行业投资评级 看好(首次) 报告的核心观点 1. 周期视角下,半导体行业逐渐走向复苏。产品周期和库存周期是本轮周期的主导力量,当前已出现拐点迹象。全球及中国半导体销售额连续6个月正向增长,产成品库存持续去化。[4][5][8] 2. 政策持续加码,大基金三期入场,有望进一步促进行业发展。[5][6][74][76] 3. AI浪潮仍是驱动行业复苏的主动力,多个细分赛道受益,如SoC、存储、模拟、功率等。[6][109][114][160] 4. 继消电之后,工业和汽车需求改善迹象明显,有望带动存储、模拟和功率等走强。[6][191][192][209] 5. 制造和封测厂产能利用率高位,扩产需求带动设备销量。[269][278][279][295] 细分领域分析 1. SoC: - 营收和利润开始恢复,库存去化良好。新产品拓宽产品矩阵。[91][92][93] - AIoT是SoC的核心增长点,市场空间广阔。[114][115] 2. 存储: - 产品周期和库存周期已步入上行区间,需求有望持续改善。[116][123][124] - HBM应用进入爆发期,渗透率快速提升。[129][143][144] - PC和手机需求复苏,AI终端单机存储需求大幅提升。[146][150][160] 3. 模拟: - 短期压力较大,但工业和汽车需求有望在H2复苏。[174][178][183][191] - AI时代对电源管理提出更高要求,有望带动模拟芯片需求。[207][208] 4. 功率: - 市场空间依旧广阔,价格压力有望减小。[221][225][226] - 新能源汽车需求持续增长,SiC导入推动功率半导体价值量提升。[231][242][251] 5. 制造: - 营收、产能利用率和价格三重拐点或已显现。[269][278][295] 6. 封测: - 先进封装助力稼动率高位,涨价动力提升。[298][307][317] 7. 设备: - 建厂需求高涨,国产替代加速。[329][333][340]

美国就业市场放缓 - 美国6月非农就业新增20.6万人,超预期但仍显示就业市场趋势性放缓[15] - 服务业新增就业放缓,商品业新增小幅回升,政府部门新增就业强劲,私人部门新增大幅放缓[17] - 美国平均时薪同比增速放缓,服务业时薪增速弱于通胀[18] 劳动力供需接近平衡 - 劳动力参与率超预期回升,但部分人群参与率恢复较慢[34] - 企业职位空缺率和领先指标显示需求端持续放缓[35][36] - 供给需求两侧修复,就业缺口收窄,就业市场放缓[36] 其他就业指标转弱 - 广义失业率、被迫兼职人数、平均工时等指标显示就业环境转弱[41][42][43][44] 市场影响和风险 - 就业市场恢复弹性,年内降息预期增强[43][44][46][47] - 风险在于就业市场韧性超预期,货币政策紧缩超预期[50]

1. 乘新能源东风,从钴行业龙头到锂电材料一体化平台转变 - 公司发展历程分为三个阶段:主营铜钴业务阶段(2002-2015年)、开拓新能源业务阶段(2016-2019年)、锂电材料一体化全面发展阶段(2020-至今) [24][25][26][27] - 公司股权结构稳定,管理层专业赋能,为公司转型升级提供了保障 [31][32] - 公司传统铜钴业务稳固,新能源板块高速发展,营收持续保持高增长 [33][34][35][36][37][38][39][40] 2. 深耕刚果金优质铜钴资源,钴行业龙头地位稳固 - 钴产品价格短期承压,但从长远来看,随着供应增长放缓和需求持续快速增长,预计市场将转向结构性短缺 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 铜产品供需迈入紧平衡,价格有望进一步上移 [67][68][69][70][71][72][73][74] - 公司较早在刚果金进行钴产业布局,拥有自有矿山铜钴资源,保证了原料供应稳定 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] 3. 印尼湿法镍项目加速落地,有望催化公司业绩新增量 - 镍供应竞争加剧,价格波动有望迈入新平衡 [87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 公司布局印尼低成本湿法镍项目,有望催化公司业绩新增量 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 4. 