核心观点 - 报告对宏观经济、策略和先进制造、消费等领域进行分析，认为国内经济复苏确定性提高，看好韦尔股份业绩增长，丸美生物中短期或有投资机会 [4][8][9][12] 宏观经济组 - GDP增长目标5%左右，虽外部环境因特朗普加税政策恶化，但因去年四季度GDP增速达5.4%、环比1.8%且前三季度环比基数低，完成难度较去年低 [4] - CPI目标2%，较去年下调1个百分点，完成难度大，1月环比低于历史同期、同比0.5%，预计2 - 3月同比降至零左右，今年同比在零左右可能性最高 [4] - 城镇调查失业率5.5%，较去年调高0.3个百分点，新增就业1200万人与去年相近，待业人口增加、就业压力大，因制造业自动化提高吸纳就业能力下降，服务业中小企业占多数 [4] - 财政政策略高于预期，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元 [5] - 货币政策与预期一致，重视楼市股市，适时降准降息保持流动性充裕，使社会融资规模等增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配，优化创新结构性货币政策工具促进楼市股市健康发展 [5] 策略和先进制造组 - 国内锂电池排产回暖，头部前20家电池厂动力电池与储能电池合计产量预计同比增长超60%，带动电池原材料销量上涨，1 - 2月新能源乘用车累计批发173万辆、同比增长49%，排产数据可信度高 [8] - 工程机械需求好转概率高，恒立液压3月排产好，泵阀产品小挖增速30 - 40%、中大挖50%以上，油缸产品小挖略增、中大挖30 - 40%，车间满负荷；1月挖掘机国内销量同比基本持平，工程机械主要产品月开工率56.2%、同比增加1.43个百分点，月平均工作时长74.6小时、同比增长3.61%，行业上半年景气度改善确定性高 [8] - 汽车和工程机械行业景气度改善，代表国内经济复苏确定性提高 [8] - 小米在MWC2025首发“小米模块光学系统”手机外设独立镜头，采用磁吸热插拔设计，集成一亿像素M4/3传感器，CIS由豪威科技供应，传感器面积比1英寸“大一倍”；国产CIS替代三星、索尼产品进度加快 [9] - 2月起长安、比亚迪、吉利开启智驾普及发布会，7万起车型标配高速NOA和自动泊车的L2 + 智能辅助驾驶，10万车型通过增加摄像头数量等实现；国产车载摄像头CIS缺货，豪威科技8M像素规格尤甚；看好韦尔股份今年业绩增长 [9] 消费组 - 丸美生物自2020年实施战略聚焦大单品策略，2020年推出“小红笔”眼霜系列，2021年下半年孵化“小金针”重组胶原蛋白系列，推动线上渠道持续突破，2024年上半年线上渠道收入占比超84% [11] - 今年1月丸美品牌全渠道GMV达1.8亿元、同比增长56%，PL恋火品牌全渠道GMV达1.1亿元、同比增长31%，增长幅度优于行业平均水平 [12] - 丸美生物中短期内可能有投资机会，公司数据表现好和产品结构优化支撑股价上涨，但投资者需综合考虑谨慎决策，可密切关注 [12]

核心观点 - 今年1 - 2月新能源乘用车销量增速提升明显，国产品牌是增长主要推动者和受益者，上半年销量增速大概率亮眼；中科曙光2025年销售预计较快增长；惠发食品业绩预告重大修订，提醒投资者谨慎对待 [3][6] 策略和先进制造组 新能源乘用车行业 - 2月全国新能源乘用车厂商批发销量84万辆，同比增长82%，环比下降5%；1 - 2月累计批发173万辆，同比增长49% [3] - 预计1 - 2月累计乘用车零售总计304.4万辆，同比下降3%，其中新能源乘用车销量134.4万辆，同比增长26.6% [3] - 2024年1 - 2月累计批发销量116万辆，同比增长20%；2024年全年新能源乘用车批发销量1217万辆，同比增长37% [3] - 特斯拉1 - 2月销量9.4万台，同比下降28.7%；2024年全年销量91.6万辆，同比下降3.3% [3] 中科曙光公司 - 