行业或公司 * **A股市场整体**：2024年A股市场呈现震荡上行状态，金融股和科技股表现强劲。 * **金融股**：银行股和非金融股涨幅超过30%，金融股成为2024年重要主线机会。 * **科技股**：半导体、通信、计算机等板块受益于国际央行降息周期和行业技术进步，表现强劲。 * **消费电子**：飞行汽车、AR眼镜等消费电子产品备受关注。 * **红利资产**：政策推动上市公司现金分红，红利资产表现强势。 * **科创50指数**：2024年涨幅突破16%，市场瞩目。 * **国证2000指数**：全年下跌幅度超过0.7%。 * **上证50指数**：全年上涨幅度超过15%。 * **创业板指**：全年上涨幅度超过13%。 * **沪深300指数**：全年上涨幅度超过14%。 * **中证500指数**：全年上涨幅度接近12.7%。 * **红利指数**：全年上涨幅度超过12.3%。 * **煤炭板块**：近期表现强势。 * **汽车板块**：年底增速出现拐点。 * **家电板块**：受益于换新补贴政策，销售状况好转。 核心观点和论据 * **市场整体**：2024年A股市场呈现震荡上行状态，金融股和科技股表现强劲，市场亮点频出。 * **金融股**：银行股和非金融股涨幅超过30%，金融股成为2024年重要主线机会，主要受益于政策推动和红利属性。 * **科技股**：半导体、通信、计算机等板块受益于国际央行降息周期和行业技术进步，表现强劲，未来仍具有广阔发展空间。 * **消费电子**：飞行汽车、AR眼镜等消费电子产品备受关注，未来有望成为新的增长点。 * **红利资产**：政策推动上市公司现金分红，红利资产表现强势，但需注意适度宽松的货币政策对市场的影响。 * **科创50指数**：2024年涨幅突破16%，市场瞩目，成长股在低利率环境下表现强劲。 * **国证2000指数**：全年下跌幅度超过0.7%，小盘股表现相对较弱。 * **上证50指数**：全年上涨幅度超过15%，大盘蓝筹股在分化行情中表现出稳定属性。 * **创业板指**：全年上涨幅度超过13%，成长属性强的细分领域表现强劲。 * **沪深300指数**：全年上涨幅度超过14%，市场关注的重要指数之一。 * **中证500指数**：全年上涨幅度接近12.7%，市场关注的重要指数之一。 * **红利指数**：全年上涨幅度超过12.3%，红利资产成为市场稳定器。 * **煤炭板块**：近期表现强势，受益于需求供给影响和国际气价波动。 * **汽车板块**：年底增速出现拐点，受益于政策支持和消费市场回暖。 * **家电板块**：受益于换新补贴政策，销售状况好转，表现强势。 其他重要内容 * **春季躁动行情**：春季躁动行情在二月份表现最为强势，小盘股和概念题材表现活跃。 * **宏观数据**：12月份制造业和非制造业景气指数均出现回升，经济修复状态良好。 * **技术分析**：介绍趋势、背驰、区间套等技术分析方法，帮助投资者寻找买入区间。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **宏观政策**：政策在加力，同时维持债务有序增长，做大分母，提升GDP和物价增速，以稳定宏观感染率。[1] 2. **货币政策**：央行将推动物价温和回升，货币政策维持宽松，利率环境稳定。[1] 3. **金融监管**：监管态度有所放松，但将继续查处债市违规行为，严防风险。[1] 4. **债市**：债市利率明年不会单边下行，央行将关注相关风险。[1] 5. **流动性**：流动性充足，资金利率下限在1.5左右。[3][4] 6. **交易盘和配置盘**：交易盘不会轻易退出，配置盘将继续进场。[7][8] 7. **金融风险监管**：金融风险监管和防范工作逐渐步入正轨，政策导向逐渐向稳当方向转变。[9][10] 8. **银行业**：中小银行压力凸显，需要关注银行账户利率风险。