公司2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入977.3亿港币，同比下降4.8% [1] - 2025年公司实现股东应占净利润35.5亿港币，同比下降13.2% [1] - 2025年公司派息率同比提升8个百分点至61%，每股分红0.95港币/股，全年派息额与2024年保持一致 [2] 天然气零售业务表现 - 2025年天然气零售气量达401.8亿立方米，同比增长0.7% [1] - 天然气零售业务实现营业收入846.6亿港币，同比降低约1.1% [1] - 天然气零售业务实现业绩80.5亿港币，同比增长约1% [1] - 销气量结构：工业气量204.8亿立方米（占比51%），商业气量83.1亿立方米（占比20.7%），居民气量105.3亿立方米（占比26.2%） [1] - 气源采购：2025年统筹气量同比大增53%至61亿立方米，签署首份国际LNG长协，增加国家管网开口8个，控股企业储气能力提升至5% [1] 接驳业务表现 - 2025年接驳业务实现营业收入60.4亿港币，同比下滑34.7% [2] - 2025年接驳业务实现业绩约19亿港币，同比下滑约35.2% [2] - 接驳业务占公司总业绩比例由2024年的23.2%降至2025年的16.3% [2] - 新增接驳用户规模放缓：全年新开发工商业用户3.7万户，新开发居民用户215.2万户，较去年下降约54万户 [1] - 居民接驳用户中，新房接驳165.5万户，旧房接驳49.7万户 [1] - 公司城燃项目平均气化率由2024年的60.4%提升至2025年的62.8% [1] 综合服务与综合能源业务 - 综合服务业务：2025年实现营业收入约40亿港元，同比降低约4.9%；实现业绩14.1亿港元，同比增长约0.9% [2] - 综合能源业务（香港）：4个光伏项目已全部并网，装机规模约1.85兆瓦，投运21座充电站 [2] - 2025年能源销售量38.9亿千瓦时，同比增加3.9%；累计投运装机规模达3.56吉瓦 [2] 行业环境与公司展望 - 2026年天然气行业可能受中东地缘政治影响，天然气价格存在波动，公司燃气主营业务毛差或面临压力 [2] - 2026年公司接驳业务仍面临一定压力，但天然气销售基本盘发展具有韧性 [3] - 机构预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.49亿、37.04亿、41.15亿港元，同比增速分别为+0.1%、+4.4%和+11.1% [3] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为12.5倍、11.9倍、10.7倍 [3]

核心观点 - 公司在“聚焦主业，瘦身健体”战略下，通过计提非现金项目减值及退出非核心业务，资产质量有望持续回升 [1] - 公司健康、快乐、富足三大板块主业保持较好成长，在2025年减值计提后，有望加速非核心业务退出 [2] 财务表现 - 2025年公司实现收入1735.68亿元，同比下降9.75%，主要因豫园地产业务承压及出售非核心业务所致 [1] - 2025年公司实现税前亏损215.83亿元，净亏损233.96亿元，主要因对部分非现金项目及非核心板块的商誉和无形资产进行审慎减值计提 [1] - 健康板块2025年实现收入480亿元，同比增长3.1%，归母净利润14.35亿元，同比增长59.2% [1] - 复星医药2025年实现归母净利润33.7亿元，同比增长21.7% [1] - 海外收入达948.6亿元，占总收入比例提升5.4个百分点至54.7% [1] - 公司更新2026-2028年归母净利润预测分别为16.66亿元、23.85亿元、29.85亿元 [2] 健康板块 - 板块包括复星医药、复宏汉霖、复锐医疗科技等多家上市公司，已实现阶梯式管线布局 [1] - 旗下医药公司拥有近70项在研创新药项目，构建全链路阶梯式管线格局 [1] - 创新药收入持续增长，海外商业化授权交易增加，从“买全球”向“赚全球”发展 [1] 快乐板块 - 板块拥有豫园商城、老庙黄金、Club Med、三亚亚特兰蒂斯等多个优质资产和品牌，持续推进全球化发展 [1] - 旅游运营业务收入增长2.3%，EBITDA增长1.4% [1] - 公司公告以REITs形式分拆上市旗下优质资产三亚亚特项目，以回笼现金流 [2] 富足板块 - 板块控股复星葡萄牙保险、鼎锐再保险、HAL、BFC等，继续保持稳健扩张 [1] - 葡萄牙保险业务拓展欧洲拉美，实现归母净利润2亿元，同比增长15.8% [1] - 复星联合健康保险盈利1.39亿元，复星保德信人寿盈利6.5亿元，同比增长492% [1] 战略与资本管理 - 公司坚定推进全球化战略，豫园及旅文旗下品牌继续布局海外市场 [1] - 公司2025年对部分商业地产和商誉进行了计提减值准备 [2] - 截至2025年12月，集团融资成本为5.0%，同比下降超过60个基点 [2] - 除上海核心地段的大豫园二三期开发外，公司将显著减少资本开支，以优化债务结构 [2]