布局上游锂矿夯实资源基础,加码电池回收完成产业闭环 - 新能源领域锂需求旺盛,锂盐供给趋于宽松,有望提供锂价强支撑 [132][133] - 公司收购津巴布韦前景锂矿公司,进一步强化锂资源布局 [138][139][140][141][142] - 公司前瞻性布局电池回收业务,渠道和技术优势初显 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158] 5. 新能源业务稳步推进,锂电材料一体化优势明显 - 锂电上游材料降价背景下,三元电池经济性有望进一步凸显 [159][160][161][162][163][164][165] - 公司三元前驱体成本控制优异,毛利率赶超其他头部企业 [166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178] - 公司三元高镍材料出货占比高,或将受益于大圆柱电池放量 [182][183][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206]

总量:经济运行稳中向好 - 一季度GDP增速5.3%,较去年全年增速5.2%进一步提升,好于市场预期[2] - 工业生产表现强劲,工业增加值、第二产业增速均超过去年同期[2] - 制造业投资偏强,1-5月制造业增速9.6%,远超去年同期及全年水平[2] - 政策多管齐下,设备更新改造、以旧换新政策、保交楼政策对经济形成支撑[2] 出口:出口增速修复超预期,欧美降息或推升全球需求 - 上半年出口增速持续改善,修复进度超预期[21][22] - 全球制造业PMI重回荣枯线以上,英国、日本、韩国、东南亚等主要国家制造业PMI均达荣枯线以上[22] - 欧美国家降息周期开启,或进一步对全球库存回补形成支撑,带动我国出口稳健增长[39] 投资:总体增速平稳,结构特点明显 - 制造业投资是中流砥柱,上中下游产业链增速均较为稳定[46][47][48] - 高技术产业发展态势良好,传统产业进一步修复[48][49] - 基建短期承压,但下半年财政发力或将对基建形成有力支撑[58][59] - 房地产投资仍较弱,但在政策支持下,下半年地产降幅或收窄[62][63][64][73][74][75] 消费:结构互补有支撑 - 社零增速放缓,仍处于修复阶段,餐饮恢复强于商品消费[79][80][81] - 必选商品表现优于可选商品,以旧换新政策有望拉动商品消费[80][81][88] - 居民消费意愿较弱,市场信心指数有待提升[89][90][91] 货币:信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张 - 社融存量增速中枢下移,信贷"挤水分"和需求弱是主因[92][94][95][96] - M1、M2增速均下行,资金活化程度偏低拖累M1,存款向理财转化拖累M2[101][102][103][104][105] - 信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张[113][114] 财政:中央支出带动财政发力,下半年政策空间较大 - 中央支出增速较高,支撑财政政策积极发力,地方支出增速偏慢[115][116] - 下半年有望进一步发力,超长期特别国债和专项债是主要抓手[118][121][122] 海外:聚焦美国经济、财政、联储动态 - 美国经济韧性延续,就业市场将接替超额储蓄成为服务消费的推手[125][127] - 美国大选年财政紧中有松,持续支撑居民和企业部门[130][131][135] - 美联储降息一再推迟,通胀和就业数据决定降息节奏[141][148][155]

汽车板块走势回顾 - 汽车板块自基期(1999年12月30日)至2024年6月5日,实现涨幅+445.70%,领先于沪深300(+173.07%)。期间,基本走势与整体市场大致近似,部分区间实现领先,特别从2009年下半年起,汽车板块相比沪深300有明显的超额收益。[16][17] - 近年来看,2023年初至2024年6月5日,汽车板块实现涨幅+0.75%,领先于沪深300(-7.54%)。期间,基本走势与整体市场大致近似,但弹性优于沪深300。[18][19][20][21] 影响因素 政策 - 改革开放以来,中国汽车工业取得了重大进步和辉煌成绩,这与国家对汽车工业产业发展推出的支持政策分不开。[22][23][24][25][26] - 2024年以来,汽车相关促进政策推出节奏明显加快,为下半年各项具体促进政策落地和实施奠定了基础,有助于稳定信心、刺激需求,预计将进一步促进汽车市场特别是新能源汽车市场增长。