1. 光伏行业总体及指数复盘 - 光伏行业经历了从年初的产能过剩焦虑到年底的坦然接受和理性判断的全过程 [20] - 政策助力供给侧改革,引导产能理性投放,鼓励过剩产能重组,畅通市场退出机制,促进行业健康发展 [21][22] - 2023年是光伏行业挑战与机遇并存的一年,企业通过技术革新和战略布局,促使行业逐步走向更加成熟和稳定的发展阶段 [22] - 2024年下半年,影响光伏供给过剩的扰动因素将在政策指引下有序化解,需求端依旧保持旺盛 [22] 2. 光伏行业发展分析 2.1 总体趋势 - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,全球光伏产业发展迅猛,终端需求长期旺盛 [32][33] - 未来全球光伏新增装机量增速将有所放缓,但长期增长趋势不变 [33][34][44] - 中国光伏市场已处于预期底部位置,供需改善后产业链价格企稳,行业基本面边际向好 [43][44] 2.2 主产业链分析 2.2.1 硅料 - 高品质N型硅料将成为中短期内电池/硅片厂商的必然选择 [47] - 全球供给逐年攀升,海外供给主要由德国、马来西亚、美国等国贡献 [56][57][58] - 国内供给占全球主导地位,价格已跌至成本线附近,行业即将进入正向循环 [61][62][63] 2.2.2 硅片 - 高库存催化硅片企业技术转型升级,价格仍将维持低位运行 [64][65] 2.2.3 电池片 - N型电池片市场占比大幅增加,P型产能逐渐出清 [69][70] - 价格亦进入底部区间,静待上游价格企稳后所带来的行业α [70][71][72] 2.2.4 组件 - 一体化提升头部企业盈利能力,增加行业壁垒,稳固龙头地位 [76][77] - 价格变化不大,出口总体持续增长,但地区差异和波动性较大 [77][78][81] 2.3 辅材分析 2.3.1 玻璃 - 2023年行业扩产有所放缓,2024年供需有望改善,龙头企业成本优势明显 [86][87][92][93] 2.3.2 胶膜 - 装机和组件生产规模持续增长以及海外需求旺盛,带动需求高增 [97][98] - 龙头企业综合实力较强,有望继续领跑N型时代 [99][103][104] 2.3.3 逆变器 - 储能第二增长曲线高增,龙头盈利水平稳定 [113][118][120] - 欧洲逆变器经销商有望在2024Q2完成去库,边际向好 [114][115] 3. 中证光伏产业指数分析 - 指数聚焦硅料、组件和逆变器等行业优质龙头公司,龙头属性强 [134][135] - 指数估值处于历史较低区间,但基于良好基本面的支撑,未来成长性较强 [138][139] - 指数营业收入和归母净利润均具备良好的增长前景 [140][141] 4. 光伏ETF投资建议 - 国内光伏主题ETF成立时间较短,基金规模有限 [142][143] - 建议关注信誉良好、管理经验丰富的头部ETF,跟踪偏离度较小,资产流动性更强 [145][148][149] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF基金经理投资经验丰富,基金管理人旗下产品种类丰富 [153][154][157]

1. 产销: 销量环比继续增长,累计增速略有放缓 - 销量环比继续增长,同比略有放缓。6月,汽车产销量分别完成250.7万辆/255.2万辆,同比-2.1%/-2.7%,环比+5.7%/+5.6%。1-6月,汽车产销量累计完成1389.1万辆/1404.7万辆,同比+4.9%/+6.1%,较1-5月-1.6pct/-2.2pct。[17][18] - 商用车同环比均下滑。6月,乘用车产销量分别完成217.7万辆/221.5万辆,环比+6.2%/+6.7%,同比-1.9%/-2.3%;商用车产销量分别完成33万辆/33.7万辆,环比+2.8%/-1.2%,同比-3.5%/-4.9%。[18] 2. 出口:增速环比提升,比亚迪、吉利延续高增长态势 - 出口增速环比提升,新能源汽车占比下滑,或因欧盟增收临时"反补贴"关税所致。6月,汽车出口48.5万辆,环比+0.7%,同比+26.9%;新能源汽车出口8.6万辆,同比+10.3%,环比-13.2%,占比17.73%。