生产 - 1 - 2月规上企业工业增加值增速5.9%，制造业同比增速6.9%，采矿业同比增速4.3%，电热燃水同比增速1.1%[20] - 2月出口交货值累计增速6.2%，铁路、船舶、航空航天业同比增速20.8%，电气机械同比增速12.0%，仪器仪表同比增速9.0%[21] - “以旧换新”政策覆盖产品中，电冰箱增速11.7%，洗衣机增速12.7%，汽车增速13.9%，新能源汽车增速47.7%[21] 投资 - 1 - 2月固定资产投资累计增速4.1%，广义基建累计增速9.9%，狭义基建累计增速5.6%，电网基建累计同比增速33.5%[30] - 1 - 2月制造业投资累计增速9.0%，通用设备同比增速21.6%，汽车制造同比增速27%，机械和设备修理业投资增速45.5%[31] - 1 - 2月房地产投资单月增速 - 9.8%，资金累计到位增速 - 3.6%，商品房销售面积、销售额累计增速分别为 - 5.1%、 - 2.6%[32] 消费 - 1 - 2月社零同比增速4.0%，商品零售增速3.9%，餐饮服务增速4.3%[50] - 1 - 2月限上商品消费同比增速4.4%，必选消费增速9.4%，可选消费增速4.0%[50] 展望 - 2025年经济数据“开门红”，需求端改善得益于春节消费、中央投资、地产新政、设备改造和出口支撑[11][57] - 二季度经济不确定性大，需关注特朗普关税审查、消费行动落实和地方基建修复[11][57]

生产 - 1 - 2月规上企业工业增加值增速5.9%，制造业同比增速6.9%，采矿业4.3%，电热燃水1.1%[10] - 2月出口交货值累计增速6.2%，航空航天等高技术产业增加值维持高增，铁路、船舶、航空航天业同比增速20.8%，电气机械12.0%，仪器仪表9.0%[11] - “以旧换新”政策覆盖产品产量高增，电冰箱增速11.7%，洗衣机12.7%，汽车13.9%，新能源汽车47.7%；计算机等高技术产品产量增速翻倍，工业机器人增速27.0%，服务机器人35.7%，电子计算机整机9.3%，微型计算机7.2%[11] 投资 - 1 - 2月固定资产投资累计增速4.1%，广义基建累计增速9.9%，狭义基建5.6%，电网基建累计同比增速33.5%[18] - 1 - 2月制造业投资累计增速9.0%，通用设备同比增速21.6%，汽车制造27%，机械和设备修理业45.5%[19] - 1 - 2月房地产投资单月增速 - 9.8%，累计降幅收窄至 - 10.0%以内，资金累计到位增速 - 3.6%，商品房销售面积、销售额累计增速降幅分别为 - 5.1%、 - 2.6%，竣工面积同比增速 - 15.6%[20] 消费 - 1 - 2月社零同比增速4.0%，商品零售增速3.9%，餐饮服务增速4.3%[35] - 1 - 2月限上商品消费同比增速4.4%，必选消费增速9.4%，可选消费增速4.0%，粮食饮烟酒拉动必选消费5.0个百分点，家电和音响器材拉动1.8个百分点[35] 展望 - 2025年经济数据“开门红”，需求端改善因春节消费、中央投资、地产新政、设备更新、出口支撑[41] - 二季度需关注特朗普关税审查、提振消费行动落实、地方政府债务优化对经济的影响[41]

财政收入情况 - 1至2月一般公共预算收入同比增速为 -1.6%，完成进度19.9%，五年维度看处于低位，主因经济基本面修复偏缓[1][9] - 1至2月税收收入同比增速 -3.9%，连续负增；非税收入累计同比增速11%，增幅收窄[1][13] - 四大税种中，国内增值税、消费税和个人所得税正增，企业所得税 -10.4% 持续为负[18] 财政支出情况 - 1至2月一般公共预算支出同比增速2.9%，完成进度15.18%，赤字使用率1.6%，五年维度看表现中性偏快[2][42] - 中央支出同比增速8.6%，地方支出增速2.7%，地方支出慢拖累财政支出增速[2][42] - 民生类支出增速改善，基建类支出增速低位，农林水事务和城乡社区事务支出下降[59] 政府性基金与专项债情况 - 1至2月土地出让金收入同比增速 -15.7%，政府性基金收入同比增速 -10.7%，支出同比增速1.2%[2][87] - 2月新增专项债完成进度13.5%，完成进度偏慢[2][87] 后续财政政策 - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[3][99] - 2025年一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年提高1.2万亿元，积极财政助力实体经济修复[3][99] 风险提示 - 