报告行业投资评级 无相关内容 [无] 报告的核心观点 - 美国机构债券收益率曲线分析 [2][3][4] - 美国机构债券与国债收益率利差分析 [3][4] - 美国机构债券收益率波动分析 [3][4][5] 行业分析 房地美(FHLMC) - FHLMC债券收益率曲线和利差分析 [23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][34][35] - FHLMC债券收益率波动分析 [23][24][25][26][27] 联邦住房贷款银行(FHLB) - FHLB债券收益率曲线和利差分析 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - FHLB债券收益率波动分析 [36][37][38][39][40][41] 联邦国民抵押贷款协会(FNMA) - FNMA债券收益率曲线和利差分析 [5][6][7][8] - FNMA债券收益率波动分析 [5][6][7][8] 短期国债(0-1年) - 短期国债收益率曲线和利差分析 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][64] - 短期国债收益率波动分析 [49][50][51][52][53][54] 中期国债(1-2年) - 中期国债收益率曲线和利差分析 [65][66][67][68][69][70] - 中期国债收益率波动分析 [65][66][67][68][69] 长期国债(2-5年) - 长期国债收益率曲线和利差分析 [73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 长期国债收益率波动分析 [73][74][75][76][77][78][79] 超长期国债(5-30年) - 超长期国债收益率曲线和利差分析 [82][83][84][85] - 超长期国债收益率波动分析 [82][83][84]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 近期储备余额下降至2023年以来最低水平,隔夜逆回购余额也在过去几个月内有所下降 [2] - 回购利率自5月以来有所上升,SOFR稳定在5.33%-5.35%的新区间,日交易量创历史新高,主要交易商资产负债表上国债存量上升推动了对回购杠杆的需求 [2] - 尽管回购市场出现压力,但联邦基金利率保持相对稳定,这可能反映了政府支持机构(主要是联邦住房贷款银行)在联邦基金市场上持有大量流动性且缺乏其他投资机会 [2] - 8月季度再融资公告更新了TBAC对国债票据的建议,从之前的"15%-20%"范围调整为"平均约20%"的目标,未来几个季度票据占比可能会有所提高 [3] - 财政部加大了债券回购操作,可能会对融资条件产生积极影响,因为有助于减少交易商库存和降低杠杆投资者的回购需求 [3] 分组1 - 储备余额和逆回购余额的下降趋势表明流动性正在向"充足"水平靠拢 [2][26] - 回购市场出现压力,但联邦基金利率保持稳定,反映了政府支持机构在该市场的重要作用 [2][52] - 财政部增加债券回购有助于改善融资条件,减轻交易商和杠杆投资者的压力 [3] 分组2 - 季度再融资公告调整了国债票据占比目标,未来几个季度票据供给可能会有所增加 [3][47] - 储备余额和逆回购余额的下降趋势表明流动性正在向历史低位靠拢,但仍高于2019年水平 [26][28] - 财政部预计将适度减少国库现金余额,可能会缓解年末融资压力 [3]

30年期美国国债拍卖数据 - 2024年7月的30年期美国国债拍卖规模为220亿美元 与过去一年的平均规模223亿美元相近 [2] - 7月拍卖的直接投标者占比达到23.4% 创下自2014年12月以来的最高水平 而间接投标者占比则降至60.8% 为2023年11月以来的最低水平 [4] - 7月拍卖的尾部为2.3个基点 高于过去一年的平均尾部0.7个基点 而6月拍卖则出现了1.3个基点的穿透 [4] 投标者分配情况 - 投资基金的分配占比在7月达到74.5% 高于6月的73.4% 为2024年1月以来的最高水平 [4] - 7月一级交易商的分配占比为15.8% 接近过去一年的平均水平15.9% [2] - 7月直接和间接投标者的总占比为84.2% 略高于过去一年的平均水平84.1% [2] 收益率变化 - 30年期国债收益率从上次拍卖的4.405%下降了16个基点 至4.25%左右 [4] - 7月拍卖的停止收益率为4.405% 而投标收益率为4.382% [2] - 