公司财务表现 - 中国生物制药2025年持续经营业务收入按年增长10.3%，符合公司早前指引 [1] - 2025年创新产品收入按年增长26%，对总收入贡献进一步提升至48% [1] 产品管线与增长动力 - 2026年新上市的CDK2/4/6、宗艾替尼和新进医保的KRAS有望贡献重要业绩增量 [1] - 预计2026年至2027年公司产品销售收入将保持双位数增长 [1] 机构观点与评级 - 交银国际下调公司目标价至7.7港元，维持"买入"评级 [1]

核心财务业绩 - 2025年签约销售金额1135亿元，同比增长16%，创历史新高 [1][8] - 实现毛利92.21亿元，同比增长7%，整体毛利率升至16% [1][3][8] - 股东应占利润（含投资物业公平值损益）为12.53亿元，同比增长18% [1][3][8] 销售表现与产品力 - 住宅平均签约单价提升至约2.7万元/平方米，同比增长24% [2][10] - 一二线城市签约销售占比达到96%，华北、华东两大区域签约占比提升至73% [2][10] - 北京、上海签约销售额均突破200亿元，西安销售额突破100亿元 [2][10] - “金玉满堂”产品体系持续落地，共有6个金茂府、7个璞（玉）系、5个满系、8个棠系项目面市 [1][10] 盈利能力修复与运营效率 - 利润修复由项目获取、产品定位、周转效率、成本控制及存量盘活等多环节共同推动 [3][12] - 自2024年以来累计获取43个项目，全部聚焦核心城市，平均销售净利率超过10% [3][12] - 2025年完成47个项目清盘，累计实现15宗土地、26宗大宗资产盘活 [3][12] - 新项目平均首开周期缩短至5.2个月，经营现金流回正速度缩短至10.4个月 [4][13] - 销售费用、管理费用、财务费用分别下降4%、13%、9% [4][13] 财务状况与融资能力 - 新增融资平均成本降至2.75%，维持行业较低水平 [5][14] - 开发贷及经营贷占比提升至约50%，外币债务占比下降至20% [5][14] - 全年公开市场融资成本最低至2.3%，新项目开发贷成本多为自律下限水平 [6][14] - 截至报告期末，在手未动用银行授信超过700亿元 [6][14] 投资策略与土地储备 - 2025年新增获取21个项目，全部位于一二线城市 [7][15] - 新增投资中，北京、上海两个城市的投资占比达到66% [7][15] - 未售货值中，67%集中在华北、华东，89%位于一二线城市 [7][15] - 一线城市未售货值占比较上年提升8个百分点，接近30% [7][15] 管理层观点与未来展望 - 董事长认为房地产市场仍处筑底阶段，但对具备强产品力的企业，结构性机会大于挑战 [1][9] - 公司预计2026年销售规模将继续保持稳中有升 [1][9] - 公司已完成“活下来”阶段，下一阶段目标是朝“活得好”“活出彩”发展，成为头部城市运营商 [8][16][17] - 2026年投资将保持积极但不激进风格，继续聚焦高能级城市 [7][15]

里昂发表研报指，碧桂园服务去年毛利升0.7%，为过去四年首次录得增长。管理层预期盈利已在去年 见底，核心利润将于今年恢复增长。该行认为，公司盈利及现金流稳定，为管理层提供了动用净现金储 备提升股东回报的空间。该行将碧桂园服务2026及27年盈测分别下调4.7%及8.5%，目标价由7.1港元下 调至6.7港元，但由于公司收益率吸引力及具上升潜力，评级由"持有"上调至"跑赢大市"。 ...