[28][29] - 分车企:奇瑞持续排名首位,出口9.7万辆,同比+28.5%,环比+5.4%;比亚迪出口增速最为显著,出口2.8万辆,同比+1.5倍;吉利(4.6万辆,+100%)、长城(3.8万辆,+52%)、长安(4.6万辆,+43.8%)等增速较快。[30] 3. 新能源:月度产销均破百万辆,自主品牌零售渗透率继续增长 - 新能源汽车月度产销均破百万辆,月度渗透率继续创新高。6月,新能源汽车产销分别完成100.3万辆/104.9万辆,环比+6.70%/+9.84%,同比+28.1%/+30.1%;销售渗透率达到41.1%。[43][44][45][46][47][49] - 插电式混合动力车型销量占比达41.56%,较2023年同期+12.78pct。6月,纯电动汽车产销分别完成58万辆/61.2万辆,同比+6.4%/+7.4%;插电式混合动力汽车产销分别完成42.2万辆/43.6万辆,同比+77.4%/+85.1%。[50] - 新能源乘用车自主品牌零售渗透率继续创新高,TOP10车企环比均实现增长。6月,国内新能源乘用车零售销量85.6万辆,同比+28.6%,环比+6.4%;自主品牌中的新能源车型渗透率达到72.5%。[53][54][56][57][58] 4. 投资建议 - 6月,汽车总产销环比实现小幅增长,同比小幅下滑,整体市场增速略有放缓,传统燃油汽车市场份额继续被新能源挤压。从结构上来看,海外市场和新能源市场表现良好,使得汽车出口和新能源汽车销量延续增长态势,自主品牌市场份额持续提高。[59] - 下半年,汽车相关促进政策有望加快推出节奏,预计将稳定市场信心、刺激消费需求,促进汽车市场特别是新能源汽车市场增长。[59] - 建议关注强化海外拓展、车型储备丰富、具备供应链掌控力的自主品牌龙头,以及具备技术壁垒、规模优势和资源优势的零部件供应商。[60][62]

行业投资评级 看好(首次) 报告的核心观点 1. 周期视角下,半导体行业逐渐走向复苏。产品周期和库存周期是本轮周期的主导力量,当前已出现拐点迹象。全球及中国半导体销售额连续6个月正向增长,产成品库存持续去化。[4][5][8] 2. 政策持续加码,大基金三期入场,有望进一步促进行业发展。[5][6][74][76] 3. AI浪潮仍是驱动行业复苏的主动力,多个细分赛道受益,如SoC、存储、模拟、功率等。[6][109][114][160] 4. 继消电之后,工业和汽车需求改善迹象明显,有望带动存储、模拟和功率等走强。[6][191][192][209] 5. 制造和封测厂产能利用率高位,扩产需求带动设备销量。[269][278][279][295] 细分领域分析 1. SoC: - 营收和利润开始恢复,库存去化良好。新产品拓宽产品矩阵。[91][92][93] - AIoT是SoC的核心增长点,市场空间广阔。[114][115] 2. 存储: - 产品周期和库存周期已步入上行区间,需求有望持续改善。[116][123][124] - HBM应用进入爆发期,渗透率快速提升。[129][143][144] - PC和手机需求复苏,AI终端单机存储需求大幅提升。[146][150][160] 3. 模拟: - 短期压力较大,但工业和汽车需求有望在H2复苏。[174][178][183][191] - AI时代对电源管理提出更高要求,有望带动模拟芯片需求。[207][208] 4. 功率: - 市场空间依旧广阔,价格压力有望减小。[221][225][226] - 新能源汽车需求持续增长,SiC导入推动功率半导体价值量提升。[231][242][251] 5. 制造: - 营收、产能利用率和价格三重拐点或已显现。[269][278][295] 6. 封测: - 先进封装助力稼动率高位,涨价动力提升。[298][307][317] 7. 设备: - 建厂需求高涨,国产替代加速。[329][333][340]

