纪要涉及的行业或者公司 行业为中国钢铁行业，未提及具体公司 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **近期行业排序**：修订后的近期行业排序为钢铁、水泥、煤炭、黄金、铜、铝和锂 [1] - **生产情况**：2月7日至13日，中国钢铁总产量810万吨，周环比+0.7%，同比+2.4%；其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板产量为180/330/90万吨，周环比-3.1%/+1.5%/+2.5%，同比-7.2%/+7.8%/-0.7%；年初至今，中国钢铁总产量5700万吨，同比-4%，其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板产量为1310/2230/590万吨，同比-15.5%/+2.5%/+4.9% [1] - **库存情况**：2月13日，中国钢铁库存1820万吨，周环比+9.1%，同比-13.3%；其中钢厂/贸易商库存为540/1280万吨，周环比+3.6%/+11.5%，同比-17.2%/-11.6%；螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板总库存为820/430/180万吨，周环比+16.2%/+3.7%/-1.2%，同比-22.5%/+10.6%/-4.4% [1] - **表观消费情况**：2月7日至13日，中国钢铁表观消费量660万吨，周环比-6.3%，同比-5%，农历同比+13.1%；其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板表观消费量为60/310/90万吨，周环比-51.2%/+5.1%/+12.7%，同比-43.3%/+7.2%/+1.2%，农历同比-6.6%/+18%/+12.4%；年初至今，中国钢铁表观消费量4950万吨，同比-14.1%，其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板表观消费量分别为830/2120/570万吨，同比-28.6%/-10%/-4.4% [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：主要负责本研究报告的分析师需认证观点独立且薪酬与具体推荐无关 [11] - **重要披露**：分析师薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响；公司在相关金融工具交易中有多种角色，可能存在利益冲突；分析师过去12个月可能未实地考察相关公司 [12][13][14] - **评级说明**：投资评级分为买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；催化剂观察/短期观点评级有不同情况及规则 [16][17][19] - **合规与风险提示**：投资涉及多种风险，包括非美国证券风险、ETF风险等；不同地区有不同监管要求和披露事项 [32][34][56] - **产品分发**：通过公司专有电子平台向机构和零售客户广泛分发，部分通过第三方聚合器分发，服务因客户而异 [30]

纪要涉及的行业或者公司 行业为半导体与半导体资本设备/IT硬件 公司为Western Digital（WDC）[2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：WDC有望实现稳健的长期收入增长，利润率稳定，受益于云/超大规模客户对大容量近线HDD驱动器的强劲需求 [2] - **论据** - **市场需求增长**：预计到2028年，近线HDD EB出货量将以23%的复合年增长率增长（15%核心 + 8% AI），2026年开始AI驱动需求显著提升；云收入占比预计到2025财年达到88% [2][11] - **客户合作稳定**：近80%的数据中心HDD业务通过12个月的长期协议（LTA）锁定了销量和价格，提供了稳定的需求可见性和供应链优化能力 [2][11] - **产品技术领先**：近期推出32TB ePMR，预计2025年下半年每季度出货100万台；UltraSMR解决方案被多家超大规模客户采用，占近线容量出货组合的40%；计划在2026年上半年完成28TB