报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2024年及2025年Q1传媒互联网行业整体触底反弹，各板块表现有差异，游戏、影视院线等板块有积极变化，互联网、出版等板块受政策等因素影响 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行业整体 - 2024年长江传媒互联网板块营收5294亿元，同比增0.1%；2025Q1营收1308亿元，同比增6.0% [5][18] - 2024年行业盈利能力承压，归母净利润175.5亿元，同比下滑51%；2025Q1显著修复，归母净利润110.1亿元，同比增长51% [5][20] - 2024年行业整体费用率稳定，同比略升；2025Q1销售费用率同比+0.28pct至12.4%，出版/影视制作行业25Q1销售费用率同比提升 [28] 游戏板块 - 2025年Q1中国游戏市场收入857.04亿元，同比增长17.99%；中国移动游戏市场收入636.26亿元，同比增长20.29%；中国自主研发游戏海外收入48.05亿美元，同比增长17.92% [31] - 2024年游戏板块收入793亿元，同比超10%；2024Q4收入217亿元，同比+18%；2025Q1收入234亿元，同比+27% [6][38] - 2024年游戏板块业绩承压，2025Q1归母净利润29.8亿元，同比+58.9% [6][38] - 产品周期或推动业绩持续修复，海外市场有增长空间；行业销售费用率提升幅度放缓，25Q1业绩改善 [41][44] 互联网板块 - 2025年1月移动互联网用户达12.57亿，月人均使用时长171.4小时，视频服务为主要使用场景 [46] - 2024年互联网板块营收376亿元，同比-2.5%；2025Q1营收84亿元，同比-4.7%；2024年归母净利润25.8亿元，同比-51.8%；2025Q1营收6.4亿元，同比-2.8% [7][52] - 25Q1互联网板块毛利率同比+0.1pct至32.1%，费用率整体稳定 [59] 营销板块 - 2024年广告市场同比上涨1.6%，电梯LCD和电梯海报广告刊例花费两位数增长 [7][61] - 2024年广告营销板块营收1787亿元，同比+2.9%，归母净利润41.8亿元，同比-27.4%；2025Q1营收414亿元，同比-0.1%，归母净利润16.5亿元，同比+47.4% [7][64] - 2024年广告营销板块盈利能力稳定，25Q1销售费用率同比下滑0.2pct [69] 影视制作/院线板块 - 2025年Q1全国票房243.88亿元，突破前高，平均票价与票房正相关 [8][71] - 2024年院线板块营收213亿元，同比-16.8%，归母净亏损10.9亿元，同比-174.60%；2025Q1营收80亿元，同比+22.4%，归母净利润12.7亿元，同比+78.4% [75] - 2024年影视制作板块营收154亿元，同比-12.1%，归母净亏损22.8亿元，同比-5.17%；2025Q1营收67亿元，同比+68.6%，归母净利润11.1亿元，同比+149% [77] - 25Q1影视制作板块毛利率转负为正，费用率季节性波动；院线板块毛利率转负为正，费用率季节性波动 [81][84] 出版板块 - 2024年总体图书零售市场码洋同比下降1.52%，2025Q1同比上升10.77%，教辅市场高景气 [86][87] - 2024年出版板块营收1483亿元，同比下滑2.8%，归母净利润同比下滑52%至32.5亿元；2025Q1营收同比-4%至321.6亿元，归母净利润同比+33%至34.6亿元 [88][89] - 出版行业盈利能力稳定，经营性利润率和费用无显著变化，现金流良好，财务费用率基本为负 [92]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 出行链客座率大增，“五一”票价略跌；海运油轮运价回调，散运大船续涨；物流快递件量维持快增，蒙煤库存加速去化 [2] 根据相关目录分别进行总结 出行链 - 航班量&客流量：5月3日，受益于“五一”小长假，国内客运量增长提速，七日移动平均同比增加13%，增速环比持续爬升；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加24% [3][15] - 客座率&票价：“五一”期间客座率大幅提升，4.30 - 5.03期间平均国内客座率同比增加4.9pcts，平均国际客座率同比增加5.2pcts；国内含油票价持续承压，七日移动平均同比下跌10.0%，4.30 - 5.03期间平均含油票价同比下跌8.5%，剔除燃油附加费影响，平均裸票同比下跌3.3% [3][21] - 核心航线量价：5月3日，商务航线延续量升价跌趋势，北上广深对飞的五条商务航线合计七日移动平均客运量同比增加31.2%；七日移动平均价格同比跌幅为10.3% [28] - 