理服务业务：下半年业绩改善，收购大都会人寿财产与意外险业务后前景向好 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：财产与意外险业务费率表现突出，全年约17%，第四季度高于该水平，工人赔偿险在第四季度有显著提升 [23][24] - 欧洲市场：整体费率约5%，全年呈上升趋势，第四季度更强，英国市场呈两位数增长，主要由商业业务驱动 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司适应现实调整计划，对2020年的表现有信心，致力于实现2019年为2022年底设定的承诺 [12] - 财产与意外险业务有望凭借近期的业务组合改善和价格上涨趋势实现进一步盈利增长 [10] - 寿险业务将继续专注于寿险保障业务和轻资本储蓄产品 [11] - 公司在资本分配上会根据市场机会进行调整，目前更倾向于商业业务，但并非放弃零售业务 [121][124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年是前所未有的一年，面临全球疫情、衰退、美国内乱和自然灾害等挑战，但公司业务表现出韧性，客户满意度和员工敬业度提高，有利于未来业务增长 [5][6] - 管理层对各业务线2021年的前景充满信心，预计财产与意外险业务的利润率扩张将持续到2021年甚至2022年 [18][26] 其他重要信息 - 公司报告了SST资本水平，主要驱动因素包括对第三季度估计的更新、2021年预期增长带来的资本消耗增加和运营差异；公司已对流程进行更改以避免类似情况再次发生 [14] - 公司提出基于瑞士偿付能力测试的新资本目标，即维持SST比率在160%或以上，相当于之前Z - ECM下的100%水平 [17] - 公司2019年股息按时足额支付，提议2020年以瑞士法郎支付稳定股息 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司费率增长与索赔通胀情况，以及市场零售板块SST桥中16个点的市场波动是否主要为利率波动，2021年是否会反转 - 美国市场费率表现强劲，全年约17%，第四季度高于该水平，各业务线分布与之前类似，工人赔偿险在第四季度有显著提升；损失成本通胀整体超5%，调整后接近4%。欧洲市场整体费率约5%，第四季度更强，英国市场呈两位数增长。市场波动涉及多种资产类别，利率波动是部分驱动因素，由于波动模型的回溯期，预计2021年大部分时间甚至2022年初都会对报告数据产生影响 [23][24][25][27] 问题2：季度SST估计是否准确，P&C投资收入下半年下降1.55亿美元，但预计2021年全年仅下降5000万 - 1亿美元的原因 - 未来季度SST估计将准确，第四季度对流程进行自动化更改导致了此次修订。P&C投资收入下降是由于收益率和股息收入降低，2021年预计股息收入会有所恢复，与收益率变化相互抵消，所以预计下降幅度为5000万 - 1亿美元 [32][33][34] 问题3：P&C业务NEP增长预期仅为中个位数的原因，以及储备金情况 - 公司对增长预期持谨慎态度，为管理业务组合留有余地，尽管有多种因素可能推动更高增长，但仍给出中个位数的预期。储备金方面，美国责任险下半年无重大变化，工人赔偿险和欧洲零售业务是正向结果的主要驱动因素，澳大利亚的专业责任险和设计建造业务仍有积极表现 [39][40][41] 问题4：能否将剔除保费退还影响后的费用比率作为2021年的基础，费用如何影响该比率，以及现金汇款目标 - 不能简单将其作为2021年的基础，部分费用变化受去年情况影响会延续到明年初，公司有将集团费用比率降至12%的目标。现金汇款方面，从集团角度希望将资本集中，但需与监管机构协商逐步调整，未来支付比率有可能高于85% [46][48][50] 问题5：第四季度净实现资本收益较高的原因，以及P&C业务保费增长的驱动因素 - 房地产方面是为了纠正一个业务部门在资本结构上对房地产的过度暴露；股权方面由基金经理决策。P&C业务保费增长主要由费率驱动，尽管存在活动和客户预算等因素的影响，但当前商业费率的增长将超过其他因素 [58][59][61] 问题6：再保险可收回金额增加近30亿美元与COVID的关系，以及潜在摩擦点，SST与Z - ECM校准差异及市场风险管理 - 再保险可收回金额增加部分与COVID相关，如英国FCA决定和澳大利亚检疫法案引发的额外损失，但目前这些损失由再保险承担。公司与再保险伙伴保持定期沟通，预计不会出现重大问题。SST相比Z - ECM会带来更多稳定性，现有管理利率风险的机制将有助于应对，未来还会进行投资组合调整以降低敏感性 [67][68][70] 问题7：34亿美元超额资本的构成，现金汇款是否必然高于该金额，以及ROE瀑布图假设变化的原因 - 美国业务占报告金额的约五分之一。公司持谨慎态度，并非预期有不利情况。生产率方面是因为已实现部分目标，增长方面是由于市场条件变化，零售业务受COVID影响恢复较慢且竞争更激烈，所以更倾向于商业业务 [77][80][81] 问题8：Farmers业务模式及未在ROE图表中体现的原因，以及是否有业务出售计划 - Farmers业务并非以失去市场份额、创造资本和收购业务为模式，公司正努力支持其提高竞争力和实现增长，该业务隐藏在业务增长数据中。关于业务出售，公司不会列出具体业务，对零售业务的态度是基于资本管理，会利用市场改善资本分配 [88][90][92] 问题9：SST与Solvency II相差90个百分点的原因，以及是否有必要公布集团Solvency II估计 - 差异由多种因素驱动，如VA、UFR结构、非Solvency II业务处理等。公布集团Solvency II估计工作量大，且公司需专注于与当前业务管理相关的指标，所以暂不考虑 [101] 问题10：SST的最优水平，以及2021年巨灾比率升至3.5%的驱动因素 - 预计公司通常会在当前水平至接近200%之间运营，但会受外部环境和市场机会影响。