行业研究电话会议纪要总结 一、行业背景 1. **M1口径调整**：央行计划修订货币供应量统计方案，主要调整M1口径，将居民活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入，以提高其对经济活动变化的敏感性和完整性。[1] 2. **M1波动原因**：近年来M1波动主要受企业活期存款增速影响，2024年前9个月企业活期存款下降9.2个百分点，是M1下降的主要原因。[5] 3. **M1与经济指标关系**：M1增速通常领先于价格水平、名义经济增速等指标，与股市相关性较高。[6] 4. **M1反映真实经济活动**：相比社融增速和M2，M1更能反映真实经济活动，因为它直接反映了居民消费、购房和企业投资等行为。[7] 二、核心观点和论据 1. **M1调整背景**：自1994年以来，我国货币供应量统计口径已进行四次重大调整，每次调整都与金融市场发展和经济环境变化密切相关，反映了统计方法的不断完善。[1] 2. **M1调整意义**：新的宽口径M1计算方法将显著提高数据规模，并降低同比降幅，更准确反映经济活动。[1] 3. **M1与其他国家差异**：中国现行M1统计口径与其他主要国家存在差异，主要体现在居民活期存款和非银行支付机构备付金的纳入方面。[10] 4. **未来调整方向**：未来可能进一步调整统计口径，例如纳入现金管理类理财产品等，以提高数据准确性和指导意义。[1] 三、其他重要内容 1. **M1与房地产市场关系**：M1增速与商品房销售增速的相关性明显减弱，主要原因是房地产行业对宏观经济贡献度降低以及疫情后经济修复缓慢。[8] 2. **M1与内需循环**：内需循环受阻，使资金活性程度未能提高，尽管广义财政扩张带动了M1反弹，但反弹弹性和持续性不强。[8] 3. **M1与财政政策**：广义财政扩张对M1有显著影响，但整体经济内生动力不足，广义财政扩张未能提升内需和资金活性。[9] 4. **M1与金融工具**：未来可能会将更多项目纳入货币供应量统计范围，以优化中国货币供应量统计。[12]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **全球主要资产表现**：2018年以来，美股显著跑赢全球其他主要资产市场，非美权益市场表现平平，商品市场则呈现波段性机会，黄金表现突出。[doc id='2'] 2. **疫情后各国经济表现**：美国经济增长稳定，而传统制造业强国（中国、韩国、日本等）表现不佳，主要由于美国孤立主义政策削弱了其作为全球消费需求中心的带动效应。[doc id='3'] 3. **特朗普孤立主义政策影响**：特朗普的孤立主义政策旨在提升美国劳动力附加值，缩小贫富差距，控制贸易赤字，未来可能继续优先实施相关政策，对全球经济产生深远影响。[doc id='5'] 4. **美联储货币政策**：预计美联储将在2024年采取边际收紧货币政策，这将导致美债收益率波动，美股可能经历调整，预计2025年美股调整概率较大。[doc id='8'] 5. **中国经济问题**：中国经济面临类似日本泡沫破灭后的问题，需要化解地方政府隐性债务，预计需要巨额财政投入（约10万亿），以稳定增长和扩展投资。[doc id='1'] 6. **中国政策效果**：中国近期政策效果显著，基建投资、设备更新和消费均出现回升，房地产市场也出现改善迹象，但政策落实情况仍需持续关注。[doc id='1'] 7. **海外产能周期**：海外产能周期购设备阶段预计将在未来几年开启，对相关产品和上游资源品需求将产生拉动作用，需关注其对全球经济的影响。[doc id='1'] 其他重要内容 1. **美国经济危机启示**：美国历史上的几次重大经济危机，包括大萧条、日本泡沫破灭以及次贷危机，都提供了宝贵经验。[doc id='9'] 2. **隐性债务化解**：要解决一年的隐性债务问题，大概需要3万亿财政投入。[doc id='10'] 3. **扭转资产价格下跌**：要提升EPS 10个百分点，可能需要2万亿财政量。