核心观点 - 2026年10月CPI环比由涨转平、同比涨幅收窄，食品、能源及核心通胀三者表现分化；PPI环比涨幅收窄、同比涨幅扩大，能源价格上涨仍是主要贡献 [3][4] - 信用债发行规模环比大幅下降至历史较低水平，净融资额由正转负，各品种净融资额均为负；收益率多数下行，信用利差多数走阔，调整后信用债步入修复阶段，可考虑提前布局跨年行情 [6][8] - 美国中期选举落地后黄金价格有所反弹，维持钢铁行业和有色金属行业"看好"评级，维持洛阳钼业、中金黄金、中国稀土、紫金矿业、中国铝业"增持"评级 [11][14] 宏观及策略研究：2026年10月物价数据点评 CPI分析 - 2026年10月CPI环比由涨转平，同比涨幅收窄 [3] - 食品价格环比由涨转降，一方面气候条件适宜带动鸡蛋、鲜菜等价格下降，另一方面市场供应充足带动水产品和猪肉价格下降 [3] - 能源价格继续受国际市场价格上行带动，国内汽油价格上涨4.2%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点 [3] - 核心通胀环比涨幅持平，通信工具价格连续11个月上涨，主要受芯片成本上涨和新手机上市带动；黄金饰品价格下降；出行链价格季节性上涨 [3] - 展望11月：生猪供给仍较充足，猪肉价格以弱势震荡为主；11月上旬布伦特原油现货价格回落，油价或将压制11月CPI环比增速；AI链对核心商品价格提振作用仍将延续，但叠加"11·11"等季节性因素，核心通胀或由平转降；预计11月CPI环比增速转负，同比涨幅收窄 [4] PPI分析 - 2026年10月PPI环比涨幅收窄，同比涨幅扩大 [4] - 输入性因素方面，国际能源价格上行带动国内石油、煤炭开采价格均上涨，叠加迎峰度冬关键准备期电煤及燃气需求释放，相关产业链价格整体上涨 [4] - 国内定价商品方面：产能治理有序推进，部分行业产能有序调整，非金属矿物制品业价格上涨，汽车制造业价格由降转平；人工智能持续赋能产业转型带动电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格持续上涨；消费品制造相关行业价格总体保持稳定，"上游原材料涨价，下游需求承压"格局依然不变，中下游利润空间受到挤压 [4] - 展望11月：美国中期选举后中东局势推高油价的担忧边际缓解，预计原油产业链对PPI环比读数转为负向影响；AI相关需求对电气机械和器材制造、专用设备制造、仪器仪表制造等行业价格带动依然明显；9月以来政策性金融工具、地方政府债务结存限额等工具相继落地，关注投资需求对工业原材料价格的拉动效果；预计11月PPI同环比增速维持高位，进一步上行空间较有限 [5] 固定收益研究：信用债周报 一级市场 - 本期（11月2日至11月8日）信用债发行利率均值较上期上行16BP至1.85% [6] - 本期信用债发行规模环比大幅下降，已处于历史较低水平，企业债保持零发行，其余品种发行金额均减少 [6] - 信用债净融资额环比减少且由正转负，定向工具净融资额增加，其余品种净融资额减少，各品种净融资额均为负 [6] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比增长，已处于历史较高水平，公司债成交金额减少，其余品种成交金额增加 [6] - 本期信用债收益率多数下行 [6] - 由于信用债表现整体不及利率债，本期中短期票据、企业债、城投债信用利差多数走阔 [6] - 尽管多数品种信用利差仍处于历史低位，但此轮调整后部分品种分位数处于阶段性较高水平 [6] 配置策略 - 绝对收益角度：调整后信用债步入修复阶段，收益率整体仍在下行通道，部分品种仍具性价比，可考虑提前布局跨年行情，若近期再有调整，逢调整增配思路依然适用，但需注意把握好节奏 [8] - 相对收益角度：评级利差整体处于历史低位，但(AA+)-(AAA)利差空间增厚，AA+级品种性价比提升；期限利差变化来看，适当拉长久期的回报也有所增厚 [8] - 配置策略选择信用下沉和拉长久期均可，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值，决策思路要顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换 [8] - 后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响 [8] 地产债与城投债 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥积极作用 [9] - 8月28日一系列政策方向从"稳市场"逐步转向"新模式落地"，叠加9月29日发布的《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》在需求侧进一步打开政策发力空间，可有效改善市场预期 [9] - 地产债方面，政策呵护下地产行业信用风险将有效收敛至可控区间，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局地产债结构性机会，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会，坚持"底线思维、精选个券"原则 [9] - 城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种；化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价，可重点关注"实体类"融资平台改革转型的机会；票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投 [10] 行业研究：金属行业周报 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：需求动能边际放缓，若后续需求跟进不足，后续库存或逐渐转向积累，钢价或难有上行动力 [11] - 铜：在AI需求不确定性升温背景下，铜价短期或震荡运行，关注美国AI相关政策和铜关税相关进展 [11] - 铝：低库存提供价格底部支撑，美联储加息预期和海外供应释放预期压制价格上行空间 [11] - 黄金：金价近期有所反弹，核心在于市场在美国中期选举落地后的政策预期变化，但美联储紧缩预期仍将压制上行空间 [11] - 锂：库存去库节奏放缓，11月下游排产预期偏弱，锂价短期或低位运行 [11] - 稀土：稀土价格或在成交跟进不足的情况下偏弱运行，关注下游订单释放节奏 [11] 本周策略 - 霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态等将成为影响宏观层面的重要因素 [11] - 黄金：中期选举后美国财政扩张政策或受到约束，美债收益率下行和美元走弱预期利好金价；叠加美伊局势缓和预期压制通胀预期和削弱美联储加息逻辑，金价短期有望得到支撑，关注美联储加息预期变化 [11][14] - 铜：铜矿供应紧张格局、美国新能源领域需求增长预期和美伊局势缓和预期对铜价有支撑，但美国后续铜关税和AI领域需求的不确定性对铜价有压制，同时需关注美联储加息预期影响 [14] - 铝：国内外低库存叠加国内供给约束对铝价有支撑，电解铝厂有望保持较好盈利水平，但海外产能增长预期或压制上行空间，同时需关注美联储加息预期影响 [14] - 稀土和钨板块在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性，同时受新兴领域需求拉动 [14] - 维持对钢铁行业的"看好"评级、对有色金属行业的"看好"评级；维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、中国稀土（000831）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的"增持"评级 [14]