过去一年中 30年期国债的停止收益率在3.585%至4.837%之间波动 [2] 美联储SOMA投资组合 - 美联储计划在2024年8月的拍卖中通过附加操作将其SOMA投资组合中的47.5亿美元展期 [3] - 2024年7月 美联储SOMA投资组合的分配占比为16% 高于6月的3% [3] - 过去一年中 美联储SOMA投资组合的分配占比在0%至37%之间波动 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 近期储备余额降至2023年以来的最低水平 目前储备余额占GDP的11% 为量化紧缩(QT)开始以来的最低水平 [1] - 回购利率自5月以来上升 SOFR稳定在5.33%-5.35%的新区间 每日交易量创历史新高 [1] - 尽管回购市场出现压力 但联邦基金利率保持稳定 主要由于政府支持企业(GSEs)持有大量流动性且缺乏替代投资机会 [1] - 8月季度再融资公告(QRA)更新了TBAC对T-bills的建议 从之前的"15%-20%"调整为"平均约20%" 可能导致未来几个季度T-bills供应增加 [2] - 财政部加大债务回购操作 可能略微改善融资条件 预计12月31日TGA将从8500亿美元降至7000亿美元 可能缓解年底融资压力 [2] 政策与市场展望 - 预计QT将在储备余额降至约3万亿美元且ON RRP使用率在非报告日维持在低水平时停止 预计美联储将在2025年初提出QT结束计划 并在年中完成 [5] - ON RRP使用率预计在8月继续下降 平均每日使用量可能在9月中旬降至约2000亿美元 季度末压力可能导致RRP余额暂时膨胀至4500亿美元或更多 [5] - 预计SOFR在未来几个月将逐步上升 可能在第四季度达到或超过IORB水平 TGCR可能持续高于联邦基金利率 为GSE现金贷款人提供新的套利机会 [6] - 如果SOFR持续上升且压力传导至联邦基金市场 可能对ON RRP利率进行5个基点的技术性调整 将其降至美联储政策区间的底部 [7] 货币市场活动 - 货币市场基金(MMFs)预计今年剩余时间资产将温和增长 由于银行存款与货币市场收益率之间的差距仍然较大 MMFs的资产管理规模(AUM)可能在一段时间内保持高位 [6] - MMFs在回购市场中的投资增加 主要由于今年对WAM扩展持保守态度 [39] - 非MMF投资者将现金留在ON RRP中 部分反映了缺乏有吸引力的替代投资选择 [49] - 联邦住房贷款银行(FHLB)资产负债表稳定 支持联邦基金市场的健康交易量 [51] - 联邦基金利率波动性与交易量呈负相关 [53] 融资与债务 - 财政部预计在12月31日将TGA从8500亿美元降至7000亿美元 可能部分缓解年底融资压力 [2] - 预计未来几个季度T-bills供应将增加 由于TBAC建议T-bills占未偿债务的平均比例从15%-20%调整为约20% [46] - 预计美联储资产负债表将在2024年6月至2026年12月期间逐步缩减 总资产从7.231万亿美元降至7.030万亿美元 [33] 市场参与者 - 货币市场基金是当前QT期间回购市场的主要现金贷款人 与2018-2019年情况形成对比 [36] - 外国银行在联邦基金市场中占据主导地位 主要进行套利活动 而国内银行活动较为平淡 [69] - 杠杆基金在国债期货中的空头头寸进一步增加 可能表明国债基差交易的扩张 [60]

行业投资评级 - 报告对美债前端的看涨观点不再成立 主要原因是终端利率定价略低于中性利率的合理估计 且美联储高级贷款官员调查显示贷款标准有所改善 不再处于衰退水平 [3] - 长期利率的期限溢价仍然结构性偏低 处于今年观察到的狭窄区间的底部 从数据和估值角度来看 长期利率有更强的上涨理由 [3] 核心观点 - 劳动力市场进一步疲软 私营部门离职率降至2.3% 工资增长放缓 失业救济申请增加 但非农就业数据可能存在过度反应 [3] - 通胀持续走低 租金通胀与领先指标一致 离职率表明工资可能进一步下行 通胀前景暂时保持温和 [5] - 贷款标准有所改善 最新美联储高级贷款官员调查显示 贷款标准与潜在增长一致 削弱了看涨前端的理由 [6] - 市场定价显示终端利率接近中性 期限溢价过低 需要更多衰退证据才能推动前端利率进一步上涨 [7] 债券市场策略 - 前端利率看涨的理由不再成立 劳动力市场疲软和通胀下降 但贷款标准改善 看涨前端的观点更加微妙 [3] - 期限溢价处于今年观察到的狭窄区间的底部 季节性因素在8月底前仍具挑战性 但期限溢价上涨的理由仍然有效 [9] - 市场波动可能因头寸调整和去杠杆化而加剧 