宏观经济 中国物价数据 - 3月中国CPI同比-0.1%与预期相同，前值-0.7%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%；3月CPI环比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI环比0.0%，前值-0.2% [3] - 3月食品环比-1.4%，前值-0.5%，鲜菜、猪肉等价格下降影响CPI环比下降约0.22个百分点 [3] - 3月非食品环比-0.2%，前值-0.1%，生活用品及服务、衣着等环比上涨，交通通讯、教育文化娱乐等环比下跌 [4] - 3月居住和医疗保健环比为0.0% [4] - 3月PPI同比-2.5%，预期2.2%，前值-2.2%；3月PPI环比-0.4%，前值-0.1%，生活资料和生产资料环比均为-0.4% [4] 美国物价数据 - 3月美国未季调CPI同比升2.4%创半年来新低，预期升2.6%，前值升2.8%；季调后CPI环比降0.1%创2020年5月以来最低水平，预期升0.1%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调核心CPI同比升2.8%连续第二个月回落，预期升3.0%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.1%创2024年6月以来新低，预期升0.3%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调CPI和核心CPI环比均为0.2%，食品、住房等分项有不同变化 [6] - 3月美国CPI数据公布前后，市场对美联储降息押注变化，若关税政策全面实施，美国通胀或面临上行压力 [7] 市场表现 - 美国CPI公布后，美债短端上涨长端下跌，美元指数进逼100关口，瑞朗和日元上涨，美股下跌，商品中布油、美油下跌，黄金、伦铜等上涨 [8] 策略和先进制造组 电力设备企业 - 保变电气、宝光股份等电力设备企业2025年一季度业绩整体高增长，如保变电气预计净利润0.26亿同比增长20倍 [10] - 1 - 3月国家电网公司电网建设投资同比增长27.7%，增速创一季度历史新高，看好电网设备行业景气度持续提升 [10] 澜起科技 - 2025年一季度预计营业收入约12.22亿元同比增长65.8%，净利润5.10 - 5.50亿元同比增长128.3% - 146.2% [11] - 一季度互连类芯片销售收入11.39亿元占比超90%，同比增长约63.92%，看好全年业绩高增长 [11] 消费组 燕京啤酒 - 2024年营业总收入147亿元同比增长3%，扣非净利润10亿元同比增长108%，2025年一季度扣非净利润同比增长44% - 56% [13] - 围绕多层面展开变革，聚力打造U8大单品，产品结构优化，成本控制成果显著，建议密切跟踪 [13]

核心观点 - 国家推广境外旅客购物离境退税“即买即退”政策，在中美关税战升级情况下，或吸引美国客户来华代购，利于免税和大型商贸企业业绩增长 [1] - 中美关税战升级，国内石英砂行业将受益于对美进口替代，利好石英企业业绩改善 [2] - 以旧换新补贴对中国乘用车消费拉动明显，国产品牌是国内汽车消费增长主要受益方，看好国内汽车零部件产业链景气度提升 [2] 策略和先进制造组 - 国家税务总局将境外旅客购物离境退税“即买即退”政策从试点城市向全国推广，该政策允许境外旅客购物时直接领取退税款，在中美关税战升级下或吸引美国客户来华代购，利于免税和大型商贸企业业绩增长 [1] - 4月8日美方提高对中国输美产品加征关税，4月9日国务院关税税则委员会发布对原产于美国进口商品加征关税公告，中美关税战升级，国内石英砂行业将受益于对美进口替代，利好石英股份、菲利华等石英企业业绩改善，2024年中国高纯石英砂进口量约12 - 14万吨，半导体级砂占70%，光伏内层砂占30%，美国优尼科公司是主要供应商 [2] - 4月9日乘联会发布3月国内乘用车销量数据，3月乘用车市场零售194万辆，同比增长14.4%，1 - 3月累计零售512.7万辆，同比增长6.0%；3月新能源乘用车市场零售99.1万辆，同比增长38.0%，1 - 3月累计零售242.0万辆，同比增长36.4%，以旧换新补贴对消费拉动明显；3月自主品牌零售122万辆，同比增长31%，当月国内零售份额为62.7%，同比增长7.7个百分点，1 - 