美国二季度经济增长超预期 - 美国二季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，超过预期的2%[1] - 消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%[1] - 库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献1.46%[1] - 净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%[1] - 国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%[1] - 二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%[1] 消费和投资情况 - 二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费[2,3] - 二季度固定投资整体放缓，除设备外其他投资增速都有所放缓[4,5] - 库存大幅上行拉动整体GDP[4] 贸易和财政情况 - 净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项[6] - 二季度国防支出带动财政支出回升[7] - 下半年财政放缓有一定难度[7] 风险提示 - 美国经济韧性超预期[46] - 美联储货币政策紧缩超预期[46]

报告行业投资评级 - 看好（首次）[3] 报告的核心观点 - 内需企稳，大规模设备更新催发工程机械行业的存量更新需求，出海持续增加，已成为行业新的增长点，中证工程机械主题指数具有良好的盈利能力，已具备一定的投资价值[3] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业及指数复盘 - 工程机械行业从2021年开始进入新一轮下行周期，主要原因是内需萎靡，房地产投资下滑和基建投资增速放缓导致工程机械销量下滑[23] - 政策支持下内需筑底加速，出口逐渐成为行业第二增长点，国内工程机械行业整体有望在2024年筑底回升[24] - 中证工程机械主题指数从沪深市场选取50只工程机械领域代表性上市公司证券作为样本，市场表现大部分情况下好于沪深300和中证500，2024年至今年化收益率为24.87% [25][27] - 指数成分股大中小盘股均有涉及，数量上以中小盘股为主，权重上以大盘股为主，工程机械整机是最主要子行业，对指数变动影响最高[29][31] - 指数前十大成分股主要聚焦工程机械整机，涵盖国内龙头公司，总市值合计占成分股总市值的59.81%，权重合计占比为71.45% [33] - 指数的PE和PB均处于历史较低位，盈利能力触底回升，分红率持续增加，已具备一定投资价值[35][38] 内需企稳，出海成为第二增长点 内需逐渐企稳，大规模设备更新催发行业需求 - 房地产和基建投资是工程机械最主要下游，合计占比超70%，其景气度会直接影响工程机械需求量，但具有一定滞后性[40] - 房地产行业深度调整仍在继续，中央及地方不断出台政策支撑市场企稳，市场逐渐出现企稳迹象，但对工程机械新增需求较之前会有一定程度下降[42][43] - 基建投资上半年略微承压，下半年大概率提速，2023年新签基建项目仍维持高位，对工程机械需求起到良好支撑作用，铁路投资和水利投资持续维持高位，形成有力支撑[44][45][52] - 国务院印发设备更新行动方案，上海发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，存量更新需求有望在2024年和2025年集中释放[56] 出海持续增加，成为行业新的增长点 - 全球工程机械市场规模预计2026年稳定增长至1865.3亿美元，年均复合增长率约为5.9%，中国13家企业上榜全球工程机械制造商50强排行榜[58] - 北美是全球第一大市场，新兴国家对工程机械需求愈发旺盛，我国工程机械出口持续增加，北美市场渗透率仍有较大提升空间，东南亚地区潜在需求巨大，国产厂商已可与国际巨头正面竞争[60][62][63] 工程机械ETF介绍 广发中证工程机械ETF（560280.SH） - 2023年10月30日上市，基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦，采用完全复制法，紧密跟踪中证工程机械主题指数[67] - 广发基金成立于2003年8月15日，旗下产品线齐全，管理规模超1.3万亿，在管ETF基金共53只，规模为1024.35亿元[69] - 姚曦历任管理基金18只，在任管基金14只，在任基金总规模25.88亿元[71] 大成中证工程机械主题ETF（159542.SZ） - 2024年6月7日上市，基金管理人为大成基金管理有限公司，基金经理为刘淼，采用完全复制法，紧密跟踪中证工程机械主题指数[73] - 大成基金成立于1999年4月12日，业务资质齐全，管理资产总规模近4000亿元，在管ETF基金共22只，规模为201.90亿元[75] - 刘淼历任管理基金22只，在任管基金16只，在任基金总规模103.18亿元[77]