美国就业市场放缓 - 美国6月非农就业新增20.6万人,超预期但仍显示就业市场趋势性放缓[15] - 服务业新增就业放缓,商品业新增小幅回升,政府部门新增就业强劲,私人部门新增大幅放缓[17] - 美国平均时薪同比增速放缓,服务业时薪增速弱于通胀[18] 劳动力供需接近平衡 - 劳动力参与率超预期回升,但部分人群参与率恢复较慢[34] - 企业职位空缺率和领先指标显示需求端持续放缓[35][36] - 供给需求两侧修复,就业缺口收窄,就业市场放缓[36] 其他就业指标转弱 - 广义失业率、被迫兼职人数、平均工时等指标显示就业环境转弱[41][42][43][44] 市场影响和风险 - 就业市场恢复弹性,年内降息预期增强[43][44][46][47] - 风险在于就业市场韧性超预期,货币政策紧缩超预期[50]

1. 乘新能源东风,从钴行业龙头到锂电材料一体化平台转变 - 公司发展历程分为三个阶段:主营铜钴业务阶段(2002-2015年)、开拓新能源业务阶段(2016-2019年)、锂电材料一体化全面发展阶段(2020-至今) [24][25][26][27] - 公司股权结构稳定,管理层专业赋能,为公司转型升级提供了保障 [31][32] - 公司传统铜钴业务稳固,新能源板块高速发展,营收持续保持高增长 [33][34][35][36][37][38][39][40] 2. 深耕刚果金优质铜钴资源,钴行业龙头地位稳固 - 钴产品价格短期承压,但从长远来看,随着供应增长放缓和需求持续快速增长,预计市场将转向结构性短缺 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 铜产品供需迈入紧平衡,价格有望进一步上移 [67][68][69][70][71][72][73][74] - 公司较早在刚果金进行钴产业布局,拥有自有矿山铜钴资源,保证了原料供应稳定 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] 3. 印尼湿法镍项目加速落地,有望催化公司业绩新增量 - 镍供应竞争加剧,价格波动有望迈入新平衡 [87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 公司布局印尼低成本湿法镍项目,有望催化公司业绩新增量 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 4. 布局上游锂矿夯实资源基础,加码电池回收完成产业闭环 - 新能源领域锂需求旺盛,锂盐供给趋于宽松,有望提供锂价强支撑 [132][133] - 公司收购津巴布韦前景锂矿公司,进一步强化锂资源布局 [138][139][140][141][142] - 公司前瞻性布局电池回收业务,渠道和技术优势初显 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158] 5. 新能源业务稳步推进,锂电材料一体化优势明显 - 锂电上游材料降价背景下,三元电池经济性有望进一步凸显 [159][160][161][162][163][164][165] - 公司三元前驱体成本控制优异,毛利率赶超其他头部企业 [166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178] - 公司三元高镍材料出货占比高,或将受益于大圆柱电池放量 [182][183][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206]

总量:经济运行稳中向好 - 一季度GDP增速5.3%,较去年全年增速5.2%进一步提升,好于市场预期[2] - 工业生产表现强劲,工业增加值、第二产业增速均超过去年同期[2] - 制造业投资偏强,1-5月制造业增速9.6%,远超去年同期及全年水平[2] - 政策多管齐下,设备更新改造、以旧换新政策、保交楼政策对经济形成支撑[2] 出口:出口增速修复超预期,欧美降息或推升全球需求 - 上半年出口增速持续改善,修复进度超预期[21][22] - 全球制造业PMI重回荣枯线以上,英国、日本、韩国、东南亚等主要国家制造业PMI均达荣枯线以上[22] - 欧美国家降息周期开启,或进一步对全球库存回补形成支撑,带动我国出口稳健增长[39] 投资:总体增速平稳,结构特点明显 - 制造业投资是中流砥柱,上中下游产业链增速均较为稳定[46][47][48] - 高技术产业发展态势良好,传统产业进一步修复[48][49] - 