巨灾比率上升是因为美国财产险业务减少了共保份额，且免赔额因业务增长而略有提高 [106][107][108] 问题11：对美国BI诉讼风险的看法，以及SST目标160%与资本计算不匹配和与同行相比是否偏低的问题 - 公司对BI诉讼风险仍有信心，尽管过程可能不顺利，但行业大部分案件在早期阶段对保险公司有利。SST目标与资本计算的差异是由于Z - ECM目前高于中点，且两个模型并非线性关系，无法保证未来关系不变 [112][113][114] 问题12：SST比率160%的含义，以及如何看待综合压力情景，商业和零售业务的回报差异 - 160%并非严格界限，公司会根据实际情况和判断采取行动，避免受资本模型束缚。商业和零售业务的回报差异在不同时期有所不同，目前商业业务的费率趋势和损失成本表现优于零售业务，尽管商业业务资本密集度较高，但资本分配的选择仍有意义 [120][122][123]

业绩总结 - 2020年集团业务经营利润（BOP）为42亿美元，尽管面临挑战，但下半年实现增长[5] - 2020年归属于股东的净收入为4,241百万美元，税率为23.9%[64] - 2020年财年总保费收入（GWP）为35,518百万美元，同比增长4%[72] - 2020年财产与意外险（P&C）保费收入（GWP）同比增长7%（按可比口径计算）[29] - 2020年财产与意外险（P&C）事故年综合比率（不含COVID-19和灾害）改善2.6个百分点[8] - 2020年财年人寿业务的经营利润（BOP）为1,423百万美元，同比下降4%[100] - FY-20的农民保险总保费收入为201.08亿美元，较FY-19的206.56亿美元下降了3%[121] - FY-20的综合比率为82.6%，与FY-19的82.7%基本持平[122] 用户数据 - FY-20的客户保留率为90.2%，较FY-19的93.2%下降了3个百分点[124] - 北美地区每位客户的覆盖额度为3.25亿美元，保留额度为7500万美元[171] - 其他地区每位客户的覆盖额度为3.625亿美元，保留额度为3750万美元[171] - 全球总限额为11亿美元[171] 未来展望 - 预计2021年商业定价将进一步上升，超过损失成本通胀[67] - 预计2021年自然灾害造成的损失约为3.5个百分点[67] 新产品和新技术研发 - 2020年财年投资收入预计将下降5000万至1亿美元[67] - FY-20的投资收入收益率为2.4%，较FY-19的2.7%下降了0.3个百分点[115] - FY-20的债务证券账面收益率为2.5%，较FY-19的2.9%下降了0.4个百分点[116] 资本结构与股息 - 2020年提议的股息为每股20瑞士法郎，保持稳定[9] - 2020年集团的瑞士偿付能力测试（SST）比率为182%[9] - FY-20的集团资本结构中，股东权益为380.28亿美元，较FY-19的350.04亿美元增长了8.6%[154] - 2020财年，集团的可用财务资源为52.1亿美元[186] - 2020财年，目标资本（包括市场价值边际）为31.3亿美元[186] - 2020财年，集团的债务总额为138亿美元，平均债务成本为3.1%[200] - 2020财年，次级债务的平均成本为4.2%[200] 负面信息 - 财年2020年，财产与意外险（P&C）索赔与COVID-19相关的净额为4.5亿美元，整体影响包括寿险和市场影响为8.52亿美元[7][53] - 2020年财年集团功能和运营的损失预计在7.5亿至8亿美元之间[70] - 2020年财年人寿业务的保费和存款同比下降18%[104] - FY-20的农民人寿新业务价值为1.26亿美元，较FY-19的2.50亿美元下降了49.6%[132]

业绩总结 - 2020年上半年，集团的业务运营利润（BOP）受到COVID-19影响，整体影响为6.86亿美元[5] - 2020年上半年，集团的每股收益增长超过5%[48] - 2020年上半年，集团的业务经营利润为17亿美元，其中包括686百万美元的COVID-19相关费用[183] - 2020年上半年，集团的财务杠杆比率为10.1倍，收益覆盖率为13.2倍[42] - 2020年上半年，集团的现金流入超过115亿美元[47] 用户数据 - 2020年上半年，零售业务的保费收入占财产与意外险总保费收入的33%[21] - 2020年上半年，农民保险交易所的总保费收入为10,458百万美元，较2019年上半年下降了5%[145] - 2020年上半年，农民保险交易所的综合赔付率为100.0%，较2019年上半年上升了1.6个百分点[146] - 2020年上半年，农民保险交易所的汽车保险综合赔付率为101.0%，家庭保险为102.0%[146] 未来展望 - 预计2020年全年财产与意外险（P&C）索赔将达到7.5亿美元，包括与COVID-19相关的次要责任索赔[5] - 2020年下半年人寿BOP预计约为700百万美元[66] - 预计2020年集团功能和运营的损失约为750至800百万美元[66] 新产品和新技术研发 - 2020年上半年新业务价值（NBV）为1,673百万美元，同比下降25%[99] - 2020年上半年年保费当量（APE）为589百万美元，同比下降31%[99] 市场扩张和并购 - 2020年上半年，北美地区的财产与意外险商业业务保费收入增长4%，保费率上涨7%[16] - 北美地区商业保险的费率增长达到18%，较第一季度的12%有所上升[200] 负面信息 - 2020年上半年，集团的股东权益为35,004百万美元，同比下降5%[133] - 2020年上半年，投资收入收益率为2.5%，较2019年上半年的2.8%有所下降[106] - 2020年上半年，集团的债务成本平均为3.1%，较2019年下降了0.2个百分点[165] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2020年6月30日，集团的Z-ECM比率为102%，监管的瑞士偿付能力测试（SST）比率为185%[5] - 