一、涉及行业 全球基金流动行业 二、核心观点及论据 （一）全球各地区基金流动情况 1. **美国基金流入情况** - 在截至11月13日的一周内，债券基金和股票基金分别吸引了28亿美元和532亿美元的资金流入[1]。美国ETF连续第二周有大规模资金流入，高达522亿美元[1]。 2. **新兴市场基金流出情况** - 新兴市场基金有74亿美元流出。其中中国基金连续第五周出现大规模赎回，达51亿美元，过去五周累计流出210亿美元[2]。 - 全球新兴市场（GEM）基金也有14亿美元流出，亚洲、拉美（LatAm）和欧洲、中东和非洲（EMEA）的新兴市场基金均出现赎回情况，只有台湾的新兴市场基金（ETF）有可观的流入[2]。 3. **亚洲地区外资流出情况** - 亚洲继续出现外资流出，台湾流出26亿美元，韩国和印度各有近10亿美元的外资抛售[3]。印度尼西亚和泰国近期的流出也抵消了自8月下旬以来积累的大部分流入[3]。 （二）不同地区的基金表现与资金流向对比 1. **发达市场（DM）与新兴市场（EM）对比** - 发达市场中，MSCI美国是本周唯一上涨的主要指数，涨幅为1.1%。美元走强导致大多数其他地区以美元计算表现不佳[1]。 - 通过不同图表展示了发达市场和新兴市场的资金流向与市场表现（如MSCI指数表现）之间的关系，如估计流向发达市场与MSCI世界指数表现、估计流向新兴市场与MSCI新兴市场表现等[9][10]。 2. **不同地区内部的资金流向与表现** - 例如在北美地区、欧洲地区（包括西欧、欧洲区域等不同划分）、亚太地区（包括日本、其他发达亚洲市场、亚洲新兴市场等）分别展示了资金流向（如ETF与非ETF的资金流向）和基金表现（如1周净值变化等）[21][25][30][32][34][35][38]。 （三）特定类型基金的资金流向 1. **ESG基金** - 展示了发达市场（DM）和新兴市场（EM）的ESG基金资金流向，包括不同地区（如北美、西欧、亚洲新兴市场等）的ESG基金资金流入或流出情况，以及与所有基金的相对关系（如累积流量占资产的百分比等）[66][67][68]。 2. **另类基金** - 包括黄金基金、加密货币基金、农业基金、其他大宗商品基金、发达市场货币基金、新兴市场货币基金等的累积资金流向情况[75]。 三、其他重要内容 1. **市场股权流量的估算方法** - 市场股权流量是通过将基金流入一个基金组的资金乘以该组的市场分配来估算的[7][23][44]。 2. **研究团队相关信息** - 介绍了花旗集团的全球量化研究团队成员，包括欧洲、北美、亚洲等地的研究人员及其联系方式、所属公司等信息[82]。 3. **分析师认证与重要披露** - 阐述了研究报告中分析师的认证情况，如主要负责报告的分析师的认定方式等[83]。 - 披露了分析师薪酬的决定因素，包括与花旗集团的整体盈利相关，以及与安排公司与机构客户之间的活动等有关，但不与特定交易或推荐挂钩[84]。 - 介绍了花旗研究的股票评级体系，包括投资评级（买入、中性、卖出）、风险评级、目标价格等的定义和确定方式，以及催化剂观察/短期观点（Catalyst Watch/Short Term Views）评级披露等内容[85]。 - 说明了花旗不同地区（如全球、亚洲、拉美等）的量化研究投资评级体系，包括基于相对价值和动量的评分方式等[85]。 - 提及了非美国研究分析师的披露情况，如他们不受美国金融业监管局（FINRA）某些规则的限制等[88]。 - 阐述了花旗研究在识别、考虑和管理潜在利益冲突方面的政策，以及过去各季度研究推荐（买入、持有、卖出等）的比例情况等[88]。

