宏观经济点评 证券研究报告 2024年10月16日 9月金融数据点评:政策转向后,金融数据有望企稳 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 陈国文 分析师 Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320524070001 投资要点: 社融存量增速再度回落。9月新增社融 3.76 万亿,同比少增 3692 亿,社 融存量增速环比回落 0.1 个百分点至 8.0%。结构上看,社融仍然延续了 5 月以来的结构特征,政府债同比多增是主要支撑项,人民币贷款同比少增 是主要拖累项。 企业、居民部门信贷同比均少增。企业部门新增短贷 4600亿,同比少增 1086 亿;新增中长期贷款 9600亿,同比少增 2944 亿;从企业短贷来 看,前期"挤水分"影响或边际减弱。9月企业短贷新增规模已修复至过 去五年均值。从企业中长贷来看,当前企业中长期融资需求仍然偏弱。 "融资-投资-生产-销售"的正循环仍然不畅。居民部门新增短期贷款 2700 亿,同比少增 515 亿;新增中长期贷款 2300 亿,同比少增 3170 亿。从居民短贷来看,当月居民短贷 ...

M Global Idea Podcast | Thoughts on the Market October 7, 2024 08:42 AM GMT Why the Fed's Next Move May Matter Less Following the US Federal Reserve's September rate cut, labor data may have more impact on markets than further cuts. Andrew Sheets, Head of Corporate Credit Research, explains why. Play Audio Morgan Stanley & Co. International plc+ Andrew Sheets Strategist Andrew.Sheets@morganstanley.com +44 20 7677-2905 Collection Podcast Series Today's VVebcasts Your daily guide to all Morgan Stanley Researc ...

会议主要讨论的核心内容 就业数据分析 - 9月非农就业增加254,000人,前两个月数据也有72,000的上调 [1] - 3个月移动平均就业增长从116,000上调到140,000 [1] - 失业率小幅回落至4.1% [1] - 工资涨幅为0.4%,可能受到工作周下降0.1小时至34.2小时的支撑 [1] - 认为出现了新的季节性模式,夏季流入和冬季流出均有所减弱,可能支撑了9月的就业增长 [1][2] 联储政策评论 - 鲍威尔主席重申了FOMC的基准情况,即在剩余会议上每次降息25个基点 [2] - 鲍威尔对最终需求的强劲表现表示乐观,对就业前景的担忧也有所缓解 [2] - 其他联储官员言论分歧,一些人更关注就业前景,另一些人更关注通胀下降的可持续性 [2][3] 初请数据分析 - 初请数据上升6,000至225,000,可能接近低点 [3] - 季节性因素和风暴影响可能推高未来几周的初请数据 [3] - 波音罢工可能通过供应链影响多个州的初请数据 [3] - 过去三年9月初请数据呈现季节性低谷 [3] 问答环节重要的提问和回答 FOMC会议纪要 - 关注委员会在50个基点降息决定上是否存在分歧,以及对未来政策路径的影响 [4] - 预计大多数官员将支持11月再次降息25个基点 [4] CPI数据预测 - 预计9月CPI环比上涨0.1%,核心CPI上涨0.27% [4][5] - 核心CPI同比将上升约0.15个百分点至3.3% [5][6] - 10月CPI可能会有更大涨幅,核心CPI或上涨0.32% [7] - 通胀预计将在今年余下时间内超过2%目标,直到明年2月左右才会回落至接近2%水平 [7][8]

