行业或公司 * **公司**：浙江华海药业股份有限公司（600521.SS） * **行业**：中国医疗保健 核心观点和论据 * **价格目标**：23.00元人民币 * **评级**：超配 * **投资主题**： * **API定价**：中国海关每月发布API定价 * **药物推出**：中国和美国（制剂部门）的药物推出 * **利润率扩张**：定价、产能利用率、运营杠杆 * **风险回报**： * **风险**：新跨国API制造合同、API定价在多个药物类别中的上涨、中国和美国制剂批准、管理层激励计划的续签 * **回报**：出口需求下降、海外监管机构的出口禁令、仿制药价格下降 * **盈利预测**： * 净销售额：2023年830.872亿元，2024年970.741亿元，2025年1092.884亿元，2026年1202.017亿元 * 毛利率：2023年60.4%，2024年62.9%，2025年63.1%，2026年63.2% * 营业利润率：2023年14.9%，2024年20.8%，2025年21.4%，2026年21.8% * 净利率：2023年10.0%，2024年14.4%，2025年15.5%，2026年15.3% * 净收入：2023年83.0466亿元，2024年139.9526亿元，2025年168.8951亿元，2026年187.0286亿元 其他重要内容 * **风险回报框架**：基于共识方法，摩根士丹利研究估计 * **投资驱动因素**：API定价、药物推出、利润率扩张 * **风险因素**：出口需求下降、海外监管机构的出口禁令、仿制药价格下降 * **所有权定位**：摩根士丹利研究估计 * **MS Alpha模型**：3/5，3个月期限 * **区域层级**：摩根士丹利研究估计 * **风险回报主题**：定价能力、长期增长、风险回报主题描述 * **分析师认证**：Laurence Tam * **重要监管披露**：摩根士丹利及其关联公司 * **股票评级**：摩根士丹利使用相对评级系统 * **全球股票评级分布**：截至2024年11月30日 * **分析师行业观点**：吸引人、一致、谨慎 * **股票价格、价格目标和评级历史**：摩根士丹利 * **其他重要披露**：摩根士丹利 * **行业覆盖**：中国医疗保健 * **其他公司**：摩根士丹利研究覆盖的其他公司 * **重要披露**：摩根士丹利 * **全球研究冲突管理政策**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露**：摩根士丹利 * **重要披露

行业动态 * **铁矿石和煤炭价格**：由于需求疲软和供应充足，铁矿石和煤炭价格承压。例如，焦煤价格（澳大利亚PLV FOB）保持在约205美元/吨，受印尼和欧盟需求疲软以及印度雨季后复苏缓慢的影响[10]。 * **中国需求**：中国国内螺纹钢和热轧卷板价格下跌，反映出需求疲软[18]。中国钢材出口量在10月创下历史新高，但随后在11月有所下降[117]。 * **供应**：澳大利亚昆士兰州的煤炭供应增加， cyclone 风险目前被视为适度[10]。预计2025/26年澳大利亚供应将从项目和新重启中增加[10]。 * **俄罗斯供应**：俄罗斯煤炭供应预计将在2025年增长，因为炼焦煤从12月1日起免征4-7%的出口关税[10]。 公司研究 * **必和必拓（BHP）**：给予中性评级，目标价40.35澳元[195]。 * **力拓（Rio Tinto）**：给予中性评级，目标价118.64澳元[195]。 * **淡水河谷（Vale）**：给予中性评级，目标价9.10美元[195]。 其他重要信息 * **中国钢铁产量**：中国粗钢产量在10月和11月有所回升，但随后有所放缓[97]。 * **中国钢材库存**：中国钢材库存有所上升[235]。 * **中国煤炭进口**：中国煤炭进口量强劲[47]。 * **中国房地产**：中国房地产市场仍然疲软[108]。 总结 铁矿石和煤炭行业目前面临需求疲软和供应充足的压力。中国需求疲软，但澳大利亚和俄罗斯的供应预计将增加。投资者应密切关注行业动态和公司业绩。