[doc id='11'] 4. **PPI转正**：要让PPI转正，名义增速需超过6%，因此需要4万亿财政投入。[doc id='12'] 5. **出口影响及额外关税**：如果考虑到出口影响及额外关税，还需额外增加大约1~3万亿财政刺激。[doc id='13'] 6. **明年经济增长预期**：如果政策落实得好，明年可能实现5%左右增长目标，地产对经济不拖累，同时消费回升明显，高于5%，达到5.5%至6%的区间。[doc id='15'] 7. **国内最确定性的因素**：最确定的是流动性，无论政策效果如何，明年的资产——即使程度不同，仍然是牛市。[doc id='16'] 8. **未来关注方面**：关注16年至21年初游戏欧贝升级推动核心资产上涨背景下消费升级逻辑，以及边际经济变化、免签后入境服务收入等边际改善。[doc id='17'] 9. **近期政策效果**：从四季度以来的总量数据和高频数据来看，政策效果较为明显。[doc id='18'] 10. **房地产市场情况**：房地产市场自9月底以来出台的一系列增量政策对销售形势产生了显著影响。[doc id='19'] 11. **金融业和财政数据**：增量政策推出后金融业生产指数有所改善，财政收入方面，从10月份开始税收收入首次由负转正。[doc id='20'] 12. **海外产能周期购设备阶段**：预计在未来几年内，美国、墨西哥与罗马尼亚等将逐步进入购设备阶段，对相关产品产生一定拉动作用。[doc id='22'] 13. **全球打桩机市场趋势**：大部分发达国家和新兴国家已经见底回落，但印度、罗马尼亚和马来西亚等少数新兴国家仍处于放量阶段。[doc id='23'] 14. **压土机在不同经济体中的表现**：压土机在发达国家和新兴国家都显示出见顶回落的迹象。[doc id='24'] 15. **钢筋和水泥在全球市场上的表现**：钢筋在所有国家基本上都是在2023年上半年见顶回落，而水泥的回落时间相对更晚，整体波动比设备类产品更小。[doc id='25'] 16. **建楼体环节中各国需求差异**：在建楼体环节中，有七个国家的进口金额仍在上升，没有回落迹象，表明这些经济体仍有建楼体需求。[doc id='26'] 17. **铺设水电阶段**：铺设水电阶段可能与建楼体阶段并存，大部分经济体的水管和电线进口量尚未出现明显下行趋势。[doc id='27'] 18. **购置设备阶段各类商品表现**：在购置设备阶段，我们选取了六种商品，其中前四种为一般机械，大部分商品没有出现明显放量。[doc id='28']

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业参与者**：海外主控企业约12家，中资企业如紫金矿业、富强矿业等[1]。 2. **产量情况**：全球铜矿产量约21-22亿吨，其中12家铜矿企业产量占比超过50%[10]。 3. **产量趋势**：整体产量增速放缓，部分矿山产量下降，部分矿山产量增长[1][4][6][8][9][12][18][20][22][24]。 二、主要铜矿国产量分析 1. **智利**：产量增长，但部分矿山产量下降，如X光地党、必和必拓等[3][6][8][9]。 2. **秘鲁**：产量增长，但部分矿山产量下降，如安斯帕凯矿[17]。 3. **刚果（金）**：产量下降，主要原因是采矿时使用低品位矿[16]。 三、主要铜矿企业分析 1. **必和必拓**：产量增长，但部分矿山产量下降，如X光地党[6][8][9]。 2. **力拓**：产量增长，但部分矿山产量下降，如老弗朗克矿[19][20]。 3. **英美资源集团**：产量下降，主要原因是老弗朗克矿产量下降[19]。 4. **自由港**：产量下滑趋势难以扭转[15]。 四、未来展望 1. **产量增长**：阿鲁塔罗盖、天天来到安提法加萨等矿山未来几年可能产量增长[28]。 2. **产量下降**：大部分在产矿山产量增长空间有限，未来产量增长可能依赖国内企业如紫金矿业、富强矿业等[28][29]。 3. **品位下降**：采矿品位持续下降，未来产量增长可能面临挑战[28]。

