报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产芯片应用需求将加速增长，国内成熟和先进制程芯片供给量也有增长空间，看好国内芯片乃至整个电子产业链的长期景气程度提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年四季度收入高增与 2025 年一季度收入增长指引超预期 - 中芯国际预计 2024 年第四季销售收入为 22.073 亿美元，同比增长 31% [5][6] - 预计 2025 年第一季收入环比增长 6% - 8%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][6] 2024 年四季度毛利率高于指引 - 2024 年第四季毛利率为 22.6%，环比第三季提升 2.1 个百分点，同比提升 6.2 个百分点 [5][9] - 预计 2025 年第一季毛利率介于 19% - 21%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][9] - 2024 第四季息税折旧及摊销前利润率高达 58%，环比增加 4.7 个百分点，好于毛利率环比改善幅度 [5][9] - 2024 年第三季度到第四季度折旧和摊销占比成本比重从 40%提升到 46%，新厂投产转固定资产降低了 2024 年第四季毛利率提升幅度，但折旧完成后芯片厂毛利率和盈利能力会跳跃提升 [13] - 中芯国际 2024 年第四季息税折旧及摊销前利润率仅次于台积电，体现高盈利能力，台积电 EBITDA Margin 长期保持在 60%左右，三星常年在 24% - 35%，2023 年降至 16.3%，台联电和格罗方德通常在 30%左右 [14] 非控制性权益实证公司 28nm 以上先进制程良率和需求高增长 - 2024 年第四季公司非控制性权益净利润达 1.63 亿美元，同比增长 1.6 倍，创历史新高 [5][17] - 该部分主要是 28nm 及以上先进制程工厂，特别是中芯南方的少数股东损益，代表先进制程收入和盈利改善明显，证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [5][17] - 中芯国际存在少数股东权益子公司主要组成：中芯南方 38.5%、中芯深圳 49.7%、中芯东方 66%、中芯京城 51%、中芯北方 25.5% [17] 其他要点 - 公司全年出货量超 800 万片 8 寸当量晶圆，2024 年第四季出货 199.2 万片，同比增长 18.9%，增速低于收入同比增速，表明收入和盈利能力高增长更多因产品平均价格提升 [5] - 2024 年第四季资本开支为 16.6 亿美元，2024 年全年约 73.3 亿美元，预计 2025 年资本开支与 2024 年大致持平，2025 年扩产主要以先进制程为主 [5] - 国产芯片下游应用有确定高增长，如 Deepseek 大模型被适配部署、阿里 Qwen 大模型被苹果采用、比亚迪智能驾驶发布会后车企跟进智驾平权 [5]

核心观点 - 中芯国际2024年业绩表现良好，先进制程收入和盈利改善明显，2025年第一季收入和毛利率预期超市场预期；《哪吒2》票房和周边销售火爆带动相关概念股活跃，但投资者需谨慎甄别不同概念股潜在风险 [3][5] 策略和先进制造组 - 中芯国际2024年第四季销售收入22.073亿美元，同比增长31%，毛利率22.6%高于业绩指引，2025年第一季收入环比增长6% - 8%，毛利率19% - 21%，超出季节性变动且高于市场预期 [3] - 2024年Q4息税折旧及摊销前利润率达58%，环比增加4.7个百分点，归属少数股东净利润1.63亿美元，同比增长1.6倍，显示先进制程收入和盈利改善明显，大概率证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [3] 消费组 - 《哪吒2》票房达90亿元左右，周边产品销售火爆，相关概念股活跃，但不同概念股与电影关联紧密程度和潜在风险不同 [5] - 光线传媒是《哪吒2》出品与发行方，是哪吒概念核心股票，与电影市场表现直接挂钩 [5] - 引力传媒与华人文化集团合作，华人影业负责《哪吒2》国际发行，引力传媒属哪吒海外发行相关概念 [5] - 部分围绕哪吒IP周边产品炒作的股票，一些公司业绩亏损，与电影实际关联度有限，电影热度消退后股价可能大幅回调 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好2025年国内乘用车特别是新能源汽车的增长 2025年1月乘用车市场零售185.3万辆同比降9% 新能源乘用车市场零售78.6万辆同比增17% 虽1月乘用车销量总体同比环比负增长 但考虑季节性好于2020年和2023年同期 且汽车生产者出厂价格环比表现好 经销商库存预警指数正常 新能源车智能驾驶将普及 叠加政府以旧换新补贴 新能源汽车将成增长主引擎 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1月乘用车市场零售情况 - 2025年1月乘用车市场零售185.3万辆 同比降9% 较上月降30% 全国乘用车厂商批发204.8万辆 同比降3% 较上月降33% 今年累计批发204.8万辆 同比降3% 消费者观望态势稍有改善 节前购车需求逐步释放 [5] - 1月新能源乘用车市场零售78.6万辆 同比增17% 较上月降40% 全国乘用车厂商新能源批发90万辆 同比增29% 较上月降40% 今年累计批发90万辆 同比增29% 新能源汽车销量增长好于燃油车和整体市场 国产品牌新能源汽车销量增长好于外国品牌 [6] 2025年1月乘用车厂商出厂价格情况 - 2025年1月汽车制造业出厂价格指数环比增0.5% 是2020年以来1月环比增幅最大月份 2020年和2023年1月环比增幅分别为0.2%和0% 2025年1月交通工具价格环比增0% 好于2020 - 2025年1月中值 汽车消费市场承接能力强 汽车厂价格压力不大 [10] 2025年1月汽车经销商库存预警指数情况 - 2025年1月汽车经销商库存预警指数为62.3% 同比升2.4个百分点 环比升12.1个百分点 高于2023年的61.8% 低于2020年1月的62.7% 指数及变动正常 [13] 2025年比亚迪等普及高速NOA等智能驾驶情况 - 2025年2月8日比亚迪宣布相关智能化战略 基本实现全部车型导入高速NOA辅助驾驶 2月9日长安汽车旗下深蓝汽车宣布相关计划 广汽埃安等汽车也宣布智驾平权计划 国内新能源车智能驾驶将进入普及阶段 叠加政府以旧换新补贴 新能源汽车将成2025年国内车市增长主引擎 [16]