行业或公司 * **行业**：无具体行业提及，主要讨论美联储政策及对经济的影响。 核心观点和论据 * **美联储政策**： * 预计美联储将在12月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25-4.50%[17]。 * 预计美联储将在2025年进行四次25个基点的降息，并在2026年进行一次25个基点的降息[57]。 * 预计美联储将在2025年进行100个基点的降息，并在2026年进行25个基点的降息[57]。 * 预计美联储将在2025年进行三次25个基点的降息，并在2026年进行两次25个基点的降息[59]。 * 风险倾向于降息次数减少[60]。 * **经济展望**： * 预计2024年实际GDP增长率为2.5%，2025年为2.1%，2026年和2027年为2.0%[44]。 * 预计2024年失业率为4.3%，2025年和2026年为4.2%[47]。 * 预计2024年个人消费支出（PCE）通货膨胀率为2.5%，2025年为2.2%，2026年和2027年为2.0%[56]。 * 预计2024年核心PCE通货膨胀率为2.9%，2025年为2.3%，2026年和2027年为2.0%[56]。 * **其他**： * 预计美联储将在下次会议上将隔夜逆回购利率（ON RRP）下调5个基点[86]。 * 预计美联储将在2025年第一季度结束量化紧缩（QT）[87]。 其他重要内容 * **美联储官员对通胀的担忧**：一些美联储官员对通胀进展停滞表示担忧[71]。 * **贸易和移民政策**：美联储可能会对贸易和移民政策的变动做出反应[72]。 * **潜在增长**：潜在增长可能已经上升，美联储的中性政策利率可能过低[73]。 * **美联储主席鲍威尔的言论**：鲍威尔可能会在会议后的讲话中表示，经济状况的变化使得降低政策利率是正确的步骤[82]。 * **资产负债表政策**：美联储可能会在下次会议上将隔夜逆回购利率（ON RRP）下调5个基点[86]。 * **量化紧缩（QT）**：预计美联储将在2025年第一季度结束量化紧缩（QT）[87]。

1. 纪要涉及的行业或公司 * IT 硬件 * 半导体 * 软件 * 互联网 * 清洁技术 * IT 服务 * 金属与采矿 * 多行业 * 银行 * 私募股权 * 生物制药 * 医疗技术 * 零售 - 硬件 * 体育博彩 * 医疗保健 * 媒体与娱乐 * 运输 * 生物技术 * 医疗保健设施与服务 * 流媒体 2. 核心观点和论据 * **AI 和技术扩散**: * 边缘 AI 将成为 AI 领导权扩大的关键驱动力。 * 消费者对边缘 AI 设备的兴趣日益浓厚。 * 苹果的智能功能将推动 AI 领导权从 AI 基础设施扩展到边缘 AI 设备。 * 高通作为边缘 AI 的受益者，其市场前景存在不确定性。 * 软件行业将迎来基于代理的计算，这将改变软件的交互方式。 * 超大规模云服务提供商将投资于推理计算，以降低资本支出并提高回报率。 * 企业对 AI 的采用将开始下降，但预计将在 2025 年加速。 * 搜索的未来取决于谷歌和 Meta AI 的竞争。 * **“美国未来”**: * 美国清洁能源行业不太可能因为 IRA 的废除而陷入困境。 * 美国联邦支出减少将对 IT 服务需求产生边际影响。 * 新一轮钢铁和铝关税将对钢价产生积极影响，但对铝价的影响较小。 * 美国再工业化趋势将持续下去。 * **资本市场复苏**: * 零售经纪商/财富管理公司在 2025 年将迎来良好的市场环境。 * 私募股权和投资银行将受益于资本市场活动的复苏。 * 银行的净利息收益率将在下降利率环境中保持稳定。 * **脱碳**: * 能源转型基金可以将其重点从脱碳纯玩扩展到更少政治化的解决方案。 * 美国能源转型将缓慢进行，但碳捕集利用与封存技术将发挥更大作用。 * 清洁能源将发挥关键作用，为 GenAI 提供动力。 * **肥胖症**: * 口服 GLP-1 药物将影响肥胖症市场。 * 骨科增长率将在 2025 年保持较高水平。 * **消费者演变**: * 高端航空公司和国内航空公司都将取得成功。 * 星巴克在其转型中可能取得早期成功。 * 持久商品的增长将在 2025 年恢复正常。 * 运动博彩市场的结构将保持双头垄断。 * **轮换**: * 百济神州将成为主要肿瘤学玩家。 * 运输行业将在 2025 年面临“害怕错过”和“害怕未知”之间的考验。 * 医疗保健服务行业将受益于管理护理的顺风和医院的逆风。 * 流媒体服务将在 2025 年和 2026 年实现盈利。 3. 其他重要内容 * 纪要中提到了许多具体的公司和股票，包括苹果、亚马逊、谷歌、Meta、微软、高通、英特尔、三星、小米、阿里巴巴、腾讯、百度、华为、阿里巴巴、腾讯、京东、网易、百度、京东、拼多多、美团、滴滴、字节跳动、快手、微博、网易、携程、去哪儿、飞猪、唯品会、拼多多、京东、美团、百度、腾讯、阿里巴巴、华为、小米、OPPO、vivo、联想、海尔、格力、美的、海康威视、大华、中兴通讯、华为、小米、OPPO、vivo、联想、海尔、格力、美的、TCL、创维、海信、康佳、长虹、索尼、三星、LG、夏普、松下、东芝、富士通、日立、三菱、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、路虎、捷豹、沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达、铃木、斯巴鲁、三菱、现代、起亚、雷诺、标致、雪铁龙、大众、宝马