基本面修复偏离预期，宏观政策超预期[4][103]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、营业利润和归母净利润同比大幅增长，矿产金产量稳定增长、单位成本降低、毛利率提升，成功收购纳米比亚金矿项目，黄金价格创新高 [4][5][6] - 2025年金价中枢有望持续稳定上行，公司资源禀赋优异，国资入主后成长空间充足，将充分受益于金价弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收135.85亿元，同比增长67.60%；营业利润31.81亿元，同比增长51.67%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.57% [4] - 预计2025 - 2027年营收规模分别为158.9亿、168.8亿、179.4亿元，归母净利润分别为35.87亿、40.29亿、44.2亿元 [7][10] 产量与成本 - 2024年合质金产量8.04吨，同比增速14.69%，销量8.05吨，同比增速9.67%；矿产银产量196.05吨，同比增速1.58%，销量176.05吨，同比增速 - 9.55% [5] - 2024年矿产金合并摊销后单位成本145.4元/克，相较2023年降低17.59%，业务毛利率73.54%，提升12.78个百分点 [5] 项目收购 - 报告期内成功完成对于纳米比亚Osino100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后每年带来5吨黄金产能 [6] 价格走势 - 2024年伦敦现货黄金年度均价2387.98美元/盎司，同比增速23%，年度峰值2777.80美元/盎司；Q4季度均价2661.78美元/盎司，环比增速7.58% [6] - 2024年伦敦现货白银年度均价28.27美元/盎司，同比增速21.07% [6] 金价展望 - 特朗普上台后政策刺激市场避险需求，叠加情绪面及交易性因素，推高一季度金价；2025年美国经济风险及通胀预期上行、美联储6月降息可能性大，金价中枢预计上移 [7] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：2023 - 2027年资产总计从162.99亿元增长至273.90亿元，负债合计从29.30亿元增长至48.41亿元 [13] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流从21.80亿元增长至80.39亿元 [13] - 主要财务比率：2023 - 2027年营业收入增长从 - 3.3%到6.3%，归母净利润增长从26.8%到9.7% [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、营业利润和归母净利润同比大幅增长 ，矿产金产量稳定增长、单位成本大幅降低、毛利率显著提升 ，成功完成纳米比亚金矿项目收购、未来增量可期 ，黄金价格屡创新高 [4][5][6] - 金价中枢有望持续稳定上行 ，看好黄金板块投资机会 ，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将进一步增长 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收135.85亿元 ，同比增长67.60%；营业利润31.81亿元 ，同比增长51.67%；归母净利润21.73亿元 ，同比增长52.57% [4] - 预计2025 - 2027年营收规模分别为158.9亿、168.8亿、179.4亿元 ，归母净利润分别为35.87亿、40.29亿、44.2亿元 [7][10] 产品产量与成本 - 2024年合质金产量8.04吨 ，同比增速14.69% ，销量8.05吨 ，同比增速9.67%；矿产银产量196.05吨 ，同比增速1.58% ，销量176.05吨 ，同比增速 - 9.55% [5] - 子公司中 ，玉龙矿业矿产银产量175吨与2023年持平；黑河洛克矿产金产量2.21吨 ，同比增速2.31%；吉林板庙子矿产金产量2.32吨 ，同比增速28.89%；青海大柴旦矿产金产量3.51吨 ，同比增速15.08% [5] - 2024年矿产金合并摊销后单位成本145.4元/克 ，相较2023年降低17.59% ，业务毛利率73.54% ，提升12.78个百分点 [5] 项目收购 - 报告期内成功完成纳米比亚Osino100%股权收购 ，新增127.2吨黄金资源量 ，预计投产后每年带来5吨黄金产能 ，2024年黄金金属量提升至277.234吨 ，同比增速89.03% [6] 价格走势 - 2024年伦敦现货黄金年度均价2387.98美元/盎司 ，同比增速23% ，年度峰值2777.80美元/盎司创当期新高；Q4季度均价2661.78美元/盎司 ，环比增速7.58% [6] - 2024年伦敦现货白银年度均价28.27美元/盎司 ，同比增速21.07% [6] 市场展望 - 特朗普上台后政策刺激市场避险需求 ，叠加情绪面及交易性因素 ，推高一季度金价至历史新高 [7] - 2025年特朗普政府政策带来的美国经济风险及通胀预期上行 ，且美联储6月再次降息可能性较大 ，全年金价中枢预计较2024年进一步上移 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、营业利润和归母净利润同比大幅增长，矿产金产量稳定增长、单位成本降低、毛利率提升，成功收购纳米比亚金矿项目，黄金价格创新高 [4][5][6] - 2025年金价中枢有望持续稳定上行，公司资源禀赋优异，国资入主后成长空间充足，将充分受益于金价弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收135.85亿元，同比增长67.60%；营业利润31.81亿元，同比增长51.67%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.57% [4] - 预计2025 - 2027年营收规模分别为158.9亿、168.8亿、179.4亿元，归母净利润分别为35.87亿、40.29亿、44.2亿元 [7][10] 产量与成本 - 2024年合质金产量8.04吨，同比增速14.69%，销量8.05吨，同比增速9.67%；矿产银产量196.05吨，同比增速1.58%，销量176.05吨，同比增速 - 9.55% [5] - 子公司中，玉龙矿业矿产银产量175吨与2023年持平；黑河洛克矿产金产量2.21吨，同比增速2.31%；吉林板庙子矿产金产量2.32吨，同比增速28.89%；青海大柴旦矿产金产量3.51吨，同比增速15.08% [5] - 2024年矿产金合并摊销后单位成本145.4元/克，相较2023年降低17.59%，业务毛利率73.54%，提升12.78个百分点 [5] 项目收购 - 报告期内成功完成对纳米比亚Osino100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后每年带来5吨黄金产能，2024年黄金金属量提升至277.234吨，同比增速89.03% [6] 价格走势 - 2024年伦敦现货黄金年度均价2387.98美元/盎司，同比增速23%，年度峰值2777.80美元/盎司；Q4季度均价2661.78美元/盎司，环比增速7.58% [6] - 2024年伦敦现货白银年度均价28.27美元/盎司，同比增速21.07% [6] 金价展望 - 特朗普上台后关税政策刺激避险需求，叠加情绪面及交易性因素推高一季度金价；2025年特朗普政府政策带来的经济风险及通胀预期上行，且美联储6月再次降息可能性较大，全年金价中枢预计较2024年上移 [7] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：2023 - 2027年资产总计从162.99亿元增长至273.90亿元，负债合计从29.30亿元增长至48.41亿元等 [13] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流从21.80亿元增长至80.39亿元等 [13] - 主要财务比率：2023 - 2027年营业收入增长从 - 3.3%到6.3%，毛利率从32.0%到42.0%等 [13][14]

社融情况 - 2月新增社融2.23万亿，同比多增7274亿，存量增速升至8.2%，政府债同比多增是支撑，实体信贷走弱是拖累[1][11] - 社融口径新增人民币贷款6506亿，同比少增3267亿；政府债券新增1.70万亿，同比多增1.10万亿；企业债券新增1702亿，同比多增279亿[14][15] 信贷情况 - 企业部门短期贷款新增3300亿，同比少增2000亿；中长期贷款新增5400亿，同比少增7500亿[2][24] - 居民部门短期贷款减少2741亿，同比少减2127亿；中长期贷款减少1150亿，同比多减112亿，2月30城商品房成交面积同比增加32%[3][25] M1与M2情况 - M1增速环比回落0.3个百分点至0.1%，因M0回流和居民活期存款流入权益市场[4][40] - M2增速为7.0%与上月持平，财政资金支出慢拖累，理财回表拖累减轻[4][42] 政策展望 - 二季度或是“择机降准降息”关键窗口，支撑条件增多但有中美关税博弈扰动[6][46] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧[7][48]