前端利率的看涨理由从估值角度来看更加脆弱 长期利率有更强的上涨理由 [10] 宏观经济更新 - 美联储流动性监测显示 回购利率在最近几个月显示出更强的坚挺 国债库存增加导致市场紧张 但联邦基金利率保持稳定 [13] - 预计QT将在2025年年中结束 届时储备余额将降至约3万亿美元 ON RRP使用率在非报告日维持在低水平 [14] - 联邦基金利率的稳定性可能很快改变 三方回购利率接近联邦基金利率 一旦利差转为正值 联邦基金利率可能开始上升 [16][17] 固定收益图表 - 当前IG信用利差水平显著低于之前会议间降息时的水平 表明市场波动可能不足以促使美联储进行紧急降息 [21][22] - 近期前端收益率下降与之前会议间降息时的下降幅度相当 但低于全球金融危机和疫情高峰期的降幅 [27][28] 经济数据预测 - 预计7月CPI和核心CPI将出现类似的月度增长 年增长率分别为3.0%和3.2% 短期核心通胀趋势更为积极 [35] - 预计7月PPI和核心PPI将出现类似的增长 重点关注核心PCE平减指数的组成部分 如医疗服务、机票和投资组合管理 [37] - 预计7月零售销售将强劲增长 但除汽车外的零售销售和零售控制将更为温和 初请失业金人数将有所下降 [40]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - Restaurant Brands在2024年第二季度表现良好，调整后EBITDA达到7.2亿美元，同比增长8.3%，收入为20.8亿美元，同比增长17.2%，略高于市场预期的7.08亿美元 [2][3] - Burger King的调整后EBITDA为1.32亿美元，同比增长2.3%，收入为3.64亿美元，同比增长11.3% [1][2] - Tim Hortons的调整后EBITDA为3.07亿美元，同比增长7.7%，收入为10.3亿美元，同比增长2.3%，系统销售额达到19.4亿美元，同比增长5.4% [2][3] - Popeyes的调整后EBITDA为7000万美元，同比增长7.7%，收入为1.94亿美元，同比增长12.1%，系统销售额达到15.6亿美元，同比增长4.6% [5] - Firehouse Subs的调整后EBITDA为1700万美元，同比增长10.0%，收入为5300万美元，同比增长10.4%，系统销售额达到3.16亿美元，同比增长3.3% [5] - 国际业务的调整后EBITDA为1.76亿美元，同比增长2.6%，收入为2.32亿美元，同比增长5.9%，系统销售额达到45.2亿美元，同比增长9.2% [6] 财务数据 - Restaurant Brands在2024年第二季度的总收入为20.8亿美元，同比增长17.2%，调整后EBITDA为7.2亿美元，同比增长8.3% [2][3] - Burger King的收入为3.64亿美元，同比增长11.3%，调整后EBITDA为1.32亿美元，同比增长2.3% [1][2] - Tim Hortons的收入为10.3亿美元，同比增长2.3%，调整后EBITDA为3.07亿美元，同比增长7.7% [2][3] - Popeyes的收入为1.94亿美元，同比增长12.1%，调整后EBITDA为7000万美元，同比增长7.7% [5] - Firehouse Subs的收入为5300万美元，同比增长10.4%，调整后EBITDA为1700万美元，同比增长10.0% [5] - 国际业务的收入为2.32亿美元，同比增长5.9%，调整后EBITDA为1.76亿美元，同比增长2.6% [6] 债务与杠杆 - Restaurant Brands在2024年第二季度末的总债务为141.4亿美元，较2024年第一季度的133.7亿美元有所增加，预计杠杆率为5.1倍 [6] - 公司持有9.42亿美元的无限制现金，净杠杆率为4.7倍 [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 美国7月CPI和零售销售数据将是下周关注的重点 预计整体CPI和核心CPI将环比增长0.20% 而6月分别为-0.1%和+0.1% [2] - 美国零售销售预计环比增长0.9% 工业生产预计环比增长0.3% 密歇根大学消费者信心指数预计从7月的66.4上升至69.1 [2] - 英国将发布劳动力市场数据 通胀数据和月度GDP 预计7月整体CPI为2.3% 核心CPI为3.5% 服务通胀为5.5% [3] - 日本第二季度GDP预计同比增长2.7% 7月PPI预计同比增长2.9% 环比增长0.2% [4] - 中国7月工业增加值预计同比增长5.2% 