行业或公司 * **公司**：浙江鼎力股份有限公司（603338.SS） * **行业**：高空作业平台（AWP）行业 核心观点和论据 1. **业绩预测上调**：基于公司提供的海外不同地区的订单量反馈，尤其是Bauma China 2024贸易博览会期间的强劲订单量，预计业绩将好于预期。[2] 2. **贸易限制更新**：美国对来自中国的AWP进口的反倾销调查结果比预期更有利，Dingli现在对所有生产商征收最低关税率，甚至比美国分析师Jerry Revich覆盖的Terex（TEX，中性）和Oshkosh（OSK，中性）还要低。[3] 3. **美国反倾销关税行政审查结果**：预计关税率将降低约20个百分点，为美国潜在关税上涨提供额外缓冲，并可能扩大2025E的利润率。[4] 4. **欧洲反倾销调查结果**：Dingli的关税率比初步结果低，且为所有生产商中最低。[10] 5. **区域展望**： * 北美：预计2024E CMEC销售额超过5亿美元，2025E销售额增长20%以上。[14] * 欧洲：预计2024E欧洲销售额约为2亿美元（同比下降10%），2025E同比增长10%，得益于电气化和更换需求。[17] * 新兴市场：预计2025年销售额同比增长一倍以上。[20] * 中国：预计国内销售额将保持平稳，因为国内需求仍然疲软。[21] 6. **产能计划**：目前高空作业车的年产能为7,000至8,000辆，预计明年将增加到8,000至10,000辆。[22] 其他重要内容 1. **关税和贸易壁垒风险**：全球建筑活动疲软、中国AWP市场竞争加剧、高空作业车利润率增长放缓、美国市场电动高空作业车渗透率增长放缓、中美贸易紧张局势升级以及意外贸易限制的不利结果。[23][26] 2. **估值和目标价**：基于2025E DACF的14.0倍，目标价为86.0元人民币。[27][28] 3. **风险因素**：全球建筑活动疲软、中国AWP市场竞争加剧、高空作业车利润率增长放缓、美国市场电动高空作业车渗透率增长放缓、中美贸易紧张局势升级以及意外贸易限制的不利结果。[28]

1. 行业动态 * **工业自动化 (IA) 领域订单增长**: Inovance 工业自动化领域订单在 2024 年 11 月同比增长 10%（与 10 月的约 10% 同比增长相似），环比增长约 10%（GSe）。[2] * **订单增长驱动因素**: 11 月的增长主要得益于电动建筑机械、风能、流程工业、有色金属、空调、橡胶和塑料等终端市场，其中电池订单保持正同比增长，而太阳能订单则出现负同比增长。[2] * **FA 同行订单趋势**: 与其他 FA 同行的 10 月订单趋势相比，Inovance 认为这更多是由于公司特定因素（而不是行业普遍拐点），例如 Inovance 自 2018 年以来开发的电力传动解决方案（公司新闻），受益于中国建筑机械 OEM 的电气化推动。[2] * **其他公司订单趋势**: Haitian Intl 在 11 月的订单同比增长 20% 以上（10 月约为 30%）。国内订单在同比和环比方面均保持平稳（10 月为两位数的同比和 HSD 环比增长）。海外订单从低基数（10 月为 60% 以上的同比增长和两位数的环比下降）实现了显著的同比增长，11 月的绝对水平达到历史新高。[3] * **HCFA 订单增长**: HCFA 在 11 月同比增长约 30%（10 月同比下降约 40%），环比增长翻倍，受益于 2023 年 11 月的低基数（-22% 同比），当时太阳能订单开始收缩。[3] * **Siemens 订单增长**: Siemens 在 2024 财年第四季度（2024 年 7-9 月）的收益电话会议中，管理层表示，其供应链的去库存仍在进行中，他们希望库存正常化到 2025 财年第二季度（2025 年 1-3 月）。自动化订单在 2024 财年第四季度同比增长 11%，基数非常低（去年同期为 -44%）。[4] 2. 公司观点 * **Inovance**: Inovance 是国内工业自动化领域的领导者。我们看好该公司的增长前景，原因如下：1) 尽管其两个主要产品，即逆变器/伺服系统，截至 2023 年已达到 18%/29% 或第 2/第 1 位，但该公司在海外市场仍有机会，我们预计 2030E 的海外收入将从 2023 年的 6% 增长到 18%；2) 我们预计该公司将在小型/大型 PLC 中获得市场份额，这将成为其扩展到数字化并转型为物联网解决方案提供商的基石；3) 电动汽车组件继续快速增长；4) 数字化业务发展潜力巨大，可能超过我们的预期。我们认为 Inovance 的主要竞争优势，将支撑其在周期中的韧性，包括：1) 行业领先的研发效率，新产品线成功率很高；2) 完善的产品组合和终端市场覆盖，这加强了客户的转换成本。[7] 3. 估值和风险 * **估值**: 我们 12 个月的目标价 61.1 元人民币基于 2026E 的 25 倍市盈率折现回 2025E，股本成本为 9.5%。维持买入评级。[11] * **下行风险**: 1) 工业自动化市场份额增长慢于预期；2) 利润率趋势弱于预期；3) 电动汽车组件部门增长速度慢于预期；4) 制造业资本支出/自动化需求放缓。[11]