3月零售市场份额63%，较去年同期增长7.9个百分点，国产品牌是汽车消费增长主要受益方，看好国内汽车零部件产业链景气度提升 [2] 消费组 - 海天味业2024年实现收入269亿元，同比增长9.5%，归母净利润63.4亿元，同比增长12.8%，时隔3年业绩增速重回双位数；单24Q4实现收入65亿元，同比增长10%，归母净利润15.3亿元，同比增长17.8%；全年经销商数目净增116家至6707家，恢复扩张；全年毛利率37.0%，同比+2.3pcts，销售费用同比增长25%，销售费用率提升源于销售团队扩充等因素，成本下降和规模效应覆盖部分费用增长，全年归母净利率23.6%，同比+0.7pcts，但销售仍承压 [5] - 中炬高新2024年实现总营收55.2亿元，同比增长7.4%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长28.0%；单24Q4实现营收15.7亿元，同比增长32.6%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长93.9%；2024年美味鲜营收50.8亿，同比增长2.9％，单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，得益于春节提前备货和食用油促销，单Q4食用油营收同比翻倍；主业全年业绩有压力；去年公司土地征收带来2.93亿元营收；2023年宝能系持股比例降至4.48%，国资联合鼎晖投资成实控人，董事会改组引入华润系管理层，推动市场化改革并实施股权激励，公司治理结构优化，但目前重点在纾解渠道压力，盈利仍有压力 [6]

报告核心观点 - 从三家军工类公司2025年一季度业绩预告看，2024年延后的军工订单开始大批量交付，结合中美贸易战背景，看好军工行业的景气反转；长电科技和联电业绩增长说明全球一季度半导体需求旺盛，看好国内半导体产业持续的高景气度；莲花控股主营味精业务放量增长，25Q1业绩有望延续高增长趋势，但算力业务后续推进与盈利前景存在不确定性 [3][5][6] 策略和先进制造组 - 芯动联科2025年第一季度预计实现营业收入8600 - 8900万元，同比增长283 - 296%，净利润4100 - 4600万元，扭亏为盈，原因是产品获认可，订单快速增长且一季度顺利交付 [3] - 铖昌科技2025年第一季度预计净利润2700 - 3450万元，同比增长281.17% - 331.49%，扣非后净利润2600 - 3300万元，同比增长258.19% - 300.77%，营业收入9000 - 9500万元，同比大幅增长，原因是行业需求恢复，业务布局拓展，订单及项目增加并推进交付 [3] - 中国海防2025年第一季度预计净利润中值0.31亿元，同比增长约7倍，原因是聚焦客户需求，多项产品按计划完成交付 [3] - 长电科技2025年第一季度预计净利润2.00亿元左右，同比增长50%左右，原因是深耕四大核心应用领域，通过优化产品结构等措施保持盈利能力稳定 [3] - 联电3月营收198.6亿新台币，同比增长9.31%，一季度营收增长5.91%，达578.6亿新台币，说明全球一季度半导体需求旺盛 [3] 消费组 - 莲花控股2024年实现营业收入26.59亿元，同比增长27%，归母净利润2.07亿元，同比增长59%，扣非归母净利润2.07亿元，同比增长76%；24Q4实现营业收入7.24亿元，同比增长49%，归母净利润0.42亿元，同比增长18%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长72% [5] - 莲花控股25Q1归母净利润预计在1 - 1.2亿元区间，同比增长103% - 144%，扣非归母净利润预计在1 - 1.2亿元区间，同比增长106% - 147%，主要系主营味精业务放量增长 [5] - 2024年味精市场整体规模同比增长13.7%，莲花味精线下市场占有率超25%，在TOP5味精品牌中独占鳌头，且是唯一市场份额同比增长的企业 [5] - 莲花控股2023年6月设立莲花科创进军算力业务领域，3月算力业务累计回款273.08万元；2024年9 - 12月莲花紫星累计签订13项算力服务器租赁业务合同，总额8.49亿元，但多份合同未按约交付，截至2024年12月回款1875.35万元，后续业务推进与盈利前景有不确定性 [6]