核心观点 - 渤海银行在2025年通过强化存款基础、精准信贷投放、服务国家区域战略及深耕属地天津，实现了业务的稳健发展与对实体经济的有力支持，并在一系列金融创新领域取得突破 [1][6] 存款业务与负债管理 - 公司坚持存款为本，强化基础客群与产品渠道，推动规模稳步增长并优化结构 [2] - 公司加强负债成本管理，引导付息成本持续下降，2025年对公日均存款增加近800亿元 [2] 信贷投放与实体经济支持 - 公司积极对接经济社会发展信贷需求，2025年全年对公贷款（不含贴现）累计投放6861.17亿元，同比增加813.16亿元 [2] - 信贷投放聚焦重点区域、重大项目与关键领域，为实体经济高质量发展注入金融动能 [2] 区域发展战略与服务 - 公司依托全国性布局，助力国家区域发展战略，提升京津冀、长江经济带、成渝双城经济圈、粤港澳大湾区等重点区域服务质效 [3] - 聚焦京津冀协同发展，2025年全年京津冀地区对公贷款（不含贴现）累计投放2238.79亿元，同比增加258.36亿元，增幅13.05% [3] - 公司统筹区域联动营销，深耕经济聚集区、产业集群和产业园区，支持地方优势特色产业 [3] 天津属地业务发展 - 公司将服务天津高质量发展作为关键战略，总行成立专项工作领导小组 [4] - 截至2025年末，天津地区资产、存款、贷款分别达2960.31亿元、2584.63亿元、2097.54亿元，较2022年末分别增长32.10%、49.44%、40.60% [4] - 天津地区贷款投放平均利率累计下降238个基点 [4] 金融创新与特色业务 - 聚焦科技创新：2023年至今累计投放贷款536.24亿元，余额增长387% [5] - 聚力产业焕新：重点产业链投融资超348亿元 [5] - 助力城市更新：授信112亿元支持多个重点片区改造升级 [5] - 创新成果涌现：设立航运金融中心；落地全国首批科技创新债券；承销天津市首单10年中票、首单可持续发展挂钩永续中票；助力天津市首单基础设施公募REITs上市；办理天津市首笔跨境电商关税电子保函；发行首单京津冀地区民营股权投资机构风险分担科创债；落地天津市首单民营股权类科技创新债券；承销天津首单园区集合类科技创新定向资产支持证券；承销首笔"绿色+乡村振兴"债务融资工具；助力发行天津市首单美元绿色债券；落地天津市首笔"国铁运费贷"；创新推出"中远集运-运费贷" [5]

公司业绩表现 - 2025年收入按年增长10.3%至318.3亿元 [1] - 2025年经调整归母净利润按年增长31.4%至45.4亿元 [1] - 若剔除科兴中维的分红，经调整归母净利润仍按年增长15% [1] 收入结构分析 - 创新产品收入按年增长26.2%至15.2亿元 [1] - 创新产品收入占总收入的47.8% [1] - 仿制药收入企稳，创新药销售持续发力 [1] 未来业绩与评级展望 - 预计2026至2028年收入分别按年增长13.5%、7.1%、9.2% [1] - 预计2026至2028年经调整归母净利润按年增长5.4%、8.3%、10.5% [1] - 预计非BD收入在2026至2028年分别按年增长10.5%、10%、9.2% [1] - 目标价从9.4港元下调至8.7港元，以反映对非BD收入的预期下调 [1] - 维持“买入”评级 [1]