[14][17] 9. **保险业**：保险业需要应对资产负债错配，降低负债成本，优化产品结构。[18][20] 10. **影子银行**：持续加强影子银行业务监管，防范风险反弹回潮。[22] 其他重要内容 1. **中国金融稳定报告**：报告突出了五篇大文章，包括结构性货币政策、金融稳定保障体系、风险处置责任机制等。[10] 2. **货币政策目标**：维护物价稳定，推动物价温和回升。[12] 3. **金融风险**：金融风险监管和防范工作取得积极成效。[9] 4. **银行业改革**：中小银行压力凸显，需要关注银行账户利率风险。[14][17] 5. **保险业发展**：保险业需要应对资产负债错配，降低负债成本，优化产品结构。[18][20] 6. **影子银行监管**：持续加强影子银行业务监管，防范风险反弹回潮。[22]

1. 纪要涉及的行业或公司 * **行业**：金融工程、基金研究、A股、债券、黄金、美股、港股 * **公司**：中信建投证券、海富通基金、博道基金、融通基金、华夏基金、易方达基金、嘉实基金、大成基金、景顺长城基金、鹏华基金、汇添富基金、长信基金、中欧基金、天弘基金、创金合信基金、国寿安保基金、广发基金、国金基金、华泰基金、银华基金、前海开源基金、泰康基金、东方红基金、招商基金、安信基金、华安基金、国投瑞银基金 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **核心观点**：本文重点聚焦自上而下和自下而上相结合的综合性配置方案，涵盖宏观、中观和产品三个层面。 * **论据**： * **宏观层面**：通过宏观指标分析，建议债券配置以长债为主，股票投资建议以红利+宽基+成长的配置思路，黄金信号仍处于积极区间。 * **中观层面**：建议关注基本面对于股价长期的影响，尤其随着流动性向好，成长类因子有望得到修复。推荐“预期双击”行业轮动组合，所选五个行业分别为非银、农林牧渔、电力公用、有色、医药。 * **产品层面**： * **主动权益**：基于基金标签矩阵及打分体系构建优选基金池，风格方面分为深度价值、价值、价值成长、均衡成长、成长五大类，行业方面划分为六大赛道、行业均衡和中观配置基金，并在不同类别中优选得分排名靠前的绩优基金。 * **量化产品**：根据宽基研判结果，沪深300指数较为占优，同时沪深300指增产品中海富通沪深300指数增强A的综合得分排名靠前。根据风格研判结果，小盘风格略微占优，同时小盘风格产品中博道成长智航A的综合得分排名靠前。 * **固收及固收+**：固收+基金分为保守、稳健、均衡、积极和进取型5类，纯债基金分短久期、中短久期、中长久期和长久期型 4 类，并依据打分表优选各类别绩优基金。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **“预期双击”组合**：该组合自2010年1月至2024年10月，组合年化收益11.00%，相对行业等权指数的年化超额收益为6.49%。组合从2022年年初开始样本外跟踪，截至2024年10月底，累计绝对收益10.05%，累计超额收益21.18%。 * **“预期双击”行业轮动组合**：该组合自2010年1月至2024年10月，组合年化收益11.00%，相对行业等权指数的年化超额收益为6.49%。组合从2022年年初开始样本外跟踪，截至2024年10月底，累计绝对收益10.05%，累计超额收益21.18%。 * **多层次主动权益基金池体系构建**：该体系以定量评分的体系为主，辅以定性的验证，将主动权益基金分为深度价值、价值、价值成长、均衡成长、成长五大类，行业方面划分为六大赛道、行业均衡和中观配置基金。 * **量化产品筛选框架**：该框架通过定量方法优选量化产品，分为5个模块，包括基金池筛选、市场风格研判、标签识别、选基因子、最终推荐产品。 * **固收+基金评价体系**：该体系包含5类指标，分别是收益指标、风险收益调整指标、风险指标、投资能力指标和持有体验指标。 * **纯债基金评价体系**：该体系包含4类指标，分别是收益指标、风险收益调整指标、风险指标和持有体验指标。