基建短期承压,但下半年财政发力或将对基建形成有力支撑[58][59] - 房地产投资仍较弱,但在政策支持下,下半年地产降幅或收窄[62][63][64][73][74][75] 消费:结构互补有支撑 - 社零增速放缓,仍处于修复阶段,餐饮恢复强于商品消费[79][80][81] - 必选商品表现优于可选商品,以旧换新政策有望拉动商品消费[80][81][88] - 居民消费意愿较弱,市场信心指数有待提升[89][90][91] 货币:信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张 - 社融存量增速中枢下移,信贷"挤水分"和需求弱是主因[92][94][95][96] - M1、M2增速均下行,资金活化程度偏低拖累M1,存款向理财转化拖累M2[101][102][103][104][105] - 信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张[113][114] 财政:中央支出带动财政发力,下半年政策空间较大 - 中央支出增速较高,支撑财政政策积极发力,地方支出增速偏慢[115][116] - 下半年有望进一步发力,超长期特别国债和专项债是主要抓手[118][121][122] 海外:聚焦美国经济、财政、联储动态 - 美国经济韧性延续,就业市场将接替超额储蓄成为服务消费的推手[125][127] - 美国大选年财政紧中有松,持续支撑居民和企业部门[130][131][135] - 美联储降息一再推迟,通胀和就业数据决定降息节奏[141][148][155]

汽车板块走势回顾 - 汽车板块自基期(1999年12月30日)至2024年6月5日,实现涨幅+445.70%,领先于沪深300(+173.07%)。期间,基本走势与整体市场大致近似,部分区间实现领先,特别从2009年下半年起,汽车板块相比沪深300有明显的超额收益。[16][17] - 近年来看,2023年初至2024年6月5日,汽车板块实现涨幅+0.75%,领先于沪深300(-7.54%)。期间,基本走势与整体市场大致近似,但弹性优于沪深300。[18][19][20][21] 影响因素 政策 - 改革开放以来,中国汽车工业取得了重大进步和辉煌成绩,这与国家对汽车工业产业发展推出的支持政策分不开。[22][23][24][25][26] - 2024年以来,汽车相关促进政策推出节奏明显加快,为下半年各项具体促进政策落地和实施奠定了基础,有助于稳定信心、刺激需求,预计将进一步促进汽车市场特别是新能源汽车市场增长。[26] 产销 - 2023年全年产销量均突破3000万辆,创历史新高,2024年有望继续增长。[28][29] - 在政策促进下,叠加车企开启降价潮、多款新车型上市,以及自主品牌新能源车型份额的持续提高,预计2024年全年汽车总销量有望达到3100万辆,同比+3%;新能源汽车销量有望达到1240万辆,同比+30.6%,渗透率有望达到40%。[29][30][31][32] - 自主品牌新能源汽车产品力、竞争力不断提升,在新能源汽车市场占主导地位,市场份额有望继续提升。[47] 出口 - 汽车相关产业链出口是我国出口贸易至关重要的组成部分,出口金额从2021年开始增势强劲,占出口总额的比例逐年提高。[52][53][54][55][56] - 我国自主品牌汽车出口实现跨越式增长,主要受益于政策支持、海外布局加强、技术水平和产品力提升,以及海外市场需求提升等因素。[57][58][59][60] - 2024年以来,多个自主品牌继续加强海外建厂和销售渠道布局,预计全年出口数量仍将提高。[63][64] 汽车相关产业链发展 电池 - 动力电池月度装车量不断创季度新高,2024年LFP电池占比有提升趋势。[65][66][67] - 2023年宁德时代、比亚迪装车量超100GWh,2024年市场份额或将继续提升,市场集中度较2023年略有提升。[68][69][70][71][72] - 自2022年底起各类上游材料和电芯价格从高点逐步回落,2024年全年或将维持稳定,对整车价格的稳定起到支撑作用。[73][74][75][76][77][78][79][80][81] 充电桩 - 2023年,充电桩累计新增338.6万台,同比+30.6%;2024年1-4月,充电桩累计新增101.7万台,同比+15.4%。