红利资产：交通运输行业具备高股息特征，从低估值和高股息筛选，有两类细分板块具备显著特征，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施，二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业；投资建议为买低波稳健+分红确定，优选高速龙头和大秦铁路；买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链；买独立景气+成长确定，优选货代公司 [40] 海运 - 油运运价回调：本周克拉克森平均VLCC - TCE下跌8.6%至47k美元/天，中东货盘下降，巴西及西非货盘边际减少致运价承压；OPEC+将在6月进一步增产41.1万桶/天，有望提振原油运输需求 [4][45] - 集运小幅下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌0.5%至1,341点，美线运价反弹因船公司缩减运力及挺价，其余航线运价回调或受美线运力外调影响；4月18日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨0.7%至1,198，市场货量稳定，运价震荡为主 [4][45] - 散运大船续涨：本周BDI指数周环比上涨3.5%至1,421，西澳及北大西洋货盘稳定，大船运价反弹；巴拿马船受益于南美粮食发运，运价较好；北太平洋货盘疲软且可用运力多，运价承压；灵便型船受货盘减少限制，运价难上涨 [4][45] - 化学品内贸海运：2025年4月第4周，危化品内贸海运价格周环比持平，内贸化学品运输需求稳定，运价企稳 [45] 物流 - 快递件量：4月21日 - 4月27日，邮政快递揽收量40.8亿件，同比增加19.9% [5][55] - 大宗商品公路运输价格：4月21日 - 4月27日，全国大宗商品公路运输价格为0.315元/吨，环比增长5.4%，同比增长0.3% [55] - 航空货运价格：4月22日 - 4月28日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周 - 1.2%/-6.1%，同比分别 - 3.6%/-4.8% [56] - 甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：4月22日 - 4月28日，甘其毛都日均通车量为612辆/日，环比下降353辆/日；4月24日 - 4月30日，短盘均价为60元/吨，环比持平；截至4月29日，口岸库存周均值为3363.8万吨，环比下降34.3万吨 [56]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 技术进步与需求升级带动大家居安装维修服务市场发展，市场规模持续扩大，行业稳健增长 [7][8] - 鲁班到家是行业领先的第三方服务平台，按2024年中国大家居安装维修服务市场第三方服务平台服务订单量、GMV和GTV计，分别排名第一、第三和第三 [9] - 保内与保外服务形成差异化互补，共筑家居售后服务生态 [49] - 保内服务依托政策红利等因素，成为家居服务增长新引擎 [50] - 数字化与精细化转型重塑保内服务市场 [51] 根据相关目录分别进行总结 中国大家居安装维修服务市场及竞争格局分析 - 市场定义及服务分类：针对家具、家电及建材三大类大家居产品进行安装、维修、保养等售后服务，按服务实际发生时间分为保内服务和保外服务 [11] - 市场发展历程：分为初期发展阶段（1990年 - 2004年）、早期扩张阶段（2005年 - 2012年）和规范发展阶段（2013年 - 至今），正沿着技术进步与用户体验的双轮驱动持续演进 [15] - 平台服务模式优势分析：以平台为核心的一体化服务模式颠覆传统线下服务模式，具有集约化聚单降本、灵活化用工重构、智能化流程提效、广域化服务覆盖、数据化技术驱动等优势 [17][20] - 市场产业链及主要参与者：供给方和需求方共同构建起生态闭环，全链条依托数字化管理与资源整合，推动服务标准化与供需匹配效率升级 [21][24] - 市场规模：2024年市场规模达人民币7,000亿元，同比增长5.3%，预计2024 - 2029年年复合增长率达5.1%，2029年将达人民币8,961亿元 [26] - 市场驱动因素：互联网渗透率提升推动线上销售增长，第三方服务平台崛起推动服务标准化与规模化，房地产政策调整与存量房市场活跃带动服务需求释放 [30][31][32] - 市场发展趋势：朝着平台化集约运营、全链路一体化服务、场景化多元渗透与数智化驱动升级的方向演进，包括行业集中度持续提升、服务链条延伸、细分场景拓展、数智化赋能行业升级 [33][34][35][36] - 第三方服务平台竞争格局：市场竞争激烈且高度分散，以2024年平台服务订单量计，鲁班到家排名第一；以GMV和GTV计，鲁班到家都排名第三 [40][48] 中国大家居保内服务市场分析 - 保内保外市场模式对比分析：在费用支付主体、流程标准化、时效、服务类型、需求频次及获客成本等方面存在差异 [53][54][55] - 