[26] 产销 - 2023年全年产销量均突破3000万辆,创历史新高,2024年有望继续增长。[28][29] - 在政策促进下,叠加车企开启降价潮、多款新车型上市,以及自主品牌新能源车型份额的持续提高,预计2024年全年汽车总销量有望达到3100万辆,同比+3%;新能源汽车销量有望达到1240万辆,同比+30.6%,渗透率有望达到40%。[29][30][31][32] - 自主品牌新能源汽车产品力、竞争力不断提升,在新能源汽车市场占主导地位,市场份额有望继续提升。[47] 出口 - 汽车相关产业链出口是我国出口贸易至关重要的组成部分,出口金额从2021年开始增势强劲,占出口总额的比例逐年提高。[52][53][54][55][56] - 我国自主品牌汽车出口实现跨越式增长,主要受益于政策支持、海外布局加强、技术水平和产品力提升,以及海外市场需求提升等因素。[57][58][59][60] - 2024年以来,多个自主品牌继续加强海外建厂和销售渠道布局,预计全年出口数量仍将提高。[63][64] 汽车相关产业链发展 电池 - 动力电池月度装车量不断创季度新高,2024年LFP电池占比有提升趋势。[65][66][67] - 2023年宁德时代、比亚迪装车量超100GWh,2024年市场份额或将继续提升,市场集中度较2023年略有提升。[68][69][70][71][72] - 自2022年底起各类上游材料和电芯价格从高点逐步回落,2024年全年或将维持稳定,对整车价格的稳定起到支撑作用。[73][74][75][76][77][78][79][80][81] 充电桩 - 2023年,充电桩累计新增338.6万台,同比+30.6%;2024年1-4月,充电桩累计新增101.7万台,同比+15.4%。[86][87] 投资建议 - 汽车板块弹性凸显,有望在2024年全年跑赢市场,相关ETF基金值得关注。[97] - 在汽车ETF基金的选择方面,应考虑基金的规模、流动性、成分股特征,以及基金公司的信誉和服务质量。[97] - 应通过不同ETF基金的组合投资来分散风险。[97] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期;政策落地不及预期;汽车销量不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动;技术路线变革;地缘政治风险;海外法律法规变动风险。[98]

财政收入持续负增,税收收入增速降幅扩大 - 受高基数因素影响,一般公共预算收入累计同比持续负增,降幅略扩大至-2.8%[13] - 税收收入增速为负,降幅边际扩大至-5.1%[15] - 国内增值税(-6.1%)[16]、企业所得税(-1.7%)[25]和个人所得税(-6%)[26]增速均为负增长 中央支出增速维持高位,基建类支出增速高位下降 - 一般公共预算支出同比增速为3.4%,较前值略有下降[31] - 中央支出增速达10.2%,高于地方支出增速2.4%[31] - 基建类支出增速继续处于高位,但边际略有下降[43] 政府性基金收支持续负增,专项债完成进度加快 - 土地出让金收入同比增速为-14%,拖累政府性基金收支[56] - 政府性基金收支均为负增长[56] - 5月地方政府新增专项债完成进度为29.7%,较前值提高[56] 后续政策空间较大 - 超长期特别国债发行安排持续推进[60] - 新增专项债发行进度加速,但整体进度仍偏慢,下半年财政政策发力空间较大[60]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月汽车整体市场增速略有放缓，但新能源和海外市场需求强，新能源汽车和出口销量延续增长，自主品牌表现良好；二季度汽车市场利好政策多，有望提振下半年销量；建议关注强化海外拓展、车型储备丰富、具备供应链掌控力的自主品牌龙头，以及具备技术壁垒、规模优势和资源优势的零部件供应商，特别关注特斯拉、比亚迪等产业链龙头公司[3][21] 根据相关目录分别进行总结 总产销 - 5月汽车销量同环比小幅增长，未达预期，因价格战使消费者观望，且传统燃油车市场份额被新能源挤压；累计产销增速放缓，5月汽车产销量237.2万辆/241.7万辆，同比+1.67%/+1.51%，环比-1.41%/+2.46%，1 - 5月累计产销1138.4万辆/1149.6万辆，同比+6.5%/+8.3%，增速较1 - 4月收窄1.3pct和2pct；商用车延续去库状态，5月乘用车产销量环比+0.15%/+3.70%，同比+1.99%/+1.17%，商用车产销量环比-10.34%/-4.48%，同比-0.31%/+3.33%，1 - 5月乘用车累计产销同比+7.1%/+8.5%，商用车累计产销同比+3.1%/+7.1%[2][8] 出口 - 5月汽车出口同比延续增长，新能源汽车占比下降或因地缘政治干扰，出口48.1万辆，同比+23.97%，环比-4.56%，1 - 5月累计出口230.8万辆，同比+31.3%；5月新能源汽车出口9.9万辆，同比-9%，环比-13.3%，占比20.58%，1 - 5月累计出口51.9万辆，同比+13.7%；分车型看，5月乘用车出口环比下滑，商用车同环比双增，乘用车出口39.7万辆，环比-7.46%，同比+22.15%，商用车出口8.4万辆，环比+13.51%，同比+33.33%，1 - 5月乘用车累计出口同比+32%，商用车累计出口同比+27.9%；分车企看，5月奇瑞出口总量领先，比亚迪增速显著，奇瑞出口9.2万辆，同比+24.32%，比亚迪出口3.8万辆，同比增长2.45倍，吉利、长安、长城等同比增速较快[12] 新能源汽车 - 5月新能源汽车销量同环比上涨，月度渗透率创新高，产销94万辆/95.5万辆，环比+8.05%/+12.35%，同比+32.02%/+33.38%，销售渗透率39.5%，环比4月+3.47pct，1 - 5月累计产销392.6万辆/389.5万辆，同比+30.7%/+32.5%，销售渗透率33.9%；插电式混合动力车型销量占比同比+11.78pct，5月纯电动汽车产销同比+8.8%/+12.5%，插电式混合动力汽车产销同比+91.2%/+87.7%，燃料电池汽车产销同比-46.5%/+5.2%；5月新能源乘用车自主品牌零售渗透率创新高，TOP10车企环比均增长，国内新能源乘用车零售销量80.4万辆，同比+38.64%，环比+19.29%，自主品牌渗透率71.2%，环比4月+4.4pct，比亚迪、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏等车企表现良好[16][18][19] 投资建议 - 5月汽车市场增速放缓，新能源和海外市场需求强，新能源汽车和出口销量增长，自主品牌表现好；二季度汽车市场政策利好，下达64.4亿元支持以旧换新，有助于稳定信心、刺激需求，提振下半年销量；建议关注强化海外拓展等的自主品牌龙头和具备技术等优势的零部件供应商，特别关注特斯拉等产业链龙头公司[21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月费城联储制造业指数意外下降，报告构成好坏参半，新订单和就业指数上升，但出货指数下降，物价支付和接收指数上升，6个月后的商业状况指数下降 [3][4][6] - 5月住房开工率下降至2020年6月以来的最低水平，建筑许可也有所下降，与预期的小幅增长相反 [3][6][7] - 截至6月15日当周，初请失业金人数略有下降，但仍高于今年前五个月的平均水平，持续申领失业救济人数上升 [3][8] - 将第二季度GDP跟踪估计下调0.1个百分点至1.9%，国内最终销售预测也下调相同幅度至2.0% [3][8] 根据相关目录分别进行总结 费城联储制造业指数 - 6月费城联储制造业指数降至+1.3，预期为小幅上升，此前为+4.5 [3][4] - 新订单指数上升5.7点至-2.2，就业指数上升5.4点至-2.5，出货指数下降6.0点至-7.2 [6] - 物价支付指数上升3.8点至+22.5，物价接收指数上升7.1点至+13.7 [6] - 6个月后的商业状况指数下降18.6点至+13.8 [6] 住房开工率 - 5月住房开工率下降5.5%至127.7万套（经季节性调整后的年率），预期为增长0.7%，为2020年6月以来的最低水平 [3][6] - 4月的增长率和水平均被向下修正，超过三分之二的下降来自单户住宅开工率（-5.2%），多户住宅开工率也有所下降（-6.6%） [6] - 5月住房开工率在中西部（-19.0%）、南部（-8.5%）和东北部（-2.5%）下降，但在西部（+10.4%）上升 [6] 建筑许可 - 5月建筑许可下降3.8%至138.6万套（经季节性调整后的年率），预期为增长0.7% [3][7] - 多户住宅许可（-5.6%）和单户住宅许可（-2.9%）均下降 [7] - 许可在东北部（-22.4%）和南部（-6.6%）下降，在中西部（+8.4%）和西部（+7.1%）上升 [7] 初请失业金人数 - 截至6月15日当周，初请失业金人数下降5000人至23.8万人，仍比今年前五个月的平均水平高出2.5万人 [3][8] - 四周移动平均值上升6000人至23.3万人 [8] - 康涅狄格州初请失业金人数增加2000人，加利福尼亚州减少7000人，宾夕法尼亚州减少4000人 [8] 持续申领失业救济人数 - 截至6月8日当周，全国持续申领失业救济人数增加1.5万人至182.8万人，高于市场预期 [8] - 明尼苏达州初请失业金人数居高不下，可能反映了去年的政策变化，该政策扩大了非教学教育人员在暑假期间获得失业保险的机会，而季节性因素尚未完全考虑到这一点，估计约为1万人 [8] GDP和国内最终销售预测 - 将第二季度GDP跟踪估计下调0.1个百分点至1.9%（季度环比折年率），国内最终销售预测也下调相同幅度至2.0% [3][8]