一、涉及公司 Loar Holdings Inc（LOAR.N）[1][2][3][4][5][7][11][17][25][27][33][45] 二、核心观点与论据 （一）股票价格目标调整 1. **价格目标提升** - 将Loar Holdings Inc的目标价从75美元提高到89美元，主要是将估值推进到2026年，并考虑到潜在的并购（M&A）增量。[2][3][5] - 基于2026E调整后的息税折旧摊销前利润（Adj. EBITDA）为2.12亿美元、估计潜在收购的息税折旧摊销前利润增量为500万美元以及估计的约40倍的EV/2026 EBITDA倍数得出89美元的目标价。[13] 2. **股票表现评估** - 在2024年11月13日周三Loar发布3Q24财报后，其股票较基本持平的标准普尔500指数下跌约8.1%，但分析师认为这种下跌过度，因为原始设备制造商（OEM）、售后市场和国防业务的增长依然强劲，同比分别增长21%、19%和25%（按预估基础）。[4] （二）公司评级维持 1. **维持Equal - weight评级** - 尽管公司增长强劲且执行良好，但考虑到当前估值，维持Equal - weight评级。[2][11] - 预计公司将继续以高于TDG和Heico的溢价交易，在平衡公司的强劲增长、执行情况和当前估值后维持该评级。[11] （三）财务数据与前景 1. **财务数据调整** - 下调2024E调整后的每股收益（adj. EPS）至0.37美元（之前为0.45美元），原因是考虑到好于预期的收入和调整后的息税折旧摊销前利润被近期收购带来的更高利息支出所抵消。[15][16] - 下调2025E adj. EPS至0.50美元（之前为0.75美元），考虑到好于预期的收入、符合预期的调整后息税折旧摊销前利润以及更高的利息和税收支出。[16] - 下调2026E adj. EPS至0.73美元（之前为1.05美元），同样考虑到好于预期的收入、符合预期的调整后息税折旧摊销前利润以及更高的利息和税收支出。[16] - 下调2025年和2026年预测的调整后息税折旧摊销前利润率约150个基点，以根据公司2025年初步展望考虑更保守的利润率上升。[16] 2. **业务展望** - **2024年展望更新**：预计净销售额为3.90亿 - 3.94亿美元（之前为3.74亿 - 3.78亿美元），调整后的息税折旧摊销前利润为1.41亿 - 1.43亿美元（之前为1.34亿 - 1.36亿美元），净收入为1900万 - 2000万美元（之前为2840万 - 296万美元），调整后的每股收益为0.35 - 0.37美元（之前为0.44 - 0.46美元），更新的指引反映了对Applied Avionics的收购以及相关的更高利息支出。[18] - **2025年展望**：预计净销售额为4.70亿 - 4.80亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润为1.76亿 - 1.80亿美元，调整后的每股收益为0.45 - 0.50美元，增长前景基于商业原始设备制造商（Commercial OEM）的高个位数增长、商业售后市场的高个位数增长和国防业务的高两位数增长（按预估基础），预计2025年在无额外收购的情况下自由现金流转化率>125%。[20] - **售后市场业务**：商业售后市场销售额按预估基础同比增长约19%，增长由商业航空旅行需求的持续强劲以及原始设备制造商飞机生产率提升慢于预期所驱动，所有平台的销售额同比和环比均增长。[21] - **原始设备制造商（OEM）业务**：商业原始设备制造商销售额按预估基础同比增长约21%，增长由多个平台（包括通用航空、宽体飞机等）的销售额增长所驱动。[23] 三、其他重要内容 （一）估值相关 1. 40倍的EV/EBITDA倍数保持不变，因为投资者将该公司与HEI和TDG进行比较，自首次公开募股（IPO）以来，Loar在NTM EV/EBITDA基础上相对于HEI和TDG的交易中位数溢价分别约为21%和96%。[5] 2. 在估值方法中，考虑到2026年潜在的并购干粉6400万美元、收购后的目标净债务/息税折旧摊销前利润为2倍以及隐含的交易估值为12倍EV/EBITDA（2014 - 2024年航空航天与国防制造商平均交易倍数），计算得出潜在收购的息税折旧摊销前利润为500万美元，并将其纳入基本情况估值方法。[13] （二）模型更新 1. 根据3Q24业绩、2024年展望和2025年展望的管理层评论更新模型。[14] 2. 