公司战略与资本运作 - 公司建议寻求在美国证券交易所进行双重上市，预期将以美国预托股份形式发行[2] - 公司可能选择在潜在双重上市时发行新股份[2] - 公司建议寻求股东批准双重上市股份发行授权，以确保新股份发行不会使摊薄程度超出2025年股东周年大会上已批准的水平[2] 股票市场表现与交易数据 - 2026年2月16日，公司股价为20.34港元，较前一日上涨0.46港元，涨幅2.31%[3] - 当日股价最高20.50港元，最低19.94港元，振幅2.82%[3] - 当日成交量为671.76万股，换手率为0.48%，成交额为1.36亿港元[3] - 52周股价最高为23.60港元，最低为12.76港元[3] 公司估值与财务指标 - 公司总市值为282.10亿港元，总股本为13.87亿股[3] - 动态市盈率为14.19，TTM市盈率为12.03，静态市盈率为10.51[3] - 市净率为2.42，每股净资产为8.42港元[3] - TTM每股收益为1.69港元[3] 股东回报 - TTM股息为0.85港元，TTM股息率为4.16%[3] 长期股价走势 - 自2011年6月16日至2026年2月16日，公司收盘价从10.67港元上涨至20.34港元，区间涨幅达90.65%[3]

文章核心观点 - 微软Bing Ads与DKI团队提出了一种名为AdNanny的广告推荐系统新范式，旨在用一个统一的、基于671B参数大语言模型（DeepSeek-R1）的“推理中枢”，替代当前工业界普遍采用的、由成百上千个独立小模型组成的“模型森林”体系 [3] - 这一转变旨在解决现有“模型森林”范式带来的知识割裂、运维成本高昂和决策过程黑盒化等问题，并通过集中化的智能中枢实现更高性能、更低成本和更易维护的广告离线任务处理 [3][4] 范式与架构转变 - 行业正从为每个离线子任务（如相关性标注、用户画像生成）训练和维护独立小模型（“模型森林”）的范式，转向部署一个统一的、推理中心化的基础模型（“智能中枢”）[3][4] - “模型森林”范式存在知识孤岛、性能瓶颈（小模型对复杂语义理解偏差）和维护成本高企（每个模型需独立的数据管道、训练和监控体系）等痛点 [4] - AdNanny的核心愿景是打造一个服务于整个广告离线生态的“全能推理大脑”，而不仅是某个子任务的工具 [4] 数据与训练方法创新 - 团队构建了一个三阶段的自动化数据工厂，将数百万条广告数据转化为带有显性推理过程的高质量语料，旨在让模型学习决策逻辑而非简单的标签映射 [5] - 第一阶段：引入教师模型为广告样本生成“思维链”（CoT）[5] - 第二阶段：利用人类专家标注的黄金数据集验证并剔除存在“幻觉”或逻辑错误的推理路径 [5] - 第三阶段：通过拒绝采样，仅收录推理逻辑能准确导向正确标签的样本，确保模型学习正确的因果关系 [5] - 训练采用了多任务自适应策略，通过动态重加权机制解决不同任务数据量差异大和样本难度不均的问题 [7] - 实例级：对模型理解尚浅（困惑度下降缓慢）的样本自动增加训练权重 [7] - 任务级：根据各任务在验证集的表现动态平衡采样比例，防止大数据量任务淹没高价值小任务 [7] - 在微调阶段引入强化学习，直接以下游业务指标（如Recall@K、在线CTR预估变化量）作为奖励函数，迫使模型生成的推理和特征对最终广告效果产生正向贡献 [8] 工程实现与性能 - 基于671B参数的DeepSeek-R1模型打造AdNanny [3] - 采用深度定制的混合并行训练架构，在248块GPU上实现了31路流水线并行、8路专家并行和8路数据并行，并对频繁调用的“共享专家”采取全复制策略以减少通信瓶颈 [9][10] - 通过FP8量化推理，在保持高精度的同时大幅压缩了推理成本 [11] - 在Bing Ads的实际测算中，AdNanny替代多个小模型后，整体离线算力成本下降了约50% [11] 应用效果与价值 - 在Query-Ad相关性判断、Ad-User匹配、查询生成等多个核心离线任务上，AdNanny的表现均大幅超过了此前微调过的专属小模型 [12] - 由于模型具备推理能力，可为大量模糊样本提供可信的初审理由，从而大幅减少了需要人工标注的工作量，人工只需对推理逻辑进行抽检 [12] - 系统架构变得极简，告别了数十套独立的数据模型Pipeline和监控体系，使得系统更清晰、易维护 [13]