2020年上半年，集团为客户提供超过1亿美元的支持，包括保费退款和支付假期[190] - Z Zurich基金会承诺向应对COVID-19危机的慈善机构捐赠高达2000万瑞士法郎[194]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年与COVID - 19相关的财产与意外险索赔为7.5亿美元，该数字保持不变并已完全反映在上半年业绩中 [7] - 第一季度财产与意外险业务收入增长8%，目前对下半年收入的预期较第一季度有所提升，虽有外汇逆风影响，但仍有实际增长 [14] - 上半年财产与意外险业务定价改善在各地区和业务线持续扩大，预计2021年仍将持续 [6] - 上半年公司返还客户3亿美元保费，虽对农民管理服务业务短期业绩有影响，但长期有望受益 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险业务 - 商业业务增长强劲，优于同行，受益于定价环境改善和同行重组 [5] - 零售业务数字化投资取得成效，业务具有韧性 [8] 生命业务 - 近期关键分销渠道销售活动稳步复苏，对下半年业绩改善持乐观态度 [9] - 指导中考虑了下半年部分大型保障业务仍有索赔以及市场对费用和DAC的二次影响，7亿美元的数字并非净运行率 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - 第二季度商业定价环境改善，费率从6%提升至12%，主要由英国等主要商业市场驱动 [16] - 零售市场尤其是汽车市场竞争加剧，公司对其前景更为谨慎，但商业业务规模大，受益更多 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先支持客户和社区，确保员工安全福祉，以提升客户满意度和员工敬业度 [4] - 财产与意外险商业业务受益于定价环境改善和同行重组，有望进一步发展 [5] - 生命业务坚持专注保障业务和轻资本储蓄产品的战略 [8] - 公司资产负债表强劲，有能力利用商业定价改善、竞争对手收缩和数字零售业务增长带来的机会 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年上半年是前所未有的时期，疫情等事件将产生持久影响，但公司业务仍发展良好 [4][5] - 对财产与意外险业务下半年收入前景较第一季度更乐观，预计定价改善将持续到2021年 [14][6] - 生命业务关键分销渠道销售活动复苏，对下半年业绩改善持乐观态度 [9] - 虽经营环境变化，但公司目标不变，对业务实力、战略和适应能力有信心 [11] 其他重要信息 - 公司对与COVID - 19相关的7.5亿美元索赔估计进行了双周审核，目前数字稳定，涵盖所有已发生事件，包括第三方部分 [54][56] - 公司在部分美国业务上提高了初始损失率选择，虽有一定恶化但整体仍有改善，且有助于为未来建立缓冲 [40][41] - 再保险方面，7月1日续保的巨灾部分更多是条款和条件问题，价格不是主要驱动因素，公司对目前巨灾风险敞口满意 [45][47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 财产与意外险收入展望及欧洲业务费率情况 - 目前对财产与意外险下半年收入预期较第一季度有所提升，是实际增长与外汇逆风影响的综合结果，从收入角度更乐观 [14][15] - 欧洲第二季度商业定价费率从6%提升至12%，主要由英国等主要商业市场驱动，零售市场尤其是汽车市场竞争加剧，公司更谨慎，但商业业务受益更大 [16][17][18] 问题2: 欧洲与美国业务索赔通胀情况 - 索赔通胀与第一季度情况基本一致，无显著上升，美国部分业务如ex - SGL当前年度损失率选择高于往年，但整体索赔通胀未明显高于第一季度 [22] 问题3: 若维持当前费率且经济稳定，公司潜在增长率及对明年的影响，以及生命业务指导中7亿美元的来源 - 若维持当前费率且经济稳定，2021年收入将受积极影响，但V型复苏目前看较乐观 [25][26] - 生命业务指导中7亿美元包含下半年部分大型保障业务仍有索赔以及市场对费用和DAC的二次影响，并非净运行率 [27][28] 问题4: 财产与意外险部门频率收益情况及Z - ECM相关问题 - 下半年可能仍有频率收益，但预计较上半年大幅下降，具体情况不确定，已返还市场约1亿美元保费 [31][32] - Z - ECM市场收益低于敏感度预期，主要是所需资本仍较高，若市场反转敏感度将不同，公司有财务灵活性，风险应对良好 [33][34][36] 问题5: 上半年8%的价格增长能有多少转化为净利润，以及资产负债表应对波动和利用重新定价的充足性 - 整体通胀看法变化不大，美国部分业务初始损失率选择提高，但仍有改善，商业业务尤其是北美CI部分将使集团受益，预计下半年和明年初继续改善 [40][41][43] - 再保险方面，7月1日续保巨灾部分主要是条款问题，价格非主要驱动，公司对巨灾风险敞口满意，资本方面更关注风险偏好 [45][46][47] - 公司对资本状况有信心，Z - ECM 1亿美元不是悬崖，与行业相比有一定灵活性 [48][49][51] 问题6: 为何仍对7.5亿美元的COVID索赔有信心，以及美国超额责任初始损失率选择对储备充足性的影响 - 公司对7.5亿美元索赔估计进行双周审核，目前数字稳定，涵盖所有已发生事件，包括第三方部分，虽有风险但仍有信心 [54][56][59] - 美国业务当前年度和往年损失率选择保持一致，工人补偿业务有盈余，整体对储备状况满意 [61][62][64] 问题7: 综合比率改善情况及费用率是否下降，以及中央流动性水平和佣金比率未改善的原因 - 综合比率有望改善以弥补投资收入下降，当前定价趋势预计持续到明年，虽有波动但长期趋势向好 [69][70][71] - 