核心观点 - 看好今年本土品牌汽车出口增长，以及国内存储相关公司的行业景气度表现，运动鞋服品牌零售行业有望继续保持较高景气度 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 4月特斯拉在德国销量同比下降45.9%，2025年1 - 4月其销量同比下降60.4%；4月比亚迪在德国销量跃升逾8倍至1566辆，年初以来总销量增长近5倍至2791辆；4月特斯拉英国新车销量同比下降62%，为两年多来最低水平 [2] - 因美国关税战，欧盟进口中国电动车限制松动，且国内新能源车技术进步，特斯拉在欧洲销售受阻，看好本土品牌汽车出口增长 [2] - 存储原厂减产/转产DDR4和LPDDR4X，部分DDR颗粒和LPDDR4X资源供应紧俏，手机和PC终端客户回补库存，推动本周DDR4和低容量嵌入式LPDDR4X价格上扬 [3] - 去年四季度至今年4月中旬Dram价格回落，存储大厂宣布减产后，DDR5从年初低点上涨超10%，DDR4价格较低点上涨5%左右，因AI部署快速推进，看好国内存储相关公司行业景气度 [3] 消费组 - 2024年运动鞋服下游品牌零售行业营收1418.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润214.9亿元，同比增幅35.1%，行业整体复苏，核心财务指标改善，库存健康，但增长动能分化，龙头企业与其他品牌差距拉大 [5] - 2024年运动鞋服上游代工行业营收1199.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润150.3亿元，同比增长36.9%，业绩增长得益于海外品牌客户去库存结束、订单需求恢复，多数代工企业增长强劲 [5] - 2025年一季度运动鞋服代工行业延续稳健增长，个别企业因耐克业绩承压订单有波动 [5] - 2025年运动鞋服品牌零售行业有望保持高景气度，建议关注布局高景气细分赛道、推进产品创新的龙头企业 [6]

核心观点 - 欧盟对中国进口高空作业升降机械设备加征最高66.7%关税，预计对行业盈利产生较大不利影响，湖南星邦和浙江鼎力受影响更大；美国关税政策有缓解趋势；看好韦尔股份所在的国内CIS产业链进口替代和业绩持续增长；贝因美财务状况好转且面临新市场机遇；白酒行业增长动能不足，仍处于深度调整阶段 [2][3][4][7][8] 策略和先进制造组 - 欧盟4月28日对从中国进口的高空作业升降机械设备加征20.6% - 66.7%的关税，适用于湖南星邦、中联重科、浙江鼎力等企业，中国高空作业车主要出口欧美，此次加征反倾销税预计对行业盈利不利，湖南星邦和浙江鼎力受影响更大 [2] - 4月30日，美国总统特朗普签署行政命令缓解汽车关税，进口汽车免铝和钢单独关税，调整汽车零部件25%关税，允许车企申请关税抵扣，政策适用于4月3日后生产的汽车，沃尔玛承担关税，亚马逊单列消费者支付关税，判断后续关税战税率大概率缓解 [3] - 韦尔股份2025年一季度营收64.7亿元，同比增长14.7%，毛利率31.03%，同比增加3.1个百分点，归母净利润8.7亿元，同比增长55.3%，扣非利润8.48亿元，同比增长约50%，受益高端手机和汽车CIS芯片业务放量及产品结构优化，其OV50X芯片赶上Sony高端芯片，成为全球第一汽车用CIS芯片供应商，看好国内CIS产业链进口替代和业绩增长 [4] 消费组 - 贝因美实现总营收27.73亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.03亿元，同比增长116.92%，25Q1总营业收入7.28亿元，同比增长1.01%，归母净利润0.43亿元，同比增长93.87%，得益于销售费用下降和信用减值损失控制，主营业务奶粉仅同比增长7%，销售费用率约37%制约利润，市场份额与龙头有差距，近期财务状况好转，国家生育补贴政策和国产奶粉替代趋势带来新机遇 [7] - 汾酒、水井坊、今世缘等白酒企业2024年年报及2025年一季报营收和净利润增长维持个位数，符合行业态势，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价有变化，2025年一季度行业整体营收和归母净利润负增长，经营数据下滑，反映白酒行业增长动能不足，处于深度调整阶段 [8]