核心观点 - 看好智能辅助驾驶系统快速普及带来的整个电子产业需求的高增长，政策有利于沪深 300 公司盈利修复和补涨，对现制茶饮赛道发展前景持谨慎态度 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 2 月 10 日比亚迪董事长发布“天神之眼”智能驾驶产品群，涵盖三种版本及多种功能，可实现全程高速 0 接管 [2] - 发布会后国内汽车智能辅助驾驶系统普及速度会显著加快，2025 年比亚迪计划 60%以上车型搭载高速 NOA 及以上智驾技术 [2] - 不考虑车销量增长，智能驾驶硬件需求将增长 20%以上，最低配“天神之眼 C”配置全面升级 [2] - 国务院常务会议研究提振消费和化解重点产业结构性矛盾政策措施，有利于沪深 300 公司盈利修复和补涨 [3] 消费组 - 古茗控股计划 2 月 12 日在港交所上市，发行价区间 8.68 - 9.94 港元，IPO 后市值预计 202.46 - 231.85 亿港元 [6] - 现制茶饮行业缺乏显著竞争壁垒，预计将陷入激烈价格竞争，打造品牌文化认同企业过程漫长，行业参与者会大幅减少 [6]

核心观点 - 对美国 1 月劳动力市场数据、中国 1 月物价数据进行点评，分析新能源政策影响、乘用车市场情况，研究 2025 年春节消费市场并展望消费市场走向 [4][9][14][15][17] 分组 1：美国 1 月劳动力市场数据点评 - 1 月季调后新增非农就业人口 14.3 万人，创 2024 年 10 月以来最低月增幅，预期增 17 万人，去年 11、12 月共上修 10 万人 [4] - 1 月失业率 4.0%，低于预期 4.1%，前值 4.1%；劳动参与率 62.6%，预期 62.5%，前值 62.5% [4] - 1 月私人非农平均每小时工资同比升 4.1%，预期升 3.8%，前值上调至 4.1%；环比升 0.5%，预期升 0.3%，前值升 0.3% [4] - 1 月政府新增 3.2 万人，私营企业增 11.1 万人；各行业就业情况有增减变化 [5] - 市场反映：隔夜美元指数涨 40 个 BP 至 108.1；美债收益率上涨；贵金属方面黄金涨 0.15%、白银跌 1.35%；美股下跌 [6] 分组 2：中国 1 月物价数据点评 - 1 月 CPI 同比增长 0.5%，高于预期 0.4%，前值 0.1%；核心 CPI 同比增长 0.6%，前值 0.4%；PPI 同比增长 -2.3%，低于预期 -2.1%，前值 -2.3% [9] - 1 月 CPI 环比 0.7%，核心 CPI 环比 0.5%，食品环比 1.2%，非食品环比 0.6%，各分项有不同涨跌情况 [9] - 1 月服务业环比 0.9%，消费品同比 0.1%；服务业同比 1.1%，消费品环比 0.6% [10] - 1 月 PPI 环比 -0.2%，生产资料价格环比 -0.2%，生活资料价格上涨 0.01%；各行业 PPI 有不同涨跌 [10] - 总体上 1 月 CPI 同比高于预期、PPI 同比低于预期，物价通缩状况仍在持续 [10] 分组 3：策略和先进制造组相关情况 - 2 月 9 日发布新能源上网电价市场化改革通知，明确存量、增量项目政策，设立机制电量规模和电价，总体有利于稳定新能源新增装机规模 [14] - 1 月乘用车市场零售 185.3 万辆，同比降 9%，较上月降 30%；新能源乘用车零售 78.6 万辆，同比增 17%，较上月降 40%，看好新能源汽车销量增长 [15] 分组 4：消费组相关情况 - 2025 年春节假期海南离岛免税购物金额 20.94 亿元，同比降 15.9%；购物人次 24.05 万人，同比降 19.2%；人均购物金额 8706.9 元，提升 4.1% [17] - 春节期间整体消费市场复杂，航空等行业未达预期，电影等领域成亮点 [17] - 老铺黄金春节期间销售势头强劲，2025 年 1 月同店销售增长率 50% - 80% [18] - 泡泡玛特与《哪吒 2》合作盲盒成热门，二手市场溢价，微信小店销量可观 [18] - 若通缩压力未缓解，2025 年大消费领域延续分化，新消费赛道有望成增长驱动力 [20]