不提供中央流动性具体数字，但认为流动性不是问题，有足够资金应对可能的股息支付问题 [72][73][74] - 佣金比率预计下半年有所改善，目前未改善是因为难以从代理商和分销商处收回佣金，更多是收益影响 [75][76] 问题8: Z - ECM比率低于100%时股息受威胁的水平，以及财产与意外险定价所处的硬市场阶段和低债券收益率的影响 - 股息受威胁的水平远低于当前可见水平，公司决策会考虑未来展望，若年底前景良好，即使资本水平较低也可能正常支付股息 [80][81] - 难以判断硬市场是否达到峰值，低债券收益率是重要约束因素，预计市场价格趋势将持续到年底并使2021年受益 [83][84][87] 问题9: 欧洲业务从SST到Solvency II的90个百分点提升的原因及对集团的意义，以及计算派息率时如何处理COVID损失 - 90个百分点提升是消除不合理因素后的结果，对集团的影响难以精确计算，但预计不会是90个百分点，可能至少为一半 [91][92][93] - 对于COVID损失，会评估其临时性和对未来的影响，不会简单全部计入或排除，6.86亿美元的COVID数字不包括拉美外汇问题 [95][96][97] 问题10: 零售和中小企业部门综合比率持平的原因，以及欧盟价格加速上涨的原因 - 零售和中小企业部门综合比率数据排除了巨灾和频率影响，是为展示更具可比性的数据 [104] - 欧盟价格加速上涨是因为商业中断、资本影响、市场容量下降等因素，预计商业定价趋势将持续 [105][106][107] 问题11: 重大索赔和事件对现金流的影响，以及公司目前是否有收购交易计划 - 今年和明年初现金流可能受影响，但公司有一定韧性，同时存在监管风险，但整体处于较好状态 [111][112][115] - 目前市场交易较少，若有符合战略和财务目标的交易，公司会考虑，但无近期交易计划 [115][116] 问题12: 第二季度是否采取行动稳定Z - ECM比率，以及下半年计划，还有财产与意外险高定价对Z - ECM比率的影响 - 从第一季度开始采取行动降低Z - ECM对曲线长端的敏感度，在权益和信贷方面进行了套期保值，后续会重新评估 [122][123][124] - 难以给出财产与意外险高定价对Z - ECM比率影响的具体数字，但预计影响不会小 [126][127]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度业务保持稳健的营收表现，危机对业务影响有限，主要体现在寿险销售方面 [6] - 公司监管层面的瑞士偿付能力测试比率为186%，远高于要求，资本实力强劲，杠杆适度且有显著的再保险保护 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 寿险业务方面，一季度新业务受新冠疫情影响出现下滑，不过部分市场已有改善趋势，但仍未恢复到以往水平 [58][59] - 财产险业务方面，超过99%的财产险保单不涵盖新冠疫情相关保障，大部分保单有病毒或相关除外责任 [12][13] - 工伤险业务方面，公司的业务以高免赔额为主，这使得大部分成本由客户承担，公司预计的风险敞口约为3000 - 1.5亿美元 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美和欧洲市场在二季度初呈现出强劲的定价环境，欧洲市场的价格涨幅虽未达美国水平，但较之前已有显著提升 [41][93] - 从整体市场趋势看，新业务量较之前大幅下降，但客户留存率显著提高，预计全年保费收入持平或略有下降 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式多元化，地域和业务线分布广泛，不依赖单一市场或业务，注重通过承保而非投资获取回报，投资组合保守 [4] - 公司将继续推进资本从回报不佳的风险业务向具有更积极战略影响的业务转移，以优化投资组合 [100] - 公司认为当前市场环境下，保持业务策略的一致性更为重要，目前暂无必要进行重大业务调整 [95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前的健康危机虽带来挑战，但也会增强市场对数字化交互和定制化服务的需求，公司将积极适应变化，把握新机遇 [9] - 公司有能力应对危机，如新冠疫情相关潜在理赔在可承受范围内，类似2017年三场飓风的理赔情况 [7] 其他重要信息 - 公司在一季度对资产配置进行了相对较小的调整，包括对股票进行套期保值、加快信用方面的战术调整以及降低利率风险敞口 [70][71][72] - 公司披露了全球担保再保险计划，以应对信用和担保业务的风险 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 财产险保单中明确排除疾病风险的比例，以及工伤险从市场估计到公司预计风险敞口的差异原因 - 超过99%的财产险保单不提供新冠疫情相关保障，大部分有病毒除外责任，并非仅依赖财产损失条款；工伤险方面，公司业务以高免赔额为主，大部分成本由客户承担，这导致与市场估计存在差异 [12][13][14] 问题2: 若全球或公司所在市场GDP增长5%，对7.5亿美元的预估是否有重大风险，以及能否提供财产险净保费收入（NEP）数据 - 目前公司主要关注直接财产险和意外险（P&C）理赔影响，未对GDP变化的影响进行建模，但GDP大幅下降可能影响实体经济，进而影响理赔和保费收入；公司可在会后提供财产险NEP数据 [18][19][23] 问题3: 商业中断险（BI）的法律风险，以及Z - ECM比率设定为100%而非200%的原因和低于100%时向市场传达的信息 - 公司虽对各类风险保持关注，但认为商业中断险的法律风险无需过度担忧，因为合同条款明确；Z - ECM比率设定为100%是为了更真实反映公司面临的风险，且与公司的风险管理理念一致，同时公司会结合瑞士偿付能力测试（SST）比率进行综合评估 [25][26][28] 问题4: 