一、涉及行业 非营金融（券商、保险）、银行、地产[1] 二、各行业核心观点及论据 （一）非营金融 1. 券商 - **核心观点**：后续有望跑赢市场，目前将券商放在非营金融板块观点的首位[4]。 - **论据**： - 上市券商前三季度业绩同比下降6%，降幅较中报的20%有所缩窄，单三季度同比增长42%，管理增长15%，主要受三季度股市上涨带动自营投资收益改善，但三季度债市较前两季度弱，且券商方向性自营盘一直在压降，投行、经纪、资管等手续费收入同比有压力[2]。 - 四季度经济业务有望明显改善，目前每日约两万亿交易量，Q3有几家券商期末代理买卖证券环比增长四五十，反护资金9月末已入市且10月更明显[3]。 - 个人投资者跑步入场，10月开户数据达680万（创历史第三高，第一、二高在15年二季度），个人投资者换手率高，会打开交易量上限，利好券商业绩，有望超21年牛市高点，且券商更受个人投资者青睐，在当前个人为主要增量资金背景下，券商重要性、弹性和回报率更强[5][6]。 - 推荐三类标的：聚焦个人投资者金融经纪服务（如同花顺、指南针等）；传统券商里线上开户优势明显的（如国新证券、招商证券、台通证券）；ETF综合优势强的（如华泰证券、广发证券、中信证券）[7]。 2. 保险 - **核心观点**：保险板块也受益于牛市，整体估值和机构持仓偏低水位，后续有望跑赢市场[4]。 - **论据**： - 保险业绩大幅增长，如国寿增长174%，新华增长120%，核心原因是全市场普涨，受限公司在交易性金融资产配置了成长和股利两类风格，Q3普涨尤其是成长风格使投资收益同比增长明显，且去年基数低[3]。 - 负债端NPV增速较中报进一步扩张，人保的科兵和经济通力增长一百多，新华79%，太保38%，整体30%以上增长，主要受益于三期注入带来新单高增长，价值率有提升趋势[4]。 - 推荐弹性资产较强的新华、负债端转型较好的太保以及估值较低的中国平安[8]。 （二）银行 - **核心观点**：高股息银行仍有配置性价比，复苏主线银行看好明年初估值表现[16]。 - **论据**： - 前三季度上市银行营收负1.0%微幅增长，归母净利润增速同比1.4%，营收降幅收窄，净利润增速环比上半年有所回升，资产质量指标保持稳定（不良率1.25%）[9]。 - 盈利能力方面，收入端新利息收入受规模扩张和定价影响，规模扩张力度偏弱（受需求、首股股息整改、信贷自由数据集水分等监管要求影响），定价方面息差虽有下降压力但三季度比上半年接近企稳甚至个别银行企稳向上回升，原因是资产端银行未发过多低价贷款（地方政府金融GDP考核规则调整，银行主观意愿不需要发太多低价贷款），负债端首五股期整改使负债成本有缓释空间[10][11]。 - 中收分成代销手续费贡献和其他（主要是债券投资），代销表现疲弱（前三季度股市表现不好影响代销基金，报庆合议规则调整影响代销保险），其他中收方面小行依赖金融市场部投资，部分农商行扩大FO债账户占比在行情好时储存赋银并在三季度兑现支撑业绩，收入增速降幅环比收窄[12][13]。 - 风险资产质量对拨备体系影响，24年问题资产处理力度相较上年平稳略微减轻，不良指标逐渐改善，新形成不良基本稳定但零售端信用成本明显上涨，整体上市银行盈利表现规模净利润增速在回升[14]。 - 银行板块行情自2022年底开始，原因是增量资金（保险因会计规则调整愿意持有高股息股票、红利基金、基金经理愿意购买），银行有高股息、盈利能力稳定、分红率刚性、估值低、盘子大等属性，且经济预期和银行资产质量在今年前三季度有所修复[14][15]。 （三）地产 - **核心观点**：虽然当前报表数据难看，但后续随着政策落地和结算周期平滑，负债率和结算毛利率在25年将出现拐点，看好三类标的[21]。 - **论据**： - 前三季度板块营收同比负增长22%，主要因为22年开始销售增速回落，按照两年左右结算周期进入下滑周期，同时板块净利润明显下降（结算毛利率下降、房企减值增长），费用率因结算规模压缩而被动增长，结算净利率降到负三个点左右较去年首次转负[17][18][19]。 - 负债率整体稳定，20年Q3板块整体资产负债率74%左右较上年度末下降一个点左右，扣除预收账款后的资产负债率69%较去年下降一个点，净负债率有小幅度上升（主要是弱房企上升，头部房企稳定），当前负债率持平状态对房企经营稳定性影响不明显[19][20]。 - 板块配置环比有改善，三季度行业配置比例1.1%，虽低于标准配置比例1.6%但比上个季度提升0.3个百分点，部分公司持仓量提升明显（如经济集团承建发展、滨江集团、万科中央蛇口等），机构逆周期布局增加对地产板块配置，926政治局会议后政策组合拳推出，地产板块表现强势且基本面有边际改善[21][22]。 - 看好三类标的：金融强、过去两年投资强度高布局城市好的（如保利发展、招商蛇口、绿城中国、中国海外发展等）；住宅和商业地产双轮驱动且受益于地产复苏和消费促进政策的（如新生控股、龙虎集团）；看好二手房交易规模和渗透率提升且能切入房地产后服务市场的（如贝壳、我爱我家）[23]。 三、其他重要内容 - 在非营金融板块中，提到了自媒体和直播带动投资热情，居民存在长期压制的资产荒背景，激发了投资者入市热情[5]。 - 在银行板块中，提到了一些农商行在今年投资行为上放大FO债账户占比的情况[13]。 - 在地产板块中，提到了25年报表端利润改善的原因是20年和21年高价地结算过去，22年土地质量较前两年有明显改善（特别是布局在一二线城市的土地和房企）[19]。

报告行业投资评级 报告给予行业"Overweight"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 报告认为周期性行业(尤其是金融行业)表现强劲,建议投资者保持在周期性行业的配置。[1] 2. 金融行业在过去两周内是最出色的行业,主要得益于资本市场业务的加速、业绩超预期以及估值和持仓面的支撑。[1] 3. 整体3季度业绩报告中,市场对业绩超预期的公司给予较高的溢价,这一趋势优于过去4个季度。[1] 4. 随着3季度业绩预期的下调,2024年和2025年的整体盈利预期也有所下调,但仍维持较高的增长预期。[9][11] 行业分类总结 周期性行业 - 金融行业表现出色,资本市场业务强劲,业绩超预期。[1] - 工业、材料等行业的业绩预期下调较大。[70] 防御性行业 - 必需消费品、医疗保健等行业的业绩预期下调。[70] 科技行业 - 软件和技术硬件子行业的业绩预期相对较强。[13] - 半导体子行业的业绩预期相对较弱。[13] 其他行业 - 房地产、公用事业等行业的业绩预期相对平稳。[70]

报告行业投资评级 报告给出了"Attractive"的行业投资评级,表示分析师预计未来12-18个月内该行业的表现将优于相关的整体市场基准指数。[1] 报告的核心观点 1) 大型银行三季度业绩超预期,主要得益于资本市场业务的强劲表现 [2] 2) 量化宽松政策结束后,大型银行存款增长有望从目前的1%同比增长加速至接近名义GDP增速,约5% [2] 3) 信用卡贷款增速放缓,但仍保持在较高水平 [43][44] 4) 银行资本充足率维持在较高水平,为应对经济下行风险做好准备 [34] 报告内容总结 1) 行业投资评级 - 报告给出了"Attractive"的行业投资评级,表示分析师预计未来12-18个月内该行业的表现将优于相关的整体市场基准指数 [1] 2) 业绩表现 - 大型银行三季度业绩超预期,主要得益于资本市场业务的强劲表现 [2] - 信用卡贷款增速放缓,但仍保持在较高水平 [43][44] 3) 宏观环境 - 量化宽松政策结束后,大型银行存款增长有望从目前的1%同比增长加速至接近名义GDP增速,约5% [2] 4) 风险管理 - 银行资本充足率维持在较高水平,为应对经济下行风险做好准备 [34]

