核心观点 - 汽车智能辅助驾驶普及年已至，高速和城区内辅助驾驶普及将为新能源车渗透率、2025年销量增长及下游智能硬件带来投资机会；2月25日纳斯达克中国金龙指数及美股多数指数下跌，或对国内英伟达产业链及港股科技股走势产生短期不利影响；锦波生物2024年业绩亮眼，在胶原蛋白赛道有竞争壁垒，建议投资者关注 [3][6][7] 策略和先进制造组 - 特斯拉为中国客户准备软件更新，提供类似美国市场“完全自动驾驶”功能，部署给已支付64,000元/8800美元的客户 [3] - 2025年10万以上车型普及智能驾驶，3月吉利将召开智能驾驶发布会，汽车智能辅助驾驶普及年已至 [3] - 高速和城区内辅助驾驶普及将为新能源车渗透率、2025年销量增长及下游智能硬件带来投资机会 [3] - 2月25日纳斯达克中国金龙指数收跌5.24%，美股纳指跌1.21%，标普500指数跌0.49%，大型科技股多数下跌，半导体、硬件板块跌幅居前 [3] - 微软取消数据中心租赁计划、重申AI领域投资800亿美元并可能调整基建投资，以及外网传美国将出台对中国股市投资限制政策，或对国内英伟达产业链及港股科技股走势产生短期不利影响 [3] 消费组 - 锦波生物2024年营收14.47亿元，同比增长85.4%；净利润7.33亿元，同比增长144.65%；扣非净利润7.13亿元，同比增长149.56%，业绩增速优于竞争对手巨子生物 [6] - 锦波生物主要业务围绕重组胶原蛋白展开，涵盖医疗器械、功能性护肤品及原料供应，医疗器械是核心业务，2024年上半年收入超5亿，占营收近90%，毛利率94%，营收增速超90% [6] - 锦波生物持有国内唯一获批用于面部除皱注射的重组胶原蛋白产品，“薇旖美”截至2024年底已进入国内2000多家医疗机构，累计注射量超100万支 [6] - 胶原蛋白赛道竞争激烈，创健医疗等企业入局，但锦波生物凭借国内唯一注射级重组Ⅲ型胶原蛋白三类医疗器械构筑竞争壁垒，未来两三年内市场地位难被撼动，建议投资者关注 [7]

核心观点 - 美国经济在高利率背景下有些力不从心，隔夜美股跌幅较大；机器人热点新闻多将催化行情，多地部署政务大模型，两项政策利好通用航空和低空无人机产业；神州泰岳业绩良好，未来有望高速增长 [3][4][7][9][11] 宏观经济 - 2月21日美国公布2月MarkitPMI初值、密歇根大学消费者信心和通胀率预期以及1月成屋销售环比数据 [2] - 2月Markit服务业PMI初值49.7创2023年1月以来新低，制造业PMI初值51.6创2024年6月以来新高，综合PMI初值50.4创2023年9月以来新低 [3] - 2月密歇根大学消费者信心指数为64.7%创2023年12月以来新低，1年期通胀率预期为4.3%创2023年12月以来新高，5年期通胀率预期为3.5%创2001年以来历史新高 [3] - 1月成屋销售量环比为 -4.9%创2022年12月以来新低 [3] - 数据出乎意料之外的差，叠加中国科技股走高冲击美国科技股，隔夜美股跌幅较大，美债收益率下跌，美元指数和黄金、白银价格下跌 [4] 策略和先进制造组 - 周末机器人热点新闻多，预计催化机器人行情 [7] - 深圳将发布人形机器人专项政策，2025年多渠道筹集45亿元资金支持相关领域，推进应用场景开放 [7] - 小米、小鹏、蔚来等公布机器人进展，全球已有18家车企接入人形机器人赛道 [7] - 宇树科技展示两款机器人，Unitree G1特点是轻量化与高负载能力，Unitree Go2针对C端有遛狗和拖物功能 [7] - 南京发布全国首个垂直领域应急管理政务大模型，软通动力多方面接入DeepSeek，其股价相对涨幅还有空间 [8] - 十四届全国人大常委会第十四次会议将审议民用航空法修订草案，中国灾害防御协会航空应急救援分会成立，两项政策利好通用航空和低空无人机产业 [9] 消费组 - 神州泰岳2024年营收同比增长8%，扣非净利润同比增长39%，彰显竞争力和良好运营管理能力 [11] - 手游业务是核心业务之一，《旭日之城》和《战火与秩序》贡献超75%总收入，《旭日之城》月流水上升，90%收入来自海外，避开政策风险 [11] - 新产品《Starlit Eden》、《Leap of Ages》预计2024年底上线商业化，调测结束后有望大规模推广，成功则公司收入有望增长 [11] - ICT运营管理和维护业务是重要支柱，运用AI和网络技术提供全方位服务，下游大客户涵盖行业巨头，稳定订单奠定发展基础 [12] - 建议投资者密切关注神州泰岳以把握投资机会 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工信部原材料司发布征求意见稿强化稀土供给侧管理，提升供应总量管控效果，改善从供给端影响稀土价格的能力 [4][5] - 稀土价格下跌后政府降低供应总量增幅，稳定价格意图明显 [4][6][8] - 2024年7月后下游需求好转，稀土价格持续回升，若2025年冶炼分离指标增幅低于2024年，价格上涨趋势将延续 [4][10] - 2025年乘用车销量增长预期乐观，长期来看汽车电动智能化等趋势将利好稀土永磁高效电机需求 [4][14][17] 根据相关目录分别进行总结 工信部原材料司公布征求意见稿 加强稀土准入和流通管理 - 2月20日工信部原材料司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》征求意见稿 [5] - 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》明确开采和冶炼分离企业应为大型稀土企业集团，强化中国稀土和北方稀土龙头地位 [5] - 《稀土产品信息追溯管理办法(暂行)(公开征求意见稿)》规定建立追溯系统，加强全过程追溯管理，推进部门数据共享，提升供应总量管控效果 [5] 伴随稀土价格下跌政府显著降低稀土供应总量增幅 - 2021 - 2024年因全球新能源汽车销量未达预期，稀土价格显著下跌，碳酸稀土ROE42 - 42.5%含量交易价格从2021年最高9万元/吨跌至2024年2.94万元/吨，跌幅67% [6] - 稀土价格下跌后，2024年稀土开采、冶炼分离总量控制指标同比增幅8.5%，低于2023年的15.8%和2022年的24.7%，稳定价格意图明显 [4][8] 下游需求好转 2024年7月后稀土价格持续回升 - 2024年7月后国家以旧换新政策推动新能源乘用车月度销量同比增幅超40%，带动稀土需求提升价格好转 [4][10] - 2024年7月至报告发布时，碳酸稀土ROE42 - 42.5%含量价格从2.9万元/吨涨至3.5万元/吨，涨幅20%，接近2024年高点 [4][10] - 若2025年稀土冶炼分离指标增幅低于2024年，后续稀土价格上涨趋势将延续 [4][10] 2025年乘用车销量增长预期乐观 稀土长期需求看好 - 2025年1月新能源乘用车同比增长17%，虽较2024年1月环比下降40%，但对比春节在1月的2020年和2023年1月，增长情况更好 [14] - 2025年新能源车以旧换新补贴时间更长，主流新能源厂商宣智驾平权，预计推动新能源车继续保持较高增长 [17] - 长期来看，汽车电动智能化等趋势将加速，利好稀土永磁高效电机需求 [4][17]

核心观点 - 2025年新能源汽车销量预计保持25% - 30%左右的较快增长，模拟芯片大概率进入复苏周期利于国内相关上市公司业绩反转，《优化消费环境三年行动方案》将推动消费市场发展 [3][6][7] 策略和先进制造组 - 2025年2月狭义乘用车零售总市场规模约125万辆，同比增长13.6%，新能源零售预计60万辆，同比增长54.6%，本月新能源乘用车渗透率回升至48%左右 [3] - 1 - 2月累计乘用车零售总计304.4万辆，同比下降3%，新能源乘用车销量134.4万辆，同比增长26.6%，累计新能源乘用车渗透率44.2% [3] - 全球销售额排名第三的模拟芯片厂商亚德诺/ADI已重回上升轨道，2024年全年营收94亿美元，同比下降23%，第四季度营收同比降幅减至10.1% [3] - 全球最大的模拟芯片厂商德州仪器/TI也展现出相似复苏情况，2024年全年营收123.06亿美元，同比下降23%，第四季度营收同比降幅减至10% [3] - 半导体行业内各子行业复苏进度不一致，CIS、HPC最先恢复增长，模拟芯片大概率进入复苏周期，利于国内圣邦股份、思瑞普等模拟芯片类上市公司业绩反转 [3] 消费组 - 市场监管总局等五部门联合印发《优化消费环境三年行动方案（2025 - 2027年）》，将全方位优化未来三年消费环境，推动消费市场新发展 [6] - 与1月政策相比，本次方案覆盖领域有重大突破，将纺织服装、食品行业纳入重点关注范畴，还提出加强部分行业国潮时尚化发展 [6] - 2024年针对家电和消费电子行业的消费支持政策成效显著，3600余万名消费者因补贴购入超6000万台8大类家电产品，带动销售额2600多亿元 [6] - 方案发布意义重大，一是拓展促消费领域至更广泛消费终端，有望激发各行业消费活力；二是关注国产品牌发展，助力其提升国际影响力 [7] - 相关促消费政策下达地方后，各地预计推出针对性方案，为纺服、食品、珠宝首饰等行业带来政策利好 [7]