报告核心观点 - 禾信仪器专注环境监测领域，核心业务为质谱仪研发生产，国内质谱仪市场依赖进口，美国出口管制新规为其带来机遇与挑战，公司处于研发投入期过去两年亏损，获政府补贴，资本市场存在短期博弈机会 [3][4] 公司业务情况 - 禾信仪器专注环境监测领域，核心业务聚焦质谱仪研发与生产，质谱仪用于空气成分检测和医疗诊断领域 [3] 行业市场格局 - 国内质谱仪市场对进口产品依赖度高，国外产品占约八成市场份额，国内产品仅占两成左右，禾信仪器在国内产品份额中占20%多 [3] 政策影响 - 今年1月美国出台出口管制新规，禁止向中国出口部分质谱仪设备，影响国内质谱仪市场供应格局，为禾信仪器等本土企业带来机遇与挑战 [3] 公司发展阶段 - 禾信仪器处于大力投入研发时期，过去两年基本处于亏损状态，获政府持续补贴 [3] 资本市场机会 - 去年10月禾信仪器停牌计划并购量羲技术，11月5日复牌后股价量价关系及走势相对健康，若后续股价实现建设性突破，或为投资者带来中短线参与契机 [4]

核心观点 - 建议关注工控领域景气度的改善，稀土行业有望迎来景气度反转机会，万辰集团未来具备一定市场空间与估值提升潜力，妙可蓝多业绩反转带来的投资机会值得关注 [2][6][7] 策略和先进制造组 - 中微半导2024年预计营业收入91,200万元左右，同比增长27.80%左右，净利润13,500万元左右，同比扭亏为盈，四季度单季收入超2.6亿创历史新高，业绩增长因下游需求复苏、产品线丰富、高成本库存消耗和产品迭代 [2] - 汇川技术表示2024年四季度工业自动化订单较三季度复苏，泛3C等传统行业和工程机械行业订单表现较好，验证工业控制领域需求逐步回升 [2] - 1月27日宁波韵升、英洛华和大地熊公布2024年业绩预告，净利润中值同比分别增长149%、185%、173%，四季度同比分别增长122%、997%、134%，业绩增长因稀土原材料价格下跌、下游需求增长、毛利率回升 [2] - 几家公司业绩预告显示稀土下游需求稳定、业绩改善，若一季度工信部下达的稀土供应指标增速收紧，稀土行业有望景气度反转 [2] 消费组 万辰集团 - 市场对万辰集团归母净利润一致预期为2.4亿元，其2024年业绩预告显示归母净利润预计2.4 - 3亿元，同比增加3.2 - 3.8亿元，扭亏为盈，超出市场预期 [5] - 截至上周五门店数量较去年6月近乎翻倍，量贩零食行业头部企业万辰集团与明明很忙已完成超万店布局，行业主要趋势是在空白市场扩张，距激烈竞争仍有空间 [5] - 万辰集团未来发展天花板探讨聚焦全品类扩张和专注特定品类打造高端产品两条路径，其是最纯正的折扣零食概念股，零售品类发展天花板高但进入竞争激烈 [6] - 万辰集团利润率低，采用薄利多销、高周转库存运营模式，在当前经济环境下有成长性与韧性，未来有市场空间与估值提升潜力 [6] 妙可蓝多 - 妙可蓝多2024年业绩预告显示净利润同比增长49.84% - 116.43%，扣非净利润同比增长429.90% - 639.07%，业绩符合市场预期 [7] - 上半年净利润大幅增长得益于产品结构优化、成本降低和费用管控，成本降低主要因国际干酪与原奶价格回落和自建奶酪供应链，2024年业绩反转带来的投资机会值得关注 [7]

