报告核心观点 1. 贵阳农商行作为贵阳市内规模最大的农商行,前十大股东全部为国资持股或国有法人股,股东背景尚可,但无实际控制人 [4][5][6] 2. 与同规模/区域银行对比,贵阳农商行ROE表现尚可,但资本充足率和核心一级资本充足率情况较差,贵州省区域内银行不良贷款率偏高 [2][3] 3. 贵阳农商行资产主要由信贷资产和投资资产两部分构成,信贷资产行业集中度较高,主要集中在批发及零售业、租赁及商业服务业、建筑业、房地产业等,客户集中度较高 [28][31][32][34][35] 4. 贵阳农商行金融投资以债券投资为主,区域城投债券在化债背景下具备一定优先属性,但也不乏区域金融资源的"支持" [38][39] 5. 贵阳农商行存款结构逐步向个人客户倾斜,定期存款占比整体呈现上升趋势,但与同规模银行相比仍不高 [48][50][51][52] 6. 2023年贵阳农商行营收有所回暖,但2024年上半年营业收入同比下降,净息差和净利差呈下降趋势,与农商行平均水平相比优势在缩小,管理费用占比高 [54][55][57][58][61][62] 7. 贵阳农商行资本充足率和核心一级资本充足率始终低于农商行以及商业银行平均水平,资本亟待补充 [63][64][65]

行业投资评级 金融租赁行业整体评级为中性。[45] 报告的核心观点 1. 监管趋严,金融租赁公司业务将进一步聚焦"融物"功能,城投类"类信贷"业务将面临压缩。[4][5][6][8] 2. 金融租赁行业规模平稳增长,但盈利出现波动,中小金租公司面临较大压力。[9][10][11][12][14] 3. 银行系金租公司占据行业绝对优势地位,在业务转型中具备先发优势和更强风险控制能力。[15][16][17][18][19][20][21] 4. 部分大型金租公司资产质量和资本充足率存在隐忧,中小金租公司面临信用资质差异加大的挑战。[22][23][24][40][41] 5. 金融租赁公司债券市场融资环境有所改善,但部分主体仍面临一定偿付压力。[42][43][44] 行业发展目录 1. 监管动态 - 《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》出台,进一步规范行业发展[4][5][6] - 监管要求金租公司回归"融物"功能,压缩城投类"类信贷"业务[4][8] - 加强租赁物管理,鼓励支持重点领域设备融资[4][6][7] 2. 行业现状 - 行业规模平稳增长,但盈利出现波动[9][10][11][12] - 银行系金租公司占据行业主导地位[15][16][17] - 部分大型金租公司资产质量和资本充足率存在隐忧[22][23][24][40][41] 3. 主体梳理 - 银行系金租公司规模优势明显,转型能力较强[16][17][18][19][20][21] - 中小金租公司面临信用资质差异加大的挑战[22][23][24] 4. 债市表现 - 金融租赁公司债券融资环境有所改善[42][43][44] - 部分主体仍面临一定偿付压力[43][44]

报告行业投资评级 主要上市猪企整体经营状况在二季度出现了明显的向好态势,大多数均实现了扭亏为盈,行业基本面发生了明显的变化。[1][2] 报告的核心观点 1. 生猪价格持续上涨,主要上市猪企的销售均价与行业走势基本趋同,但天邦食品、新希望、温氏股份等企业提价速度显著更快[4][5][6] 2. 除正邦科技外,其他猪企生猪销量基本呈现稳中有升的态势,其中神农集团累计销量同比上升60.15%,实现量价齐升[5][6] 3. 2024年上半年主要企业营收和净利润增速喜忧参半,但二季度均出现了较大幅度的增长,除正邦科技外均扭亏为盈[7][9][10] 4. 主要企业的毛利率、净利率整体环比改善幅度不小,但短期偿债压力仍然较大,除重组完成的正邦科技和神农集团外,其他猪企均面临不小的短期偿债压力[11][12][14] 根据目录分别总结 猪价上涨 - 猪肉价格同比上涨20.40%,带动CPI边际走强[2][3] - 生猪存栏量相对下降也是价格坚挺的原因之一[3] 主要上市猪企经营与财务概况 - 销售均价方面,天邦食品、新希望、温氏股份提价速度显著更快[4][5] - 销量方面,除正邦科技外,其他猪企基本呈现稳中有升态势,神农集团累计销量同比上升60.15%[5][6] - 营收和净利润增速喜忧参半,但二季度均出现较大幅度增长,除正邦科技外均扭亏为盈[7][9][10] - 毛利率、净利率整体环比改善,但短期偿债压力较大[11][12][14]

