证券研究报告 点评报告 2025 年 3 月 14 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 分析师：李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 3 月 12 日（星期三），美国劳工部统计局公布 2 月 CPI 数据；3 月 13 日（星期 四）公布 PPI 数据。 从 2 月核心 CPI 来看，未季调同比为 3.1%，预期为 3.2%，前值为 3.3%；季调 后核心环比为 0.2%，预期为 0.3%，前值为 0.4%。 2 月美国 CPI 未季调环比为 0.4%，前值为 0.7%；未季调核心 CPI 环比为 0.4%， 前值为 0.6%。从结构上看，各分项 12 月与 11 月相比是"二升一平五降"：食 品与饮料环比由 1 月 0.6%下滑至 2 月 0.2%，交通运输由 1 月 1.0%下滑至 2 月 0.2%（能源由 1 月 1.9%下滑至 1.0%） ...

核心观点 - 看好CIS产业链和电子产业的景气度提升，预计2025年大模型走降低算力需求提升模型性能的趋势明显，将推动服务器和电子产品整体需求提升；东鹏饮料2024年业绩强劲增长，拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，有望提升品牌形象和国际影响力 [3][7][10] 策略和先进制造组 甬矽电子 - 3月12日发布投资者活动关系记录表，与车规领域头部客户合作的车载CIS已稳定量产，稼动率饱满；面向车载激光雷达领域的客户合作进展顺利，虽目前占营收比例低但增速快 [3] - 与今年一季度国内车厂将高阶智能辅助驾驶向10万元售价车型普及趋势一致，也与激光雷达厂商禾赛科技预计2025年激光雷达销量增长1.8倍的趋势一致；按已公布方案厂商对10万元以上车型的辅助驾驶配置测算，2025年车载CIS需求可有3 - 4倍增长 [3] 深南电路 - 2024年全年实现营业总收入179.07亿元，同比增长32.39%；归母净利润18.78亿元，同比增长34.29%，扣非归母净利润达17.4亿元，同比增74.3%；第四季度单季度营收48.6亿元，同比增长19.5%，归母净利润3.9亿元，同比下降20.5%，剔除补贴影响后第四季度扣非归母净利润3.64亿元，同比增长39.5% [3] - 业绩推动因素主要是在AI服务器PCB领域订单显著增长，与沪电股份、胜宏科技等服务器板上市公司业绩增长趋势一致，显示行业高景气度 [3] 存储价格 - DRAM方面，现货市场成交持续增加，合约市场对SK海力士DDR5产品需求旺盛，DDR5货源紧俏，价格上涨；DDR4产品成交势头弱于DDR5产品，主流芯片现货均价（如DDR4 1Gx8 3200MT/S）由上周的1.445美元上涨至本周的1.454美元，涨幅0.62% [4] - NAND Flash方面本周Wafer现货市场延续涨价态势，后续Wafer价格有望持续上涨，512Gb TLC晶圆现货价格本周上涨2.33%，报2.5美元；2024年存储价格上涨以来一直在年内相对高位徘徊，现在价格重现涨价趋势，大概率反应电子产业的需求在持续改善 [4] 消费组 东鹏饮料整体业绩 - 2024年公司实现总营收158.39亿元，较去年同期增长40.63%；归母净利润达到33.27亿元，同比增长63.09%；第四季度实现总营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润为6.19亿元，同比增长61.21% [7] 产品结构 - 2024年能量饮料作为核心业务，实现收入133.04亿元，同比增长28.49%；电解质饮料业务收入达到14.95亿元，同比大幅增长280.37%；其他饮料业务收入为10.23亿元，同比增长103.19% [8] - 第四季度能量饮料、电解质饮料和其他饮料分别实现收入27.97亿元、2.84亿元和2.11亿元，同比分别增长18.52%、237.30%和22.20% [8] 渠道情况 - 2024年经销渠道实现收入136.07亿元，同比增长37.28%；重客渠道收入17.44亿元，同比增长57.59%；线上渠道收入4.45亿元，同比大幅增长116.95%；其他渠道收入0.26亿元，同比微降2.48% [9] - 除广西区域外，广东省外其他各区域增速均超过40%，其中华东及华中区域规模已超过20亿元 [9] 盈利能力 - 2024年公司归母净利率达到21.00%，同比提升2.89个百分点；毛利率为44.81%，同比提升1.74个百分点；毛利率提升主要得益于原材料价格下行，期间费用率合计下降2.31个百分点 [9] 资本运作 - 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，已通过董事会和监事会审议 [10]