保内保外市场优劣势分析：保内服务以品牌主导、标准化为核心，适合保修期内的常规问题；保外服务以用户自主、灵活性为特点，适合超保产品或个性化需求 [56][57] - 保内服务市场驱动因素：国家政策利好，智能化产品普及，城乡消费升级与下沉市场潜力释放，服务标准化以及岗前专项培训 [59][62][67][70] - 保内服务市场发展趋势分析：向数字化深度融合、精细化服务和智能化服务拓展演进，有望建立产教融合的人才网络体系 [73][74][75][77] - 保内服务市场的社会影响力和社会价值：助力蓝领就业、提升职业价值、保障社会适老化转型与发展，释放经济与社会双重正向能量 [80] 中国大家居保内服务市场竞争格局及典型案例分析 - 市场竞争概览：标准化程度高，价格成为上游品牌方的核心选择因素，竞争围绕服务覆盖广度、师傅管理效率、服务标准化程度、数字化派单系统和客户体验管理五大核心要素展开，市场正从品牌自建体系向平台化协同演进 [88][92][95] - 市场主要参与者类型：独立第三方服务平台凭借优势加速渗透市场，传统品牌旗下自建服务平台存在运营成本高、区域覆盖有限等问题，双方展开全面竞争 [102][103] - 鲁班到家：整合百万技工资源，以保内服务为切入口，构建全国化、标准化的大家居服务网络，具备向保外增值服务延展的潜力 [106][109][111] - 安得到家：依托美的生态链，打造"送装一体"服务体系，满足品牌方对交付效率与体验一致性的核心诉求，有望延伸至新服务场景 [112][115][117] - 安时达：从创维服务部发展而来，构建高质量售后交付解决方案，以家电保内服务为核心，向"保外 + 生态链服务"拓展 [118][119][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理财市场二季度回暖，年初以来增速近 5%，短期指标趋于正常，预计 2025 年增速约 8%，未来发展取决于监管态度；理财市场集中度提升，前 15 大理财机构占 88%市场份额；2024 年资本市场复苏推动券商经纪业务收入增长，但代销金融产品收入下降，银行财富管理收入因代销保险收入下滑而减少，但理财管理费增加；居民风险偏好仍以低波稳健型产品为主，但财富类产品贡献提升 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 理财市场总体表现 - 2024 年理财市场规模前低后高，二三月份因债券市场回调和银行资金面压力，规模累计同比少增约 6000 亿，股市吸引部分理财资金，4 月后流动性缓和、债市复苏，二季度回暖，年初以来增速接近 5%，较过去几年稍弱，短期指标趋于正常 [2] 理财产品风险控制和收益表现 - 理财产品依靠估值平滑机制等托底业绩，3 月破净率达高点后快速改善，大部分客户实现正收益，资本市场复苏后稳定收益约 2.5%，业绩弹性相对较弱 [4] 理财产品结构变化及未来发展方向 - 固收类理财占比达 3/4，总量约 21.7 万亿，含权产品销售意愿偏弱，短期限固收产品增量大，占比提升至 40.2%，多数机构尝试开发固收+、安全类主动权益型产品，但销售情况不佳 [5] 监管层对估值平滑机制的态度及资管行业趋势 - 监管需兼顾公平化与净值化，要求资管行业规范化和净值化，2024 年 12 月要求理财机构对平滑机制等进行整改，预计 2025 年底完成，新增资产估值与公募产品拉齐 [6][7] 影子银行风险对理财市场稳定性的影响 - 平滑操作会造成影子银行风险，底层资产下跌时风险更高，监管需梳理底层风险并打压部分理财行为 [7] 理财市场监管政策对货币政策传导的影响 - 理财产品低波动率可能导致货币政策传导不畅和资金空转，监管打击企业资金空转获利行为，年底理财将规范固收行为并返还浮盈给客户 [8] 理财市场未来发展趋势 - 2024 年理财增速约 8%，2025 年预计增速 8%，2026 年发展看监管态度；今年理财减配存款类资产，同业存单和回购类资产成替代选择，信用债加仓审慎 [9][10] 上市银行理财业务表现 - 2024 年上市银行整体表现良好，国有大行规模增速 16.6%超股份行，行业增速约 13% - 14%，无牌照机构收缩规模 [11] 股份制银行理财业务情况 - 过去几年增速稳定、市场份额持续扩展，2024 年增速放慢至 11.1%，因头部机构达到一定规模后持续高增长困难 [11] 区域性银行理财机构情况 - 商业模式好，能挖掘优质资产、依靠母行支持，本省经济活跃、本地存款市场份额高，2024 年增速 19.6%为行业最高 [12] 不同类型银行过去两三年表现 - 国有大行过去两三年承压，2024 年复苏弹性好；无牌照银行理财规模收缩，监管整改使无资管能力银行退出市场，国有行、股份行、区域行市场份额均提升 [13] 合资理财公司情况 - 目前有五家，总规模超 1500 亿，增速快，投研能力带来增量机会 [14] 理财市场集中度 - 理财市场集中度快速提升，前 15 大理财机构占 88%市场份额，比上一年提升 11 个百分点 [15] 费率与营收层面情况 - 2024 年各类产品费率下行但降幅收窄，总费率 36 个 BP，比 2023 年降 2 个 BP；销售费用占比提升显著，接近一半并超管理费用比例 [16] 不同类型金融机构利润贡献 - 股份制和区域性银行理财业务对利润贡献更重要，净利润占总行净利润比例为 3% - 3.5%，国有大行为 0.7% [17] 财富管理领域表现 - 虽面临政策和市场压力，但最终规模和收入增长与 2023 年持平甚至超预期，券商和三方机构下半年收入分别增长 17.5%和 33.8% [17] 2024 年资本市场对券商业务的影响 - 资本市场复苏推动券商经纪业务收入增长，同比增速 8.8%，但代销金融产品收入下半年同比下降 10.2% [19] 2024 年券商资管业务表现 - 规模大部分负增长，收入同比负增长，处于资管新规转型阵痛期 [20] 2024 年银行财富管理收入表现 - 同比减少 315 亿元，主要因代销保险收入大幅下滑，招行和平安代销保险收入分别同比下降 28.6%和 91.8% [21] 银行理财业务对大财富收入的贡献 - 对大财富收入形成支撑，样本银行理财管理费同比增加 26 亿元，增速 6.4%，招行和平安代销理财产品分别增长 45%和 25%，理财规模同比增速 14.5% [23] 2024 年代销基金及托管业务情况 - 代销基金收入全年疲弱，同比下降 20%，四季度单季正增长 6.1%；托管业务因公募基金托管费率下降小幅负增长，通过调整结构等实现微降 [24] 样本银行零售 AUM 在 2024 年的表现 - 在资本市场修复背景下显著提升，零售财富产品、财富加活期存款分别同比增长 10%、9.9%和 8.6%，回到 2019 - 20 年水平 [25] 2025 年财富管理机构业绩弹性体现 - 主要体现在资本市场修复和经济环境改善带来的机遇上，招行零售 AUM 增速快，建行及部分区域性银行弹性高，券商多数托管客户资产两位数增长 [26] 2024 年居民风险偏好变化 - 大基调是低波稳健型产品受欢迎，货币基金和中长期纯债基金净申购多，低波稳健型产品增速快；但定期存款增量贡献下降，财富类产品贡献提升，被动指数基金下半年净申购增加，主动权益基金净赎回增加 [27] 银行完善产品货架和资产配置策略 - 完善产品货架方面，存款优化客户体验，理财产品求稳，基金产品增加指数类及海外产品；资产配置方面，动态调整匹配客户需求，提供情绪价值服务 [28] 零售客户与高价值客户群体增长差异 - 零售客户增速慢，高价值客户增速快，2024 年底私行客户资产与私行 AUM 分别增长 12.3%和 12.7%，高于零售客户，提高高价值客户占比成重要经营主题 [29] 各类单品费率及综合收益率变化 - 各类单品费率基本企稳，可能小幅下降，降幅收窄；2024 年综合收益率指标下降 4.5 个 BP，降幅收窄 [30] 零售户均 AOM 变化趋势 - 增长主要由户均 AOM 增长带来，新进高端私行客户支撑 AUM 规模增长，但低层级私行客户拉低平均户均 AOM [31] 银行富裕客户占比及对公客户财富管理业务趋势 - 2023 - 2024 年样本银行富裕客户占比提升 27 个基点；对公客户财富管理业务重视度提升，招行产品日均余额同比增长 30%，利率下行和禁止手工补习使公司机构类客户需求增加 [31][32] 银行存量客户经营趋势 - 重点客户直营和高端客户集中专业化经营，长尾客户通过线上批量触达，私行客户集中到私行中心统一管理 [33] 银行业线下及线上渠道情况 - 线下渠道优化布局，向一二线城市高价值客户倾斜；线上渠道渗透率稳定，现阶段提升活跃度，如招行推出家庭账户服务等场景 [34] 科技与数字化能力及投顾业务在财富管理机构的地位 - 是未来财富管理机构关键竞争点和当前重要能力建设窗口期，科技与数字化提效扩面，投顾打开收入空间，券商投顾人数和占比提升，科技投入受重视 [35] 科技与数字化能力应用领域 - 应用于智能助理和智能营销、资产配置平台、内部业务管理三个领域，帮助银行精准营销和高效运营 [36]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 2025年锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA级行情，从周期、格局、成长角度给出投资建议，推荐宁德时代等公司 [6][48][50] 根据相关目录分别进行总结 本月研究洞察：启停电池铅改锂趋势明晰，性能&降本驱动钠电突围 - 启停电池是汽车节能减排技术升级下的核心配套部件，汽车低压电池行业处于规模扩张周期，预计2025年启停系统渗透率超80%，2022 - 2032年全球启停电池市场规模年复合增长率达14.5% [12][14] - 启停电池技术路线多元化，分为铅酸、锂、钠电池三大体系，铅酸电池是主流但有缺陷，锂电池是升级方向，钠电池是新兴潜力方向 [15] - 锂电池低温启动性能有缺陷，钠电池低温性能和倍率性能更优，成本降本潜力大，未来量产后成本有望更低 [17][18] - 启停电源市场由铅酸向锂电过渡，利好锂电厂商，铅酸龙头仍有优势，长期钠电是技术升级方向 [19] 行业景气度跟踪及复盘 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 - 2025年3月新能源车市场超预期，中国和欧洲走势强劲，中国销量受政策和高端品牌带动向好，欧洲部分国家因补贴和基础设施改善销量增长，美国因特斯拉销量和贸易波动疲软 [20][21] - 2025年1 - 3月中美储能装机高增，反映下游需求景气，中国储能电池销量和出口同比大幅增长 [24][27] 量&价：5月步入淡季，原材料多环节成本下跌 - 5月锂电排产环比变动 - 5%～13%，同比增长 - 1%～41%，1 - 5月预排产累计同比达24%～74%，电池、正极和电解液排产环比下降受淡季和提前备库影响 [30] - 4月电解钴止涨回稳，负极原料成本回落，电解液价格下跌，反映原料跌价 [31] 周期：行业库存水平提升，板块进入"主动补库"阶段 - 2025年一季度电动车、动力电池库存水平提升，板块自2Q24进入复苏阶段，当前处于"主动补库"阶段 [34] 复盘：指数及个股走势 板块行情回顾 - 2025年年初至今锂电板块超半数环节跑赢沪深300和上证50指数，4月以来除新能源车外多数环节下跌，受中美贸易影响 [39] - 本月多数锂电相关板块月度成交额较上月下跌，新能源车成交额环比提升，多数环节3年历史估值分位处于低值，有估值修复空间 [39][40] 重点个股行情回顾 - 2025年年初至今，科达利、比亚迪、贝特瑞股价上涨跑赢沪深300指数，天赐材料等多家公司股价下跌 [47] 投资建议 - 2025年锂电板块有望迎来BETA级行情，从周期角度关注海外资本扩张和涨价赛道，格局角度配置细分赛道龙头，成长角度看好固态电池等新技术 [48][50] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、科达利、蔚蓝锂芯，建议关注豪鹏科技等多家公司 [51]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 人形机器人行业演进到第三年，国内外产业化进展加快，本体厂商、零部件企业多元化特征显著 [107] - 政策催化下，国内人形机器人发展会持续超预期，但在大小脑等功能性部件环节，国内外均还在探索、发展阶段 [107] - 当前人形机器人下游应用聚焦更泛化的通用场景，对大小脑等功能部件提出更多要求，国内厂商要跑出应用落地，需重点关注功能性部件发展 [107] - 建议重点关注在灵巧手本体制造 + 运控、机器人本体运控及提供人形机器人视觉解决方案的企业 [107] 各目录总结 人形机器人产业快速推进，仍存在应用痛点 - 特斯拉引领下，人形机器人产业化落地加快，市场批量化应用预期提振，对零部件量产关注度提升，但核心零部件批量化加工制造工艺存在瓶颈 [11][13] - 国内人形机器人进展快，产品形态多元化，有双足 + 纯旋转关节、双足 + 直线关节 + 旋转关节、双足 + 轮式、轮式等多种形态 [14][20] - 中央和地方政府积极推动人形机器人产业化发展，政策、配套产业基金、“产学研” 机构形成相对完整且成熟的模式 [23] - 截至 2024 年 11 月，国内外通用人形机器人整机商业公司约 150 家，国内超过 80 家，各本体厂商有不同产品进展和应用场景 [24] - 近三年，更多厂商加入人形机器人核心零部件制造，参与厂商持续扩容，部分零部件具备批量化制造能力，企业积极投建产能 [26] - 国内人形机器人发展会持续超预期，硬件供应链优势明显，应用落地积极，但要跑出更多应用能力，需关注功能性部件发展 [29][33] - 当前人形机器人量产应用预期不仅体现在动作上，还在于完成复杂任务的能力，2025 年主要需求集中在工业工厂、科研、商业展示等场景 [34][40] - 北京亦庄马拉松显示国内人形机器人厂商运动有较大分化，大小脑等功能性部件的稀缺性、重要性及能力验证需得到重视 [44] Functions 仍有瓶颈约束，视觉 + 运控 + 手眼协同为重要细分架构 大小脑：从强化学习、模仿学习到大模型实现人形机器人泛化能力 - 人形机器人现有的大小脑能力实现泛化能力仍有较大瓶颈，运动控制和泛化能力实现是复杂的系统性工程，壁垒高 [49] - 基于学习的强化学习和模仿学习是实现能力泛化的重要路径，但各有优缺点 [55] - 基于大模型的 VLM 方案是目前人形机器人的主流方案，分层架构（VLA）也有应用，但对数据质量和硬件要求较高 [60] - 目前主流机器人大模型偏向任务理解和拆分，对机器人运动控制涉及较少，智元机器人对具身智能技术演进路线进行了 G1 - G5 的划分，目前产业进展处于 G2 - G3 水平 [63] 人形视觉 - 视觉助力机器人实现感知与测量功能，需解决适应性难题，视觉指令能传达更精确的时空信息，有助于提升多步骤任务准确性 [67][75] - 人形机器人的 3D 视觉技术路线围绕 “获取 3D 信息” 和 “处理 3D 数据” 展开，不同技术有不同原理、优劣势和适用场景 [77] - 不同应用领域或场景对 3D 视觉的性能要求不同，奥比中光在中国服务机器人 3D 视觉传感器领域市占率超过 70%，领跑全球 3D 视觉感知市场 [83][89] 手眼协同 - 