- 纪要涉及的行业或者公司：无 - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：会议主题为“西部宏观美国大选联储降息与美国市场”，目前所有参会者均处于静音状态，声明宣布完毕后主持人可直接发言 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》意在引导光伏企业避免低水平重复扩张，提升产品质量和绿色发展水平，建议关注技术研发投入多的阳光电源、德业股份、赛伍科技、晶盛机电、金辰股份，以及格局好盈利稳定性强的龙头企业大全能源、晶科能源、隆基绿能[2][18] 根据相关目录分别进行总结 事件概括 - 7月9日，工信部电子信息司就《光伏制造行业规范条件（2024年本）》公开征求意见，《规范条件》已有2013、2015、2018、2021年本，加上此次共五个版本，对加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本要求不断提升，主要有六方面修订，包括提高新建项目资金门槛、加强保护知识产权、提高部分技术指标要求、提高阻燃及安全性、降低耗电耗水、引导绿色发展[5] 《光伏制造行业规范条件》新增内容详解 - 提高新建项目资金门槛，融资端收紧，将所有新建及改扩建光伏制造项目最低资本金比例统一提升为30%，引导企业减少单纯扩张产能项目，加强技术创新等[6] - 研发技术“专利”保护，新增核心专利及知识产权保护条款，要求每年研发及工艺改进费用不低于总销售额3%且不少于1000万元，上一年实际产量不低于上一年实际产能的50%，促企业增强知识产权保护意识和进行先进技术研发[6] - NP品类细化，提高部分技术指标要求，根据P型和N型细化要求，如提升P型、N型单晶硅片少子寿命，提高单晶硅光伏电池、组件项目平均效率指标，推动产业技术进步和升级[7] - 组件阻燃及安全性要求提升，要求光伏组件非金属材料燃烧性能不低于国家标准《建筑材料及制品燃烧性能分级》规定的B1级，确保光伏系统稳定运行和人员安全[8] - 降低能耗，标准趋严，多晶硅项目新建及改扩建项目还原电耗降低12%，综合电耗降低22%，多晶硅项目水重复利用率从95%提升到98%，硅片、P型晶硅电池和N型晶硅电池项目水耗分别降低约31%、47%和33%[8] - ESG信息披露，引导企业提升绿色发展水平，新增ESG信息披露工作及能源管理体系认证，提升环境管理体系认证等标准，以ESG为抓手引导企业绿色发展[9] 历次修订重要数据对比表 - 新建和扩建项目最低资金比例：2024年新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为30%，2021年新建和改扩建多晶硅制造项目最低资本金比例为20%，其他年份有不同情况[10] - 现有光伏制造企业及项目产品要求：涉及多晶硅片、单晶硅片、多晶硅电池、单晶硅电池、多晶硅组件、单晶硅组件等不同品类的碳含量、氧含量、少子寿命、平均光电转化效率等指标在不同年份的要求变化[11] - 新建和改扩建企业项目产品要求：同样涉及多晶硅片、单晶硅片、多晶硅电池、单晶硅电池、多晶硅组件、单晶硅组件等品类的相关指标在不同年份的要求变化，还有逆变器加权效率、多晶硅还原电耗、综合电耗等指标变化[13][14] - 规则新增及修改：2024年新增企业注册、生产能力、专利、研发费用等条件，工艺技术、环境保护、智能制造、质量管理和知识产权、监督与管理等方面也有新增和修改内容[15][16] 投资建议 - 关注技术研发投入较多的阳光电源、德业股份、赛伍科技、晶盛机电、金辰股份，以及格局好盈利稳定性强的龙头企业大全能源、晶科能源、隆基绿能[2][18]

会议主要讨论的核心内容 美联储降息预期分析 [1][2][3][4][5][6] - 美联储九月降息的可能性不能过度高估,因为一些不同的数据趋势出现 - 即使美联储降息,国内货币政策是否能进一步宽松还存在不确定性,受汇率和利率限制的影响 - 美债收益率预计将在3.8%-4.3%区间震荡,美元指数在100-105区间波动 人民币汇率走势分析 [7][8] - 人民币汇率面临季节性贬值压力,但不会出现大幅贬值 - 只有美国经济数据出现大幅下滑,才可能导致人民币汇率出现明显贬值 国内货币政策展望 [9][10][11] - 国内货币政策主要取决于中美利差水平,如果中美利差在120-160BP区间,则有降息可能 - 但目前条件还不具备进一步宽松的条件,央行难以打开利率下限 - 建议投资者关注不同期限债券的配置选择