CMR和36TB UltraSMR解决方案的认证；有两家超大规模客户正在测试下一代HAMR解决方案，预计2026年底完成认证，2027年上半年开始批量发货 [2][11] - **财务目标明确**：制定了3 - 5年的基线财务目标，收入将实现中到高个位数增长（基于2024年），毛利率达到38%，营业利润率达到24%；资本密集度预计为4 - 6%，大部分投资将用于HAMR；实现净杠杆目标（1.0 - 1.5倍）后，将100%的多余现金返还给股东（股息 + 回购） [2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：2024年调整后每股收益为 - 0.38美元，2025年预计为5.78美元；2024年营收为130.03亿美元，2025年预计为162.26亿美元等 [3][8][12] - **风格暴露**：成长因子排名73，动量因子排名75，显示出较好的成长和动量特征 [4] - **价格表现**：年初至今涨幅12.8%，过去12个月涨幅17.4% [8] - **分析师评级历史**：2022年8月5日至2023年10月30日期间有不同的评级和价格目标记录 [25] - **利益冲突披露**：J.P. Morgan与Western Digital存在多种业务关系，包括做市、投资银行服务等，可能存在利益冲突 [16][17][18][19][20]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：亚太油气行业 - **公司**：中国石化（600028.CH、386.HK）、中海油（883.HK）、中国石油（857.HK、601857.CH） 纪要提到的核心观点和论据 市场供需情况 - **需求**：2024年预计全球石油需求为102.9MMbls/d（+0.9MMbls/d），2025年为104.0MMbls/d（+1.1MMbls/d）且保持不变；2025年经合组织需求无增长，非经合组织需求预计增长1.1MMbls/d，其中中国贡献+0.2MMbls/d [2][9] - **供应**：2025年非欧佩克供应下调0.2MMbls/d至71.6MMbls/d（+1.4MMbls/d），经合组织供应维持在32.7MMbls/d（+0.8MMbls/d y-o-y），美国上调0.1MMbls/d，欧洲下调0.1MMbls/d，非经合组织供应下调0.1MMbls/d至33.1MMbls/d；M - 1非欧佩克供应为70.1MMbls/d，环比下降0.5MMbls/d [3] - **对欧佩克原油需求**：2025年对欧佩克原油需求增加0.2MMbls/d至26.7MMbs/d，但仍比2024年低0.4MMbls/d，预示市场供过于求；M - 1欧佩克原油供应减少0.5MMbls/d至27.0MMbls/d [4] - **库存**：12月经合组织商业库存环比减少26MMbls，高于预期的10MMbls；预计1月经合组织商业库存再减少20MMbls；经合组织行业库存（M - 2）环比减少26MMbls，较去年低41MMbls，较5年平均水平低139MMbls，相当于89天的远期需求和61天（不包括政府库存） [5][17] - **炼油吞吐量**：全球炼油吞吐量（M - 2）为84.0MMbls/d，同比增加0.7MMbls/d；2025年全球吞吐量下调0.1MMbls/d至83.3MMbls/d（+0.6MMbls/d y-o-y）；经合组织炼油利用率（M - 2）为86%，与去年持平；2025年增长主要来自苏伊士运河以东地区，中东和非洲预计分别增长+300kbd和+200kbd [6] - **产品利润率**：产品利润率（M - 1）平均环比下降0.5美元/桶至4.0美元/桶，新加坡和西北欧中质含硫原油裂解利润率分别下降2.8美元/桶和2.2美元/桶，凸显下游持续面临挑战 [7] 投资影响 - **基本面**：国际能源署对石油的更新呈积极态势，但非欧佩克供应增长仍超过需求，市场仍供过于求；预计布伦特原油价格为70美元/桶，但未来几周和几个月的库存变化是验证该预测的关键 [25] - **风险因素**：俄乌战争可能结束，对能源市场尤其是天然气和液化天然气不利；欧佩克若按计划取消减产，年底供应可能增加1MMbls/d，欧佩克可能需延长减产以避免市场调整 [25] 公司估值与评级 | 公司 | 估值方法 | 关键参数 | 目标价格 | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国石化 | 折现股息模型（DDM） | 折现率10.5%，终端增长率2%，2025年油价80美元/桶，长期75美元/桶 | H股5.7港元，A股6.6元人民币 | M（市场表现） | | 中海油 | 折现现金流模型（DCF） | 加权平均资本成本（WACC）9.5%，无终端增长，2025年油价70美元/桶，长期75美元/桶 | 22.0港元 | O（跑赢大盘） | | 中国石油 | 折现股息模型（DDM） | 折现率9.6%，终端增长率2%，2025年油价80美元/桶，长期75美元/桶 | H股7.2港元，A股8.3元人民币 | 857.HK：M（市场表现）；601857.CH：U（表现不佳） | [26][31][32][33] 公司风险 - **中国石化**：下行风险包括油价下跌、油价波动加剧、中国经济增长放缓、胜利油田产量加速下降、与母公司海外并购交易导致价值流失；上行风险包括石油产品需求超预期、下游产品定价提高 [34] - **中海油**：下行风险包括油价下跌、计划外生产中断、高价收购海外资产或公司及潜在减值损失 [35] - **中国石油**：下行风险包括国内石油产量下降、油价下跌、炼油部门亏损扩大、天然气业务亏损；上行风险包括通过股息和股票回购向股东提供更高现金回报、下游天然气业务成本控制更好 [36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级定义**：伯恩斯坦品牌和自主品牌对股票评级的定义、基准和分类，以及评级的时间范围和含义 [38][42][45] - **利益冲突**：伯恩斯坦及/或关联方在过去十二个月内从中国石化和中国石油获得非投资银行证券相关产品或服务的补偿 [55] - **合规与披露**：报告涉及的法律实体、分析师认证、全球冲突披露、其他重要信息和披露，以及不同地区的分发说明和法律声明 [29][59][60][66]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国半导体行业 - 公司：华虹半导体有限公司（Hua Hong Semiconductor Ltd） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - **4Q24业绩**：营收符合预期，同比增长18.4%至5.392亿美元，但毛利率（GPM）和净利率（NPM）未达预期，GPM为11.4%低于预期的13.0%，NPM为 -4.7%低于预期的2.4%；资本支出（CapEx）环比翻倍，全年达到27亿美元，高于预期的20亿美元 [1][2][10] - **1Q25指引**：营收和GPM指引均未达共识，营收指引为5.3 - 5.5亿美元，低于共识的5.6亿美元；GPM指引为9.0% - 11.0%，低于共识的13.0% [1][3][11] 业务情况 - **出货与ASP**：4Q24出货量环比持平，ASP略有上升3%，推动营收增长 [2][21][23] - **产能扩张**：无锡9厂加速扩产，计划到2025年底安装3 - 4万片/月的12英寸设备，有效产能目标达到2 - 3万片/月，其余在2027年年中前完成 [3] - **折旧情况**：2025年折旧将达1.8亿美元，1Q25为3000 - 4000万美元，4Q25将升至7000 - 8000万美元，高于此前预期的1.5亿美元 [3] 市场与产品 - **市场需求**：中国成熟节点代工需求持续强劲，但竞争激烈；管理层对2025年持谨慎乐观态度，预计营收同比增长10%，GPM在1 - 2年内达到20% [1][3][4] - **产品表现**：12英寸晶圆收入增长9%，8英寸下降4%；CIS和逻辑产品需求环比下降12%，独立NVM增长57%；通信业务环比下降2%，消费电子增长4%，计算增长6%，工业与汽车业务持平 [26][29][32] 投资影响 - **代工业务**：对成熟节点代工业务更负面，产能扩张加速给ASP复苏预测带来下行压力，影响投资者对成熟节点代工的情绪 [4] - **半导体设备**：对半导体设备（semicap）更积极，加速的资本支出将推动中国2025年晶圆制造设备（WFE）市场增长 [4] - **评级与目标价**：给予华虹半导体“跑赢大盘”评级，H股目标价30.00港元，A股目标价55.00元人民币 