核心观点 - 禾赛科技2024年业绩良好，预计2025年营收增长，激光雷达行业将高景气，看好港股速腾聚创投资机会；台湾台达电源方案若落地利于国内江海股份等厂商；横店东磁2024年四季度业绩反弹，磁材、光伏、小圆柱锂离子电池业务有亮点，其股价涨幅小或有投资机会；TCL智家2024财年增长强劲，冰箱出口环境有利，收购少数股东权益或带来利润增长和战略发展 [2][3][6] 策略和先进制造组 禾赛科技 - 2024年第四季营收7.2亿元，同比增长28%，净利润1.47亿元，同比扭亏为盈；全年营收20.8亿元，同比增长10.7%，首次实现全年Non - GAAP净利润1370万元，成全球首家全年盈利上市激光雷达企业 [2] - 预计2025年营收30 - 35亿元，激光雷达总出货量120 - 150万台，主机厂客户主要是理想和小米，2025年激光雷达销量将翻倍增长，印证国内激光雷达行业高景气 [2] 台湾台达 - 首次公布19英寸72kW800VHVDC电源机架，采用800V高压输出配电，HVDC供电架构电源效率98%，采用AIDC成产业共识，大概率用锂离子电容器技术确保稳定供电 [2] 横店东磁 - 2024年实现营业收入185.6亿元，同比下降6.0%，归母净利润18.3亿元，同比增长0.5%；第四季度营收49.8亿元，同比增长25.4%，归母净利润9.0亿元，同比增长四倍 [3] - 2024年磁材业务收入增长2%，毛利率增加0.8个pct，因稀土管理措施和新能源车销量增长，该板块业绩大概率改善 [3] - 光伏海外Topcon电池厂在印尼，2024年Q4上量，不在美国反倾销和反补贴调查范围内，享受美国市场高溢价 [3] - 2024年小圆柱锂离子电池收入增长17.8%，毛利率提升6.7pct，行业景气度持续改善，同行业蔚蓝锂芯2024年收入增长29%，净利润增长2.8倍 [3] 消费组 TCL智家 - 2024年度营业收入183.6亿元，同比增长21.0%，扣除非经常性损益后归母净利润10.0亿元，同比增长39.8%；第四季度收入44.2亿元，同比增幅15.1%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长42.6% [6] 冰箱出口行业 - 2024年我国冰箱出口额增长21.8%，第四季度增长18.0%；出口量增长18.6%，第四季度增长13.7%，出口结构优化，变频冰箱出口量占比提升5个百分点至44% [7] - 2024年我国向南美、欧洲、非洲、北美、亚洲、大洋洲冰箱出口量增速分别为52.5%、24.8%、16.3%、14.3%、9.0%、1.9%，南美和非洲市场需求高速增长 [7] TCL智家财务与战略 - 预收款达3.8亿元历史新高，应收账款37.5亿元较高，需优化信用政策和加强账款催收 [8] - 对49%少数股东权益有并购可能性，若成功收购，2024年利润有望大幅增长至19亿元，公司账面有近50亿现金，具备收购资金条件 [8] - 以比肩格力、美的、海尔为目标，白色家电业务将整合至TCL智家，若并购成功且控制增发股份数量，有望提升行业地位 [9]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 高阶智能辅助驾驶已成畅销新车型必备条件，配合科技品牌或价格优势才能成畅销款，2025年全面普及到10 - 15万车型将大幅提升智能驾驶系统需求，激光雷达等相关传感器和智驾辅助设备需求会较大增长，看好相关产业投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2月份长安、比亚迪、吉利等乘用车大厂全面普及高阶辅助驾驶 - 2024年10月奇瑞宣布2025年高阶智驾从20万元车型区间降至13万元以上车型区间；2025年2月9日长安宣布8月在10万元级别车型搭载激光雷达；2月12日比亚迪宣布2025年从10万元级到百万级豪华车普及智能驾驶；3月3日吉利发布智驾解决方案，2025年新能源车标配；3月6日广汽丰田铂智3X顶配激光雷达车型售价13.98万元 [4][5] - 长安推出三种智驾方案，适配不同车型，支持高速NOA及远程泊车；比亚迪“天神之眼”智驾分三个版本，可实现高速NOA等功能；吉利“千里浩瀚”智驾系统分5个层级，标配高速NOA等功能；广汽丰田铂智3X智驾版本具备高速NOA等功能，是最便宜的车位到车位NOA辅助驾驶功能汽车 [6] - 2024年比亚迪新能源汽车总销量427万辆，同比增长41%，搭载智驾系统车型销量占比不到20%，高阶智驾占比不到5%；长安新能源车销量73.46万辆，同比增长52.8%；吉利新能源车销量88.8万辆，同比增长92%；奇瑞新能源车销量58.36万辆，同比增长232%。