较6月的5.3%略有放缓 零售销售预计同比增长2.5% 较6月的2.0%有所改善 [4] 数据发布 - 美国将发布7月PPI NFIB小企业乐观指数 英国将发布6月平均周薪和失业率 日本将发布7月PPI和机床订单 [5] - 美国将发布7月CPI 英国将发布7月CPI RPI和PPI 欧元区将发布第二季度GDP和就业数据 [5] - 美国将发布7月零售销售和工业生产 中国将发布7月零售销售和工业增加值 英国将发布6月月度GDP 日本将发布第二季度GDP [5] - 美国将发布8月密歇根大学消费者调查 英国将发布7月零售销售 日本将发布6月第三产业指数 [5] 企业财报 - 下周财报亮点包括沃尔玛 家得宝 思科 阿里巴巴 腾讯和京东 [4][5]

行业投资评级 - 报告对MODV的债券评级为“买入”，认为其债券在未来3-6个月内将优于行业内的其他债券 [1][27] 核心观点 - MODV在Q224的EBITDA略高于市场预期，达到4500万美元，超出彭博共识的4200万美元 [4] - MODV在Q224赢得了新的非紧急医疗运输（NEMT）合同，年收入达3300万美元，且未失去任何重要合同 [10] - MODV预计在2024年下半年或2025年初可能实现Matrix资产的货币化，这将对信用状况产生积极影响 [1] - MODV的杠杆率目标为3倍，预计通过EBITDA增长和自由现金流（FCF）生成实现 [6] - MODV在2024年7月完成了5亿美元债券的再融资，新贷款为525亿美元，利率为S+475基点 [9] 财务表现 - MODV的2024年EBITDA指引下调至1.85-1.95亿美元，主要由于PCS业务在2024年上半年表现不佳 [7] - MODV的LTM EBITDA为1.79亿美元，若加上4500万美元的成本节约，调整后的LTM EBITDA为2.25亿美元 [5] - MODV的净杠杆率在LTM 6/30/24为5.2倍，若不考虑成本节约，净杠杆率为6.5倍 [5] - MODV预计2024年自由现金流转换率为EBITDA的30%，处于此前指引的低端 [7] 业务发展 - MODV在Q224赢得了3300万美元的NEMT合同，加上Q124的3600万美元和2023年的1.42亿美元，总计2.11亿美元的年收入 [10] - MODV的PCS业务在Q224的EBITDA为1500万美元，较Q124的1100万美元有所改善，但仍低于2023年的7500万美元年化运行率 [11] - MODV预计2024年PCS业务的利润率将接近10%，NEMT业务的利润率将提升约100个基点 [12] 资产货币化 - MODV可能在2024年底或2025年初实现Matrix资产的货币化，预计EBITDA在5000万至1亿美元之间 [13] - MODV可能会考虑出售其PCS业务，保守估计该业务的年化EBITDA为7500万美元，按10倍估值计算，可能带来显著的债务减少 [14] 流动性与资本结构 - MODV在2024年6月30日的现金为1100万美元，循环信贷额度可用8900万美元，总流动性为9900万美元 [16] - MODV在Q224因合同应收款增加1200万美元和应付款减少4200万美元，导致现金流减少5400万美元，并提取了6200万美元的循环信贷 [8] 未来展望 - MODV预计2024年EBITDA将达到1.8亿美元，2025年将达到2.13亿美元，净杠杆率将从2024年的6.2倍降至2025年的5.1倍 [17] - MODV预计2024年利用率将正常化至10-11%的水平，并将在2024年产生正的自由现金流 [17]

行业投资评级 - 报告对Mohegan Tribal Gaming的评级为“Hold”，认为其债券在当前估值下表现与行业平均水平相当 [20] 核心观点 - Mohegan Tribal Gaming在2024年第三季度的表现总体符合预期，尽管调整后的EBITDA同比下降3 3%，但收入同比增长21 4% [4] - 报告指出，Mohegan Sun的EBITDA同比下降8 2%，而Mohegan Pennsylvania的EBITDA同比增长40 6% [4][6] - Mohegan Inspire在2024年7月的业务量有所改善，接近盈利水平 [2] - 公司在债务削减方面取得了一些进展，但Mohegan Sun的运营费用显著增加，且Mohegan Inspire在本季度仍处于亏损状态 [2] 财务表现 收入 - 2024年第三季度总收入为5 042亿美元，同比增长21 4% [3] - Mohegan Sun收入为2 357亿美元，同比增长2 2% [3] - Mohegan