核心观点 - 看好今年乘用车特别是新能源车的销量增长及相关公司业绩改善，看好低空经济的长期投资机会，看好核电产业链的投资机会 [6][8] 宏观经济 - 4月27日早9点半国家统计局公布3月中国工业企业利润数据 [2] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，1 - 2月同比增长 - 0.3%，3月同比增长2.6% [3] - 1 - 3月制造业同比增长7.6%，较前两月回升2.8个百分点，3月同比增长9.7%，较2月回升5.5个百分点 [3] - 1 - 3月营业收入利润率为4.70%，较前2月高0.2个百分点，产成品库存同比4.2%，与前2月持平，资产负债率为57.7%，2月底为57.4% [3] - 同比增速靠前的行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色、纺织、专业和通用设备制造业；靠后的为煤炭开采和洗选业、家具制造业、纺织服装服饰业、造纸及纸制品业 [3] 策略和先进制造组 - 4月头部厂商零售目标同比去年4月增长7.1%，本月狭义乘用车零售总市场约175万辆，同比增长14.4%，增速比3月略快0.1个百分点 [6] - 4月新能源零售预计达90万，同比增长33.7%，低于3月41.9%的同比增速，新能源车渗透率51.4% [6] - 4月中整体车市折扣率约为23.7%，较3月底略有回收 [6] - 1000米以下空域管理权限有望未来两年逐步下放到地级城市，利于低空经济活动申请和审批 [7] - 杭州智元研究院发布的穿戴式单人飞行器续航里程>8km，最大飞行高度>1km，续航时间>20min，最大速度>60km/h，可用于应急救援等场景 [7] - 4月27日国务院常务会议核准5个核电工程，10台新机组，均采用自主三代核电技术，含8台华龙一号机组 [8] - 2022年以来我国连续四年每年核准10台及以上核电机组，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [8] 消费组 - 新希望2024年营收1030.6亿元，同比下降27.3%，归母净利润4.7亿元，同比增长90.1% [10] - 2024年生猪养殖板块业绩好，猪价温和上涨，成本下降，企业几乎全体扭亏为盈 [10] - 五粮液和泸州老窖2024年及2025年一季度收入和利润增速为个位数，与上一报告期相比明显减速，处于近三年最低增速水平 [10] - 格力电器2024年营收1900.4亿元，同比下滑7.3%，归母净利润321.9亿元，同比增长10.9% [10] - 2025年一季度格力电器营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59.0亿元，同比增长26.3%，业绩超预期 [10] - 格力电器在智能装备等领域布局显成效，分红表现亮眼，按上周收盘价计算股息率达6.63%，高于行业平均水平 [10]

核心观点 - 全球模拟芯片需求开始复苏，但中美关税战对美国模拟芯片打击可能没市场预期大，会降低国内模拟芯片企业景气改善预期；扬杰科技 IDM 一体化优势和新产品拓展能力强，看好其持续业绩增长；若羽臣 2025 年有望延续自有业务与代理品牌高增长态势 [2][3][5] 策略和先进制造组 TI 公司 - 2025 年一季度营业收入 40.7 亿美元，同比增长 11%，达收入指引上限；毛利率 56.8%，同比降 0.4 个百分点，好于前期指引 [2] - 2025 年二季度营业收入指引 41.7 - 45.3 亿美元，按中值测算同比增长 19%，毛利率因产能利用率增长环比增长 [2] - 下游工业领域一季度订单环比增长约 10%，预计二季度保持类似增速；汽车领域一季度订单环比低个位数增长；个人电子领域订单负增长约 5% [2] - TI 认为下游去库存基本结束，需求复苏趋势在 ADI 和瑞萨业绩说明会也有体现 [2] 扬杰科技 - 