社融和信贷情况 - 社融存量增速环比再度回落0.3个百分点至8.1%[16] - 人民币贷款同比少增1.05万亿,主要受基数偏高、政策端影响以及有效需求不足的影响[18] - 政府债券同比多增3116亿,是主要支撑[19] - 企业部门中长期贷款和短期贷款同比均少增[28,29] - 居民部门中长期贷款和短期贷款同比仍持续少增[30] M1和M2增速情况 - M1增速环比续降0.8个百分点至-5.0%,M2增速环比续降0.8个百分点至6.2%[46] - 资金活化程度较低拖累M1,财政发力偏慢拖累M2[47] 政策展望 - 财政发力或主导下半年信用扩张,关注后续降准降息的可能性[55] 风险提示 - 经济复苏不及预期,房地产等重点领域风险扩大,政府债发行不及预期,流动性超预期收紧[56]

会议主要讨论的核心内容 海外市场 - 美联储释放偏鸽派信号,市场预期9月降息概率超80% [2] - 特朗普遭遇枪击事件,其支持率超过三分之二,市场预期特朗普2.0回归 [3][4] - 特朗普上台后可能放松对传统能源行业的监管,利好能源公司 [20][21] - 特朗普上台后可能对进口商品加征高关税,对制造业出口形成压力 [24] 国内市场 - 国内经济数据整体偏弱,内需仍需政策支持 [5][6][7] - 三中全会即将召开,市场期待相关改革政策 [7] - 上市公司中报业绩超预期,电子、通信等行业表现突出 [10][33] - 国产替代主题受关注,半导体设备、材料等相关公司有望受益 [11] 行业观点 - 油价短期或有波动,但中长期仍看好炼化行业 [26][27][28][29] - 电子行业进入复苏周期,消费电子及上游设备材料公司有望受益 [31][32][33][34] - 医药行业上游原料及器械公司可能受益于特朗普政策,但整体行业仍需谨慎 [36][37][38]

美国CPI通胀超预期回落 - 6月美国CPI同比增速3%,预期3.1%,前值3.3%;环比-0.1%,预期0.1%,前值0%[1][2] - 核心CPI同比3.3%,预期3.4%,前值3.4%;环比0.1%,预期0.2%,前值0.2%[1][2] - 6月CPI数据再次全面低于预期,市场大幅加强年内降息预期至2-3次[1][2][13] 能源价格和核心商品价格走势 - 6月能源CPI同比回落至1%,环比继续下降-2%[3][11] - 核心商品同比降幅扩大至-1.8%,环比走负至-0.1%,新车和二手车价格下降拖累[4][12][29] 住房价格和租金走势 - 6月住房CPI环比增速罕见收窄至0.2%,同比下降至5.2%[5][25][26] - Zillow领先指标显示未来几个月住房CPI可能反弹,存在下行风险[25][26] 市场影响和后续展望 - 6月CPI数据公布后,年内降息预期从1-2次上升至2-3次[13][31][32][33] - 后续关注能源价格上行风险,以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险[33] - 美联储大概率在9月开启降息[13][33]

1. 光伏行业总体及指数复盘 - 光伏行业经历了从年初的产能过剩焦虑到年底的坦然接受和理性判断的全过程 [20] - 政策助力供给侧改革,引导产能理性投放,鼓励过剩产能重组,畅通市场退出机制,促进行业健康发展 [21][22] - 2023年是光伏行业挑战与机遇并存的一年,企业通过技术革新和战略布局,促使行业逐步走向更加成熟和稳定的发展阶段 [22] - 2024年下半年,影响光伏供给过剩的扰动因素将在政策指引下有序化解,需求端依旧保持旺盛 [22] 2. 光伏行业发展分析 2.1 总体趋势 - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,全球光伏产业发展迅猛,终端需求长期旺盛 [32][33] - 未来全球光伏新增装机量增速将有所放缓,但长期增长趋势不变 [33][34][44] - 中国光伏市场已处于预期底部位置,供需改善后产业链价格企稳,行业基本面边际向好 [43][44] 2.2 主产业链分析 2.2.1 硅料 - 高品质N型硅料将成为中短期内电池/硅片厂商的必然选择 [47] - 全球供给逐年攀升,海外供给主要由德国、马来西亚、美国等国贡献 [56][57][58] - 国内供给占全球主导地位,价格已跌至成本线附近,行业即将进入正向循环 [61][62][63] 2.2.2 硅片 - 高库存催化硅片企业技术转型升级,价格仍将维持低位运行 [64][65] 2.2.3 电池片 - N型电池片市场占比大幅增加,P型产能逐渐出清 [69][70] - 价格亦进入底部区间,静待上游价格企稳后所带来的行业α [70][71][72] 2.2.4 组件 - 一体化提升头部企业盈利能力,增加行业壁垒,稳固龙头地位 [76][77] - 价格变化不大,出口总体持续增长,但地区差异和波动性较大 [77][78][81] 2.3 辅材分析 2.3.1 玻璃 - 2023年行业扩产有所放缓,2024年供需有望改善,龙头企业成本优势明显 [86][87][92][93] 2.3.2 胶膜 - 装机和组件生产规模持续增长以及海外需求旺盛,带动需求高增 [97][98] - 龙头企业综合实力较强,有望继续领跑N型时代 [99][103][104] 2.3.3 逆变器 - 储能第二增长曲线高增,龙头盈利水平稳定 [113][118][120] - 欧洲逆变器经销商有望在2024Q2完成去库,边际向好 [114][115] 3. 中证光伏产业指数分析 - 指数聚焦硅料、组件和逆变器等行业优质龙头公司,龙头属性强 [134][135] - 指数估值处于历史较低区间,但基于良好基本面的支撑,未来成长性较强 [138][139] - 指数营业收入和归母净利润均具备良好的增长前景 [140][141] 4. 光伏ETF投资建议 - 国内光伏主题ETF成立时间较短,基金规模有限 [142][143] - 建议关注信誉良好、管理经验丰富的头部ETF,跟踪偏离度较小,资产流动性更强 [145][148][149] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF基金经理投资经验丰富,基金管理人旗下产品种类丰富 [153][154][157]