美国2月CPI数据情况 - 2月美国整体CPI同比2.8%，预期3.0%，前值3.0%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%；核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%[3][10] 通胀下行原因 - 2月能源CPI同比-0.2%（前值1.0%），环比0.2%（前值1.1%），能源商品为主要拖累项，汽油环比-1.0%，燃油0.8%，较前值明显回落；交通服务CPI环比-0.8%（前值1.8%），受机票、城际交通服务价格拖累[4][11] - 2月核心CPI放缓至3.1%，住房分项持续降温，住房CPI环比0.3%（前值0.4%），同比4.2%（前值4.4%）；二手车价格升势边际放缓，2月CPI环比0.9%（前值2.2%），同比0.8%（前值1.0%）[5][12] 市场反应及预期 - 市场“再通胀”担忧延后但未解除，CME数据显示市场对2025年三次降息的时点预期分别在6月、9月、12月（此前为11月），全年降息幅度约75bps，第三次降息的时点推后[6][13] 后续关注重点 - 关注俄乌谈判进展对油价的影响，预计后续能源对CPI直接或间接的拖累仍将持续[4][11] - 关注特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动[5][12][32] - 关注特朗普对外关税实施进展、对内减税法案落地情况和其他政策对美国经济基本面的影响[7][13] 风险提示 - 美国经济风险超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策超预期[7][37]

出口情况 - 1 - 2月出口累计同比增速2.3%，2月累计出口额5399.4亿美元创新高，贸易顺差1705.1亿美元，同比增速36.8% [3][12] - 对东盟出口增速5.4%，对越南13.3%，对印度7.6%，对美国2.9%；东盟、美国、中国香港、印度贡献显著，东盟拉动0.9个百分点，贡献率37.7%，越南拉动0.6个百分点，贡献率24.6% [4][17] - 农产品出口增速3.0%，拉动0.1个百分点；机电产品累计同比增速4.2%，拉动2.3个百分点 [22] 进口情况 - 1 - 2月进口同比增速 - 8.4%，低于2024年全年增速1.1% [27] - 农产品进口增速 - 14.7%，拖累1.3个百分点；金属资源品拖累1.8个百分点；能源类资源品拖累2.1个百分点 [5][27] 未来趋势 - 短期内出口有望反弹，一是基数因素消除，二是转口贸易有对冲作用，三是全球制造业复苏 [6][31] 风险因素 - 出口不确定性源于美国关税政策，特朗普已两次加征10%关税，4月2日将征“对等关税” [6][31] - 海外政策变动超预期、海外经济复苏不及预期 [7][32]

美国2月就业表现 - 2月非农新增15.1万人，失业率回升至4.1%，新增就业低于彭博一致预期16万，失业率高于预期4.0%[3][9] - 家庭调查口径劳动力人数减少38.5万人，劳动参与率降至62.4%[3][9] - 劳工部调整12月和1月新增非农就业数据，合计上调4.9万人，修订后近三月平均新增就业20万[3][9] 行业就业情况 - 商品生产就业新增3.4万，建筑业、采矿伐木业与制造业就业显著修复[4][11] - 服务业就业新增10.6万，零售业和休闲酒店业表现不佳拖累服务业[4][11] - 政府就业新增仅1.1万，或受马斯克牵头的政府裁员行动影响[4][11] 就业市场趋势 - 2月U6广义失业率由7.5%攀升至8%，被迫兼职人数增至489.9万，较上月增加48.3万人[5][13] - 2月挑战者裁员人数上升12万人，同比增加103%，周频失业金数据多次超预期[5][13] 市场影响 - 2月不及预期的就业数据加深降息预期，市场对美联储2025年降息次数预期提升至3次[5][39] - 数据公布后，美股小幅修复，美债收益率小幅上行、美元略微走弱[39] 风险提示 - 美国就业下行超预期，美联储货币政策紧缩超预期，特朗普政策负面影响超预期[5][44]