报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达“中性”评级，预计合理估值 1.27 - 1.62 港元，相对目前股价有 2% - 30%溢价 [3][85] 报告的核心观点 - 中国信达是以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团，业务包括不良资产经营和金融服务业务 [1] - 近几年规模稳定，但收入和净利润下滑，2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，上半年营业收入 374 亿元，普通股东净利润 16 亿元，2023 年 ROE 为 2%，2024 年估计降至 1%左右 [1] - 不良资产业务回归本源，收购经营类业务收益率有望受益经济复苏；金融服务业务牌照齐全；关注经济复苏背景下风险出清情况，存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善 [2] - 经济复苏背景下公司业绩有望筑底，预计 2024 - 2026 年普通股东净利润 24/40/47 亿元，同比增长 -43%/67%/16% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国信达前身是 1999 年成立的中国信达资产管理公司，2013 年在港交所上市，业务包括不良资产经营和金融服务业务，设有 33 家分公司和 9 家平台子公司，员工 1.4 万人 [15] - 中报显示主要股东有财政部、社保基金、中远海运，2 月 14 日公告财政部拟将股份无偿划转至汇金公司，汇金公司将成未来实际控制人 [16] - 现任董事长张卫东和总裁梁强均长期任职于中国信达 [16] 基本经营情况 - 2024 年上半年重构数据显示，金融服务子公司收入占比 45%，近几年金融服务业务收入占比不断提升；公司直接披露数据显示，2024 年上半年不良资产经营业务分部收入占比 53%，金融服务业务分部收入占比 48% [19] - 近几年资产规模稳定在 1.5 万亿元上下，营业收入减少，普通股东净利润下降明显；2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，同比降 0.6%，上半年营业收入 374 亿元，同比降 1.6%，普通股东净利润 16 亿元，同比降 53.9%，预计 2024 年全年净利润同比降 40 - 50% [20] - 分红率近几年比较稳定；2023 年 ROE 为 2.0%，2024 年估计降至 1%左右 [26][27] 不良资产业务 收购经营类业务 - 通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值实现现金回收；2018 - 2023 年新增收购规模 450 - 750 亿元，处置资产账面成本 350 - 500 亿元，不良债权资产净额小幅增长 [30][31] - 受宏观经济影响，收益率近几年下滑，2024 年上半年企稳，预计 2025 年经济向好，规模保持稳定，收益率有望企稳回升 [31] 收购重组类业务 - 收购时与相关方达成重组安排，投放资金盘活企业资产实现债权回收；自 2023 年基本无新增收购，2024 年二季度末存量规模约 523 亿元、净额 414 亿元，大部分分布于房地产行业，规模将继续减少 [33] 债转股业务 - 通过相关交易获取债转股资产，主要分布于煤炭、化工等行业；业务收入波动性大，收益率与煤炭行业平均 ROE 相关性较高 [35] 其他不良资产业务 - 围绕问题机构救助和资产盘活投入资金，涵盖四大业务板块；收益率稳定在 4%左右 [37] 不良资产子公司 - 包括信达香港、信达投资、中润发展、信达地产，近几年整体资产规模稳定，收入持续减少 [43] - 信达香港开展跨境不良资产等业务，投资余额稳定，收入减少；信达投资发挥境内持股等平台功能，投资余额和收入大致稳定；中润发展专注企业破产重整和救助，业务规模小；信达地产受行业影响，资产规模稳定，收入明显减少 [45] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务，涵盖银行、证券等领域，牌照齐全，此前保险牌照 2020 年已出售，业务为顺周期行业，发展取决于经济和资本市场情况 [47] - 南商银行 2024 年二季度末资产总额 5030 亿元，不良贷款率 2.84%，上半年年化 ROE 为 5.1%，资产规模增速放缓，ROA、ROE 回落，不良贷款率提升 [48][50] - 信达证券 2024 年三季度末资产总额 852 亿元，前三季度年化 ROE 为 6.5%，资产规模持续增长，主要收入来自经纪、自营和资管业务 [53] - 金谷信托 2024 年二季度末管理资产余额 3229 亿元，实现手续费收入 6 亿元，管理资产余额上半年大幅增长 [56] - 信达金租 2024 年二季度末资产规模 791 亿元，较年初回落，2023 年 ROA 为 0.90%，ROE 为 8.4%，资产规模下降，ROA 与 ROE 回升 [57] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营业务，贷款和 AC 占总资产比例近几年下降后预计保持稳定，信用成本近几年平均在 2%左右 [63] - 利息支出各条线均有，负债几乎都是计息负债，负债成本近几年约 3.1%左右 [64] - 存货销售成本来自信达地产，受行业影响毛利率收窄至 20%左右 [66] - “员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在 14%左右波动 [67] 盈利预测 假设前提 - 收购经营类业务规模预计稳定，收益率有望企稳回升；收购重组类业务规模继续减少，收益率预计下滑 [70] - 债转股业务规模增长慢，收益率预计保持稳定；其他不良资产业务规模和收益率预计平稳 [70] - 不良资产子公司业务收入预计企稳，信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳 [70] - 金融服务子公司资产规模预计缓慢增长，收入小幅增长；2024 年信用成本预计维持高位，2025 年预计回落，负债成本预计略有回落，员工薪酬及其他成本/营业收入假设保持稳定 [71] - 分红率、资产和收入轧差项、所得税率以及非普通股东净利润占比等假设保持不变 [71] 未来三年业绩预测简表 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 779/780/785 亿元，同比增速 -5.6%/0.1%/0.7%，归属母公司普通股股东净利润 24/40/47 亿元，同比增速 -43.2%/67.2%/16.0% [72] 盈利预测的敏感性分析 - 对金融企业，资产减值计提对盈利预测影响大且不确定，进行不同情景敏感性分析 [73] - 乐观预测：“资产减值损失/期初贷款和 AC”降至 1.5%，2025 - 2026 年普通股东净利润 5558/5478 百万元，同比 129.6%/-1.5% [74] - 中性预测：“资产减值损失/期初贷款和 AC”2025 年为 2.1%，2026 年降至 1.8%，2025 - 2026 年普通股东净利润 4048/4694 百万元，同比 67.2%/16.0% [74] - 悲观预测：“资产减值损失/期初贷款和 AC”升至 2.5%，2025 - 2026 年普通股东净利润 3040/2897 百万元，同比 25.6%/-4.7% [74] 估值与投资建议 绝对估值 - 使用三阶段 DDM 模型估值，得出公司价值区间为 1.31 - 1.65 港元 [77] 绝对估值的敏感性分析 - 绝对估值对折现率和永续增长率敏感，给出不同折现率和永续增长率下的估值 [78][79] 相对估值 - 与商业银行横向比较，信达地产、信达证券单独按市场公允价值估值，其余按 PB - ROE 估值，合理价值区间为 429 - 554 亿元人民币，约合 466 - 602 亿港元，对应每股价格 1.22 - 1.58 港元 [80][82] 投资建议 - 综合绝对和相对估值，认为公司合理股价在 1.27 - 1.62 港元，相较当前股价有 2% - 30%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级 [85]