行业和公司概述 行业概述 - 自疫情以来,权益市场波动加剧,市场风险偏好显著下降[3] - 存款利率持续下行,定期存款吸引力减弱,稳健投资者可选择空间减少,但对低波动、稳健类产品需求旺盛[3] - 自2007年以来,万德短期和中长期纯债基金指数连续17年实现正收益,总体收益曲线长期向上[3] - 近年来定期存在基金融资规模持续增长,并受到市场追捧[4] 公司概述 - 华富恒稳纯债基金是一款追求低波动、稳健收益的纯债基金[1][2] - 该基金核心投资策略是久期和流动性管理,并在动态避险的基础上追求适度收益[1][2] - 该基金不参与股票、权证及可转换债券的投资,专注于固定收益类资产,以远离股市波动[1][2] - 该基金适合风险等级为R2及以上的投资者,业绩比较基准为中证全债指数收益率[1][2] - 截至2023年8月31日,华富恒稳纯债A今年以来回报率为3.26%,近一年回报率为4.53%,大幅超越同期中证存在债券型基金指数,并在银河同类排名中位列前16%[1][2] 核心观点和论据 投资策略 1. 采用自上而下与自下而上相结合的宏观经济分析框架,通过价格与驱动因素进行细分资产轮动,并通过自下而上的择券优化组合管理[6] 2. 主要有三大部分:一是赚取利率趋势带来的资本增值;二是通过信用等级带来的票息收入;三是品种轮动带来的利差收入[6] 3. 在久期策略方面,根据宏观基本面判断制定久期策略,通过跟踪宏观高频指标判断经济周期位置确定久期[6] 4. 根据产品风险等级确定信用策略,通过精细化管理增强组合阿尔法收入,包括信用利差、期限利差等方式进行调整[6] 5. 杠杆策略用于增厚组合整体回报,对流动性和央行货币政策判断至关重要[6] 投资实践 1. 今年一季度,在信用利差较薄情况下,主要依靠长端利率拉伸组合久期[7] 2. 二季度,由于偿付压力增大并受央行指导影响,采取边际调整措施以应对单日较大波动[7] 3. 在信用债行业板块轮动中,风险规避是最重要的,要避免高风险领域如经济下行期间的过剩行业、民营房地产和某些舆情较严重的区域[9] 4. 在信用板块轮动中,寻找性价比高的价值洼地,即不同信用品种与无风险利率之间的信用利差,并严格控制久期[9] 5. 通过组合久期及集中度把控,在控制风险前提下挖掘潜在机会,确保产品流动性,优选高等级债券及利率债[10] 市场展望 1. 今年以来,债券市场延续了牛市趋势,并出现了消灭利差和价值洼地的特征[13] 2. 9月24日金融新政后,权益市场快速回暖,对经济基本面的预期有所转变,使得债券市场急跌[13] 3. 当前长端利率已经具备一定性价比,10年国债减去中期借贷便利(MLF)的利差处于历史高位分位数[15] 4. 大部分信用品种的利差已齐平或高于年内高点,高等级信用1~3年的信用利差也接近历史中位水平,具备投资配置价值[15] 5. 短期内仍存在一定调整压力,但长期趋势依然存在,此阶段性的调整将为后续配置提供较好的入场时机[16] 其他重要内容 1. 华富基金固收团队深耕资产配置与固定收益领域多年,以客户需求为导向设计了丰富的固收产品谱系[5] 2. 债券投资的基本理念是寻找性价比最高的债券品种进行组合底仓配置,以形成整体收益基础,并通过利差轮动、久期策略和交易波段等策略获取超额收益[8] 3. 投资者在挑选纯债基金时,可从历史业绩表现、基金经理、基金公司和持仓结构等方面综合考虑[11] 4. 股灾跷跷板效应并非必然现象,其相关性也不高,主要受基本面、资金面和政策面的影响[14]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本次电话会议讨论了美联储降息对债市的影响 [1] - 会议邀请了华富基金的陈文光总经理作为嘉宾 [1] 核心观点和论据 美联储降息对债市的影响 - 美联储在2019年10月降息25个基点,这是今年第三次降息 [1] - 美联储降息主要是为了应对经济增长放缓和通胀压力不大的情况 [1] - 降息后,债券收益率普遍下降,债券价格上涨 [1] - 未来一段时间内,债券收益率可能继续下行,债券价格有望进一步上涨 [1] 四季度债市投资策略 - 在四季度,建议投资者关注中短期债券,如1-3年期国债和高等级信用债 [1] - 这类债券收益率较高,且价格波动相对较小,风险较低 [1] - 同时也可适当配置一些长期债券,如10年期国债,以获取资本利得 [1] 其他重要内容 - 无

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本次电话会议纪要涉及美联储的货币政策动向以及假期期间海外市场的一些事件 [1] - 美联储的货币政策预期降温是老股民和机构投资者关注的重点话题,而新股民和散户可能不太关注 [1] 美联储货币政策 - 美联储的货币政策预期正在降温 [1] - 这是老股民和机构投资者关注的重点话题,而新股民和散户可能不太关注 [1] 海外市场事件回顾 - 本次电话会议还回顾了假期期间海外市场的一些重要事件 [1] 总的来说,这次电话会议纪要主要涉及了美联储货币政策动向以及假期期间海外市场的一些重要事件,这些都是老股民和机构投资者关注的重点话题。