核心观点 - 看好稀土行业景气度反转和持续提升，农药行业大概率进入景气度反转阶段，看好天德钰业绩持续增长；特朗普关税行政令使中国家电出口面临短期冲击，大企业有应对手段，中小企业面临挑战 [3][4][6] 策略和先进制造组 广晟有色 - 2025年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润4000万元到5000万元，扭亏为盈；扣非净利润4453.50万元到5453.50万元，与上年同期相比增加34944.80万元到35944.80万元 [3] - 业绩增长因2025年一季度稀土市场行情企稳回升，销售利润同比增加，存货跌价准备同比减少 [3] - 国内稀土价格指数相对2024年8月最低点上涨约19%，工信部加强稀土管理，供给端管制更有效，新能源汽车销量增长、机器人产业前景好，下游需求将持续增长 [3] 利民股份 - 2025年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润10000万元 - 12000万元，去年同期盈利为 - 849.17万元 [3] - 业绩增长原因是产品价格上涨，产品以杀菌剂为主，代森锰锌市场占有率75%，伊维菌素原药产能、产量及出口量居世界前列，参股新河公司是全球最大的百菌清杀菌剂厂商 [3] 利尔化学 - 2025年一季度净利润预计1.5亿，同比增长214%，结合利民股份情况，农药行业海外库存去库基本结束，部分产品价格反转，行业大概率进入景气度反转阶段 [3] 天德钰 - 2025年第一季度营业收入55427.01万元，同比增长60.52%；归属于母公司所有者的净利润7056.81万元，同比增长116.96%；扣非净利润6657.41万元，同比增长177.92% [4] - 业绩增长因不断开拓新产品、新客户和新市场，收入超66%为显示驱动芯片，约30%为电子价签芯片，两者2024年需求和销售收入快速增长，电子价签市占率超75%，美国关税对电子价签实际影响有限 [4] - 显示驱动芯片国内以台湾厂商为主，随着国产品牌手机全球市场占有率提升，替代进口空间广阔 [4] 消费组 特朗普关税行政令影响 - 当地时间4月2日特朗普签署对等关税行政令，对所有贸易伙伴设10%最低基准关税，针对数十个国家和地区叠加更高关税，中国输美产品额外增加34%附加关税 [6] - 自4月9日起，我国输美白电产品适用关税税率预计飙升至平均80%附近，其他小家电品类输美税率基本也提升至80%左右，短期内对中国家电出口业务形成强烈冲击 [6] 不同企业应对情况 - TCL、海信等黑电企业在墨西哥设厂，可部分规避关税成本增加，保障产品在美国市场的价格竞争力与供应稳定性 [7] - 海尔智家2024年北美收入占比28%，在美国实行本土化运营，降低关税波动经营风险；格力电器、美的集团出口美国占比相对有限，业务受美国市场波动影响较小 [7] - 新兴市场成为支撑中国家电出口的核心力量，美国关税政策变化对主要依赖新兴市场的企业冲击相对有限 [7] 中小企业面临困境 - 众多中小品牌依赖单一出口市场且缺乏海外布局，面临成本压力，价格竞争中处于劣势，可能订单锐减，资金周转困难，运营陷入恶性循环，部分企业可能退出美国市场 [8] - 部分江浙地区小家电企业以往关税增加后订单量下滑，向东南亚转移供应链短期内成本显著增加，成效难显现 [8]

核心观点 - 美国3月非农数据好于预期但失业率略升，市场对美联储降息预期混乱，美股及国际商品市场大跌；中国对美加征关税利于国内模拟和射频类公司进口替代；利尔化学业绩大幅提升，农药行业存在景气度反转机会；国内消费呈持续复苏趋势，看好国内消费行业触底回升 [2][4][5][7][8][10] 宏观经济 - 4月4日晚美国劳工统计局公布3月劳动力市场数据，3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，失业率4.2%，预期4.1%，劳动参与率62.5%，预期62.4% [2] - 3月平均每小时工资同比升3.8%，预期升3.9%，环比升0.3%，预期升0.3%，平均每周工时为34.2，预期34.2 [2] - 3月季调后政府部门就业人口增1.9万人，私人非农就业人数增20.9万人，预期增12.7万人 [3] - 3月私人非农中商品生产为1.2万人，服务业为19.7万人，教育保健、休闲酒店业等行业就业人数有增减变化 [3] - 