2024 年全年营业收入 62.38 亿元，同比增长 35.7%，毛利率 38.2%，同比增 2.8 个百分点，归母净利润 12.8 亿元，同比增长 40.3%，扣非净利润 11.5 亿元，同比增长 47.6% [3] - 2024 年 IGBT 收入 12.8 亿元，同比增长 75%，毛利率 42% [3] - 2025 年一季度营业收入 20.1 亿元，同比增长 58.3%，新能源车订单占比提至 35%，毛利率 39.1%，同比增 4 个百分点，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 72.1% [3] 消费组 若羽臣 - 2024 年营收 17.66 亿元，同比增长 29.26%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 94.58% [5] - 2025 年一季度营收 5.74 亿元，同比增长 54.16%；归母净利润 0.27 亿元，同比增长 113.88% [5] - 2024 年自有品牌业务营收 5 亿元，同比增长 90%，占总营收比重提至 28%；品牌管理业务营收 5 亿元，同比增长超 200% [5] - 2024 年代运营业务收入同比下降 19%，毛利率提升近 5 个百分点至 39.26% [5] - 2025 年一季度毛利率较年初提升近 10 个百分点，净利率因费用投入降 1.2 个百分点至 4.78% [5] - 2025 年一季度收入与利润增速高于 2024 年同期，扣非归母净利润增速过去 6 个季度持续超 30% [5]

核心观点 - 4月23日标普全球公布4月美国、欧元区、德国、法国PMI初值，制造业PMI初值表现好于服务业，服务业PMI是经济衰退先行指标 [3][4] - 移远通信和三环集团业绩增长，分别受益于物联网行业需求回暖与消费电子、光通信需求回暖及MLCC产品销售放量，看好高速物联网模组行业和三环集团持续业绩增长 [7][8] - 中宠股份海外市场是核心收入和利润来源，国内宠物市场潜力大；温氏股份生猪业务扭亏为盈，肉鸡业务利润上升 [10][11][12] 宏观经济 - 4月23日标普全球公布4月美国、欧元区、德国、法国PMI初值，美国4月Markit制造业PMI初值50.7、服务业PMI初值51.4、综合PMI初值51.2；欧元区4月制造业PMI初值48.7、服务业PMI初值49.7、综合PMI初值50.1；德国4月制造业PMI初值48、服务业PMI初值48.8、综合PMI初值49.7；法国4月制造业PMI初值48.2、服务业PMI初值46.8、综合PMI初值47.3 [3] - 制造业PMI初值表现好于服务业，因关税战对欧美发达国家制造业影响未显现，服务业是欧美经济主要组成和影响因素，关税战使商业市场环境和通胀前景不确定性上升，投资者和消费者信心不足，服务业PMI更快反映，是经济衰退先行指标 [4] 策略和先进制造组 移远通信 - 2024年全年实现营业收入185.94亿元，同比增长34.14%，毛利率17.61%，同比下降1.33个百分点，归母净利润5.88亿元，同比增长548.5%；2025年一季度实现营业收入52亿元，同比增长31.5%，净利润1.45亿元，同比增长265% [7] - 受益于物联网行业需求回暖，LTE模组、车载模组、5G模组出货量同比增长超60%，边缘计算模组等核心业务增长显著，ODM业务收入占比提升至15%，芯片成本下降、高毛利业务车载/FWA模组放量 [7] - 看好高速物联网模组行业持续景气，因2025年国内新能源车销量预期好且基本转用成本更高的5G模组 [7] 三环集团 - 2024年全年实现营业收入73.75亿元，同比增长28.8%，毛利率43%，同比增长3.15个百分点，全年归母净利润21.9亿元，同比增长38.6%，扣非净利润19.3亿元，同比增长58.2%；2024年第四季度营业收入19.94亿元，同比增长23%，归母净利润5.87亿元，同比增长33.8% [8] - 业绩表现好因受益于消费电子、光通信需求回暖，以及MLCC产品销售放量 [8] - 