行业或公司 * 制造业 * 有色金属 * 黑色系 * 能源化工 * 农产品 * 沥青 * 玻璃 * 铁矿石 * 金属锌 * 玉米 * 猪肉 * 不锈钢 * 豆油 * 棕榈油 * 菜籽油 * 苯乙烯 * 合成橡胶 * 烧碱 * PVC * 橡胶 * 工业硅 * 碳酸锂 * 氧化铝 * 黄金 * 白银 * 锡 * 豆粕 * 菜粕 * 棉花 * 甲醇 * 天然橡胶 * 丁二烯 核心观点和论据 * **制造业数据向好**：制造业PMI连续反弹，显示制造业活动处于扩张状态，对有色金属板块影响积极，对黑色系影响相对较弱[1][7]。 * **股指期货表现强劲**：宏观数据超预期是股指强势反弹的重要原因之一[3]。 * **黑色系商品走势**：铁矿石价格站上800元，钢厂冬储意愿较高但库存低，国外需求支撑；金属锌因供应紧张创新高，优于铜铝[4]。 * **农产品及油脂类商品**：玉米价格跌至2,150元以下，农户抛售意愿强烈；猪肉价格跌至15,000元以下；豆油、棕榈油、菜籽油走势分化[5]。 * **宏观经济数据影响**：宏观经济数据超预期支撑股指反弹，提振部分商品短期上涨；但烧碱、PVC等跌幅较大品种需谨慎[6]。 * **管理层投资意图转向制造业**：房地产市场企稳，一线城市回暖，二三线城市维持稳定；服务业整体持平，对能源化工板块提振作用有限；高精尖制造业相关板块在股市中涨幅居前[11]。 其他重要内容 * **股指期货和其他金融衍生品**：苯乙烯价格接近5,300元，但铝市多空交织；合成橡胶短期涨幅靠前，但供应量大，不具备趋势上涨基础[3]。 * **制造业PMI具体指标**：供应端生产指数和新订单指数均上升，表明需求旺盛[7]。 * **制造业数据向好对大宗商品市场影响**：有色金属板块表现较为突出，黑色系则相对不佳[8]。 * **当前宏观经济环境下大宗商品品种选择**：重点关注有色金属品种，如铜、铝、锌等；小金属如工业硅和碳酸锂；黑色系商品短期内可能面临压力；能源化工类商品需根据具体政策变化及国际市场动态进行选择[10]。 * **房地产市场现状**：一线城市如北上广深的房市有所回暖，但二三线城市仅能维持稳定[11]。 * **服务业表现**：服务业整体持平，对能源化工板块提振作用有限[12]。 * **制造业数据超预期对股市影响**：高精尖制造业相关板块如中证500和1000指数成分股涨幅居前[13]。 * **有色金属市场现状**：铜铝等金属进入消费淡季，加上美元强势，对其价格形成压制；但中美两国经济复苏预期及扩大财政支出计划，有色金属下行空间有限[14]。 * **锌在有色金属中的表现**：加工费低位表明矿石供应紧张，而汽车产销增长、新能源车与传统燃油车需求增加，以及家电消费补贴政策，都对锌需求形成支撑[15]。 * **黄金与白银未来走势**：近期受美元强势压制，下方空间可能有限；中长期内仍具备一定上涨潜力[16]。 * **当前美元走势对金属市场的影响**：美元指数达到106，短期内美元可能会保持强势，对金属市场经营有一定压制作用[17]。 * **金属锡在当前市场中的表现**：主要应用于电子消费领域，尽管国内外需求都不错，但如果美国提出关税，对金属锡短期内可能会有抢出口预期[18]。 * **农产品中的豆粕和菜粕市场前景**：豆粕市场前景不佳，菜粕表现也偏弱[19]。 * **棉花、棕榈油及甲醇等其他农产品的市场情况**：棉花和棕榈油目前处于相对低位震荡状态；棕榈油价格表现最为强劲，近期创下新高[20]。 * **当前豆油、菜油和棕榈油的市场情况**：豆油和菜油供应相对充足，但生物柴油需求增加以及季节性减产导致短期内供需紧张；棕榈油价格表现最为强劲[22]。 * **对于当前玉米市场的基本面和短期走势**：基本面依然看好，但近期出现了意外的短期调整[23]。 * **不锈钢市场目前状态**：不太乐观，其主要原料金属镍产能过剩导致重心难以提升[24]。 * **氧化铝的看法**：目前没有详细信息提供[25]。 * **当前不锈钢市场的价格走势**：预计会有反弹，幅度可能在200到300个点之间[26]。 * **氧化铝市场现状及未来趋势**：目前处于紧张状态，尽管后期产能扩张是利空因素，但当前供应仍然紧张[27]。 * **橡胶市场近期表现及影响因素**：泰国和越南发生洪涝灾害，对天然橡胶20号胶影响最大[28]。 * **工业硅和碳酸锂在当前市场中的表现**：相对强劲，在选择做多时可以考虑这些品种[29]。 * **为什么国内天然橡胶库存需要缓慢增长**：全钢胎和半钢胎市场已经达到饱和状态，尤其是全钢胎在机械工程车辆中的需求并不旺盛[30]。 * **对于合成橡胶市场有何看法**：目前合成橡胶市场只是一个反弹行情，并不具备强劲的趋势性上涨动力[31]。 * **如何看待烧碱及其相关产品的市场走势**：烧碱现货价格下跌至2,600元/吨以下，这是因为现货供给压力较大导致价格重心下移[32]。 * **制造业与非制造业当前状况**：今年我国制造业PMI为51.5，高于前一期，这表明制造业有所改善[33]。 * **对于未来宏观经济环境有什么预期**：由于季节性因素影响，今年实物工作量难以落地，这使得管理层面临一定挑战[34]。 * **当前工业硅和沥青市场的情况**：工业硅市场受消息面影响较大，沥青市场表现较为复杂[35]。 * **沥青未来的价格走势如何判断**：需要综合考虑多方面因素，从长期来看，由于基建和地产投资预期一般，加之原油成本下降，对沥青价格形成压制[36]。 * **工业硅市场中有哪些值得关注的信息**：新疆某大厂计划减产的消息，多晶硅需求持续下滑，以及光伏产业链整体疲软[37]。 * **当前工业硅市场的供需情况**：已经从之前的供大于求转变为供需双弱，并逐步形成新的平衡[38]。 * **如何看待玻璃和螺纹钢的短期走势**：玻璃短期内有反弹需求，螺纹钢也有短期反弹需求，但其上涨空间可能有限[39]。 * **白糖市场目前情况**：在6,000元/吨以上是许多企业进行套保的心理压力位，因此近期盘面出现小幅调整[40]。

复盘特朗普的过与往——《一周外汇前瞻》20241202 摘要 • 特朗普宣布的新关税政策对上周外汇市场影响有限，美元指数小幅回落， 部分货币对美元升值，市场反应温和主要是因为投资者对其策略已有一定 预期，并认为此举是为即将到来的谈判增加筹码。 • 特朗普选择此时实施新关税措施，可能是为 2026 年美墨加协定（USMCA） 续签做准备，以争取主动权，并缓解美国长期承受的对墨西哥、加拿大的 贸易逆差。 • NAFTA、USMCA 和 TPP 在促进贸易自由化方面目标相似，但 USMCA 在原产 地规则、数字贸易和知识产权保护方面进行了调整，反映出特朗普政府的 '美国优先'原则和保护主义倾向。 • USMCA 相比 NAFTA 主要改进包括提高汽车和纺织品原产地标准，增加北美 生产比例，调整农业原产地规则和海关管理，新增数字贸易专章，加强知 识产权保护，旨在创造更公平的竞争环境。 • 特朗普政府的贸易政策措施包括重新构建北美自由贸易框架和提高关税， 旨在更好地服务于美国国家利益，减少 NAFTA 对美国经济的潜在束缚，并 打击非法移民和芬太尼问题。 • 特朗普政府在中美贸易摩擦中主要通过 301、232 和 20 ...