制造业 PMI 分析 - 制造业 PMI 季节性改善，但仍连续落入荣枯线以下，指向制造业景气度有待继续提高[7] - 制造业新订单边际改善，在手订单指数边际下降，指向制造业有效需求不足[8] - 制造业生产指数和生产经营活动预期指数位于荣枯线以上，表明制造业生产端景气度提高[8] - 制造业原材料库存和产成品库存指数均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足[9] - 制造业原材料购进价格和出厂价格指数均位于荣枯线以下，指向企业利润端承压[9] 服务业 PMI 分析 - 服务业指数边际下降，首次落入荣枯线以下，指向服务业景气度回落[13] - 服务业新订单指数和从业人员指数位于荣枯线以下，表明需求端和用工景气度不足[13,14] - 服务业投入品价格和销售价格指数均位于荣枯线以下，指向价格景气度不足[14] 建筑业 PMI 分析 - 建筑业指数边际提高，位于荣枯线以上，指向建筑业扩张力度提升[15] - 建筑业新订单指数和从业人员指数位于荣枯线以下，表明需求端和用工景气度不足[15,17] - 建筑业销售价格指数位于荣枯线以下，指向价格景气度不足[17] 总结 - 制造业 PMI 边际改善但仍位于荣枯线以下，服务业 PMI 落入荣枯线以下，建筑业 PMI 位于荣枯线以上[18] - 制造业需求端和价格端景气度不足，供给端和生产端景气度有所提高[8,9] - 服务业和建筑业需求端和价格端景气度不足[13,14,15,17] - 央行推出结构性货币政策和中央政治局会议强调加大宏观政策发力有利于制造业 PMI 回升[18]

根据提供的电话会议记录,我总结如下关键要点: 1. 行业或公司 - 涉及多个行业,包括美国经济、美联储货币政策、全球资本市场等 2. 核心观点和论据 - 美国经济数据表现良好,就业数据强劲,但失业率打破以往规律可能与高通胀有关[3][4][5] - 美国通胀中枢上升的两个关键原因:中老年人永久退出劳动力市场和高工资增长及房价上涨[5][6][7] - 美联储最可能在9月降息,与2012年类似,选择合适时间窗口降息非常必要[9] - 美联储降息预期的不稳定实际上调节了美国资产虹吸效应[10] - 四季度油价走势将受多重因素影响,通胀压力加大[11][12] - 国内政策重点之一是修复居民部门信心及其财务状况[17][18] - 国内市场面临美联储政策变化和地方财政执行效率问题的风险[21] - 欧元区通胀明显放缓,欧洲央行或在10月降息[24][26] - 美国大选结果将对全球资本市场表现及未来四年国际局势产生重大影响[32] 3. 其他重要内容 - 美联储降息预期变化具有重要意义,需关注长期问题和宏观背景[1][2] - 美国失业率打破以往规律与高通胀有关,美国经济不再遵循过去30年规律[4] - 美国降低对中国商品依赖改变了全球通胀稳定机制[8] - 人民币汇率稳定对人民币计价资产最为有利,需要通过政策组合拳改变"美国强、中国弱"格局[16] - 近期海外经济数据表现参差不齐,需关注高频数据和实物工作量数据[22][23] - 日本新首相倾向于推出促进通胀的政策,但日本央行暂缓加息[27] - 中东局势紧张引发油价上涨,但可能难以持续[28] - 欧盟通过对华电动车加征关税,或扰动国内电动车贸易[31]

行业和公司研究纪要 行业概况 - 尽管近期经济活动数据有所下调,但劳动力市场仍保持弹性,9月份新增就业岗位25.4万个[1] - 由于美联储加息,住房和非住宅建筑等行业正在经历衰退[1] - 某些行业的通货紧缩趋势并非天生就是负面的,可能由降低成本和价格的技术创新所驱动[3] - 通胀率最初徘徊在3.5-4%左右,但目前已降至3%以下,预计还将进一步下降[4] - 生产率提高可能使失业率超过5%的可能性被重新考虑[4] 公司观点 - 企业可能会选择降价来维持消费需求,而不是增加失业率[4] - 过度监管导致创新转移到海外,两位总统候选人似乎都一致主张推动创新[5] - 当前的监管环境,尤其是关税和SEC、FTC的限制,阻碍了创新和经济活动[6] - 我们对人工智能的研究跨越了十多年,OpenAI的新一轮融资意义重大[7] - 软件行业格局将发生重大变化,SaaS可能会转向PaaS和IaaS[8] - 我们预计基础模型在未来5-10年内可以创造约15万亿美元的市值[9] - 特斯拉的长期目标价为每股2,600美元,主要依赖于自动驾驶出行的进步[9] - 如果NVIDIA的价格再次大幅下跌,我们会考虑增加持仓[10]

行业和公司概述 行业概述 - 本次电话会议涉及宏观经济和货币政策方面的内容 [1] - 美国劳动力市场表现乐观 [1] - 美联储最近开始降息 [1] 公司概述 - 本次电话会议未涉及具体公司,主要讨论宏观经济和货币政策 [1] 核心观点和论据 美国劳动力市场表现乐观 - 美国劳动力市场表现良好 [1] 美联储开始降息 - 美联储最近开始降息 [1] - 分析师此前一直呼吁美联储降息 [1] 其他重要内容 - 本次电话会议主要讨论宏观经济和货币政策,未涉及具体公司和行业 [1]