3月非农公布后，美联储5月维持利率不变概率为56.7%，降息25个基点概率为43.3%；到6月维持利率不变概率为0，累计降息25、50、75个基点概率分别为52.1%、44.3%、3.5% [4] - 3月非农好于预期但失业率略升，因中国反制关税措施及鲍威尔警告，盘后隔夜美股下挫，国际商品市场大跌 [4][5] 策略和先进制造组 - 4月2日中国宣布对原产美国所有进口商品加征34%关税，2024年从美进口集成电路372亿个、金额约581亿元，美模拟射频类公司受影响，利于国内相关公司进口替代 [7] - 利尔化学预计2025年一季度归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长203.08% - 223.98%，归因于氯代吡啶类产品价格上涨 [8] - 2024年全球农药去库存使大部分产品价格下降，公司营收73.11亿元，同比降7%，扣非净利润2.2亿元，同比降66% [8] - 2024年下半年部分农药产品去库完成价格上涨，部分公司业绩好转，草甘膦环比涨价10 - 15%，杀菌剂涨价，安道麦四季度毛利率环比提升1.7个百分点，农药行业存在景气度反转机会 [8] 消费组 - 清明假期三天全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [10] - 清明假期上海接待游客700.27万人次，同比增长5.45%，旅游消费交易总金额约11720亿元，同比增长6.4%，宾旅馆平均客房出租率59%，同比增长6个百分点，主要旅游景区接待游客457万人次，同比增长14% [10] - 国内消费呈持续复苏趋势，预计后续政策加码刺激内需，看好国内消费行业触底回升 [10]

核心观点 - 美国实施对等关税对全球贸易产生巨大冲击，对中国本身对美出口影响不大，但对转口贸易影响较大；对全球经济影响较大，除中国外有陷入滞胀风险，中国或通缩持续；国内会加大货币与财政政策对内需的支持力度；对等关税最终实施情况要看美国与各国双边谈判和博弈情况 [3][4] 宏观经济 - 4月2日特朗普宣布实施对等关税，10%“基准关税”于美东时间4月5日生效，更高对等关税于4月9日生效，钢铝等制品不受对等关税影响，符合USMCA的加墨商品豁免关税，25%汽车关税于4月3日生效 [3] - 美国对多国关税具体税率出炉，对中国征收34%关税，对欧盟征收20%关税等，全面关税税率为10%，低于20%市场预期 [3] 策略和先进制造组 - 特朗普签署“对等关税”行政令，高关税会对美国经济和通胀产生巨大不利影响，谈判空间大，需关注中国后续对冲措施 [6] - 南大光电2024年年报显示，营业收入23.52亿元，同比增长38.08%，归母净利润2.71亿元，同比增长28.15%，扣非净利润1.93亿元，同比增长53.19%；半导体材料需求回暖，前驱体材料同比增长70.3%，毛利率增长8.7个百分点至48.6%；特气产品收入15亿元，同比增长22%，毛利率降低6个百分点至40%；含光刻胶的其他产品收入1.4亿元，同比增长87%，ArF光刻胶收入突破千万，多款光刻胶产品客户验证取得重要突破；看好公司和半导体材料景气度提升 [7] 消费组 - 会稽山2024年总营业收入16.31亿元，同比增幅15.6%，归母净利润1.96亿元，同比增长17.74%，业绩超越行业平均增速，是三家黄酒上市企业中唯一营收与净利润双位数增长的企业 [9] - 会稽山业绩增长驱动因素包括产品结构优化，中高端酒营收占比提升至48%，营业收入同增31.29%，毛利率攀升至61.57%；市场拓展方面，在江浙沪外开辟新增长曲线，国内其他区域市场收入增速超50%，电商业务中高端白酒线上收入增速达90% [9][10] - 黄酒行业CR3市占率达62%，较前期提升3个百分点，会稽山酒类毛利率提升至52.75%，同比增长6.8% [10] - 会稽山2024年经营成果丰硕，但未来需持续深化品牌建设，加大产品创新投入，优化市场布局 [11]