2024年度总营业收入131.48亿元，同比下降8.40%，归母净利润19.93亿元，同比增长4.1% [3] - 四季度收入51亿，同比下降22%，IT设备业务毛利率提升5.46pct至27.34%，四季度毛利率提升至32.9%，毛利总额同比仅下降4% [3] - 持股27.96%海光信息，2024年贡献投资收益5.63亿元，同比增长56%，使2024年净利润保持增长 [3] - 2024年底存货和预收账款较2023年底明显增长，在手订单情况较好 [3] - 公司在服务器液冷、国产算力芯片有布局优势，配合中科院股东背景，预计2025年销售较快增长 [3] 消费组 惠发食品公司 - 对2024年业绩预告重大修订，原本预计净利润盈利260 - 370万元，现修正为亏损1300 - 1800万元；扣非净利润从预计亏损180 - 90万元变为预计亏损1600 - 2100万元 [6] - 2024年净利润同比大幅减少2051.59 - 2551.59万元，同比降幅272.97% - 339.49%；扣非净利润降幅486.54% - 669.83% [6] - 业绩偏差原因是与合作方项目未按原计划推进，合作方未按约定拨付2400万元运营经费，项目失败 [6] - 所处速冻调理食品行业呈“南福建北山东”格局，公司近三年营收有改善，但当期费用高影响利润，销售和管理费用高位使利润承压 [6]

策略和先进制造组 - 3月3日晚吉利在三亚发布高阶智驾系统“千里浩瀚”，规划5大层级智驾方案，最低H1系统算力超100TOPS，标配高速NOA、自动泊车功能，顶级H9方案是首个具量产落地能力的L3级智能驾驶解决方案 [3] - 下半年吉利银河品牌全新及改款产品将全系搭载不同层级智驾方案，更新上市的银河E8最低配配置H1系统，售价14.98 - 19.88万元 [3] - 2025年不配高速NOA、自动泊车功能的汽车难参与竞争，上汽、一汽油车开始部署L2级别智能辅助驾驶功能，看好芯片、传感器、智能座舱、线控底盘等智驾系统上游行业投资机会 [3] 消费组 - 蜜雪冰城港股公开招股自2月21日开启申购，2月26日上午九点认购结束，面向散户部分吸引约1.82万亿港元孖展贷款，获超额认购5266倍，超越快手成港股IPO新晋“冻资王” [6] - 蜜雪冰城招股2月28日公布中签结果，3月3日在港股上市，计划全球发售1705.99万股H股，发行价202.5港元，募资总额约34.55亿港元，发行后总市值约763.55亿港元 [7] - 蜜雪冰城引入五名基石投资者，共认购2亿美元（约合15.58亿港元） [7] - 2021 - 2023年蜜雪冰城分别实现收入104亿元、136亿元、203亿元，2022 - 2023年收入增速分别为31.2%、49.6%；同期利润分别为19亿元、20亿元、32亿元，2022 - 2023年利润增速分别为5.3%、58.3%；2024年前三季度营收187亿元，同比增长超两成，期内利润35亿元，同比增长超四成；2021 - 2023年以及2024年前九个月毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%、32.4% [8] - 蜜雪冰城坚持平价策略，综合认购情况、基石投资者阵容及业绩表现，未来发展值得乐观期待 [8]

核心观点 - 本周末主要新能源汽车厂家2月销量总体超预期，2025年新能源车销量维持25% - 30%增长概率提升，未来新能源产业链大概率有较好投资机会；越来越多指标指向地产数据企稳概率提升，两会前政治局会议明确稳定股市、房市，地产行业走稳概率将提升，会提升市场对中国2025年经济环比回升的信心 [3] 新能源汽车行业 - 12家主流厂1 - 2月合计销量124.1万辆，相对2024年1 - 2月合计66.8万辆同比增幅超70% [3] - 比亚迪1 - 2月新能源汽车累计销量62.34万辆，同比增长92.52% [3] - 吉利汽车2月新能源销量9.8万辆，增长194% [3] - 小鹏2月销量3万辆，连续多周排名新能源乘用车前二，销量明显放量，生存风险大幅降低 [3] 房地产行业 - 中指研究院《2025年1 - 2月全国房地产企业拿地TOP100排行榜》披露，2025年1 - 2月TOP100企业拿地总额1998.6亿元，同比增长26.7% [3] - 从新增货值看，华润置地、保利发展和中国金茂位列前三 [3] - 春节后深圳、上海等地二手房和新房带看与成交数据恢复较好，新房和二手房月度价格环比基本保持稳定 [3]