行业和公司概述 1. 本纪要涉及的行业为能源行业,包括核能、可再生能源等新兴清洁能源领域。[1][2] 2. 主要涉及的公司有: - Amazon:正在收购X-Energy公司,开发小型模块化反应堆(SMR)。[2] - Alphabet的Google:正在投资Kairos Power公司。[2] - Microsoft:与Constellation Energy签订20年合同,购买宾夕法尼亚州三哩岛核电站重启后的电力。[2] 核心观点和论据 1. 人工智能数据中心的建设、电动车的普及以及制造业的回流,导致美国电力需求激增,这引发了科技巨头对清洁能源的大规模投资。[2] 2. 人工智能技术的发展和应用正在推动核能等新兴清洁能源的复兴。[1][2] 3. 人工智能在金融市场的广泛应用,可能带来市场速度和波动性加剧、监管难度增加等新风险,监管机构需要采取补充性措施应对。[10][11][12] 4. 英伟达在人工智能加速芯片领域占据主导地位,但AMD、Cerebras等公司正在努力挑战英伟达的垄断地位。[16][17][18][19] 其他重要内容 1. 人工智能领域的两位诺贝尔奖获得者Hinton和Hassabis的研究成果,标志着人工智能正在获得主流认可。[4][5][6] 2. 尽管人工智能发展前景广阔,但MIT经济学家Acemoglu对人工智能对生产率的影响持谨慎态度。[7][8] 3. 美国政府正考虑进一步限制中国等国家获取最先进人工智能芯片的渠道,这对地缘政治格局产生影响。[19][20]

行业和公司概述 本电话会议纪要涉及以下行业和公司: 1. 中国整体宏观经济和政策环境 [1-7, 10-14, 16-22] 2. 中国房地产行业 [3-4, 11, 14-16] 3. 中国制造业和工业生产 [5, 8-9] 4. 中国进出口贸易 [8-10] 5. 中国金融政策和货币政策 [11, 14, 17, 20-22] 核心观点和论据 中国宏观经济和政策环境 1. 9月及三季度经济数据显示消费和投资补贴初见成效,整体表现优于前几个月。社会消费品零售总额同比增速为3.2%,高于8月的2.1%。制造业投资重新回到高增长模式,9月单月增速达9.8%。基建投资广义增速上升3.5个百分点至9.3%。[1] 2. 财政政策在当前经济环境中发挥了重要作用。通过增加补贴力度,尤其是针对汽车、家电等大宗耐用消费品的补贴,有效拉动了相关领域的消费。同时,通过化债加速和去年底增发国债项目落地,加快了基建投资的实物工作量提升。[3] 3. 预计2024年经济增长目标约5%左右仍有望实现。消费和制造业投资方面出现积极迹象,预计将进一步改善并维持。基建投资下行趋势也有望得到缓解。财政政策需采取更大力度的扩张态势,预计明年财政赤字率约为4.2%。[7] 房地产行业 4. 近期出台的一系列房地产市场政策,包括调降存量房贷利率、降低首付比例以及启动货币化安置计划等,对供需两侧均产生积极影响。预计房地产市场可能会在2025年年中前后出现L型拐点。[4] 5. 在房地产市场方面,通过专项债用于保障房和闲置土地收储等措施,有助于缓解开发商流动性紧张局面,并推动竣工交付加速完成。[3] 6. 住建部提出了加力保障供给,同时温和呵护需求的政策思路。包括货币化棚改、城中村改造等措施,以及加大白名单项目贷款投放、专项债收储土地等供给侧措施。这些有助于减少商品房冗余供给,增加保障房不足供给。[15] 制造业和工业生产 7. 受内需温和改善带动,9月工业增加值同比增速为5.4%,比8月提高0.9个百分点。但不容忽视的是外部环境日益严峻复杂,对出口依赖较大的行业未来可能面临较大波动风险。[5] 8. 当前美国和欧盟针对中国新能源汽车及半导体电子产业链的贸易壁垒政策,已经对这些出口占比较高的行业造成了直接的生产预期冲击和影响。