印度政府人工智能基础设施建设计划 - 印度政府计划在未来数年内斥资2000亿美元建设一批数据中心以促进人工智能产业发展 [1] - 该2000亿美元的建设计划已纳入美国谷歌、微软、亚马逊等企业近期宣布的在印人工智能相关投资项目 [1] 印度政府支持人工智能发展的具体举措 - 印度政府已启用一座共享计算设施，使初创企业、研究人员和公共机构能以较低前期成本获得先进算力 [1] - 印度政府正在推动人工智能高等教育和技能培训，以加强该领域人才储备 [1] 行业现状与评价 - 印度于16日开始举办人工智能影响力峰会 [1] - 尽管印度规划了大规模数字基础设施建设计划并怀有宏大的创新雄心，但在人工智能发展方面仍有很长的路要走 [1]

公司专利技术动态 - 公司于2025年11月申请了一项名为“网络流量分配方法、装置、存储介质及电子设备”的专利，公开号为CN121547416A [1] - 该专利涉及网络技术领域，核心在于通过获取节点数据判断网络运行状态，并在网络异常时生成多个流量分配策略，基于策略的链路数据计算目标指数，最终选取最优策略进行流量分配 [1] - 该技术旨在解决现有技术中网络流量分配准确性低的问题 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国铁塔股份有限公司，成立于2014年，总部位于北京市 [2] - 公司所属行业为土木工程建筑业 [2] - 公司注册资本为1,760,084.7102万人民币 [2] 公司经营与资产状况 - 公司对外投资了4家企业 [2] - 公司参与招投标项目达5000次 [2] - 公司拥有商标信息185条，专利信息1116条，行政许可77个 [2]

核心观点 - 首次覆盖瑞博生物给予跑赢行业评级 目标价100.00港元 较当前股价有44.9%上行空间 [1][2] 公司定位与技术平台 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者 拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [1] - 公司拥有自主研发的GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台 并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [1] - 公司持续迭代化学修饰 增强靶点特异性和序列兼容性 减少脱靶效应 赋能疗效和安全性升级 [1] - 截至25年底 公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请 构建了全面的知识产权组合 [1] - 公司研发平台具备全技术链条整合能力 实现从CMC生产、早期研究到商业化的全生命周期覆盖 [1] 临床管线与核心资产 - 公司是目前拥有最多临床资产的中国小核酸企业之一 [2] - 截至25年底 公司已拥有7款进入临床阶段的siRNA管线 其中4款处于II期 [2] - 核心资产包括RBD4059（FXI）、RBD5044（ApoC3）、RBD1016（HBV） [2] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物 将于2026年启动IIb期临床 涉及多个血栓疾病 [2] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA 进度仅次于Arrowhead [2] - RBD1016正在验证在HBV的成药性 [2] 市场观点与催化剂 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 但分析认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性 [2] - 分析认为FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [2] - 潜在催化剂包括行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA数据映射 以及公司多个小核酸药物II期临床启动和数据读出 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年EPS分别为-1.79元、-2.21元、-2.92元 [2] - 基于DCF估值法给予目标价100.0港元 [2]