策略和先进制造组 - 光伏制造业内卷式竞争未根本解决，国家能源局正配合多部门研究完善政策措施，“十五五”可再生能源发展规划研究和思路起草加快推进，还将研究促进新能源集成发展等政策措施，该政策或使新能源成为市场新主题选择 [3] - 顺络电子2024年年报显示全年营收58.97亿元，同比增长16.99%，归母净利润8.32亿元，同比增长29.91%，扣非净利润7.81亿元，同比增长31.96%，毛利率36.50%，同比提升1.15个百分点，第四季度营收17.02亿元，同比增长24.72%，归母净利润2.08亿元，同比增长27.54%，单季度营收创历史新高，业绩增长得益于汽车电子业务和AI端侧需求 [3] - 三环集团2024年度业绩快报显示营业总收入73.8亿元，较上年同期增长28.88%，归属于上市公司股东的净利润21.9亿元，较上年同期增长38.78% [3] - 2024年我国手机出口8.14亿部，同比增长1.5%，是2015年后连降八年首度回正，且连续三年保持在8亿部之上，消费电子底部确认，看好电子元件增长 [3] - 2月27日小米新品发布会发布SU7 Ultra，定价52.99万元，开售2小时大定过10000台，小米15Ultra通信性能大幅提升，支持无网通话等功能，2021 - 2025年预计五年研发投入1050亿元，2025年预计达300亿元，AI及相关业务占四分之一，若SU7 Ultra销量保持5万辆以上，或提升小米股价估值 [4][5] 消费组 - 胖东来董事长于东来率队前往酒鬼酒公司交流，期望在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作，2月24日白酒股普跌背景下，酒鬼酒高开高走，盘中股价一度飙涨近9% [7] - 于东来此次考察与多方就合作方向达成共识，胖东来曾与宝丰酒业合作推出网红爆品，“自由爱”销售规模超3亿元，至今是胖东来酒类销量排名TOP3常客，胖东来白酒产品利润空间低，2024年酒类板块占总营收约15%，低价白酒贡献超70%销量 [7][8] - 酒鬼酒2024年预计营收约14.23亿元，同比下降49.7%，归属于上市公司股东的净利润1000万元至1500万元，同比下滑97.26% - 98.17%，白酒行业处于深度调整周期，竞争加剧，渠道合作伙伴经营保守，客户回款谨慎 [8] - 市场对胖东来与酒鬼酒合作观点谨慎，胖东来此前成功案例基于清香型白酒和低价，酒鬼酒主力产品价格带集中在300 - 800元区间，且馥郁香型需市场培育成本，胖东来品牌风格及影响力集中于河南地区，酒鬼酒借助合作实现全国化布局充满挑战 [9]

核心观点 - 三环集团业绩表现略超预期，未来业绩高增长确定性高，具有较好投资机会；英伟达收入高增长大概率在2025年终结，看好国产算力产业链；蜜雪冰城港股公开招股受瞩目，未来发展值得乐观期待 [3][8] 策略和先进制造组 三环集团 - 2024年度营业总收入73.80亿元，同比增长28.88%，净利润21.94亿元，同比增长38.78%，扣非后净利润19.3亿元，同比增长58.4%；Q4营收20亿元，同比增长23.3%，净利润5.9亿元，同比增长34.6% [3] - 收入及利润增长因光通信、消费电子等领域恢复，MLCC产品技术和市场突破，光纤陶瓷插芯及相关产品销售增长 [3] - 是国内唯一能在高容MLCC方面对下游大厂规模出货的公司，主要竞争对手为日韩公司，未来业绩高增长确定性高 [3] - 