1. 行业概述 * **全球房地产指数**： 11月上涨2.5%，年内累计上涨8.7%。美洲 (+5.1%) 和中东非洲 (+1.8%) 上涨，而欧洲/英国 (-1.8%) 和亚太 (-2.1%) 下跌。[2] * **全球房地产猎手**： 包含约540家全球房地产公司，涵盖Citi Research覆盖的所有公司、FTSE EPRA / NAREIT指数中的大部分公司以及其他来自世界各地的公司。[5] 2. 区域表现 * **美洲**： 11月上涨5.1%，年内累计上涨14.9%。 * **中东非洲**： 11月上涨1.8%，年内累计上涨24.9%。 * **欧洲/英国**： 11月下跌1.8%，年内累计下跌10.7%。 * **亚太**： 11月下跌2.1%，年内累计下跌10%。 3. 主要公司表现 * **全球大型房地产股票**： Prologis、American Tower、Equinix、Welltower、Marriott International、Simon Property Group等公司表现良好。[12] * **美国**： Acadia Realty Trust、Agree Realty、Alexander & Baldwin、Alexander's、American Assets Trust等公司表现良好。[18] * **加拿大**： Allied Properties REIT、Artis REIT、Boardwalk REIT、Canadian Apartment Properties REIT、Chartwell Retirement Residences等公司表现良好。[26] * **拉丁美洲**： Mallplaza REIT、Parque Arauco SA、Allos SA、BTG Corporate Office Fund、Iguatemi SA、Multiplan等公司表现良好。[26] * **中国/香港**： Agile Property Holdings、Central China、C&D International、China Aoyuan Property、China Overseas Land & Investment等公司表现良好。[30] * **印度**： Brigade Enterprises、Brookfield India Real Estate、Embassy Office Parker REIT、DLF、Godrej Properties等公司表现良好。[34] * **马来西亚**： KLCC Prop & KLCC REITS、UEM Sunrise Bhd.等公司表现良好。[34] * **印度尼西亚**： Agung Podomoro Land Tbk、Alam Sutera Realty Tbk、Bekasi Fajar、Bumi Serpong Damai Tbk等公司表现良好。[34] * **新加坡**： CapitaLand Ascendas REIT、CapitaLand Ascott Trust、CapitalLand India Trust、CapitaLand Integrated Commercial Trust、CDL Hospitality Trusts等公司表现良好。[34] * **菲律宾**： Ayala Land Inc.、SM Prime Holdings, Inc.、Megaworld Corp.、Robinsons Land Corp.、Vista Land & Lifescapes, Inc.等公司表现良好。[34] * **台湾**： Chong Hong Construction、Huaku Development、Hong Pu Real Estate Development、Taiwan TOTAL / WTD AVG等公司表现良好。[34] * **泰国**： Amata Corp. Public Co., Ltd.、Ananda Development Public Co. Ltd.、AP (Thailand) Public Co. Ltd.、Central Pattana Public Co. Ltd.、LPN Development等公司表现良好。[34] * **日本**： Developer Hulic Co., Ltd.、Mitsubishi Estate、Mitsui Fudosan、Nomura Real Estate、Sumitomo Realty & Development等公司表现良好。[34] 4. 其他重要信息 * **估值**： 全球房地产公司的估值普遍高于净资产价值（NAV）。 * **收益增长**： 预计全球房地产公司的收益将保持稳定增长。 * **风险**： 全球房地产市场面临一些风险，包括利率上升、通货膨胀和地缘政治紧张局势。 **请注意，以上信息仅基于提供的电话会议记录，可能存在遗漏或偏差**。