会议主要讨论的核心内容 油脂市场概况 - 上半年油脂市场呈现"外弱内强"的走势 [1][2][3] - 国内油脂价格涨幅明显高于国际市场 [1][2] - 棕榈油进口倒挂导致国内棕榈油供给偏紧 [2][3] - 国内外油脂指数出现高位回落 [3][4] 全球油脂供需分析 - 2024-2025年度全球油脂产量和消费均有增加,但供给增幅小于需求 [5][6][7] - 豆油是全球油脂供给增长的主要来源 [7][8] - 美豆油受生物柴油政策影响,需求增长可能不及预期 [15][16][17] - 巴西豆油出口有望大幅增加,对美豆油出口形成压力 [17][18][19] 国内油脂市场分析 - 国内油脂供给相对宽松,但消费增速放缓 [30][31][32][33] - 豆油供给充足,但需求可能下滑 [32] - 棕榈油和菜油库存有望回升 [33][34] 下半年油脂市场展望 - 全球油脂供需偏紧,国际油脂价格有望震荡上行 [35][36][37] - 国内油脂价格或维持震荡走势 [35][36][37] - 关键在于东南亚中棕产量能否如期增加 [35][36][37] 问答环节重要提问和回答 1. 提问:美豆油需求前景如何? 回答:美豆油需求受生物柴油政策影响,增长可能不及预期。主要原因有:1)美国生产可再生柴油利润下降,使用菜油等替代原料增加;2)美国环保署可能推迟2026年生物燃料掺混目标,对美豆油需求形成压力。[15][16][17] 2. 提问:未来几个月棕榈油市场走势如何? 回答:棕榈油库存有望从低位回升。主要原因有:1)马来西亚棕榈油产量有望恢复性增加;2)印尼生物柴油需求增速放缓,出口有望增加;3)下半年是棕榈油传统消费旺季。[33] 3. 提问:国内油脂市场后市如何判断? 回答:国内油脂市场供给相对宽松,但消费增速放缓。豆油供给充足但需求可能下滑,棕榈油和菜油库存有望回升。整体来看,国内油脂价格或维持震荡走势,关键在于东南亚中棕产量能否如期增加。[30][31][32][33][35][36][37]

会议主要讨论的核心内容 国内经济形势 - 国内经济总体保持稳定,二季度有一定压力,但下半年压力将小于上半年[3][4][5][6][7] - 财政政策和货币政策空间较为充足,有望在三季度加速发力[9][10][11][12][13][14][15] - 结构性问题需要重点关注,包括三驾马车平衡、实际利率与名义利率的差距、货币供需失衡等[17][18][19][20][21][22][23][24][25] 海外经济形势 - 主要发达经济体货币政策大幅转向宽松,美联储有望在9月开始降息[26][27][28][29][30][31][32] - 地缘政治风险加剧,美国总统大选、欧洲议会选举等事件增加不确定性[33][34][35][36] - 人民币汇率有望在下半年逐步升值,关键位置在7.1和7.0[34] 风险提示 - 猪肉价格、国际油价等对通胀的影响[20][21] - 国有企业利润恢复情况对工业增加值的影响[35] - 美国总统大选对出口的影响[35] - 美联储降息对中美利差的影响[35] - 地缘政治冲突对全球经济和中国出口的影响[35] - 恶劣天气对农产品供给的影响[35] 问答环节重要提问和回答 1. 提问:下半年财政政策和货币政策的具体取向是什么? 回答:财政政策方面,今年全年赤字率维持在3%左右,地方政府新增专项债券发行规模有所提高,有望在三季度加速发行。货币政策方面,人民银行将采取紧货币宽信用的政策取向,适度调控货币供给,同时通过国债买卖等工具管控长期利率水平。[9][10][11][12][13][14][15][65] 2. 提问:中美利差收窄对人民币汇率有何影响? 回答:随着美联储有望在9月开始降息,中美利差有望逐步收窄,这将有利于人民币汇率在下半年逐步升值。公司预计在岸美元兑人民币的关键位置在7.1和7.0附近。[34] 3. 提问:公司对黄金等大宗商品的后市判断如何? 回答:公司认为,在当前地缘政治风险加剧、金融武器化加剧的背景下,黄金等大宗商品具有较强的避险属性和配置价值。预计黄金将呈现震荡上行态势,建议投资者关注低位买入机会。[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94]