目前PE估值34倍，股价未超2024年10月9日高点，涨幅弱于电子和半导体指数 [3] 英伟达 - 2025财年Q4营收393.3亿美元，同比增长78%，环比增长12%；净利润220.9亿美元，同比增长80%，环比增长14% [3] - 预计2026财年Q1收入430亿美元，环比增速降至9%，收入高增长大概率在2025年终结 [3] - 对中国区收入同比下降明显，看好国产算力产业链 [3] 消费组 蜜雪冰城 - 港股公开招股自2月21日开启申购，2月26日上午九点认购结束，散户部分吸引约1.82万亿港元孖展贷款，获超额认购5266倍，超越快手成港股IPO新晋“冻资王” [6] - 富途证券认购额最高达1.07万亿港元，辉力证券、信诚证券和老虎国际认购额分别为3300亿港元、1600亿港元和1113.75亿港元 [6] - 2月28日公布中签结果，3月3日在港股上市，计划全球发售1705.99万股H股，香港公开发售170.6万股，国际发售1535.39万股，发行价202.5港元，每手100股，最低认购金额2.045万港元，募资约34.55亿港元，发行后总市值约763.55亿港元 [7] - 引入五名基石投资者，共认购2亿美元（约合15.58亿港元） [7] - 2021 - 2023年分别实现收入104亿元、136亿元、203亿元，2022 - 2023年收入增速分别为31.2%、49.6%；同期利润分别为19亿元、20亿元、32亿元，2022 - 2023年利润增速分别为5.3%、58.3% [8] - 2024年前三季度营收187亿元，同比增长超两成；期内利润35亿元，同比增长超四成 [8] - 2021 - 2023年以及2024年前九个月，毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%以及32.4% [8] - 坚持平价策略，在平价区间具备优势，未来发展值得乐观期待 [8]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 极米科技正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期，2024 年营收同比下滑 4.0%，但利润同比实现 1.1%的正增长，反映行业周期影响及公司通过结构性调整提升经营效率的努力，海外业务或成未来增长点，随着 2025 年国内消费复苏、海外渠道放量及车载业务量产，公司有望进入营收与利润同步改善新周期 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年前三季度承压 - 前三季度营收 22.8 亿元，较去年同期下降 5.8%，第三季度单季收入 6.8 亿元，同比降幅扩大至 14.3%，归母净利润亏损 0.4 亿元，同比下滑 146.8%，Q3 单季度亏损额达 0.44 亿元 [4][5] - 前三季度收入逐季放缓，呈“U 型”波动，内需疲软是主因，国内线上投影仪销售额同比下滑 33%，极米内销收入预计同比下降超 20%，海外收入占比不足 30%难以拉动营收转正 [6] - 利润端下滑远超营收，净利率从 2023 年同期的 3.4%骤降至 -1.78%，第三季度跌至 -6.5%，毛利率持续走低是首因，费用率刚性攀升加剧利润压力，现金流承压 [4][9][11] - 行业智能投影市场技术路线分化，低价 1LCD 产品增长致行业均价下降，极米 DLP 技术路线受挤压，公司向“硬件 + 内容 + 服务”生态转型，短期投入产出比失衡 [12][14] 2024 年整体承压，海外或成未来增长点 - 第四季度营收 11.3 亿元，同比微降 0.2%，环比改善，归母净利润 1.6 亿元，同比大幅增长 372.4%，利润端表现优于收入端 [4][15] - 营收端受国内投影市场需求疲软拖累，海外业务成重要增长点，Play 系列入门产品稳定市场份额但低价产品与高端机型收入此消彼长 [15][18] - 