摘要 * **利率走势**：未来两个月，受年内化债专项债供给压力高峰期过去影响，利率曲线将进一步下移，一年期国股通存单可能下行至1.6-1.7区间，10年期国债利率有望跌破2%，并下行至1.8-1.9区间。[2] * **财政政策**：12月政治局会议和经济工作会议预计不会有超预期政策落地，地方财政主基调是推进化债，而非增量项目，发债初期可能出现一定缩量现象。[2] * **货币政策**：四季度央行可能降准，不排除明年1月进一步降低OMO和MLF利率及LPR的可能性，推动利率春节前后继续下行。[2] * **存款定价调整**：非银活期存款定价调整对市场影响较大，需关注其对流动性及资金成本的影响。[2] * **信用债市场**：10月份信用债净融资规模显著增长，地方债大于国债大于证金债。[2] * **境外机构**：9月以来境外机构连续减持国内资产，主要原因是人民币升值、国内政策预期变化以及美债收益率上升等。[2] 核心观点和论据 * **利率走势**：预计到1月底春节前，整体利率曲线将进一步下移，10年期国债有望在春节前后跌破2%。[3] * **财政政策**：地方财政主基调是推进化债，而非增量项目，因此发债初期可能出现一定缩量现象。[4] * **货币政策**：不排除明年1月国内进一步降低OMO和MLF利率，包括LPR的可能性，这将推动广谱利率春节前后继续下行。[5] * **存款定价调整**：非银活期存款定价调整旨在优化金融机构负债结构，提升金融体系稳定性，支持实体经济发展。[2] * **信用债市场**：非银机构减持国债和证金债，银行体系大量配置利率债。[2] * **境外机构**：未来境外机构是否增持国内资产取决于中美利差和人民币汇率走势以及国内政策预期。[2] 其他重要内容 * **降准和降息**：政治局会议后央行可能宣布降准，不排除明年1月进一步降低OMO和MLF利率及LPR的可能性。[5] * **存款定价调整机制**：核心目标是降低银行存款成本，稳定银行净息差，畅通利率传导机制，强化利率风险管理。[2] * **信用债市场**：10月份信用债净融资规模显著增长，地方债大于国债大于证金债。[2] * **境外机构**：9月以来境外机构连续减持国内资产，主要原因是人民币升值、国内政策预期变化以及美债收益率上升等。[2] * **二级市场**：基金方面全面修复，拉长久期诉求明显变长；非银产品户情绪强烈修复，主要买入存单、7-10年证金以及7年以上地。[19]

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **市场趋势判断**：市场可能从快速上行转为震荡，10月份市场表现涨跌互现，11月份市场风格趋于均衡，12月份市场可能接近一波新的突破式上行。[1] 2. **经济形势分析**：中国经济信心开始修复，经济指标出现好转，系统性风险大幅下降，地方政府债务风险和房地产风险得到缓解。[5][6] 3. **政策预期**：中央经济工作会议可能给出更加积极的政策表态，推动市场上涨。[4] 4. **ETF表现**：ETF在国家队代理下上涨，投资者跟随国家队买入ETF，ETF连接基金在银行渠道受到关注，权益基金发行规模扩大。[8][9][10] 5. **行业配置**：推荐汽车、家电、商贸、营销、电子、自由化工等行业。[13] 其他重要内容 1. **市场风格变化**：从10月份小盘风格占优到11月份市场风格趋于均衡，12月份市场可能从相对均衡转向大盘风格占优。[2][3] 2. **经济指标分析**：政府支出、商品房销售额、商品营业额、企业盈利、出口等指标显示经济开始改善。[14][15] 3. **五年周期规律**：中国经济每五年会出现一次政策改变和经济上行周期。[20][21] 4. **资本市场支持**：五年一遇的资本市场支持中期，政策、经济和资本共振。[25][26] 5. **ETF规模变化**：ETF规模从3000亿增加到4000亿，A500 ETF连接基金规模大幅提升。[31][32] 6. **外资流入**：外资可能阶段性流入，偏好大行业、南储业。[38]