人形机器人/协作机器人行业发展带动灵巧手需求提升，灵巧手厂商持续扩容，产品在多方面存在差异 [92] - 灵巧手本体厂商可提供指令集或工具箱实现基本操作和典型手势，操作对象多样化，需实现泛化的动作策略 [97][103] - 手眼协同可优化定向抓取策略，提升成功率，人形机器人上肢操作功能核心为灵巧手的手眼协同，厂商需落地该能力形成竞争实力 [104][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国总体经济在政策支持和结构调整中稳步前行，工业经济顶住压力保持平稳向好态势，但仍面临内外部不确定性和下行压力；中国电机行业政策围绕“绿色发展”“高效节能”目标推出，推动行业向高效节能、绿色低碳、智能化方向发展；中国伺服电机市场总销量和总销额有不同表现，国内企业在整体市场占据主导地位 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境分析 2024年中国工业经济发展概况 - 2024年国内生产总值达134.9万亿元，同比增长5.0%，增速较2023年略有下降 [4][6] - 2024年工业全年投资总额约17.0万亿元，同比增长8.5%；规模以上工业企业营业收入达137.77万亿元，同比增长2.1%；全国规模以上工业增加值较上年增长5.8%，增速较上年加快1.2个百分点；制造业投资增长5.8%，规模以上企业营业收入同比增长3.0%，增加值同比增长5.0%；装备制造业规模以上企业营业收入同比增长5.5%，增加值同比增长6.0% [5][7][8] - 工业经济运行面临内外部不确定性，外需增长乏力，内需增长动力需提振，企业市场预期支撑不足，增长面临下行压力，传统制造业转型升级和新兴产业培育需政策持续发力 [5][7] 2024年中国伺服电机行业政策环境 - 国家政策围绕“绿色发展”“高效节能”目标推出，推动电机行业向高效节能、绿色低碳、智能化方向发展，如《关于组织开展2024年度「1」节能监察工作的通知》《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》等 [8][9] - 地方政策也有涉及，如九江市、贵州省、江苏省、上海市等地出台相关政策推动电机产业升级、设备更新和市场发展 [10] 2024年中国伺服电机行业市场规模 - 销售量：总销量约1,677万台，同比增长23%；交流伺服电机销量约1,594万台，同比增长23%；直流伺服电机销量约83万台，同比增长22% [13][14][15] - 销售额：总销额约105亿元，同比增长2%；交流伺服电机销售额约102亿元，同比增长2%；直流伺服电机销售额约3亿元，同比下降1% [15][16][17] 2023年中国伺服电机进出口情况 - 2024年出口总额约8.7亿元，出口比例8.3%，交流伺服电机出口占比超98%，直流伺服电机出口比例不到2%；交流伺服电机出口总额约8.4亿，出口比例约8.2%，直流伺服电机出口额约0.1亿元，出口比例不到0.1% [18][19] 竞争格局分析 2024年中国伺服电机整体市场竞争格局 - 国内企业占据主导地位，市场份额约占52%，国外电机厂商约占48%（欧美占16%，日企占25%），台湾企业占7%，外资品牌以西门子、日本三菱、安川和松下四家为主 [19] - 国内厂商占据主导地位的因素：国家政策支持和产业链升级、产品性价比高、技术突破与产品多样化 [21] 2024年中国伺服电机细分市场竞争格局 - 不论是交流伺服还是直流伺服电机，国内品牌在市场上都占据一半以上的市场份额，占据市场主导地位 [19] 需求结构分析 未提及 附录 2024年中国电机进出口情况 未提及 2024年中国伺服电机市场招投标项目投资情况 未提及

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 广深“科技龙珠”作为新技术领域前沿且具影响力的“科技新贵”，打破国际科技巨头在某些核心领域的垄断，有望引领中国科技资产重估 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 杭州“七龙珠”引发科技关注热潮，广深作为新兴科技产业创业企业孵化地，“科技龙珠”企业有潜力引领中国科技资产重估 [3][6] 政策+资金助推，广深打造科技创新高地 - 2024 年深圳、广州分别有 34、24 家独角兽企业，位居全球城市榜单第六、并列第九位 [7] - 2023 年广州产投集团成立 1500 亿元产投母基金和 500 亿元创投母基金，已签约超 450 亿元；广州市政府主导的天使母基金总规模超 100 亿元 [7] - 2025 年 3 月 3 日深圳连发四份“行动计划”，到 2026 年 AI 终端产业规模达 8000 亿元以上、力争 1 万亿元，集聚不少于 10 家现象级终端企业；到 2027 年具身智能机器人产业集群相关企业超 1200 家，关联产业规模达 1000 亿元以上 [7] 科技龙珠闪耀广深 大疆创新：消费级无人机全球领导者，助中国低空产业腾飞 - 大疆成立于 2006 年，业务遍及 100 多个国家与地区，2023 年估值 