核心观点 - 看好面板行业持续复苏，汽车整车品牌竞争格局有较大变化可能 [3] 策略和先进制造组 - 三利谱2024年营业收入25.9亿元，同比增长25.25%，第四季度营收7.16亿元，同比增长35.51%，受益于全球显示面板行业复苏及OLED产品放量；全年毛利率17.29%，同比增加2.48个百分点，第四季度毛利率20.83%，同比增加4.31个百分点，得益于产能利用率提升及产品结构调整；全年归属于母公司净利润6809.11万元，同比增长59.07%，扣非净利润7591万元，同比增长128.77% [3] - 路维光电2024年度营业总收入87,554.87万元，同比增长30.21%，归属于母公司所有者的净利润19,225.84万元，同比增长29.21% [3] - LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来上升态势延续，保持在80%以上；LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计延续上涨态势，65寸面板相对于2024年Q3平均172美元/片的价格上涨约2% [3] - 多家新能源车企业3月销量有较快增长，部分二线品牌销量增长好于一线品牌，如零跑汽车3月销量3.7万辆，同比增长155%，1 - 3月累计销量8.8万辆，同比增长162%；小鹏汽车3月销量3.3万辆，同比增长268%，1 - 3月累计销量9.4万辆，同比增长331%等 [3] 消费组 - 美的集团2024年总营业收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利达385亿元，同比增长14.3%；国内收入增长7.7%，海外收入增长12%，海外销售占营业总收入比重超40%，OBM在智能家居业务海外收入占比达43% [6] - 美的集团2024年报告分红267亿，分红率69.3%，按当前市值5824亿（股价76元）计算，股息率约4.6%，自2013年整体上市以来累计派现超1340亿元 [6] - 海尔智家2024年总收入2860亿，同比增长4.3%，国内增长3.1%，海外增长5.3%，归母净利润187亿，同比增长12.9% [7] - 格力电器2024年年报未披露，空调业务占绝大部分收入份额，受房地产周期影响较大 [7] - 小米集团2024年“IoT与生活消费产品”收入1041亿，同比增长30%，智能大家电收入同比增加56.4%，空调、冰箱及洗衣机出货量大幅增长，但整体家电业务规模与美的有较大差距 [7] - 未来家电市场竞争更激烈，“国补”拉动效益衰减，小米等企业凭借产品优势加剧市场竞争压力；美的为应对竞争发力ToB业务，2024年研发开支162亿元，同比增长11.3%，占收入比重维持在4%；销售及营销开支388亿元，同比增长21.3%，占收入比重从8.6%提升至9.5%；一般及行政开支154亿元，同比增长10.2%，四费端可优化空间不大甚至有抬头趋势 [8]

核心观点 - 3月中国制造业PMI回升，不同规模企业景气度分化收窄，供需双方同时回升且需求回升幅度大于生产；广合科技、圣泉集团、胜宏科技一季度业绩预增，PCB高层板和HDI板行业景气度高，全球主要晶圆厂产能利用率提升，看好半导体产业公司业绩增长；住建部新规及老旧小区改造政策将改善电梯行业需求；蒙牛2024年营收下滑、净利润大幅缩水，但毛利率和经营利润提升，剥离不良资产有望蜕变 [3][7][9][11] 宏观经济 - 3月中国制造业PMI为50.5%，较上月回升0.3个百分点，不同规模企业景气度分化收窄，大型企业为51.2%较上月回落1.3个百分点，中型企业为49.9%较上月回升0.7个百分点，小型企业为49.6%较上月大幅回升3.3个百分点 [3] - 3月生产指数为52.6%，较上月回升0.1个百分点，新订单为51.8%较上月回升0.7个百分点，新出口订单为49%较上月回升0.4个百分点，供需双方同时回升且需求回升幅度大于生产 [3] - 3月代表供需关系和企业生产积极性的指数均处两年来最高水平，采购量为51.8%较上月回落0.3个百分点但仍处扩张区间，产成品库存指数为48.0%较上月回落0.3个百分点，原材料库存指数为48.2%较上月回升0.2个百分点，库存销售比指数与上月持平 [4] - 3月出厂价格指数为47.9%，较上月回落0.6个百分点，主要原材料购进价格为49.8%，较上月回落1个百分点 [4] - 3月非制造业PMI指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点，服务业为50.3%较上月回升0.3个百分点，建筑业为53.4%较上月回升0.7个百分点且连续两月处扩张区间，综合PMI产出指数为51.4%，较上月回升0.3个百分点 [4] 策略和先进制造组 - 广合科技预告2025年第一季度归母净利润2.2亿元至2.6亿元，同比增长51.63%至79.20%，业绩增长因传统服务器升级叠加AI服务器高景气度，2024年全年营收37.3亿同比增长39%，扣非后净利润6.8亿元同比增长56% [7] - 