行业或公司 * **行业**：生猪养殖行业 * **公司**：正邦科技、双胞胎集团 核心观点和论据 * **行业竞争格局**：随着生产效率提升和人口结构变化，生猪养殖行业竞争加剧，集团厂之间的竞争成为主流。[2] * **正邦科技未来发展**：预计正邦科技未来三年产量将在目前基础上翻三倍，成本达到行业领先水平。[2] * **双胞胎集团入局**：双胞胎集团于去年年底入主正邦科技，对管理层进行全面调整，并采取公私合营模式进行养殖业务拓展。[7][10] * **养殖成绩提升**：正邦科技养殖成绩显著提升，成本、PSY、料肉比等指标均有改善。[13] * **未来展望**：预计正邦科技未来四年将实现四千万头猪的产量，成本达到行业第一梯队水平，收入增长率达到百分之十几二十。[17] 其他重要内容 * **正邦科技债务处理**：正邦科技债务问题得到部分解决，通过债转股等方式减轻了资金压力。[8] * **人员管理**：正邦科技管理层进行全面调整，员工士气提升。[8][9] * **公私合营模式**：正邦科技采用公私合营模式进行养殖业务拓展，以降低成本和风险。[10][11] * **双胞胎集团文化**：正邦科技逐渐向双胞胎集团的市场化和激励化文化靠拢。[16]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业背景与投资环境 1. **全球科技产业投资环境面临挑战与机遇并存**：受地缘政治风险和产业链离散化趋势影响，全球科技产业投资环境面临诸多不确定性和不稳定性，但同时也存在新的投资机会。[doc id='1'] 2. **AI 发展范式转变**：从认知智能向生成智能转变，从硬件投资向软件应用转变，从关注大模型参数到关注 AI 代理发展。[doc id='1'] 3. **产业链迁移带来新的投资机会**：产业链迁移带来阶段性供给增加和新的融资方式机会。[doc id='2'] 二、AI 技术发展趋势与投资策略 1. **AI 技术发展将企业投资策略从研发性投入转向经营性开支**：导致投资周期更长、波动性减小、长期性增加。[doc id='4'] 2. **识别科技产业投资机会的步骤**：识别宏观经济环境因素、研判产业机会、动态调整投资策略、利用程序化交易优化策略。[doc id='1'] 3. **预计 2028 年前生成式人工智能（AGI）年复合增长率将超过 70%**：AGI 重构产业链，上中下游均存在投资机会。[doc id='6'] 4. **本轮 AI 革命投资脉络**：基础设施层（算力、数据、算法）、模型层（大模型）、应用层（软件及软硬结合，如人形机器人）[doc id='7'] 三、中国 AI 发展现状与挑战 1. **中国 AI 发展面临独特挑战与机遇**：拥有强大供应链和软件人才优势，需关注算力、运算能力及软硬件结合带来的性价比优势。[doc id='1'] 2. **中美两国在 AI 领域的发展现状**：美国在 AI 领域的发展没有疑虑，而中国则面临一些独特挑战和机遇。[doc id='8'] 四、关键技术、市场趋势与投资机会 1. **算力、数据和算法**：算力方面，GPU 设计有很大的发展空间；数据层面，围绕大模型的工具链、数据加工和深度挖掘也有很多机会。[doc id='7'] 2. **大模型**：大模型是我们重点关注的领域。[doc id='7'] 3. **软件和软硬结合**：软件方面涉及与 AI 相关的各种应用；软硬结合方向上，人形机器人将在未来 10 至 20 年成为重要方向。[doc id='7'] 4. **推理芯片**：最新投资了网易合作孵化的一款推理芯片，将用于游戏中的 NPC，实现闭环应用。[doc id='7'] 5. **智能算力**：智能算力领域仍具有长期投资价值。[doc id='10']