[6] 进出口贸易 9. 9月出口受高基数和台风冲击影响明显走弱,但汽车、钢铝材等产品仍有一定程度的强劲出口支撑。四季度全球消费需求尤其发达经济体趋于降温,以及四季度开始走高的出口基础,这两大限制性因素难以扭转。[8-9] 10. 长期来看,只有不断提升国内供需循环,实现螺旋升级,才能打破海外市场包括关税政策、技术限制等行政性措施带来的贸易壁垒,从而提升供给侧生产技术水平。这意味着内循环可以有效拉动外循环。[10] 金融政策 11. 9月金融数据显示,股市升温推升了M2增速,但由于地方政府加速化债,信贷投放总体仍在降温。居民和企业去杠杆过程加速,地产深度调整拖累居民信贷,地方政府化债压制企业长期融资需求。[11] 12. 在外贸形势严峻、地方政府加速化债、地产调整等压力下,货币政策重在隔离风险、降低成本;财政政策则重在有保有压、稳亮提醒隐性债务。短期内经济迅速反弹需谨慎,应避免过度依赖杠杆,以防长期风险积聚。[11] 13. 预计12月将择机再次下调存款准备金率0.25至0.5个百分点,以应对流动性缺口并支持信贷投放。这是必要措施,以确保信贷扩张不会出现大幅下滑,维持整体金融稳定。[20,22] 其他重要内容 1. 美元指数上行主要由于美国与非美发达经济体在实体经济层面的分化态势,以及美国高财政赤字、货币宽松和保护主义政策等因素支撑。[19-21] 2. 非美发达国家普遍缺乏美国那样的单边扩张能力,其内需不足且无法实施有效保护主义政策,这限制了其长期增长潜力。[21]

一、涉及行业 建材行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策框架清晰后关注金融信号 1. **地产项目贷款增量** - 住建部会议指引地产白名单贷款审批额预期年底接近翻倍（2.2万亿 - 4万亿），力度较强且落地时间快[2]。 - 指引专项账户向产业链付款前移，在产业链要求风险地产项目现款现货背景下，对产业链实际需求释放有改善，是见效最快且可最早验证的信号[2]。 2. **化债方面** - 估算水泥行业需求中广义基建需求占比超70%，消费建材工程渠道需求中广义基建占比达50%，2024年水泥需求量下滑加速印证广义基建需求压力，消费建材工程渠道应收压力与市政端关联度强，化债在金融端的体现是水泥和消费建材工程渠道周转改善的先验信号[2]。 3. **居民端积极性改善** - 居民端对于地产信心改善带动销售改善是产业链进入正反馈循环的关键，销售数据最先验的不是金融数据，而是价格企稳数据[2]。 4. **闲置土地收储** - 闲置土地收储推动有望同步改善地产开工、竣工、销售的预期，但成交价格协调难度和地方积极性是市场对落地不确定性的担心，后续需更多跟踪[2]。 5. **跨部门合作** - 住建部会议的跨部门合作是亮点，近年地产领域跨部门合作罕见，意味着结果导向为主，有更强的落地执行信心[2]。 （二）消费建材 1. **资金高度敏感** - 地产控总量政策对消费建材企业不是利空，建材企业对资金直接注入和地产销售改善高度敏感，能改善行业应收周转或资产价格预期从而改善销售的方向对行业周转重回正轨重要[6][7]。 - 对于B端板块，地产销售和资金面对建材产业链景气度影响从未像现在这样重要，因为施工产业链被工抵房体量拖累，工程施工和运转周转停滞，工程抵押库存去化或资金注入对建材弹性大于新开工反弹效果，且地产土地储备保证开工端潜在需求[7]。 - 对于C端板块，地产销售/竣工/消费倾向共同决定C端建材销售需求基本盘，地产销售是重要需求来源，财富效应是消费倾向重要来源，地产销售被政策推动的效果是建材板块研究核心，地产价格是更先验的指标[7]。 2. **龙头估值与格局优势明显** - 消费建材龙头长期布局逻辑为看长便宜/看短风险低。看长便宜方面，即使地产销售和开工难以反弹到前期高位，子行业远期市场空间和龙头估值匹配；子行业经历16 - 24周期后格局未来确定性高；轻资产行业可看PB锚（1.5x），B端企业可看股息率锚（4 - 6%）。