看好公司持续业绩增长，因基本攻克高容MLCC技术且产品下游广泛应用，MLCC因车载和消费电子需求增长和技术要求升级需求看好，国内MLCC市场主要被日本、台湾和韩国企业占据 [8] 消费组 中宠股份 - 2024年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [10] - 海外市场是收入和利润核心来源，通过与海外知名厂商合作以OEM/ODM模式进入国际市场，多年海外布局生产基地降低贸易和关税风险 [10] - 国内宠物行业处于快速成长期，2024年国内宠物猫饲养渗透率仅15.3%，单只宠物年均消费金额305.79元；宠物狗饲养渗透率16.50%，单只宠物年均消费金额256.27元，与美英等国差距大，国内宠物市场饲养数量和消费升级空间可观 [10] 温氏股份 - 2024年实现营收1049.2亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润92.3亿元，同比增长244.5%；2025年一季度实现营收6.3亿元，同比增长14.2%，归母净利润0.5亿元，同比增长82.7%，2024年生猪业务扭亏为盈 [11] - 2024年生猪出栏量攀升至3018.27万头，同比增长14.9%，毛猪销售均价16.7元/公斤，同比涨幅12.8%，饲料成本下行叠加生产效率提升使生猪养殖综合成本降至14.4元/公斤，销售价格提升与成本降低推动生猪养殖头均盈利同比大幅改善 [11][12] - 2024年肉鸡业务全年销量12.1亿只，同比增长2.1%，毛鸡销售均价同比下降4.6%至13.1元/公斤，受益于饲料成本下降带动养殖成本降低，养鸡业务利润同比上升 [12]

核心观点 - 看好铂科新材未来景气度持续提升，看好伯特利今年一季度业绩表现、国产品牌车渗透率持续提升和海外市场长期增长前景以及公司长期增长，看好盐津铺子未来增长 [2][3][5] 策略和先进制造组 铂科新材 - 2024 年全年营业收入 16.63 亿元，同比增长 43.5%，归母净利润 3.76 亿元，同比增长 46.9%，扣非净利润 3.67 亿元，同比增长 53.32%，毛利率稳定在 40%；2025 年第一季度营业收入 3.83 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 7376.4 万元，同比增长 3.1%，扣非净利润 7211 万元，同比增长 6.2% [2] - 金属软磁粉芯领域下游光伏及新能源汽车需求稳定增长，高功率电感主要配套英伟达的 AI 服务器、GPU，毛利率超 50%，收入占比近 20%，2024 年该业务收入同比激增长约 2.8 倍 [2] - 虽有中美关税战，但产品主要配套台湾英伟达代工商，且在英伟达产 品 BOM 中成本占比低，关税直接影响不大；国内华为等 AI 芯片因制程原因对高功率电感需求更高 [2] 伯特利 - 2024 年营业收入 99.4 亿元，同比增长 33%，毛利率 21.14%，同比下降 0.74 个百分点，实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 35.6% [3] - 营业收入增长因新能源客户需求放量，智能电控产品如 EPB、线控制动系统 WCBS 销量同比增长 32.5%，轻量化零部件销量同比增长 59% [3] - 因今年一季度国内新能源车销量同比增长超 30%，看好公司今年一季度业绩表现；2025 年至今国内新能源车技术进步快，看好国产品牌车渗透率持续提升和海外市场长期增长前景，公司竞争力强且有较大外资品牌替代空间，看好公司长期增长 [3] 消费组 盐津铺子 - 2024 年实现营收 53.0 亿元，同比增长 28.9%；归母净利润 6.4 亿元，同比增长 26.5%；2025 年一季度实现营收 15.4 亿元，同比增长 25.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 11.6%，一季度利润增速低于营收增速系生产成本上升所致 [5] - 未来增长核心驱动力来自魔芋产品快速放量，2024 年魔芋产品销售收入约 10 亿元，占全年营收比重达 16%，同比增幅高达 76%，远超行业平均增速 [5] - 2025 年魔芋产品有望延续高速增长，原因包括健康零食消费趋势深化、产品创新能力突出、渠道扩张与品牌推广成效显著，魔芋品类或成业绩增长新引擎 [5]