将2025年债务余额增加约8600万美元，因为考虑到Applied Avionics交易的资金来源中债务比例高于之前假设。[14] （三）公司战略 1. 并购（M&A）是公司的核心增长战略，管理层寻求具有有价值的知识产权、高售后市场含量、收入协同效应、交叉销售能力和强大客户关系的公司，过去13年已完成17项收购。[17] （四）风险相关 1. **上行风险**：快于预期的增长、航空旅行需求增长、增量并购提升利润率、执行情况好于预期等。[27] 2. **下行风险**：弱于预期的执行情况、利润率压力、监管风险、无法成功竞争未来收购等。[27] （五）摩根士丹利相关 1. 摩根士丹利与所研究的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将摩根士丹利的研究仅作为投资决策的一个因素。[8] 2. 列出了摩根士丹利在不同地区、不同业务（如投资银行服务、非投资银行服务等）与包括Loar Holdings Inc在内的众多公司的业务关系，以及分析师薪酬与多种因素相关但不与特定交易台的盈利或收入挂钩等情况。[33] 3. 介绍了摩根士丹利的股票评级系统（如Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）及其定义，还给出了全球股票评级分布情况。[34][35][37][38] 4. 阐述了分析师的行业观点分类（如Attractive、In - Line、Cautious）及其相关基准。[39]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要涉及美国宏观经济、金融行业，以及美联储货币政策相关内容 纪要提到的核心观点和论据 - **通胀数据与市场反应**：通胀数据强于预期，市场预计未来两次会议降息不到一次，但这一反应过度，数据强势是一次性因素导致，不反映通胀压力重现，预计后续数据走软 [1] - **飓风对经济数据的影响**：飓风短期内会造成滞胀，近期数据证实该观点，就业和零售销售报告疲软部分因风暴，难以区分数据疲软是飓风还是正常化导致 [2][3] - **核心PCE预测**：预计10月核心PCE为0.27%M，数据强势主要由风暴和股市导致，飓风推高二手车价格，9月股市反弹带动10月金融服务，若替换二手车和投资组合管理价格数据，核心PCE将降低 [4][5] - **美联储货币政策预测**：认为11月和12月核心PCE将走软，通胀下行，美联储会在12月和1月降息；1Q25数据因季节性因素可能走强，但同比数据下降使美联储易忽略环比噪音，不过1Q也可能因关税和移民政策推高通胀，2025年政策路径不明 [6][8][9] - **下周数据预测**：预计佛罗里达州和北卡罗来纳州工资总额下降约6万；新屋开工和建筑许可受风暴影响下降；预计初请失业金人数反弹至22.7万，续请失业金人数下降8000至186.5万；预计服务业支出增长3.6% [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **下周美联储官员讲话**：芝加哥联储主席古尔斯比、堪萨斯城联储主席施密德等将发表讲话 [14] - **周末阅读和播客推荐**：包括美国经济零售销售、核心PCE预测、假日购物展望等相关内容及播客 [14][15] - **摩根士丹利研究报告相关披露**：涉及报告信息来源、适用范围、分析师薪酬、研究分发地区及监管等多方面披露 [16][17][18]

一、涉及公司 小米公司（Xiaomi Corp.，1810.HK）[9][36][43][49][63][72][94][104][114] 二、核心观点及论据 （一）双十一销售业绩表现 1. **整体GMV增长显著** - 小米在2024年双十一促销期间（预售从10月14日开始，早于去年的10月23日），所有渠道的GMV达到319亿元人民币，较去年双十一促销期间的GMV增长约42%[9]。 - 这个GMV相当于高盛（GSe）预计的2024年第四季度中国智能手机和AIoT收入的79%，明显高于2023年第四季度的65%和2022年第四季度的62%，表明中国智能手机和AIoT收入的运行速度目前高于高盛预期[9]。 