报告的核心观点 - 厦门象屿集团拟整体受让江苏德龙及其控股子公司的债权,包括预付账款、应收账款等,以保障上市公司及其广大投资者的利益[2][3] - 厦门象屿与江苏德龙系存在较大规模的交易,2023年向江苏德龙镍业有限公司的销售金额71.09亿元,向响水恒生不锈钢铸造有限公司销售金额137.16亿元[3] - 厦门象屿旗下子公司与江苏德龙系在2023年签订多笔采购合同,加总后金额超过60亿元,同时2023年末前五大预付账款中预付江苏德龙系合计63.15亿元[5][6] - 厦门象屿与江苏德龙系还通过合资公司PT Obsidian Stainless Steel进行业务合作,2022年和2023年厦门象屿自该公司的采购金额分别为202.22亿元和119.78亿元[8] - 除了厦门象屿,象屿集团也与江苏德龙系有一定规模的交易,2023年自江苏德龙镍业采购812.74万元,拆借资金19.50亿元[8] - 江苏德龙系的破产可能会给厦门象屿造成一定损失,但具体损失金额还需等待后续公告[8] 报告分类总结 厦门象屿与江苏德龙系的交易情况 - 厦门象屿拟整体受让江苏德龙及其控股子公司的债权[2][3] - 厦门象屿与江苏德龙系存在较大规模的销售和采购交易[3][5][6] - 厦门象屿与江苏德龙系通过合资公司PT Obsidian Stainless Steel进行业务合作[8] 象屿集团与江苏德龙系的其他交易 - 象屿集团也与江苏德龙系有一定规模的采购和资金拆借交易[8] 江苏德龙系破产对厦门象屿的影响 - 江苏德龙系的破产可能会给厦门象屿造成一定损失,具体损失金额还需等待后续公告[8]

经济与产业 - 徐州市经济总量处于江苏省内中游水平,增长势头较好,人均GDP水平虽在省内表现一般,但仍高于全国平均水平 [11][20] - 徐州作为淮海经济区中心城市,在区域内优势显著 [16][17] - 徐州市产业转型起步较早,近几年初见成效,且投资结构有所优化,目前聚焦构建"343"创新产业集群体系 [29][30] - 徐州上市公司产业结构较单一,整体资源一般且较为集中,受产业转型影响,营业收入和利润总额降幅明显,但省内对比来看利润表现相对较好 [43][50] - 徐州人口总量较高,但近五年呈现净流出,与之相关的房地产市场在行业景气度持续走低的背景下表现不佳 [55][59] - 徐州消费市场活力较强,增速有所恢复且在省内表现较好 [63] - 徐州交通区位优势明显且效率有所提升,或成为未来经济增长的支撑因素 [71][72] - 徐州区域内金融资源一般,银行端资产质量偏弱 [66][68] 财政实力 - 徐州财政稳定性尚可,在苏北区域表现较好,但过去几年受多重因素影响,财政增速与全省存在明显差距,财政平衡能力和产业创税能力整体弱化 [79][83][94] - 徐州政府性基金收入波动较大,近三年持续下降,绝对规模已被盐城反超,土地依赖度仍处于偏高水平 [97][99] 政府债务 - 徐州市政府债务尚有一定空间,但债务结构以城投有息债务为主,且增速超过政府债务,城投加杠杆仍明显,债务负担等指标持续攀升,债务压力不断加重 [107][111] - 政府债务主要集中在市级,而城投有息债务则分布在市级和新沂市、沛县、邳州市等区域 [117][119] - 徐州债务管控情况良好,城投无重大风险事件,主要从控制增量、处置存量、优化债务结构、促进城投市场化转型等方面发力 [124] 城投平台及债市表现 - 徐州城投平台以区县级为主,部分主体短期偿债压力大,非标债务占比较高,债务结构一般 [126] - 近年来徐州城投债券发行量有所波动,偿还量持续增长,净融资额规模有所收窄,且2023年4季度由净流入转为净流出,债务管控下再融资压力上升 [129][131] - 融资成本下降明显,信用利差也有所收窄,尽管在苏北区域表现较弱,但也接近江苏平均水平 [130][133][136]