利润端增长得益于产品结构优化、成本控制能力增强、费用管控成效显著及库存周转效率提升，全年存货规模较年初下降约 10% [20] - 公司正从“规模扩张”向“质量优化”转型，围绕“稳存量、扩增量”布局，构建多维度增长动力，但 2024Q4 利润高增长存在短期因素 [21][22][23] 投影行业呈现结构性调整 - 2024 年中国智能投影设备市场销量同比增长约 3% - 5%，达 610 - 620 万台，销售额预计在 98 - 102 亿元区间，同比下滑 3%左右，呈现“量升价跌” [24] - 技术领域 1LCD 技术线上销量份额突破 76%，DLP 技术坚守中高端，激光光源产品逆势增长超 60%，消费端呈现“极化”特征 [24] - 行业处于深度转型期，技术迭代加速、渠道变革重构市场格局、细分市场分化、供应链变化，品牌数量减少，行业将进入并购整合期 [25][26] - 投影设备向“空间解决方案”转型，应用场景拓展，车载投影产业化突破，行业演进逻辑转向“硬件 + 内容 + 服务”生态构建 [27] - 中国投影行业从成长期向成熟期过渡，2024 年是关键节点，技术创新转向用户体验改善，政策利好或加速行业价值修复，2025 年有望进入“量价齐升”新周期 [28]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锦波生物2024年前三季度业绩增长显著，收入和利润双高增，核心产品线处于放量周期 [3][4] - 核心产品薇旖美优势明显，填补医美填充领域空白，收入贡献大且持续增长 [3][5] - 海外业务有显著进展，获越南医疗器械注册证，与欧莱雅合作切入外资供应链 [3][11][12] - 业务结构向高附加值医疗级产品聚焦，高利润产品占比提升 [3][13] - 重组胶原蛋白赛道渗透率快速提升，公司构建研发和临床壁垒保持竞争力 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业务扩张势头强劲 - 2024年前三季度营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，第三季度单季收入3.86亿元，同比增长92.07%，2024年业绩快报预计归母净利润7.33亿元，同比增长145% [3][4] - 核心产品薇旖美是国内首个注射级三类医疗器械产品，2024年上半年收入4.79亿元，同比增长105%，占医疗器械业务收入82%，推出“3 + 17型”联合治疗方案，覆盖国内3000余家医美机构，与修丽可联合推出铂研胶原针 [3][5] 初步确立了全球化布局框架 - 2024年获越南D类医疗器械注册证，成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，参加多个国际展会提升品牌影响力 [10][11] - 与欧莱雅达成战略合作，为修丽可提供原料并联合推出产品，切入外资供应链体系，越南医疗器械市场规模预计2024 - 2033年复合增长9%，90%依赖进口，公司计划以越南为起点辐射海外市场 [12] 高利润产品占比逐步提升 - 重组胶原蛋白医疗器械收入占比高，毛利率维持在95%左右，2024年第三季度毛利率环比下降2.06个百分点至92.37%，同比提升2.3个百分点 [3][13] - 功能性护肤品及原料业务增速较低，但护肤品通过与欧莱雅合作进入国际供应链，原料通过技术突破打开高端市场 [13] 行业趋势与公司竞争力 - 重组胶原蛋白赛道渗透率快速提升，国内市场目前以薇旖美为唯一三类械产品，巨子生物、创健医疗等对手三类械产品预计2025年后获批，公司通过迭代新产品、拓展海外市场、深化产学研合作构建壁垒 [3][15] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比增长198%，销售回款能力提升，为研发和产能扩建提供支撑 [16] 综合评估 - 锦波生物核心竞争力在于技术领先和先发优势下的渠道卡位能力，需关注行业竞争和监管政策影响，跟踪管线新品获批进度及国际化布局效果评估长期增长持续性 [17][19]

