核心观点 - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比降0.3%但较去年回升3个百分点，各类型企业和行业表现有差异；近期公开市场资金面紧张，央行有资金投放操作，MLF招标方式改变是利率市场化重要举措；谷歌若停止维护安卓开源项目利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统；医药行业负面情绪有所改变，风电设备行业业绩有望持续改善；蜜雪冰城、卫龙美食、泡泡玛特2024年业绩有不同程度增长，各有发展亮点 [2][7][10] 宏观经济 1 - 2月工业企业利润数据 - 全国规模以上工业企业1 - 2月利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，较去年回升3个百分点，国有控股企业同比增2.1%，股份制企业同比降2.0%，外商及港澳台投资企业同比增4.9%，私营企业同比降9.0% [2] - 从工业三大分类看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业1 - 2月同比增速13.5%（去年14.5%），制造业同比增速4.8%（去年 - 3.9%），采矿业同比增速 - 25.2%（去年 - 10%） [2] - 前两个月营业收入同比增速2.8%，较去年高0.7个百分点；营业成本同比增速2.9%，较去年高0.4个百分点；主营业务收入利润率4.5%，较去年降低0.9个百分点，制造业最低为3.7%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为6.2%与去年持平，采矿业最高为17.5%，较去年回落1.6个百分点 [3] - 前两个月工业企业产成品存货增速4.2%，较去年回升0.9个百分点；资产负债率57.4%，较去年回落0.1个百分点 [3] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等行业前两月利润同比增速较高，钢铁业、煤炭开采和洗选业等行业同比增速较差 [3][4] 近期公开市场操作情况 - 临近季末资金面紧张，27日R007和FR007均为2.3%，分别较24日高49个BP和48个BP；3月28日逆回购到期量14117亿，24 - 27号四天央行已通过7天逆回购投放资金11868亿，超2249亿招标量为资金净投放量 [7] - 7天逆回购利率1.5%是央行基准利率，上限是7天SLF利率2.5%，下限是超额准备金利率0.35%，上下限构成利率走廊 [7] - 25日央行MLF招标由荷兰式改为美国式，MLF变成纯数量型货币政策工具，是利率市场化重要举措，有望打破商业银行资金借贷市场分层结构，降低融资成本 [7][8] - 3月MLF到期3870亿元，25日央行招标量4500亿元，净投放资金630亿元 [8] 策略和先进制造组 安卓开源项目传闻 - 有传闻谷歌将停止维护安卓开源项目，仅向签署GMS协议厂商开放代码，若如此国内厂商使用安卓成本增加且供应风险增大，利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统 [10] 医药股情况 - 昨日医药股特别是创新药涨幅较好，受恒瑞在研新药权益海外销售事件影响，且去年起国内创新药企多起对外出售商业授权交易金额较大，证明研发实力获海外认可 [11] - 市场传闻医保局集采政策改为更看重质量，预期药品降价压力降低，可从新疆牵头的集采结果看医保局是否有较大改变 [12] 金雷股份业绩 - 金雷股份公布2025年一季度业绩预告，预计净利润5000万 - 5600万元，同比增70.96% - 91.47%，扣非净利润增96.62% - 122.27%；2024年营业总收入19.67亿元，同比增长1.11%，第四季度营收6.54亿元，同比增长7.30%，环比增长8.99%，看好风电设备行业今年业绩持续改善 [12] 消费组 蜜雪冰城2024年业绩 - 总营业收入248.29亿元，同比增长22.29%，净利润44.37亿元，同比增幅41.41%，关键驱动力是加盟费收入显著增长 [14] - 商品和设备销售收入从198.97亿元升至242.09亿元，增幅21.7%；加盟和相关服务收入从40.57亿元跃升至62.01亿元，增幅52.8% [14] - 毛利率从28.8%提升至31.6%，加盟和相关服务毛利率从79.6%微升至80.4%；销售及分销开支、行政开支和研发开支虽分别增加21.3%、23.7%和23.4%，但占总收入比例稳定；公司财务状况佳，账上持有111亿现金且无负债 [15] 卫龙美食2024年业绩 - 总收入62.66亿元，同比增长28.6%，净利润10.69亿元，同比增长21.37%，净利润率从18.1%下降至17.0%，因销售和管理费用增加 [16] - 毛利率由47.7%提升至48.1%，得益于产能利用率提高和供应链体系优化，增强了盈利能力 [16][17] 泡泡玛特2024年业绩 - 