2. **智能手机业务** - **销售排名与销量** - 在京东上，小米的智能手机按销量排名第1，按GMV排名第2。红米K70 Ultra（平均售价2 - 3千元）、红米Turbo 3（平均售价1.5 - 2千元）和小米15（平均售价4 - 6千元）在京东的销量排名前10[10]。 - 小米15系列的出货量超过100万部的速度比小米14系列更快，尽管其发布日期比之前晚了三天。小米15系列的型号组合更有利（例如小米15和小米15 Pro的出货量比例估计为1.6:1，而小米14/13系列分别为2.2:1/5:1），吸引了新增用户流入（例如20%的消费者是iPhone用户，且女性消费者更多）。小米15在京东4 - 6千元价位段的销量排名第1，小米15 Pro在6千元以上价位段排名第6。小米14在发布一年后仍保持热度，在京东4 - 6千元价位段的畅销机型中排名第2。在不同价格区间，小米15、小米14、小米15 Pro分别排名第9、第14和第16[11]。 - 在折叠手机领域，小米的首款折叠机型小米MIX Flip取得突破，在京东小折叠手机中排名第1。小米是唯一在所有价格区间都有型号进入前10的智能手机品牌，显示出其在高端和大众市场的优势，尽管产品组合比安卓同行精简很多[12]。 - **对小米15系列销售的信心** - 尽管小米15系列提价，但强劲的销售势头让市场对其更有信心。假设小米15系列基于高盛预期的生命周期销量为1000万部（比小米14系列高5%），由于产品组合更有利和提价导致混合平均售价提高12%，估计小米15系列的生命周期销售额可能比小米14系列高18%[21]。 3. **AIoT业务** - **家电业务** - 在京东所有品类中，小米的家电按销量排名第3。在白色家电（2024年预计占小米AIoT收入的17%左右）方面，小米空调排名第3，洗衣机排名第6，冰箱排名第6。据管理层称，在双十一促销期间，大家电的GMV同比增长70% +，双滚筒洗衣机和向上气流空调（10月底发布的新产品，将小米的产品矩阵扩展到高端市场，在我们看来展示了小米对消费者的深刻洞察；更多细节见我们之前的报告）的销量分别是管理层目标的4.5倍和3.5倍。小米继续提升其线下服务能力，双十一第一阶段大家电的日安装峰值同比增长77%，快于618期间空调日安装峰值37%的同比增速[18]。 - **可穿戴设备业务** - 在双十一促销期间，小米手环和智能手表分别售出130万+和20万+台，同比分别翻倍和增长25%，真无线立体声（TWS）耳机售出80万+台。据管理层称，小米手环9 Pro的出货量是前代的3倍，小米手表S4的出货量是前代的3.2倍，尽管价格提高了200元/25%[18]。 - **生态系统业务** - 小米在60多个产品类别中排名第1。生态系统GMV方面，智能锁（GMV 4亿+元人民币，同比增长60%）、抽油烟机（GMV 3.6亿+元人民币，同比增长260%，京东排名第5）、净水器（GMV 3亿+元人民币，同比增长50%）、吸尘器（GMV 3亿+元人民币，同比增长67%）、空气净化器（GMV 2.2亿+元人民币，同比增长10%）、路由器（GMV 2亿+元人民币，同比持平）、智能音箱（GMV 1.7亿+元人民币，同比增长70%）等表现突出；销量方面，网络摄像头（100万+，同比翻倍）、吹风机（40万，同比下降11%）、电饭煲（30万+，同比增长20%，京东排名第4）等领先[19]。 4. **线下米家（Mi Home）扩张** - 截至11月1日，米家门店的累计GMV同比增长109%，其中智能手机/AIoT销售额同比分别增长81%/172%。这意味着智能手机和AIoT之间的销售组合改善为60:40（去年为70:30），表明小米的智能手机与AIoT生态系统更加融合，AIoT产品的销售和营销效率提高[20]。 - 线下销售的强劲增长部分归因于米家门店数量同比增长约40%，截至2024年全国达到1.4万家，而2023年为1万家，管理层的目标是到年底达到1.5万家[21]。 5. **折扣水平** - 根据检查，小米在双十一促销期间的折扣水平与去年大致相似，但注意到进入双十一第二阶段折扣水平可能会更大[21]。 （二）投资评级与目标价格 1. **投资评级为买入（Buy）** - 基于小米的上述销售业绩表现以及对其未来发展的预期，高盛给予小米买入评级[29][36][43][49][63][72][94][104][114]。 2. **12个月目标价格为30.7港元** - 基于分类加总估值法（SOTP valuation methodology）得出该目标价格。具体包括：1）对小米核心业务采用16倍2026年预期隐含企业价值/税后净营业利润（EV/NOPAT）；2）对小米电动汽车业务估值为210亿美元；3）10%的控股公司折扣[79]。 （三）风险因素 1. **全球智能手机行业竞争风险** - 全球智能手机行业竞争更加激烈，小米市场份额增长可能弱于预期[79]。 2. **智能手机和电动汽车业务的毛利率压力** - 智能手机和电动汽车业务可能面临更高的毛利率压力[79]。 3. **品牌高端化和电动汽车业务执行风险** - 小米品牌高端化和电动汽车业务的执行可能低于预期[79]。 4. **地缘政治和监管风险** - 地缘政治风险加剧和监管不确定性增加[79]。 5. **宏观环境和需求风险** - 宏观环境疲软可能导致智能手机和物联网（IoT）需求减弱[79]。 三、其他重要内容 1. **高盛与小米的业务关系** - 高盛在过去12个月已收到小米的投资银行服务报酬（HK$29.30），预计未来3个月将收到或打算寻求小米的投资银行服务报酬（HK$29.30），过去12个月与小米有投资银行服务客户关系，并且在小米的证券或其衍生品方面做市[86]。 2. **评级分布与投资银行关系** - 截至2024年10月1日，高盛全球投资研究对2988只股票有投资评级，其中买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17%。在之前12个月提供过投资银行服务的公司中，买入评级占63%，持有评级占57%，卖出评级占40%[87][88]。 3. **高盛的研究产品相关说明** - 高盛全球投资研究为全球客户制作和分发研究产品，不同地区的分析师对不同行业和公司进行研究。研究产品在全球多个国家和地区由高盛的不同实体进行分发，并且存在不同的监管要求和披露信息[108]。 4. **研究报告的一般性披露** - 该研究基于当前可靠的公开信息，但不保证其准确性和完整性。信息、观点、估计和预测截至报告日期，可能会发生变化。高盛的销售人员、交易员等可能提供与研究报告观点相反的市场评论或交易策略，其资产管理、交易业务等可能做出与研究报告推荐不一致的投资决策。报告中的分析师可能与客户讨论交易策略，这些策略与分析师的股票评级不同。高盛及其关联方、员工等可能对报告中的证券或衍生品有长短期头寸、进行买卖等操作。研究报告不是在所有司法管辖区的买卖证券要约，不构成个人推荐，客户应考虑是否适合自身情况，投资有风险，过去表现不代表未来等[117]。

纪要涉及的行业和公司 行业涉及房地产、基础设施、消费、金融等；公司主要提及摩根士丹利（Morgan Stanley） 纪要提到的核心观点和论据 1. **地方债务解决** - 核心观点：NPC常委会会议可能推出地方政府债务置换计划、新的特别国债为大型银行注资、扩大2024年财政赤字等措施 [11][13] - 论据：预计多年内地方债务置换规模达6万亿人民币或更多，可能宣布新的特别国债为大型银行注资，扩大财政赤字以支持政府支出或刺激直接需求 [13][14] 2. **GDP增长** - 核心观点：短期内实际GDP环比折年率将增强，但名义GDP可能维持在4%左右的低迷水平 [15] - 论据：持续的通缩对企业利润造成压力，影响名义GDP增长 [15] 3. **房地产市场** - 核心观点：住房销售反弹持续，一级市场放松后二级市场住房交易有所改善 [20][21] - 论据：50个城市的每周一级住房销售数据和10个城市的每周二级住房销售数据显示销售情况好转 [21][22] 4. **基础设施投资** - 核心观点：基础设施投资正在改善 [25] - 