圣泉集团预告2025年第一季度归母净利润2亿元至2.15亿元，同比增长45.58%至56.49%，业绩增长因AI算力等推动高价值量产品订单增加且产能满产满销 [7] - 胜宏科技2025年第一季度业绩预告净利润中值为8.8亿，同比增长3.2倍，PCB高层板和HDI板行业景气度高，广合科技市值210亿，静态PE为32倍，圣泉集团市值240亿，静态PE为29倍 [7] - 2025年第一季度全球主要晶圆厂平均产能利用率约84%，同比增长约9个百分点，环比增长约1个百分点，预计二季度起各主要晶圆代工厂平均产能利用率将保持约1个百分点的环比增长率，国内外半导体代工厂产能利用持续改善，看好半导体产业公司业绩增长 [8] - 3月31日住建部发布《住宅项目规范》国家标准5月1日起施行，规定新建住宅建筑层高不低于3米等，结合老旧小区改造政策将改善电梯行业需求，大概率改善电梯安装难度 [9] 消费组 - 蒙牛2024年全年总营业收入886.75亿元，同比减少10.52%，净利润1.05亿元，同比减少97.83%，营收下滑与国内消费大环境有关，净利润下降源于子公司贝拉米和联营公司现代牧业的巨额商誉减值亏损 [11][12] - 蒙牛主打的液体奶领域竞争严峻，2024年液体奶营业收入从820.71亿元降到730.66亿元，降幅11%，伊利在液体奶市场份额高且对该业务依赖程度低于蒙牛，蒙牛受冲击更明显 [13] - 蒙牛2024年毛利率达到39.6%，经营利润增长17.6%，经营业务净利润达到72.57亿元，得益于原奶价格降低和精细化成本管控 [13] - 蒙牛对贝拉米及现代牧业计提大额减值准备，若未来剥离不良资产或改善经营状况，有望实现蜕变，聚焦核心业务等有助于其在未来市场竞争中恢复元气 [14]

核心观点 - 看好有色金属行情走势，汽车行业政策支持或持续，功率半导体行业有望复苏 [3][5] 策略和先进制造组 有色金属行业 - 缅甸大地震使锡矿和稀土矿供应持续偏紧，缅甸占全球稀土矿供应 11%、重稀土产量约 50%，2024 年中国自缅进口稀土同比骤降 89%，铽氧化物价格上涨 21.9% [3] - 缅甸佤邦贡献缅甸 90%的锡产量、占全球供应 12%，原计划 2025 年 4 月 1 日重启开采，地震或致复产推迟至下半年，加剧全球锡矿短缺 [3] - 3 月 31 日特朗普言论推升避险需求，现货黄金高开 5 美元，刷新历史新高至 3090 美元/盎司 [3] 汽车行业 - 汽车行业作为第二大消费行业，政策支持大概率持续更久，今年央企汽车企业将在新能源领域加大投入，加剧整车竞争，给上游零部件带来机遇 [3] - 汽车智能化是政策支持和车企竞争重点，预计 L3 级智能辅助驾驶很快到来，L4 级 2030 年开始批量上车 [3] - 工信部将编制汽车行业稳增长方案，落实以旧换新等政策，开展下乡活动和充换电设施补短板试点；国资委将智能网联新能源汽车作为央企发展方向，实行一企一策考核 [3] - 工信部将完善智能驾驶标准体系，有条件批准 L3 级自动驾驶车型生产准入，推动相关法律法规完善 [3] 扬杰科技 - 2024 年实现营业收入 60.3 亿元，同比增长 11.53%，受益于汽车电子、新能源领域订单增加，汽车电子营收占比 15% [4] - 全年毛利率 33.08%，同比提升 2.82 个百分点，得益于海外业务复苏及产品结构优化 [4] - 归母净利润 10 亿元，同比增长 8.5%，扣非净利润 9.5 亿元，同比增长 35.4%；第四季度单季营收 16 亿元，同比增长 18%，扣非净利润 3 亿元，同比增长 2.3 倍 [4] - 公司作为 IDM 一体功率半导体企业，成本控制能力优秀，竞争能力较强 [4] - 看好 2025 年功率半导体行业复苏与公司业绩增长 [5] 消费组 嘉益股份 - 2024 年实现总营业收入 28.36 亿元，同比大幅增长 59.76%；利润总额达 8.61 亿元，同比增长 58.07%；归母净利润为 7.33 亿元，同比增长 55.27% [7] - 2024 年新增产能约 1000 万只，今年上半年越南二期项目有望落地，拉动产能提升 [7] - 四季度末存货达 4.08 亿，处于历史高位，反映对市场需求积极预判和对前景的信心 [7] - 下游大客户 Stanley 发展良好，销售景气且全球化布局，带动嘉益股份订单量增长 [7] 三只松鼠 - 2024 