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法**：华虹H股按1.02倍的NTM P/B估值，基于预计的未来四个季度不包括无形资产和商誉的账面价值3.79亿美元；A股给予2.0倍的A - H溢价 [47] - **风险因素**：中国成熟节点代工需求复苏弱于预期、竞争对手产能扩张快于预期、高折旧和低利润率影响投资者情绪等 [49] - **评级定义**：Bernstein品牌和Autonomous品牌的评级分类及基准指数说明 [48][53] - **合规与披露**：涉及公司相关的合规信息、全球冲突披露、分析师认证、不同地区的分发说明、法律声明等内容 [45][67][72]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国铝行业 纪要提到的核心观点和论据 - **生产情况**：2025年2月6 - 12日，中国铝总产量833kt，环比持平，同比增长3%，农历同比增长3%；其中铝坯产量310kt，环比增长16%，同比增长15%，农历同比增长8%[2] - **库存情况**：2月13日，中国铝锭 + 铝坯总库存1,807kt，环比增长7%，同比增长10%，农历同比持平；社会/生产商总库存分别为1,098/710kt，环比 +15%/-4%，同比 +20%/-11%，农历同比 +3%/-10%；铝锭总库存1,014kt，环比增长12%，同比增长13%，农历同比增长5%；铝坯总库存793kt，环比持平，同比增长6%，农历同比下降5%[3] - **表观消费情况**：2025年2月6 - 12日，中国铝整体表观消费量739kt，环比增长79%，同比增长169%，农历同比增长7%；铝锭/铝坯表观消费量分别为757kt/292kt，环比 +16%/+10x，农历同比 -4%/+56%[4] - **总结观点**：铝锭 + 铝坯库存数据计算整体铝需求更具代表性；2025年2月6 - 12日，总铝库存环比增加，符合历史趋势，库存水平高于2021和2024年同期，但低于2022 - 23年同期（农历）；该周总铝表观消费量环比增加，表观消费水平高于2022 - 24年同期（农历）[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：主要负责分析师需认证观点独立性及薪酬与推荐无关[18] - **重要披露**：分析师薪酬与交易推荐无关但受公司整体盈利影响；公司在金融工具交易中有多种角色；分析师过去12个月可能未实地考察公司；可通过多种方式获取重要披露信息[19][20][21][22] - **评级说明**：介绍Citi Research的投资评级、Catalyst Watch/STV评级相关定义、规则及风险[23][24][26] - **研究分析师关联**：非美国研究分析师可能不受FINRA规则限制[27] - **其他披露**：包括价格时间、推荐完成时间、评级变化披露、利益冲突管理政策、各季度推荐比例、价格历史查询、ETF投资提示、美国制裁规定、以色列适用规定、研究内容分发、商业关系披露、土耳其投资提示、非美国证券投资风险、产品责任主体及各地区分发主体和监管情况、投资风险提示、数据来源及相关信息使用限制、公司责任及报告使用限制等内容[28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国A股市场、房地产行业以及众多A股上市公司 ，特别提及万科（Vanke） 纪要提到的核心观点和论据 - **市场情绪改善**：A股投资者情绪较之前截止日期有所改善，加权MSASI和简单MSASI分别较2月5日提高18个百分点和19个百分点，至87%和78%；创业板、A股和北向资金2月6 - 12日的日均成交额（ADT）较上一周期分别增长40%、37%和12%，而股票期货ADT较上一周期下降3%；RSI - 30D较2月5日提高7个百分点至53.8% [2] - **市场表现分化**：近期中国市场表现受AI/科技相关股票推动，非AI/科技股票表现差异显著，表明目前缺乏真正的贝塔反弹，投资者仍担忧中国持续的通缩压力；1月核心CPI强于预期，由服务业带动，食品价格稍软；PPI环比增长 - 0.2%，显示持续的通缩压力 [4] - **南向资金流入**：南向资金连续第47周（自2024年2月初以来）出现净流入，2月6 - 