2024 年 5 月 20 日 1 短端利率大幅下行，资金面边际转松 胜遇利率周报 本周 DR007 运行在 1.80-1.84%的区间，DR001 运行在 1.71-1.77%区间，均 在周三后出现了较为明显的下行。本周央行开展了 100 亿元 7 天期逆回购和 1250 亿元 1 年期 MLF 操作，因本周有 100 亿元逆回购及 1250 亿元 MLF 到期，全周 全口径完全对冲到期量。 图 银行间债券回购利率（日,%） 3.0000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 DR001 DR007 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 本周利率债短端收益率出现较大幅度下行，长端收益率在下行后有所回升， 此后再次出现下行。国债方面，1 年期和 3 年期分别下行 9bp 和 8bp，5 年期下 行 4bp，7 年期及 10 年期变化不大；国开债除 1 年期下行 9bp 以外，其余各期限 小幅下行 1-2bp。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--- ...

2024 年 6 月 3 日 本周 DR007 运行在 1.86-1.91%的区间，DR001 运行在 1.73-1.84%区间， DR001 在周一至周三出现显著上行，随后有所震荡，DR007 则在维持在较高水 平之后于周五有所回落。本周央行开展了 6140 亿元 7 天期逆回购，因本周有 100 亿元逆回购到期，全周实现净投放 6040 亿元。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 表 国债国开债变动情况 5 月 31 日，国债 10-1Y期限利差为 64.82bp，国开 10-1Y 期限利差为 57.69bp， 较 5 月 24 日的 67.59bp 和 57.88bp 分别收窄 2.77bp 和 0.19bp。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 4 胜遇利率周报 3.0000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 DR001 DR007 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------|-------|-------|-- ...

商票逾期情况 - 2024年4月票据承兑人逾期主体数量为1,547家，较3月减少232家 [4] - 6个月内发生3次以上承兑人逾期的承兑人数量为3,903家，较上月增加80家 [4] - 2024年4月商票累计逾期发生额达899.35亿元，较上月下降6.11%，逾期余额545.39亿元，较上月下降5.38% [26] - 发债主体累计逾期发生额543.87亿元，逾期余额340.06亿元 [26] 城投主体逾期情况 - 截至2024年4月30日，共106家城投主体被纳入"持续逾期名单"，较上月环比增加4家 [12] - 城投商票逾期新增区域包括广西柳州市柳北区、贵州省贵阳市清镇市、河南省洛阳市涧西区等 [23] - 新增区域中邹城市、中牟县及安吉县区域经济实力较强，但债务负担较重 [23] - 本月新增区域的其他主体逾期票据目前均已结清 [23] 产业主体逾期情况 - 产业类持续逾期主体1,694家，较上月环比增加24家，主要集中在房地产开发和建筑施工行业 [12] - 4月商票逾期名单中首次出现的相关发债主体共27家，较上月环比减少7家 [34] - 产业主体逾期个数占比前三大行业为房地产开发、建筑施工和机械，占比达94% [33] - 房地产行业逾期主体371家，较上月环比减少79家，但仍为重灾区 [33] 金融主体逾期情况 - 金融主体33家，较上月环比减少4家 [12] - 金融主体涉及的行业包括资产管理、多元金融、金融控股及银行 [33] 逾期主体行业分布 - 房地产开发行业逾期主体占比85.02%，建筑施工行业占比7.14%，机械行业占比2.07% [20] - 其他行业如半导体、电力、电子设备等逾期主体占比较低 [20] 逾期主体区域分布 - 城投主体逾期多集中在贵州、山东、云南和河南等地 [12] - 新增持续逾期区域包括云南省玉溪市峨山彝族自治县、陕西省西安市未央区及湖北省武汉市江汉区 [12] - 城投主体逾期区域涉及9个省份，包括昆明市、潍坊市、青岛市、贵阳市等 [33]