核心观点 - 稀土行业新政策将提升政府管控稀土供应总量效果，利于稀土价格长期稳定，结合需求向好，未来稀土价格大概率上涨；民营企业座谈会为民营经济在科技产业领域带来新机遇，先进技术将下沉改变消费市场格局 [3][7][8] 策略和先进制造组 - 2月20日工信部原材料司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》征求意见稿，明确稀土开采和冶炼分离企业范围，未获指标不得开展相关生产活动，还将建立稀土追溯系统加强全过程追溯管理及部门数据共享 [3] - 该意见强化政府对稀土行业准入管理，加强各部门对稀土流通管理协作，有利于提升管控稀土供应总量效果和稀土价格长期稳定 [3] - 2024年稀土价格指数总体在160 - 170点徘徊，较2021年最高超430点跌幅近40%，2024年政府下发的冶炼分离指标增速显著下降至8.5%，低于2023年的15.8%和2022年的24.7%，当前稀土价格已到底部 [3] - 新能源车销量增长预期好，人形机器人、无人机等发展以及中国能源利用转向全电社会趋势加速，长期利好稀土永磁高效电机需求，配合更严格的稀土供给侧政策，未来稀土价格上涨是大概率事件 [3] 消费组 - 近期召开的民营企业座谈会意义非凡，上一次举办是6年前，国家主席出席的企业家座谈会上一次在2018年疫情前 [6] - 从消费相关角度看，会议指出民营经济新机遇在科技产业领域，实现路径是借助消费端超大规模市场优势摊平科技研发与应用成本 [7] - 国家大力支持的AI、机器人、自动驾驶等前沿科技将快速融入平民消费领域，各地积极推动人工智能技术在各行各业落地应用，今年两会上“人工智能+”可能成热门议题 [7] - 在政策与市场需求驱动下，先进技术将在中短期内渗透到民众日常生活与消费场景，为民营企业带来发展契机，改变消费市场格局，推动消费升级与创新 [8]

核心观点 - 看好路维光电长期增长前景，预计石头科技未来业绩增长乐观 [3][9] 策略和先进制造组 路维光电业绩情况 - 2024年度营业总收入87,554.87万元，同比增长30.21%；归母净利润19,225.84万元，同比增长29.21%；扣非归母净利润17,412.29万元，同比增长39.89% [3] - 第四季度营业总收入2.73亿元，同比增长43%；归母净利润0.71亿，同比增长76%，增速高于全年 [3] 业绩增长原因及行业前景 - 下游需求旺盛，公司降低期间费用率，盈利水平提升 [3] - 国家推动家电以旧换新，minLED背光电视成本下降，刺激高端大屏占比提升，2024年上半年面板需求旺盛、价格有望上涨，带动上游行业景气 [3] 公司发展优势 - 加大半导体封装用掩膜板投入，是多个领先封测厂头部供应商，产品满足先进封装要求，玻璃基板封装已供货 [3] 消费组 石头科技新品情况 - 2025年2月16日开启G30 Space探索版预约活动，3月16日按序发货，水箱版定价6499元，上下水版定价6999元，补贴后分别降至5199元和5599元 [6] 新品技术创新 - 延续品牌技术优势，实现重大技术突破与功能创新，硬件参数提升，清洁效能达新高度 [7] - 配备五轴机械臂系统，在多设备协同辅助下可举起300克物体并精确移动，拓展应用场景，实现清扫与整理一体化智能作业 [7] - 具备卓越物体识别能力，可识别108种对象，支持自定义50个新对象，提供个性化定制空间 [7] 扫地机器人行业发展历程 - 从基础功能到智能集成，再到便捷化、人性化演进，当下朝着深度便捷化、解放用户双手方向迈进，未来有望实现更复杂功能 [8] 市场表现与业绩预期 - 过往销售业绩集中在双十一及黑五等节点释放，去年黑五7款产品占Amazon畅销榜TOP10，核心渠道市场占有率超50%，双十一国内线上全渠道清洁电器品牌居首 [9] - 预计2024Q4及2025Q1营业收入分别增长50%和40%，2025Q2起进入收入低基数阶段，有望保持较高收入增速 [9]