7.5亿美元的预估是否考虑超额损失再保险的收益，以及个别业务线表现改善时是否会返还保费 - 目前建模仅考虑了比例再保险；对于个别业务线表现改善是否返还保费，公司鼓励各市场根据自身情况决定，未设定统一预期，且该情况更多涉及零售、中小企业业务 [34][36][37] 问题5: 定价受疫情影响的程度，以及二季度是否会加速提价，还有Z - ECM比率中信用敏感性上升和利率下降的特殊凸性因素 - 目前定价情况远超预期，行业资本和盈余压力推动了价格上涨，二季度初已呈现强劲的定价环境，但难以预测提价持续时间；信用敏感性上升主要是由于利率下降导致影响更明显，同时公司也进行了一些边际风险调整 [40][41][42] 问题6: 7.5亿美元预估的敏感性因素，包括商业中断险子限额和平均封锁时间，以及公司在费用方面是提供新指引还是有灵活性 - 公司未详细披露7.5亿美元预估的具体模型组件，因部分关键业务有时间限制，且已考虑了旅行相关的影响；在费用方面，公司将积极应对，如旅行费用可能会受到结构性影响，同时会根据市场变化调整投资方向，避免费用成为结构性问题 [44][45][46] 问题7: 债券投资组合中BBB - 级别的风险敞口、评级下调风险、航空业务风险，以及7.5亿美元预估中是否有车险业务的缓冲，还有比例再保险的规模 - 目前债券投资组合未出现显著迁移影响，可参考2月底的年终数据；航空业务在投资组合中占比极小，仅为0.1%；7.5亿美元预估暂未考虑车险业务的频率收益，后续会根据情况更新；比例再保险保费约为6亿美元 [50][52][56] 问题8: 寿险新业务受封锁措施影响的程度，以及二季度新业务的情况 - 一季度寿险新业务受疫情影响下滑，封锁措施在季度后期实施，不同市场受影响时间不同，部分市场已有改善但未恢复到以往水平；二季度情况仍在变化，整体趋势有所改善但仍有差距 [58][59][60] 问题9: 股息政策是否有软棘轮机制，以及公司再保险覆盖与市场普遍情况的差异 - 公司股息政策决策流程不变，会综合考虑短期影响和未来可持续性，目前判断全年情况尚早；公司部分再保险合同有明确的疫情除外责任，部分没有，难以解释与市场普遍情况的差异 [62][63][65] 问题10: 一季度资产配置的调整情况，以及第三方责任风险敞口的来源 - 一季度资产配置调整较小，包括对股票套期保值、加快信用调整和降低利率风险敞口；第三方责任风险主要包括董事及高级管理人员责任保险（D&O）和就业实践责任保险（EPLI），目前情况尚不明朗，需时间观察 [69][70][73] 问题11: 信用和担保业务的风险敞口及发展趋势，以及在企业部门疲软情况下提价的可行性 - 公司对信用和担保业务的扩张持谨慎态度，已采取措施限制规模，并披露了全球担保再保险计划；公司大部分商业业务客户为中型或全球企业，对市场变化不敏感，且合同质量不断提高，提价可行性较高 [77][78][81] 问题12: 资本向上游转移的能力及监管障碍，以及SST与Solvency II在集团层面的差异 - 公司大部分现金流不受监管阻碍，目前虽预计现金流会受环境影响，但整体仍健康；无法准确将SST与Solvency II的差异转化为集团层面的数据，但差异较为显著 [84][85][88] 问题13: 4月和5月的业务收入趋势，以及为应对疫情在业务调整和资产保护方面的决策 - 二季度初市场定价情况良好，但新业务量下降，客户留存率上升，预计全年保费收入持平或略降；除已提及的旅行相关业务调整外，目前暂无必要进行重大业务调整，保持策略一致性更重要 [91][93][95] 问题14: 疫情对澳新寿险业务整合及获取现金的影响，以及从非核心业务提取资本的计划 - 澳新寿险业务团队面临整合、疫情和皇家委员会调查后续影响等挑战，今年可能较为困难，但收购的核心驱动因素仍然存在；公司将继续推进资本从非核心业务向更具战略意义的业务转移 [97][98][100]

业绩总结 - Q1-20的Z-ECM比率为101%[3] - 瑞士偿付能力测试(SST)比率为186%[3] - 第一季度财产与意外险（P&C）保费收入同比增长7%[107] - COVID-19相关索赔在第一季度已确认达2.8亿美元[103] - 生活保险的年初保费(APE)同比下降10%[8] - Farmers Exchanges的毛保费在第一季度下降了1%[109] - Farmers Life的年初保费销售（APE）同比增长8%[109] 用户数据 - EMEA地区的保费增长率为8%[6] - 北美为7%[6] - 亚太地区为0%[6] - 拉丁美洲为2%[6] - 生活保险APE在报告基础上下降19%[108] 未来展望 - 预计FY-20的COVID-19影响将导致中等程度的财务暴露，整体影响范围在数百万美元[56] - 预计2020年财产与意外险索赔总额可能达到7.5亿美元[103] - 预计2020年将出现显著的保费减少[72] - 预计2020年Cover-More的旅行保险销售将大幅下降[112] - 预计单位链接人寿保险业务的平均资产余额将受到金融市场下滑的影响，导致费用收入下降[116] 新产品和新技术研发 - 公司在COVID-19期间为客户提供了超过7000万美元的支持，包括退款和支付假期[12] - 超过90%的员工在全球范围内转为远程工作[12] 市场扩张和并购 - 投资组合保守，低于能源和运输行业的风险敞口[36] - COVID-19对医疗保健行业的影响仅占投资组合的3%[64] 负面信息 - COVID-19相关的索赔预计在风险容忍范围内，财产与意外险索赔可能达到7.5亿美元[3] - 由于COVID-19疫情影响，商业拼车业务的预期交易量下降，导致之前记录的保费进行了调整，基础增长为0.4%[109] - 由于COVID-19疫情，Zurich承保的旅行保险预计将面临低三位数百万美元的索赔[112] 其他新策略和有价值的信息 - Z Zurich基金会向全球超过60个慈善机构捐赠了2000万瑞士法郎，并全额匹配员工的筹款努力[12] - 公司在过去8年中约94%的净收入已汇回集团，显示出强大的现金生成能力[25]