核心观点 - 上海伟测科技业绩大概率能持续高增长，极米科技业绩表现需谨慎乐观看待 [3][7] 策略和先进制造组 - 上海伟测科技2024年度营业收入107,686.99万元，同比增长46.21%；归母净利润12,842.32万元，同比增长8.84%；扣非净利润10,826.24万元，同比增长19.39% [3] - 第四季度公司收入3.4亿元，同比增长52%，归母净利润0.66亿元，同比增长130%，扣非净利润增长130% [3] - 业绩增长因集成电路行业景气度提升，测试需求增加，产能利用率提高，高端产品测试业务占比提升 [3] - 公司在国内高端CP测试市场占有率高，2024年9月底固定资产是2021年的3.7倍，且有较大在建产能 [3] 消费组 - 极米科技2024年预计收入34.1亿元，同比下降4.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长1.1% [6] - 第四季度单季度收入11.3亿元，同比仅下降0.2%；归母净利润1.6亿元，同比大幅增长372.4% [6] - 第四季度业绩高增长受益于国家补贴大促拉动，毛利率有望达35%，同比和环比均提升7个百分点 [6] - 毛利率提升因降本和产品结构优化，RS等高端系列产品对产品结构优化有重要贡献 [6] - 净利率同比和环比分别大幅提升11个百分点和21个百分点，前三个季度扣非归母净利润增速同比负增长 [6] - 极米科技已完成全面产品布局，涵盖多种投影产品，有助于满足不同消费者需求，提升竞争力 [7] - 极米科技业绩表现是短期国补一次性爆发还是长期增长开端尚不确定，建议谨慎乐观看待 [7]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 芯联集成2024年度业绩高增长 盈利能力持续改善 业务布局优秀 下游需求长期看好 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年全年业绩高增长 公司当前估值低于半导体行业估值 - 2024年度公司实现营业总收入65.1亿元 同比增长22.25% 归属于母公司所有者的净利润-9.7亿元 同比减亏50.57% 扣除非经常性损益的净利润13.8亿元 同比减亏38.97% [4][5] - 第四季度单季度 公司实现营业总收入19.6亿元 同比增长31% 归属母公司所有者净利润-2.83亿 同比增长52.5% 四季度收入和净利润增速高于全年水平 [4][5] - 公司业绩增长原因系主要下游车载领域、高压工规、和SiC领域需求高增长 [4][5] - 公司毛利率从2021年-16.4%持续改善 2024年全年预计转正达到1% 第四季度毛利率改善为4.6% [4][8] - 2024年EBITDA改善为21.4亿 EBITDA/收入指标达到32.9% 同比增长15.52个百分点 达到全球主要代工厂中等偏上水平 高于华虹半导体盈利能力 [4][8] 公司业务布局优秀 占位汽车、AI、机器人用芯片代工需要 - 车载领域相关芯片代工收入32.53亿元 同比增长约41.02% 占总收入的50% 已布局整车约70%的汽车芯片平台数量 以功率芯片及模组、传感类为主 [4][12] - 高端消费领域收入19.2亿元 同比增长66% 占总收入的50% 提供麦克风、惯性传感器等工艺代工平台 是智能驾驶等主要硬件增长方向 [4][12] - SiC代工业务收入10.16亿元 是国内最大的代工平台 [4][12] - 2月长安汽车、比亚迪宣布2025年10万以上车型普及智能驾驶 3月吉利将召开智能驾驶发布会 特斯拉FSD将入华 高速和城区内辅助驾驶普及带来投资机会 公司相关代工平台是受益者 下游需求长期看好 [4][15] - 公司在车载、高端消费、工控、数据中心AI服务器电源、机器人等领域均有业务布局并取得成果 [16]