核心观点 - 2025年开年政府在化解地产相关风险问题上发力，地产市场基本止住下滑趋势，行业景气企稳利于提升国内经济企稳回升信心；国家电网和南方电网2025年总投资预计超8250亿元创历史新高，电网智能和新能源消纳是投资重点，电力设备行业投资机会值得关注；关税政策调整给家电企业出海带来挑战，但也促使企业寻求变革与突破 [2][9] 策略和先进制造组 地产行业 - 截至2月11日，广东省佛山等地发布超160宗土地收储公告，使用面积超680万平方米，拟收购价格超350亿元；春节后至少15城发布专项债回收购闲置土地公示，存在地块溢价收购情况，溢价率超50% [2] - 深圳等一线城市春节后二手房带看量迅速回暖至2024年12月水平，地产市场止住持续快速下滑趋势，行业景气企稳利于提升国内经济企稳回升信心 [2] 电力行业 - 2025年国家电网投资将首次超6500亿元，较2024年的6092亿元预计增长7%；南方电网计划投资1750亿元，两网总投资预计超8250亿元，同比增速5.5% [2] - 投资聚焦优化主电网、补强配电网、提高新能源接入消纳能力，电网智能和更高比例的新能源消纳是重点；电力设备股票自去年7月盘整，若AI行情休整，该行业投资机会值得关注 [2] 消费组 美欧关税政策调整动态 - 美国当地时间2月1日特朗普签署行政令对进口自中国商品加征10%关税并取消小额包裹关税豁免，2月7日暂停新规，长期看关税成本上升仍是出海企业大概率挑战；美国客户因关税变数提前布局，如中山市乐途电器2024年11 - 12月及2025年1月美国出口订单量同比增20% [5] - 2月4日欧盟针对主要电商平台提出新海关监管规则，取消150欧元以下商品免税政策并征收处理费 [6] 对家电企业出海的影响 - 关税豁免取消对不同模式跨境电商及企业影响程度不同，小包直邮模式跨境电商平台冲击大，依靠三方平台企业影响有限 [6] - 过去10年申请“最低限度”关税豁免货物数量指数级增长，2015财年约1.39亿件，2023财年超10亿件，2024财年超13.6亿件 [6] - 以欧盟新规为例，卖家综合成本可能提升30 - 50%，物流周期延长3 - 5天；如深圳某3C卖家欧盟订单毛利率从25%降至8%，砍掉50%长尾SKU；采用小包直邮出口家电产品成本大幅上升，借助第三方平台企业受影响小且可能扩张市场份额 [7] 家电企业的应对策略 - 加快海外设厂步伐，如威力电器泰国工厂一期项目1月12日下线，总投资1.2亿元，还计划推向北美和南美；中山市乐途电器考察越南、马来西亚等地设厂 [8] - 推动市场多元化，如慈溪小家电产业出口市场除欧美外，亚非拉、东盟十国等地订单增多，日本、韩国市场稳定下单；加强产品创新，利用数字化工具了解海外需求，以用户需求和工业设计驱动创新提升附加值 [8]

核心观点 - 1月货币信贷数据显示货币流通速度回落但资金需求增速相对上升，企业融资需求上升而居民信贷需求低迷；联瑞新材业绩增长，看好球形无机粉体材料需求；固态电池产业化应用可见或成投资热点，预计国内科创行情持续；增开银发旅游列车推动银发经济发展，利好相关企业和旅游市场 [3][4][7][8][14] 宏观经济 - 1月M1同比增长0.4%较上月回落0.8个百分点，M2同比增长7.0%低于预期且较上月回落0.3个百分点，M1 - M2同比之差为 - 6.6%较上月回落0.5个百分点，表明货币流通速度回落；1月社融存量同比为8.0%高于预期与上月持平，社融与M2同比之差为1.0%较上月回升0.3个百分点，说明资金需求增速相对上升 [3] - 1月社融新增规模7.06万亿元为历史同期最高，同比多增5866亿元，政府债券、企业债券、银行贷款同比多增，非标同比少增 [3] - 1月金融机构新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，是24年4月以来首次由负转正，居民同比少增，企业同比多增；新增人民币存款4.32万亿元，同比少增1.16万亿元，居民同比多增，企业、财政存款、非银同比少增 [4] - 2025年春节较早，银行贷款在去年高基数基础上同比多增反映企业融资需求上升，居民信贷需求仍然低迷 [4] 策略和先进制造组 - 联瑞新材2024年度业绩快报显示，营业收入9.6亿元同比增长34.94%，净利润2.5亿元同比增长44.47%，扣非净利润2.27亿元同比增长50.99%；四季度营业收入2.67亿元同比增长32.6%，扣非净利润0.576亿元同比增长34.8% [7] - 公司业绩增长因2024年半导体市场上行，产业链需求提升，高性能封装材料市场需求增长，球形无机粉体材料产品营收占比提高、结构优化 [7] - DeepSeek性价比优势获认可且开源，国内厂商部署进度快，将提升2025年AI服务器需求，看好球形无机粉体材料需求持续增长 [7] - 第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上，宁德时代和比亚迪技术人员明确固态电池量产时间线，2025 - 2027年可量产300Wh/kg电芯，2027 - 2030年可量产400Wh/kg电芯并示范性装车 [8] - 更高续航纯电汽车、低空经济和人形机器人发展需高能量密度固态电池，固态电池产业化应用可见，大概率成投资热点 [8] - 国内约12只科创基金发行，每只募集额度约20亿，预计国内科创行情持续 [8] 消费组 - 商务部等三部委印发《关于增开银发旅游列车促进服务消费发展的行动计划》，到2027年要完成设计100条以上铁路银发旅游精品路线，打造160组适老型专用车组，实现开行规模2500列以上 [10][11] - 截至2024年底我国60岁以上人口3.1亿，银发经济规模约7万亿元占GDP比重约6%，预计到2035年市场规模有望攀升至30万亿元，银发旅游增长显著 [12] - 2024年国铁集团开行旅游列车1860列较2019年增长近50%，运送游客超100万人次，老年游客占比近80%，带动沿线餐饮、住宿、购物等消费 [12] - 旅游列车依据旅游需求发车无固定时刻表，以串联景点为导向规划路线，采用“车随人走、景随车移”模式，配备休闲娱乐设施并适老化改造，由旅行团集体购票，票价高30% - 50% [13] - 增开银发旅游列车对OTA平台、旅行社和热门旅游目的地是重大利好，推动旅游消费市场繁荣和银发经济多元化发展 [14]

晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 分析师：李怀军 证券研究报告 点评报告 2025 年 2 月 17 日 2 月 14 日（星期五）央行公布 1 月货币信贷数据。 证书编号：S1080510120001 点评： 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 从存量上看，1 月 M1 同比增长 0.4%，较前值（去年 12 月以下统称上月）1.2%回落 0.8 个百分点，这里的 M1 是增加非银备付金的新统计口径；M2 同比增长 7.0%，低于 Wind 预期 7.4%，较上月 7.3%回落 0.3 个百分点；1 月 M1-M2 同比之差为-6.6%，较上 月回落 0.5 个百分点，表明货币流通速度有所回落。而 1 月社融存量同比为 8.0%， 高于 Wind 预期 7.9%，与上月持平；社融与 M2 同比之差为 1.0%，与上月回升 0.3 个 百分点，说明对资金需求增速相对于资金供给增速，有所上升。 分析师：郭强 从增量上看， ...

核心观点 - 看好摄像头产业链公司后续景气提升，今年春节后宏观经济有回升势头利于市场信心恢复和权益市场表现，建议关注大商股份后续发展动态 [3][6] 策略和先进制造组 - 舜宇光学科技1月车载镜头出货量环比增102%、同比增6.5%，手机镜头出货量1.06亿件、环比增1.0%、同比增2.6%，手机摄像模组出货量3676.5万件、环比降31.1%、同比降40.9%，春节错位下同比正增长显示市场需求旺盛 [3] - 2025年汽车辅助智能驾驶渗漏率和配置规格将显著提升，摄像头是主要受益品种 [3] - 2025年1月国内主要挖掘机企业销售各类挖掘机1.25万台、同比增1.1%，国内销量5405台、同比降0.3%，出口量7107台、同比增2.19%，销售电动挖掘机18台；国内主要装载机企业销售各类装载机7920台、同比增1.51%，国内销量3706台、同比降1.01%，出口量4214台、同比增3.84%，销售电动装载机1086台 [3] - 春节假期叠加错月情况下主要工程机械产品内销量维持持平显示需求好转，今年春节后宏观经济有回升势头 [3] 消费组 - 大商股份营收规模相对稳定、增长不显著，2023年扣非后利润增速由负转正 [6] - 2024年前三季度大商股份营收同比略降，归母净利润增速约18%，扣非后归母净利润增速约24%，得益于关闭经营不善门店减轻运营负担 [6] - 百货业务调改短期内要见成效需提升招商与运营能力，引入外部资源可改善经营状况 [6] - 2024年12月大商股份迎来新任董事长，履历丰富、资源多、能力强，或为公司注入新思路 [6]