公司专利技术动态 - 公司于2025年11月申请了一项名为“网络流量分配方法、装置、存储介质及电子设备”的专利，公开号为CN121547416A [1] - 该专利涉及网络技术领域，核心在于通过获取节点数据判断网络运行状态，并在网络异常时生成多个流量分配策略，基于策略的链路数据计算目标指数，最终选取最优策略进行流量分配 [1] - 该技术旨在解决现有技术中网络流量分配准确性低的问题 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国铁塔股份有限公司，成立于2014年，总部位于北京市 [2] - 公司所属行业为土木工程建筑业 [2] - 公司注册资本为1,760,084.7102万人民币 [2] 公司经营与资产状况 - 公司对外投资了4家企业 [2] - 公司参与招投标项目达5000次 [2] - 公司拥有商标信息185条，专利信息1116条，行政许可77个 [2]

核心观点 - 首次覆盖瑞博生物给予跑赢行业评级 目标价100.00港元 较当前股价有44.9%上行空间 [1][2] 公司定位与技术平台 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者 拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [1] - 公司拥有自主研发的GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台 并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [1] - 公司持续迭代化学修饰 增强靶点特异性和序列兼容性 减少脱靶效应 赋能疗效和安全性升级 [1] - 截至25年底 公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请 构建了全面的知识产权组合 [1] - 公司研发平台具备全技术链条整合能力 实现从CMC生产、早期研究到商业化的全生命周期覆盖 [1] 临床管线与核心资产 - 公司是目前拥有最多临床资产的中国小核酸企业之一 [2] - 截至25年底 公司已拥有7款进入临床阶段的siRNA管线 其中4款处于II期 [2] - 核心资产包括RBD4059（FXI）、RBD5044（ApoC3）、RBD1016（HBV） [2] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物 将于2026年启动IIb期临床 涉及多个血栓疾病 [2] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA 进度仅次于Arrowhead [2] - RBD1016正在验证在HBV的成药性 [2] 市场观点与催化剂 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 但分析认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性 [2] - 分析认为FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [2] - 潜在催化剂包括行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA数据映射 以及公司多个小核酸药物II期临床启动和数据读出 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年EPS分别为-1.79元、-2.21元、-2.92元 [2] - 基于DCF估值法给予目标价100.0港元 [2]

核心观点 - 中金公司首次覆盖MINIMAX-WP，给予跑赢行业评级，目标价1,109.00港元，对应2027年75倍市销率，较当前股价有31%上行空间 [1][2] - 公司是国内少数在基础模型能力与全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在AI赛道具备稀缺性 [1] 公司业务与技术 - 公司是国内最早押注原生全模态融合路线的基模厂商之一，从成立初期即同步推进文本、语音、视频模型研发，形成统一技术栈 [1] - 公司坚定执行“技术即产品”路线，采用“前店后厂”模式，使研发与产品团队高度协同，加速模型能力的产品化迭代 [1] - 公司在研发理解生成一体化多模态模型上具有优势，其技术即产品、全球化、高效率的特点具有稀缺性 [2] 市场与商业化 - 公司是国内少有的验证海外市场规模化变现能力的基模厂商，2025年前三季度海外收入占比超过73%，覆盖超过200个国家及地区 [1] - 公司通过AI原生产品和开发者平台直接触达高付费意愿用户，在欧美等成熟市场快速拓展，实现自我造血并获取真实市场反馈 [1] 组织与运营 - 公司为AI原生组织，将AI能力深度嵌入内部工作流，秉持高效组织理念，具有高人才密度和高人效 [2] - 截至2025年第三季度，公司员工总数仅385人，其中研发人员占比达73.8%，且CEO以下设立不超过三层职级，组织扁平高效 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为0.71亿美元、2.28亿美元、5.98亿美元，2024至2027年复合年增长率高达170% [2] - 基于2027年75倍市销率给予目标价，公司当前股价交易于2027年57倍市销率 [2] 潜在催化剂 - 公司新版本模型的发布 [2] - 行业技术的持续演进 [2]

市场交易安排 - 香港交易所于2月18日继续休市 [1] - 南向交易与北向交易于当日关闭 [1]

铜价近期走势分析 - 2月18日铜基准价为100,356.67元/吨，较本月初（104,496.67元/吨）下降3.96%，表明近期价格出现回调 [1] - 当日价格日涨幅为0.00%，价格走势平稳 [3] - 当前价格处于一年内高位区间，但已从最大值104,786.67元/吨回落 [3] 铜价历史与统计区间 - 过去一年内，铜价最小值为72,408.33元/吨，最大值为104,786.67元/吨，波动幅度显著 [3] - 一年中位值为88,597.5元/吨，当前价格100,356.67元/吨显著高于此中位值 [3] - 当前价格与一年最高值（顶位差）相差-4,430元/吨，与一年最低值（底位差）相差27,948.34元/吨 [3] - 过去一年平均价格为84,282.85元/吨，当前价格高于平均水平 [3] 市场状态提示 - 系统提示铜价处于“2年超涨”和“3年超涨”状态，表明价格在较长周期内已累积较大涨幅 [3]