化工行业 - 原油行业整体在6月经过调整后,油价重新进入上升通道,预计7月仍将维持上行趋势,中国石油和中国海油的上游业务有较强支撑[2][3][4] - 中国石油天然气业务占比超过一半,国内天然气消费量增长预计全年可达10%,长期增长空间较大[4][5][6] - 中国海油海外深水项目发展迅速,未来10-15年海外产量有望增长80%以上,同时大力发展天然气业务,长期增长潜力较大[5][6] 家电行业 - 美的集团二季度收入和利润增速预计仍将保持10%左右的增长,内外销增速均在10%左右,业绩表现稳健[7][8][9] - 原材料价格上涨对公司影响有限,内部持续优化提效,二季度营利能力有望稳步提升[9][10] - 公司海外发展势头良好,自有品牌出口增长较快,未来有持续拉动公司增长的潜力[10][11] - 公司股息率达4.6%,现金分红率超60%,股息水平较高,为投资者带来较好的回报[11] 环保行业 - 长江电力是国内最大的水电企业,资产规模巨大,拥有上游水电站和下游电网资产,业务稳定性强[12][13][14] - 公司水电资产的电价结算模式从全年均价改为分季节结算,有利于提升水电业务的利润[13][14] - 公司水电和核电资产具有较高的资产回报率和较低的运营风险,是一种低风险高收益的资产[14][15][16] 机械行业 - 中国通号是轨交控制系统龙头,高铁和城轨市场占有率均超40%,未来5年高铁和城轨更新改造市场空间超过800亿元[23][24][25] - 公司更新改造业务订单占比有望大幅提升,带来较强的业绩弹性[24][25] 金属行业 - 中铝实业是国内少有的电解铝产能仍有增长空间的上市公司,未来产能有20%左右的上涨空间[26][27][28] - 公司水电铝业务受益于电价结构优化,利润有望大幅改善[27][28][29] - 公司铝加工业务出口占比较高,随着汇率价差收窄和产能提升,利润有望改善[28][29] - 行业整体供给格局趋紧,电解铝价格有望维持在较高水平[29][30] 汽车行业 - 比亚迪基本盘车型如荣耀版和DM5系统车型销量表现强劲,有望带动下半年销量达到40万辆/月[30][31][32] - 公司出口业务增长迅速,有望在2024年达到100万辆,为业绩增长提供动力[32][33] - 公司高端车型如腾势Z9等不断推出,有助于提升整体利润水平[33][34] 电子行业 - 鹏鼎控股是iPhone主板等核心部件的主要供应商,有望受益于苹果AI功能升级带来的硬件升级需求[35][36][37] - 公司在高端PCB领域具有较高的技术壁垒和市场地位,有望持续受益于下游需求的提升[36][37][38] 通信行业 - 中际旭创受益于下游互联网厂商对800G等高速光模块需求的快速增长,未来业绩有望超预期[39][40][41] - 公司在光模块等核心产品领域具有较强的技术优势和市场地位,有望持续受益于行业景气度提升[40][41][42]

会议主要讨论的核心内容 化工行业 - 中国石油和中国海油的上游业务表现强劲,原油价格大概率将维持上行趋势[2][3][4][5][6] - 中国石油天然气业务占比超过一半,长期增长空间大[4][5] - 中国海油深水油气资源开发前景广阔,未来10-15年油气当量增速有望超过85%[5][6] 家电行业 - 美的集团二季度业绩预计仍将保持10%左右的收入增长[7][8][9] - 美的集团海外发展和高股息特点为公司中长期增长提供支撑[7][10] 公用环保行业 - 长江电力和中国广核是高股息、稳定盈利的优质资产[11][12][13][14][15][16] - 长江电力水电资产具有低风险高回报的特点,未来现金流和盈利能力有望保持稳定[11][12][13][14] - 中国广核核电资产具有长期增长空间,未来发展前景广阔[15][16][17][18][19][20] 机械行业 - 中国通号受益于铁路市场更新改造需求,业绩弹性可观[22][23][24] - 公司高铁和城轨控制系统市占率领先,未来5年更新改造市场空间超过450亿元[22][23] 金属行业 - 中福实业电解铝产能仍有增长空间,水电铝成本优势有望提升利润[24][25][26][27] - 公司铝加工业务出口占比高,随着汇率环境改善有望获得利润改善[25][26] - 全球电解铝供需格局偏紧,行业利润水平有望维持高位[27] 汽车行业 - 比亚迪荣耀版和DM5系统车型订单强劲,有望带动下半年销量达到40万辆/月[28][29][30] - 比亚迪出口业务快速增长,有望在2024年达到100万辆[29][30] - 公司高端车型和智能化产品有助于提升整体利润水平[30][31][32] 电子行业 - 庞大控股作为iPhone主板和FPC的主要供应商,有望受益于苹果AI升级带来的硬件需求增长[33][34][35][36] - 公司在高端PCB领域具有较高的技术壁垒和重资产壁垒,有望持续受益于行业升级[35][36] 通信行业 - 中际旭创受益于下游互联网公司对800G光模块需求增加,业绩有望超预期[36][37][38][39] - 公司在光模块领域具有技术优势,未来在推理测等新兴应用领域有较大增长潜力[37][38][39] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