公司业绩表现 - 2025年下半年收入按年增长2.2% [1] - 2025年下半年毛利率按年下跌1.8个百分点至25.6%，为两年低位，表现远逊于市场对毛利率大致稳定的预期 [1] - 毛利率逊于预期主要由于关税、人民币升值，以及劳工成本上升及效率欠佳所致 [1] 订单与销售展望 - 2026年1至2月订单动能仍然疲弱，但3月有所改善 [1] - 预期2026年全年销售量将按年增长中单位数 [1] - 预期2026年平均售价因人民币升值及Nike与Puma持续调整而轻微按年下跌 [1] 投资评级与估值 - 基于公司目前估值不贵，重申“买入”评级 [1] - 目标价由79港元降至73港元 [1]

公司核心管理团队任命 - 奕境汽车任命汪俊君为董事长 全面负责东风汽车集团与华为乾崑的融合与产品落地 [1] - 奕境汽车任命曾清林为品牌总经理 全面主持品牌各项工作 [1] - 汪俊君与曾清林均为技术与管理复合型人才 拥有超过二十年汽车行业经验 曾深度参与岚图与华为的初期合作 [1][2] 高管背景与过往业绩 - 董事长汪俊君为技术型人才 牵头研发的东风马赫动力C15TDR发动机曾获“能效之星”与“中国心”年度十佳发动机等奖项 [2] - 在担任岚图汽车CTO期间 汪俊君主导开发了ESSA原生智能电动架构、SOA电子电气架构等岚图核心技术 [2] - 品牌总经理曾清林拥有汽车研发、生产、销售全链条数十年经验 曾任岚图汽车销售副总经理 [2] 奕境汽车品牌与产品规划 - 奕境汽车是东风汽车集团与华为乾崑联合打造的全新汽车品牌 于2025年11月20日正式发布 [3] - 华为乾崑将向奕境全面开放产品开发和运营体系能力 包括乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术及全栈智能解决方案 [3] - 东风汽车集团将注入其在底盘操控、整车安全、供应链管理、整车制造等领域的经验 [3] - 奕境首款车型为全尺寸SUV 首台工装样车已于2024年12月22日下线 量产车型计划在2025年4月下旬北京车展亮相并于同年上市 [3] - 根据规划 奕境计划每年至少推出一款全新车型 逐步构建覆盖多级别、多车型的产品矩阵 [3] 关联方岚图汽车表现 - 岚图汽车是东风集团旗下高端新能源品牌 于2025年3月19日在香港联交所主板挂牌上市 成为“央国企高端新能源汽车第一股” [2][3] - 2024年1月 岚图与华为签署HI模式协议 首款合作车型岚图梦想家搭载乾崑ADS 3.0 [2] - 2025年 岚图汽车全年累计交付150,169辆 同比增长87% [2] 东风集团其他新能源品牌表现 - 东风旗下新能源品牌奕派科技聚焦主流市场 2024年全年销量为275,752辆 同比增长28.3% [3] 华为乾崑与其他车企的合作 - 华为乾崑还与广汽集团联合打造了汽车品牌“启境” [4] - 启境品牌首款量产车命名为GT7 定位新一代智能猎装 搭载华为乾崑896线激光雷达、XMC数字引擎底盘、HarmonySpace鸿蒙座舱及L3级架构 [5]

公司战略合作与捐赠 - 联想集团董事长兼CEO杨元庆以个人名义向上海交通大学捐赠2亿元人民币 [1] - 联想集团与上海交通大学宣布战略合作升级，将在5年内再次投入3亿元人民币 [1] - 双方合作将围绕人工智能等创新领域深入开展科研合作、人才培养和技术投资孵化 [1] 科研合作领域 - 合作重点围绕智能设备与部件、智能体与大模型、智能服务运维、智能基础设施等领域开展联合技术攻关 [1] 人才培养领域 - 将通过设立助学金、支持科创竞赛、联合人才培养项目及开发课程等方式培育复合型科创人才 [1] 投资孵化领域 - 联想集团将重点投资和孵化上海交通大学系创业项目 [1] - 投资孵化方向包括AI行业应用、算力软硬件、具身智能、智慧医疗、先进制造、新能源等 [1]