几家将高速NOA普及到10万及以上车型可带来近650万辆以上配置需求，相当于2024年中国新能源乘用车销量的50% [9] 2025年国内中高端车型也大力升级智能辅助驾驶功能 - 2月27日小米SU7 Ultra发布，标配带激光雷达高阶辅助驾驶，发布后2小时大定订单超万台；3月5日华为发布问界M9 2025款，发布后84小时订单超2.3万台，问界M8发布后84小时小定超4.7万台，新款高端车3天半订单量超7万台，远好于问界M9上市半年订单数据 [10] - 小米SU7 Ultra、问界M9 2025款和问界M8都配置带激光雷达的高阶智能辅助驾驶系统，华为M9新款传感器数量和性能参数全面升级 [14] - 近期小鹏新款G6、G9，理想汽车I8、L系列车型，小米SUV车型YU7将更新或上市，高阶智能辅助驾驶是畅销新车型必备条件，2025年普及到10 - 15万车型将提升智能驾驶系统需求 [18] 相对2024年国内销售的乘用车 今年智驾车型占比将大幅提升 - L2智能辅助驾驶标志性定义为单车道全速域车道保持功能，L2+为多车道监控全速域车道保持及人工或辅助变道功能，L2++为高速NOA功能，L2+++为城市NOA功能 [19] - 2024年L2及以上乘用车销量超1200万辆，渗透率55.8%，具备高阶辅助驾驶功能车型销量占比不到21%；2025年宣布智驾升级厂商要实现10万元售价以上车型至少高速NOA功能，智能辅助驾驶系统销量将成倍提升 [21] - 本轮智能辅助驾驶升级摄像头、控制器及算力芯片和激光雷达类受益大，摄像头单车用量增幅超1倍，预计2025年乘用车用摄像头销量增长4倍 [25] - L2辅助驾驶控制器以一体机为主，算力需求不超50TOPS，实现高速和城市NOA算力需求超100TOPS，华为、小米等高端车型算力超400TOPS，以域控制器为主，智驾升级有利于国产零部件厂商 [28] - 地平线芯片市占率在控制一体机和域控制器领域是国内品牌第一，基本覆盖国内主流整车大厂，将受益本轮升级；其J6M能满足高速NOA功能，J6P算力超560Tops，2025年上市，芯擎科技、辉義智能高算力芯片研发进度也靠前 [32][33] - 2024年国内乘用车主要由国内激光雷达厂商配套，禾赛科技、速腾聚创、华为等市场份额相差不大，都会受益行业高景气 [36] - 禾赛科技2024年第四季度营收7.2亿元，同比增长28%，全年营收20.8亿元，同比增长10.7%；第四季度净利润1.47亿元，同比扭亏为盈，首次实现全年Non - GAAP净利润1370万元；第四季度交付量22.21万台，同比增长153.1%，全年交付50.19万台，同比增长126%，ADAS激光雷达占比90.9%，年底产能达200万台。预计2025年营收30 - 35亿元，出货量120 - 150万台，营收增长超50%，交付量增长1.4倍 [38]

证券研究报告 点评报告 2025 年 3 月 12 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、策略和先进制造组： 禾赛科技发布了 2024 年第四季业绩情况，营收 7.2 亿元，同比增长 28%，第四季 度净利润 1.47 亿元，同比扭亏为盈。2024 年全年，禾赛营收：20.8 亿元，同比 增长 10.7%，首次实现全年 Non-GAAP 净利润 1370 万元，成为全球首家全年盈利 的上市激光雷达企业。预计 2025 年营收将达到 30 亿至 35 亿元，激光雷达总出 货量为 120 万至 150 万台。禾赛的主机厂客户主要是理想和小米。从 2025 年营 收指引看，激光雷达 2025 年的销量将翻倍增长，这与 2025 年 3 月以来大量整车 厂将高阶智能辅助驾驶下方到 10~20 万车型的战略相关，因此两者可以相互印证 2025 年国内激光雷达行业将高景气。由于 2024 年国内头部的激光雷达厂商禾赛 科技、速腾聚创、华为等的市占率相差不大，因此也看好港股速腾聚创的投资机 会。 分析师：郭强 英伟达GPU的核心电源参展商台湾台达首次公布19英寸72kW800VHVDC电源机架， 采用 ...