会议主要讨论的核心内容 - 上半年金属板块的关键词包括资源壁垒、供给约束和需求韧性 [1][2][3] - 公募基金一季度大幅增持有色金属,主要逻辑包括估值便宜、价格上涨和长期盈利可持续 [4][5] - 黄金价格持续上涨的底层逻辑包括美元弱化和货币超发,短期或将维持震荡,长期格局依然向上 [9][10] - 白银价格上涨逻辑与黄金类似,但也受到工业属性的影响,未来需关注消费电子和新能源需求 [11][12][13] - 工业金属价格冲高后出现震荡,主要是由于供给增加和需求放缓,但长期格局仍然向好 [14][15][16][17] - 房地产行业数据下滑对有色金属需求有一定影响,但被新兴行业需求增长所弥补 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公募基金一季度大幅增持有色金属,未来二季度持续性如何?具体增持了哪些板块? [4][5] **分析师回答** 公募基金一季度增持主要集中在铜矿、黄金和电解铝等上游资源板块,未来二季度持续性较好。这些板块受益于资源壁垒、供给约束和需求韧性等因素。[6][7][8] 问题2 **投资者提问** 新能源汽车行业快速发展,为什么没有带动稀土价格上涨?人形机器人对稀土需求会有什么影响? [26][27][28] **分析师回答** 稀土供给受国家指标管控,需求虽然增长但供给也同步增加,导致价格未能大涨。人形机器人等新兴应用有望成为稀土需求的新增长点,未来或有助于稀土价格上行。[29][30] 问题3 **投资者提问** 下半年投资机会在哪些方面?是否可以关注一些小金属品种? [31][32][33] **分析师回答** 下半年可重点关注铜矿、电解铝、黄金等上游资源品种,以及一些小金属如钨、钼、铁等,这些品种供给相对受限,有望受益于需求韧性。[31][32][33]

会议主要讨论的核心内容 - 公司目前处于低估徘徊震荡状态，估值约12倍，公司推进逻辑已梳理 [2] - 公司主营三大业务:运营商、政企和消费者业务，运营商业务占主导地位 [3][4] - 公司过去20年受益于运营商网络部署周期的发展，未来将聚焦连接和算力两大增长曲线 [3][4] - 行业层面,算力领域政企、运营商和互联网厂商均有明显投资增加,公司有望受益 [5][6][7][8] - 5G向5G-A演进,应用于低空经济等新场景,将带动公司连接业务增长 [9][10][11] - 公司在硬件和软件方面积累了强大的核心竞争力,在行业内地位稳固 [13][14][15][16][17] - 公司未来收益有望稳健增长,预计2023-2025年利润分别为103、110和115亿元 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在算力领域的布局和竞争优势如何?[7][8] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在自主可控CPU芯片、服务器等算力领域有明显优势,已形成商业化产品并受到客户认可,未来有望持续受益行业发展。[18][19] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在5G-A和低空经济领域的机会在哪里?[9][10][11] **Jiazhen Zhao 回答** 5G-A网络在高空覆盖和硬件需求方面与现有5G有较大差异,公司有望在基站设备、射频模块等方面获得较大增量,同时也将受益于低空经济应用的拓展。[11][12] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的盈利前景如何?[18][19] **Lei Chen 回答** 预计公司未来3年利润将稳健增长,2023-2025年分别达到103、110和115亿元,与当前估值水平相比具有较强的投资价值。[18][19]