报告核心观点 - 宁德时代推出新产品或加速纯电动汽车普及率提升，钠电池产业链景气度有望提升；国内汽车辅助驾驶快速升级和普及将提升新能源车全球竞争力，智能辅助驾驶产业链景气度有望提升；燕京啤酒财务表现稳健，恒顺醋业多元化战略有成效，乖宝宠物、TCL智家、妙可蓝多业绩增长良好 [2][3][5][6][7] 策略和先进制造组 - 宁德时代4月21日科技日推出第二代神行超充电池和“钠新”钠离子电池，第二代神行超充电池为磷酸铁锂电池，峰值充电倍率接近12C，功率超1.3兆瓦，可实现“充电5分钟，续航超520公里”，钠电池产品“纳新”24V重卡启驻一体蓄电池6月量产，性能优于铅酸电池，钠电池商业化量产或替代铅酸电池应用并推动储能领域发展，提升产业链景气度 [2] - 华为乾崑4月22日举办智能技术大会，发布ADS4辅助驾驶系统，或带来较多L3辅助驾驶技术体验；4月18日地平线发布新产品征程6P，单芯片计算能力超560Tops，还推出“弹夹系统”，定点车型超310款并进入蔚来供应链，国内汽车辅助驾驶升级普及将提升新能源车全球竞争力，智能辅助驾驶产业链景气度有望提升 [3] 消费组 - 燕京啤酒2024年年报数据与业绩快报一致，财务表现稳健 [5] - 恒顺醋业2024年营收22.0亿元，同比增长4.3%，归母净利润1.3亿元，同比增长46.5%，核心酱醋调味品业务营收占比81%但同比下滑2.4%，其他业务收入4.2亿元，同比增长45.7%，多元化战略有成效 [5] - 乖宝宠物2024年营收52.5亿元，同比增长21.2%，归母净利润6.3亿元，同比增长45.7%；2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.8%，归母净利润2.0亿元，同比增长37.7%，受益于行业扩容和市场占有率提升，烘焙粮品类起量，有望扩大市场份额 [6] - TCL智家2025年一季度营收46.0亿元，同比增长9.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长34.0%，出口及ODM订单增加带动销量增长7.3%，成本控制有效，需关注海外市场需求、订单持续性和成本控制策略 [7] - 妙可蓝多2025年一季度营收12.3亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.8亿元，同比增长114.9%，结束连续10个季度营收下滑，市场需求回暖，原材料国产替代或优化成本结构 [7]

核心观点 - 人形机器人放量还需更长时间，对机器人板块股价表现保持谨慎；看好国内AI应用和AI芯片产业链景气度持续提升 [2] 策略和先进制造组 - 4月19日全球首个人形机器人半程马拉松比赛完赛，20支参赛队伍中仅7个完成13km比赛，占比35%，除第一名外其余完赛队伍至少更换一次机器人，比赛中机器人在续航、主动散热、运控平衡方面问题较大，国内人形机器人研发进展与资本市场预期落差大 [2] - 寒武纪2024年营业收入11.74亿元，同比增长65.6%，毛利率56.7%，同比下降12.45个百分点，归母净利润-4.52亿元，亏损同比收窄46.7%；2024年第四季度营收9.89亿元，同比增长75.5%，环比增加720.6%，依赖某大客户一次性订单贡献全年84.2%收入；2025年一季度营收11.1亿元，同比增长42倍，环比增长12.4%，归母净利润3.55亿元，首次连续两季度盈利，净利率31.96%，业绩增长因思元系列云端芯片及智能计算集群系统销售放量，预计二季度业绩大概率继续环比较快增长；美国禁止英伟达H20及AMD类似芯片供应中国，看好国内AI芯片需求转向国产芯片，提升产业链景气度 [2] 消费组 - 维维股份2024年营收36.6亿元，同比下滑9.4%，归母净利润4.1亿元，同比增幅96.3%；前三季度营收增速承压，第四季度经营显著改善，单季营收同比增长36%，扣非净利润同比增长395%，收现比达1.14，合同负债余额1.9亿元，较上年同期增长103% [5] - 万辰集团2024年营收323.3亿元，同比增长248%，归母净利润2.9亿元，扭亏为盈；第四季度营收117.2亿元，同比增长167%，归母净利润2.1亿元，扭亏为盈；整体毛利率稳定在11%左右，第四季度ROE达20%，较第三季度翻倍；截至2024年末门店总数达14196家，较年初净增9470家，单店年均营收223.94万元，同比增长21%，通过门店扩张和供应链优化实现规模与效益双重提升；截至2025年3月好想来门店数量突破1.3万家，市场竞争力强 [5]