业绩增长呈全球化和多维度扩张特征，海外市场成核心引擎，中国港澳台及海外地区收入50.66亿元，同比增长375.2%，收入占比从约17%跃升至38.9%，各地区因线下门店铺开等因素高速增长；本土市场中国大陆收入79.72亿元，同比增长52.3%，线上渠道优化与线下单店效率提升贡献增量 [18] - 渠道层面多元化拓展，境内线上渠道收入同比提升76.9%，线下零售店单店收入增长30.2%，机器人商店单店收入增长20.3%；境外渠道全渠道扩张，线上收入暴增，线下零售店收入增速404%，批发渠道增长99.8% [19] - 产品创新与IP矩阵升级是核心动力，经典IP持续焕发活力，新锐IP爆发力惊人，产品品类方面毛绒产品等表现突出，IP授权业务同比增长54.5% [20] - 盈利能力大幅提升，综合毛利率提升5.5个百分点至66.8%，费用端控费成效显著，经调整净利润率提升7.2个百分点至26.1%，调整后净利润34.03亿元同比增长185.9%，经营现金流支撑资本开支 [21] - 多维度战略协同构建长期增长飞轮，海外市场营收占比有望2025年突破50%，计划新增100家境外门店；新品类推出丰富收入来源；IP运营进入生态化阶段；越南新工厂投产优化物流成本 [21][22]

报告核心观点 看好显示驱动产业链国产化替代进展和业绩增长趋势、歌尔股份今年业绩大概率保持增长、存储产业链公司景气度提升以及澜起科技等内存和传输接口芯片供应商的业绩表现；名创优品 2024 年业绩出色但同店销售增长放缓问题需解决 [2][3][9] 策略和先进制造组 天德钰 - 2024 年年报显示营业收入 21.02 亿元，同比增长 73.88%，归母净利润 2.75 亿元，同比激增 143.61%，扣非净利润 2.47 亿元，同比增长 145.30%，四季度营收 6.18 亿元，同比增长 61.58%，净利润 8288.9 万元，同比增长 118.13%，全年毛利率提升 1.4 个百分点至 21.41% [2] - 主要得益于显示驱动芯片收入 16.14 亿元，增长 62.73%，电子价签驱动芯片收入 4.84 亿元，增长 137.78%，其中四色电子价签芯片市场份额达 80% [2] - AMOLED 驱动芯片预计 2025 年下半年量产，有望成新增长点 [2] 晶合集成 - 2024 年营业收入增长 28%，归属母公司净利润约 5.3 亿人民币，同比增长 152%，显示驱动产业链景气 [2] 歌尔股份 - 2024 年年报显示营业收入 1009.54 亿元，同比增长 2.41%，归母净利润 26.65 亿元，同比激增 144.93%，扣非净利润 23.93 亿元，同比增长 178.30%，全年毛利率提升至 11.09%，同比提升 2.14 个百分点 [2] - 收入中大客户苹果收入占 1/3，AirPods 订单回暖，Meta Quest 系列 VR 设备代工需求稳定，在 Meta Quest 系列代工全球市占率超 70%，2024 年全球 TWS 耳机销量较好 [2] - 因市场预计 AI 眼镜 2025 年全球销量达 800 万副，2030 年超 1 亿副，今年业绩大概率保持增长 [2] 存储芯片行业 - 3 月 25 日美光科技宣布 4 月起上调存储产品价格，幅度达 10%-15%，3 月初至中旬三星、SK 海力士计划 4 月涨价，涨幅或超 10%，长江存储旗下致态上调渠道提货价超 10%，全球主要存储厂宣布涨价 [3] - 受原厂涨价和控货影响，存储现货市场价格全面上扬，3 月以来 DDR4 内存、NAND Flash 晶圆价格普遍上涨，渠道端 SATA SSD 涨幅显著，部分产品因缺货恐慌性备货 [3] - CFM 闪存市场数据显示 1Tb QLC/TLC 晶圆价格涨至 4.90/5.50 美元，DDR4 16Gb 颗粒价格突破 2.20 美元，均创半年新高 [3] - 2025 年服务器主板等将全面升级至 PCIE 5 传输规格，若 AI 电脑等终端应用起量也将采用，看好存储产业链公司景气度及澜起科技等供应商业绩表现 [3] 消费组 名创优品整体业绩 - 2025 年 3 月 21 日公布 2024 年全年收入 170.0 亿元，同比增长 22.8%，24Q4 整体收入 47.1 亿元，同比增长 22.7% [6] 海外市场表现 - 2024 年中国内地收入 93.3 亿元，同比增长 10.9%，海外收入 66.7 亿元，同比增长 41.9%，占总收入比例攀升至 39.3% [6] - 海外直营门店数量翻倍至 503 家，占海外门店比例达 16.1%，24Q4 海外直营市场收入增长 65.5%，代理市场增长 17.4%，同店销售额中个位数增长 [6] 分渠道业绩 - 名创优品店 2024 年全年营收 160.0 亿元，同比增长 22.0% [7] - TOP TOY 品牌营收 9.8 亿元，同比高增 44.7%，连续 4 个季度盈利，门店数增长 128 家达 276 家，已进驻多个国家高端商场，3 月 22 日宣布启动全球化，目标未来 5 年覆盖全球 100 个国家核心商圈，开设超 1000 家门店 [7] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 44.9%，较去年同期上升 3.7 个百分点，创历史新高 [8] - 归因于海外直营收入贡献占比提升、TOP TOY 毛利率提升、盈利能力更高产品占比提升 [8] 同店数据 - 国内同店 GMV 增长率高个位数下降，2023 年为 30%-35%，内地门店店均订单量从 2023 年的 8.83 万单降至 2024 年的 8.39 万单，闭店率从 2023 年的 4.9%增至 7.9% [9] - 2024 年海外门店同店 GMV 增长率为中个位数，较 2023 年 25%-30%降速 [9]