核心观点 - 看好2025年PCB行业的业绩增长和投资机会，也看好2025年充电桩企业的业绩增长，建议关注下游经销商滔搏的市场表现与业绩动态 [3][9] 策略和先进制造组 胜宏科技 - 2025年第一季度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润7.8 - 9.8亿元，同比增长70% - 90%，扣非净利润6.9 - 7.9亿元，同比增长72% - 97% [3] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润为11.6亿元，同比增长72.9%，扣非净利润11.4亿元，同比增长71.5%，今年一季度业绩约为2024年全年的80% [3] - 业绩增长原因是参与国际头部大客户新产品预研，突破新技术，应用新材料，快速落地AI算力、数据中心等领域产品布局并量产 [3] - 预计公司今年净利润可达25 - 30亿元，对应550亿市值有较大估值吸引力 [3] - 胜宏科技业绩成倍增长趋势大概率会复现在其它PCB上市公司上 [3] 充电桩行业 - 3月10日《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》发布，对充电设备和换电设备给予补贴，大概率促进上海居民小区安装充电桩 [3] - 国内主要充电桩运营企业特锐德2024年充电量超130亿度，同比增长超40%，2024年至今年2月新能源销量高增长，充电桩运营盈利潜力不断改善 [3] 消费组 阿迪达斯 - 2024年全年营收237亿欧元，同比增长11%，第四季度营收60亿欧元，同比增长24%，大中华区营收同比增长16%，自2023年第一季度管理层更迭后连续7个季度正增长且环比增速加速 [6] - 2025年设定高单位数营收增长指引目标，大中华区目标为双位数增长 [6] - 存货周转天数同比大幅下降，降低库存成本，提高资金使用效率，第四季度毛利率同比提升5.2个百分点至49.8% [7] - 2025年将深化采购系统优化，严格控制北美等重点市场折扣水平以提升毛利率 [7] 昂跑 - 2024年全年销售额增长29%，净利润飙升205%，各项财务指标创历史新高 [8] - 亚太市场是增长核心驱动力，第四季度亚太地区收入同比增速125%，2024年全年毛利率60.6%，同比增长1个百分点，第四季度毛利率62.1%，逐季上扬 [8] - 与New Balance、耐克相比有毛利率优势，中国市场对业绩增长贡献突出，2024年第一季度同比增长率约69% [8] 行业情况 - 2024年跑步鞋在中国运动鞋市场销售占比超40%，田径跑鞋、越野跑鞋成交额同比分别增长162%和100%，新中产人群推动高端运动品牌市场拓展 [9] - 全球鞋服行业竞争格局日趋激烈，昂跑需强化品牌建设与产品创新 [9] 滔搏 - 作为阿迪达斯和耐克等国际知名运动品牌的重要下游经销商，有望受益于品牌业绩提升、市场份额扩大和品牌影响力增强，获得更多产品供应支持、市场推广资源和销售增长机会 [9]

分析师：李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 证券研究报告 点评报告 2025 年 3 月 11 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、策略和先进制造组： 胜宏科技发布 2025 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润 7.8 亿 元–9.8 亿元，比上年同期增长 70%–90%，扣除非经常性损益后的净利润 6.9 万 元–7.9 亿元，比上年同期增长 72%–97%。按公司 2024 年业绩预告，公司 2024 年全年归属于上市公司股东的净利润为 11.6 亿元，同比增长 72.9%，扣除非经常 性损益后的净利润 11.4 亿元，同比增长 71.5%。今年一季度的业绩相当于 2024 年全年的约 80%。业绩增长的主要推动因素是参与国际头部大客户新产品预研， 突破超高多层板、高阶 HDI 相结合的新技术，实现了 PTFE 等新材料的应用。快 速落地 AI 算力 ...