论据：水泥发货量增长基本稳定，10月至今螺纹钢需求同比降幅收窄 [26] 5. **消费市场** - 核心观点：消费情况喜忧参半 [31] - 论据：CPCA乘用车销售同比数据显示消费有波动，以旧换新计划对未涵盖商品有挤出效应 [31][32] 6. **通胀途径** - 核心观点：住房库存消化、社会福利改革、生育补贴是实现通胀的途径 [35][41][51] - 论据：100万套城市更新现金安置计划有助于减少高企的住房库存；中国社会福利支出相对较低，需提高以促进家庭消费；家庭生育意愿下降，经济压力是主要担忧，生育补贴可刺激生育 [37][41][52] 7. **美国大选影响** - 核心观点：不同选举结果会带来不同的政策和市场影响 [57] - 论据：特朗普当选可能实施关税、延长减税法案等政策，影响美元、清洁能源项目等市场；哈里斯当选可能继续推出清洁能源技术、部分延长减税法案等，对市场也有不同影响 [57] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 摩根斯坦利研究报告的责任主体包括摩根斯坦利亚洲有限公司等多家公司，报告遵循全球研究冲突管理政策 [59][60] 2. 报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问建议，投资存在多种风险 [60] 3. 报告在不同国家和地区的传播主体和监管情况不同，如在巴西由摩根斯坦利C.T.V.M. S.A.传播，受相关机构监管 [62]

一、涉及行业 美国石油与天然气服务及勘探与生产行业（US Oil & Gas Services and Exploration & Production）[3][8][20][23][26][29][32][35][37] 二、核心观点与论据 （一）公司业绩相关 1. **E&P（勘探与生产）公司业绩情况** - 给出了多家E&P公司的相关财务数据，如Coterra Energy的股价为22.71美元（2024年11月1日），花旗目标价为28.00美元，涨幅预期为23.3%，评级为买入等一系列财务指标[11]。 - 不同规模（大型、中型、小型）的E&P公司在如市净率（PB）、市盈率（PE）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等财务指标上各有不同表现，例如大型E&P公司的平均市净率等指标与小型E&P公司存在差异[11]。 2. **OFS（石油服务）公司业绩情况** - 同样列出了多家OFS公司的财务数据，像Baker Hughes（BKR）评级为买入，股价42美元（2024年11月1日）等各项指标[14]。 - 不同类型（如综合服务、陆地钻井、设备等）的OFS公司在如净债务/息税折旧摊销前利润（Net Debt/EBITDA）、自由现金流收益率（FCF Yield）等财务指标上表现各异[14]。 （二）行业新闻动态相关 1. **E&P新闻动态** - 在10月21日，CRC宣布Kern County监事会批准了加利福尼亚Carbon TerraVault I（CTV I）碳捕获和储存项目的有条件使用许可[8]。 - 10月22日，APA宣布计划在2024 - 2025年将埃及的天然气产量提高11%，并将通过其在埃及的合资企业投资13亿美元[8]。 - 10月23日，EQT宣布已提前实现到2025年目标之前在其传统业务中达到净零范围1和2温室气体排放的承诺[8]。 - 10月28日，OXY宣布其子公司1PointFive和EPD达成协议，以支持德克萨斯州东南部封存中心二氧化碳运输网络的开发；EQT宣布非经营性资产剥离，Equinor将收购EQT在Northern Marcellus天然气单元的再开采权益[8]。 2. **OFS新闻动态** - 10月24日，RIG发布了更新的船队状态报告，包括Invictus的两口单井合同延期等更新[9]。 - 10月28日，BKR宣布已获得为巴西国家石油公司（Petrobras）供应77公里柔性管道系统的合同，计划于2026年中期开始交付[9]。 - 10月29日，SLB宣布已获得英国石油公司（bp）在墨西哥湾Kaskida项目的海底增压合同；OII宣布收购英国的数字和软件服务提供商Global Design Innovation[9]。 - 11月4日，FTI宣布了一项浮式海上风电合作协议[9]。 （三）花旗研究相关 1. **利益冲突披露** - 花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司与研究报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应意识到这一点，并且应将本报告仅作为投资决策的一个因素[6]。 2. **研究分析师认证与关联** - 主要负责本研究报告编制和内容的研究分析师进行了相关认证，如表示报告中的观点准确反映了他们对所涉及的发行人和证券的个人观点，并且研究分析师的薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关系等[16]。 3. **评级体系相关** - 花旗研究的股票推荐包括投资评级（买入、中性、卖出）和可选的风险评级（以突出高风险股票），投资评级基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，并且解释了不同评级的定义和相关情况，如买入评级对应的ETR标准等[21]。 - 还披露了花旗研究全球基础覆盖范围内不同评级（买入、持有、卖出等）的公司比例以及其中为投资银行客户的比例等数据[21]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **花旗集团业务关联情况** - 在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其附属公司在多家公司的证券发售中担任经理或联合经理，在多家公司的债务证券中持有100万美元或以上的头寸，从多家公司获得了投资银行服务、产品和服务（非投资银行服务）的报酬，并且目前或过去12个月内有多家公司作为投资银行客户或非投资银行、证券相关客户等情况[18]。 2. **报告的地域适用性与监管相关** - 报告在多个国家和地区的适用性及相关监管情况，如在澳大利亚通过Citigroup Global Markets Australia Pty Limited提供，在巴西由Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA提供并受相关监管等，并且在不同国家和地区对投资者有不同的适用情况和限制等[29][30][32][33]。 3. **数据来源与免责声明相关** - 报告中的数据来源多样，如部分数据来自DataCentral（其价格信息来源于汤森路透），部分数据可能来自花旗研究专有数据库等，并且强调过去的表现不是未来结果的保证或可靠指标，预测也不是未来表现的保证或可靠指标等免责声明[35]。 - 报告中若包含MSCI、Sustainalytics、Morningstar等来源的数据，也有相应的版权、使用限制和免责声明等情况[38]。

纪要涉及的公司 - 格林布里尔公司（Greenbrier Company）[1] 纪要提到的核心观点和论据 无 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本次是格林布里尔公司2024财年第三季度财报电话会议 [1] - 会议结束后将进行问答环节，每位分析师限提一个问题，如有需要可追问 [1] - 问答环节前所有线路为只听模式 [1] - 应公司要求，本次电话会议将被录制以便即时回放 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI产业链、光模块行业、光伏行业 - **公司**：国内三家光伏龙头公司（徐创、兴盛天赋、天福）、英伟达、国内光模块龙头公司、红百、云达、技嘉、伟创、音乐达、和硕、超威等 纪要提到的核心观点和论据 光模块需求上调情况 - **1.6T需求提升**：原预计2025年1.6T需求为500 - 600万只，现认为可能超600万只且确定性较大，主要来自训练需求，与GB200销售情况直接相关。