核心观点 - 今年前2个月积极财政政策下财政收入增速显著低于支出增速，中央支出增速高于地方，地方财政收入和土地出让收入同比增速有所改善；沪电股份2024年业绩增长，LCD产业链景气度或迎向上拐点，三大运营商云业务高增长且2025年算力投资将保持30%以上增长；我国商品消费补贴有需求前置效应，服务消费存在短板但有增长韧性，刺激政策对就业和收入解决效能更优 [4][7][8][9][11] 宏观经济组 - 3月25日财政部公布1 - 2月财政收支数据，一般公共财政收入同比-1.6%，较去年回落2.9个百分点，中央回落6.7个百分点至-5.8%，地方回升0.3个百分点至2.0%；支出同比3.4%，较去年回落0.2个百分点，中央回升2.1个百分点至8.6%，地方回落0.5个百分点至2.7% [3] - 1 - 2月政府性基金收入同比-10.7%，较去年回升1.5个百分点，地方国有土地使用权出让收入同比-15.7%，较去年回升0.3个百分点；支出增速1.2%，较去年回升1个百分点 [3] - 2025年1 - 2月全国税收收入增速-3.9%，较去年回落0.5个百分点，证券印花税收入增速最高为58.9%，个人所得税收入增速26.7%，国内增值税同比增速1.1%，国内消费税同比增速0.3%，其它税收收入增速多为负值 [4] 策略和先进制造组 - 沪电股份2024年营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非净利润25.46亿元，同比增长80.8% [7] - 企业通讯市场板收入100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率提升4.09个百分点至38.35%；AI服务器与高性能计算相关PCB产品收入同比增长140%，高速网络交换机与路由设备下半年环比增长超90% [7] - 汽车板业务收入24.08亿元，同比增长11.61%，但毛利率下降1.20个百分点至24.45% [7] - LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来保持在80%以上，LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计延续上涨态势，65寸面板较2024年Q3平均价格上涨约2% [8] - 因韩国厂商退出，LCD市场集中度提升，国内厂商话语权增加，叠加产线完成折旧和家电国补政策，产业链景气度大概率迎来向上拐点，面板制造板块在产能利用率提升和价格上涨推动下或有较好表现 [8] - 三大运营商2024年云业务收入总体保持约20%高增长，远高于总营业收入4%左右的增长，中国电信云业务收入1139亿元，同比增长17.1%，中国移动移动云业务收入1004亿元，同比增长20.4%，中国联通联通云业务收入686亿元，同比增长17.1% [9] - 2025年三大运营商资本开支总体稳定略有下滑，但对云计算的资本项目投资仍会保持30%以上高增长，国内算力投资基本会保持30%以上增长，有利于上下游产业链行业景气度提升 [9] 消费组 - 我国商品消费补贴存在需求前置效应，以2007 - 2013年家电下乡和以旧换新政策为例，虽短期拉动消费增长，但政策退出后农村家电消费占比和城镇耐用品消费边际增速下降，预计2025年下半年汽车、家电以旧换新政策或现边际效应递减 [11] - 我国居民消费结构存在服务消费短板，服务消费占GDP比重低于8大经济体均值，结构失衡制约消费对经济的持续拉动作用，服务消费就业弹性系数更高，边际效用递减周期长 [11] - 地方政府已开展服务消费补贴试点，但存在区域分化与效率瓶颈，服务消费涵盖多领域，需求持续多元，受单一政策短期影响小，需求退坡风险低 [12] - 服务消费刺激政策相较于制造业更能解决就业和收入问题，服务消费领域多为劳动密集型，可创造大量不同技能要求的就业岗位，带动从业者收入提升，形成消费与收入正向循环 [13]