行业或公司 * **行业**：多孔炭材料，尤其是用于电池负极材料的硅碳负极 * **公司**：东易电脑化工（代表副机场），林德，北特利亚，闪闪，天目天导，蓝系智德，北京易经，贝特瑞，可乐力，无银化学，丰田 核心观点和论据 1. **多孔炭材料技术路线**：数值路线和生物质路线是两种主要的技术路线，数值路线性能较好但价格昂贵，生物质路线价格较低但性能较差。[doc id='1'][doc id='2'][doc id='3'] 2. **价格差异**：数值路线多孔炭价格在20-30万元/吨，生物质路线多孔炭价格在3-5万元/吨，高端生物质多孔炭价格在15万元/吨。[doc id='2'][doc id='4'][doc id='5'][doc id='6'] 3. **性能指标**：多孔炭的主要性能指标包括孔隙分布、均匀性、纯度、克容量、循环稳定性等。[doc id='8'][doc id='11'] 4. **应用领域**：多孔炭主要用于数码电池和动力电池负极材料，数码电池应用较为成熟，动力电池应用尚在开发阶段。[doc id='14'][doc id='15'][doc id='34'] 5. **市场爆发节奏**：数码电池市场需求已初步爆发，动力电池市场需求尚在开发阶段，预计明年下半年可能出现500吨级的市场需求。[doc id='36'][doc id='37'] 6. **产业链成熟度**：多孔炭产业链尚在发展初期，产能瓶颈主要在于设备和技术，预计明年下半年可能出现500吨级的市场需求。[doc id='37'] 7. **下游需求预测**：数码电池添加比例预计在3-8%，动力电池添加比例预计在10%，全固态电池添加比例预计在30%左右。[doc id='38'][doc id='39'][doc id='40'] 8. **倍率性能**：多孔炭倍率性能与石墨接近，2C-3C倍率测试可通过，4C-5C倍率测试较难。[doc id='41'][doc id='42'] 9. **寿命问题**：多孔炭寿命问题主要在于膨胀，但膨胀问题可以通过工艺控制得到改善。[doc id='43'][doc id='44'] 10. **氧化亚硅**：第三代氧化亚硅加补锂剂产品更成熟，预计将先于新型硅碳材料商业化。[doc id='44'] 11. **定制化程度**：多孔炭材料定制化程度较高，需要根据客户需求进行定制化生产。[doc id='48'][doc id='49'] 12. **设备成本**：年产1吨多孔炭的设备成本约为60万元，年产200吨多孔炭的设备成本约为1.2亿元。[doc id='50'][doc id='51'] 其他重要内容 * **生物质路线的原料**：生物质路线主要使用椰子壳、淀粉、竹子、杏仁壳等原料，其中椰子壳较为稀缺。[doc id='27'] * **数值路线的转化率**：数值路线转化率在10%-20%之间，提升空间有限。[doc id='22'] * **供应链考察**：数码电池供应链考察已基本完成，动力电池供应链考察尚在进行中。[doc id='34'] * **技术方案测试**：新型硅碳材料技术方案已通过测试，但商业化应用尚需时间。[doc id='35'] * **产能瓶颈**：多孔炭产能瓶颈主要在于设备和技术，预计明年下半年可能出现500吨级的市场需求。[doc id='37'] * **市场渗透率**：数码电池市场渗透率预计在3-8%，动力电池市场渗透率预计在10%，全固态电池市场渗透率预计在30%左右。[doc id='38'] * **倍率性能**：多孔炭倍率性能与石墨接近，2C-3C倍率测试可通过，4C-5C倍率测试较难。[doc id='41'][doc id='42'] * **寿命问题**：多孔炭寿命问题主要在于膨胀，但膨胀问题可以通过工艺控制得到改善。[doc id='43'][doc id='44'] * **氧化亚硅**：第三代氧化亚硅加补锂剂产品更成熟，预计将先于新型硅碳材料商业化。[doc id='44'] * **定制化程度**：多孔炭材料定制化程度较高，需要根据客户需求进行定制化生产。[doc id='48'][doc id='49'] * **设备成本**：年产1吨多孔炭的设备成本约为60万元，年产200吨多孔炭的设备成本约为1.2亿元。[doc id='50'][doc id='51']