核心观点 - 中金公司首次覆盖MINIMAX-WP，给予跑赢行业评级，目标价1,109.00港元，对应2027年75倍市销率，较当前股价有31%上行空间 [1][2] - 公司是国内少数在基础模型能力与全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在AI赛道具备稀缺性 [1] 公司业务与技术 - 公司是国内最早押注原生全模态融合路线的基模厂商之一，从成立初期即同步推进文本、语音、视频模型研发，形成统一技术栈 [1] - 公司坚定执行“技术即产品”路线，采用“前店后厂”模式，使研发与产品团队高度协同，加速模型能力的产品化迭代 [1] - 公司在研发理解生成一体化多模态模型上具有优势，其技术即产品、全球化、高效率的特点具有稀缺性 [2] 市场与商业化 - 公司是国内少有的验证海外市场规模化变现能力的基模厂商，2025年前三季度海外收入占比超过73%，覆盖超过200个国家及地区 [1] - 公司通过AI原生产品和开发者平台直接触达高付费意愿用户，在欧美等成熟市场快速拓展，实现自我造血并获取真实市场反馈 [1] 组织与运营 - 公司为AI原生组织，将AI能力深度嵌入内部工作流，秉持高效组织理念，具有高人才密度和高人效 [2] - 截至2025年第三季度，公司员工总数仅385人，其中研发人员占比达73.8%，且CEO以下设立不超过三层职级，组织扁平高效 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为0.71亿美元、2.28亿美元、5.98亿美元，2024至2027年复合年增长率高达170% [2] - 基于2027年75倍市销率给予目标价，公司当前股价交易于2027年57倍市销率 [2] 潜在催化剂 - 公司新版本模型的发布 [2] - 行业技术的持续演进 [2]

市场交易安排 - 香港交易所于2月18日继续休市 [1] - 南向交易与北向交易于当日关闭 [1]

铜价近期走势分析 - 2月18日铜基准价为100,356.67元/吨，较本月初（104,496.67元/吨）下降3.96%，表明近期价格出现回调 [1] - 当日价格日涨幅为0.00%，价格走势平稳 [3] - 当前价格处于一年内高位区间，但已从最大值104,786.67元/吨回落 [3] 铜价历史与统计区间 - 过去一年内，铜价最小值为72,408.33元/吨，最大值为104,786.67元/吨，波动幅度显著 [3] - 一年中位值为88,597.5元/吨，当前价格100,356.67元/吨显著高于此中位值 [3] - 当前价格与一年最高值（顶位差）相差-4,430元/吨，与一年最低值（底位差）相差27,948.34元/吨 [3] - 过去一年平均价格为84,282.85元/吨，当前价格高于平均水平 [3] 市场状态提示 - 系统提示铜价处于“2年超涨”和“3年超涨”状态，表明价格在较长周期内已累积较大涨幅 [3]

微软Xbox Game Pass内容更新 - 公司确认将于2026年2月第二波新增多款游戏至XGP阵容，包括《天国：拯救 2》和《最终幻想 3》等游戏 [1] - 公司同时公布了将于2月28日从XGP库中移除的游戏，合计4款作品，包括《怪物火车》、《远征：泥泞奔驰》、《不义联盟 2》和《中土世界：战争之影》 [7]

政策与业务模式核心变化 - 根据国家烟草专卖局法规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业 [1] - 核心变化在于销售至中国境内免税市场的卷烟采购交易，中烟国际将作为相关交易对手方（地方工业公司）的代理人，直接向境内免税市场出口卷烟 [1] - 尽管存在代理安排，但框架协议项下的交易条款及定价政策均无影响，代理成本由交易对手方承担 [1] 供应链优化与流程明确 - 上游链条优化：中烟国际直接与交易对手方接洽，不具备出口资格的实体须委托有资格的公司与中烟国际磋商并订立协议 [1] - 下游链条明确：中烟国际作为代理方直接销售至境内免税市场，这是唯一流程，向独立第三方采购卷烟销售至境内或海外免税市场不可行 [1] 预计业务影响与财务展望 - 盈利能力有望提升：供应链优化，特别是下游链条变化，预计将直接推动卷烟出口业务毛利率提升 [2] - 销售数量短期承压：由于协议仍在谈判及系统试运行，预计2026年上半年卷烟备货、发货可能阶段性延期 [2] - 销售增长恢复预期：估计从2027年起卷烟出口销售数量有望恢复增长 [2] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润9.5亿港元、11.5亿港元、14.1亿港元 [2] 公司战略定位与增长空间 - 公司是中烟体系唯一烟草上市公司平台，承载“国际业务拓展+资本市场运作”使命 [2] - 主业具备独家性、经营稳健且利润率稳定，关注自营比例提升带动的盈利能力提升 [2] - 内生增长空间：中烟体系在海外拥有大量优质全产业链资产，初步估计整合空间为公司现有体量翻倍以上 [2] - 外延扩张潜力：复盘国际烟草龙头，并购整合是持续扩张重要途径，也是公司海外拓展的潜在方向 [2]