核心观点 - 报告对宏观经济、策略和先进制造、消费等领域进行分析，指出宏观经济数据有升有降，手机产销量受基数影响，豪迈科技净利润有望增长，孩子王具备发展潜力和投资价值 [3][7][10] 宏观经济组 - 2025年1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，高于预期，较去年回升0.1个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，低于预期，较去年回升0.5个百分点；固定资产投资累计同比增速为4.1%，高于预期，较去年回升0.9个百分点 [3] - 固定资产投资中，1 - 2月制造业累计同比增速为10.0%，较去年回升0.8个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，较去年回升1.2个百分点；房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，较去年回升0.8个百分点 [3] - 1 - 2月服务业生产指数当月同比为5.6%，较去年回升0.4个百分点；出口交货值同比增速为6.2%，较去年12月回落1.2个百分点，较去年回升1.1个百分点 [3] - 1 - 2月工业企业产销率为95.5%，较去年12月大幅回落3.2个百分点，较去年回落1.2个百分点；2月城镇调查失业率为5.4%，较1月回升0.2个百分点，较去年底回升0.3个百分点 [3] - 1 - 2月房屋新开工同比增速为 - 20.9%，较去年回落6.6个百分点；施工面积同比增速为 - 9.1%，较去年回升3.6个百分点；竣工面积同比增速为 - 15.6%，较去年回升12.1个百分点；销售面积同比增速为 - 5.1%，较去年回升7.8个百分点 [4] - 1 - 2月房地产开发资金来源同比增速为 - 3.6%，较去年回升13.4个百分点；国内贷款同比增速为 - 6.1%，与去年持平；自筹资金来源同比增速为 - 2.1%，较去年回升9.5个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为 - 3.7%，较去年回升18个百分点 [4] 策略和先进制造组 - 2025年1月国内市场手机出货量2724.3万部，同比下降14.3%，5G手机2363.8万部，同比下降9.7%，占比86.8%；1 - 2月国内手机产量同比下降6.1%；1 - 2月通信器材销售总额增长26% [7] - 1 - 2月信通院手机产销量负增长主要因2024年同期基数较高，2024年1 - 2月手机产量同比增长26.4%；2024年全球手机出货量12.4亿部，增长6.4%，国内市场手机出货量3.14亿部，同比增长8.7% [7] - 2024年豪迈科技营业收入88.13亿元，同比增长22.99%；归母净利润20.11亿元，同比增长24.77%，扣非净利润18.87亿元，同比增长20.50% [8] - 公司轮胎模具业务营业收入46.51亿元，同比增长22.73%，毛利率39.59%；大型零部件机械产品营业收入33.32亿元，同比增长20.31%，外销占比45%，增长20% [8] - 国内风电2024年招标量远大于安装量，风电需求大概率持续增长；若AI部署使西方国家电力供应不足，增加燃气轮机部署将利好公司大型零件业务 [8] - 2024年末公司存货较2023年底增长48%，合同负债较2023年底增加约9千万，2025年净利润仍会保持较快增长 [8] 消费组 - 孩子王是母婴零售行业头部企业，业务结构丰富，2023年奶粉业务营收占比52.94%，还涵盖母婴服务、广告业务和自有品牌销售等 [10] - 公司核心竞争优势突出，构建线上线下全渠道运营模式，拥有近6000名持证育婴师，能提供专业育儿服务 [10] - 2024年业绩显著进步，预计扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元至1.6亿元，同比增长91.9%至155.9%；第四季度预计实现扣非归母净利润0.27亿元至0.67亿元，扭亏为盈 [11] - 未来公司计划从专注母婴产品扩展到全年龄段产品和服务，从自营店模式扩展到加盟模式布局下沉市场 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月宏观经济数据有不同表现，工业增加值、固定资产投资等部分指标好于预期且较去年回升，但就业状况不容乐观；手机1 - 2月产销量负增长主要因2024年同期基数高；豪迈科技2025年净利润有望较快增长；孩子王具备发展潜力与投资价值，建议投资者持续跟踪 [3][7][8][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济组 - 2025年1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，高于WIND预期5.1%，较去年全年回升0.1个百分点 [3] - 1 - 2月社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，低于WIND预期4.5%，较去年全年回升0.5个百分点 [3] - 1 - 2月固定资产投资累计同比增速为4.1%，高于WIND预期3.8%，较去年回升0.9个百分点，其中制造业累计同比增速为10.0%，较去年回升0.8个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，较去年回升1.2个百分点；房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，较去年回升0.8个百分点 [3] - 2025年1 - 2月服务业生产指数当月同比为5.6%，较去年回升0.4个百分点 [3] - 1 - 2月出口交货值同比增速为6.2%，较去年12月回落1.2个百分点，但较去年回升1.1个百分点 [3] - 2025年1 - 2月工业企业产销率为95.5%，较去年12月大幅回落3.2个百分点，较去年回落1.2个百分比 [3] - 2025年2月城镇调查失业率为5.4%，较1月回升0.2个百分点，较去年底回升0.3个百分点 [3] - 2025年1 - 2房屋新开工同比增速为 - 20.9%，较去年回落6.6个百分点；房屋施工面积同比增速为 - 9.1%，较去年回升3.6个百分点；竣工面积同比增速为 - 15.6%，较去年回升12.1个百分点；房屋销售面积同比增速为 - 5.1%，较去年回升7.8个百分点 [4] - 2025年1 - 2月房地产开发资金来源同比增速为 - 3.6%，较去年回升13.4个百分点；国内贷款同比增速为 - 6.1%，与去年持平；自筹资金来源同比增速为 - 2.1%，较去年回升9.5个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为 - 3.7%，较去年回升18个百分点 [4] 策略和先进制造组 - 2025年1月国内市场手机出货量2724.3万部，同比下降14.3%，其中5G手机2363.8万部，同比下降9.7%，占同期手机出货量的86.8%；1 - 2月份国内手机产量同比下降6.1%；2025年1 - 2月通信器材销售总额增长26% [7] - 2024年全球手机出货量12.4亿部，增长6.4%，国内市场手机出货量3.14亿部，同比增长8.7%；2024年1 - 2月手机产量同比增长26.4% [7] - 2024年豪迈科技实现营业收入88.13亿元，同比增长22.99%；归母净利润20.11亿元，同比增长24.77%，扣非净利润18.87亿元，同比增长20.50% [8] - 2024年公司轮胎模具业务实现营业收入46.51亿元，同比增长22.73%，毛利率39.59%；大型零部件机械产品实现营业收入33.32亿元，同比增长20.31%，外销占比45%，增长20% [8] - 国内风电2024年招标量远大于安装量，风电需求大概率持续增长；若AI部署使西方国家电力供应不足，增加燃气轮机部署将利好公司大型零件业务 [8] - 2024年末公司存货较2023年底增长48%，合同负债较2023年底增加约9千万，2025年净利润仍会保持较快增长 [8] 消费组 - 孩子王业务结构丰富，2023年奶粉业务营收占比52.94%，还涵盖母婴服务、广告业务以及自有品牌销售等业务 [10] - 孩子王构建线上线下相结合的全渠道运营模式，拥有近6000名持证育婴师，核心竞争优势突出 [10] - 2024年孩子王预计实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元至1.6亿元，同比增长幅度在91.9%至155.9%之间；第四季度预计实现扣除非经常性损益后的归母净利润为0.27亿元至0.67亿元，成功扭亏为盈 [11] - 孩子王计划从专注母婴产品扩展到全年龄段产品和服务，从自营店模式扩展到更多业务场景，通过加盟模式加速在下沉市场的布局 [12]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，高于预期，较去年全年回升0.1个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，低于预期，较去年全年回升0.5个百分点；固定资产投资累计同比增速为4.1%，高于预期，较去年回升0.9个百分点 [3] - 多项高频数据显示中国经济有积极信号，如工程机械销量、制造业PMI指数、高炉开工率等上升，房地产经营情况改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 2月生产、零售和固定资产投资数据均较去年有所回升 - 环比数据方面，2月工业增加值和零售数据较1月大幅回升，固定资产投资数据虽回落但维持较高水平 [8] - 同比数据方面，1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，固定资产投资累计同比增速为4.1%；固定资产投资中，制造业累计同比增速为10.0%，不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，均较去年有所回升 [8] - 外贸同比数据较去年回落，以美元计价，1 - 2月出口同比增长2.3%，进口增长 - 8.4%，贸易顺差1705亿美元；以人民币计价，出口同比增长3.4%，进口同比 - 7.3%，今年1 - 2月人民币汇率较去年同期贬值 [11] - 服务业生产指数2025年1 - 2月当月同比为5.6%，较去年回升0.4个百分点；工业企业产销率1 - 2月为95.5%，较去年回落1.2个百分点，出口交货值同比增速为6.2%，较去年回升1.1个百分点；总体上1 - 2月经济呈复苏态势，内需表现好于外需，国内需求潜力待释放 [14] 多项高频数据显示出中国经济的积极信号 - 扩大投资是稳增长关键，2025年1 - 2月挖掘机累计同比为27.2%，创2021年8月以来新高；“两新”政策实施后，全国企业采购机械设备类金额同比增长5.9%，采购数字化设备金额同比增长15.4%；1 - 2月通用设备制造业投资增速为21.6%，创2022年6月以来新高 [15] - 生产上，2月制造业PMI指数回升至扩张区间，3月第二周全国高炉开工率为80.6%，较去年底高1.9个百分点，高炉炼铁产能利用率为86.6%，较去年底高1.1个百分点，3月上旬重点企业钢材产量同比增速为4.1%，创2024年2月以来新高 [19] - 房地产经营情况明显改善，2025年1 - 2月房屋新开工同比增速为 - 20.9%，施工面积同比增速为 - 9.1%，竣工面积同比增速为 - 15.6%，销售面积同比增速为 - 5.1%；30个大中城市1 - 2月商品房成交面积同比增速为9%，3月上半月同比增速为21%；1 - 2月房地产开发资金来源同比增速为 - 3.6%；2月国房景气指数为93.8，较1月回升0.4个百分点，较去年底回升1个百分点；2月一线城市新建商品房环比为0.1%，二手房环比为 - 0.1% [23][26] - 零售方面，2025年1 - 2月社会消费品零售总额名义增速排名中，通讯器材等处于第一梯队，同比增速超20%；家具类等处于第二梯队，同比增速超10%；日用品类等处于第三梯队，同比增速超5%；饮料类和汽车类增速为负，去年有5个行业增速为负 [28] - 2025年2月城镇调查失业率为5.4%，较1月回升0.2个百分点，较去年底回升0.3个百分点；2月CPI同比增长 - 0.7%，核心CPI同比增长 - 0.1%，PPI同比增长 - 2.2%，物价指数低迷，需积极财政政策和适度宽松货币政策 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月货币信贷数据显示M1表现不佳、M2持平、社融上升，社融增量体现政策性驱动，银行贷款季节性回落，居民信贷需求有短期特征，新增存款受春节错位影响 [3][4] - 华为发布麒麟X90芯片，其安全性能提升、强调商用生态兼容性，预示华为高端产能掣肘缓解，利好国内半导体材料类公司业绩增长 [7] - MemoryS 2025存储峰会展现行业趋势，长江存储技术进步，存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司业绩增长 [8] - 上周五A股消费板块领涨，白酒行业基本面欠佳，消费板块上涨受三胎政策和新闻发布会消息催化，建议关注妙可蓝多、新乳业 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济组 - 存量数据方面，2月M1同比增长0.1%低于预期，M2同比增长7.0%与预期持平，M1 - M2同比之差回落，社融存量同比为8.2%低于预期但与M2同比之差回升 [3] - 增量数据方面，2月社融新增规模2.23万亿元同比多增，政府债券和企业债券同比多增，银行贷款少增，非标同比少增；金融机构新增人民币贷款1.01万亿元同比少增，居民和企业信贷有不同表现；新增人民币存款4.42万亿元同比多增，各主体存款变化不同 [3][4] 策略和先进制造组 - 华为发布麒麟X90芯片，获安全可靠II级认证，架构可能基于ARM架构，制程工艺或更先进，强调商用生态兼容性，优先应用于高安全需求场景，利好国内半导体材料类公司 [7] - MemoryS 2025存储峰会呈现大容量存储等四大趋势，长江存储公开晶栈®4.0架构，技术进步，存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司 [8] 消费组 - 上周五A股消费板块领涨，白酒行业基本面欠佳，消费板块上涨受三胎政策和新闻发布会消息催化，育儿相关细分领域表现突出，建议关注妙可蓝多、新乳业 [10][11]

核心观点 - 2月货币信贷数据显示M1表现不佳、M2持平、社融上升，社融增量体现政策性驱动，银行贷款季节性回落，居民信贷需求有短期特征，新增存款受春节错位影响；华为发布麒麟X90芯片，国内半导体材料类公司业绩有望增长；存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司；消费板块上周五领涨，白酒行业基本面欠佳，建议关注妙可蓝多、新乳业 [3][4][7][8][10][11] 宏观经济组 - 存量数据方面，2月M1同比增长0.1%低于预期，M2同比增长7.0%与预期持平，M1 - M2同比之差回落，社融存量同比为8.2%低于预期，社融与M2同比之差回升 [3] - 增量数据方面，2月社融新增规模2.23万亿元，政府债券同比多增1.1万亿，企业债券同比多增297亿元，银行贷款少增3267亿元；金融机构新增人民币贷款1.01万亿元，居民同比多增2016亿元，企业同比少增5300亿元；新增人民币存款4.42万亿元，居民同比少增2.59万亿元，企业同比多增2.1万亿元 [3][4] - 综合来看，M1反映微观主体活力待增强，社融增量体现政策性驱动，银行贷款季节性回落，居民信贷有短期特征，新增存款受春节错位影响 [4] 策略和先进制造组 - 华为发布麒麟X90芯片，获安全可靠II级认证，架构可能基于ARM架构，制程工艺或更先进，强调商用生态兼容性，优先应用于高安全需求场景，显示华为高端产能掣肘缓解，利好国内半导体材料类公司业绩增长 [7] - MemoryS 2025存储峰会展示大容量存储等四大趋势，长江存储公开晶栈®4.0架构，技术进步拉近与三星和海力士差距，看好国内存储出货量增长；三星等减产，闪迪等涨价，存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司 [8] 消费组 - 上周五A股消费板块领涨，白酒行业基本面欠佳，股价刚脱离底部区域 [10] - 消费板块上涨部分归因于三胎政策刺激，但补贴与养育成本相比差距大；市场行情聚焦育儿相关细分领域，受国新办新闻发布会和深圳育儿补贴方案消息催化 [10][11] - 建议关注妙可蓝多、新乳业，跟踪其市场动向和业绩表现 [11]

报告行业投资评级 - 推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 [32] 报告的核心观点 - PCB行业特别是高多层版和HDI版细分行业复苏明显，2025年行业业绩将持续反转，有较大HDI和高多层版产能扩张的上市公司业绩增长值得看好 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 2024年PCB行业上市公司盈利能力批量改善 - A股鹏鼎控股、沪电股份等PCB上市公司2024年业绩预告或年报显示，行业特别是高多层版和HDI版细分行业复苏明显，如沪电股份预计净利润增长超70%，胜宏科技预计一季度净利润增3倍，这些公司2024年净利润同比增速中值在71% [5] - 2024年以美元计价的全球PCB产业产值同比增长5.8%，美洲和中国大陆地区增长9%，亚洲其它地区增长3%，日本和欧洲地区产值负增长 [6] - 2024年18层及以上多层板、HDI增速明显高于行业水平，得益于算力、高速网络通信和新能源汽车及ADAS等下游领域高景气，全球AI服务器出货量年增幅度为46%，2024年中国新能源车销量增长38%，新能源车PCB板单车用量是传统燃油汽车的4 - 5倍 [8] 2021年以后国内PCB产能扩张速度明显放缓将改善行业供给 - 2019年后疫情使全球对中国产PCB需求高增长，国内PCB行业2020年大幅扩产，疫情结束后全球电子产品需求增速减弱，2023年全球PCB产值下降15%，国内PCB行业盈利能力下滑，扩产趋缓，降低了2024年产能增长 [11] - 国内上市公司营业总收入增速和毛利率在2021年行业景气高点后下滑，2023年营业收入同比负增长，毛利率较高点降低4个百分点 [12] - 2021年国内A股PCB上市公司固定资产加在建工程余额同比增长24%，2023年底同比增速降至11%，2024年9月末同比负增长7% [15] 大模型算力效率进步和普及将持续推升PCB需求 - 2025年Deepseek推出，大幅降低推理硬件需求和部署成本，推动各行业部署大模型热潮，谷歌也开源多模态大模型Gemma - 3，大模型在各行业应用普及加速趋势将持续 [16] - Deepseek架构效率高、硬件依赖低、成本控制好，仅需一台配置8张英伟达A100或H100显卡的服务器就可实现本地推理部署，而xAI公司的Grok - 3硬件成本高达30亿美元 [18] - 未来3年全球和国内生成式AI需求较2023年将增长3 - 4倍，AI服务器主要使用18层及以上PCB板和大量高阶HDI板，大模型普及将推动PCB板需求快速增长 [19] 乘用车普及高级辅助驾驶将持续推升PCB需求 - 2025年乘用车10万元售价以上车型普及高阶智能辅助驾驶趋势明显，如奇瑞、长安、比亚迪、吉利、广汽丰田等车企相关举措及车型销量反馈正面 [21] - 2024年国内乘用车高阶智能辅助驾驶主要配置20万及以上车型，2025年普及到10 - 15万车型将大幅提升智能驾驶系统需求，相关传感器和智驾辅助设备需求会较大增长 [24] - 高阶智能辅助驾驶对PCB板需求更多、性能规格要求更高，会推升厚铜、高多层、以及HDI相关的PCB需求 [26]