美国 CPI 数据情况 - 5 月美国 CPI 通胀和核心 CPI 分别超预期回落至 3.3%和 3.4%，整体 CPI 同比增速 3.3%，预期 3.4%，前值 3.4%；环比 0%，预期 0.1%，前值 0.3%；核心 CPI 同比 3.4%，预期 3.5%，前值 3.6%；环比 0.2%，预期 0.3%，前值为 0.3%[19][44] 各分项表现 - 核心 CPI 回落明显，核心商品同比降幅扩大至 -1.7%，环比零增长，新车同比降幅从 4 月的 -0.4%扩大至 0.8%，二手车降幅从 -6.9%扩大至 -9.3%；核心服务同比持平 5.3%，环比回落至 0.2%，住房同比回落至 5.4%，环比持平 0.4%，交通服务分项下的机动车保险和机票环比回落，医疗分项同比回升至 3.1%，环比进一步回落至 0.3%[29][53] - 5 月住房项环比持平 0.4%，同比放缓至 5.4%，下降速度不及预期，四季度住房 CPI 面临反弹风险[33] - 5 月能源通胀环比掉头回落，由 1.1%下降至 -2.0%，同比低基数回升至 3.7%，能源 CPI 环比回落主要系能源商品拖累，国际油价 5 月震荡走弱，6 月布伦特油价小幅上升 0.56 美元/桶[34] - 5 月核心商品中机动车价格分化，新车价格回落，环比降幅扩大至 -0.5%，同比 -0.8%；二手车价格回升，环比回升至 0.6%，同比 -9.3%，未来同比可能回升[69] 市场影响 - 5 月 CPI 数据公布后，年内降息预期从 0 - 1 次上升至 1 - 2 次，9 月首次降息的概率由 50.5%上升至 72.7%，12 月再次降息的概率从 46.2%上升至 72.1%，美联储会议结束后两次降息预期略有下降[8][30][38] 美联储表态 - 6 月 FOMC 会议美联储表态中性，维持 525 - 550bps 的政策利率不变，对经济增长评价由“强劲”转为“温和”扩张，认可通胀回落进展，但就业市场仍具韧性，鲍威尔认为年内可能降息 1 - 2 次，强调单月数据不足以改变议息决策，需更多证据证明降通胀取得进展[20][45] 风险提示 - 美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期[13][21]

社融情况 - 5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，存量增速环比回升0.1个百分点至8.4%，政府债券、企业债券为主要支撑项，人民币贷款、非金融企业境内股票融资为主要拖累项[38][56] - 5月社融口径新增人民币贷款8157亿，同比少增4062亿，票据冲量诉求仍在且信贷有效需求偏弱[58] - 政府债券当月新增1.2万亿，同比多增6682亿，国债和地方债均有支撑；企业债券当月新增313亿，同比多增2457亿，产业债为主要贡献，城投债连续四个月净融资为负[59] 信贷情况 - 企业部门当月新增短贷、中长贷合计3800亿，同比分别少增1550亿和2680亿，整体需求偏弱但信贷底层结构持续优化[39][71] - 居民部门当月新增短贷、中长贷合计757亿，同比分别少增1170亿和1745亿，加杠杆意愿不足，政策传导待观察且早偿意愿边际升温[39][75] M1、M2情况 - M1当月增速环比下滑2.8个百分点至 - 4.2%，M2当月增速环比下滑0.2个百分点至7.0%，金融数据“挤水分”和存款向理财转化是主因[12][45] 未来趋势 - 特别国债发行开启、专项债加速发行，财政发力将在二三季度持续为社融提供支撑；“挤水分”等政策边际影响或逐步弱化；5月PPI环比年内首次正增长，有助于提升实体回报率；新一轮地产政策落地效果显现后，居民端加杠杆意愿或修复[15][40] 风险提示 - 经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行不及预期，流动性超预期收紧[18][46]