核心观点 - 问界新车型预售表现较好，销售预期大概率较好，但对比小米SU7Ultra确定性低，智能驾驶传感器升级利好传感器行业；苹果折叠iPhone预计2026年四季度量产，可能引起相关上市公司板块市场热情；国内大模型和相关应用进步有利于科技股行情向上走势；德昌股份有发展潜力，建议保持关注 [3][4][7][8] 策略和先进制造组 - 问界2025款M9和全新问界M8开启小定，均定位高端智能SUV，预售表现好，M9预售价五座版47.8万起、六座版48.8万起，12小时小订超13500台；M8尺寸略小于M9，对标理想L8，预售价五座版36.8万起、六座版37.8万起，12小时达28000台；两款车配置体现智能驾驶传感器性能和数量升级趋势，利好传感器行业 [3] - 知名分析师郭明鍖预测初代折叠iPhone预计售价2000 - 2500美元以上，2026年四季度量产，2代预计2027年下半年量产；2024年中国折叠屏手机销量约917万台，同比增长27%，市占率低于3%，苹果手机影响力或引起相关上市公司板块市场热情 [3] - 国内AI创业公司“蝴蝶效应”发布AI Agent产品Manus引发热潮，A股和港股相关公司股价涨幅大；从阿里千问到Manus，说明国内大模型和相关应用进步，有利于科技股行情向上走势 [4] 消费组 - 德昌股份2024年前三季度营收29.87亿元，同比增长40.3%，归母净利润3.02亿元，同比增长14.5%，毛利率17.58%、净利率10.10%受原材料成本影响小幅承压，但费用控制良好 [7] - 德昌股份业务包括小家电业务和电机业务，电机业务预计今年量产爆发，2024 - 2026年电机项目定点金额超23亿元；公司还涉足人形机器人研发，计划共建“广东省人形机器人创新中心” [7] - 德昌股份有发展潜力，建议保持关注以便做出投资或业务判断 [8]

证券研究报告 点评报告 2025 年 3 月 7 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、策略和先进制造组： 问界近期开启 2025 款问界 M9 和全新问界 M8 小定，两者均定位高端智能 SUV，据 鸿蒙智行消息预售表现较好，问界 2025 款 M9 预售价五座版 47.8 万起，六座版 48.8 万起。升级亮点：新增 3 颗高精度固态激光雷达、5 颗 4D 毫米波雷达、车载 卫星通信系统、智能隐私车窗（选装）、五座版零重力座椅（选装）预售 12 小时 小订超 13500 台。新车型问界 M8 尺寸略小于 M9，对标理想 L8，预售价五座版 36.8 万起，六座版 37.8 万起，全系标配华为 ADS 高阶智驾、空悬+CDC 减震、三元锂 电池，12 小时达 28000 台。从预定数据看，都是 35 万以上的车型还能有这样的 销售数据，表明销售的预期大概率会比较好。不过对比小米 SU7Ultra24 小时大定 超 1 万台，确定性会低一些。从配置上看，都基本标配 4 个激光雷达、5 颗 4D 毫 米波雷达，同样体现出智能驾驶传感器性能和数量升级的行业趋势，利好传感器 ...