Pennsylvania收入为6 870万美元，同比增长5 3% [3] - Mohegan Inspire收入为6 010万美元，去年同期为0 [3] EBITDA - 2024年第三季度调整后EBITDA为1 047亿美元，同比下降3 3% [3] - Mohegan Sun的EBITDA为6 290万美元，同比下降8 2% [3] - Mohegan Pennsylvania的EBITDA为1 980万美元，同比增长40 6% [3] - Mohegan Inspire的EBITDA为亏损760万美元 [3] 业务运营 博彩业务 - Mohegan Sun的桌游收入下降至4 640万美元，同比下降2 7%，主要由于桌游持有率下降至13 0% [5] - 老虎机收入下降至9 870万美元，同比下降0 2%，主要由于老虎机投注额下降至14 4亿美元 [5] - Mohegan Pennsylvania的桌游收入下降至540万美元，同比下降10 6%，主要由于桌游持有率下降至20 4% [8] 酒店业务 - Mohegan Sun的RevPAR为152美元，同比增长0 5%，主要由于入住率上升至96 7% [5] - Mohegan Pennsylvania的RevPAR为88美元，同比增长10 2%，主要由于入住率上升至69 5% [8] 债务与杠杆 - 报告估计Mohegan Gaming的受限集团在2024年第三季度的LTM EBITDA为3 37亿美元 [10] - 受限集团债务为17 7亿美元，杠杆率为5 2倍，净杠杆率为4 8倍 [10] - 管理层预计将在2025年之前对2026年到期的8 000%第二留置权票据进行再融资 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告主要分析了拉丁美洲外汇和利率市场的表现，重点关注巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚等国的货币政策和市场动态 [1][3][13] - 报告通过EMFX（新兴市场外汇）分析，展示了不同国家货币的表现及其与全球驱动因素的关系 [3][7] - 报告还详细分析了各国固定收益市场的技术面，包括债券收益率曲线、市场定价和隐含货币政策路径 [14][16][21] 外汇表现 - 过去两周，EMFX整体表现较弱，高收益货币下跌1.2%，低收益货币上涨0.8% [3] - 年初至今，高收益货币下跌6.6%，低收益货币下跌2.9%，商品出口国货币表现较差，下跌9.0% [3] - 墨西哥比索（MXN）在EMFX评分中排名第四，估值和增长得分较高，但整体宏观排名较低 [5] 外汇与全球驱动因素 - 墨西哥比索（MXN）和巴西雷亚尔（BRL）对铜价的敏感性较高，分别为0.40和0.30 [7] - 哥伦比亚比索（COP）和智利比索（CLP）对油价的敏感性较高，分别为0.30和0.40 [7] - 墨西哥比索（MXN）对美元指数（DXY）的敏感性为-1.50，表明美元走强时，墨西哥比索倾向于贬值 [7] 外汇与国内基本面 - 巴西雷亚尔（BRL）和墨西哥比索（MXN）的3个月变化与经常账户余额（CAB）呈负相关，表明经常账户恶化时，货币倾向于贬值 [9][11] - 哥伦比亚比索（COP）和智利比索（CLP）的3个月变化与财政平衡呈正相关，表明财政状况改善时，货币倾向于升值 [11] 货币政策与市场定价 - 巴西市场预计未来12个月将加息181个基点，墨西哥市场预计将加息98个基点 [14] - 智利市场预计未来12个月将加息187个基点，哥伦比亚市场预计将加息176个基点 [14][31] - 巴西的隐含货币政策路径显示，市场预计未来12个月利率将从10.55%上升至12.38% [14] 固定收益市场技术面 - 巴西的收益率曲线显示，2年期和10年期债券的收益率分别为11.77%和12.15%，曲线呈现平坦化趋势 [21] - 墨西哥的收益率曲线显示，2年期和10年期债券的收益率分别为10.23%和9.41%，曲线呈现陡峭化趋势 [23] - 智利的收益率曲线显示，2年期和10年期债券的收益率分别为5.09%和5.24%，曲线呈现平坦化趋势 [28] 债券市场表现 - 巴西的债券市场表现强劲，2年期债券收益率在过去一个月上涨48个基点，10年期债券收益率上涨20个基点 [21] - 墨西哥的债券市场表现较弱，2年期债券收益率在过去一个月下跌5个基点，10年期债券收益率下跌1个基点 [23] - 智利的债券市场表现平稳，2年期债券收益率在过去一个月下跌1个基点，10年期债券收益率保持不变 [28]