ComputeX上GB200销售比A股投资者预期好，众多厂家展示GB200，从销售反馈看大家对明年需求乐观，整体GB200需求量大概率达3万台左右甚至超一点，加上巴卡B200服务器需求，B200出货可能超300万，按1:2 - 1:2.5估算，明年1.6T需求超600万[1][2][3]。 - **800G需求提升**：原预测800G与今年持平或略有增长，现因推理需求，2025年需求凭空多出两百多万只，多家云商不同程度上调需求。海外云商对国内光模块龙头公司审查已通过，海外推理侧需求好，云商采用以太网构建推理集群，可解耦采购光模块，成本更低[1][4]。 AI应用带来推理需求增长 - **To B端应用**：英伟达在ComputeX举办峰会，邀请垂直行业从业者分享AI提升生产力等经验，如影视制片人用AI辅助制作缩短工作时长、制药企业用AI辅助创新药研究获得领先优势，台湾地区和美国等海外地区在AI to B应用发展已久，能带来大量推理需求[6][7]。 - **其他终端应用**：苹果加入AI带来推理需求增长，若其他手机厂商效仿，手机侧将增加大量新AI用户；马斯克推动的汽车自动驾驶和人形机器人应用，若标配AI，推理需求将更大[8]。 泰国光伏公司调研情况 - **建设时间符合预期**：国内三家光伏公司海外产能建设时间节点符合预期，如部分公司年中或年底产能进展能达要求[8][9]。 - **建设规模比想象大**：原因一是公司对明年和后年订单信心足，能看到较好的客户需求；二是为应对潜在贸易摩擦，可在极端情况下将国内产能转移到海外，利好上市公司[10]。 - **劳动效率较高**：泰国工人接受两班倒，服从性好，基础教育程度高，流动性相对低，女工多适合光模块生产，虽不太接受加班致整体效率比国内稍低，但与国内基本在同一水平[10][11]。 光模块行业投资观点 - **行业基本面向上**：海外客户随着明年800G、1.6T需求清晰，上调订单指引，有新客户进入，光模块用量持续增长[12]。 - **公司估值低估**：三家光伏化公司2025年估值较低，3.2T进度比预期快，2026年将推出，未来3 - 5年业绩持续增长，目前处于低估状态，推荐能跟上海外龙头公司需求的国内光模块龙头公司[13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前对明年需求预判因时间点和草根调研性质，精确性和权威性有限[2]。 - 随着产业链信息更明确，如服务器代工份额、明年订单绝对量、英伟达cos产能更清晰，对明年B200和1.6T需求判断将更清晰[3][4]。

快速连接的连接器其实非常难做所以这是我觉得对于夜冷这个角度它更多的是对于可以把这些ODM公司的利润率可以大幅的提升以达到我们预估的可能即时采用BioNTech这种模式它也可以做到差不多四到五个点净利这样的一个预判所以推荐上面来说的话 呃服务器厂商还是复联这些那业能里面会有一些很多小公司但是这次我们想讲的就是确实看完之后我们并没有看到特别多的大陆公司进入到这样的一个供应链里面那更多的会是以台西的厂商啊因为我们就说他们确实原来做服务器跟PCI等等都会有先发优势那所以在这里面我们推荐的话以后去选公司我们强烈推荐大家要去选的是有 有美国跟墨西哥这些北美产能的公司因为就我们这次跟一些下游的客户去交流的话其实甚至包括美国大厂来说的话都会倾向于基于供应链安全角度希望产能全部都是在北美所以这个是我们认为其实对大陆公司来说如果要进入这样一个非常好的一个供应链的话需要去干的事情是需要去投北美包括 我们之前推荐一些电力相关的公司也是啊就我们推荐像一个二什么啊那我们重点看好的就是他有北美的产能啊所以这是我们认为未来对一个供应链的一个比较大趋势啊如果对于大陆公司希望去进入这样一个供应链的话那否则的话我们认为 在英伟达这条供应链里面不会 ...

众多合作伙伴与赞助商 对世界未来的预测不同，但创新驱动力是相同的 2050年的一些核心假设 无所不知的家，拥有监控个人健康状况、预见性维护、智能电器等功能 自洽的系统、智能驾驶出行 ...