14 胜遇研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|------------------------|----------|-----------|------------------| | | 投资品种 | 2023年末 | 2022年末 | 2023年末同比变化 | | | 债券投资 | 238. 50 | 119. 02 | 100. 39% | | | 同业存单 | 27.86 | 23.93 | 16. 42% | | 交易性金融资产 | 基金投资 | 547. 04 | 640. 86 | -14. 64% | | | 权益投资 | 40. 21 | 39.75 | 1. 16% | | | 信托计划和资产管理计划 | 756. 96 | 381. 86 | 98. 23% | | | 合计 | 1610. 58 | 1205. 42 | 33.61% | | | 债券投资 | 2537. 03 | 2026. 75 | 25. 18% | | | 同业存单 | 1. 43 | 19. 63 | -92 ...

商票逾期情况 - 2024年3月商票逾期承兑人数量减少至1,779家，较2月减少153家，但持续逾期承兑人数量增加至3,823家，较上月增加119家 [9] - 2024年3月商票逾期涉及785家债券发行人，较上月减少50家，其中城投主体78家，环比增加9家，产业主体523家，环比减少47家，金融主体17家，数量未变 [20] - 2024年3月商票累计逾期发生额达957.89亿元，较上月下降2.44%，逾期余额545.39亿元，较上月下降5.01% [37] 行业分布 - 产业主体中，房地产开发、建筑施工和机械行业逾期公司个数占比达94%，其中房地产开发行业逾期公司450家，较上月减少65家 [11] - 商票逾期产业主体行业分布中，房地产开发占比86.71%，建筑施工占比6.36%，机械占比2.12% [22] - 金融主体中，涉及资产管理、多元金融、金融控股及银行等行业，共17家主体 [11] 城投主体情况 - 2024年3月首次逾期发债主体共34家，较上月减少3家，其中城投主体11家，涉及山东省潍坊市、临沂市、滨州市和青岛市，贵州省铜仁市、贵阳市，陕西省等地 [23] - 城投商票逾期新增区域包括江苏省南京市浦口区，河南省安阳市林州市和浙江省杭州市富阳区，区域经济实力较强，但浦口区和富阳区的广义债务负担较重 [34] - 截至2024年3月31日，共102家城投主体被纳入"持续逾期名单"，多集中在贵州、山东、云南和河南等地 [37] 发债主体情况 - 2024年3月首次逾期发债主体中，直接发债主体16家，包括11家城投主体、2家银行主体、1家房地产开发行业主体、1家钢铁行业主体和1家机械行业主体 [23] - 发债主体子公司中，涉及发债城投主体5家，金融主体2家，产业主体11家，其中地方国有企业和中央国有企业7家 [3] - 商票逾期余额最大的10家发债主体中，房地产开发、城投、建筑施工行业占比较高，逾期余额最大的为金科地产集团股份有限公司，达34.26亿元 [38] 区域经济数据 - 江苏省南京市浦口区GDP为529.95亿元，一般公共预算收入65.10亿元，地方政府债务141.22亿元，债务率(宽口径)797.42% [26] - 河南省安阳市林州市GDP为650.95亿元，一般公共预算收入50.00亿元，地方政府债务89.98亿元，债务率(宽口径)371.90% [26] - 浙江省杭州市富阳区GDP为960.90亿元，一般公共预算收入100.54亿元，地方政府债务292.40亿元，债务率(宽口径)667.46% [26]