1. 平台经济治理 * **核心观点**： 平台经济需要健全的治理体系，包括规范市场竞争秩序、健全常态化监管制度、推动平台企业规范经营、有序竞争、提升质量，并保障消费者和劳动者合法权益。 * **论据**： 平台经济面临不正当竞争加剧、逐底竞争等问题，需要平台配合改进治理体系，并树立稳定预期。 * **其他重要内容**： 平台治理的边界需要界定，防止低价竞争破坏行业生态；需要强化平台内部治理，提升平台形象；需要保护新业态劳动者权益。 2. 半导体产业 * **核心观点**： 中国半导体产业正处于高速成长轨道，但面临人才不足、技术瓶颈等挑战。 * **论据**： 全球半导体人才紧缺，中国半导体人才缺口约为3.5万人；美国半导体产业也面临人才短缺问题；中国半导体产业需要提升研发能力，并积极参与国际分工体系。 * **其他重要内容**： 中国半导体产业需要加强人才培养，包括产教融合、校企合作等；需要提升产品竞争力，并积极拓展海外市场。 3. 特朗普经济政策 * **核心观点**： 特朗普的经济政策难以实现目标，包括大规模驱逐非法移民、减税和加征关税。 * **论据**： 驱逐非法移民可能损害美国劳动力规模；高关税可能增加美国居民生活成本，并引发其他国家报复性关税；减税可能增加财政赤字，并推高物价。 * **其他重要内容**： 其他国家可以从美国经济政策中吸取教训，例如增加国内投资、降低国内储蓄率等。 4. 生物多样性保护 * **核心观点**： 生物多样性保护需要全球合作，并建立有效的资金机制和监测框架。 * **论据**： COP16未能通过资源调动和监测框架决议，但设立了卡利基金和原住民和当地社区参与机构；需要加强气候变化与生物多样性保护的协同。 * **其他重要内容**： 需要加强对海洋生物多样性的保护，并建立全球海洋保护区网络。

行业或公司 * 没有明确提及具体行业或公司 核心观点和论据 1. **A股市场预判**：预计A股市场没有太大下跌空间，进入资深区域后可能存在反弹机会。[1] 2. **政策预期升温**：12月政策预期升温，中央经济工作会议和政局会议可能带来积极定调。[1] 3. **外部压力上升**：川普当选后，外部压力上升，尤其是对华压力，但政策方向不太可能发生变化。[2] 4. **加关税担忧**：加关税担忧对市场产生压制，但美国自身产业也可能受到负面影响。[3] 5. **货币政策预期**：美元持续上涨导致人民币汇率贬值，引发对后续货币宽松的担忧，但美元已开始回落，人民币汇率稳定。[4] 6. **市场情绪过热**：市场情绪过热，强势板块成交占比高，估值分位数高，但低位板块表现稳定。[5] 7. **市场震荡区间**：12月市场可能处于震荡区间，走势相对偏强，存在跨年行情可能性。[7] 8. **影响12月走势因素**：政策和外部事件、流动性。[10] 9. **政策方向**：12月政策方向偏积极，财政政策和货币政策可能进一步实施和落地。[13] 10. **外部风险**：中美博弈风险下降，地缘冲突风险缓解。[16] 11. **行业配置**：建议配置以消费和科技为主的行业，重点关注半导体、计算机、通信、食品饮料、汽车、家电、商贸零售、社福、电信和医药等行业。[21] 其他重要内容 * 历史经验表明，12月市场走势受政策和外部事件、流动性等因素影响。[10] * 2020年11月和2014年12月市场突破上涨的原因是政策和外部事件驱动，以及外资流入。[12] * 12月面临年底季节性资金需求，央行可能进行降准或降息操作。[18]