看短风险低方面，政策预期改善且Q3基数走低背景下营收压力相对有限，前期机构持仓大幅下滑、外资流出较多但交易结构底部有回流[7]。 - 龙头企业确定性更强，二线看困境反转弹性，左侧基本面地产为预期核心矛盾，一线企业确定性优于二线，从年内业绩对比中韧性标的主要在龙头一线企业，基本面分化明显[8]。 - 推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑等细分板块龙头公司，若交易政策推进效果超市场预期，二线B端公司前期跌幅大，交易困境反转弹性可能更大[9]。 （三）水泥 1. **提价与政策共振，龙头充分受益** - 9月27日起，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨，沿江PO42.5散出厂价提到300元/吨，节后草根调研落地成果尚可，各公司和地区具体落地幅度取决于区域初始价格和大客户占比[14]。 - 24年是常态化错峰背景下第一年错峰推广至旺季，江浙企业加大错峰生产力度，9月27日 - 10月31日生产线停产12天，减产35%左右；安徽区域沿江减产比例达20%左右，整个安徽减加总减产比例更高，区域龙头企业减产诚意显著[14]。 - 产业对提价和减产落地效果保持观望，即使50元/吨净利提升也能明显改善盈利弹性，结合后续限制超产政策推动和宏观政策走向积极，供需预期乐观[14]。 - Q4盈利环比修复确定性高，中建材三季度预告单三季度盈利由亏转盈，预计水泥板块价、利环比Q2基本持平，表明水泥行业底部夯实，Q4错峰共识增强，沿江提价执行度高，有助于盈利环比提升[14]。 - 华东区域龙头有望率先受益，推荐海螺水泥、上峰水泥、天山股份，后续价格改善有望延长江扩散到华新水泥等，华南华润建材科技、塔牌集团及其他地区龙头公司有望逐步受益[15]。 （四）建筑浮法玻璃 1. **库存阶段性转移后，提价动力趋缓** - 本周国内浮法玻璃均价1254元/吨，环比下跌21元/吨，重点监测省份生产企业库存总量为5141万重量箱，较节前下降62万重量箱。本周南北玻璃价格分化，华北受政策预期催化期货盘面提振价格小幅提涨，华东和华南价格弱稳为主，部分价格有零星松动，终端看玻璃加工厂订单增幅有限，短期中下游以消化前期库存为主，提货速度整体放缓[17]。 - Q3玻璃加速由账面亏至现金流，冷修开启，根据卓创节前一周浮法玻璃天然气/动力煤/石油焦产线毛利为负，预计9月头部企业浮法盈利逼近盈亏平衡，行业大部分企业进入现金亏损阶段，本周浮法在产233条，日熔量环比减少600吨，国庆前后中游补货缓解部分厂家库存压力，预计春节前后冷修规模将扩大[17]。 - 本轮周期企业现金流紧张程度更甚，冷修节奏或快于预期，玻璃本轮下行慢于其他大宗商品，但行业以民企为主且集中度较低，出清机制更市场化，目前厂家面临多种因素博弈，总体出清压力高于22 - 23年小周期底部[17]。 （五）光伏玻璃 1. **高库位下，价格底部反复** - 库位仍偏高，2.0mm镀膜面板主流订单价格12 - 12.5元/平方米，环比 - 0 - 0.5元/平，由上周平稳转为小幅下降，库存天数37.83天，环比+1.29pct，近期终端装机推进不及预期，组件厂家排产提升幅度有限，多数按需采购有压价心理，虽部分装置冷修但多数厂家库存偏高，供应量充足，订单跟进不饱和，部分让利新单，局部成交重心松动，成本变动不大，厂家利润空间进一步压缩[21]。 - 高库存水平下小窑炉抗压力较差，24Q3行业共21条线冷修，合计产能11080t/d，占在产产能11%，以1000吨以下小窑炉为主，8月以来无新增产线点火，24Q3价格低位控制新产能投放，为24Q4和25年供给提供更好基础[22]。 - 短期买方定价，中长期将回归成本曲线定价，5月下旬以来玻璃价格回调是组件企业大幅亏损下买方主导定价，玻璃成本曲线短期对价格防守能力变弱，中长期光伏玻璃是产业链上成本曲线最陡峭环节，头部和二线毛利率差距10pct以上，2.0玻璃含税价格跌下14元后行业平均将亏现金流，目前仅前两家企业有利润，头部光伏玻璃企业中长期布局价值凸显[23]。 （六）玻纤 1. **差异化产品出货是下半年看点** - 粗纱整体库存偏高，9月玻纤厂家库存为75.58万吨，环比小幅增加1.12万吨，Q3以来中游备货需求减少，出口、风电等刚需起色有限，导致库存累积，小厂价格小幅震荡，大厂价格基本平稳，以落实前期提价为主，预计大厂Q3单吨玻纤盈利环比Q2有100 - 150元/吨修复[24]。 - 头部企业保持领先行业的出货能力，9月头部企业产销环比8月有小幅修复，主要是风电纱等差异化需求支撑，Q2龙一保持20%以上量的同比增速，出货速率领先行业且超二线企业，随着热塑、风电等差异化需求修复和海外企业退出，头部企业出货能力仍将好于行业[24]。 - 行业净新增供给放缓，本月巨石淮安2线10万吨产能和长海15万吨线点火，但可能有老产线关停冷修，净新增产能将逐步收窄[24]。 - 电子布短期供需偏平衡为主，提价看后续消费电子需求强度，电子布新单价格略有松动，目前价格在3.8 - 4.0元，基于前期部分冷修产线点火复产和近日江苏个别产线投产，电子纱供应局部增加，短期价格提涨动力有限，需等到24Q3消费电子旺季去库后再看提价能力[25]。 （七）碳纤维 1. **风电需求环比有所修复，整体价格盈利压力偏高** - 风电需求环比有所修复，从主要企业高频发货情况和玻纤风电纱出货情况可验证，但好转增量有限；体育器材行业需求一般，整体需求数量维持稳定；碳碳复材行业需求减量；其他下游需求用量有限，新增份额未形成规模用量[27]。 - 民用市场盈利压力偏高，主力原丝价格维稳为主，民用市场主要企业中报接近盈亏平衡，碳丝价格低位维稳，前期原丝降价非主力厂家价格，吉林碳谷原丝价格稳定、微利，原丝降价或带动产业链持续性恐慌降价，所以整体原丝以稳价战略为先[27]。 三、其他重要内容 1. **建材股持仓变动** - 南下资金中，西部水泥单周增持最多，增持比例0.68%；信义光能单周净买入最多，净买入额约1.65亿港币；中国建材单周减持最多，减持比例0.50%；海螺水泥单周净卖出最多，净卖出额约4.60亿港币；南下资金最新持股比例前三为洛阳玻璃股份（26.00%）、西部水泥（23.06%）、中国建材（15.18%）[28]。 2. **建材行业重点数据变化** - 给出了水泥、玻璃、碳纤维、煤炭、钢铁、纯碱、燃料油、沥青、PVC、PE、废纸等建材相关行业的不同地区或品种的最新价格、1周涨跌、1月涨跌、3月涨跌、6月涨跌、1年涨跌数据，可用于分析各子行业的价格走势和市场动态[42][43]。

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本次电话会议涉及的行业包括宏观经济、金融、出口贸易、房地产等 [1] 核心观点和论据 宏观经济 - 三季度经济数据整体保持平稳,GDP同比增长4.9% [1] - 工业生产、投资、消费等主要经济指标均呈现平稳增长态势 [1] 金融数据 - 9月金融数据显示,新增人民币贷款和社会融资规模均超预期 [1] - 9月末M2同比增长8.3%,增速较上月有所回落 [1] 出口贸易 - 9月出口数据表现强劲,出口同比增长28.1% [1] - 前三季度累计出口增长32.4% [1] 房地产政策 - 住建部最新发布的政策强调因城施策,坚持"房住不炒"定位 [1] - 政策要求各地进一步落实调控措施,遏制房价过快上涨 [1] 其他重要内容 - 本次电话会议还涉及了一些其他宏观经济指标的变化情况,但未深入展开分析 [1] 总的来说,本次电话会议全面梳理了三季度以来的宏观经济、金融、贸易以及房地产政策等关键领域的最新动态,为投资者提供了较为全面的市场分析。