核心观点 - 目前关税战未影响高端芯片需求预期，客户未减少下单，利于稳定市场对国内AI配套产业链景气度信心；上海新阳在半导体材料领域进展快且进入业绩释放期，看好其业绩长期增长；华策影视营收增速转正且加速，归母净利润也呈现加速增长态势 [2][4] 策略和先进制造组 台积电 - 2025年第一季度营收255.3亿美元，同比增长35.3%，毛利率58.8%，营业利润率48.5% [2] - 预估2025年第2季美元营收284 - 292亿美元，平均值较第一季度增长约13%，超出市场预估，预计第2季毛利率57 - 59%，基本维持稳定 [2] - 2024年第四季度营收268.8亿美元，年增37.0%，季增14.4%，毛利率59% [2] - 预计2025年资本支出380 - 420亿美元，与2024年四季度预估基本一致 [2] 上海新阳 - 2024年全年营业收入14.75亿元，同比增长21.7%，毛利率39.29%，同比提升4.13个百分点，扣非净利润1.61亿元，同比增30.63% [2] - 2025年一季度营业收入4.34亿元，同比增45.9%，毛利率39.30%，同比微降0.74pct，归母净利润5118.2万元，同比增长171.1% [2] - 集成电路材料（电镀液、清洗液、光刻胶）持续放量，电镀液及添加剂收入同比增超80%，光刻胶（I线、KrF）客户端测试进展顺利，ArF光刻胶部分型号接近国际水平，未来或贡献增量订单 [2] 消费组 华策影视 - 2025年一季报营收5.9亿元，同比上升232%；归母净利润9211万元，同比上升207%；扣非归母净利润7189万元，同比上升4892%，营收增长系电视剧销售规模增加 [4] - 曾打造多部爆款剧集，积极拥抱微短剧等新兴业务，产能位居行业前列 [4] - 今年1月28日开播的古装剧《国色芳华》开播第三日全网有效播放量破亿，实时收视率达0.5548%，登顶卫视收视榜，截至4月17日播放量超42亿 [4] - 近年来持续承压，最近4个季度营收增速转正且加速，最近3个季度归母净利润加速增长 [4]

核心观点 - 航空系统军工订单批量下发利于提升军工行业景气度；看好芯朋微全年经营景气度提升；短期内白酒板块缺乏显著上行机会，消费服务方向有望随政策落地持续受益 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 三角防务签订 8.75 亿元订单，中航重机下属子公司签订合计 17.07 亿元锻造产品批产合同，占公司最近一个会计年度经审计营业收入的 16.49%，显示航空系统军工订单批量下发，利于提升军工行业景气度 [2] - 芯朋微 2024 年营业收入 9.65 亿元，同比增长 23.6%，归属母公司净利润 1.11 亿元，同比增长 87.2%，扣非净利润 7312 万元，同比增长 117.9%，全年毛利率 36.75%，同比下降 1.18 个百分点；2025 年一季度营业收入超 3 亿元，同比增长 48%，净利润 4107 万元，同比增长 72.5%，看好全年经营景气度提升 [3] 消费组 - 2025 年第一季度多数酒企调减目标、放缓回款发货节奏并停货以减轻渠道压力，行业整体回款发货进度放缓，头部酒企基本完成开门红规划；接下来白酒行业进入销售淡季，消费需求下滑，去库存压力加大，短期内缺乏重大利好刺激，板块缺乏显著上行机会 [6] - 国家将促消费设为主线任务，相关部门出台政策刺激消费预期，消费补贴对消费品边际提升效果递减，对消费服务刺激能带动就业形成良性循环，消费服务方向有望持续受益 [6]