年实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润为 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非归母净利润 3.19 亿元，同比大幅增长 214.33% [8] - 2024Q4 实现营业收入 34.53 亿元，同比增长 36.35%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 32.63%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 229.16% [8] - 线上、线下业务协同发展，2024 年线上营收 74 亿元，同比增长 50%；线下营收 32 亿元，同比增长 49% [8] - 抖音渠道同比增长 82%，天猫、京东同比分别增长 11%、12%，线下分销业务同比增长 80%以上 [8] - 2024 年毛利率提升至 24.2%，同比增加 0.9 个百分点；净利率为 3.8%，同比上升 0.7 个百分点；扣非净利率为 3.0%，同比大幅上升 1.6 个百分点 [9] - 销售费用率同比微增 0.2 个百分点，管理费用率同比下降 1.1 个百分点，费用控制成效显著 [9] 啤酒行业 - 青岛啤酒 2024 年营业收入同比下降 5.30%，从 339.37 亿元降至 321.38 亿元，源于销量下滑，收入倒退至接近三年前 [10] - 珠江啤酒 2024 年营收同比增长 6.56%达 57.31 亿元，优于行业平均，销量逆势增长 2.62%，销量与均价双轮驱动 [10] - 青岛啤酒净利润 43.45 亿元，微增 1.81%，扣非后净利润增速达 6.19%，利润增长源于主营业务效率优化，毛利率提升约 2.87 个百分点 [11] - 珠江啤酒净利润增速 29.95%，达 8.10 亿元，核心驱动是产品结构跃升，高档啤酒销量同比激增 13.96% [11] - 珠江啤酒分渠道盈利能力提升明显，商超渠道毛利率 58.44%，电商渠道毛利水平 49.61%，高毛利场景成利润增长主引擎 [11] - 珠江啤酒高端化战略明确，推出新品，高档产品线扩容，带动产品均价提升约 3.7% [11] - 珠江啤酒在华南主战场营收增速 7.45%，毛利率提升 3.91%，电商渠道维持 49.61%高利润率 [11] - 2024 年啤酒行业结构性分化，青岛啤酒存量市场精细化运营，珠江啤酒产品升级和渠道创新实现效益突破 [12] - 未来竞争聚焦高端产品创新节奏与新兴消费场景捕捉能力 [12]

核心观点 - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比降0.3%但较去年回升3个百分点，各类型企业和行业表现有差异；近期公开市场资金面紧张，央行有资金投放操作，MLF招标方式改变是利率市场化重要举措；谷歌若停止维护安卓开源项目利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统；医药行业负面情绪有所改变，风电设备行业业绩有望持续改善；蜜雪冰城、卫龙美食、泡泡玛特2024年业绩有不同程度增长，各有发展亮点 [2][7][10] 宏观经济 1 - 2月工业企业利润数据 - 全国规模以上工业企业1 - 2月利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，较去年回升3个百分点，国有控股企业同比增2.1%，股份制企业同比降2.0%，外商及港澳台投资企业同比增4.9%，私营企业同比降9.0% [2] - 从工业三大分类看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业1 - 2月同比增速13.5%（去年14.5%），制造业同比增速4.8%（去年 - 3.9%），采矿业同比增速 - 25.2%（去年 - 10%） [2] - 前两个月营业收入同比增速2.8%，较去年高0.7个百分点；营业成本同比增速2.9%，较去年高0.4个百分点；主营业务收入利润率4.5%，较去年降低0.9个百分点，制造业最低为3.7%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为6.2%与去年持平，采矿业最高为17.5%，较去年回落1.6个百分点 [3] - 