行业概述 1. **市场规模与增长**：2023年中国端侧AI市场规模达1,939亿元，预计2028年将增至19,710亿元，年均复合增长率显著[1][3]。 2. **应用领域**：端侧AI主要应用于智能安防、智能车载、智能手机和PC等领域[1]。 3. **技术趋势**：混合式AI架构将成为重要发展方向，兼顾性能、隐私和成本[1]。 市场参与者 4. **主要企业**：华为、阿里巴巴、商汤科技等企业引领中国端侧AI市场[1]。 5. **企业特征**：互联网企业拥有全面行业解决方案，终端应用企业具备硬件集成能力，央企具备规模和抗风险能力[8]。 技术与框架 6. **AI框架选择**：开发者选择AI框架时最重视框架易用性和性能表现[6]。 7. **算力基础**：中国通用算力和智能算力分别同比增长25.7%和41.4%，在全球范围内，中国以27%的份额排名第二[5]。 商业模式 8. **商业模式**：AI企业商业模式多样化，包括硬件销售、咨询服务、政府合作、技术授权和软件订阅等[7]。 未来趋势 9. **重要载体**：AIPC和AI手机将成为未来端侧AI的重要载体，预计2027年市场渗透率分别达84.6%和51.9%[9]。 10. **政策支持**：中国端侧AI行业得到政策支持，包括战略支持、标准化指导服务、服务规划管理和应用场景创新等[11]。 驱动因素与限制 11. **驱动因素**：技术进步、边缘计算和自主智能体的兴起[12]。 12. **限制因素**：设备芯片功耗高、存储不足以及算力不足[13]。 代表性企业 13. **代表性企业**：华为、阿里巴巴、商汤科技、中科创达等[15][16][17][18]。 华为 14. **AI技术和智能手机市场表现**：华为在智能手机市场出货量达到6,926万台，市场份额位居第二[16]。 商汤科技 15. **AI领域突破**：商汤科技推出商汤大模型系列，并在汽车行业、金融服务和医疗领域取得重要突破[17]。 中科创达 16. **竞争优势**：中科创达通过与芯片厂商合作，拥有全栈式产品线和丰富的端侧落地经验[18]。

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业背景**：2024年将是液冷技术在GPU和CPU领域的关键一年，英伟达和华为等厂商将推出新的液冷产品，国内外市场需求将显著增长。[1] 2. **市场增长**：国内运营商和大型互联网公司对液冷技术需求旺盛，积极推动液冷在服务器上的应用，提升了液冷技术的市场渗透率和经济性。[1] 二、核心观点和论据 1. **液冷技术应用前景**：液冷技术在GPU和CPU领域应用前景广阔，芯片厂商通过提供支持性的液冷架构来满足客户需求。[2] 2. **国内客户需求**：国内客户对液冷技术的需求主要分为运营商和互联网大厂，2024年招标中训练服务器采用液冷的比例显著提升。[3] 3. **产业链关键环节**：浸没式和板式液冷核心部件以及机房侧管理系统是产业链中的关键环节。[5] 三、其他重要内容 1. **国际市场开拓**：东南亚市场和与英伟达等海外厂商合作是国际市场开拓的重要方向。[6] 2. **液冷算力中心建设**：国内液冷算力中心建设正处于快速发展阶段，2024-2025年将是关键的增长时期。[1] 3. **国内厂商建议**：国内厂商应重点关注进入华为等供应链体系，与运营商和大型互联网公司建立合作关系，并积极开拓海外市场。[1] 4. **未来发展趋势**：新技术迭代、数据中心建设以及国际合作将推动液冷产业发展。[1] 5. **关注环节和玩家**：建议重点关注叶龙板以及CDU等机房侧环节。[10]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **股市波动与操作**：9月24日后A股和港股市场出现快速反弹，但受制于海外资金参与度低和欧美投资者谨慎态度而进入纠结状态，市场反弹乏力。