1. 产销: 销量环比继续增长,累计增速略有放缓 - 销量环比继续增长,同比略有放缓。6月,汽车产销量分别完成250.7万辆/255.2万辆,同比-2.1%/-2.7%,环比+5.7%/+5.6%。1-6月,汽车产销量累计完成1389.1万辆/1404.7万辆,同比+4.9%/+6.1%,较1-5月-1.6pct/-2.2pct。[17][18] - 商用车同环比均下滑。6月,乘用车产销量分别完成217.7万辆/221.5万辆,环比+6.2%/+6.7%,同比-1.9%/-2.3%;商用车产销量分别完成33万辆/33.7万辆,环比+2.8%/-1.2%,同比-3.5%/-4.9%。[18] 2. 出口:增速环比提升,比亚迪、吉利延续高增长态势 - 出口增速环比提升,新能源汽车占比下滑,或因欧盟增收临时"反补贴"关税所致。6月,汽车出口48.5万辆,环比+0.7%,同比+26.9%;新能源汽车出口8.6万辆,同比+10.3%,环比-13.2%,占比17.73%。[28][29] - 分车企:奇瑞持续排名首位,出口9.7万辆,同比+28.5%,环比+5.4%;比亚迪出口增速最为显著,出口2.8万辆,同比+1.5倍;吉利(4.6万辆,+100%)、长城(3.8万辆,+52%)、长安(4.6万辆,+43.8%)等增速较快。[30] 3. 新能源:月度产销均破百万辆,自主品牌零售渗透率继续增长 - 新能源汽车月度产销均破百万辆,月度渗透率继续创新高。6月,新能源汽车产销分别完成100.3万辆/104.9万辆,环比+6.70%/+9.84%,同比+28.1%/+30.1%;销售渗透率达到41.1%。[43][44][45][46][47][49] - 插电式混合动力车型销量占比达41.56%,较2023年同期+12.78pct。6月,纯电动汽车产销分别完成58万辆/61.2万辆,同比+6.4%/+7.4%;插电式混合动力汽车产销分别完成42.2万辆/43.6万辆,同比+77.4%/+85.1%。[50] - 新能源乘用车自主品牌零售渗透率继续创新高,TOP10车企环比均实现增长。6月,国内新能源乘用车零售销量85.6万辆,同比+28.6%,环比+6.4%;自主品牌中的新能源车型渗透率达到72.5%。[53][54][56][57][58] 4. 投资建议 - 6月,汽车总产销环比实现小幅增长,同比小幅下滑,整体市场增速略有放缓,传统燃油汽车市场份额继续被新能源挤压。从结构上来看,海外市场和新能源市场表现良好,使得汽车出口和新能源汽车销量延续增长态势,自主品牌市场份额持续提高。[59] - 下半年,汽车相关促进政策有望加快推出节奏,预计将稳定市场信心、刺激消费需求,促进汽车市场特别是新能源汽车市场增长。[59] - 建议关注强化海外拓展、车型储备丰富、具备供应链掌控力的自主品牌龙头,以及具备技术壁垒、规模优势和资源优势的零部件供应商。[60][62]