12日净流入32亿美元，年初至今和当月净流入分别达到180亿美元和26亿美元 [3] - **政策支持与市场预期**：监管机构正在制定一项500亿元人民币的融资提案以帮助万科偿还债务，若实现，这将是自2021年下半年行业低迷以来首个针对开发商的融资措施，但中国房地产团队认为这只是个别情况，不太可能改善房地产销售和房价的疲软前景 [4] - **市场展望**：短期内市场表现分化将持续，通缩继续拖累消费和其他传统非科技行业；在3月全国人大之前的政策真空期，对宏观经济放缓的担忧可能会减少广泛的贝塔机会；全球投资者开始重新评估中国科技和AI领域的投资价值，可能会带动仓位回升 [10] - **关键风险因素**：外部风险包括关税和/或科技限制意外升级；政策重点进一步偏离消费刺激可能带来失望 [10] - **更乐观的因素**：地缘政治方面取得有意义的进展，可能涉及俄乌局势；中美关系改善的信号；政府对住房和消费刺激的意外上行；政府支持下AI工具在2B/2C领域的更大规模应用 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **MSASI指标**：摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个定期监测的指标编制，旨在提供衡量市场情绪水平的量化指标 [13] - **指标详情**：包括保证金交易未平仓余额、新投资者注册数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金成交额增长率、股票指数期货成交额增长率、RSI - 30D、涨停A股数量、盈利预测修正广度等九个指标，各指标按自2014年1月以来与高低水平的百分比差距进行0 - 100%的缩放 [14] - **数据使用说明**：使用2014年1月至今的数据，因为部分市场影响因素在此之前未充分发展；一些指标因监管变化经历了制度转变，通过查看增长率而非绝对交易量/价值来适应/标准化这些变化 [32] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、等权重（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），与买入、持有、卖出不等同 [75] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月的表现有吸引力（Attractive）、符合预期（In - Line）、谨慎（Cautious）三种观点，并给出各地区的相关基准指数 [83]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锂电行业 - **公司**：宁德时代、比亚迪、联上、建锠、三商、湖南裕能、富临精工、德福科技、伊瑞斯、卡波特、黑猫股份、天原股份、中科、尚泰、杉杉股份、新源材质、Fair Tech、三星、LG、东丽工业、Spineguard、旭化成、天奈科技 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与走势**：近期锂电行业低迷，受AI和机器人领域吸引存量资金影响，但宁德时代过去一周两波强劲上涨，第一波受益外资引入和房地产政策利好，第二波得益于市场对中国核心资产重估，在非AI相关公司中表现强势[2] - **未来线索与信号**：未来一到两周锂电行业可能释放新景气度信号，如宁德时代二月份议价情况、三月份排产状况，以及2025年创新因素将密集敲定，短期排产上升和电池制造PPI数据显示景气度逐季上行且最新一季度达新高[3][4] - **乘用车订单和排产影响**：春节后乘用车订单走平，1 - 2月宁德时代和比亚迪排产下调，宁德时代从55GWh下调至45 - 50GWh，比亚迪减少约5个百分点；三月份预计显著回升，宁德时代接近60GWh，比亚迪增幅25% - 