行业或公司 无 核心观点和论据 * **美元指数短期内走强，主要受市场预期特朗普回归可能带来的减税、放松监管及通胀反弹等因素影响** [2] * **特朗普回归可能刺激经济增长，但同时可能导致高通胀，与低利率政策矛盾** [2] * **2025 年上半年美元可能先走弱后反弹，但总体趋势偏弱** [2] * **美国通胀具有粘性，短期内可能先下后上，但中长期仍面临上涨压力** [2] * **特朗普政策（加税、限制移民）将推升通胀** [10] * **美联储货币政策受通胀、经济增长及政治压力影响，可能先降息后加息** [2] * **黄金价格受美元信用及地缘政治影响，未来走势取决于 AI 技术发展及美元信用状况** [2] * **特朗普回归可能会使一些国家减少对美国的依赖，去美元化趋势不会改变** [19] 其他重要内容 * **俄乌冲突影响欧洲经济，若共和党重新执政推动停战，则利好欧洲经济，导致资本流出美国，美元承压** [2] * **美国劳动市场供求平衡且需求旺盛，但长期供给下降主要由于退休和移民减少等因素** [9] * **油价变化、高基数效应及关税政策也将影响通胀走势** [2] * **美联储政策变化将影响中国汇率及货币政策空间** [2] * **特朗普的政策在赤字货币化方面与拜登没有显著差异** [18] * **特朗普回归带来的孤立主义和"美国优先"政策可能影响美元地位，从而推高黄金价格** [20]

行业概况 * **11月市场表现**： 11月份百强房企操盘金额环比下降16.6%，同比下降6.9%，显示市场整体回落，但高于9月份水平，头部企业降幅较大，市场集中度进一步提升。[1] * **土地市场**： 土地市场表现分化，核心城市核心区域地块拍卖火热，溢价率高，而多数地块仍以低价成交，反映出投资信心在核心区域有所恢复，但整体土地成交量仍较低。[1] * **二手房市场**： 二手房市场整体表现优于新房，成交面积环比增长19%，同比增长40%，部分城市二手房成交量显著高于新房。[1] * **预计12月市场**： 预计12月份房地产市场将小幅回升，主要由于政策效应持续发酵、年末冲刺供应增加以及部分企业冲业绩等因素。[1] * **明年市场展望**： 明年上半年房地产市场将完成量的止跌，价格止跌可能需要等到明年下半年，三四线城市市场表现平淡，返乡置业现象减少，低能级城市市场主要依靠城镇化和地缘改善带来的自住需求。[1] 企业表现 * **百强房企**： 11月百强房企操盘金额环比下降16.6%，同比下降6.9%，这是继10月首次同比转正后，再次回归下降区间。[3] * **头部企业**： 头部企业降幅较大主要因10月基数较高。同比方面，Top10房企下降11.9%，Top11-30房企则为20%。整体市场集中度进一步聚集，但头部企业同样面临增长乏力的问题。[4] * **具体企业表现**： 在Top10中，仅绿城华发实现约20%的环比增长，其余如保利发展、中海、建发、越秀、龙湖等均有约30%的环比下降。[5] 市场细分 * **一线城市及热点二线城市**： 一线及部分热点二线城市新房市场热度持续，部分城市成交量创下近年新高，主要由于政策利好、新增供应增加及部分项目降价促销等因素推动。[1] * **二线城市**： 二线及三四线城市的房地产市场整体表现较为平淡。新房市场通过以价换量和产品迭代提升居住体验，部分刚需客户回流新房，这一趋势将继续。[23] * **三四线城市**： 三四线城市市场表现平淡，返乡置业现象减少，低能级城市市场主要依靠城镇化和地缘改善带来的自住需求。[1] 政策与市场 * **政策效应**： 政策强化信心稳预期效果持续发酵，尤其是在一线及热点二线城市。[22] * **土地供应**： 今年许多城市未完成土地供给计划，因此年底供应激增。[21] * **商品房收储**： 各地已发放接近1.3万亿地方再融资债券，其中部分用于土地回收与收购。[26] 其他 * **房价变化**： 一线城市如北京、上海、杭州、成都、西安等地的价格已回到2019年至2020年的水平，而部分二三线城市则回到了2015年至2017年甚至更早。[24] * **城中村改造**： 上海和广州的旧改项目有一定提速，今年老旧小区改造已完成全年指标。[27]