宏观经济 中国2025年1 - 2月外贸数据 - 以美元计价，出口同比增长2.3%，进口增长 - 8.4%，贸易顺差1705亿美元；以人民币计价，出口同比增长3.4%，进口同比 - 7.3%，今年1 - 2月人民币汇率较去年同期有所贬值 [3] - 分国别出口值增速“一升三降”，对美、欧、东盟出口同比下降，对日本出口同比上升 [3] - 分类别看累计出口增速，高新技术产品出口增速上升，机电产品、汽车、集成电路、家用电器、手机出口增速下降，自动处理设备及其零部件出口增速上升 [4] 美国2月劳动力市场数据 - 新增非农就业人口、私人非农就业人口增加，失业率为4.1%，劳动参与率为62.4%，私人非农平均每小时工资同比升4%，环比升0.3% [6] - 就业结构上，政府新增1.1万人，私人商品生产新增3.4万人，私人服务业新增10.6万人，各细分行业有不同增减情况 [7] - 市场预计美联储今年降息约75个基点，隔夜美元指数下滑，美债收益率上涨，贵金属下跌，美股全面上涨 [8] 中国2月物价数据 - CPI同比增长 - 0.7%，核心CPI同比增长 - 0.1%，PPI同比增长 - 2.2%；CPI环比为 - 0.2%，核心CPI环比为 - 0.2%，食品环比下跌 - 0.5%，非食品环比为 - 0.1% [10] - PPI环比 - 0.1%，生产资料价格环比上涨 - 0.2%，生活资料价格上涨0.0%；上游采掘环比为 - 1.3%，中游原材料环比为0.1%，下游加工业环比为 - 0.2% [11] - 2月涨幅最高的行业为有色金属矿采选业，跌幅居前的行业包括煤炭开采和洗选业等 [11] 策略和先进制造组 华为成立医疗卫生军团 - 华为依托核心技术联合产业生态伙伴构建AI辅助诊断解决方案体系，国家卫健委表示加强基层信息化能力，利好大模型在医疗信息化领域落地，推动相关公司信息化投入 [15] 广汽丰田铂智3X上市 - 该车型与广汽埃安AION V同源开发，新能源和智能辅助驾驶配置达顶配水平，售价低于相关车型，发布一小时订单破万 [16] - 合资车厂大概率跟进策略，对国内汽车零部件产业链，特别是智能辅助驾驶产业链上游构成利好 [16] 挖掘机销售数据 - 2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%；1 - 2月共销售31782台，同比增长27.2%，国内销量复苏明显 [17] - 政府在稳定地产和危旧房改造方面会有较大投入，今年国内地产投资增速大概率止跌，利于经济复苏增长 [17] 消费组 京东集团2024年业绩 - 全年收入11588亿元，同比增长6.8%，经营利润387亿元，经营利润率3.3%，非通用会计准则下净利润478亿元，同比增长35.8% [19] - 第四季度收入3470亿元，同比增长13.4%，经营利润85亿元，经营利润率2.4%，非通用会计准则下净利润113亿元，同比增长34.2% [19] 营收增长情况 - 带电品类营收1741亿，同比增长15.83%，日百品类、平台及广告服务收入两位数增长，物流收入增速9.52% [19] 开支及业绩驱动因素 - 销售费用同比增长28.39%，毛利率环比降低2个百分点，业绩增长依赖营销费用投入和政策，后续经济向好业务有望上涨 [20] 新业务情况 - 京喜、外卖等业务第四季度亏损8.85亿，京东外卖起战略防御作用，京东会慎重投入新业务 [20] 中长期发展挑战 - 京东业绩有增长但缺乏明确未来增长空间和新叙事逻辑，面临海外业务起步晚、国内竞争激烈、AI成果缺乏竞争力等挑战 [21]