核心观点 - 美国2月物价数据全面低于预期，但随着全球性贸易战开启，美国经济将承受衰退风险，通胀数据将逐步走高，市场预期美联储6月重启降息 [5] - 华峰测控、禾望电气、华利集团2024年业绩有不同表现，且未来业绩有望持续增长，有色金属产品价格上涨体现经济复苏势头，看好稀土产业链和铜金产业链公司业绩增长 [9][10][11][13] 宏观经济组 事件 - 3月12日美国劳工部统计局公布2月CPI数据，3月13日公布PPI数据 [3] 点评 - 2月美国未季调CPI同比2.8%，预期2.9%，前值3%；季调后环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%；核心CPI未季调同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；季调后核心环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%；未季调环比0.4%，前值0.7%；未季调核心环比0.4%，前值0.6%；各分项12月与11月相比“二升一平五降” [4] - 3月13日公布美国2025年2月PPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值修正后升3.7%；环比持平，预期升0.3%，前值修正后升0.6%；核心PPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值修正后升3.8%；环比 -0.1%，预期升0.3%，前值修正后升0.5% [5] - 美国2月物价数据公布后，市场预期美联储6月重启降息，3月降息25个基点概率2.0%，5月降息25个基点概率17.6% [5] - 美国PPI数据公布后，美元指数短线下挫约15点，现货黄金短线走高，隔夜涨1.89%报2989美元/盎司创历史新高，白银涨1.9%收报33.85美元/盎司，美国10年期国债收益率上升0.58个基点至4.278%，两年期国债收益率上涨0.41个基点至3.959%，美股持续走低，三大股指均跌超1% [6] 策略和先进制造组 华峰测控 - 2024年全年营业收入9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，扣非净利润3.4亿元，同比增长34.35%；第四季度单季度收入2.84亿元，同比增长65.1%，净利润1.2亿元，同比增涨121.3%；全年毛利率73.3%，比2023年提升0.8个百分点 [9] - 2024年半导体行业进入复苏周期，全球半导体销售额同比增19%，中国市场销售额增长20.1%，带动封测领域需求回升，华峰测控在模拟测试机领域国内市占率超50%，受益明显 [9] - 主力机型STS8300机型出货量同比大幅提升，STS8600机型验证进展顺利，2024年9月底国内10家上市公司扩产比例约27%，将继续带动公司业绩增长 [9] 有色金属行业 - 3月14日COMEX黄金期货收涨1.85%，报3001.3美元/盎司创历史新高，COMEX白银期货收涨2.21%，报34.49美元/盎司，2025年一季度全球铜均价约上涨10%，国际锑价同比上涨135.4%，钴价年内同比上涨9.88%，金属铬价格上涨约5%，稀土价格从2024年7月后持续上涨约14%，受刚果战乱影响锡价上涨 [10] - 有色金属产品价格大面积上涨体现经济复苏势头，有利于国内有色金属公司业绩改善，看好稀土产业链和以紫金矿业为代表的铜金产业链公司2025年业绩持续增长机会 [10] 禾望电气 - 2024年实现营业总收入37.33亿元，同比微降0.50%；净利润4.41亿元，同比下降12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比减少5.76%；第四季度单季度营业收入14.2亿元，同比增长25.1%，净利润1.88亿元，同比增长85.9%；全年毛利率37.9%，比2023年提升2.1个百分点 [11] - 验证风电行业业绩反转趋势，2024年国内风电招标量远高于安装量且主要在下半年，公司2025年业绩大概率持续改善 [11] 消费组 华利集团 - 2024年实现营业总收入240.1亿元，同比增长19%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%，营收和净利润均可观增长 [13] - 跑鞋领域热度高，我国运动市场潜力大，鞋服品类订单向核心供应商集中，华利集团作为全球为数不多年出货量超2亿双的运动鞋代工厂商，稀缺性显著 [14] - 净利率优势明显且稳中有升，从2019年的12.01%提升至2023年的15.91%，远超行业平均，客户结构更均衡，2023年前五大客户销售额占比82%，最大客户Nike仅占38%，有助于降低对单一客户依赖，增强抗风险能力 [14] - 新客户拓展表现卓越，已为新客户Adidas投产热销Samba鞋款，与Asics、On、Reebok等高单价跑鞋品牌合作，2024年前三季度ASP增长至107元/双，同期销量1.63亿双，同比大幅增长20.36%，产能集中，规模效应更强，2023年人均生产双数为1276双，大幅领先同行 [15] - 2022 - 2023年第四季度运动鞋制造行业海外品牌龙头去库存，目前下游进入补库存周期，华利集团提升产能，2024年已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，印尼工厂预计产能5000 - 6000万双/年，税率稳定，有助于降低成本，提高盈利能力 [16] - 2025年新订单将成主要增长点，与Adidas合作预计订单快速放量，On、New Balance订单有望放量，订单将较充沛，为持续增长提供支撑 [16]