行业概况 1. **2023年双11手机市场销量**：京东和天猫手机销量合计约1,300万台，剔除华为和苹果后，vivo、小米、OPPO和荣耀占据主要市场份额，其中小米占比最高，约40%[1]。 2. **2023年双11手机市场增长**：整体同比增长约15%，线上销售同比增长约100%，线下销售同比增长约120%[3]。 3. **2023年手机市场激活量**：前10个月激活量为2.3亿台，预计全年销量将达2.75亿台，同比增长3%[4]。 4. **2025年手机市场预期**：预计将达到3亿台，主要依靠政府补贴拉动[4]。 政府补贴政策 5. **深圳国补政策影响**：对手机销量产生显著影响，尤其对荣耀销售额提升明显，但部分品牌无法享受国补[5]。 6. **政府补贴政策差异**：部分地区明确排除苹果参与，其他地区通过限制客单价等方式变相限制[9]。 7. **电商平台与政府激活方式分歧**：导致国补政策落地存在挑战[10]。 8. **政府补贴政策对国产安卓品牌与苹果支持力度区别**：存在区别，如贵州国补仅限3,000元以下国产手机参与，将苹果排除在外[9]。 市场竞争格局 9. **明年手机市场整体销量预期**：预计为2.9亿台，低于3亿台的预期[17]。 10. **高端手机市场增长**：增长较快，低端市场相对稳定[1]。 11. **品牌对国家补贴态度差异**：影响市场竞争格局和价格策略[19]。 品牌策略 12. **华为**：认为汽车是带动高端手机的重要工具，国补方面态度保守[22]。 13. **小米**：全面拥抱国补，新品如15系列也参与其中[22]。 14. **荣耀**：态度与小米类似，全力参与百亿补贴和国补[22]。 15. **OPPO和vivo**：OPPO通过一加全面对标iQOO，vivo继续以X系列为主导[22]。 其他 16. **PC市场让利情况**：与手机市场相比，让利较少，竞争格局更好[20]。 17. **电商平台国补政策变化**：京东等电商平台转向效率优先模式，即哪个品牌吃得快、吃得多，就优先给哪个品类更多额度[21]。 18. **明年安卓高端品牌发展趋势**：年轻用户明显开始购买国产安卓高端机型[25]。 19. **手机厂商零部件备货和库存管理**：行业库存仍处于相对较高状态，备货流程通常需要提前3-4个月进行谈判[27]。 20. **明年促销力度**：元旦和春节期间厂家在旗舰新品上不会做太大的促销力度，N-1代产品如vivo X100S会维持较高的促销力度[28]。

行业研究电话会议纪要总结 一、行业背景 1. **M1口径调整**：央行计划修订货币供应量统计方案，主要调整M1口径，将居民活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入，以提高其对经济活动变化的敏感性和完整性。[1] 2. **M1波动原因**：近年来M1波动主要受企业活期存款增速影响，2024年前9个月企业活期存款下降9.2个百分点，是M1下降的主要原因。[5] 3. **M1与经济指标关系**：M1增速通常领先于价格水平、名义经济增速等指标，与股市相关性较高。[6] 4. **M1反映真实经济活动**：相比社融增速和M2，M1更能反映真实经济活动，因为它直接反映了居民消费、购房和企业投资等行为。[7] 二、核心观点和论据 1. **M1调整背景**：自1994年以来，我国货币供应量统计口径已进行四次重大调整，每次调整都与金融市场发展和经济环境变化密切相关，反映了统计方法的不断完善。[1] 2. **M1调整意义**：新的宽口径M1计算方法将显著提高数据规模，并降低同比降幅，更准确反映经济活动。[1] 3. **M1与其他国家差异**：中国现行M1统计口径与其他主要国家存在差异，主要体现在居民活期存款和非银行支付机构备付金的纳入方面。[10] 4. **未来调整方向**：未来可能进一步调整统计口径，例如纳入现金管理类理财产品等，以提高数据准确性和指导意义。[1] 三、其他重要内容 1. **M1与房地产市场关系**：M1增速与商品房销售增速的相关性明显减弱，主要原因是房地产行业对宏观经济贡献度降低以及疫情后经济修复缓慢。[8] 2. **M1与内需循环**：内需循环受阻，使资金活性程度未能提高，尽管广义财政扩张带动了M1反弹，但反弹弹性和持续性不强。[8] 3. **M1与财政政策**：广义财政扩张对M1有显著影响，但整体经济内生动力不足，广义财政扩张未能提升内需和资金活性。[9] 4. **M1与金融工具**：未来可能会将更多项目纳入货币供应量统计范围，以优化中国货币供应量统计。[12]