行业或公司 * 全球商品市场 核心观点和论据 * **天然气市场**： 2025年和2026年，欧洲和美国天然气市场将保持平衡，直到供应增长变得明显。美国天然气市场可能在2025年底前出现供应增长，而欧洲市场可能在2026年中出现供应增长。 * **基础和贵金属市场**： 2025年，宏观经济将主导基础金属市场，我们短期内对基础金属保持熊市看法。铜和铝的中期基本面看涨，预计2025年后期将出现v形复苏。 * **农业市场**： 2025/26年，除大豆外的全球农业商品库存基数较低，继续限制2025年复杂商品的价格下跌风险。 * **石油市场**： 11月前26天，全球石油需求平均为103.4百万桶/日，同比增长1.6百万桶/日。全球可观察的石油库存（原油和产品）在第三周上涨了30百万桶。 * **金属市场**： 镍市场面临重大、持续的供应过剩，预计2025年价格将在每吨16,000美元左右。 * **贵金属市场**： 我们维持对黄金的多头看法，预计价格将在2025年上涨至每盎司3,000美元。 其他重要内容 * **全球商品市场**： 全球商品市场的未平仓合约价值下降了2%，至14.1万亿美元，主要受贵金属市场的影响。 * **美国消费者**： 美国消费者一直是增长的动力，而发达经济体经济现在才开始对今年家庭实际购买力的增加做出反应。 * **美联储**： 美联储主席鲍威尔表示，“经济没有发出我们需要急于降息的信号”，这表明对降息持谨慎态度，而即将到来的11月就业和CPI报告将提供更多 clarity。 * **全球商品价格预测**： 提供了能源、基础金属、贵金属和农业商品的详细价格预测。

行业研究 **纪要涉及的行业**： 亚洲信用市场，包括亚洲投资级信用（Asia IG）和亚洲高收益信用（Asia HY） **核心观点和论据**： * **亚洲信用市场表现强劲**： 2024年，亚洲信用市场表现强劲，总回报率高于其全球美元信用市场同行。亚洲IG和亚洲HY的总回报率分别为90bp和14.8%，均处于历史高位。 * **亚洲信用市场展望**： 2025年，亚洲信用市场面临的主要挑战是其历史性的紧估值。预计亚洲IG和亚洲HY的利差将在2025年开始时达到自2013年以来的最窄水平。 * **技术因素**： 亚洲信用市场技术因素正在正常化，预计将在2025年上半年保持紧估值。然而，随着美联储政策利率周期的第二半段临近，预计将在2025年下半年出现压力，导致利差扩大。 * **美国关税**： 美国对中国进口商品征收关税的预期将对亚洲信用市场产生压力。预计这将导致亚洲信用利差扩大，但幅度将小于2018年。 * **净供应**： 2025年，亚洲和亚太地区信用市场的净供应预计将转为正值，主要得益于名义GDP增长、美元融资成本降低和再融资需求增加。 * **交易策略**： 投资者应考虑以下交易策略： * 退出：中国IG、亚洲IG、亚太非金融IG、亚洲/亚太BBB、长期中国IG。 * 进入：非中国IG、日本IG、亚太金融IG、亚洲/亚太单A、中国IG前端。 * 购买iTraxx AxJ IG的保护，以对冲美国关税风险。 **其他重要内容**： * 亚洲信用市场在2023年表现不佳，但2024年强劲反弹。 * 亚洲高收益信用市场在2024年实现了强劲的复苏，主要得益于中国高收益房地产部门违约数量减少。 * 投资者应考虑将投资组合多元化到亚太信用市场，以降低风险并提高回报。 * 亚洲信用市场预计将在2025年开始时以紧估值再次启动。 * 投资者应密切关注美国关税政策及其对亚洲信用市场的影响。

November 19, 2024 08:00 PM GMT M Update Greater China Semiconductors | Asia Pacific Data NOW: GigaDevice MCU Spot Price vs. MCU Companies' Share Prices Data NOW highlights specific data points that reflect an important relationship for the fundamentals of a company. We focus on GigaDevice MCU's spot price in the channel market vs. MCU companies' share prices. Preliminary Nov-24 pricing is flat M/M. Exhibit 1: Gigadevice MCU spot market price vs. MCU companies' share price performance 100 150 200 250 300 350 ...