财务数据和关键指标变化 - BOP在过去一年增长16%，BOPAT ROE达到14.2%，远超目标，成本节约和净现金汇款情况良好 [5] - 2019年资本利得约为8.45亿瑞士法郎，预计未来几年将降至约4亿瑞士法郎 [52] - 零售和其他业务全年综合比率为93.6%，下半年为94.6%，作物业务对集团整体有0.6%的不利影响 [97] - 其他承保支出比率全年改善至13.5个百分点，目标是在未来达到优于13的水平 [107] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险业务 - 保费实现强劲增长，承保业绩改善，波动性降低，事故年综合比率（不包括自然灾害）有所改善 [6] - C类业务费率上涨4%，北美地区上涨9.6%，美国业务整体费率在第四季度达到10%，财产、责任和汽车三条主要业务线费率均为两位数增长 [44][46] 人寿业务 - 潜在业务持续增长，但受美元走强影响，整体业绩表现受限，预计2020年增长将略强于低个位数水平 [8][56] 工人补偿业务 - 是美国业务中唯一表现出疲软的业务线，费率有1% - 2%的下降，通胀情况温和，预计仍将维持轻微负值 [15] 商业业务 - 下半年不含巨灾和PYD的净综合比率为98.6%，较2018年下半年改善约80个基点，主要受财产事件影响 [22] 零售和其他业务 - 作物业务在下半年保费占比较大，对综合比率有不利影响，排除作物业务后，潜在表现会更好 [96][97] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - 全年利润率扩张幅度较小，为2.2%，年末表现较强，预计2020年将维持这一强劲态势，目前价格水平略高于3% [45] 美国市场 - 业务整体费率在第四季度达到10%，财产、责任和汽车三条主要业务线费率均为两位数增长，预计2020年费率增长不会放缓 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 自2016年起制定并执行了大胆的新战略，目前已全面落实，公司变得更加精简高效，在全球的运营能力增强，员工参与度和客户满意度提高 [5] - 未来将继续专注于保护和资本高效的储蓄产品，以应对低收益率环境，实现进一步增长 [8] - 不追求市场份额的增长，而是希望通过费率提升来推动2020年的业务增长 [49] - 在商业业务方面，通过严格的纪律和专注度，实现了盈利能力的显著提升，与许多同行形成对比 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计定价将继续改善，超过损失成本通胀，这将支持保费进一步增长和承保业绩进一步提升 [8] - 尽管2019年核心业务受到一些事件影响，但公司仍看好该业务，认为能够有效管理 [40][41] - 对未来三年实现更具挑战性的目标充满信心，主要驱动力包括财产与意外险业务、人寿业务的增长，以及Farmers业务的持续发展和费用控制措施 [10][56][57] 其他重要信息 - 公司将集团股息提高至20瑞士法郎，以回报股东 [10] - OnePath业务整合所需的重组工作比预期更多，预计2020年下半年将有所改善，整体盈利预期不变 [23][25] - 德国人寿业务面临资本消耗和回报方面的挑战，公司正在寻找改善方法，但目前暂无进一步更新 [68][69][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国工人补偿业务的定价情况以及储备金释放是否能持续 - 美国工人补偿业务是唯一表现疲软的业务线，费率有1% - 2%的下降，通胀温和，预计仍为轻微负值，储备金释放过去两年表现强劲，但未来由于定价趋势更具竞争力，需观察索赔模式的发展，目前储备金状况依然强劲 [15][16][18] 问题2: 人寿业务投资收入中下半年再投资收益率较低的原因 - 德国业务出现异常情况，对数据产生了一定扭曲，但年末有所反弹，由于投资组合偏向欧洲，利率变动对保单持有人方面的影响大于股东方面 [19] 问题3: OnePath业务的现状及未来盈利能力，以及商业业务下半年综合比率的影响因素 - OnePath业务整合所需的重组工作比预期更多，市场恶化程度超过预期，需要当地团队采取更多行动来恢复盈利能力，预计2020年下半年将有所改善，整体盈利预期不变；商业业务下半年主要受财产事件影响，未进行当年调整，预计2020年将继续改善 [23][25][27] 问题4: Z - ECM比率与风险偏好的关系，以及核心业务2019年表现的影响和未来定价等方面的影响 - Z - ECM框架只是参考，公司可根据外部环境选择降低风险敞口，目前资本水平强劲，对当前风险状况感到满意；核心业务2019年受到一些事件影响，但公司仍看好该业务，认为能够有效管理 [38][39][40] 问题5: P&C业务费率与索赔通胀情况，以及2020年定价与损失趋势的预期 - 欧洲市场利润率扩张幅度较小，年末表现较强，预计2020年将维持这一强劲态势；美国市场业务整体费率在第四季度达到10%，预计2020年费率增长不会放缓；损失成本趋势主要集中在责任和汽车业务，预计2020年将有所增加，整体利润率扩张具有吸引力 [45][46][48] 问题6: EPS增长目标的实现途径，以及资本模型的变化和风险敏感性的调整 - EPS增长的主要驱动力是财产与意外险业务和人寿业务，Farmers业务将继续增长，公司还将采取费用控制措施，不假设未来资本利得维持在2019年的水平；公司希望维持现有的资本模型，通过观察市场情况来应对利率风险，目前不将降低交易风险作为首要任务，2020年暂无重大的模型调整计划 [56][57][62] 问题7: 是否计划出售德国人寿业务，以及面临的障碍 - 德国人寿业务面临资本消耗和回报方面的挑战，公司正在寻找改善方法，但目前暂无进一步更新，当地业务在本地资本基础上的回报情况尚可，但在综合模型下存在挑战 [68][69][71] 问题8: 定价加速增长但损失比率未大幅下降的原因，以及业务组合调整的情况和未来现金流增长预期 - 定价增长带来的积极利润率改善主要集中在特定业务部分，并非整个投资组合，预计2020年业务组合调整不会对费率和损失成本产生重大负面影响；人寿业务现金流预计将从2019年的水平有所提升，预计超过10亿美元，OPL业务将产生影响，其余部分将由盈利增长驱动，预计实现5%的复合年增长率 [75][76][81] 问题9: 美国市场社会通胀的影响以及如何应对，以及降低Z - ECM对利率敏感性的措施 - 公司通过价格调整和业务组合调整等措施，在一定程度上减轻了社会通胀的影响，但无法完全避免；公司正在寻找降低利率敏感性的方法，但由于模型特点，调整幅度有限，将采取务实的方式进行调整 [85][87][89] 问题10: 零售和其他业务中排除作物业务后潜在表现更好的原因 - 作物业务在下半年保费占比较大，对综合比率有不利影响，排除作物业务后，潜在表现会更好，零售业务全年作物保费收入约为1.5亿瑞士法郎 [96][97][98] 问题11: 中央成本指导上调的原因，以及再保险保护的变化情况 - 2019年中央成本进一步显著降低，但由于各种原因未能及时将全部节省传递给业务部门，计划在2020年进行传递，因此指导上调；再保险保护方面，未改变聚合风险的附着点，也不打算对计划进行重大调整，部分大型巨灾项目为多年期合同，今年不会进行续保 [103][104] 问题12: Farmers业务保费增长但保单数量下降的原因，以及费用目标的时间框架和绝对费用水平的预期 - Farmers业务正在进行代理团队重组，关闭或合并了一些旧代理机构，导致客户流失；同时，价格上涨使得获取新客户变得困难；预计下半年客户数量将实现正增长；公司认为集团存在效率低下问题，正在努力降低费用，预计费用将大致维持在当前水平或略有下降，目标是在三年时间内实现改善 [112][113][111]

业绩总结 - 2019年集团的经营利润（BOP）增长16%，达到5,302百万美元[4] - 2019年集团的净收入为41亿美元，为十年来的最高水平[190] - 2019年提议的股息增加5%，达到每股20瑞士法郎[4] - 2019年现金汇款达到10,900百万美元，超过9,500百万美元的目标[9] - FY-19的集团净收入为35,004百万美元，较FY-18增长16%[148] 用户数据 - 2019年总保费收入（GWP）为341.84亿美元，同比增长6%[63] - 北美地区GWP为152.23亿美元，同比增长4%[63] - 拉丁美洲GWP增长显著，达到28.71亿美元，同比增长23%[63] - FY-19的农民保险的综合比率为99.9%，较FY-18的100.0%有所改善[123] - 2019年新业务价值（NBV）为24.1亿美元，同比增长4%[93] 未来展望 - 预计2020年P&C业务的定价将进一步收紧，超过损失成本通胀[57] - 预计2020年生命保险业务的BOP将以高个位数增长，包括OnePath Life的全年贡献[58] - 2020-2022年累计现金汇款目标超过115亿美元[156] 新产品和新技术研发 - FY-19的技术利润为1,055百万美元，较FY-18增长86%[103] - 保护和资本轻型储蓄业务占APE销售的85%[199] 市场扩张和并购 - 2019年资产管理规模（AUM）因市场波动而增加，年末余额为275亿美元[99] - 较高的保费量继续支持FMS的管理费用和业务经营利润的增长[200] 负面信息 - 预计2020年集团功能和运营的损失将在750至800百万美元之间[60] - 综合比率在表面上改善了1.4个百分点，受北美农作物业务的不利发展影响，较正常预期增加了0.6个百分点[199] 其他新策略和有价值的信息 - 2019年Z-ECM（资本充足率）为129%，超出100-120%的目标范围[9] - 2019年费用节省累计达到16亿美元，超出2016-2019年目标的15亿美元[196] - 事故年度损失比率（AY Loss Ratio）为63.0%，较2018年下降0.3个百分点[71]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计综合比率将略高于之前提到的95 - 96综合比率范围的中点 [11] - Z - ECM比率为113%，处于目标范围的上半部分，自第二季度末以来的下降主要反映了本季度收益率的下降 [14] - 若将偿付能力II型终极远期利率（UFR）应用于模型，Z - ECM比率估计将提高约20个百分点 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）业务 - P&C定价趋势持续加速，特别是在专业险和北美市场，费率远高于损失成本趋势；北美以外的商业险费率也有所改善，条款和条件也在不断优化 [8][9] - 公司预计当前趋势将持续到2020年，并扩展到其他地区，这将对未来一年的收益产生积极影响 [9] 寿险业务 - 寿险业务继续专注于轻资本储蓄和保障业务，瑞士和爱尔兰业务表现强劲，特别是在企业寿险和养老金销售方面 [12] - 预计寿险业务将受到利率的一些温和逆风影响 [13] 农民保险业务 - 农民保险业务表现稳定，盈余持续增加并达到历史新高 [14] - 前九个月农民保险业务的总保费收入（GWP）增长1%，与上半年相同 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场中，瑞士业务是推动增长的主要力量，主要由商业险带动；零售业务的定价影响相对较小；意大利和西班牙在本季度也有贡献 [26] - 拉丁美洲市场P&C业务实现了可观的两位数增长，阿根廷业务主要集中在零售汽车保险，受通货膨胀影响，增长速度略有放缓，但剔除通货膨胀因素后，潜在增长仍然强劲 [61][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续推进以客户为中心的战略，同时简化运营，发展分销渠道 [7] - 在财产险业务中，公司可能会在明年年初续保前减少美国财产险业务的配额分保份额，以实现适度的增量增长，但不会承担更多的巨灾风险 [68] - 公司开始限制全球范围内的信用到期业务，因为个别市场存在特殊风险，且公司认为目前已达到信用业务的风险承受临界点 [69][70] - 行业内P&C定价趋势加速，特别是在专业险和北美市场，商业险费率在北美以外也有所改善；美国意外险市场面临损失趋势挑战，但公司认为自身能够应对 [8][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司仍有望实现或超越今年的所有目标 [6] - 预计P&C业务将受益于持续且加速的积极趋势，并有望扩展到欧洲市场；寿险业务可能会因利率因素面临一些逆风 [13] - 农民保险业务还有很大的改进空间，特别是在寿险方面；Uber业务对总保费收入的增长有一定影响，但与Uber的合作关系良好 [46][48] - 农作物保险方面，由于预防性种植，预计综合比率将进入三位数范围，比正常预期高出约7 - 8个百分点 [53] 其他重要信息 - 公司将于下周举行投资者日活动，届时将提供更多关于未来规划的见解 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对Z - ECM比率计算中债券收益率敏感性进行更改的看法 - 公司使用基于掉期曲线的内部模型来模拟利率影响，无终极远期利率，导致利率敏感性较高；与欧洲同行相比，公司的Z - ECM比率相对保守 [18] - 公司将对此进行仔细研究，若应用偿付能力II型UFR，Z - ECM比率估计将提高约20个百分点，具体结果将在全年业绩公布时更新 [20][21] 问题2: 第三季度欧洲业务增长的来源以及Z - ECM比率波动的原因 - 欧洲业务增长主要由瑞士商业险带动，零售业务定价影响较小，意大利和西班牙也有贡献 [26] - Z - ECM比率受利率影响复杂，难以用简单的敏感性来解释，鉴于利率变动和其他预期变化，预计目前接近目标范围的上限 [27][29] 问题3: “不免疫”于美国意外险趋势的含义以及寿险业务中低利率逆风的指涉 - “不免疫”指公司观察到美国意外险市场的损失趋势，但在整体损失拨备和准备金管理方面能够应对；超额一般责任险（G&L）仍是主要问题，主要是严重程度问题而非频率问题；工人补偿险的积极发展对管理G&L市场挑战有重要帮助 [32][35][36] - 寿险业务中低利率逆风是从经济前景角度而言，而非即时的国际财务报告准则（IFRS）影响；预计未来P&C业务将受益于费率提升，寿险业务可能会放缓 [41][42] 问题4: 农民保险业务在产品销售和GWP增长方面的改善情况，以及与Uber合作的理赔经验和农作物保险的利润情况 - 农民保险业务的寿险方面仍有很大改进空间，运营调整的效益尚未显现 [46][47] - Uber业务对GWP增长有一定影响，剔除Uber因素后，增长情况与过去几年一致；与Uber的合作关系良好，未出现明显偏差 [48][50] - 由于预防性种植，预计农作物保险综合比率将进入低三位数范围，比正常预期高出约7 - 8个百分点，目前未发现收入结果与计划有差异的迹象，需到12月初才能确定 [53][54] 问题5: 向美国商业中端市场转型的进展以及拉丁美洲P&C业务增长中通货膨胀与实际客户增长的比例 - 美国商业中端市场业务目前主要是增加了费用，预计今年和明年不会产生显著的技术利润，更多信息将在下周的投资者日公布 [58][59] - 拉丁美洲P&C业务实现了可观的两位数增长，阿根廷业务受通货膨胀影响增长速度略有放缓，但剔除通货膨胀因素后，潜在增长仍然强劲 [61][63] 问题6: 是否有业务线在减少暴露后不再有吸引力而不打算重新进入，以及农民保险业务的盈余是否有助于加速扩张 - 公司可能会在明年年初续保前减少美国财产险业务的配额分保份额，以实现适度的增量增长，但不会承担更多的巨灾风险；同时，公司开始限制全球范围内的信用到期业务 [67][68][69] - 农民保险业务的扩张主要受人才和能力限制，而非资本问题 [73] 问题7: “不免疫”于趋势的评论是否比第二季度更谨慎，美国损失趋势与欧洲的差异以及GL业务是否恶化 - 该评论并非表示公司面临重大问题，而是承认市场趋势，但公司通过之前的业务调整和再保险计划等措施，能够在整体投资组合中管理这些挑战；与第二季度相比，略有谨慎，但仍有能力应对 [77][80] - 美国损失成本通胀较第二季度上升了约20 - 30个基点，欧洲相对稳定 [81] 问题8: SST比率的更新情况以及P&C投资收入的展望 - 无法提供SST比率的最新数据，SST采用的UFR方法比偿付能力II更保守，应用SST允许的UFR后，预计不会出现与Z - ECM相同幅度的变动 [86] - 对于投资收入的收益率部分，公司维持全年与去年大致相似的预期；但如果利率维持在当前较低水平，将对明年及以后的投资收入预期产生一定逆风影响 [87][88] 问题9: 能否通过调整综合比率将低收益率压力转嫁给客户 - 当前费率环境远高于大多数成本趋势，且在第三季度差距进一步扩大，整体费率环境足以帮助公司应对收益率问题，但难以科学地将其归因于收益率影响 [90] 问题10: 托马斯库克事件的最新情况以及SST模型中利率敏感性较高的原因 - 托马斯库克事件的净索赔支付加上恢复保费预计约为正常自留水平的两倍，但对全年业绩影响不大；第三季度业绩的差异受农作物和托马斯库克事件影响 [96] - 公司目前的SST利率模型未充分利用SST允许的UFR，导致利率敏感性较高，公司将在年底考虑使其更具一致性 [97] 问题11: SST仅用于监管目的，为何需要偏离监管框架 - 公司不会偏离监管框架，而是采取务实的方法，在与监管机构达成一致的情况下，尽量使模型保持一致，以降低运营成本；但任何更改都需经过监管机构审查和批准 [99][102][103]