微软Xbox Game Pass内容更新 - 公司确认将于2026年2月第二波新增多款游戏至XGP阵容，包括《天国：拯救 2》和《最终幻想 3》等游戏 [1] - 公司同时公布了将于2月28日从XGP库中移除的游戏，合计4款作品，包括《怪物火车》、《远征：泥泞奔驰》、《不义联盟 2》和《中土世界：战争之影》 [7]

政策与业务模式核心变化 - 根据国家烟草专卖局法规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业 [1] - 核心变化在于销售至中国境内免税市场的卷烟采购交易，中烟国际将作为相关交易对手方（地方工业公司）的代理人，直接向境内免税市场出口卷烟 [1] - 尽管存在代理安排，但框架协议项下的交易条款及定价政策均无影响，代理成本由交易对手方承担 [1] 供应链优化与流程明确 - 上游链条优化：中烟国际直接与交易对手方接洽，不具备出口资格的实体须委托有资格的公司与中烟国际磋商并订立协议 [1] - 下游链条明确：中烟国际作为代理方直接销售至境内免税市场，这是唯一流程，向独立第三方采购卷烟销售至境内或海外免税市场不可行 [1] 预计业务影响与财务展望 - 盈利能力有望提升：供应链优化，特别是下游链条变化，预计将直接推动卷烟出口业务毛利率提升 [2] - 销售数量短期承压：由于协议仍在谈判及系统试运行，预计2026年上半年卷烟备货、发货可能阶段性延期 [2] - 销售增长恢复预期：估计从2027年起卷烟出口销售数量有望恢复增长 [2] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润9.5亿港元、11.5亿港元、14.1亿港元 [2] 公司战略定位与增长空间 - 公司是中烟体系唯一烟草上市公司平台，承载“国际业务拓展+资本市场运作”使命 [2] - 主业具备独家性、经营稳健且利润率稳定，关注自营比例提升带动的盈利能力提升 [2] - 内生增长空间：中烟体系在海外拥有大量优质全产业链资产，初步估计整合空间为公司现有体量翻倍以上 [2] - 外延扩张潜力：复盘国际烟草龙头，并购整合是持续扩张重要途径，也是公司海外拓展的潜在方向 [2]

公司动态 - 美国蔻图资本管理公司已根据美国证券交易委员会文件披露 清空了其所持有的阿里巴巴股份 [1] 股东行为 - 此次股份变动为“清空” 意味着蔻图资本不再持有任何阿里巴巴的股票头寸 [1]

英伟达13F持仓变动 - 核心观点：英伟达在2025年第四季度对其投资组合进行了重大调整，清仓了多家公司并新进了多家公司，显示出其投资策略的转变 [1] - 清仓公司：英伟达在2025年第四季度清仓了Applied Digital、Arm Holdings和文远知行等公司的股票 [1] - 新进公司：英伟达在2025年第四季度新进了英特尔、新思科技和诺基亚等公司的股票 [1]

2025年财务表现 - 2025年公司实现总收入77.6亿元，同比微降2.4% [1] - 2025年经调整净利润为28.6亿元，同比增长68.2% [1] - 2025年公司毛利率同比提升2.0个百分点至35.7% [2] 分业务收入分析 - 在线音乐服务收入同比增长12.0%至59.9亿元，是核心增长引擎 [1] - 会员订阅收入同比增长13.3%至50.5亿元，是增长主要驱动力 [1] - 社交娱乐服务及其他收入为17.7亿元，同比下降32% [1] 运营与用户数据 - 平台独立音乐人数量已超100万，上传曲目超560万首 [1] - 平台日活用户占月活用户比例保持在30%以上，同比提升 [1] - 会员规模持续提升，但会员结构变化导致平均每付费用户收入降低 [1] 盈利能力提升驱动因素 - 高毛利的在线音乐收入占比增加 [2] - 社交娱乐业务收缩带来收入分成费用减少 [2] - 严格的费用管控，销售及市场费用同比大幅下降33.2% [2] - 经营杠杆效应显现，推动营业利润同比增长38.5% [2] 产品与技术发展 - 上线自研AI生成式推荐大模型Climber，提升个性化推荐效率 [2] - 推出智能过渡Automix、“神光播放器”等功能，增强用户沉浸式视听体验 [2] 行业展望与公司预测 - 2025-2026年国内双龙头聚焦“付费会员量价双升”核心逻辑 [1] - 在优化后的行业格局下，业绩可持续增长确定性增强 [1] - 预计2026/2027年收入为86/93亿元，同比分别增长11%和8% [2] - 预计2026/2027年经调整净利润为22.4/25.3亿元，同比变动-22%和+13% [2] - 2026年利润同比下降主要系2025年业绩包含一次性递延所得税抵免带来的高基数影响，税前利润仍保持增长 [2]