1250 亿元在中国企业中排第九 [12] - 大疆在全球消费级无人机市场份额近八成，北美市场占有率达 85%，亚马逊平台上其产品长期居销量 TOP10 [12][13] - 核心技术优势在飞控和图传技术，全球无人机相关专利申请量超 1.5 万件 [13] - 推出 Mavic、Air 等多系列消费级无人机产品，还有专业级影像设备 [16] - 实现无人机从“玩具”到“生产力工具”转变，应用于农业、公共安全等多领域，截至 2024 年 10 月农业无人机全球累计销量超 40 万台，作业面积超 90 亿亩次 [17][19] - 旗下卓驭科技提供智能驾驶解决方案，合作车企众多，升级激目系统，成本降低 30% - 40% [20] - 2025 年 3 月发布 GenDrive 解决方案，相关功能年内量产搭载；成行平台可拓展车载无人机系统 [22][23] 自变量：专研通用具身智能大模型，水平位居国际前列 - 自变量聚焦“通用具身大模型”研发，是国内最早实现端到端统一具身大模型的公司 [27] - 2024 年 10 月自研全球最大参数规模的具身智能通用操作大模型 WALL - A 模型 [27] - 已完成 Pre A ++轮数亿元融资，投资方活跃于人形机器人产业链 [28] - 致力于实现通用机器人，走“大小脑统一”的端到端具身智能大模型路线 [31] - WALL - A 模型操作 Demo 动作达世界一流水平，部分能力强于国外对手，复杂任务成功率超 90% [32] 逐际动力：以运动智能为基，打造全尺寸通用人形机器人 - 逐际动力聚焦打造全尺寸通用人形机器人及创新产品，掌握足式机器人运动智能核心技术 [34] - 2023 年 9 月发布四轮足机器人 W1，12 月发布首款人形机器人 CL - 1；2024 年 8 月升级发布 CL - 2，10 月发布多形态双足机器人 TORN 1 并实现商业化闭环 [35][38] - 2025 年 2 月发布具身操作算法 LimX VGM，国内首次将人类操作数据应用于机器人操作 [39] - 截止 2025 年 3 月完成 5 亿元 A 轮系列融资，获头部机构战略支持 [42] 元象：国产开源大模型先驱，打造 AI + 3D 一站式应用平台 - 元象 2021 年成立，是国内领先的 AI 与 3D 技术服务公司，已完成 A + 轮融资超 2 亿美元 [43] - 自研 XVERSE - 65B/13B/7B 等系列高性能大模型，采用开源策略降低成本 [43] - 2024 年 4 月发布多模态大模型 XVERSE - V，性能领先；9 月发布 XVERSE - MoE - A36B 模型，助力商业化，Saylo APP 火遍港台 [47][51][52] - 提供一站式 3D 内容制作与消费平台，打造多个 IP 的 VR 产品，在全国 22 处景区和博物馆落地 [55][58] 思谋科技：工业大模型领航，助推工业智能化转型 - 思谋科技 2019 年成立，构建了智能制造软硬件产品生态，服务全球近 300 家大型客户 [60][70] - 2023 年 6 月发布工业大模型开发与应用底座 SMore LrMo，支持云边端设备联动等，适配多种芯片和框架 [62][63] - 2023 年 11 月发布全球首个工业多模态大模型 IndustryGPT V1.0，2024 年 6 月升级到 2.0 版本 [65][66] 超参数科技：AI + 游戏技术驱动，Game Agent 商业化先锋 - 超参数科技 2019 年成立，是全球首个在 Game Agent 领域大规模商业化的公司，客户众多 [71][72] - 产品和服务覆盖 65 个国家和地区，年累积服务用户数 31.5 亿，年累积服务时长 384.2 亿小时 [74] - 2023 年 3 月推出 GAEA 系统，实现完全由 AI 驱动的 NPC 生态 [75] - 提供多元拟人化 AI BOT，截至 2024 年 8 月峰值在线数超 150w [82] 元戎启行：从智能驾驶解决方案，通往 RoadAGI - 元戎启行 2019 年创立，2024 年业务量产，截至 2025 年 3 月智能驾驶汽车销量近 40000 台，里程超 4500 万里程 [83] - 发布 DeepRoute - Tite、Driver 3.0 等多个智能驾驶平台和解决方案，推出 D - PRO 和 D - AIR 两款智驾产品 [84][85] - 研发 VLA 模型助推汽车向具身智能进化，探索用量产车实现 Robotaxi 规模化运营 [93] - 2025 年 3 月发布道路通用人工智能平台 AI Spark，赋能移动智能体跨室内外行驶 [94] 黑格科技：3D 打印全流程应用，数字化赋能智能制造 - 黑格科技 2015 年成立，整合 3D 打印完整流程，业务覆盖全球 30 多个国家与地区 [99] - 拥有全面硬件设备产品矩阵，UltraCraft A3D 可实现 7x24 小时不间断生产，UltraCraft Reflex RS 打印精准稳定 [100][102][105] - 提供齿科、工程等材料，拥有 HeyGears Cloud 和 HeyGears Blueprint 软件与平台 [109] - 面向数字化齿科、个性化康复辅具等领域提供整套应用方案 [112]