分组1 - 研选大丰85万干瓦项目海缆招标,进一步验证江苏海风制约因素的解除,后续有望加速装机,海缆龙头厂商将率先受益 [1] - 政策支持加低估值背景下,策略分析师认为科创板配置性价比凸显 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 美股SaaS公司在2023年一季度的业绩表现呈现结构性分化[1][2][3] - 传统订阅类SaaS公司业绩普遍承压,而云业务、数据安全等领域的SaaS公司业绩超预期[3][4][5][6] - AI技术对SaaS公司的影响还未完全体现,短期内对业绩贡献有限,但长期预期较积极[5][6][7] - 宏观经济环境不确定性和下游客户需求疲软仍是SaaS公司面临的主要挑战[4][5][6] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:为什么美股软件今年会大幅跑赢科技巨头? 回答:除了业绩兑现,还包括宏观经济环境、下游客户需求、AI技术应用等因素的影响[3][4][5][6] - 提问:AI对SaaS公司的业绩有什么影响? 回答:短期内AI对SaaS公司业绩贡献有限,但长期预期较积极,同时也会影响公司自身和客户的投资节奏[5][6][7]

财务数据和关键指标变化 - 生猪价格环比下跌1.51%,同比上涨29.59% [1][10] - 7kg仔猪价格环比下跌2.27%,同比上涨66.91% [1][10] - 猪粮比环比下跌1.69%,同比上涨48.13% [1][10] - 自繁自养利润环比下跌6.42%,同比上涨339.87% [1][10] - 外购仔猪利润环比下跌19.69%,同比上涨355.80% [1][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 白羽肉鸡种蛋价格环比下跌8.75%,同比下跌23.56% [12] - 白羽肉鸡鸡苗价格环比下跌1.29%,同比下跌10.85% [12] - 白羽肉鸡毛鸡价格环比上涨2.28%,同比下跌18.71% [12] - 黄羽肉鸡商品代毛鸡售价环比上涨0.32%,同比上涨2.43% [13] - 黄羽肉鸡商品代雏鸡售价环比上涨0.08%,同比上涨10.06% [13] - 鸡蛋主产区价格环比下跌4.09%,同比下跌24.46% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 大豆现货价环比上涨0.19%,同比下跌7.76% [16][17] - 豆粕现货价环比下跌3.31%,同比下跌18.70% [16] - 玉米现货价环比上涨0.25%,同比下跌12.96% [18] - 白糖广西南宁现货价环比下跌0.92%,同比下跌9.92% [19] - 20号标胶上海现货价环比下跌2.37%,同比上涨29.74% [20] - 棕榈油国内均价环比上涨1.15%,同比上涨5.79% [21] - 棉花国产棉价格环比下跌1.70%,同比下跌8.96% [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 生猪养殖行业母猪补栏保持理性,关注南方雨季猪瘟影响 [1][10] - 白羽肉鸡短期淡季压力显现,中期看好猪鸡景气共振 [12] - 黄羽肉鸡供给维持底部,需求逐步改善 [13] - 鸡蛋行业供给仍较为充裕,中期供给压力仍大 [15] - 大豆国内供应充裕,中期盘面上行承压 [16][17] - 玉米供给压力边际减轻,中期关注进口量增加 [18] - 白糖短期供应较为宽松,中期关注巴西天气 [19] - 橡胶短期供给逐步上量,价格底部不悲观 [20] - 棕榈油短期供强需弱,中期关注东南亚减产 [21] - 棉花供给较为充裕,需求尚待修复 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 生猪养殖行业母猪补栏保持理性,关注南方雨季猪瘟影响 [1][10] - 白羽肉鸡短期淡季压力显现,中期看好猪鸡景气共振 [12] - 黄羽肉鸡供给维持底部,需求逐步改善 [13] - 鸡蛋行业供给仍较为充裕,中期供给压力仍大 [15] 其他重要信息 无 问答环节重要的提问和回答 无