[86][87] 投资建议 - 汽车板块弹性凸显,有望在2024年全年跑赢市场,相关ETF基金值得关注。[97] - 在汽车ETF基金的选择方面,应考虑基金的规模、流动性、成分股特征,以及基金公司的信誉和服务质量。[97] - 应通过不同ETF基金的组合投资来分散风险。[97] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期;政策落地不及预期;汽车销量不及预期;市场竞争加剧;原材料价格波动;技术路线变革;地缘政治风险;海外法律法规变动风险。[98]

财政收入持续负增,税收收入增速降幅扩大 - 受高基数因素影响,一般公共预算收入累计同比持续负增,降幅略扩大至-2.8%[13] - 税收收入增速为负,降幅边际扩大至-5.1%[15] - 国内增值税(-6.1%)[16]、企业所得税(-1.7%)[25]和个人所得税(-6%)[26]增速均为负增长 中央支出增速维持高位,基建类支出增速高位下降 - 一般公共预算支出同比增速为3.4%,较前值略有下降[31] - 中央支出增速达10.2%,高于地方支出增速2.4%[31] - 基建类支出增速继续处于高位,但边际略有下降[43] 政府性基金收支持续负增,专项债完成进度加快 - 土地出让金收入同比增速为-14%,拖累政府性基金收支[56] - 政府性基金收支均为负增长[56] - 5月地方政府新增专项债完成进度为29.7%,较前值提高[56] 后续政策空间较大 - 超长期特别国债发行安排持续推进[60] - 新增专项债发行进度加速,但整体进度仍偏慢,下半年财政政策发力空间较大[60]

汽车行业 2024 年 5 月产销数据跟踪:总产销增速 略有放缓,新能源市场自主品牌延续亮眼表现 刘浩 分析师 Email:liuhao3@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点: 1.总产销:销量同环比小幅增长,累计增速略有放缓。5 月,汽车产销 237.2 万辆/241.7 万辆,同比+1.67%/+1.51%,环比-1.41%/+2.46%。1-5 月,汽 车累计产销 1138.4 万辆/1149.6 万辆,同比+6.5%/+8.3%,增速较 1-4 月 收窄 1.3pct 和 2pct。 2.出口:商用车表现亮眼,比亚迪延续高增长态势。5 月,汽车出口 48.1 万 辆,同比+23.97%,环比-4.56%;其中商用车出口 8.4 万辆,环比+13.51%, 同比+33.33%;新能源汽车出口 9.9 万辆,同比-9%,环比-13.3%,或因地 缘政治干扰(6 月 12 日欧盟宣布 7 月 4 日起对国内出口至欧盟地区的电动 汽车加征反补贴临时关税)。分车企来看,比亚迪(3.8 万辆,+2.45 倍)、 吉利(4.1 万辆,+78.26%)、长安(4.7 万辆,+62.07%) ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 20 June 2024 | 10:17AM EDT USA: Philly Fed Edges Lower; Housing Starts Drop; Claims Remain Elevated; Lowering Q2 GDP Tracking to +1.9% BOTTOM LINE: The Philadelphia Fed manufacturing index declined against Jan Hatzius +1(212)902-0394 | jan.hatzius@gs.com expectations for a slight increase in June. The composition of the report was mixed, Goldman Sachs & Co. LLC with increases in the new orders and employment components but a decline in the Alec Phillips +1(202)637-3746 | alec.ph ...