核心观点 - 2025年春节期间我国消费市场亮点频出，彰显居民消费持续复苏积极信号，消费活力强劲得益于消费补贴政策激励和居民消费意愿回升 [2][4] 消费组 出行 - 2025年1月14日春运首日至2月2日，全社会跨区域人员流动规模预计达48亿人次，同比增长7.2%，自驾是首选出行方式，今年春节较早致客流高度重合、出行高峰更集中，11个城市地铁客运量与2024年基本持平 [2] 旅游消费 - 2025年春节假期前四天全国旅游人次达4.9亿，同比增长8%，出境游增长幅度远超国内游，除夕至初六国际航班执行量同比增长26%，国内航班执行量同比增长1.3%，入境游因免签范围扩大爆发式增长，除夕当天境外来华人员支付交易笔数同比激增176%、交易金额增长94%，春节期间入境游订单同比增长203% [3] 电影票房 - 大年初一至初五观影人次累计达1.4亿、票房总收入累计70.3亿元，同比分别涨21.1%和24.4%，刷新历史纪录，同期电影票单价同比增长2.7% [3] 电子产品销售 - 受益国家补贴政策，春节期间上海、河南、天津、重庆等地家电销售额同比增速超30%，手机、平板、智能手表等商品市场表现突出 [4]

核心观点 - 华天科技2024年业绩增长预示半导体行业景气，慧智微等手机射频厂商业绩下滑，若对美成熟制程芯片限制，射频芯片或受益；仙鹤股份2024年业绩反转，成本有望降低、产品价格有望上调，具备投资价值 [2][6] 策略和先进制造组 - 华天科技2024年预计归母净利润5.5 - 6.3亿元，同比增长143.02% - 178.36%，四季度单季净利2.3亿，同比增63%，业绩增长因电子终端产品需求回暖、订单增加，其业绩代表半导体行业景气，预示其他封测大厂业绩较好 [2] - 慧智微2024年预计营收5 - 5.4亿元，收入中值同比增5.8%，归母净利润 - 4.5 - - 3.75亿元，亏损幅度同比增5%，业绩负增长因射频前端厂商降价压力、产品毛利率下降及计提减值损失，国内手机射频厂商业绩下滑或亏损主因是价格压力，若对美成熟制程芯片限制，射频芯片可能受益 [2] 消费组 - 仙鹤股份在特种纸行业确立龙头地位，2023年特种纸年产量约97万吨，占全国总产量约22%，在细分领域市场占有率高，烟草行业配套系列产品近45%，国内热敏纸行业近25%，圣经纸与字典纸等细分市场高达90% [5] - 仙鹤股份2024年扣非归母净利润同比增速51% - 65%，过去四个季度维持较高增速，得益于成本控制与市场策略发力，未来成本有望降低、产品价格有望上调，2024年业绩反转，市值150亿，动态市盈率14倍，估值分位处于近五年18%低位，具备投资价值 [6]

核心观点 - 可穿戴主控芯片厂商恒玄科技、物联网互联芯片厂商泰凌微及其他AIOT类芯片设计公司2024年业绩预告高增长，行业需求明显好转，结合AI应用与AIOT快速融合趋势，看好该子行业景气度延续；嘉益股份2024年度业绩预告符合市场预期，建议持续观察与跟踪 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 恒玄科技2024年预计归母净利润4.5 - 4.7亿元，同比增长264.00% - 280.18%，营业收入32.43 - 32.83亿元，同比增长49.02% - 50.85%；Q4单季度收入中值7.9亿，同比增长29%，增速较前三季度下滑，净利润中值1.7亿，同比增长28倍；业绩增长因可穿戴市场快速增长，公司在智能蓝牙耳机、智能手表市场份额提升 [2] - 泰凌微2024年预计营业收入8.44亿元左右，同比增加33%左右，归母净利润9700万元左右，同比增加95%左右，超出市场预期；业绩增长因物联网市场需求回暖，海外大客户需求高增长，传统优势市场稳定增长，新领域较快增长，音频芯片业务同比增长60%以上 [2] - 炬芯科技、泰凌微等AIOT类芯片设计公司2024年业绩预告高增长，显示行业需求好转，结合AI应用与AIOT融合趋势，看好该子行业景气度延续 [3] 消费组 - 嘉益股份2024年度业绩预告全年扣非归母净利润同比增长54% - 59%，符合市场预期；2024年前三季度ROE与ROCI均高于30%，净利率达27%；2024 - 2026年预计年均增长率超15%，当前动态市盈率不足18倍；建议持续观察与跟踪 [6][7]