30%达25GWh，反映政策观望、新老产品过渡和积压订单释放等因素[3][5] - **价格体系及供应链博弈**：锂电行业价格反映供需和预期价格，以宁德时代为代表的企业家在与供应商博弈中强势，推动磷酸铁锂价格上涨，联上、建锠、三商等已成功提价；三月份后乘用车订单回升影响上下游谈判议价，使价格体系提前反映后续预期[3][6][7] - **企业议价能力**：本周三场电话会议收集专家意见，湖南裕能、富临精工和德福科技等企业领导者面对比亚迪和宁德时代时议价能力超预期；比亚迪招标中磷酸铁锂、铜箔、负极材料价格上涨，宁德时代可能给出超预期涨幅保证三代及以上产品独家供应[3][8][9] - **材料领域变化**：2025年材料领域变化显著，铜箔不同产品价格差距大，从15,000到35,000不等，磷酸铁锂电池快充技术开启第二轮创新周期，硅碳负极固态电池等新技术将脱颖而出[12] - **电动化平权进展**：电动化平权是将电动化技术普及大众市场，富临精工预计未来1 - 2年完成四代铁锂产品研发，德福科技三代产品将独占鳌头，新兴龙头企业将成行业领先者[13] - **宁德时代新进展**：宁德时代在材料设计和应用方面能力强大，二月份谈判对供应商有溢价倾斜，推进下一代炭黑、碳纳米管等材料应用，目标用二代炭黑替代一代炭黑实现更好导电性能[14][15] - **负极材料市场变化**：负极材料市场受石油焦价格暴涨和粘结剂涨价影响，溢价节奏需重新评估，采购环境更复杂，杉杉股份大股东质押股权可能影响负极材料格局，需关注债务重整进度[17] - **新源材质动态**：新源材质收购日本上市公司Fair Tech进入隔膜行业，有望推动锂电行业景气度上行[18] - **隔膜价格与盈利**：2024年12月干法隔膜价格上涨28个百分点，盈利能力显著恢复改善；未来海外市场湿法隔膜涨价幅度更大，三星和LG对其依赖度高，核心供应商酝酿大幅涨价计划，高占比海外客户盈利能力将超预期回升[19][20][22] - **企业涨价诉求**：行业内龙头企业无抬价或追求超额利润目标，裕丰有强烈涨价意愿和谈判领导力，宁德时代和天奈科技目前无类似诉求，天奈科技专注单臂碳纳米管技术迭代开发[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 富临精工和湖南裕能是宁德时代最核心供应商，2025年两者市占率加起来可能达60% - 70%，富临精工需保证3,000元以上溢价水平，湖南裕能展示四代高压密度电池迭代难度并联络友商确认涨价合力[10] - 德福科技通过添加剂配方升级使产品满足快充及硅碳负极应用需求，2025年二月谈判通过产品迭代获溢价，交付价格均值提高2000元以上，第三代超高强度铜箔加工费达35,000元，比普通产品翻倍[11] - 天原股份拥有独特不可替代技术能力，2月与宁德时代签署下一代产品协议，计划结合神行技术及换电技术进行大面积材料替代和转化[16] - 去年下半年比亚迪在相关材料供应中已实现35%以上份额，部分通过上海单元间接供应[15] - 广发证券研究部将关注光储、AIDC等领域并发布系列深度报告，欢迎沟通谈判成果及观测机会[25]

纪要涉及的行业 AI+医学影像行业 纪要提到的核心观点和论据 行业发展阶段与市场现状 - 国内放射影像AI在医学影像领域始于2015 - 2016年，由推想科技推动，最初应用于肺结节辅助诊断 [2] - 2020年底，数百家企业进入市场，推想、数坤等企业产品获注册证书，行业进入可变现阶段 [2] - 2021 - 2023年，头部企业销售额增长，2023年智能医疗营业额达2.5亿元左右，部分企业在1.5 - 2亿元之间 [2] - 截至2024年底，产品覆盖全国约12,000家二级以上医院，占比60%，市场相对成熟 [2][3] 技术应用与效果 - AI医学影像技术主要用于辅助诊断，肺结节诊断中可将医生准确率从60%提升至90% - 95%，冠脉疾病诊断中可将3D重建及报告撰写时间从20 - 30分钟缩短至5分钟以内 [2][4] 产品研发与审批 - 产品从研发到获批上市周期长达一年甚至更久，需经历数据收集标注、模型训练打磨、临床试验和审批等环节，资金投入巨大 [2][5] - 伦理委员会审批需3 - 4个月，临床试验因疾病类型而异，肺炎约4 - 5个月，结节类疾病7 - 10个月，向国家药监局提交评审申请需9个月，从研发到获销售许可约两年半到三年 [6] 数据获取 - 法律合规的数据获取渠道是通过医院合作，需考虑年龄、性别和地域分布，联系多家医院获取数据 [7] - 2024年底至2025年初，国家政策允许医院对原有数据商业运作，获取数据更易更快，但成本可能不降低 [7] 政策影响 - 国家医保局医保影像索引公告对行业影响有限，主要AI厂商产品成熟，覆盖80% - 90%常见病种，剩余病种患者少、医院采购意愿低 [8][9] 市场竞争与布局 - 新厂商进入市场难度大，产品价格下降，60%二级以上医院已购买相关产品，市场空间有限 [10] - 主要厂商已在多领域推出成熟产品，覆盖市场需求，新进入者竞争压力大、发展空间有限 [11] - 头部厂商基本完成产品布局，进入许多医院，形成一定市场占有率 [12] 医院采购与收费 - 医院采购时影像科主任话语权达70% - 80%，产品多与设备和信息化系统打包销售，独立招标仅占10% - 20% [2][13] - 仅心脏血管血流应用在部分省份可额外收费，约20个省份从2021年开始实施，多数应用无统一收费标准，公立医院承担成本，民营和体检机构按例收费 [14] - 公立医院倾向一次性购买，民营和体检机构倾向按例付费 [15] 不同类型公司竞争力 - 国内市场由头部厂商主导，通过打包销售占70% - 80%销售比例，互联网巨头因投资回收期长基本退出 [16] - 设备类公司数据质量高，因与医院科研合作紧密，传统互联网公司数据质量相对较弱 [17] - 设备厂商销售渠道有优势，如联影智能借助集团销售团队 [18] 国外公司情况 - GPA等进口厂商有产品但未在国内大规模销售，西门子等通过与后期工作站合作推广，信邦智能团队未获APS证 [19] - 国外公司未积极投入国内市场是因市场规模有限，全行业基本亏损 [20] 联影智能情况 - 核心竞争力是借助母公司设备销售渠道，但无法利用GPA渠道，企业竞争拼商务渠道和市场份额，开始拓展机器人赛道等 [21] - 有领先AI产品，如核磁扫描中用AR技术缩短时间、生成高质量图像，涉足放疗设备及手术规划等领域，有近30款AI相关医疗设备产品销售 [22] - 资源集中投入多模态大模型领域，收入增长但利润亏损 [24] - 集团将联致智能与医疗信息化子公司合并，认为大模型赋能医疗诊断全流程市场广阔 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年一套肺结节应用售价50 - 70万元，2021年底降至20万元左右 [10] - 大部分医院一次性购买2 - 3款应用，超过5款情况不多见 [13] - 截至2024年底，联阳将推出接近30款AI相关医疗设备，布局包括传统深度学习技术及多模态方式提升医疗工作流，自2022年底大模型进入使用阶段并大力拓展业务 [23] - 联致智能2023年销售额2.5亿元，约2亿元来自医疗影像 [25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空制造业、军工行业 - **公司**：长江军工企业、波音、罗尔斯 - 罗伊斯（罗罗）、洛克希德·马丁、普惠、中航重机、航宇科技、航亚科技、泰科新材、航材股份、豪迈公司、派克新材、中航西飞、沈飞、成飞、西飞、洪都航空、中直股份、航发动力、宝钛股份、西部超导、西部材料、光威复材、中简科技 纪要提到的核心观点和论据 长江军工企业成长性 - **核心观点**：长江军工企业未来成长潜力高 - **论据**：国内军工企业未全面拓展全球市场且民用业务未完全启动，实现军民协同和全球扩张后成长空间大；外贸转包使国内供应商全球供应链份额提升，2024 年外贸业务增长显著；中游环节先外贸后国内，上、下游先国内后国外发展路径清晰 [2][3] 国内航空制造业全球地位及优势 - **核心观点**：国内航空制造业在全球市场地位逐步提升，有进入海外配套环节的优势 - **论据**：中国航空市场增长快、规模大，为企业提供发展空间；2024 年以来外贸业务增长反映海外产业景气及供应链转移；中游环节先外贸后国内显示国际竞争力 [4] 国际知名航空制造企业发展路径 - **核心观点**：通过拓展产品线、收并购和国际合作可实现多元化和全球化发展 - **论据**：波音从军品扩展至民用，通过收并购实现多元化和全球布局；罗罗从汽车发动机进入军用航发再拓展至民用航发，与中国合作建厂及技术转移 [5] 中国与国际航空制造企业合作及影响 - **核心观点**：合作促进技术交流和本土生产能力发展，强化中国市场和生产基地地位 - **论据**：罗罗与中国开展广泛合作，赛峰在中国成立合资公司；波音民用业务对中国市场依赖增强 [6] 波音和洛克希德·马丁业务差异 - **核心观点**：波音民用业务收入占比高，洛克希德·马丁专注军工业务靠海外出口增长，开拓国际市场对企业长期增长重要 - **论据**：波音民用业务是主要收入来源；2012 - 2018 年洛克希德·马丁海外业务显著增长 [7][8] 普惠和罗尔斯·罗伊斯收入结构 - **核心观点**：收入主要来自商用航空发动机，实现军民协同和全球扩张 - **论据**：商用业务占比均超 70%，罗罗近半收入来自民用领域 [9] 中国军事装备出口特点 - **核心观点**：与美俄有差距但先进装备差距缩小，客户集中度高 - **论据**：俄乌冲突后美出口增长、俄下滑，中国出口比例小；歼 - 20 等装备表现优异；主要出口巴基斯坦及东南亚国家 [10] 中国民用航空领域发展 - **核心观点**：目前出口几乎为零，未来 10 - 20 年有望自主可控并拓展国际市场 - **论据**：上飞飞机 2023 年商业运营处于起步阶段；未来 20 年中国交付规模约 1.4 - 1.5 万亿美元，海外市场约 50 万亿人民币 [11] 海外供应链对波音影响 - **核心观点**：跨国供应链体系降低成本，推动全球供应链发展 - **论据**：从 727 到 787 海外制造工作量从 2%增至 90% [12] 全球航空主机厂寻找供应商原因 - **核心观点**：降低配套成本，实现互利共赢 - **论据**：主机厂寻找有降本潜力供应商培育改进工艺，小型企业与巨头合作可快速成长 [13] 中国企业在国际航空配套体系表现 - **核心观点**：地位逐渐提升，转包贸易补偿机制推动市场扩大和技术提升 - **论据**：2016 - 2021 年中国供应商在空客供应链占比从 1.7%增至 2.4%；转包贸易补偿机制要求中国承担不低于 20%零部件生产 [15] 国内外相关公司业务表现 - **核心观点**：中国企业有技术实力和成本管控能力，具国际竞争优势 - **论据**：中航重机等公司利润率高于豪迈公司，2018 - 2019 年航亚科技和派克新材利润率超豪迈 [16] 中国市场规模增长逻辑 - **核心观点**：中国市场潜力巨大 - **论据**：2019 - 2032 年中国客流量复合增速 5.6%高于美国；中国人均乘机次数将大幅提升；总量将超越美国 [17] 未来全球航空市场需求趋势 - **核心观点**：未来 20 年需求来自规模扩张和更新换代，利于公司投资价值 - **论据**：发展中国家需求增加，飞机需更新换代；2023 年空客和波音新增订单多交付少，手持订单可支撑十年交付 [18] 航空发动机领域发展现状 - **核心观点**：领域高度集中，龙头公司保障行业发展 - **论据**：主要由 GE Aviation、罗尔斯·罗伊斯和普惠三家提供商业飞机发动机配套 [19] 国内商用航空发动机市场现状 - **核心观点**：以 LEAP 系列为主，需求旺盛 - **论据**：LEAP 系列配套窄体飞机，占窄体科技配套动力来源 75%左右；2023 年新增订单 2000 - 2500 台，交付 1500 多台 [20] 国内航空制造企业外贸业务发展 - **核心观点**：外贸业务增长显著，有成本优势 - **论据**：2020 - 2023 年航宇科技和航亚科技钛合金部件外贸业务增长；航亚科技外贸毛利率维持 40%左右 [21] 国内主要航空主机厂发展路径及前景 - **核心观点**：目前以国内军品为主，未来外贸转包或军转民有成长空间 - **论据**：中航西飞和航发动力外贸业务较大，中航西飞超 16 亿元，航发动力接近 20 亿元 [22] 中游配套环节公司国际供应链地位 - **核心观点**：受益于供应链转移，外贸业务增长迅速 - **论据**：中航重机等公司客户包括国际巨头；21 - 23 年中航重机复合增速近 40%，派克新材增速超 200% [23] 上游材料类公司发展情况及前景 - **核心观点**：有成长空间，有望提升全球竞争力 - **论据**：能源材料类配套受俄乌冲突影响后抢占份额；复合材料领域进行验证和国产替代，中简科技向商飞交付产品 [24] 国内航空制造业各环节发展阶段及潜力 - **核心观点**：各环节处于早期，成长天花板高 - **论据**：中间环节率先突破国际市场，上游先国内后全球竞争 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国际航空主机厂对供应商准入壁垒高，进入美国航空航天和国防工业配套体系需通过 Nadcap 认证，还需获客户工艺批准，周期 6 - 10 年 [13][14] - 中国与海外龙头航空公司签订合同涉及国际转包贸易补偿机制，外国主机厂向中国销售飞机或发动机时，中国需承担不低于 20%零部件生产 [15]