前两个月工业企业产成品存货增速4.2%，较去年回升0.9个百分点；资产负债率57.4%，较去年回落0.1个百分点 [3] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等行业前两月利润同比增速较高，钢铁业、煤炭开采和洗选业等行业同比增速较差 [3][4] 近期公开市场操作情况 - 临近季末资金面紧张，27日R007和FR007均为2.3%，分别较24日高49个BP和48个BP；3月28日逆回购到期量14117亿，24 - 27号四天央行已通过7天逆回购投放资金11868亿，超2249亿招标量为资金净投放量 [7] - 7天逆回购利率1.5%是央行基准利率，上限是7天SLF利率2.5%，下限是超额准备金利率0.35%，上下限构成利率走廊 [7] - 25日央行MLF招标由荷兰式改为美国式，MLF变成纯数量型货币政策工具，是利率市场化重要举措，有望打破商业银行资金借贷市场分层结构，降低融资成本 [7][8] - 3月MLF到期3870亿元，25日央行招标量4500亿元，净投放资金630亿元 [8] 策略和先进制造组 安卓开源项目传闻 - 有传闻谷歌将停止维护安卓开源项目，仅向签署GMS协议厂商开放代码，若如此国内厂商使用安卓成本增加且供应风险增大，利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统 [10] 医药股情况 - 昨日医药股特别是创新药涨幅较好，受恒瑞在研新药权益海外销售事件影响，且去年起国内创新药企多起对外出售商业授权交易金额较大，证明研发实力获海外认可 [11] - 市场传闻医保局集采政策改为更看重质量，预期药品降价压力降低，可从新疆牵头的集采结果看医保局是否有较大改变 [12] 金雷股份业绩 - 金雷股份公布2025年一季度业绩预告，预计净利润5000万 - 5600万元，同比增70.96% - 91.47%，扣非净利润增96.62% - 122.27%；2024年营业总收入19.67亿元，同比增长1.11%，第四季度营收6.54亿元，同比增长7.30%，环比增长8.99%，看好风电设备行业今年业绩持续改善 [12] 消费组 蜜雪冰城2024年业绩 - 总营业收入248.29亿元，同比增长22.29%，净利润44.37亿元，同比增幅41.41%，关键驱动力是加盟费收入显著增长 [14] - 商品和设备销售收入从198.97亿元升至242.09亿元，增幅21.7%；加盟和相关服务收入从40.57亿元跃升至62.01亿元，增幅52.8% [14] - 毛利率从28.8%提升至31.6%，加盟和相关服务毛利率从79.6%微升至80.4%；销售及分销开支、行政开支和研发开支虽分别增加21.3%、23.7%和23.4%，但占总收入比例稳定；公司财务状况佳，账上持有111亿现金且无负债 [15] 卫龙美食2024年业绩 - 总收入62.66亿元，同比增长28.6%，净利润10.69亿元，同比增长21.37%，净利润率从18.1%下降至17.0%，因销售和管理费用增加 [16] - 毛利率由47.7%提升至48.1%，得益于产能利用率提高和供应链体系优化，增强了盈利能力 [16][17] 泡泡玛特2024年业绩 - 业绩增长呈全球化和多维度扩张特征，海外市场成核心引擎，中国港澳台及海外地区收入50.66亿元，同比增长375.2%，收入占比从约17%跃升至38.9%，各地区因线下门店铺开等因素高速增长；本土市场中国大陆收入79.72亿元，同比增长52.3%，线上渠道优化与线下单店效率提升贡献增量 [18] - 渠道层面多元化拓展，境内线上渠道收入同比提升76.9%，线下零售店单店收入增长30.2%，机器人商店单店收入增长20.3%；境外渠道全渠道扩张，线上收入暴增，线下零售店收入增速404%，批发渠道增长99.8% [19] - 产品创新与IP矩阵升级是核心动力，经典IP持续焕发活力，新锐IP爆发力惊人，产品品类方面毛绒产品等表现突出，IP授权业务同比增长54.5% [20] - 盈利能力大幅提升，综合毛利率提升5.5个百分点至66.8%，费用端控费成效显著，经调整净利润率提升7.2个百分点至26.1%，调整后净利润34.03亿元同比增长185.9%，经营现金流支撑资本开支 [21] - 多维度战略协同构建长期增长飞轮，海外市场营收占比有望2025年突破50%，计划新增100家境外门店；新品类推出丰富收入来源；IP运营进入生态化阶段；越南新工厂投产优化物流成本 [21][22]