[1] 2. **经济增长模式**：中国经济增长模式未能如预期般实现消费驱动，制造业和出口仍占据主导地位，地方政府化债而非直接刺激消费是主要原因。[5] 3. **地方政府隐性债务**：地方政府隐性债务规模巨大，可能远超官方数据，与高企的政府负债水平共同构成中国经济面临的重大挑战。[6] 4. **政策应对措施**：当前政策主要通过6万亿化债计划间接刺激经济，但见效慢，与西方国家直接发放现金的方式形成对比，其效果仍需时间观察。[3][7] 5. **经济扩张空间**：经济扩张空间取决于政策能否有效转化为GDP增量，保持宏观杠杆率稳定是关键。[8] 6. **科技自立自强**：科技自立自强对冲外部风险，但中美竞争激烈，市场估值应由交易决定，监管应侧重于维护市场公平透明，防范风险。[13] 7. **市场估值与价格**：市场估值不应由外部力量干预，应关注价格而非先验价值判断。监管机构需确保市场公平透明，不容许造假或欺诈行为发生。[14] 8. **小微盘股波动**：今年一二月份，小微盘股曾因大量资金拥挤导致量化暴跌。近期资金再次集中流入小微盘股，部分板块涨幅惊人，甚至有些股票在几周内翻了5倍甚至10倍。[15][16] 9. **关税影响**：特朗普威胁对中国出口征收60%的关税，这对中国经济有何影响？经济仍具备较强韧性。[18] 10. **人民币汇率**：若实施60%关税，将给人民币汇率带来贬值压力。一些外资行预测，如果实施60%关税，人民币可能贬至7.8-8甚至更高水平。[19] 11. **应对经济冲击**：中国可以通过财政和货币政策合流来应对潜在经济冲击。如果外部环境恶化，可以预备2万亿到3万亿，通过财政和货币政策创造增量流动性，以此对冲外部冲击。[20] 12. **汇率贬值影响**：汇率贬值会对资产价格产生显著影响，尤其是港股等资产。汇率贬值会加大这些资产的下行压力。[21] 其他重要内容 1. **康波周期**：中国目前处于康波周期右侧，下行压力较大，需要依靠政策对冲下行压力。然而，由于反射弧较长，政策传导效应不如以前明显，因此需要更长时间才能看到效果。[10][11] 2. **长期可持续发展**：实现长期可持续发展需要综合考虑多个因素，包括政策支持、结构调整和创新驱动。[12] 3. **中美竞争**：中美竞争形势严峻，因为美国新政府成员多为对华鹰派。[13] 4. **监管重点**：监管重点在于确保市场参与者遵守规则，防止欺诈行为，而不是指导资产定价。[13] 5. **流动性管理**：市场需要更好的流动性管理，以避免类似今年2月份的流动性冲击再次发生。[17]

摘要 * **行业**：机械行业 * **核心观点**： * 钢铁行业资本开支下行趋势减弱，但对设备订单影响有限。 * 全球贸易摩擦为中国制造企业带来出海机遇。 * 明年关注工业气体和工程机械板块。 * 工业气体和工程机械行业未来发展前景乐观。 * 推荐公司：衡阳股份、徐工机械、三一重工等。 纪要要点 行业动态 1. **钢铁行业**：资本开支下行趋势减弱，但对设备订单影响有限，需综合考虑多方面因素。[1] 2. **全球贸易摩擦**：为中国制造企业带来出海机遇，尤其是在具备全球稀缺制造能力的领域。[3] 3. **内需改善**：明年内需改善反攻方向建议关注工业气体和工程机械板块。[4] 行业前景 4. **工业气体行业**：未来发展前景乐观，预计明年2月气体价格同比回升，推荐衡阳股份。[5] 5. **工程机械行业**：未来发展前景乐观，国内市场受益于政策和资金面改善，海外市场受益于库存去化和新兴市场增长，推荐徐工机械、三一重工等。[6] 公司分析 6. **国内工程机械厂商**：在高端市场取得突破，尤其在矿用机械领域，但需关注后市场业务发展和供应链布局。[7] 7. **工程机械行业发展趋势**：后市场业务在海外占据重要地位，需要时间和经验去弥补。[8] 投资建议 9. **推荐公司**：衡阳股份、徐工机械、三一重工、杰瑞股份、银都股份、巨星科技、宏华数科和新德盛等。[1][9][10][11][12][13][14][15]