报告行业投资评级 - 看好休闲服务行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年五一假期旅游消费表现超预期，出行体验消费走热，乡村旅游接待能力增强，一二线城市游客向低线城市渗透，入境旅游人数持续提升，有望平滑旅游淡旺季并为各级旅游景区贡献新增量 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 出行消费：五一旅游消费持续升温 - 2025年五一国内旅游市场热度攀升，出游3.14亿人次，同比增长6.4%，总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，客单价574元，同比增长1.48% [5][10] - 五一假期前四日全社会跨区域人员流动量11.97亿人次，日均2.99亿人次，同比增长6.9%，首日流动量3.33亿人次，同比增长6.2% [5][10] 国内游：“反向旅游”趋势凸显，自驾游“价量齐升” - “反向旅游”趋势显著，乡村游预订量同比增长近两成，携程度假农庄多地联营店入住率突破90%，假期首日乡村游订单增长超40%，部分目的地景区平均核销增幅同比增长50% [17] - 五一假期前3天一线和新一线城市酒店预订均价同比下降，二三线及以下城市整个假期预定均价高于去年 [17] - 自驾游市场“量价齐升”，人均租车消费同比增长24%，平均租车时长4天，异地自驾订单占比85%，异地租车订单较2024年增长4%，80、90后群体占比76%，较去年同期提升4个百分点 [20] - 重点景区在高基数下仍正增长，如黄山、九寨沟、九华山等景区游客接待量同比均有增长 [5][21] 出入境：跨境游双向升温 - 五一期间入境游订单量同比激增130%，美国、韩国、日本旅客占比最高，澳大利亚旅客增幅达1.5倍，北上广深杭稳居入境游前五，文化体验、“中国购”成吸引外国游客核心动力 [23] - 出境游订单量同比增长两成，热门目的地有日本、韩国等，热门目的地国际机票预订增幅均在三成以上，出境游预订酒店城市较去年增加432个，国际航线累计执飞航班量日均同比增长21.62%，国际航班每日客运航班量恢复至19年同期的9成左右 [24] 投资分析意见 - 持续推荐酒店类的华住、首旅酒店；景区类的长白山、祥源文旅等；会展类的米奥会展、兰生股份；免税类的中国中免、王府井 [5][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为OpenAI近期收购Windsurf并转型为PBC，体现其强化AI开发工具生态、提升代码生成闭环能力、并加速AI基础设施扩张的战略决心 通过整合Cascade Flow等工具，OpenAI有望快速扩大开发者市场份额并优化模型表现 然而，PBC结构下的双重目标可能削弱传统投资者信心，增加星际之门等超大规模项目的融资难度 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月6日，据彭博社报道，OpenAI已同意以约30亿美元收购AI辅助编码工具Windsurf（前身为Codeium），这将成为OpenAI迄今为止最大的一笔收购 [1][6] - OpenAI宣布将其营利性子公司转型为公共利益公司（PBC），以在吸引资本的同时，继续履行其“造福全人类”的使命，非营利组织将继续对公司的控制权 [1][6] 点评 OpenAI完成Windsurf收购 - 加速构建AI开发工具生态系统：Windsurf的核心产品“Cascade Flow”具备深度代码理解、上下文感知和多文件编辑等功能，能够帮助开发者高效生成、调试和优化代码 通过收购Windsurf，OpenAI可以将其先进的AI模型（如o3和o4 - mini）与成熟的IDE工具深度整合，打造从自然语言指令到代码部署的完整闭环，提高开发者的使用粘性 [2][7] - 加强应对微软GitHub等竞争，借助用户数据优化模型并扩大市场竞争力：目前AI编程助手市场竞争日益激烈，OpenAI通过收购Windsurf，不仅可以增强自身在该领域的技术实力，还能迅速扩大市场份额，与主要竞争对手形成差异化竞争优势 另外，Windsurf拥有大量活跃的开发者用户，其使用过程中产生的真实代码数据对于OpenAI优化其AI模型具有重要价值 [3][8] 转为PBC结构 - OpenAI对传统投资者的吸引力可能减弱：PBC结构要求公司在追求利润的同时，也要考虑社会和环境影响 这种双重目标可能使得一些以利润最大化为主要目标的传统投资者持观望态度，担心公司在盈利方面的表现可能受到限制 [4][9] - 星际之门不确定性或增加：OpenAI与软银、甲骨文和MGX联合发起的“星际之门”项目计划在未来四年内投资5000亿美元建设AI基础设施 OpenAI从非营利组织转变为公共利益公司（PBC）的结构调整，可能对其筹资能力产生影响，进而对“星际之门”等大型项目的资金筹集带来更多不确定性 [4][10]